دور سعر الفائدة في إحداث األزمات المالية

Transcript

1 الجمهورية الجزائرية الديمقراطية الشعبية République Algérienne Démocratique et Populaire Ministère de l Enseignement Supérieur Et de la Recherche Scientifique Université de M Hamed BOUGARA Boumerdès Faculté des Sciences Economiques, Commerciales et des Sciences de Gestion و ازرة التعليم العالي و البحث العلمي جامعة امحمد بوقرة بومرداس كلية العلوم االقتصادية و التجارية وعلوم التسيير مذكرة مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص: اقتصاديات المالية والبنوك دور سعر الفائدة في إحداث األزمات المالية إعداد الطالب بوزيدي جمال تحت إشراف د.بوكساني رشيد لجنة المناقشة : د.أوسرير منور أستاذ محاضر "أ" جامعة بومرداس رئيسا د.بوكساني رشيد أستاذ محاضر "أ" جامعة بومرداس مقررا د.لسلوس مبارك أستاذ محاضر "أ" جامعة البليدة ممتحنا د.حوشين كمال أستاذ محاضر "أ" جامعة بومرداس ممتحنا د.تومي عبد الرحمن أستاذ محاضر "أ" جامعة بومرداس ممتحنا السنة الجامعية: 0/0

2 بسم اهلل الرحمن الرحيم

3 كلمة شكر وتقدير بعد حمد اهلل تبارك وتعالى حق حمده. أتقدم بشكري وامتناني الكبيرين ألستاذي القدير الدكتور بوكساني رشيد على قبوله اإلش ارف على هذا البحث رغم انشغاال ته الكثيرة وعلى ما قدمه لي من توجيهات قيمة إن على مستوى المنهجية أو على مستوى المضمون العلمي. كما أسجل له تشك ارتي الكبيرة على توفيره لي الكثير من الم ارجع العلمية القيمة إلعداد هذا البحث. كما أسجل شكري وتقديري لكل من قدم لي يد المساعدة من قريب أو من بعيد في إنجاز هذا العمل وأخص بالذكر المساعدات التي قدمت لي من طرف كل من إدارة كلية العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيير بجامعة بومرداس وأساتذة الكلية ومكتبتها. كما أعبر أيضا عن شكري وتقديري لألساتذة األفاضل الذين شرفوني بعضويتهم في لجنة المناقشة فالفضل يرجع إليهم كي يصبح هذا الجهد زكيا. وفي األخير اشكر كل من حميدي العموري وعلي موالي على مساعدتهم لي والشكر موصول ألصدقائي هشام وكمال وأحمد.

4 اإلهداء أهدي هذا العمل إلى: الوالدين الكريمين- إخوتي. - - روحي - جدي وجدتي رحمهما هللا. - ذكرى وروح األستاذ سامي خليل. 4

5 الفهرس العام 5

6 الفهرس العام العنوان الفهرس العام... قائمة الجداول... قائمة األشكال... المقدمة العامة... رقم الصفحة I XVI XVIII أ- د الفصل األول : تاريخ الفكر االقتصادي لسعر الفائدة. تمهيد:... 0 المبحث األول: سعر الفائدة في الفكر السابق للمدرسة الكالسيكية... 0 المطلب األول: سعر الفائدة في الديانات السماوية والحضا ارت القديمة سعر الفائدة في الحضا ارت القديمة سعر الفائدة في الحضا ارت الشرقية القديمة: سعر الفائدة في الحضارة المصرية الفرعونية : سعر الفائدة في الحضارة البابلية : سعر الفائدة في الحضارة الهندية : سعر الفائدة في الحضارة اإلغريقية: أفالطون أرسطو: سعر الفائدة في الحضارة الرومانية: سعر الفائدة في المجتمع العربي قبل اإلسالم : سعر الفائدة في الديانات السماوية : سعر الفائدة في الديانة اليهودية سعر الفائدة في الديانة المسيحية: سعر الفائدة في الشريعة اإلسالمية : مفهوم الربا: أنواع الربا تحريم الربا : المطلب الثاني: سعر الفائدة في العصور الوسطى الربا في الفقه اإلسالمي في العصور الوسطى وضائف النقود النقود والثمنية والربا : وظيفة إصدار النقود :... 6

7 0 -سعر الفائدة في العصور الوسطى في أوربا: األفكار االقتصادية للمدرسين نظرية القيمة_ فكرة السعر العادل: النظرة إلى النقود عند المدرسيين: سعر الفائدة والربا عند المدرسيين:... -اليهود وال أرسمالية وسعر الفائدة :... المطلب الثالث: سعر الفائدة في المدرسة التجارية والمدرسة الطبيعية سعر الفائدة في المدرسة التجارية الفكر االقتصادي للتجاريين :...0 السياسة االقتصادية:...0 تأسيس نظرية سعر الفائدة... 0 سعر الفائدة والنقود عند ديفيد هيوم 0... : 0 -سعر الفائدة في المدرسة الطبيعية سعر الفائدة والقانون الطبيعي سعر الفائدة عند تيرجو...00 المبحث الثاني: سعر الفائدة في فكر الكالسيكيين ومعاصريهم المطلب األول: سعر الفائدة في المدرسة الكالسيكية نظرية القيمة والنقود : سعر الفائدة عند االقتصاديين الكالسيك نظرية سعر الفائدة عند أدم سميث: نظرية القيمة: أرس المال والربح والفائدة: سعر الفائدة عند مالتوس: سعر الفائدة عند ريكاردو: سعر الفائدة عند ساي : المطلب الثالث: سعر الفائدة في الحقبة الحدية نظرية سعر الفائدة عند جون اري:...0 -سعر الفائدة عند جون ستيوارت ميل: النظرة الشخصية والنظرة الموضوعية: نظرية القيمة عند ميل: سعر الفائدة: سعر الفائدة عند فون تونن: اإلنتاجية الحدية: أرس المال والفائدة: سعر الفائدة هيرمان هاينرش جوسن:

8 نظرية سعر الفائدة عند جيوفنز: نظرية سعر الفائدة عند فال ارس : نظرية سعر الفائدة عند منجر: نظرية سعر الفائدة عند مارشال:...0 -نظرية بافيرك في سعر الفائدة : أسباب وجود الفائدة: فترة اإلنتاج: سعر الفائدة في التوازن العام: نظرية فيشر في سعر الفائدة: تعادل الفائدة والتوقعات: نظرية سعر الفائدة: سعر الفائدة ومعدل التضخم: نظرية فيكسل في سعر الفائدة: حركة االرتفاع الت اركمية : حركة االنخفاض الت اركمية : المطلب ال اربع : ملخص النظرية الكالسيكية في سعر الفائدة دور التحي ازت في بناء النظريات الكالسيكية في سعر الفائدة :...0 -االنتقادات الموجهة للنظرية الكالسيكية في سعر الفائدة :...0 المبحث الثالث: سعر الفائدة في التحليل الكينزي وما بعده المطلب األول: سعر الفائدة في النظرية الكينزية الكساد الكبير و ميالد النظرية الكينزية فرضيات التحليل الكينزي: موائمة سعر الفائدة بين االدخار واالستثمار: نظرية التوظيف نظرة جديدة للنقود أثر زيادة كمية النقود على سعر الفائدة : أثر تخفيض كمية النقود: نظرية االستثمار واالدخار والدخل العالقة بين االستثمار واالدخار والدخل: نظرية مضاعف االستثمار: الكفاية الحدية ل أرس المال:... - نظرية سعر الفائدة عند كينز مفهوم سعر الفائدة تحديد سعر الفائدة :...9 8

9 إ" 0-0- عرض النقود: الطلب على النقود: تحديد سعر الفائدة التوازني سعر الفائدة العادي والتوقعات : تقييم نظرية سعر الفائدة عند كينز... 0 المطلب الثاني:سعر الفائدة عند النقديين اإلطار العام لنظرية كمية النقود : الثروة الكلية: العوائد المتوقعة من األصول المختلفة للثروة: دالة الطلب الكلي عند "فريدمان": سعر الفائدة في التحليل النقدي المعاصر : مفهوم سعر الفائدة : تحديد سعر الفائدة: أهمية سعر الفائدة عند المدرسة النقدية: انتقادات النظرية النقدية المعاصرة... المطلب الثالث : النماذج الحديثة لسعر الفائدة التيار المشكك في الية سعر الفائدة نموذج ميد وأبرسول سعر الفائدة مؤشر مضلل: معدل الربح بدل معدل الفائدة: التيار المدافع عن سعر الفائدة نموذج "آالن جيلب" نموذج "ر. ماكينون"-.شو: نموذج "ماكسويل ف اري": المطلب ال اربع : الربا و الفائدة في الفقه اإلسالمي المعاصر: التباين بين مجال عمل الربا ومجال عمل سعر الفائدة األسباب المتعلقة بواقع وطبيعة سعر الفائدة :...00 األسباب المتعلقة بالتكييف الشرعي لسعر الفائدة: الربا والفائدة يختلفان في صور ويتطابقان في صور أخرى التطابق بين الربا والفائدة العوامل واألسباب المتعلقة بالربا: الرد على ادعاءات التكييف الشرعي: خالصة الفصل األول:

10 الفصل الثاني سعر الفائدة والنظرية االقتصادية. تمهيد: المبحث األول : نموذج... IS-LM المطلب األول :التوازن في سوق السلع والخدمات... -استنتاج منحنى...:IS -استنتاج معادلة :IS... -العوامل المحددة النحدار منحنى : IS مدى استجابة االستثمار للتغي ارت في سعر الفائدة: انحدار منحنى االدخار:... 0 المطلب الثاني: التوازن في سوق النقود عرض النقود: طلب النقود: طلب النقود بغرض المعامالت: طلب النقود بدافع االحتياط: طلب النقود بدافع المضاربة: التوازن في سوق النقود ومنحنى :LM استنتاج منحنىLM : استنتاج منحنى LM جبريا: انتقال منحنىLM : زيادة عرض النقود: الزيادة في طلب النقود: انحدار منحنى :LM الحالة األولى: الحالة الثانية: المطلب الثالث: التوازن الشامل...0 -العوامل المؤثرة في مستوى دخل التوازن وسعر فائدة التوازن: تأثير السياسة النقدية: تغير عرض النقود: تغير طلب النقود: تأثير السياسة المالية: تغير اإلنفاق الحكومي: تغير مستوى الض ارئب: انتقال منحنىIS لغير السياسة المالية: سعر الفائدة والفعالية النسبية للسياسة المالية والسياسة النقدية: فعالية السياسة وانحدار منحنى 00...:IS 0

11 --0 فعالية السياسة النقدية وانحدار منحنى 00...:IS 0--0 فعالية السياسة المالية وانحدار منحنىIS : انحدار منحنى LM وفعالية السياسة انحدار منحنى LM وفعالية السياسة المالية: انحدار منحنى LM وفعالية السياسة النقدية: االنتقادات الموجهة إلى نموذج :IS-LM...0 المبحث الثاني : سعر الفائدة واالقتصاد الدولي المطلب األول: مي ازن المدفوعات وسعر الصرف مي ازن المدفوعات: الحساب الجاري: المي ازن التجاري : حساب أرس المال: حساب عمليات االحتياطي الرسمي: سعر الصرف: أسعار الصرف المرنة: سعر الصرف الثابت : أسعار الصرف المدارة:...00 المطلب الثالث: عجز الموازنة وعجز المي ازن التجاري الموازنة الحكومية: م ازحمة الصاد ارت الصافية: العجز الهيكلي والعجز الدوري للموازنة الحكومية: المواءمة التلقائية: السياسة المالية: عجز وفائض الناتج الطبيعي: الموازنة الحكومية وسعر الفائدة: سياسة مالية توسعية مع توسع نقدي مالئم: سياسة مختلطة: المي ازن التجاري: نظام سعر الصرف المرن وسعر صرف الدوالر: الفائض والعجز في المي ازن التجاري: أثر الدخل الحقيقي: أثر سعر الصرف: سعر الصرف الحقيقي و سعر الفائدة: سعر الصرف الحقيقي والسياسة المختلطة: توقعات سعر الصرف:...00

12 0 -الم ازحمة الدولية في نموذج :IS-LM أثر الم ازحمة في حالة سعر الصرف الثابت: أثر الم ازحمة في حالة سعر الصرف المرن:... 0 المطلب الثاني: أثر التجارة الدولية في االقتصاد المحلي:...0 -عجز الموازنة وحركة رؤؤس األموال:...0 -سعر الصرف والسياسة المالية والسياسة النقدية: السياسة في ظل سعر الصرف الثابت: السياسة في ظل سعر الصرف المرن: الجمع بين السياستين- السياسة المختلطة: التحيز إلى السياسة االنكماشية:...00 المبحث الثالث :االستهالك واالستثمار المطلب األول: االستهالك نظريات االستهالك: نظرية الدخل المطلق: نظرية الدخل النسبي: االستهالك نسبة إلى استهالك األسر األخرى: الدخل نسبة إلى الدخل السابق: نقائص نظرية الدخل النسبي: نظرية دورة الحياة :LCH 4-0 نظرية الدخل الدائم: نظرية "كالدور": االستهالك ونموذج 00...IS-LM 0- الثروة ودالة االستهالك: موائمة االستهالك: االستهالك والسياسة النقدية: سعر الفائدة واالستهالك: سعر الفائدة الدخل الثروة واالستهالك: سعر الفائدة توزيع الدخل االستهالك: المطلب الثاني :االستثمار االستثمار في المخزون: االستثمار في المخزون المرغوب وغير المرغوب: المخزون السلعي والدو ارت االقتصادية: االستثمار الثابت: الطريقة الكالسيكية الحديثة اإلنتاجية الحدية ل أرس المال: اإلنتاجية الحدية ل أرس المال:... 00

13 -0- تكلفة استخدام أرس المال: تأثير السياسات على رصيد أرس المال المرغوب: من رصيد أرس المال المرغوب إلى االستثمار: االستثمار الثابت الطريقة الكينزية: الكفاية الحدية ل أرس المال: نظرية المعجل: نظرية األرباح: دالة االستثمار: نموذج IS LM وفق نظرية األرباح: االستثمار في المباني السكنية: سوق المباني السكنية: معدل االستثمار مصادر التمويل: التمويل الداخلي: التمويل عن طريق االقت ارض: التمويل عن طريق حقوق الملكية: منحنى عرض التمويل: مخاطر المقترضين والمقرضين: المبحث ال اربع: سعر الفائدة في النظرية النقدية المطلب األول :عرض النقود: إدارة األساس النقدي: عمليات السوق المفتوحة: ش ارء السوق المفتوحة من البنوك: ش ارء السوق المفتوحة من غير البنوك: بيع السوق المفتوحة: االنتقال من الودائع إلى العملة: القروض المخصومة: المضاعف النقدي: محددات المضاعف النقدي: : M - مضاعف النقود 0- نموذج كامل لعرض النقود: النموذج: : M -0- محددات عرض النقود 4- سلوك المودعين والبنوك: سلوك المودعين:...

14 -4- سلوك البنوك: المطلب الثاني : طلب النقود مقارنة بين النظريات األساسية للنقود: نظرية كينز النقدية الحديثة: نظرية الكمية الحديثة: نظرية كمية النقود التقليدية: صيغة سرعة دو ارن المعامالت: صيغة األرصدة النقدية : صيغة الدخل لمعادلة كمبردج: االنتقادات الموجهة إلى نظرية الكمية التقليدية: السلوك الميداني لسرعة دو ارن النقود: فرض االستخدام الكامل:......: V و K و M 0-4- استقالل كل من 0 -نظرية كمية النقود الحديثة: نتائج د ارسات االنحدار: ميكانيكية االنتقال: النظرية الكينزية في الطلب على النقود: سرعة دو ارن النقود ليست ثابتة: دوافع الطلب على النقود: طلب النقود بغرض المعامالت: طلب النقود بغرض المضاربة: التطو ارت الحديثة في نظرية تفضيل السيولة والطلب على النقود: نظرية "فريدمان" مقابل نظرية "كينز":... 0 المطلب الثالث: سعر الفائدة والموائمات بين القطاع المالي والقطاع الحقيقي نظرية المحفظة وطلب النقود: نظرية المؤسسات المالية الوسيطة: موائمة المحفظة: ميكانيكية االنتقال: أثر تكلفة أرس المال:... - أثر الثروة: أثر حصص االئتمان: ميكانيكية الموائمة في القطاع الحقيقي: نظرية المضاعف المعجل: استنتاج صيغة المضاعف:... 0 المطلب ال اربع: سعر الفائدة والتضخم

15 0 -العالقة بين التضخم والنقود: التضخم الجامح في ألمانيا : أمثلة جارية للتضخم السريع:... -وجهات النظر في التضخم: النقديين: الكينزيين: هل السياسة المالية وحدها مصدر للتضخم : هل مظاهر جانب العرض وحدها مصدر للتضخم : أسباب التضخم: تحقيق مستوى عال من النمو االقتصادي تضخم دفع التكاليف: تضخم جذب الطلب: العجز في الموازنة والتضخم : اإلصدار النقدي في الدول النامية: تمويل عجز الموازنة في الدول المتقدمة: تثبيت أسعار الفائدة والتضخم : انتقال رؤوس األموال والتضخم:... 0 خالصة الفصل الثاني :... الفصل الثالث : سعر الفائدة واألزمات المالية. تمهيد المبحث األول : اإلطار النظري لألزمات المالية... المطلب األول: ماهية األزمات المالية مفهوم األزمات المالية : المنظور التاريخي واللغوي لكلمة األزمة: المفهوم العلمي لألزمة: المفهوم االجتماعي لألزمة: تعريف األزمة المالية: خصائص األزمات المالية: أسباب األزمات المالية: أنواع األزمات المالية األزمات المصرفية تعريف األزمات المصرفية أسباب األزمات المصرفية محددات األزمة المصرفية أزمات أسعار الصرف

16 0-0-4 تعريف أزمات أسعار الصرف أسباب أزمات سعر الصرف أزمات أسواق األو ارق المالية تعريف أزمة سوق األو ارق المالية: أسباب األزمة البورصية : أزمة المديونية: تعريف أزمة المديونية : أسباب أزمة المديونية : نتائج األزمات المالية المطلب الثاني األزمة االقتصادية والدورة االقتصادية: األزمة االقتصادية تعريف األزمة االقتصادية : سمات األزمة االقتصادية : سمات االنكماش االقتصادي: سمات الكساد االقتصادي : تبدل مظاهر األزمات القديمة ومظاهر األزمات الحديثة: الدورة االقتصادية: تعريف الدورة االقتصادية م ارحل الدو ارت االقتصادية مرحلة االنكماش : مرحلة الكساد : مرحلة االنتعاش: مرحلة الرفاهية )االزدهار(: أسباب الدو ارت االقتصادية النظرية الماركسية: نظرية كينز : دور صناعة البناء والسلع المعمرة : النظرية النفسية: نظرية انخفاض االستهالك: سعر الفائدة أداة لعدم االستق ارر المالي حسب فرضية منسكي: نظرية هايك نظرية هوتري نظرية فريدمان : نظرية االبتكار لشومبيتر: المبحث الثاني: تاريخ األزمات المالية

17 المطلب األول :أزمات ال أرسمالية في الحقبة الكالسيكية أزمات القرن السادس عشر : أزمة...: 00 أزمة...: 00 أزمة 0-07 : أزمات القرن السابع عشر : أزمة : أزمة 009 : - أزمة : أزمة : أزمة : : - أزمة أزمة...: 0 8- أزمة...: أزمة : أزمة : أزمات القرن الثامن عشر : أزمة 7...: 00 - أزمة 7...: 0 - أزمة الكساد الكبير أسباب األزمة : خصائص األزمة نتائج األزمة... 7 المطلب الثاني :أزمات ال أرسمالية في الحقبة الكينزية األزمة النقدية والمالية خالل عقدي السبعينيات والثمانينيات األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف األول من السبعينيات األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف الثاني من السبعينيات األزمة النقدية والمالية الدولية خالل الثمانينيات خصائص تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية الدولية أزمة الديون العالمية أزمة أكتوبر أسباب أزمة أكتوبر العوامل المساهمة في حدة أزمة أكتوبر

18 - أشكال تدخل السلطات النقدية في الدول التي مستها األزمة نتائج أزمة أكتوبر أزمة أكتوبر األزمة المالية المكسيكية أزمة دول جنوب شرق أسيا: البداية بأزمة تايالند: األسباب المشتركة ألزمة دول شرق آسيا : انعكاسات األزمة اآلسيوية األزمة المالية الروسية : أسباب األزمة المالية الروسية نتائج األزمة المالية الروسية األزمة المالية في الب ارزيل أزمة األرجنتين وضع االقتصاد األرجنتيني قبل األزمة: تأثي ارت األزمة المكسيكية على أسواق المال في األرجنتين : التنمية بالديون الخارجية : المبحث الثالث: سعر الفائدة واألزمة المالية العالمية المطلب األول : وقائع األزمة المالية العالمية جذور األزمة: تدفقات رؤوس األموال الدولية أهمية االقتصاد األمريكي: حرب الع ارق األزمة في بلد الدوالر : عجز المي ازن التجاري عجز الموازنة العامة ارتفاع المديونية: عادات االستهالك األمريكية: أزمة فقاعة شركات اإلنترنت وتكنولوجيات المعلومات : الفصل بين القطاع المالي والقطاع الحقيقي: تغي ارت أسعار الفائدة تكون فقاعة الرهن العقاري: التوسع في منح القروض العقارية عالية المخاطر ارتفاع سعر الفائدة وانفجار فقاعة الرهن العقاري: أزمة الرهن العقاري األمريكي:...9 -من أزمة عقارية إلى أزمة مالية... 8

19 -المحطات التاريخية الكبرى لألزمة المالية العالمية: من أزمة مالية إلى أزمة اقتصادية إفالس البنوك وانهيار أسواق المال ت ارجع معدالت النمو ت ازيد معدالت البطالة : أزمة الديون السيادية األوربية واألمريكية : أزمة البترول... 5 المطلب الثاني : سعر الفائدة جوهر األزمة المالية العالمية أسعار الفائدة وت اربط األزمات دور المؤسسات المصرفية التقليدية في نشوء و تطور األزمة العمليات المصرفية مرتكزة على سعر الفائدة: دور المصارف التقليدية في األزمة: إعادة تقييم العقا ارت: شروط القرض : التوريق : : المضاربات وصناديق التحوط -دور سعر الفائدة في معالجة األزمة: سبل مواجهة األزمة: ضخ السيولة : تأميم البنوك وشركات التامين : تخفيض معدل الفائدة : تكوين أزمة جديدة: المبحث ال اربع: الربا (سعر الفائدة) والزكاة... المطلب األول: األثر المطلق لسعر الفائدة اإلطار النظري القروض والميل الحدي لالستهالك التميز بين قروض االستهالك وقروض اإلنتاج: الثروة والدخل: أثر القروض على الناتج في حالة ثبات سعر الفائدة: قروض االستهالك سعر الفائدة المضاعف Ke( )C- i اإلنفاق الحكومي سعر الفائدة المضاعف ( -i-ke...)g حالة االقت ارض الخارجي: حالة االقت ارض الداخلي ملخص بالرياضيات: األثر المطلق لسعر الفائدة ونموذج المضاعف المسرع:

20 المطلب الثاني: الربا والزكاة الزكاة: معنى الزكاة لغة وشرعا معنى الصدقة: تشريع الزكاة: مكانة الزكاة في اإلسالم: الزكاة ثالث أركان اإلسالم: قتال الممتنعين عن أداء الزكاة: جاحد الزكاة كافر: التحذير الشديد من منع الزكاة: مصادر ومصارف أموال الزكاة: مصادر أموال الزكاة شروط المال الذي تجب فيه الزكاة: مصارف الزكاة: نموذج مضاعف اإلنفاق في القرآن الكريم والسنة النبوية الشريفة: أثر االستثمار على الدخل "مضاعف االستثمار تضاعف الربا وتضاعف الزكاة: األثر االقتصادي لمنح الزكاة: األثر االقتصادي لمنع الزكاة: األثر االقتصادي للربا والزكاة: مضاعف اإلنفاق في القرآن: تضاعف اإلنفاق والزكاة: الفائدة البسيطة والفائدة المركبة وتضاعف الربا: الربا نقيض الزكاة: الزكاة حق من تصرف لهم بفضلهم ال تفضال عليهم: حرب من اهلل ورسوله: سعر الفائدة والربا:... 0 خالصة الفصل الثالث:... 9 الخاتمة العامة قائمة الم ارجع

21 قائمة الجداول

22 قائمة الجداول رقم الجدول عنوان الجدول أثر سعر الفائدة الحقيقي على معدل النمو االقتصادي )نموذج جيلب) خسائر األزمات المالية في بعض الدول معدل االنخفاض في قيمة األو ارق المالية و أكبر القطاعات المتضررة في أهم الدول سنة 008 معدالت النمو العالمي 0- معدالت البطالة في بعض الدول 0- خطط مواجهة األزمة المالية العالمية في بعض الدول تخفيض أسعار الفائدة ببعض الدول خالل الفترة من سبتمبر إلى 4 ديسمبر 008 الفائدة البسيطة والفائدة المركبة الصفحة

23 قائمة األشكال

24 قائمة األشكال رقم الشكل عنوان الشكل أرس المال العامل- الناتج الحدي-سعر الفائدة سعر الفائدة كممثل للعائد على أرس المال تحديد سعر الفائدة حسب فيشر تحديد سعر الفائدة بتقاطع منحنيي طلب وعرض أرس المال تحديد سعر الفائدة وفق نظرية التفضيل النقدي. كيفية استنتاج منحنى IS مرونة االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة وانحدار منحنى IS عرض النقود طلب النقود بدافع المعامالت دالة الطلب على النقود سعر فائدة التوازن في سوق النقود طلب النقود عند مستويات مختلفة من الدخل استنتاج منحنى (LM) انحدار المنحنى (LM) الحالة األولى انحدار المنحنى (LM) الحالة الثانية انحدار المنحنى (LM) عمودي تماما مصيدة السيولة لكينز م ارحل شكل منحى (LM) وانتقاله التوازن في سوق السلع والخدمات وسوق النقود أثر الزيادة في مقدار عرض النقود أثر الزيادة في اإلنفاق الحكومي اآلثار المترتبة على زيادة الض ارئب آثار انخفاض مستقل في االستثمار انحدار منحنى IS وفعالية السياسة النقدية فعالية السياسة المالية وانحدار منحنىIS الصفحة

25 تابع لقائمة االشكال رقم الشكل عنوان الشكل انحدار منحنى LM وأثر السياسة المالية سوق الصرف األجنبي سعر الصرف الثابت والعجز في مي ازن المدفوعات العالقة بين فائض وعجز الموازنة الحكومية والدخل الحقيقي أثر زيادة االتفاق الحكومي على خط الموازنة أثر السياسة المالية التوسعية على الدخل الحقيقي مع تثبيت سعر الفائدة طريقتان بديلتان للوصول إلى مستوى الناتج الطبيعي منحنى IS في ظل نظام سعر الصرف المرن - اقتصاد مفتوح واقتصاد مغلق السياسة المالية في ظل سعر الصرف الثابت السياسة النقدية في ظل سعر الصرف الثابت السياسة المالية في ظل سعر الصرف المرن السياسة النقدية في ظل سعر الصرف المرن أثر الثروة على االستهالك موائمة االستهالك اثر زيادة و تخفيض عرض النقود على االستهالك عالقة اإلنتاجية الحدية بمستوى الناتج ورصيد السلع ال أرس مالية عالقة رصيد أرس المال المرغوب بمستوى الناتج وتكلفة إيجار أرس المال الموائمة في حالة IS ذو انحدار صاعد مع توازن مستقر الموائمة في حالة IS ذو انحدار صاعد مع توازن غير مستقر تحديد سعر رصيد المساكن ومعدل االستثمار في المساكن منحنى عرض التمويل طلب االستثمار وعرض التمويل الصفحة

26 تابع لقائمة االشكال رقم الشكل عنوان الشكل العالقة الكينزية بين سعر الفائدة وطلب النقود األرصدة النقدية لحالة االحتفاظ بالنقود وحالة االحتفاظ بالنقود والسندات اختيار األصول في محفظة منوعة نظرية المحفظة وطلب النقود دورة الدخل في النموذج )المضاعف-المعجل( زيادة عرض النقود التضخم تثبيت سعر الفائدة تطور أسعار الفائدة لالحتياطي الفد ارلي ارتفاع تدفقات أرس المال العالمي للفترة سلوك الحساب الجاري في البلدان المصدرة للنفط تدفق أرس المال األجنبي إلى منطقة اآلسيان 0-0 مي ازن المدفوعات التجاري األمريكي تطو ارت أسعار الفائدة الحقيقية و االسمية قصيرة األجل تطو ارت حجم االئتمان المقدم إلى القطاعات الخاصة تطور حجم القروض عالية المخاطر خالل الفترة تغي ارت أسعار العقا ارت السكنية 0-09 مقارنة بين أسعار الفائدة الرئيسية تحويل المخاطر أثر القروض المصرفية على الناتج أثر تمويل اإلنفاق الحكومي بفوائد نموذج المضاعف أثر الربا والزكاة على الناتج أثر الربا عكس أثر الزكاة الصفحة

27 المقدمة العامة 7

28 المقدمة العامة أهمية البحث وسبب اختيار الموضوع 0-0 أهمية البحث : لم يحدث في تاريخ الفكر االقتصادي أن أثار واالختالف كموضوع سعر الفائدة وما ي ازل إلى وقتنا موضوع الجدل و الحالي مجاال للد ارسة والتحليل النقاش و الخالف وموضوعا يثير نقاش وجدال المفكرين والباحثين االقتصاديين على اختالف مذاهبهم و مدارسهم االقتصادية سواء فيما تعلق بالمبر ارت العلمية االقتصادية للتعامل وطرق قياسه وتحديده, به وما يتصل بذلك من تحديد مفهومه باإلضافة إلى أهميته ودوره وتأثيره في النشاط االقتصادي من جهة, وأهميته ودوره في بناء وعرض مختلف النظريات االقتصادية بجانب دوره في بناء السياسات االقتصادية. معظم فقد ذهب التي ال تقبل النقاش فحسبهم أرس تكوين المال بال ثمن كما ال يوجد االقتصاديين الكالسيك والكينزيين ال يمكن تصور وجود نشاط اقتصادي من جهة أخرى أو فيما يتعلق إلى اعتبار سعر الفائدة من المسلمات بحجة بدونه أنه ال يمكن المال في اقتصاد ليس من آلياته التعامل بسعر الفائدة فال يمكن أن يصبح كما يرون أصال أرس أنه ال يوجد بديل يحل محل سعر الفائدة ويؤدي وظيفته بنفس الفعالية سبب للبحث عن بدائل بسبب عدم وجود ما يثبت تأثي ار سلبيا لسعر الفائدة, بل ويرون له دو ار ايجابيا في تحقيق النمو وتحقيق كفاءة الباحثين و المفكرين االقتصاديين في بحوثهم ود ارساتهم المشاكل و كل سبب سبب كل األزمات االستثمار أمثال منسكي في حين انتهى كثير من إلى إن سعر الفائدة هو المالية واالقتصادية التي حلت بمختلف الدول ونادوا بضرورة إبعاده من التأثير في النشاط االقتصادي والغاء دوره في بناء و تفسير النظريات االقتصادية و السياسات االقتصادية و تبني بدائل جديدة تكون هذا ويرى فريق آخر من االقتصاديين كفريدمان والنقديين مفيدة وفعالة وأكثر مالئمة. عموما ضعيفة في التأثير على النشاط االقتصادي ونادوا إلى التقليل من أهميته االقتصادية أن سعر الفائدة أداة في بناء السياسات وباإلضافة إلى ما سبق نجد فريقا اربعا من االقتصاديين يذهب باتجاه اتهام الدولة بتدخلها في الحياة االقتصادية من خالل السياسات االقتصادية وفي هذا المجال تستخدم كثي ار آلية التحديد الجبري لسعر الفائدة بتخفيضه أو رفعه أو تثبيته أو توزيعه وتنويعه للتأثير باقي المتغي ارت االقتصادية. ويرى هذا الفريق من االقتصاديين كأمثال ماكينون وأالن جيلب وغيرهما على من خب ارء صندوق النقد الدولي على وجه الخصوص أن هذا التحديد الجبري لسعر الفائدة يخرجه من دائرة

29 المتغي ارت االقتصادية الحقيقية ويعمل بذلك على الحد من دوره في تحديد التوازن بين االدخار واالستثمار ودوره في الموائمة بين القطاع المالي والقطاع الحقيقي االقتصادي ويحد كذلك من دوره في التوجيه السليم والكفء للموارد ويعيق تنمية وتطوير القطاع المالي كما ينتج عن ذلك حسبهم- تقلبات واختالالت وأزمات اقتصادية ومالية. إن هذه االختالفات تنتج من عدم االتفاق على مبرر علمي بسعر الفائدة فهل هو ظاهرة حقيقية أم ظاهرة نقدية أم ظاهرة أخرى غير الظواهر السابقة واالختالف بين المدارس والمذاهب االقتصادية. اجل وهذا التباين و االختالف يعد من -علم االقتصاد- - للتعامل ظاهرة تجمع الظاهرتين السابقتين أهم عندما يتعلق األمر بالنظرية االقتصادية سواء المفسرة لسعر الفائدة أو التي أم ركائز التباين بني تفسير سعر الفائدة أو المصاحبة له يصبح المطلوب الغوص في تاريخ الفكر االقتصادي عليها من فهم أفضل فسعر الفائدة ظاهرة اقتصادية اجتماعية دينية متشعبة صاحبت البشرية منذ القدم فعلى قلة ما نعرف عن الحضا ارت القديمة بلغنا أنها عرفت سعر وربما الشيء الوحيد الذي هو محل اتفاق الفائدة واختلفت حوله كذلك في موضوع سعر الفائدة هو اتفاق جميع األديان السماوية على تحريم الربا لكن هل الربا هو سعر الفائدة هل ينطبقان أم يختلفان. هذا موضوع نقاش وجدل طويل حكمة تحريم الربا وهناك من الفقهاء بين علماء الشريعة اإلسالمية فهناك اختالف في علة و من أمثال الشيخ يوسف القرضاوي هو الربا المحرم بعينه وفي الجانب اآلخر يرى فريق من الفقهاء اختالف الربا عن سعر الفائدة في صور وتطابقهما في صور أخرى. وقبل أن من يرى أن سعر الفائدة من أمثال الشيخ سيد الطنطاوي يمتد هذا الجدل واالختالف إلى علماء الشريعة اإلسالمية عرفت الكنيسة نفس الشيء ولعبت دو ار هاما ومفصليا في شرعنة التعامل بسعر الفائدة وقبوله العام من خالل تمسكها بأفكار بين العلم عدم صحتها ففقدت ثقة الناس وأرغمت على التنازل تدريجيا من التحريم المطلق إلى تحريم قروض االستهالك فقط إلى نسيان الموضوع تماما في مقابل تنامي العلوم خاصة الطبيعية منها وتنامي تأثير العلوم الطبيعية على العلوم االجتماعية ومن جهة أخرى تنامي ثقة الناس و احت ارمهم لهذه العلوم )القانون الطبيعي( من جهة وفي هذا اإلطار تطورت األفكار المبررة لسعر الفائدة إلى نظريات اقتصادية وتطورت نظرة سلبية تجاه الدين المسيحي وامتدت هذه النظرة إلى كل األديان بدرجات متفاوتة وهذا ما يفسر وصف الد ارسات المرتكزة إلى العقيدة اإلسالمية في معالجة موضوع سعر الفائدة وطرح البدائل اإلسالمية له بأنها د ارسات تحيزية وأنها ال تخرج عن إطار النصوص الشرعية اإلسالمية دون إثباتات اقتصادية كما توصف البدائل التي 9

30 تقدها بأنها لم تنتج عن حاجات وضرو ارت اقتصادية بل نتجت عن أفكار تحيزية تعتمد تحريم الفوائد )الربا( في اإلسالم لتوجد ما ليس ح ارما دون األخذ بعين االعتبار إيجاد المطلوب اقتصاديا. لكن بالنسبة ألصحاب هذه الد ارسات فان نصوص الشريعة اإلسالمية هي علم اهلل المنقول ال تعارض بينه وبين العلم المعقول وهذا ما ثبت في الكثير من العلوم ويذهب أصحاب هذه الد ارسات اإلسالمية إلى توجيه تهمة التحيز إلى علماء االقتصاد كذلك فيصفون النظريات المفسرة لسعر الفائدة بأنها نظريات متحيزة من خالل دور التحي ازت غير العلمية ألصحابها في بناء هذه النظريات. وفي هذا الصدد يتهم اليهود بقيامهم بدور مهم في شرعنة التعامل بسعر الفائدة في أوربا واذا كان االتهام يوجه بالخصوص من أصحاب الد ارسات اإلسالمية فإنه يستند إلى ما ورد في الق ارن ومع ذلك يتهم هذا االتهام بالتحيز غير العلمي باعتبار احتالل إس ارئيل ألرض إسالمية بها القدس هي فلسطين. إن هذا المدخل التاريخي المتشابك و المتداخل بين النظرية االقتصادية و تطور أفكارها وبين الدين والمعتقد والحضارة لهو مدخل مهم في بحث موضوع سعر الفائدة لكن في حدود النظرية االقتصادية و تطور أفكارها و الدين وما يربط هذا بواقعنا االقتصادي هو إثبات أو نفي دور سعر الفائدة في إحداث األزمات المالية ومختلف آثاره االقتصادية. فبالنظر إلى واقع اقتصاديات مختلف دول العالم خاصة ال أرسمالية منها والتي تتميز بدورية األزمات المالية و االقتصادية و بالنظر إلى أن معظم هذه األزمات تولد في البنوك واألسواق المالية التي يعتبر سعر الفائدة محور معظم أنشطتها ومع األخذ بعين االعتبار خطوة غير مسبوقة قام بها الفاتيكان في بداية األزمة المالية األخيرة بدعوته العالم و الدول الغربية على وجه الخصوص إلى اعتماد نظام التمويل اإلسالمي لتجنب األزمات المالية و االقتصادية. فبالنظر إلى كل هذا ارتأينا أن نبحث في العالقة بين سعر الفائدة والربا و األزمات المالية وتكمن أهمية الموضوع في هذا الربط الثالثي بين سعر الفائدة والربا واألزمات المالية في إطار تاريخ األفكار والوقائع االقتصادية واالجتماعية والسياسية والدينية وغيرها واألمر بهذا الحجم يحتاج موسوعة لكن ال بأس بخطوة متواضعة كهذه. أسباب - اختيار الموضوع : 0

31 إتباع إن الدافع األساسي الختيار الموضوع هو لفت االنتباه الذي أحدثه الفاتيكان بدعوته العالم إلى نظام التمويل اإلسالمي لتجنب األزمات المالية و االقتصادية وكان ذلك في بداية األزمة المالية العالمية. و باإلضافة إلى ما سبق فان األزمة المالية العالمية من واقعنا المعاش حاليا ما يدعو إلى البحث عن إجابات محددة ألسبابها خصوصا في ظل كثرة ربط أسباب وقوعها بسعر الفائدة لكن انطالقا من الشريعة اإلسالمية االقتصادي باختالفات عميقة على واعتمادا عليها في الغالب مع إهمال إلى كما أن موضوع سعر الفائدة بغض النظر عن موضوع األزمة اقتصاديات المالية و البنوك. - أهداف البحث : مستويات عديدة كما أرينا من قبل الجانب كبير حد شيق للبحث الرتباطه ثم إن الموضوع يرتبط بتخصص يهدف البحث بصفة رئيسية إلى إثبات أو نفي دور سعر الفائدة في إحداث الدورة االقتصادية وفي إحداث األزمات المالية واالقتصادية من خالل تسليط الضوء على دور سعر الفائدة في بناء النظرية االقتصادية والسياسة االقتصادية ومدى تأثيره في النشاط االقتصادي. وكذا الوقوف على العالقة بين نظريات بصفة عامة هذا الفكر الذي يستمد الكثير يهدف البحث إلى الوقوف على مدى تطابق الربا وسعر الفائدة. المشروعية سعر الفائدة و محتواه تطورها التاريخي وتطور الفكر االقتصادي من الدين ومن العلوم واألفكار األخرى االقتصادية لعلة وحكمة تحريم الربا كما والوقوف على - إشكالية الد ارسة: يتلخص موضوع بحثنا في اإلجابة عن السؤال الرئيسي التالي: ما هو دور سعر الفائدة في إحداث األزمات المالية. وينبثق عن هذا السؤال الرئيسي األسئلة الفرعية التالية: ما هو مفهوم وطبيعة سعر الفائدة. ما هو األساس العلمي االقتصادي لتفسير سعر الفائدة وتبرير التعامل به ما هو األساس العلمي االقتصادي لتحديد سعر الفائدة. ما هو دور سعر الفائدة في بناء النظرية االقتصادية. ما هو دور سعر الفائدة في بناء السياسات االقتصادية

32 ما تأثير سعر الفائدة في النشاط االقتصادي. ما هو دور سعر الفائدة في إحداث الدورة االقتصادية. فيما حدث من أزمات مالية, ما دور سعر الفائدة في إحداثها. هل يعتبر سعر الفائدة سبب أو أحد المالية. أسباب حدوث وحدة وشبه فجائية األزمات هل يعتبر سعر الفائدة سبب أو أحد أسباب تك ارر حدوث األزمات المالية. ما هو دور سعر الفائدة في تحويل األزمة من مالية إلى اقتصادية. ما هو دور سعر الفائدة في عولمة األزمة. ما هو دور سعر الفائدة في إحداث أزمة الرهن العقاري واألزمة العالمية الحالية وما دوره في معالجة تداعياتها فرضيات البحث: 4 : في إطار األسئلة المقدمة في اإلشكالية ننطلق في هذه الد ارسة من الفرضيات التالية -سعر الفائدة هو الربا. -كثرة االختالفات والتباينات في تحديد سعر الفائدة وتحديد المبر ارت العلمية للتعامل به دليل ضعف هذه المبر ارت بما يعني عدم وجود مبرر علمي لقبول التعامل بسعر الفائدة. -تتمحور النظرية االقتصادية حول سعر الفائدة سعر الفائدة أحد أدوات السياسة االقتصادية كما يعتبر أحد أهدافها - لسعر الفائدة تأثير كبير في النشاط االقتصادي والسياسة االقتصادية على المستوى المحلي وعلى المستوى الدولي. - لسعر الفائدة دور أساسي في إحداث الدورة االقتصادية وتك ارر األزمات المالية واالقتصادية. - لسعر الفائدة دور أساسي في إحداث األزمات المالية واالقتصادية فهو محور النشاط المصرفي والمالي وبالتالي فإن األزمات التي تولدها البنوك واألسواق المالية لها صلة وثيقة مع سعر الفائدة. - لسعر الفائدة دور أساسي في إحداث األزمة المالية العالمية األخيرة. - يعتبر سعر الفائدة سبب مباشر لتحويل األزمة من مالية إلى اقتصادية. - سعر الفائدة سبب حدة وشبه فجائية األزمات المالية وسبب عالميتها. - الد ارسات السابقة: 5

33 في حدود علم الباحث التالية: تم تناول موضوع دور سعر الفائدة في إحداث األزمات المالية في الد ارسة بلعزوز بن علي: أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية حالة الج ازئر- عبارة عن رسالة دكتو ار دولة مقدمة بجامعة الج ازئر خالل السنة الجامعية 04-0 حيث تدور إشكالية هذا البحث حول تحديد مفهوم وطبيعة سعر الفائدة ومدى أهميته في التأثير على النشاط االقتصادي والبحث في بدائله اإلسالمية وأي نماذج تحرير سعر الفائدة مالئمة للدول النامية. وقد قسم الباحث رسالته سبعة فصول حيث خصص الفصل األول للفائدة في التحليل النقدي المعاصر والتقليدي وخصص الفصل الثاني لسعر الفائدة في التحليل الكينزي وخصص الثالث لسعر الفائدة في الفكر اإلسالمي وال اربع ألثر سياسة سعر الفائدة والسادس النعكاس اإلصالحات االقتصادية على السياسة النقدية في الج ازئر والسابع ألثر تعديل أسعار الفائدة على توازن االقتصاد الكلي الج ازئري. وخلص الباحث إلى أن هناك تباين في تحديد مفهوم وطبيعة سعر الفائدة بين المدارس االقتصادية وفي الشريعة اإلسالمية كما خلص إلى عدم تمتع آلية سعر الفائدة بمرونة تسمح لها أن تأثر على المتغي ارت االقتصادية. -مساهمة الباحث: توضيح تطور األفكار والنظريات التي حاولت إيجاد المبرر العلمي للتعامل بسعر الفائدة من خالل التأثر بالعلوم الطبيعية ومحاولة تطبيق ذلك على علم االقتصاد وتوضيح دور الكنيسة في ذلك ودور التحي ازت غير العلمية التي صاحبت ميالد نظريات سعر الفائدة ودور اليهود في شرعنه التعامل بسعر الفائدة والباسه ثوب العلم. ربط سعر الفائدة بتطور تاريخي متشابك لعناصر عديدة يتداخل فيها الدين والمعتقدات والفكر االقتصادي والبيئة السياسية واالقتصادية واالجتماعية وغيرها بدل تناول الموضوع من المدخل االقتصادي أو الديني فقط. الوقوف على دور التحي ازت غير العلمية في بناء مختلف النظريات االقتصادية المبررة لسعر الفائدة والمحددة له التمييز بين محاور تأثير سعر الفائدة وهي : أثر تغي ارت سعر الفائدة وأثر سعر الفائدة الثابت وهو ما أسميناه باألثر المطلق لسعر الفائدة واثر تمحور النشاط المالي حول سعر الفائدة وأثر فروقات أسعار الفائدة الدولية 7

34 ربط موضوع الربا وسعر الفائدة بموضوع الزكاة وينتج عن ذلك أدلة شرعية تأكد األثر المطلق لسعر الفائدة وتفتح مدخال إلى تناول موضوع سعر الفائدة بالتعمق في فهم موضوع الزكاة من الناحية االقتصادية بالربط بالميل الحدي لالستهالك تبيان عدم صحة التمييز بين القروض االستهالكية والقروض اإلنتاجية صحة ما يبنى على هذا التمييز من تبري ارت للتعامل بسعر الفائدة. أن تبيان لسعر الفائدة أثر مطلق ال يستفيد منه حتى المقرض به على االقتصاد الدولي. الوقوف على أن الزكاة حق من تصرف لهم بفضلهم ال تفضال عليهم. تقديم أسباب اقتصادية لتطابق الربا مع سعر الفائدة. واإلنفاق. وبالتالي عدم وأن هذا األثر ينطبق توضيح أن معالجة األزمة بتخفيض سعر الفائدة هو إنتاج ألزمة أخرى الحقة من خالل د ارسة التتابع التاريخي لألزمات المالية. تبيان أن كل الربا أضعاف مضاعفة. الوقوف على اإلشارة إلى مضاعف اإلنفاق في القرآن الكريم. تقديم تعريف للدورة االقتصادية بأنها انتقال االقتصاد من البطالة إلى التضخم إلى - البطالة بسبب محاور تأثير سعر الفائدة في االقتصاد- بسرعات مختلفة لمعدلي البطالة والتضخم تبعا لمحاور تأثير سعر الفائدة قد تقود االقتصاد إلى البطالة أو التضخم أو تقوده إلى الركود التضخمي. -منهج البحث: 6 بغية الوصول إلى تحقيق أهداف الد ارسة وبالنظر إلى طبيعة الموضوع التالية: تم استخدام المناهج المنهج التاريخي والمنهج الوصفي والمنهج التحليلي والمنهج االستنباطي والمنهج االستق ارئي ففي الفصل األول الذي تناول تاريخ الفكر االقتصادي لسعر الفائدة تم المزج بين كل من المنهج التاريخي واالستنباطي واالستق ارئي في حين استخدم في الفصل الثاني المزج بين المنهج الوصفي والتحليلي وذلك تماشيا مع محتوى الفصل المتعلق بالنظرية االقتصادية. وفي الفصل الثالث استخدمت كل المناهج السابقة التاريخي والوصفي والتحليلي واالستق ارئي واالستنباطي ألن هذا الفصل يجمع بين النظرية االقتصادية وبالتالي األفكار التي بنيت عليها من جهة والوقائع االقتصادية التاريخية متمثلة في األزمات المالية من جهة أخرى في شكل تركيبة االستدالل المتقابل بين العنصرين. 4

35 -خطة البحث وهيكله: بغية اإلجابة على إشكالية البحث وانطالقا من الفرضيات التي تم صياغتها ثالثة فصول: تم تقسيم الد ارسة إلى جاء الفصل األول بعنوان تاريخ الفكر االقتصادي لسعر الفائدة ويتناول التطور التاريخي لألفكار والنظريات المفسرة والمحددة لسعر الفائدة وما يرتبط بها من وقائع اقتصادية وسياسية واجتماعية وعقائدية وغيرها وتم تقسيمه إلى ثالثة مباحث خصص األول لسعر الفائدة في الفكر االقتصادي السابق على المدرسة الكالسيكية ويتناول األفكار المتعلقة بسعر الفائدة في الحضا ارت القديمة والعصور الوسطى والحضارة اإلسالمية وكذا المدرسة الطبيعية التجارية وخصص المبحث الثاني لسعر الفائدة في فكر كل من المدرسة الكالسيكية النيوكالسيكية. ويتناول المبحث الثالث سعر الفائدة في المدرسة الكينزية والمدرسة النقدية وبعض الحديثة المعاصر. والمدرسة والمدرسة النماذج المرتبطة بنظريات التنمية االقتصادية إلى جانب سعر الفائدة في الفقه اإلسالمي وجاء الفصل الثاني بعنوان سعر الفائدة والنظرية االقتصادية ويتناول دور سعر الفائدة في بناء مختلف النظريات االقتصادية ودوره في تباين آ ارء المدارس االقتصادية المختلفة إلى جانب دوره في بناء السياسات االقتصادية في التوازن العام وقسم إلى أربعة مباحث تناول األول وتناول الثاني سعر الفائدة في بناء نظرية االقتصاد المفتوح وتناول الثالث سعر الفائدة في نظريات االستهالك واالستثمار النظرية النقدية والتضخم وجاء الفصل الثالث بعنوان سعر الفائدة خصص األول لإلطار النظري لألزمات المالية والثاني وخصص ال اربع النموذج الكينزي أو االقتصاد الدولي لسعر الفائدة في واألزمات المالية وقسم إلى أربعة مباحث خصص لألزمات المالية في تاريخ ال أرسمالية الصناعية وخصص الثالث لدور سعر الفائدة في أحداث األزمة المالية العالمية وعالقة تربط األزمات بسعر الفائدة أما المبحث ال اربع واألخير فخصص لألثر المطلق لسعر الفائدة في ربط مباشر متقابل لسعر الفائدة بالزكاة لبحث اثر سعر الفائدة الثابت على االقتصاد. 5

36 6

37 الفصل األول تاريخ الفكر االقتصادي لسعر الفائدة 7

38 تمهيد: موضوع الربا وسعر الفائدة موضوع معقد متشابك يتداخل فيه العلم والدين واألخالق والتاريخ الطويل وص ارع األديان والحضا ارت وموضوع مستمر في إثارة الجدل وطرح األسئلة الصعبة على كافة األصعدة بين عامة الناس وبين العلماء والفقهاء وفي أروقة السياسة والدولة. فأبرز صورة ترتبط فيها كل العناصر السابقة بموضوع الربا وسعر الفائدة من جهة وترتبط فيها هذه العناصر فيما بينها في غير موضوع الربا وسعر الفائدة من جهة أخرى هي صورة فترة العصور الوسطى في أوربا حيث األديان السماوية الثالثة اإلسالم والمسيحية واليهودية وحيث سيطرت الكنيسة على العلم واحتكرته وتحالفت مع السلطة وكانت هذه المرحلة مرحلة فاصلة في تاريخ سعر الفائدة الممتد آلالف السنين فعلى قلة ما بلغنا عن الحضا ارت القديمة بلغنا أنها عرفت التعامل بسعر الفائدة وعرفت اختالف وتباين اآل ارء حول منعه أو إباحته أو ضبطه و تحديده. وبالنسبة لألديان السماوية الثالثة اليهودية والمسيحية واإلسالم فقد أجمعت على تحريم الربا لكن في هذه الم ارحل من التاريخ لم يكن قد ولد بعد علم االقتصاد بمعناه الحديث فكانت اآل ارء حول موضوع الربا مرتبطة بالدين واألخالق مع بعض األفكار االقتصادية. فسعر الفائدة أو الربا لم يشكل مشكلة للكنيسة التي احتكرت العلم في العصور الوسطى لكن المشاكل واجهت الكنيسة من جهة أخرى من جهة العلوم الطبيعية فقاليلو مثال عندما أعلن أنه اكتشف أن األرض كروية وليست مسطحة كما تعتقد الكنيسة اصطدم بها فكانت عقوبته أن أحرق حيا وبعد ذلك أثبت العلم ب ارءته وأثبت خ ارفة ما تمسكت به الكنيسة وصارت محل سخرية وامتدت هذه السخرية إلى الكثير مما نادت به ومن بينها تحريم سعر الفائدة أو الربا فبعدها جاءت مدرسة علم االجتماع الفرنسية في عصر النهضة وقسمت تاريخ العلم إلى ثالث م ارحل تبدأ بمرحلة التفسير الديني الخ ارفي ثم مرحلة التفسير العقلي فمرحلة التفسير العلمي. لكن هل ينطبق ذلك على كل األديان. وهل تمتد خ ارفات الكنيسة إلى تحريم سعر الفائدة والربا. بمعنى هل أثبت العلم علم االقتصاد - خ ارفة تحريم سعر الفائدة. 8

39 % المبحث األول: سعر يمكننا أن نشير أنزل سيدنا آدم عليه السالم من الجنة واإلنسان وتخصيص الموارد والتوزيع وغيرها. الفائدة في الفكر السابق للمدرسة الكالسيكية. بمعنى معين إلى أن الفكر االقتصادي قديم قدم اإلنسان ذاته فمنذ أن يواجه المشاكل نفسها المتعلقة بالندرة والتبادل وكنتيجة لذلك كون اإلنسان عبر الزمن أفكا ار اقتصادية مهمة لحل مشاكله االقتصادية وكان الكثير من هذه األفكار مستمدا من الكتب السماوية. وفيما يتعلق بموضوع بحثنا فقد حرمت الفائدة في جميع األديان السماوية إذ تمثل هذه األديان ألصحابها م ارجع علمية فالقرآن يعد عند المسلمين علم اهلل المنقول وليس أفكا ار ممتزجة باألخالق والدين كما يصفها علم االقتصاد الحديث. وعليه سنتطرق في هذا المبحث إلى النقاط التالية: المطلب األول: سعر الفائدة في الديانات السماوية سعر الفائدة في العصور الوسطى. سعر الفائدة عند التجاريين والطبيعيين. و الحضا ارت القديمة. سعر الفائدة في الديانات السماوية والحضا ارت القديمة. نتناول في هذا المطلب سعر الفائدة في فكر وحياة شعوب الحضا ارت الشرقية القديمة وهي الحضارة المصرية والبابلية والصينية والهندية وكذا كل من الحضارة اليونانية والرومانية والعرب في الجاهلية أي قبل مجيء اإلسالم ثم نعرج على موقف الديانات السماوية من الربا. -سعر الفائدة في الحضا ارت القديمة : تتعلق هذه الفترة الزمنية بالحضا ارت والمجتمع العربي قبل اإلسالم. - سعر الفائدة في الحضا ارت الشرقية القديمة: لقد عرفت الحضا ارت الشرقية الشرقية القديمة والحضارة اليونانية وكذا الرومانية القديمة الفرعونية والسومرية والبابلية واآلشورية نظام التعامل بالربا جنبا إلى جنب حركة التجارة وقد وصلت أسعار الفائدة في كثير من األحيان إلى نسب مرتفعة جدا بلغت ألكثر من 0 واالجتماعية والتجارية مما اضطر بعض الحكام في نسبة أسعار الفائدة كما لقي هذا التعامل وهو ما أثر سلبا على األوضاع االقتصادية إلى إصدار قوانين تحد من االرتفاع الفاحش بالربا استنكا ار معظم فالسفة وعلماء هذه الحضا ارت فاعتبروا ذلك شكل من أشكال االستغالل فدعوا إلى محاربة الم اربين ومنهم من قام بإصدار قوانين لتنظيم التعامل بالفوائد وتخفيض أسعارها إلى أدنى حد ممكن. - محمد عاشور الربا عند اليهود دار االتحاد العربي للطباعة القاهرة مصر 00 ص -7. 9

40 القديمة يرى كينز و "أن محاربة الربا كانت من أهم المسائل الشائعة في اقتصاديات العصور فارتفاع درجة التفضيل النقدي كان الشر المستطير الذي قتل الحافز على االستثمار وعاق التقدم االقتصادي في هذه العصور!. األصلي سعر الفائدة في وضع في زمن الملك الفرعوني الحضارة المصرية الفرعونية : (بوخوريس) قانون يقضي بعدم تجاوز الربا مهما طالت مدة القرض وعلى نفس الخطى سارت القوانين البابلية طالب الفيلسوف المصري المجتمع سعر الفائدة في )سولون( ورد نص في قانون حامو اربي يقضي للعمليات المصرفية واإلق ارض بضرورة الحضارة البابلية : سعر الفائدة في بفائدة. بإلغاء 4 الحضارة الهندية المخطوطات الهندية الدينية القديمة من النصوص الفيداوية للهند القديمة )كوسيدين( إلغاء : أرس واألشورية المال كما الربا لتحقيق سياسة اقتصادية ناجحة في الربا كما وتضمنت األلواح تضمنت المعامالت الربوية واستمدت 0-04( عدة م ارت بصيغة التعميم على أي مقرض بفائدة الفائدة في نصوص سوت ار األخيرة بصانع القانون الهندي لتلك الفترة -0( قبل الميالد( قبل الميالد( المكتشفة على وصف هذه السجالت والتي فيها ذكر الم اربي ووجدت أكثر الم ارجع تفسي ار لدفع حيث قام فاسيشيتا المعروف بوضع قانون خاص منع فيه الفئات العليا من الكهنة برهاماناس و شانرياس من أن يكونوا م اربين أو مقرضين بفوائد وأيضا في جاتاكاس أشير إلى الربا بأسلوب حقير "اتهم ال ازهدين المنافقين بممارسته" 0- سعر الفائدة في الحضارة اإلغريقية: بدأ االقتصاد اإلغريقي عائليا إذ كانت كل عائلة تكون وحدة اقتصادية وعلى ذلك لم تنشأ مشاكل اقتصادية نظرية ذات معنى. وعرف االقتصاد في هذه المرحلة بأنه علم إدارة المنزل سيادة االقتصاد العائلي على الحياة اليونانية. OIKONOMIKOS مما يبين ولم تظهر مشاكل اقتصادية مهمة أمام اليونانيين إال في وقت متأخر عند أثينا نتيجة الحصول على غنائم الحرب وازدهار التجارة, وتبعه حصول نمو مت ازيد في حركة أرس المال والى استخدام مت ازيد للربا والرهن العقاري وبموجبه يتمتع الدائن - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقصاديات الدول النامية رسالة لنيل درجة دكتوراه دولة في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر 0 ص 0. - فالح شفيع مفهوم الربا واالكتناز وجهة نظر اقتصادية لعلة تحريمهما في الشريعة اإلسالمية أطلع عليه يوم المرجع السابق. 4 - المرجع السابق. 40

41 بحقوق كبيرة على المدين في حالة عجزه في التسديد تصل تقليص هذه الحقوق و تخفيض أسعار الفائدة المفروضة كما إلى هو قتله أو استرقاقه مبين في تشريعات وجرى الحقا (صولون) التي حددت أسعار الفائدة بمعدل %0 للقرض البري (العادي) أما القرض البحري (الخارجي) فإنها تت اروح بين % إلى %4 وجعلها (جوستان) بنفس المعدل للتجارة ولكنه خفضها للنبالء وجعلها.%4 هذا على مستوى التعامل بالفائدة أما على المستوى الفكري فإننا عن المشاكل االقتصادية برغم اهتمام اإلغريق بالمسائل الفكرية ال نجد بناءا فكريا متكامال وبالنسبة للتعامل بالربا وما يرتبط به من إشكاليات تتعلق بالنقود وغيرها من األفكار االقتصادية فقد تطرق إليها كل من أرسطو وأفالطون وهما يمثالن الفكر اليوناني القديم. -0- أفالطون: تناول الفيلسوف المعروف بعض المشاكل االقتصادية في كتاباته الفلسفية في كتاب"الجمهورية" وبوجه خاص وكتاب"القوانين" إذ يرى أفالطون أن نشأة الدولة ترجع إلى اعتبا ارت اقتصادية فحاجات اإلنسان متعددة والبد من اجتماع األف ارد في جماعة سياسية حتى يمكن إشباع هذه الحاجات وينتج من ذلك إحدى األفكار االقتصادية المهمة ألفالطون وهي فكرة العمل" Labor "Division of وبنى ذلك على حجتين األولى: تقسيم أن األشخاص مختلفون من حيث القد ارت والمواهب والكفاءات وهذا االختالف يجعل كال منهم مهيئا بطبيعته لعمل معين فتقسيم العمل قائم على عامل طبيعي. ويحسنه من حيث النوعية. والثانية: أن هذا التخصص يزيد اإلنتاج من حيث الكمية ويستتبع تقسيم العمل الحاجة إلى التخلي عن المقايضة واستعمال النقود فمتى طبق تقسيم العمل فإن كل شخص سيعرض إنتاجه على اآلخرين فتظهر الحاجة إلى النقود كأداة للتبادل"وسيط للمبادلة". ويذهب أفالطون في أفكاره عن النقود إلى أنها وسيلة للمبادلة ولتسهيل التبادل ومن أجل هذا ال يجد مبر ار الستخدام الذهب والفضة كنقود فعملية تسهيل التبادل يمكن أن تتم بدون الذهب أو الفضة بل إنه يذهب إلى حد مهاجمة النقود الذهبية والفضية على أساس أن استخدامها كنقود يؤدي إلى نتائج غير محمودة من الناحيتين األخالقية واالجتماعية. ومن المتصور فعال أن اهتمام األف ارد بالقيمة الذاتية للنقود)وهي مسألة واضحة في حالة المعادن النفيسة( التبادل. قد يؤدي إلى انح ارفها عن تأدية وظيفتها األساسية التي تصورها أفالطون وهي تسهيل 4 - فالح شفيع فالح شفيع مفهوم الربا واالكتناز وجهة نظر اقتصادية لعلة تحريمهما في الشريعة اإلسالمية أطلع عليه يوم عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي الدار الجامعية للطباعة و النشر و التوزيع اإلسكندرية - صالح الدين نامق. قادة الفكر االقتصادي دار المعارف القاهرة مصر 0 ص ص 00-0.

42 0-0- أرسطو: تعرض أرسطو لبحث الملكية الخاصة فرفض أنه من الممكن التوفيق بين المصالح الفردية والمصلحة العامة. فيترك لكل فرد حرية تملك األموال ألن هذا يعتمد على حب الفرد لذاته اإلنتاج. على الناس. فكرة إلغاء البواعث والدوافع الذاتية و أرى إذ يفضل نظام الملكية الخاصة فينمي ملكيته ويزيد لكن يجب إدخال اعتبا ارت األخالق ليساعد الغني الفقير بفرض هذه المبادئ الخلقية ودافع أرسطو عن استخدام الرق معلال ذلك على أساس اختالف الم ازيا التي تمنحها الطبيعة لألف ارد فمن األمم من يتمتع أف اردها بم ازيا تجعلهم صالحين ليكونوا أسيادا وحكام اليونانيين( وهناك أمم أخرى ال تصلح إال للخضوع لغيرها وهم الرقيق حسب أرسطو. )مثل هذا ولكن الفكر االقتصادي عند أرسطو تظهر أهميته على وجه الخصوص في د ارسته عن الموضوعات اآلتية والتي تتصل بموضوع الفائدة مباشرة نظرية القيمة: فرق أرسطو بين قيمة االستعمال" use "Value in االستعمال: فهي منفعة الشيء بالنسبة للشخص وقيمة المبادلة: التبادل بين السلع بعضها ببعض. وقيمة المبادلة" exchange "Value in وقيمة فالغرض منها تحديد معدل ولهذه التفرقة أهميتها في الفكر االقتصادي الحديث نقطة البدء في بحث نظرية القيمة التي تحتل مكانا رئيسيا في االقتصاد السياسي. ألنها يرى شومبتر أن اهتمام أرسطو بالعدالة أدى إلى إعاقته عن إتمام تحليله االقتصادي في هذا الحقل. في األسواق. ومن ناحية أخرى كان هذا االهتمام هو الدافع األساسي إلى مناقشة كيفية تحديد القيمة وقد ناش أرسطو االحتكار وعرفه بأنه موقف البائع الوحيد في السوق وهذا تعريف االحتكار المطلق أو التام وقرر بأن االحتكار غير عادل ألنه يقوم على استغالل البائع للمشتري واستنبط فكرة المبادلة المتكافئة وهي التساوي بين ما يعطيه طرف لآلخر)البائع والمشتري( المنافسة الكاملة ومعنى ذلك أنه كان يدافع عن فكرة مماثلة لما نسميه اآلن بالسوق التنافسية أو وظائف النقود: بحث أرسطو موضوع نشأة النقود ووظائفها واألساس الذي تستمد منه قبولها بين الناس ويرى أن نشأة النقود جاءت عبر تطور تاريخي ففي الم ارحل األولى سادت المقايضة وأدى ذلك إلى صعوبة في التبادل فاتجه الناس إلى اختيار سلعة من السلع وجعل وها وسيطا للمبادلة فنشأت بذلك النقود وكانت السلعة التي اختيرت من المعادن. وكانت توزن في كل 4 لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مطابع نهضة مصر القاهرة مصر 0 ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي الهيئة المصرية العامة للكتاب مصر 0 ص 0.

43 عملية تبادل لكن بعد ذلك طبعت عليها عالمة تبين وزنها تغني بذلك األف ارد عن عملية وزنها في كل مبادلة من المبادالت. إذن في وظيفة النقود هي تسهيل عملية التبادل "وسيط المبادلة". لكن تشير كتابات أرسطو في مواضيع أخرى إلى أنه أدرك أيضا أن للنقود وظائف أخرى وهي أنها أداة لقياس قيم السلع المختلفة وأدرك وظيفة أخرى وهي أن النقود تقوم بوظيفة ثالثة هي مخزن القيم وجاء من خالل مناقشته إمكانية اخت ازن الثروة. واختلف أرسطو مع أفالطون حول أساس قبول النقود في المعامالت حيث يرى أن أرسطو أن النقود تقبل بسبب القيمة التي تكون للمادة التي تصنع منها أيا كانت هذه المادة ذهبا أو فضة أو أي شيء آخر. بصفة عامة فإن د ارسة أرسطو للنقود تقوم على افت ارضين: للنقود وظائف عديدة وهي وسيط للمبادلة" exchange "Medium of "of Values وثانيهما: أولهما أنه بالرغم من أن ومقياس للقيم" Measure ومخزن للقيم" Values Store " of إال أن وظيفتها األساسية هي وسيط للمبادلة. أن النقود البد أن تكون لها قيمة سلعية في حد ذاتها لكي تؤدي وظيفتها األولى سعر الفائدة: فرق أرسطو بين اإلث ارء الطبيعي واإلث ارء غير الطبيعي فاعتبر استخدام العبيد مما يتفق مع الطبيعة واعتبر التجارة من قبيل اإلث ارء غير الطبيعي وعارض سعر الفائدة واعتبر الكسب منها إث ارءا غير طبيعي وقال تبري ار لذلك إن النقود غير منتجة في حد ذاتها ولذلك فإن الفوائد مرذولة وتعتبر من قبيل اإلث ارء غير الطبيعي واعتبر أن كل فائدة تدفع على اقت ارض النقود "ربا. "Usury "فائدة" كما فالنقود مجرد وسيط للتبادل وعندما تستعمل للحصول من و ارء اقت ارضها على زيادة فإنها_أي النقود_ تخرج عن وظيفتها األساسية "وسيطا للتبادل" وال داعي لكي تزيد النقود بمجرد انتقالها من يد إلى يد أخرى وفي ذلك قال كلمته الشهيرة إن النقد ال يلد النقد. فرق أرسطو _وهو بصدد مناقشته لسعر الفائدة_ بين األموال التي تهتلك باالستعمال وتلك التي ال تهتلك باالستعمال واعتبر النقود من النوع الذي يهتلك باالستعمال أي بالتصرف فيها ولذلك ال يجوز اقتضاء ثمن عن استهالكها 4 بعد. 4- سعر الفائدة في الحضارة الرومانية: - تتميز الثقافة الرومانية بالضحالة بالمفهوم الفلسفي. العالم إال أنها ظلت تابعة للفكر اليوناني باستثناء الفكر القانوني واستمرت هذه النظرة إلى الفائدة فترة طويلة من فبرغم سيطرة روما العسكرية على وقد كانت هناك بعض اآل ارء 4 لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص عبد الرحمن يسري أحمد تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي سلسلة عالم المعرفة يصدرها المجلس الوطني للثقافة والفنون واآلداب سبتمبر 0 ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص الكويت

44 االقتصادية لبعض الحكماء والخطباء لكنها ضئيلة جدا من ناحية حد بعيد صدى لآل ارء اليونانية ومن أمثلة ذلك شيشرون" Cicero " ومن ناحية أخرى تعتبر إلى وسنيكا" Seneca ". تعرض شيشرون إلى تفضيل الحرف والمهن فيضع الز ارعة في المقام األول ويبين عيوب الصناعة والتجارة وانتقد سعر الفائدة ووصل إلى حد تشبيهها بالقتل. هي أصل غالبية الشرور واآلثام من الشر والحقد الذي ينبع منها الظلم. لكن أما سنيكا فقد بين أن النقود اهتم الرومان بصفة خاصة بالقانون وقد بذو غيرهم في التفكير القانوني. فلم يقتصر أثر القانون الروماني على فترة الرومان بل أثر في قوانين الكثير من البالد فيما بعد. وما ازل هذا التأثير إلى يومنا هذا في جزء كبير من العالم. وأثر القانون الروماني في مناحي أخرى كثيرة من العلوم والمعارف والمناهج ومنها علم االقتصاد أو الفكر االقتصادي. فأغلب من قاموا بالد ارسات االقتصادية منذ هذا التاريخ حتى نهاية القرن الثامن عشر كانوا إما رجال الكنيسة أو من رجال القانون وأن هؤالء وأولئك كان تكوينهم القانوني مستمدا من القوانين الكنسية والرومانية. ومن أمثلة هذا التأثير فكرة القانون الطبيعي قانون طبيعي)من خلق الطبيعة( الفيزياء والكيمياء وغيرها. تعامل أما Natural Law الذي يعني فكرة وجود يحكم الحياة االقتصادية وينظمها مثل القوانين الطبيعية األخرى وقد كان التعامل بين الرومانيين فيما بينهم يتم بواسطة القانون المدني الرومان مع غيرهم فيتم بواسطة قانون الشعوب. كذلك فتح القانون الروماني الباب ببعض أفكاره أمام المذهب الفردي فمن المبادئ القانونية التي أقرها الرومان: حق كل شخص في أن يعقد ما يشاء من العقود والصفة المطلقة للملكية الفردية أي حرية التصرف المادي و القانوني ويقرر المذهب المادي أن النشاط االقتصادي يجب أن يترك لألف ارد في ظل حرية كاملة ال تتدخل فيها الدولة وال تحددها إال الضرورة القصوى. وعلى أساس هذا المذهب قام النظام ال أرسمالي وتكونت من الناحية االقتصادية فكرة المذهب الفردي وكان البد من وجود اإلطار القانوني والذي تمثل في المبدأين اللذين أشرنا إليهما 4 كما لم يمنع القانون الروماني التعامل بالربا. وهكذا يبدو إلى أي حد أن الرومان وإن أثروا في الفكر االقتصادي الالحق من خالل تنظيماتهم القانونية. 4- سعر الفائدة في المجتمع العربي قبل اإلسالم : كانوا لم يقدموا فك ار اقتصاديا يستحق الذكر فقد 44 - المرجع السابق ص لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص المرجع السابق ص جون كينيت جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0-. 4

45 كانت مكة والطائف مركزين تجاريين مرموقين وكان التعامل بالربا أم ار شائعا ومتداوال بينهم حيث كان الربا نوع من أنواع التجارة كالبيع والش ارء ترتكز معامالتهم التجارية على التعامل الربوي لذا وجدت في المجتمع المكي فئة من الم اربين وتصل معدالت الفائدة وتمكن الم اربين من السيطرة والهيمنة االقتصادية في المجتمع الجاهلي االقتصادية إلى أكثر وأصبح % من 4 جزء من حياتهم إال أنهم كانوا على الرغم من تعاطيهم الربا يشمئزون من عمليات الربا وينظرون إليه نظرة ازد ارء ويعدونه من الطرق غير السليمة في الكسب ويرونه ح ارما من الناحية الدينية وسحتا من الناحية األخالقية والدليل على ذلك أنه عندما تهدم سور الكعبة وأ اردت قريش إعادة بنائه حرصت على أن تجمع األموال الالزمة لذلك من البيوت التي ال تتعامل بالربا حتى ال يدخل في بناء البيت مال ح ارم فلقد نهاهم أبو وهب من إدخال كسب الربا في بنائها فقد روى اإلمام ابن إسحاق )فلما أجمعوا أمرهم في هدمها وبنائها قام وهب بن عمرو بن عائز بن عبد بن عم ارن بن مخزوم فتناول من الكعبة حج ار فوثب من يده حتى رجع إلى موضعه. يا فقال: معشر قريش أال تدخلوا في بنائها من كسبكم إال طيبا ال يدخل فيها مهر بغي وال بيع ربا وال مظلمة من أحد من الناس. ويالحظ وجود نوعين من الربا اإلق ارض مدة إمهاله األصلي للدين. في المجتمع العربي قبل اإلسالم : ينتج من عملية األول النوع لمدة معينة وعند عدم تمكن المدين من سداد القرض في التاريخ المحدد يطلب المدين يتم بموجبها إضافية إضافة زيادة معينة تصل في معينة أحيان والنوع الثاني من الربا ينتج من عملية بيع سلعة معينة يتم تسديد ثمنها الحقا عدم تمكن المشتري من تسديد الثمن ضمن ذلك األصلي. -0 -سعر الفائدة في الديانات السماوية : األجل يتعلق األمر بالديانة اليهودية والديانة المسيحية واإلسالم. سعر الفائدة في الديانة اليهودية إضافة يتم إلى ضعف المبلغ محدد وعند ألجل مبلغ معين على الثمن قال تعالى: (ف ب ظ ل م م ن ال ذ ين ه اد وا ح ر م ن ا ع ل ي ه م ط ي ب ات أ ح ل ت ل ه م و ب ص د ه م ع ن س ب يل الل ه ك ث ير ا و أ خ ذ ه م الر ب ا و ق د ن ه وا ع ن ه و أ ك ل ه م أ م و ال الن اس ب ال ب اط ل و أ ع ت د ن ا ل ل ك اف ر ين م ن ه م ع ذ اب ا أ ل يما ) (سورة النساء :070-07). ففي هذه اآلية داللة واضحة على أن الربا كان محرما عند اليهود وأنهم ن هوا عن أخذ الربا فعلى الرغم من تحريف اليهود التو ارة إال أننا نرى بعض النصوص الدالة على تحريمه وأنهم ن هوا عن 45 - تاريخ تحريم الربا في العالم - عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. اطلع عليه يوم:

46 الربا نهيا مطلقا وعاما لكن وورد في دائرة المعارف الدولية للعلوم اإلجتماعية: المطلق كان سمة بارزة لتشريع اليهود اإلقتصادي كما هو مبين في نصوص التو ارة. بينهم حينما نطالع التو ارة ونق أر في األسفار اليهودية يرى لليهودي وأحل من أبناء شعبي... أخذ الربا من غير اليهودي فجاء فال تقف منه موقف الدائن: في إن تحريم الربا الباحث أن الربا ح رم على اليهود العهد القديم ال تطلب منه ربحا لمالك فيما إذا أقرضت ماال ألحد 00 من الفصل )09 من سفر الخروج(.وفيه أيضا)ال تقرض أخاك بربا ربا فضة أو ربا طعام أو ربا شيء مما تق رض بربا( )سفر التثنية- اإلصحاح وجاء في.)0 سفر الخروج في التو ارة يقول"ال تضعوا عليه ربا" يقصد به بنو إس ارئيل. ويحرم القانون الموسوي أخذ على أي فرد من شعب الرب الذي الفائدة على القروض فيما بين العب ارنيين ولكنه يجيزها مع غير العب ارني:"ال تقرض أخاك بربا فضة أو ربا طعام أو ربا شيء ما مما يقرض برباه لألجنبي تقرض بربا ولكن ألخيك ال تقرض بربا لكي يباركك الرب.")تثنية 00 _العهد القديم(. باسم وباإلضافة إلى تلك الجذور التو ارتية هناك امتدادات تلمودية متعددة تمنع )أفاك ريبيت( واإليجا ارت وعقود العمل. وهي حرفيا تعني وهذا مختلف عن )ت ارب الفائدة( والمقترض على كمية أو مدى معين من الفائدة. فيه المقترض من وجود العقد بينهما. الفائدة تعرف والمقصود بها مثال أنواع معينة من البيعات )ريبيت كيزو از( الذي يتم فيه االتفاق بين المقرض واالختالف يعود إلى أن النظام األول يضمن الفائدة التي دفعها من المقرض بينما في النظام الثاني ال يحدث ذلك على الرغم والتمييز بين اليهود وغير اليهود هو جوهر الحالة اليهودية وهو ناتج عن أنهم يعتبرون أنفسهم شعب اهلل المختار وأنهم شعب له حرمته أما باقي الشعوب واألع ارق فهم كالبهائم ال فهم يذهبون بأنفسهم وينهبون غيرهم ويقولون اهلل الكذب وهم يعلمون)( آل عم ارن: ) وجاء في دائرة المعارف األمريكية وأحلتها التساؤل التالي : حرمة لهم (ليس علينا في األميين سبيل ويقولون على لماذا حرمت إس ارئيل الفائدة على نفسها على األجنبي وتجيب : )إن سبب ذلك ظروف اجتماعية كانت تحيط بإس ارئيل إذ أنها لم تكن غنية وكان من غير المعقول أن يفقر اليهودي أخاه اليهودي بأخذ ربا منه أما من جهة األجنبي فالحصول على ربا منه حين يقترض من إس ارئيلي فال غبار على ذلك ألن فيه زيادة لثروة اإلس ارئيلي وافقا ار لألجنبي وهذا ما يدعو إليه التلمود( محمد عاشور الربا عند اليهود مرجع سابق ص 0. - عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص/ 0 - تاريخ تحريم الربا في العالم اطلع عليه يوم:

47 هذا وكان لليهود األوربيين دور هام للغاية في شرعنة التعامل بسعر الفائدة وسنبين ذلك فيما بعد ويبقى ان نشير فقط الى الكلمة العربية الربا مقابلها في العبرية قطعة(. - سعر الفائدة في الديانة المسيحية: وحرفيا تعني )نيشيخ( )قضمة أو حرمت الديانة النص ارنية الربا سواء فيما بين النصارى أنفسهم أو فيما بينهم وبين غيرهم. إنجيل لوقا ما نصه:) يقترضون الخطأة كي يستردوا منهم المثل( ففي وان أقرضتم الذين ترجون أن تستردوا منهم فأي فضل لكم فإن الخطأة وفي البند 9 منه ما نصه : )بل أحبوا أعداءكم وأحسنوا وأقرضوا وأنتم ال ترجون شيئا فيكون أجركم عظيما وتكونوا بني العلى فإنه منعم على غير الشاكرين واألش ارر(. فخالف الدين المسيحي نصت التى اليهودية الديانة الرجل الفقير والمسكين دون أن يتوقع ما اقترضه أي يعتبر القرض على إق ارض األجنبي بربا وحثت كإحسان. على إق ارض وقد أجمع رجال الكنيسة ورؤسائها على أن هذه التعليمات الصادرة من السيد المسيح عليه السالم تعبر عن تحريم الربا تحريما قاطعا حتى قال بعضهم من اآلباء اليسوعيين ومنهم سكوبار: )أن من يقول: إن الربا ليس معصية يعد ملحدا عن الدين ويقول األب يوبي: شرفهم في الحياة الدنيا وليسوا أهال للتكفين بعد موتهم(. وعند اتحاد الكنيسة واإلمب ارطورية في عهد شرلمان تمكنت الكنيسة من إق ارر المدني تم بموجبها تحريم الربا ومنع من تاريخ 00 م بشكل قطعي اإلق ارض إن الم اربين يفقدون أحكام بالربا. - سعر الفائدة في الشريعة اإلسالمية : في القانون سنتناول في هذه النقطة مفهوم الربا لغة وشرعا وأنواعه وتحريمه وفق فهم الفقهاء للنصوص التأسيسية من الق ارن والسنة. 0-- مفهوم الربا: الربا لغة: 4 معناه الزيادة. أما الربا شرعا: هو اسم من ربا الشيء يربو إذا ازد يقال أربى فالن إذا ازد عليه فالربا فقد ورد في كتب الفقه اإلسالمي أنه:"فضل مال مشروط بال عوض في معاوضة مال بمال". كما عرف أنه كل فضل ال يقابله عوض في مبادلة مال بمال من جنسه 47 - المرجع السابق - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص فالح شفيع فالح شفيع مفهوم الربا واالكتناز وجهة نظر اقتصادية لعلة تحريمهما في الشريعة اإلسالمية أطلع عليه يوم ابن منظور لسان العرب الدار المصرية للتأليف والترجمة والنشر عن طبعة بوالق ج القاهرة 00 ص 7. 4

48 وهو المشاركة في الغنم دون الغرم و هو كما قال ابن قدامة في المعنى الزيادة في أشياء مخصوصة وهو محرم بالكتاب والسنة واإلجماع. ويعرف اإلمام النووي الربا بأنه عقد على عوض مخصوص غير معلوم التماثل في معيار الشرع حالة العقد أو مع تأخير البدلين أو إحداهما. ويعرف األستاذ "عبد الحميد الغ ازلي" الربا بأنه :"الزيادة بغير عوض في عقود المعاوضات." وقد عرفت الموسوعة العلمية والعملية للبنوك اإلسالمية الربا عموما بأنه:"الزيادة على أصل المال من غير تبايع "وانه :"فضل مال ال يقابله عوض في معاوضة مال بمال." فيعرفه بأنه:"كل قرض اشترط فيه النفع مقدما فهو ربا." أنواع الربا: يجمع علماء وفقهاء اإلسالم أن الربا على نوعين ربا الفضل و ربا النسيئة 0--- : ربا النسيئة أما ويطلق عليه لفظ الربا الجلي أو الجاهلي وهو الثابت بالق آرن الكريم أو القرض وهو الزيادة مقابل األجل سواء كانت هذه الزيادة مشروطة ابتداء أو االستحقاق للتأجيل في السداد. يمثل 4 أبشع صور أكل أموال الناس بالباطل. و قال الفخر ال ارزي في تفسيره " "يوسف القرضاوي" واطاره في ربا الدين محددة عند والربا بهذا المفهوم محرم شرعا في كافة األديان السماوية ألنه إن الربا النسيئة هو الذي كان مشهو ار في الجاهلية ألن الواحد منهم كان يدفع ماله لغيره إلى أجل على أن يأخذ منه كل شه ار قد ار معينا و أرس المال باق بحاله فإذا حل --- النبوية الشريفة طالبه ب أرس ماله فان تعذر عليه األداء ربا الفضل : 5 ازده في حق األجل" يسمى كذلك بالربا الخفي أو ربا البيوع أو هو الربا الوارد النهي عنه وهو وتحريمه بالسنة الزيادة التي ال يقابلها عوض في مبادلة مال بمال من خصمه ويسمى بربا التفاضل الذي ينشأ عن تبادل متحد الجنس من األموال الربوية إذا وقعت الزيادة في أحدهما 6 كبيع دينار بدينارين والشرط في ربا التفاضل أن يقع التبادل بين صنفين متحدين في الجنس. -- تحريم الربا : - -عوف محمود الكفراوي بحوث في االقتصاد اإلسالمي مؤسسة الثقافة الجامعية 0 ص أبي زكريا يحيى بن شرف النووي رياض الصالحين من كالم سيد المرسلين دار إحياء التراث العربي بيروت لبنان بدون تاريخ نشر ص 9. - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص يوسف القرضاوي ربا المصارف أسوأ من ربا الجاهلية على الموقع التالي : أطلع عليه يوم : عباس محمد سليمان محمد الباز أحكام المال الحرام و ضوابط االنتفاع و التصرف به في الفقه اإلسالمي دار النفائس للنشر و التوزيع األردن الطبعة الثانية 04 ص المرجع السابق ص 7. 48

49 كما قلنا من قبل فان كما يجمعون النسيئة علماء وفقهاء اإلسالم تحريمهما. على يجمعون على قال اهلل عز و جل " أن الربا نوعين: )الذين يأكلون ربا الفضل و ربا الربا ال يقومون إال كما يقوم الذي يتخبطه الشيطان من المس ذلك بأنهم قالوا إنما البيع مثل الربا وأحل اهلل البيع وحرم الربا فمن جاءه موعظة من ربه فانتهى فله ما سلف وأمره إلى اهلل ومن عاد فأولئك أصحاب النار هم فيها خالدون يمحق اهلل الربا ويربي الصدقات واهلل ال يحب كل كفار أثيم إن الذين آمنوا وعملوا الصالحات وأقاموا الصالة وآتوا الزكاة لهم أجرهم عند ربهم وال خوف عليهم وال هم يحزنون يا أيها الذين آمنوا اتقوا اهلل وذروا ما بقي من الربا إن كنتم مؤمنين فإن لم تفعلوا فأذنوا بحرب من اهلل ورسوله وان تبتم فلكم رؤوس أموالكم ال ت ظلمون وال ت ظلمون وان كان ذو عسرة فنظرة إلى ميسرة وأن تصدقوا خير لكم إن كنتم تعلمون واتقوا يوما ترجعون فيه إلى اهلل ثم توفى كل نفس ما كسبت وهم ال يظلمون(. وقال : (يأيها الذين أمنوا ال تأكلوا الربا أضعافا مضاعفة واتقوا اهلل لعلكم تفلحون) و أحاديث الرسول عليه الصالة والسالم في هذا المجال كثيرة و متعددة عن أبي سعيد الخدري قال: أو قال الرسول عليه الصالة والسالم : ومنها : (الذهب بالذهب والفضة بالفضة والبر بالبر والشعير بالشعير والتمر بالتمر والملح بالملح مثال بمثل يدا بيد فمن ازد است ازد فقد أربى اآلخذ والمعطي فيه سواء ). وعن أنس قال : خطبنا رسول اهلل صلى اهلل عليه وسلم فذكر الربا وعظم شأنه فقال : (الدرهم الذي يصيبه الرجل من الربا أعظم عند اهلل في الخطيئة من ست وثالثين زنية يزنيها الرجل )وقال رسول اهلل صلى اهلل عليه وسلم أيضا ) : أربعة حق على اهلل أن ال يدخلهم الجنة وال يذيقهم نعيمها : مدمن الخمر وأكل الربا وأكل مال اليتيم بغير حق والعاق لوالديه إال أن يتوبوا ). 4 لكن هناك خالف معاصربين الفقهاء في تطابق الربا والفائدة لكن الغالبية ترى بالتطابق أكده المؤتمر الثاني لمجمع البحوث اإلسالمية المنعقد باألزهر الشريف بالقاهرة عام والذي اجتمع فيه علماء من جميع أنحاء العالم اإلسالمي فمن بين ما 5 المعامالت المصرفية ما يلي : وهذا ما 000 أجمعوا عليه حول الفائدة على أنواع القروض كلها ربا محرم ال فرق في ذلك بين ما يسمى بالقرض االستهالكي وما يسمى بالقرض اإلنتاجي. - أنظر : أحمد بن عثمان الذهبي الكبائر دار المقطم القاهرة 0 ص رواه مسلم. - أخرجه ابن عدي في الكامل عن أنس وفيه عبد هللا بن كيسان ضعيف كما أخرجه أحمد والبازار والدارقطني في السنن من حديث عبد هللا بن حنظله غسيل المالئكة. 4 - أخرجه الحاكم من حديث أبي هريرة وقال صحيح اإلسناد. 5 - مخفي أمين.هني طه األزمة المالية العالمية وعالقتها بمعدل الفائدة مداخلة مقدمة للمشاركة في الملتقى الوطني التاسع حول أداة سعر الفائدة و أثرها على األزمات االقتصادية جامعة سكيكدة -0 ماي 000. ص

50 كثير الربا أو قليله محرم في قوله تعالى" أضعافا مضاعفة". يا أيها الذين امنوا ال تأكلوا الربا اإلق ارض محرم ال نتيجة حاجة وال ضرورة واالقت ارض بالربا محرم كذلك وال يرتفع إثمه إال إذا المطلب الثاني: دعت إليه الضرورة وكل امرئ متروك لدينه في تقدير ضرورته. الحسابات ذات األجل وفتح االعتماد بفائدة وسائر أنواع القروض نظير فائدة كلها من المعامالت الربوية وهي محرمة. سعر الفائدة في العصور الوسطى. يطلق اصطالح العصور الوسطى على الفترة الزمنية التي تلت سقوط اإلمب ارطورية الرومانية وحتى عصر النهضة واإلصالح الديني وسقوط القسطنطينية ويرجع تعبير العصور الوسطى إلى أن االهتمام بالد ارسات التاريخية في العصر الحديث بدأ في أوربا ووجد المؤرخون أنفسهم أمام ازدهار الحضارة القديمة ثم عودتها في العصر الحديث فسموا الفترة الواقعة بين الحضارتين بالعصور الوسطى وهي مرتبطة في أذهانهم بعصور الظلمات والتأخر الحضاري إال أن هذا ال يصلح إال ألوربا فعصور ظلمات أوربا يقابله ازدهار حضاري كبير في الدول - الربا في الفقه اإلسالمي في العصور الوسطى : اإلسالمية. لم تكن عملية اإلق ارض بفائدة مسألة فقهية في العصور األولى لإلسالم بسبب التحريم الواضح من الق ارن الكريم والسنة النبوية الشريفة وهو ما تجسد في المعامالت عند المسلمين على مستوى األف ارد وعلى مستوى الدولة في الداخل وفي الخارج. وبذلك فقد انصرف الفقه االسالمي المتعلق بالمسائل وهو موضوع النقود ورغم أننا ال نجد تحليال واسعا لموضوع النقود بعيد مقارنة بضروف ذلك العصر. االقتصادية والمالية الى ما هو أهم وأوسع إال أنه تحليل كافي إلى حد - وضائف النقود تطرق الفقهاء والعلماء المسلمين وبينوا حقيقة النقد ومفهومه في اإلسالم. التعريف الوظيفي أو ما يسمى بالنظرية الوظيفية في تعريف النقد. ونالحظ أنهم اعتمدو و من بين أهم هذه التحاليل ما قاله الفيلسوف الكبير مفهوم النقد والغرض من وجوده فيقول قوام الدنيا وهما»: اإلمام أبي حامد الغ ازلي وهو يتحدث عن ومن نعم اهلل تعالى خلق الد ارهم والدنانير وبهما حج ارن ال منفعة في أعيانهما ولكن يضطر الخلق إليهما من حيث أن كل 50 - حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص أ يب حامد الغزالي إحياء علوم الدين المجلد الرابع الجزء دار الفكر ط : 980 ص 84-8.

51 إنسان يحتاج إلى أعيان كثيرة في مطعمه وملبسه وسائر حاجاته. ويملك عما يستغني إليه فإذن خلقهما اهلل تعالى. )وسيط للمبادلة( ويكونا حاكمين بين األموال بالعدل )يعني الذهب والفضة( )مقياسا للقيمة(. وقد يعجز عما يحتاج إليه ولحكمة التوسل بهما إلى سائر األشياء ألنهما عزي ازن في أنفسهما وال غرض في أعيانهما. إلى سائر األموال نسبة واحدة ثوبا فإنه لم يملك إال. فمن ملكهما فكأنه ملك كل شيء )مخزنا للقيمة( لتتداولهما األيدي أخرى وهي ونسبتهما ال كم ن ملك الثوب فإذا احتاج إلى طعام ربما لم يرغب صاحب الطعام في الثوب ألنه غرضه في دابة مثال فاحتيج إلى شيء هو صورة كأنه ليس بشيء وهو معناه كأنه كل األشياء. بخصوصها. غرض «. والشيء إنما تستوي نسبته إلى المختلفات إذا لم تكن له صورة خاصة يفيدها كالمرآة ال لون لها وتحكي كل لون. وكتب ابن تيمية في الفتاوى:«فكذلك النقد ال غرض فيه وهو وسيلة إلى كل وأما الدرهم والدينار فما يعرف له حد طبيعي وال شرعي بل مرجعه إلى العادة واالصطالح وذلك ألنه في األصل ال يتعلق المقصود به بل الغرض أن يكون معيا ار لما يتعاملون به. والد ارهم والدنانير ال تقصد لنفسها بل هي وسيلة إلى التعامل بها ولهذا كانت أثمانا بخالف سائر األموال فإن المقصود منها االنتفاع بها نفسها فلهذا كانت مقدرة باألموال الطبيعية أو الشرعية والوسيلة المحضة التي ال يتعلق بها غرض ال بمادتها وال بصورتها يحصل بها المقصود كيفما كانت». وكتب الغ ازلي في إحياء علوم الدين :«وما خ لقت الد ارهم والدنانير لزيد خاصة وال لعمرو خاصة إذ ال غرض لآلحاد في أعيانهما فإنهما حج ارن وانما خلقا لتتداولهما األيدي فيكونا حاكمين بين الناس وعالمة معرفة للمقادير مقومة للم ارتب والدنانير آنية من ذهب أو فضة فقد كفر النعمة وكان أسوأ حاال ممن كنز. وكل من اتخذ من الد ارهم ألن مثال هذا مثال من استسخر حاكم البلد في الحياكة والمكس واألعمال التي يقوم بها أخساء الناس. أهون منه». ولقد حدد ابن خلدون وظائف النقد بوضوح تام إذ يقول :«المعدنين من الذهب والفضة قسمة لكل متمول للتبادل( وسيط والقنية) ألهل العالم في الغالب. )مقياس للقيمة( والحبس ثم إن اهلل تعالى خلق الحجرين وهما الذخيرة )مخزن للقيمة( وان اقتني سواهما في بعض األحيان فإنما هو - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي دراسة مقارنة بين الفكر االقتصادي اإلسالمي والفكر االقتصادي المعاصر رسالة لنيل شهادة دكتوراه دولة في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر ص أبي حامد الغزالي إحياء علوم الدين مرجع سابق ص عبد الرحمن ابن خلدون المقدمة الدار التونسية للنشر/المؤسسة الوطنية للكتاب الجزائر 984 ص 47. 5

52 لقصد تحصيلهما بما يقع في غيرهما من حوالة األسواق التي والقنية والذخيرة». هما بمعزل فهما أصل المكاسب - النقود والثمنية والربا : كما ميز الفقهاء االوائل بين النقد بالخلقة والنقد باالصطالح. فأما األول فيقصد به الذهب والفضة وأما الثاني فيقصد به ما اتفق عليه الناس ثمنا لألشياء وبالتالي تسقط منه الثمنية بسقوط االصطالح. ابن عابدين وسقوط االصطالح قد يكون بالكساد أو باالنقطاع. وكمثال على ذلك يذكر )المتوفى سنة 5 ه( وهو حنفي تعليل أبا حنيفة لهالك الثمن بالكساد بقوله: «ألن الفلوس والد ارهم الغالبة الغش أثمان باالصطالح ال بالخلقة واذا انتفى االصطالح انتفت المالية «. وينتج عن هذا اثارة مسألة جوهرية وهي : هل المقصود بالنقد لدى الفقهاء هو الذهب والفضة فقط أم أن العبرة في الثمنية وكل ما اتخذ ثمنا اعتبر نقدا وبعبارة أخرى: هل اصطالح الفلوس لدى الفقهاء ينطبق على كل شيء عدا الذهب والفضة إننا سوف ندرك أهمية هذه المسألة إذا علمنا بأنها ترتبط بالزكاة والربا بنوعيه. وما يستخلص من أ ارء الفقهاء في المعامالت عموما الميل إلى اتقاء الغرر والجهالة. والفلوس ال تعد نقدا في االصطالح الفقهي فهي تسمى فلوسا وليس نقدا وال تسري عليها أحكام النقد رغم التعامل بها. المضروب من الد ارهم والدنانير ومن المتفق عليه لدى جمهور الفقهاء اشت ارط كون أرس مال الق ارض من النقد إحياء ونجد في ما يلي:«ولي ارع فيه ثالثة أركان الركن األول: إلى العامل. علوم الدين للغ ازلي وهو يحدد أركان الق ارض أرس المال وشرطه أن يكون نقدا معلوما مسلما فال يجوز الق ارض على الفلوس وال على العروض فإن التجارة تضيق فيه». غير أن هناك اتجاها فقهيا آخر يرى بأنه يمكن أن يتخذ غير الذهب والفضة أثمانا. بذلك مالك في المدونة أن تباع نظرة بالذهب والورق وقد قال :«ولو أن الناس أجازوا بينهم الجلود حتى يكون لها سكة وعين لكرهتها. «الوصف عبارة عما تقدر به مالية األعيان. بالفلوس فكانت أثمانا». وقال محمد ابن الحسن :«إن الفلوس هي أثمان وداللة ومالية األعيان كما تقدر بالد ارهم والدنانير تقدر وقد نقل الكاساني عن اإلمام أبي بكر بن الفضل الحنفي كان يفتي بوجوب الزكاة في عينها متى بلغت مائتي درهم والحلواني.. أنه )بخ ارسان( وقد اختار ذلك اإلمامان السرخسي 5 - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص المرجع السابق ص أبي حامد الغزالي إحياء علوم الدين مجلد مرجع سابق ص 86

53 وفي هذا اإلطار يوضح ابن القيم الد ارهم والدنانير فيقسمهما إلى طائفتين )المتوفى سنة : 75 ه( اختالف الفقهاء في تعليل ربوية طائفة ترى العلة في كونهما موزونين وهذا مذهب أحمد بن حنبل في إحدى الروايتين عنه ومذهب أبي حنيفة وطائفة أخرى قالت بأن العلة فيهما الثمنية وهو قول الشافعي ومالك وأحمد في الرواية األخرى وهذا هو الصحيح بل الصواب. ويعلل ابن القيم ترجيحه هذا )أي الثمنية( فإن :«فيقول الد ارهم والدنانير أثمان المبيعات والثمن هو المعيار الذي به يعرف تقويم األموال فيجب أن يكون محدودا مضبوطا ال يرتفع وال ينخفض إذ لو كان الثمن يرتفع وينخفض كالسلع لم يكن لنا ثمن نعتبر به المبيعات بل الجميع سلع وحاجة الناس إلى ثمن يعتبرون به المبيعات حاجة ضرورية عامة وذلك ال يمكن إال بسعر تعرف به القيمة وذلك ال يكون إال بثمن تقو م به األشياء ويستمر على حالة واحدة وال يقو م هو بغيره إذ يصير سلعة يرتفع وينخفض فتفسد معامالت الناس ويقع الخلف ويشتد الضرر كما أريت من فساد معامالتهم والضرر الالحق بهم حين اتخذت الفلوس سلعة تعد للربح فعم الضرر وحصل الظلم ولو جعلت ثمنا واحدا ال يزداد وال ينقص بل تقو م به األشياء وال تقو م هي بغيرها لصلح أمر الناس فاألثمان ال تقصد ألعيانها بل يقصد التوصل بها إلى السلع فإذا صارت في أنفسها سلعا تقصد ألعيانها فسد أمر الناس وهذا معنى معقول يختص بالنقود ال يتعدى إلى سائر الموزونات». وهذا التحليل ال ارئع البن قيم الجوزية يشبه الى حد ما ما ذهب إليه باتنكن don patinkin فيما بعد بقرون عند نقده للتحليل الكالسيكي فيما يتعلق بالعالقة بين النقود واألسعار ويتمثل ذلك في تناقض نظرية القيمة مع نظرية كمية النقود وينتج عن ذلك أسعار نسبية وأخرى نقدية لكن باتنكن رغم وقوفه على هذا االنفصام بين االقتصاد الحقيقي والنقود في النظرية الكالسيكية لم يذهب إلى أن الحل الوحيد للمشكلة هو نزع صفة السلعة على النقود ويعني ذلك ببساطة إخ ارج سعر الفائدة من االقتصاد واذا كان باتنكن يبين لنا أن الكالسيكيين أخطؤا فهل حل المشكلة أال ت ازل النقود سلعة لها ثمنها وهو سعر الفائدة. ظاهرة نقدية تتحدد بعرض وطلب النقود إن نموذج األخر IS-LM والذي وافق عليه كينز يقل ألم كينزومن جاء بعده هذه كينز ينطلق من محاولة إ ازلة هذا االنفصام سعر الفائدة أن لكنه فشل هو ويوضح هذا النموذج االنفصام بين النقود واالقتصاد الحقيقي بشكل واضح وهذا ما جعل األستاذ هيكس يتخلى على نموذجه هذا وما فعله كينز هو أنه فند مبدأ حيادية النقود ولم يحل مشكلة االنفصام النقدي. هذا وسنتناول هذه النقطة بأكثر تفصيل فيما بعد. 5 - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مطابع األهرام القاهرة مصر 04 ص

54 - وظيفة إصدار النقود : نظ ار ألهمية النقد وآثار الحجم النقدي على األسعار والقدرة الش ارئية واالستق ارر االقتصادي عموما فإن فقهاء المسلمين وعلماءهم قرروا أن عملية اإلصدار هي مهمة الدولة وحدها. والتاريخ اإلسالمي يروي أنه على مر العصور لم توكل مهمة إصدار النقد لغير هيئات الدولة. ولقد كتب المقريزي في هذا الشأن:» اضربها قبلك فضرب الحجاج الد ارهم ونقش فيها فضرب سمير اليهودي فأخذه ليقتله فقال له تقتلني فأبى إال قتله». وكتب عبد الملك بن مروان إلى الحجاج بالع ارق أن " : قل هو اهلل ونهى أن يضرب أحد غيره. عيار درهمي أجود من عيار درهمك فلم وكتب ابن خلدون في المقدمة عندما تحدث عن السكة : "«وهي الختم على الدنانير والد ارهم المتعامل بها بين الناس وهي وظيفة ضرورية للملك إذ بها يتميز الخالص من البهرج بين الناس في النقود عند المعامالت ويثقون في سالمتها من الغش بختم السلطان عليها بتلك النقوش المعروفة». وقال اإلمام أحمد:«ال يصلح ضرب الد ارهم إال في دار الضرب بإذن السلطان ألن الناس إن رخص لهم ركبوا العظائم النووي أيضا:«.«وقال اإلمام النووي»: إن ضرب النقود من أعمال اإلمام وقال» قال الشافعي واألصحاب رحمهم اهلل يكره لإلمام ضرب الد ارهم المغشوشة للحديث أن رسول اهلل صلى اهلل عليه وسلم قال : " من غشنا فليس منا " وألن فيه إفسادا للنقود واض ار ار بذوي الحقوق وغالء األسعار وانقطاع االحالب وغير ذلك من المفاسد. ويكره لغير اإلمام ضرب المغشوش لما ذكرنا في اإلمام وألن فيه أبو الطيب في المجرد وغيره من األصحاب. افتئاتا على اإلمام. وقال أصحابنا: قال القاضي قال أصحابنا ويكره أيضا لغير اإلمام ضرب الد ارهم والدنانير وان كانت خالصة ألنه من شأن اإلمام وألنه ال يؤمن في الغش واإلفساد». - سعر الفائدة في العصور الوسطى في أوربا: بعد سقوط اإلمب ارطورية الرومانية ساد أوربا النظام اإلقطاعي وحاولت القبائل الجرمانية المنتصرة أن تخلق جها از مركزيا للحكم يسيطر على اإلمب ارطورية. لكنها عجزت وبذلك عمد اإلمب ارطور الجرماني إلى تنصيب قواده حكاما على أقاليم اإلمب ارطورية و ارح هؤالء القواد يقودون م اركزهم وانفصل كل إقليم بجيشه وأكد هؤالء الحكام سلطاتهم على األقاليم وظهر نظام رقيق األرض المتمثل في ملكية األرض لألسياد اإلقطاعيين وهي قسمان: قسم يحتفظ به لنفسه ويلتزم 54 - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص ابن خلدون المقدمة مرجع سابق ص 0. - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 04.

55 الفالحون بز ارعته دون أجر وقسم يوزع على الفالحين وكانت الز ارعة هي النشاط االقتصادي األساسي لهذه الفترة. والى جوار ذلك كانت الكنيسة الكاثوليكية قد احتفظت بمركزها في هذا النظام واندمجت فيه وأصبحت جزءا منه له سلطات وقوى كبيرة حيث تحالفت مع األم ارء اإلقطاعيين إلى جانب كونها تمثل السلطة الدينية والروحية وكانت تحتكر مهنة التعليم احتكا ار كامال فالقساوسة بدرجاتهم كانوا يعلمون الالهوت والفلسفة اليونانية والقانون الروماني وبإنشاء الجامعات فإن الكثير من األساتذة كانوا من رجال الدين ويطلق عليهم المدرسيون كونوا فيما بينهم جماعة غير محلية من األساتذة وبعض كبار األسماء منهم: ماجن وس توماس األكويني "Thomas Aquinas" "Albert Magnus" ودنز سكوتس" Scots "Duns في القرن الثامن عشر. وألبرت ونيكوالس أوزيم Ousme" "Nicolas. وفي بداية العصور الوسطى نجد القس اإلسباني لوي مولينا" Luis."Molina -0 األفكار االقتصادية للمدرسين: تركزت عالقة المسيحية بعلم المتعلقة بأخذ الفائدة المتعلقة بتحريم الربا. --0 نظرية القيمة_ ماجنوس فرق االقتصاد أو األفكار االقتصادية بالتحديد في القوانين لهذا جاءت أفكارهم في نظرية القيمة والسعر العادل لخدمة أفكار الكنيسة 4 فكرة السعر العادل : في مناقشته للقيمة بين أمرين: األمر االقتصادي واألمر الطبيعي ويقرر أن كال منهما يتدخل بطريقة مختلفة في تحديد قيم األشياء لكنه ال يهتم باألمر الطبيعي حيث أنه يرتبط بالرغبات الشخصية وفي مناقشته للعامل االقتصادي اهتم ماجنوس بالعمل وتكلفته في تحديد القيمة ويرى أن هناك تكاليف أخرى بخالف العمل تتدخل في تحديد القيمة وفي تفسيره لفكرة العدالة في التبادل ألرسطو يقرر أن السعر العادل هو الذي يغطي تكلفة إنتاج السلعة. أما توماس األكويني أشهر مفكري الكنيسة في العصور الوسطى وتلميذ ماجنوس فقد أدخل في تحليله لفكرة السعر العادل العامل الطبيعي الذي أهمله ماجنوس فالعامل الطبيعي كما أرى توماس ليس مجرد رغبات أو نزوات بل يعبر عن الحاجات لكنه لم يستطع أن يربط تحليليا بين الحاجات والطلب كما فعل االقتصاديون بعد ذلك ووافق توماس على اعتماد القيمة على تكلفة العمل وبعض التكاليف األخرى الضرورية لإلنتاج وبأن السعر العادل تغطيه هذه 55 - لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص -. - عبد الرحمان يسرى تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 9. - عبد الرحمان يسرى تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص -0. 4

56 التكاليف. لكن من جهة أخرى حاول تنقيح هذه الفكرة بتقريره أن تكلفة وفقا لمبدأ العدالة بمعنى التكلفة الضرورية لالستثمار في اإلنتاج. أما القس مولينا- في أطار مناقشته فكرة السعر العادل- الطبيعي الذي ينتج من تفاعل العرض والطلب وعبر عن ذلك بالكلمات التالية: "إذا أدت العادة في إقليم أو منطقة محلية إلى مبادلة سلعة اإلنتاج يجب أن تتحدد فقد ذهب إلى فكرة السعر معينة بسعر محدد دون غش أو احتكار أو أية تدخالت أخرى فإن هذا السعر ينبغي أن يأخذ على أنه المقياس والقاعدة للسعر العادل لهذه السلع في هذه المنطقة أو اإلقليم ما لم تتغير ظروف تحديد السعر والتي قد تؤدي إلى تخفيض السعر أو ارتفاعه بشكل مشروع" وتم التوصل إلى المعيار األخالقي الديني الذي بمقتضاه أن كل فرد يجب أال يحصل على أكثر مما يستحق عن طريق السوق التنافسية مما يعني أن السعر العادل ال يعني بالضرورة تكلفة اإلنتاج وقاعدة التكلفة البسيطة يترتب عنها تحميل المستهلك أي زيادة في التكلفة ناتجة عن تبديد الموارد النظرة إلى النقود عند المدرسيين : كتب أوزيرم مقاال عن االخت ارع األول للنقود ويبدأ هذا المقال بعرض تفصيلي ألصل النقود على األسس األرسطية ثم يبحث في الصفات التي تجعل السلع مناسبة التخاذها نقودا. ويرى أن حق صك العملة يجب أن يكون في يد األمير بصفته ممثال للجماعة. لكن ال يجب أن يعطي لألمير الحق في أن يكون سيد النقود المتداولة في المجتمع ألن النقود أداة قانونية لتبادل الثروات فقال أنه ليس من حق األمير أن يتالعب بثروة رعاياه عن طريق تغيير وزن النقود أو مادتها أثناء عملية الصك. كما أضاف أن الكسب الذي يتحقق من تخفيض القيمة السلعية للعملة أسوأ من الربا ألنه يتضمن ابت ازز جزء من ثروة الناس دون علمهم أو دون إ اردتهم. بينما الربا يتم بواسطة اتفاق وت ارض. واعتقد كذلك أن تخفيض القيمة السلعية للعملة يعتبر ضريبة مستترة تؤدي إلى إشاعة االضط ارب في التجارة وتؤدي إلى الكساد. كما أقر أنه حينما يجري خفض للقيمة السلعية للعملة فإن الذهب والفضة يمثالن وهما أهم المعادن التي تصنع منها النقود يتحوالن إلى استخدامات أخرى وتدريجيا تصبح العملة المنخفضة القيمة هي المتداولة. الرديئة تطرد النقود الجيدة من التعامل في األسواق. 0-0 سعر الفائدة والربا عند المدرسيين: وهذا تعبير عن فكرة قانون جيرشام الذي يتلخص في أن النقود - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

57 بالنسبة للفائدة Interest كان ال أري مستق ار منذ بداية العصور الوسطى وما قبلها على اعتبارها ربا وعلى تحريمها على أساس نصوص من التو ارة واإلنجيل وعموما كان األوربيون في العصور الوسطى ينظرون بعين االحتقار للربا ويعتبرونه من أعمال اليهود وصفاتهم المنبوذة. بتحريم ويعتبر توماس اإلكويني من أهم من كتبوا في هذه الموضوع وقد استند الفائدة إلى أقوال الكنيسة وآ ارء أرسطو. باستعمالها مرة واحدة مثل الخبز والماء واألموال التي ففي النوع األخير يمكن يترتب على ذلك فناؤه أو عن ثمن بيعه. الفصل بين استعمال الشيء وملكيته واعتمد على التفرقة بين وضياع ملكيته ومن هنا يكون أجر استعماله في مناداته األموال التي تهتلك يمكن أن تستعمل عدة م ارت كالمساكن فيؤجر المالك المسكن مثال دون أن مشروعا ويكون منفصال أما النوع األول من األموال فإنه ال يمكن استعمالها دون التنازل عن ملكيتها. فمثال ال يمكن السماح باستعمال رغيف من الخبز دون التنازل عن ملكيته. تفنى باستعمالها مرة واحدة وعلى ذلك ال يمكن أن فإذا ملكيتها. أقرض شخص ما شخصا نفسها وهو أصل القرض وهو مشروع. آخر "يباع" كذلك النقود فهي استعمال النقود منفصال عن بيع مبلغا من النقود فهو ال يستحق إال ثمن النقود أما الفائدة فإنها غير مشروعة ألنها ثمن لالستعمال وال يوجد بيع الستعمال النقود منفصل عن بيع ملكيتها فكما ال يمكن لبائع الرغيف أن يحصل إال على ثمن الرغيف دون أيضا في النقود. أن يكون له الحق في الحصول على ثمن آخر الستعماله فكذلك األمر وفي ذلك كتب توماس : (إن تلقي الفائدة مقابل النقد المقترض هو أمر غير عادل في حد ذاته ألنه دفع مقابل شيء غير موجود ولفهم ذلك يجب التذكير بأن استعمال بعض األشياء قد يختلط باستهالكها فمن يريد بيع الخمر وبيع استعماله في آن واحد فهو كمن يريد بيع مرتين نفس الشيء أو حتى بيع ما هو غير موجود وبالنسبة للنقد فإن أرسطو قد الحظ أنه أكتشف أصال لتيسير المبادالت وبالتالي فإن استعماله األساسي إنما في استهالكه أي في إنفاقه وبذلك فمن غير العادل أن يتم دفع مقابل عن استعمال النقد المقترض وهو الربا) كما بين سان توماس أن الفائدة إذا كانت تدفع نظير الزمن)مدة القرض(. فإنها تكون غير مشروعة من هذه الناحية أيضا ألن الزمن ملك اهلل وال يجوز أن يحصل المقرضون على ثمن لشيء هو ملك 4 اهلل وليس ملكهم المرجع السابق ص 9. - لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 9. - لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 4. 4

58 وبالرغم من تشدد الكنيسة وتأكيدها على تحريم الربا إال أن عمليات القروض أخذت في الزيادة تدريجيا قبول الفائدة على لعدة أسباب يمكن إد ارجها تحت عنوانين أساسيين متضادين األول هو تحالف الميركانتيلية مع اليهود في مقابل الثاني وهو خ ارفة المعتقدات الكنسية. فالكنيسة كانت ترى على سبيل المثال أن األرض مسطحة فعذبت واضطهدت قاليلو عندما اكتشف أن األرض كروية فصارت فيما بعد محل صخرية لموقفها هذا وأجبرها على التنازل على كثير مما دعت إليه ومن بين ذلك تحريم الربا. وحدث ذلك في بداية ظهور الدولة الحديثة في أوربا وعودة اليهود وهم خب ارء الربا إلى وسط وغرب أوربا بعد أن كانوا قد طردوا منها وظهور النظرية الميركانتيلية وتوسع استعمال النقد وتطور التجارة واكتشاف العالم الجديد وت ازيد التوجه العلماني والتشكك الفلسفي وتطور العلوم الطبيعية على وجه الخصوص وكل ذلك أدى إلى تحالف اليهود مع الميركانتيليين أو باألحرى توظيف الميركانتيليين لليهود في خدمة أهداف الدولة الجديدة كما سنرى فيما بعد. وهكذا كان البد اإلقطاعي للكنيسة أن تعدل من أفكارها لتساير هذه التطو ارت وتعايشها كما عايشت النظام ومن هذه التعديالت مبدأ تعرض المقرض للخسارة ويفترض هنا أن المقرض يسمح للمقترض بأن يستخدم نقوده مدة محددة دون فائدة. لكن حين يتأجل سداد القرض بعد هذه الفترة يصبح للمقرض الحق في فرض ج ازء متفق عليه وافترضت الكنيسة أن المقرض قد تعرض لتأخير حقيقي ومن ثم تعرض لخسارة حقيقية. وفتح هذا االستثناء الباب أمام تقاضي الفائدة دون اعتبار كثير لألساس الذي يقوم عليه حيث أصبح من الممكن تحديد فترة الدين االختياري أي بدون فوائد أقصر مما كان عليه من قبل ومنه فإن مبدأ اإلق ارض بفائدة يصبح مستق ار ال جدال فيه. وقد تطورت األمور بعد ذلك حتى أن بعض رجال الكنيسة في أواخر فترة العصور الوسطى مبدأ الفائدة بغض النظر عن انقضاء أية فترة للدين االختياري. وفي األخير بررت الفائدة مثل ناقاروس الذي اتجه إلى الموافقة على على أساس اعتبارين اثنين أولهما أن الفائدة مسموح بها بقدر ما تعوض المقرض عن التكلفة التي يتحملها سواء من ناحية المخاطرة أو بشكل أكثر جدال عن الربح الذي يضيع عليه نتيجة لعدم استعماله في مجال آخر بنفسه والثاني هو أن الفائدة مسموح بها أيضا -كما أشاروا- إلى الحد الذي يتمثل فيه نصيب عليها المقترض باستخدام هذه األموال المقترضة. أن تلك األفكار بغض النظر عن الضباب الذي صاحبها- الحدي ل أرس المال في سوق تنافسي للقروض. الدائن في األرباح التي حصل وال يحتاج األمر إلى خيال كبير لكي نتصور تتضمن تكلفة الفرصة البديلة والناتج لكن بين هذا وذاك كان هناك متسع للوقت 58 - عبد الرحمان يسرى تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية( اإلسهامات الكالسيكية) ترجمة صقر أحمد صقر مطابع المكتب المصري الحديث القاهرة مصر 0 ص

59 - لتتطور تلك األفكار مع تطور الفكر االقتصادي وعلم االقتصاد والمذهب االقتصادي المعروف بال أرسمالية التجارية بشكل سريع. ولعل أكثر ما يلفت االنتباه من وجهة النظر االقتصادية تلك النظرة النقدية للفائدة على عكس المدرسة الكالسيكية التي أعطت الفائدة تحليال عينيا. اليهود وال أرسمالية وسعر الفائدة : في أواخر القرن الخامس عشر طرد اليهود من أوربا الغربية 4 سنة من إسبانيا فطردوا ومن البرتغال سنة 4 ومن نافار وصقلية وسردينيا سنة 48 ومن سويس ار وألمانيا سنة 4 أما إنجلت ار وفرنسا فكانتا قد طردتا أعضاء الجماعات اليهودية في فترة هناك جماعات يهودية إال في شرق أوربا كبولندا اليهود الذين كانوا قد ط ردوا من إما ارت أخرى. في بداية عصر النهضة. وشهدت أو في بعض اإلما ارت كما كان يوجد هذه الفترة تكريس عزلة اليهود اليهودية في غرب أوربا دورها كجماعة وظيفية وسيطة جماعات مسيحية محلية أو دولية. ومن المفارقات أنه أصبحوا يشكلون غالبية يهود العالم سابقة ولم تكن األلمانية التي استقبلت بعض اليهود في المدن ففقدت تعمل بالتجارة والربا اإليطالية الكثير من الجماعات وحلت محلها حين بدأت أوربا نبذ اليهود اكتسب يهود أوربا مركزية بين يهود العالم إذ بسبب ت ازيد أهمية أوربا في العالم مع ت ازيد غزواتها بدأت في هذه أعضاء الجماعات و ازد وزنهم الثقافي مع ت ازي د طباعة الكتب العبرية وكذلك اإلمبريالية وي الح ظ أن ظاهرة يهود البالط الفترة ولكنها لم تتبلور إال في القرن السابع عشر الميالدي وي الح ظ أن حركة اليهودية في أوربا خالل العصور الوسطى في الغرب كانت قد أخذت شكل الهجرة إلى الماضي فكانت هجرة من أوربا الغربية حيث نشأت طبقات تجارية محلية إلى الشرق حيث كان نمط التنظيم االجتماعي شبيها بأوربا في المنسحبون هم أساسا اليهود اإلشكناز الذين يشتغلون لهم في هولندا وروسيا أخذت الهجرة اليهودية منذ ذلك قد ط ردوا منها. حكم الملكيات وكان عاد وقد العصور الوسطى. وكان اليهود بالتجارة البدائية والربا وكان أكبر تجم ع التاريخ تتجه نحو بالد وسط وغرب أوربا وهي البالد التي كانوا اليهود إلى هذه البالد بعد أن تساقط النظام اإلقطاعي الوسيط وظهر المطلقة التي حطمت سلطة األم ارء اإلقطاعيين وظهرت الدولة المركزية المطلقة. يهود الما ارنو بما لديهم من خبرة في األمور المالية والتجارة الدولية عنص ار الحركة الثانية لليهود. أساسيا في - عبد الوهاب المسيري موسوعة اليهود واليهودية و الصهيونية المجلد الثالث دار الشروق القاهرة مصر 0 ص

60 وفي عام سمحت هامبورج ليهود بعض الجيوب اليهودية الما ارنو ومع عصر النهضة تغي رت الميالدي س مح لبعض اليهود السفارد من منطقة األل ازس واللورين التي كانت باالستيطان فيها الصورة أما في فرنسا فكان هناك ففي أواخر القرن السادس عشر الما ارنو باالستيطان في بوردو وبايون. كما تم ضم تضم يهودا من األشكناز وبعدها انتشر اليهود وبخاصة من األل ازس في كل فرنسا.أما في إنجلت ار فقد س مح بعودة اليهود عام. وكان الهرم الطبقي لليهود في الغرب يتكون من خمس أو ست طبقات.وعلى قمة الهرم كانت تقف نخبة صغيرة من كبار الممو لين ويهود البالط ويهود األرندا ي شك لون قيادة الجماعة اليهودية كما هو الحال مع يهود من فهي كبار التجار والوكالء التجاريين وأصحاب المعامل. ووكالء األم ارء وكان هؤالء البالط في وسط أوربا تليها طبقة أكبر أما الطبقة الثالثة وهي أكبرها جمهور الباعة الجائلين وبائعو المالبس القديمة وغيرهم من صغار التجار طبقة اربعة صغيرة من الحرفيين. والمتسو لين والمتعط لين. وبرغم ت ازيد اندماج أعضاء الجماعات وفي أسفل الهرم كانت توجد قاعدة كبيرة اليهودية في مجتمعاتهم فقد ظلت حجما وكانت هناك من الجائلين الجماعات اليهودية محتفظة بشيء من تماسكها وبكثير من مؤسساتها وهو ما جعلها منفصلة نوعا ما عن المجتمع ومنعزلة عنه ومتمتعة بهوية شبه مستقلة. وهكذا بدأت الحضارة الغربية تحو لهم مرة أخرى إلى جماعة وظيفية وسيطة أخرى تضطلع بالدور التجاري نفسه المجتمع الغربي. الذي لعبوه مع األم ارء اإلقطاعيين ولكن بما ي عب ر عن التغي ارت التي خاضها فبعد أن كان أعضاء الجماعة اليهودية هم األداة التي يمتص بها الحاكم اإلقطاعي فائض القيمة من داخل مجتمعه تحولوا إلى أداة يستخدمها حاكم الدولة في النشاطات التي تقوم بها هذه الدولة داخل وخارج حدودها ومع اليهودية في لعب دور الجماعة الوسيطة القديمة أي الذين كانوا يوجدون في قاعدة الهرم يضطلعون بأشكال مختلفة من الوساطة. وقد كو نت الجماعات اليهودية متقدم ومحلي بدائي. فكان والواقع أن معظم هذا استمر بعض أعضاء الجماعة التجارة البدائية والربا وهؤالء هم اليهود أعضاء الجماعات اليهودية في هذه المرحلة شبكة عالقات تجارية على مستويين: كانوا عالمي كبار الممو لين اليهود من يهود البالط وغيرهم يربطون بين الدول المختلفة ويسد ون احتياجات األم ارء لألموال وحاجات الجيوش إلى التموين. فكان يهود األرندا في بولندا يزو دون يهود البالط في وسط أوربا باألخشاب والمحاصيل الز ارعية التي كان غرب أوربا ووسطها بسبب زيادة عدد السكان آنذاك. النفيسة التي قد يحتاج إليها نبالء شرق أوربا أو وسطها. وكان بوسع يهود يحتاج إليها أمستردام تدبير المعادن كما كانت تساندهم القاعدة الكبيرة من 60

61 كبار تجار الجملة والسماسرة والوكالء التجاريين الذين كان يساندهم آالف الباعة الجائلين وصغار تجار العملة والحرفيون اليهود الذين كانوا يعملون في العادة بالقرب من الوسيط اليهودي ولهذا السبب كان بوسع كبار الممو لين اليهود من يهود البالط أو غيرهم أن يدب روا أية كمية من الذهب يريدها اإلمب ارطور أو األمير ويعدوا له التموين الالزم للحمالت العسكرية التي يقوم بها في أسرع وقت ممكن ورغم ظروف الحرب. كما كان بوسعهم من خالل الشبكة نفسها القيام بأعمال التجسس لصالح هذا الفريق أو ذاك وتوصيل المعلومات بسرعة غير متوفرة أل ي من الفريقين المتحاربين وذلك من خالل حلقة االتصال اليهودية سواء مع يهود األرندا في بولندا أو يهود الما ارنو في الدولة العثمانية أو المئات من صغار التجار والممو لين اليهود في طول أوربا وعرضها. وقد استفادت كل دول أوربا المتحاربة من هذا الهرم التجاري اليهودي الممتد فاستفاد منهم الكاثوليك والبروتستانت واأللمان والسويديون ولذلك لم يمس أي من األط ارف المتحاربة أعضاء الجماعات اليهودية بأذى. وقد سيطر الممو لون اليهود على كثير من أشكال التجارة اإلست ارتيجية واشتركوا في كثير من المشاريع االستعمارية فساهموا في شركة الهند الشرقية الهولندية وفي غيرها من الشركات. كما اشتركوا في تجارة العبيد بنشاط كبير واستوطنت بعض الجماعات اليهودية في العالم الجديد وهو ما وسع نطاق الشبكة التجارية اليهودية. وي الح ظ أن أعضاء الجماعات اليهودية في شرق أوربا كانوا مرتبطين باالقتصاد اإلقطاعي التقليدي فيها وبالنبالء من خالل نظام األرندا. أما في الغرب والوسط فكانوا جزءا من اقتصاد الدولة وبخاصة في مجال التجارة والنشاط الكولونيالي أي تلك النشاطات المرتبطة بأهداف الدولة القومية الجديدة. وكان القاسم المشترك بين هذه النشاطات أن أعضاء الجماعات اليهودية كانوا في أغلب األحيان مرتبطين بأهداف الحاكم ومعادين لكثير من طبقات المجتمع. كما أنهم رغم ت اركم ثرواتهم لم يصبحوا قط جزءا من االقتصاد ال أرسمالي الجديد فلم يستثمروا أموالهم في الصناعات الجديدة بل ظلوا بمنأى عنها. وظل أرس المال اليهودي مرتبطا بالدولة. وفي أثناء كل هذا كان االقتصاد المركنتالي يمثل تحد يا للمسيحية وقيمها ومن ثم شك ل تحد يا لالقتصاد التقليدي المسيحي المبني على القيم المسيحية التقليدية. وكانت التجارة اليهودية عنص ار مهما من عناصر التحدي التي ساهمت في تقويض دعائم االقتصاد التقليدي. وتمث ل هذا التحالف بين القوى المدافعة عن المركنتالية والتجارة اليهودية فيما ي سم ى حب السامية- PHILO ) ( SEMITISMأي التحي ز لليهود وحب المعرفة التي ينقلونها. كما أنه مرتبط بظهور الشك الفلسفي في هذه المرحلة أي أن حب السامية أو التحيز لليهود هو تعبير آخر عن ت ازي د معدالت العلمنة في المجتمع الغربي. 6

62 واضطلع أعضاء الجماعات اليهودية في الثورة التجارية بدور الجماعة الترفية ويؤدون وظائف تكن من صميم الغرب منذ بدايات العصور الوسطى حتى بدايات الوظيفية الوسيطة فكانوا يقومون بنقل الفائض الز ارعي والسلع مالية وتجارية مختلفة في غاية الحيوية للمجتمع اإلقطاعي مع أنها لم العالقات اإلنتاجية لهذا المجتمع كما لم يكن بوسع بقية أعضاء المجتمع القيام بها.وكان المجتمع ي ظهر التسامح تجاه اليهود مادام في حاجة إليهم اليهود والى دورهم االقتصادي كان يتم طردهم ونتج اليهودية في إطار الحضارة الغربية كان يتسم بعدم أو طبقي محد د فتحولوا إلى عنصر بشري نقلها بسهولة من مكان إلى آخر. وعندما تنتفي الحاجة إلى عن ذلك أن وجود أعضاء الجماعات التجذر أو االنتماء الكامل ألي تشكيل ثقافي حركي يحتفظ ب أرسماله على هيئة نقود سائلة يمكن وترتبط بالربا بشكل أساسي لألسباب السابقة عدم السماح لليهود في معظم األحوال بش ارء العقا ارت الثابتة. ودعم هذا االتجاه فقد تحو ل اليهود نظ ار لغربتهم وعدم ت جذ رهم وبسبب الطبيعة السائلة لثروتهم إلى عنصر بشري متحرك وموضوعي ومجرد: داخل سياق م حد د. المجرد(االقتصاد المالي) موضوعي ألنه ي نظ ر إليه دائما من وأصبح أعضاء الجماعة يجسدون ضربا الخارج ومجرد ألنه ال يوجد من االقتصاد الحركي داخل االقتصاد الز ارعي الثابت الطبيعي(االقتصاد الحقيقي). ووصل هذا التجريد إلى قمته في التنظيم الكامل لعالقة اليهود بالمجتمع وفي إحالل العالقات القانونية التعاقدية محل العالقات التقليدية الشخصية المبنية على كلمة الشرف والثقة التي كانت سائدة في المجتمع اإلقطاعي. فكانت المواثيق التي ت من ح لليهود تحاول أن تنظم كل الممكنة بين المجتمع المسيحي وأعضاء الجماعة اليهودية وهي عالقات بالنسبة إلى الطرفين الربح االقتصادي المحض. نشوء جوانب العالقات كان الهدف منها وأد ى عدم انتماء اليهود وتجريدهم إلى تحو ل أعضاء الجماعة إلى الخميرة التي ساعدت على ال أرسمالية دون أن يكونوا بالضرورة السبب الوحيد أو حتى األساسي في المرك بة التي أد ت إلى ظهور ال أرسمالية. ويظهر هذا الدور في كثير من النشاطات التي فكرة األسهم والسندات التي تحقق يظهر أي أنهم أسرعوا بعملية واألخالق و ازدوا وحسب. لعبوها وفي إبداعاتهم. التاريخية العملية فهم من أوائل من طو روا ت اركما أرسماليا يمكن توجيهه إلى أي مجال استثماري قد تجريد النقود بفصلها عن األف ارد وعن الرغبات البشرية والعواطف كفاءتها ك أرسمال وجعلوا مقياس الكفاءة الذي ي طب ق عليها هو معدل الربحية وبالطبع كان اليهودي يقع خارج نطاق الموضوعية المجردة كانت مختلفة عن القيم المسيحية القيم الدينية واألخالقية للمجتمع كما أن قيمه التجارية التي كانت تنظر بعين الشك إلى النشاط التجاري ككل والى الربا على وجه الخصوص وتهدف إلى أن تجعل من السوق مكانا يلتزم 6

63 ت» بالحد األدنى من األخالق وبأفكار مثل فكرة الفرصة لكل التجار لتحقيق ربح معقول مع المتخلفة من منظور أرسمالي أما العنصر الجماعات مقد سة لها حرمتها( الثمن العادل واألجر الكافي مع ضرورة إتاحة وضع حد أقصى لألرباح. والتي تخلط بين االقتصاد واألخالق اليهودي فلم يكن يدين بالوالء لمثل هذه األخالقيات اليهودية مقياسان أخالقيان: واآلخر ي طب ق على المجتمع ككل أحدهما ي طب ق على الجماعة اليهودية )باعتباره ال ح رمة له وال لعب العنصر اليهودي دو ار أساسيا في تحطيم األخالقيات المسيحية تقويض هذا الضرب من االقتصاد المحافظ الذي تتداخل فيه األخالقية والدينية. فساهم أعضاء الجماعة في عملية وأد ت هذه األخالقيات إلى الحد من حركية التجارة بل ظهر بين أعضاء )باعتبارها جماعة ولذا قداسة(. االقتصادية اإلقطاعية وفي العناصر االقتصادية مع العناصر العلمنة بحيث يصبح النشاط االقتصادي مرجعية ذاته وأد ى هذا إلى ظهور اقتصاد تجاري مبني على التنافس وعلى محاولة تعظيم الربح كما أن أعضاء الجماعة بسبب عدم انتمائهم كانوا من أكثر العناصر حركية االقتصادية للسوق كقيمة مطلقة. فحاولوا دائما أن التي انتهت إلى تحويل المجتمع بأسره إلى هويد المجتمع«. أوائل وكانوا يبحثون عن والت ازما بالقوانين يوس عوا نطاق السوق وانتشاره وهي العملية النمط ال أرسمالي والتي أطلق عليها ماركس تعبير أسواق جديدة وعن زبائن جدد وعن سلع جديدة. كما أنهم كانوا على استعداد ألن ينتجوا سلعا أقل جودة وأقل تكلفة عما كان ينتجه الحرفي أو التاجر الذي يعتز بحرفته وتجارته والذي تعو د على إنتاج سلعة بعينها يرقى بها إلى مستوى معي ن من الجودة وال يمكنه أن يتنازل عنه أو يتهاون فيه وكان اليهودي في محاولة توسيع نطاق السوق من الغربيين العناصر التي شجعت على استخدام اإلعالنات على حين كان كثير من المفكرين حتى منتصف القرن الثامن عشر يهاجمون اإلعالنات باعتبارها عمال غير أخالقي بل صدر في باريس عام 070 قانون يمنع اإلعالنات أو الجري و ارء الزبائن لحثهم على الش ارء وكان من العناصر األساسية التي جعلت من أعضاء الجماعة أنهم نظ ار النتشارهم وشتاتهم الجنسيات عاب ار للقا ارت. على هيئة جماعات اليهودية خميرة للنظام ال أرسمالي منفصلة مت اربطة كانوا عنص ار بشريا متعدد فقد كان ليهود بولندا عالقات تجارية ومالية وثيقة مع يهود ألمانيا ومع يهود العالم اإلسالمي وهلم ج ار. وساهم هذا في تسهيل عملية التجارة الدولية وتوسيع نطاق السوق كما سهل عملية جمع المعلومات التجارية األمر الذي جعلهم قادرين على المنافسة. وبظهور ال أرسمالي النظرية المركنتالية ازد الدور الذي يلعبه أعضاء الجماعات اليهودية داخل النظام فهذه النظرية تجعل مصلحة الدولة المبدأ األعلى المقبول لدى الجميع المرجعي بحيث يتم الحكم على اإلنسان ال بحسب انتمائه الديني وانما بمدى للدولة نفعه واإلطار وقد - أنظر :عجاج نويهص بروتوكوالت حكماء صهيون سلسلة عالم المعرفة: يصدرها المجلس الوطني للثقافة والفنون واآلداب الكويت 00 ص 0. 6

64 ظهرت في هذه الفترة فكرة مدى نفع اليهود وف تح المجال أمامهم االقتصادية من الدول وابتداء من منتصف القرن السابع عشر استعان باليهود في كثير من النشاطات االقتصادية مثل لإلسهام في جميع النشاطات الملوك واألم ارء في ألمانيا وغيرها التجارة الدولية وعقد القروض والصفقات وهؤالء هم الذين ي طل ق عليهم مصطلح يهود البالط. لكل ما تقد م نجد الوجوه وتمويل الجيوش أن تاريخ الجماعات اليهودية في الغرب مرتبط بتاريخ ال أرسمالية في كثير من كما أن هذا التاريخ يوضح أن مفردة الربا تكاد تكون م اردفا لمفردة اليهودي ويظهر جليا دور اليهود في تطور التعامل بالربا وفي إيجاد اإلطار النظري لسعر الفائدة من خالل التحالف بين اليهود واألم ارء والملوك فيما يخدم مصلحة الطرفين في إطار ظهور الدولة الحديثة بمعنى التحالف بين القوى المدافعة عن الميركانتيلية والتجارة والربا اليهوديان أو يسميها فيبر. أرسمالية المنبوذين كما فقد كانت هذه المرحلة الزمنية مرحلة التحول من نبذ الربا إلى الكالم عن نظريات اقتصادية في تحديد سعر الفائدة وأهميته في النشاط االقتصادي كعنصر مهم في النظام االقتصادي وفي الوقت نفسه كانت هذه المرحلة هي نهاية نبذ اليهود وطردهم من بلد إلى أخر بل صاروا بعد حليفا مهما ألوربا بعد أن منحتهم بريطانيا فلسطين تعويضا لهم-حسبهم- اضطهاد وقتل ونبذ خاصة من طرف النازية. المطلب الثالث: سعر الفائدة في المدرسة التجارية والمدرسة الطبيعية. فيما عما القوه من بعد هذه االحداث السابقة صار مقبوال جدا بل أم ار عاديا وشائعا التعامل بالفوائد القروض بين الناس في واتجه التفكير حوله من تحريمه وعدم عدالته وبعض استثناءاته إلى القوانين التي تنظمه بما يخدم مصالح الدولة واالقتصاد. حقيقية وكان المقصود تلك القوانين العلمية الفائدة. وكذا بحث كيفية تحديده كظاهرة اقتصادية فكانت نقطة انعطاف مهمة جدا في تحليل مفهوم وتميزت هذه الحقبة بأن أصبحت طبقة التجار هي الطبقة الموجهة لالقتصاد نافذين فقط بل كانوا هم الحكام وكانت الصناعة تابعة للتجارة وفي خدمتها. فلم يكونوا كما كان يتميز هذا النظام بالحرية الفردية وقد سمي باسم النظام ال أرسمالي التجاري أو ال أرسمالية التجارية أو الميركانتيلية وظهرت البنوك في هذه الفترة بداية في ايطاليا ثم باقي أوربا وظهرت بورصات النقود وازداد التبادل التجاري الدولي في هذه الفترة بشكل كبير. -سعر الفائدة في المدرسة التجارية - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

65 إلى ونرى أنه من المفيد أن نعرض أوال أهم األفكار االقتصادية للمركانتيليين التي تبلورت جانبها االفكار المتعلقة بسعر الفائدة ثم نتناول األفكار المتعلقة بسعر الفائدة. -5 الفكر االقتصادي للتجاريين : بصفة عامة يمكن إجمال أهم األفكار االقتصادية للتجاريين في النقاط التالية : -استخدم مصطلح االقتصاد السياسي ألول مرة بواسطة Antoyane Montchretien في عنوان كتابه Traité de l économie politique 0709 عام الفرق بينه وبين االقتصاد العائلي الذي كان في ذهن المؤلفين القدامى. -أشار جين بودان Jean Bodin وقد استخدم لتوضيح بأنه من ناحية المبدأ وبصورة عملية فإن السبب الوحيد الرتفاع األسعار المستمر هو وفرة الذهب والفضة كما أن توماس من أشار إلى أن الفائض التجاري يؤدي إلى زيادة أسعار األرض. Thomas Mun كان -كان التجاريون واضحين حول اآلثار المحفزة لزيادة كمية النقود على اإلنتاج والتوظف كما كان ينظر إلى أن انخفاض كمية النقود كمسبب للكساد ومع ذلك لم يكونوا واضحين بقدر كاف حول الطبيعة الوقتية لهذه اآلثار الحقيقية. -استطاع توماس جيرشام Thomas Gresham وهو السادس عشر أن يبين أن النقود الرديئة تطرد النقود الجيدة -وضح جي اررد دي مالين Gérard de Malyne األسعار المحلية بل تؤدي إلى ارتفاع أسعار النقد األجنبي. -نشر جيوفاني بوتيرو Giovanni Botiro كثي ار فالخصوبة البشرية-كما قال- محدودية موارد المعيشة. -كتب جريجوري كينغ Gregory King للطلب على القمح فنقص المحصول مستشار الملكة إلي ازبيث في القرن (قانون جيرشام). أن وفرة النقود لن تؤدي فقط إلى ارتفاع نظرية السكان والتي لم يضف إليها مالتوس ستؤدي إلى نمو السكان فوق الحدود المحتملة مع 077 سنة تقديره التطبيقي للمرونة السعرية يؤدي إلى انخفاض اإلنتاج المحلي للقمح إلى ربع مستواه السابق فيؤدي بالتالي إلى ارتفاع األسعار بمقدار أربعة أمثال والى واردات كبيرة ولكن ت ازيد السعر ثالث م ارت سيصاحبه انخفاض االستهالك بمقدار الخمس. -توصل الكاتب والتاجر برناردو دو دافان ازتي Bernard do Davanzati سنة 09 إلى مبدأ تعظيم المنفعة بقوله إن يجدوا السعادة من خالل إشباع كل حاجاتهم. الرجال يعملون لكي يصبحوا سعداء وأنهم يأملون في أن - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

66 -طالب التجار في حوارهم الوزير Colbert في مدينة ليون الفرنسية سنة Lion 07 "دعنا نعمل دعنا نمر" وقد طور Vincent De Cournay هذه الجملة إلى النداء دعه يعمل دعه يمر" faire Laisser passer. Laisser -تضمنت كتابات صامويل فورت التجارة الدولية أعلى خارجيا". "إن اهتمامنا ينبغي. " Samuel Forte -طور ويليام بيتي في كتاب نشر بعد موته سنة أصبح الكمية. -قال بوسجليرت ما يشير إلى فكرة الم ازيا النسبية في زيادة تلك األشياء التي تكلفنا أقل داخليا وتحقق قيمة 07 برنامجا للحساب السياسي والذي ما يمكن تسميته باالقتصاد القياسي للفكر التجاري من خالل اعتماد المتغي ارت Boisguilbert واصفا االقتصاد الفرنسي: "يمكن أن نجد بذور أسباب الحالة السيئة لالقتصاد الفرنسي في الخلط بين النقود والثروة. هي مصدر كل المساوئ ذاتها. والخدمات".... تلك الوثنية الضارة للنقود لإلبقاء على قواته فإن الملك ال يحتاج إلى النقود في حد والتي ال تمثل شيئا مهما ولكنه في حاجة إلى القدرة على التحكم في السلع -الرخاء االقتصادي كما يرى التجاريون يعتمد على كمية كبيرة ودو ارن سريع للنقود وأن النقود لها شأن كبير وهو ما أصبح يشار إليه بواسطة كينز الطلب الفعال. -أوضح بيتي ويليام أن سعر السوق لسلعة يتقلب باستم ارر حول القيمة الحقيقية التي تحددها تكلفة اإلنتاج وتتكون هذه األخيرة من األرض والعمل والسلع ال أرسمالية والمواد األولية. كما أن السلع ال أرسمالية والمواد الخام يمكن بدورها أن تتحلل إلى أرض وعمل ومن ثم قيمة السلعة تتحدد بواسطة العمل األرض ووصفهما باألب واألم وهذا التقسيم مثل مدخال ارئعا لنظرية في سعر الفائدة. -نظرية األرض والعمل في القيمة لم تكن مرضية وقد كان كانتلون مثل بيتي Cantillon من قبله ينظر إلى مقابل لقيمة العمل في صورة األرض فقد فكر بيتي أن هذا يمكن اشتقاقه من العالقة بين الريع السنوي لألرض وسعر ش ارء هذه األرض والذي يتطابق مع سعر الفائدة. -طبق كانتلون نظرية األرض والعمل في القيمة على النقود وقال إن قيمة النقود شأنها شأن أي سلعة-النقود المعدنية- يمكن التعبير عنها في صورة كمية من األرض والعمل التي تدخل في إنتاجها.وكان هذا العمل أرضية جيدة لرواد المدرسة الكالسيكية. -يشرح كانتلون فكرة أن زيادة كمية النقود سيصاحبها بالضرورة انخفاض في أسعار الفائدة 66

67 -6 -اعتقد التجاريون أن سعر الفائدة يحدد كميات القروض وأن مستوى سعر الفائدة يتوقف على كمية المعادن النفيسة الموجودة في الفائدة واذا انخفضت كمية النقود ارتفع سعر الفائدة. السياسة االقتصادية : - الدولة فإذا ازدت كمية النقود انخفض سعر وصف آدم سميث الميركانتيلية بأنها سياسة اقتصادية هدفها الرئيسي ت اركم الذهب والفضة من خالل مي ازن مالئم للتجارة. وقد كتب توماس مان أحد قادة المدرسة التجارية بأن "الوسائل العادية لزيادة ثروتنا وأموالنا هي التجارة الخارجية حيث ينبغي علينا أن نالحظ القاعدة اآلتية وهي أن نبيع لألجانب سنويا أكبر مما نستهلكه من قيمة سلعهم" لكن نجاح هذه السياسة مشروطة بشرطين-حسب التجاريين- ال يجب إهمالهما : - أال يكون انخفاض سعر الفائدة الوطني كبي ار بحيث يحفز على زيادة في االستثمار والتوظيف فيتبعهما ارتفاع في مستوى األجور له آثار عكسية على المي ازن التجاري في غير صالح الدولة. الوطني الفائدة سعر أال يكون منخفضا فيزيد ذلك من تكاليف اإلنتاج المحلية مما يكون جدا بحيث يضعه في مستوى اقل كثي ار من مستويات أسعار الفائدة السائدة في البالد األجنبية من شانه أن يؤدي ذلك إلى خروج المعادن النفيسة من الدولة مما يجعل المي ازن التجاري غير موافق لمبادئها. ونظر التجاريون إلى الثروة على أنها الذهب والفضة وقالوا بأن قوة الدولة من ثروتها)المعادن النفيسة( كما اعتقدوا أن الثروة الكلية في العالم ثابتة الحجم تكسبه دولة من هذه الثروة إنما يكون عن طريق ما تفقده دولة أخرى 4 بلدانهم للحصول على الذهب والفضة. وبذلك اعتبروا أن ما وبذلك نادوا إلى أن تسعى لم تكن تلك السياسة االسبانية سياسة فرنسا بل قامت فرنسا بتطبيق السياسة الصناعية وتتمثل في سبيل الحصول على الذهب والفضة من الخارج يجب زيادة الصاد ارت على الواردات على أن تكون هذه الصاد ارت صناعية وتكون الز ارعة في خدمة الصناعة. التصدير إلى مستعم ارت فرنسا في العالم. لكن كان أغلب هذا أما السياسة البريطانية فتعرف باسم السياسة التجارية وتقوم على الحصول على الذهب والفضة من الخارج عن طريق القيام بالتجارة بين البالد المختلفة وساعدها على ذلك أسطولها التجاري التقليدي الذي تميزت به وانتشارها على مستعم ارت كثيرة في العالم دون إهمال - أنظر :- فرهاد محمد علي األهدن التنمية من منظور إسالمي مؤسسة دار التعاون للطباعة والنشر ط 0 مصر 04 ص المرجع السابق ص 4. - بلعزوز بن علي اثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 9. 67

68 الصناعة وبإصدار قوانين حمائية وم ارقبة أسعار الصرف وتدفقات الذهب والفضة دخوال وخروجا. -6 تأسيس نظرية سعر الفائدة لم يتفق المركانتليون حول وجود عند المستوى المطلوب وبينوا قوى تلقائية تعمل على تعديل سعر الفائدة وجعله وكانوا يرون أن سعر الفائدة المرتفع يعتبر عقبة في أن سعر الفائدة يتوقف على التفضيل النقدي و كمية النقود. سبيل نمو الثروة لقد أدرك التجاريون مساوئ زيادة التفضيل النقدي عن الحد الالزم وأوضح الكثير منهم أن الحافز على دعوتهم لزيادة كمية النقود هو رغبتهم في سيادة سعر فائدة منخفض لذلك بعض للتجارة الكتاب المركانتليين أمثال" انتقد مالينز كليبر تشايلد."الفائدة التي تتجاوز الحد المناسب ودعوا إلى إصدار قانون لتقييد سعر الفائدة بما يتمشى ومصلحة االقتصاد الوطني. في حين ذهب رواد المدرسة التجارية اإلنجليزية ومنهم"وليم بيتي جون لوك اردلي نورث" إلى معارضة تقييد الفائدة معتبرين أن الفائدة هي ريع النقود تماما كما لألرض عائد هو ريع األرض. "لوك" ان لذلك نجد كان أول من أوضح العالقة بين سعر الفائدة وبين كمية النقود فقد عارض االقت ارح الذي كان يدعو إلى فرض حد أعلى لسعر الفائدة وبنى معارضته على عدم نجاح هذه الفكرة في الحياة العملية ومثلها في ذلك تماما للنقود قيمتين: بمثل تحديد حد أعلى لريع األرض. أن ويرى"لوك" - قيمة في االستعمال والتي تحدد سعر الفائدة وهي في هذا تشبه األرض فدخل األرض يطلق عليه الريع ودخل النقود يطلق عليه الفائدة. - قيمة في التبادل مثلها في ذلك مثل السلع وقيمتها تتوقف على مدى ندرتها أو وفرتها. وكان يهدف"لوك" على مستوى األسعار. وأشار ويليام في تحليله هذا الوصول إلى أن خفض سعر الفائدة ليس له أي بيتيPetty William أثر مباشر إلى أن الدخل يوزع على عناصر اإلنتاج في صورة ريع وربح وفائدة وأجر وأن هناك قوانين طبيعية تحدد حصة كل منهما ولذلك أرى عدم 4 جدوى محاوالت تخفيض سعر الفائدة ألنها ثمن ولها قانون طبيعي يحدد مقدارها لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص -. - بلعزوز بن علي اثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 09. 4

69 في حين يؤكد"فورتري Fortry -8 على أهمية وجود سعر فائدة منخفض كوسيلة لتنمية الثروة. أما"ريشارد كانتيلون" فهو يرى أن زيادة كمية النقود سينتج عنها انخفاض في سعر الفائدة فهو بذلك يركز على طبيعة القوى الدافعة للتوسع النقدي فإذا كانت الزيادة في الكتلة النقدية للتوسع النقدي نتيجة لزيادة عرض النقود فقط فهذه الفكرة صحيحة أما إذا كان التوسع النقدي هو استجابة لزيادة الطلب كتحسن توقعات رجال األعمال فان سعر الفائدة سيكون مرتفعا. سعر الفائدة والنقود عند ديفيد هيوم : David Hume ينتمي هيوم إلى تاريخ الفلسفة أكثر من انتمائه إلى تاريخ االقتصاد إال أن له مساهمات في الفكر االقتصادي خاصة في النقود وسعر الفائدة. فبالنسبة للنقود يرى هيوم ألنها تقوم بدور مهم في تنشيط التجارة من حيث تأثيرها المباشر على األسعار لكن هذا التأثير يختص فقط باألجل القصير ويرى أن وظيفة النقود الوحيدة هي أداة للتداول فقال :"إن النقود ليست أحد موضوعات التجارة ولكنها مجرد أداة اتفق الناس على استخدامها لتسهيل عملية تبادل سلعة مقابل سلعة أخرى" تنتج من "اتفاق الناس واقتناعهم" على األسعار في األجل القصير فقط. وليس من تكلفة إنتاجها, وللنقود "قيمة وهمية أساسا" فالنقود محايدة ال يؤثر تغير كميتها إال أما بالنسبة للفائدة فقد بدأ هيوم باالتفاق مع أري المركانتليين الذي كان سائدا بأن انخفاض سعر الفائدة يعتبر أفضل مؤشر لحالة الرواج في النشاط االقتصادي للدولة, لكنه يقرر بعد ذلك أن سعر الفائدة المنخفض ليس سببا في الرواج دائما وانما قد يكون نتيجة له ولذلك اختلف مع الذين كانوا ينادون بسياسة تنظيم أسعار الفائدة من قبل الدولة. ولم يستبعد هيوم حدوث انخفاض في سعر الفائدة بزيادة كمية من النقود. لكن يرى أن هناك عوامل أخرى محددة لسعر الفائدة تستحق اهتماما أكبر وتتمثل هذه العوامل في العرض والطلب في سوق االقت ارض. فشدة الطلب على االقت ارض مع قلة العرض ترفع سعر الفائدة. كذلك يرى هيوم أن العالقة بين الربح وسعر الفائدة عالقة طردية فبزيادة األرباح يرتفع سعر الفائدة وبانخفاض مستوى األرباح يتقلص سعر الفائدة. وبذلك فإن سعر الفائدة كما يرى هيوم- ليس مجرد ظاهرة نقدية بحتة يتحدد بكمية النقود كما اعتقد التجاريون بل إن سعر الفائدة يعكس طلب وعرض القروض ويرتبط في الوقت نفسه بحالة النشاط االقتصادي. 0 -سعر الفائدة في المدرسة الطبيعية 69 - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 7. - عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 09.

70 نشأت في فرنسا مجموعة من األفكار االقتصادية في نهاية حكم لويس الخامس عشر بداية النصف الثاني من القرن الثامن مع اصطلح على تسميتها بأفكار الطبيعيين Physiocrats وعلى أرس هذه المدرسة طبيب فرنسي كان يعمل في بالط لويس الخامس عشر اسمه ف ارنسوا كيسناي الطبيعي". François Quesney أهم مؤلفاته "الجدول االقتصادي" و"القانون وظهر العديد من المفكرين الذين عملوا على نشر هذه األفكار منهم مي اربوا األب Mirabeau ونيمور Nimours ومرسيه دي الريفير.Mercier De La Rivière -0 سعر الفائدة والقانون الطبيعي طبيعية يرى الطبيعيون أن الظواهر االقتصادية تخضع كما تخضع الظواهر الطبيعية لقوانين L Ordre Naturel الحياة االقتصادية ويقوم ذلك على مبدأين: كدافع للفرد في ال دخل لإلنسان في إيجادها. وتحكم هذه القوانين كافة مظاهر األول وهو مبدأ المصلحة أو المنفعة الشخصية تصرفاته الشخصية.و الثاني هو المنافسة فكل فرد يسعى إلى تحقيق مصلحته وبذلك يدخل في منافسة غيره من األف ارد فيحد ذلك من انطالق المصلحة الفردية إلى ما يضر وهذه الفكرة التي عبر عنها آدم سميث باليد الخفية. وتتميز هذه القوانين التي تحكم الحياة االقتصادية بأنها مطلقة ال استثناء لها ومحاولة الفرد عدم تطبيقها يلحق به ضر ار فيعود إليها. النظر عن خصائص كل بلد. على حد قول كينساي نفسه. والثانية أنها عالمية ال حدود مكانية لها بصرف والثالثة أنها ال تتغير فهي أزلية أبدية ال يصيبها التعديل والتبديل وال اربعة أنها قوانين إلهية بمعنى أن اهلل هو الذي فرضها وحتمها ولما كان اهلل سبحانه طيب ال يريد الشر فإن قوانينه رحيمة ال ينتج عنها ضرر. لذلك نادى الطبيعيون إلى ترك النشاط االقتصادي ح ار بأن تمتنع الدولة عن التدخل في الحياة االقتصادية وأن تطبق هذه الحرية في الداخل وفي العالقات االقتصادية الدولية وحجتهم في هذه السياسة أنها وحدها التي تمكن من تحقق القوانين الطبيعية وتؤدي بذلك إلى تحقيق الخير الذي تكفله هذه القوانين لكن استثنوا بعض األنشطة العامة التي يجب أن تقوم بها الدولة مثل الدفاع واألمن. 0-0 سعر الفائدة عند جاك تيرجو اعتبر تيرجوTurgo Jacques االدخار أو االدخار السالب أن نسبة أرس المال لألرض متغيرة من خالل فالمدخر أصبح مفيدا من وجهة النظر االجتماعية ألنها تزيد في أرس المال ويرى أن كل الطبقات االجتماعية تساهم في تكوين أرس المال. -حسبه لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. - المرجع السابق ص 9-4.

71 ومع نمو الرصيد المالي فإن أسعار الفائدة ستنخفض ويعتمد سعر الفائدة في أي لحظة على العالقة بين المدخ ارت المت اركمة وفرص االستثمار وستنفذ تلك المشروعات التي تضمن ربحا متوقعا أعلى من سعر الفائدة وباتجاه سعر الفائدة إلى االنخفاض فإن عدد المشروعات سيزيد. ويقول تيرجو بأن سعر الفائدة هو عبارة عن الترمومتر الذي يقيس ندرة أرس المال. وهذه اآل ارء على الرغم من أنها كانت تدافع عن الفائدة أمام ادعاءات المدرسين فإنها لم تذهب في المنطق بعيدا عما ذهبوا إليه في التوفيق بين المعتقدات الدينية والواقع االقتصادي فقد تم تبرير الفائدة بإنتاجية أرس المال للمقترض وبالمخاطرة والفرصة البديلة للمقرض ويوضح تيرجو ذلك كمبدأ يجعل النقود الحالية كشيء يستحق أكثر من النقود المستقبلية. جعله محبوبا لدى بوم بافيرك فالفائدة حقيقية( ويبرر باإلنتاجية والتضحية. -حسبه- األمر الذي مجرد سعر يتحدد بالعرض والطلب)ظاهرة ويوضح تيرجو قانون تناقص الغلة فالت اركم ال أرسمالي على قطعة أرض محددة يعني النسب المتغيرة وبذلك أصبح أبا لإلنتاجية الحدية. وقد طبق استخدامها في تحديد الكمية المثلى من االستثمار عند سعر فائدة محدد فيرى أنه يجب االستم ارر في االستثمار مادامت اإلنتاجية الحدية أعلى من سعر الفائدة إلى أن يتعادال ويرتفع سعر الفائدة على اإلنتاجية الحدية ل أرس المال فيصبح االستثمار تبذي ار فهو يرى انه مع نمو الرصيد ال أرسمالي فان سعر الفائدة سيتجه نحو االنخفاض وان هذا األخير يعتمد على العالقة بين المدخ ارت المت اركمة وفرص االستثمار. وأن المشروعات التي يتم تنفيذها هي تلك المشروعات التي تزيد فيها األرباح المتوقعة على سعر الفائدة التجاري ومع اتجاه الفائدة نحو االنخفاض فان عدد هذه المشروعات سيتجه نحو االرتفاع. أي أن سعر الفائدة عند"تيرجو" هو المؤشر الذي يقاس به ندرة ارس المال. وعليه فقد ارجع التعامل بسعر الفائدة الموجب إلى إنتاجية ارس المال و المخاطرة وتكلفة الفرصة البديلة للمقرض وبعبارة أخرى فهو يرى أن قيمة النقود الحالية هي اكبر من قيمة النقود المستقبلية.وهذه الفكرة بالذات كانت منطلق الفكر االقتصادي التقليدي-خاصة- الذي اعجب "بافريك" "بتيرجو" ولذلك فهو يرى أن سعر الفائدة لعدة اعتبا ارت يميل إلى االرتفاع المستمر ومن ثم فمن واجب السلطات النقدية أن تعمل على الحد من هذا االرتفاع و لو أدى ذلك إلى سن التشريعات التي تضع حدا أقصى لسعر الفائدة. 7 - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 07.

72 المبحث الثاني: الفائدة في فكر سعر الكالسيكيين ومعاصريهم. األمم" يختص هذا المبحث بالحقبة الزمنية الممتدة من نشر كتاب سنة لقد 07 لمؤلفه آدم سميث إلى غاية نشر والنقود" المعروف باسم"النظرية العامة" لصاحبه كينز سنة 07. "بحث في طبيعة وأسباب ثروة كتاب"النظرية العامة للتشغيل وسعر الفائدة كان لعوامل النهضة التي عرفتها أوروبا في القرن السادس عشر بعد انتكاسة رجال الدين وتقلص دور الكنيسة أكبر األثر في ظهور أولى المدارس الفكرية االقتصادية والمتمثلة في التجاريين والطبيعيين واجتماعية وعلمية وفكرية إال أن ما عرفته أوروبا في القرن الثامن عشر من أحداث وباألخص الثورة الصناعية االقتصاد في النصف الثاني من القرن الثامن العشر. التبرير أدى إلى اقتصادية ظهور المدرسة الكالسيكية في وبالنسبة لقضية سعر الفائدة والربا فان األمر كان مستق ار في التعامل بغض النظر عن لكن هذه المدرسة الجديدة لم تقف فقط عند توفير التبرير العلمي بل ذهبت أبعد من ذلك عندما جعلت من سعر الفائدة آلية لعدم حدوث األزمات االقتصادية من خالل الموائمة بين االدخار واالستثمار ووفرت لسعر الفائدة نظرية اقتصادية تجعل منه محددا هاما للنمو والتنمية وكانت أولى النتائج لهذا الفكر الجديد أن قامت بريطانيا بإصدار قانون يجيز التعامل بأسعار الفائدة سنة المطلب األول: 000 بعد 00 سنة من ظهور كتاب ثروة األمم. سعر الفائدة في المدرسة الكالسيكية. كانت هذه الفترة بداية التنظير الحقيقي لسعر الفائدة فأصبح لسعر الفائدة نظرية اقتصادية تبرره وتفسره وتحدده وبغض النظر عن صحتها فإنها كانت األساس قانون يعترف بمشروعية الفائدة الربوية في انكلت ار عام 0000 نطاق واسع. في صد ور وأخذ الغرب بعد ذلك تطبيقها أول على نتطرق في هذا المطلب إلى سعر الفائدة وما يرتبط به من نظريات وأفكار اقتصادية عند مجموعة من الكتاب. أي باعتماد التقسيم على أساس هؤالء الكتاب. نظرية القيمة : - والنقود - Claude SIMON. Les banques, Editions La découverte. Paris.984. p 0. - فالح شفيع مفهوم الربا واالكتناز وجهة نظر اقتصادية لعلة تحريمهما في الشريعة اإلسالمية أطلع عليه يوم

73 احتلت نظرية القيمة مكان الصدارة في التحليل االقتصادي لدى التقليديين فهي كانت أصال أول المواضيع في تحليالتهم ثم نجدها منطلقا وأساسا في تحليلهم لمختلف االقتصادية ومنها النقد كظاهرة اقتصادية حقيقية. الظواهر فإذا ما رجعنا إلى كتابات آدم سميث نجده يتطرق لظاهرة النقد بكل تحفظ عندما يبحث في نظرية القيمة ونلمس هذا التحفظ بالضبط عندما يبحث عن شيء يعبر عن القيمة تعبي ار صادقا ومقبوال وموضوعيا بحيث يكون هذا الشيء ذاته مستقر القيمة في ذاته عبر الزمن وبتعبير آخر فإن سميث كان يبحث عن سلعة خاصة تستطيع أن تؤدي وظيفتين أساسيتين تحتاج إليهما القيمة وهما: وظيفة قياس القيمة لمتغي ارت خارجية المحدد لسوق النقد ووظيفة تخزين القيمة. ولما كانت قيمة النقد تتغير من زمن إلى آخر ومن مكان إلى آخر وتخضع في ذلك )حيث أننا في سوق السلع والخدمات( )نظام المعدنين( ألداء وظيفة التعبير عن القيمة أو حفظها خالل الزمن تتعلق بسوق الذهب والفضة باعتباره فإنه وبسبب عدم االستق ارر هذا اعتبره سميث ال يصلح» فحسب سميث : يبقى قياس الثروة بالمعدن النفيس يقوم على قدم المساواة من حيث ما فيه من خطأ مع قياس الثروة بأية سلعة أخرى». ولهذا السبب فإن سميث اعتبر أن العمل هو أفضل مقياس يمكن أن نعبر به عن القيمة حاض ار ومستقبال وذلك العتقاده أن قيمة العمل ال تخضع للتغير عبر الزمن فمثال عندما نقول أن قيمة سلعة ما هي عشر وحدات وسليما مهما انتقلنا عبر الزمن و المكان. ونجد نفس المرجعية أيضا )ساعات( (مرجعية نظرية القيمة-العمل) من العمل فإن ذلك العمل يبقى صالحا عند دافيد ريكادو وينطلق ريكاردو من أن التغي ارت في قيمة النقد ال تسمح له بأن يكون معب ار وحافظا مالئما للقيمة. أن التغي ارت في قيمة النقد قد تؤدي من خالل التغي ارت في مستوى األسعار آثار التغي ارت في كميات العمل الضرورية إلنتاج السلع. تؤدي ذلك إلى إخفاء فحسب ريكاردو ال يمكن اعتبار الذهب قاعدة للقيم ألن الذهب كأي سلعة أخرى يتم إنتاجه من خالل كمية معينة من العمل باالتحاد مع جزء من أرس المال الثابت وحيث أنه يمكن إدخال تحسينات على عملية اإلنتاج هذه فإن هذه التحسينات من شأنها أن تؤدي إلى التخفيض من قيمته بالمقارنة مع السلع األخرى. ويتجلى بوضوح أري ريكاردو في النقد على أنه سلعة كباقي السلع إذ أنه يتحدث عن النقد باعتباره الذهب وبالتالي فإن قيمته تتحدد وفقا لنظرية القيمة-العمل بمعنى كمية العمل 7 - عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 79.

74 التي تتطلبها عملية إنتاجه» بمقدار العمل الضروري إلنتاجهما وايصالهما إلى السوق». عكسية مع كميته شأنه شأن باقي السلع. فالذهب والفضة وكذا سائر السلع األخرى ليس لهما قيمة إال وعليه فإن قيمة النقد ترتبط بعالقة وهذا يتطابق مع مبدأ النظرية الكمية. إذا عمدت الدولة إلى التخفيض من كمية العملة فسوف يؤدي ذلك إلى رفع قيمتها. ولقد أخذ مالتوس أيضا بنظرية القيمة-العمل إطار النظام المعدني( أكثر السلع صالحية ورغم أنه يقر بأن النقد من الناحية التطبيقية- وعلى العكس )وهو يتحدث في ألن يؤدي دور المقياس للقيم خاصة أنه أكثر قبوال لدى األف ارد إال أنه في نهاية األمر يربطه بعنصر العمل ذلك أن منسوب النقد إلى العمل يتغير ببطء كبير بالمقارنة مع غيره من السلع.» وعليه فإنه في مثل هذه الظروف وطالما بقيت العالقة معروفة وثابتة فإن النقد يمكن أن يقيس في نفس الوقت القيمة النسبية والقيمة الذاتية التبادلية. غير أن تلك التقلبات التي تعكر التوازن مع العمل هي بالذات السبب الذي يخلع من النقد صفة القياس يبقى العمل كبديل للنقد هو المقياس المطلوب.«وانطالقا من نظرية القيمة-العمل اعتبر االقتصاديون الكالسيك أنه من الخطأ اعتبار النقد وهو وحدة للعد مقياسا للقيم كما كتب ساي:«أن نعتبر أداة العد أو النقد مقياسا للقيم. قد يكون أكثر حقا ولكن ليس أكثر تأسيسا فقد تسمح بتقدير قيمة األشياء ولكن ال تقيسها.«فالنقد في التحليل الكالسيكي ال يعدو أن يكون أكثر من مجرد جسر تعبر من خالله السلع المتبادلة ذلك أنه في نهاية األمر يتم تبادل السلع ببعضها البعض أي دفع سلع مقابل الحصول على سلع أخرى وهو ما يعبر عنه قانون المنافذ. ويؤكد ساي أن:«النقد ما هو إال أداة لتسهيل المبادالت وأن الكمية التي يحتاجها أي بلد تتحدد بمجموع المبادالت التي تستوجبها ثروة هذا البلد ونشاطه الصناعي فقيمة النقد المتداول في أي بلد وبغض النظر عن المادة المصنوع منها تتولد عن استعماالته وهو يمثل جزءا من ثروة هذا البلد تماما مثل أي سلعة أخرى فيما تقدمه من قوة أي في وظيفتها التبادلية..«4 هذا بالنسبة لنظرية القيمة في التحليل الكالسيكي حيث تتحدد قيمة وهذا يعني أن قيمة النقد إنما تكمن فقط سلعة بما فيها أي النقود بالعمل الالزم إلنتاجها وهو ما يتعارض مع نظريتهم في كمية النقود التي تقضي أن قيمة النقود تتحدد بكمية النقود بمعنى أن األسعار تتحدد بكمية النقود فكلما ارتفعت كمية النقود ارتفعت األسعار حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 4. - المرجع السابق ص 4. 4

75 فالتحليل الكالسيكي هذا األخير في االقتصاد الحقيقي العيني بعيدا عن التوازن االقتصادي من جهة وموائمة سعر - أي يفترض عدم وجود عالقة بين كمية النقود وسعر الفائدة حيث يتحدد عالقة بالنقود التقليدي بصدد الفكر وركز على التشغيل الكامل الذي يستند على دعامتين هما مرونة األجور واألسعار الفائدة التامة بين االدخار واالستثمار. سعر الفائدة عند االقتصاديين الكالسيك سنتناول فيما يلي نظرية سعر الفائدة عند االقتصاديين الكالسيك في إطار البناء االقتصادي العام للنظرية الكالسيكية فهذه األخيرة تتمحور أساسا حول سعر الفائدة ووظيفته االقتصادية. -0 نظرية سعر الفائدة عند أدم سميث: ولد أدم سميثSmith Adam 00 سنة وهو أسكتلندي تعلم في جامعات جالسكو وأكسفورد ثم باشر مهنة التدريس فأصبح أستاذ المنطق ثم الفلسفة األخالقية في جامعة جالسكو. ويعتبر أول اقتصادي يكتب في النظرية االقتصادية وهو يشغل وظيفة جامعية لذلك يعتبره الكثيرون أب االقتصاد السياسي. --0 نظرية القيمة : لقد خلط سميث بين مقياس القيمة وأساس تحديد القيمة فاستخدام العمل في أماكن متعددة كمقياس للقيمة وأحيانا أخرى باعتباره أساسا لتحديد القيمة فذهب أول األمر إلى اتخاذ العمل مقياسا للقيمة حيث أن العمل وحدات متجانسة وعلى ذلك فالنقود مقياس اسمي للقيمة بينما العمل هو المقياس الحقيقي ولكنه ما لبث أن نظر إليه كأساس لتحديد القيمة فقيمة كل سلعة تتحدد بما بذل فيها من عمل لكنه اكتشف أن نظرية القيمة تتوقف على أن تكون صحيحة عند إش ارك أرس المال في اإلنتاج فيصبح سعر الفائدة محدد أخر في عالم نظرية القيمة فاضطر إلى األخذ بنفقة اإلنتاج في تحديد القيمة بمعنى أن قيمة كل سلعة تتحدد بالريع واألجر والربح وبالتالي اعتبر أن عناصر اإلنتاج هي العمل واألرض و أرس المال ويتم التعبير عن أرس المال واألرض في شكل وحدات من العمل. يتطلب التخصيص الكفء للموارد تقسيم العمل وهذا يؤدي بدوره إلى التبادل. وتحتل نسبة تبادل سلعة بأخرى أي قيمتها في التبادل بهذا الشكل دو ار إست ارتيجيا والقطعة الرئيسية لهذا التحليل هي التفرقة بين سعر السوق(السعر النقدي) سميث هو: "ماال يزيد وال يقل عما يكفي لدفع الريع لألرض والسعر الطبيعي(نظرية القيمة) والسعر الطبيعي حسب واألجور وللعمال واألرباح لصاحب أرس المال الذي يوظفه في إنشاء واعداد واحضار السلع إلى السوق وفقا لمعدالتها الطبيعية فإذا 75 - سامي خليل اقتصاديات النقود والبنوك شركة كاظمة للنشر والترجمة الكويت 00 ص 0. - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 4. - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

76 " كان العرض في السوق أكبر من الكمية المطلوبة عند السعر الطبيعي فإن سعر السوق يبقى أقل من السعر الطبيعي والعكس صحيح ويعتمد الفرق بينهما على خصائص الطلب." ويتحكم هذا الفرق بين السعرين في تخصيص عناصر اإلنتاج. فإذا كان سعر السوق أقل من السعر الطبيعي فأن بعض العناصر ستكسب أقل من معدالتها الطبيعية وتسحب من السوق فينخفض اإلنتاج مزيال الفرق في السعر. معدالتها الطبيعية 0--0 ومن الناحية األخرى ستكسب بعض العناصر أكثر من فيزيد حجمها في السوق ويزيد اإلنتاج مزيال الفرق في السعر. أرس المال والربح والفائدة : يتحدد الناتج االجتماعي بشكل كبير من خالل رصيد السلع ال أرسمالية المت اركم. أن السلع ال أرسمالية يتم االحتياج إليها كصندوق لألجور بعد( فمن ناحية نجد )إذا استخدمنا التعبير الذي شاع فيما للمحافظة على العمال خالل فترة اإلنتاج و لهذا فإن:"الطلب على أولئك الذين يعيشون بواسطة األجور ال يمكن أن يزيد إال بنسبة الزيادة في هذه المخصصات والتي توجه إلى دفع األجور. " "وعدد أولئك الذين يمكن توظيفهم بشكل دائم ال بد وأن تكون له نسبة محددة مع إجمالي أرس المال في المجتمع وال يمكن أن نزيد على هذه النسبة". زيادة السلع ال أرسمالية تؤدي إلى زيادة إنتاجية العمل وبهذا الشكل فإنها العمال على تحقيق كمية أكبر من العمل..." ويتم ت اركم أرس المال من خالل االدخار اإلس ارف وسوء التصرف. ومن الناحية األخرى فإن "تساعد العدد نفسه من "ف أرس المال يزيد من خالل البخل وينقص من خالل "فما يدخره شخص من موارده يضاف إلى أرسماله ويتم استخدامه إما بنفسه للمحافظة على األيادي المنتجة اإلضافية أو لمساعدة شخص آخر للقيام بهذا العمل من خالل إق ارض هذا المبلغ له بفائدة أي نصيب في الربح. " يبدو أنه عدو للجمهور وأن كل بخيل يؤدي إلى إفادة الجمهور." وينتج عن ذلك أن "كل مسرف ويستبعد سميث تماما جانب النقد من نظرية سعر الفائدة : "إن ما يقدمه المقرضون في الحقيقة ليس النقد وانما السلع التي يستطيع المقترض ش ارءها" وهكذا يتحدد سعر الفائدة كسعر لالدخار وليس للنقود بمعنى أنه يتحدد بعرض السلع ال أرسمالية والطلب عليها. - سعر الفائدة عند مالتوس : مالتوس روبرت يشتهر فيما بعد على أرس المال Malthus والتي مقتضاها أننا ال يجب بنظريته في السكان-والتي طبقها ريكاردو أن نندم على الحروب والمجاعات والكوارث الطبيعية التي تأتي على أرواح الكثير من البشر ألنها ببساطة مجرد موانع طبيعية 76 - المرجع السابق ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 9-4.

77 بجوار تلك الموانع األخالقية )الزواج المتأخر العفة...( شكل متتالية هندسية ونمو وسائل إعاشتهم في شكل متتالية حسابية. وتكمن أهمية مالتوس المعروف بقانون ساي لألسواق. من وجهة نظر بحثنا- أول من أعطى سندا نظريا لألزمات االقتصادية. يكون لتحقيق التوافق بين نمو السكان في في أنه أول من عارض فكرة قانون المنافسة فقد نازع مالتوس قبل كينز في صحة هذا القانون وكان بذلك فقد الحظ مالتوس أنه ليس من الضروري أن الطلب اإلجمالي مساويا للعرض اإلجمالي إذا كان هناك نقص في االستهالك وزيادة في االدخار لم يعوضها طلب السلع االستثمارية وهنا يلعب سعر الفائدة دو ار مهما حسب النظرية التقليدية من خالل الموائمة بين االدخار واالستثمار بحيث ال يمكن أن ال يتعادال إال مؤقتا وفي األجل القصير فقط وفي هذه الحالة من المتصور أن يكون الطلب اإلجمالي أقل من العرض اإلجمالي مما يؤدي إلى بطالة. ولذلك لم يقبل مالتوس الصحة المطلقة لقانون ساي وهذا ما جعل كينز يعتبره من أسالفه رغم أن مالتوس لم يرى أن المشكلة تنشأ من االكتناز بل أرى أن زيادة المدخ ارت أو المدخ ارت ال ازئدة عن الحد نتيجة عدم كفاية الطلب االستهالكي يمكن أن تضعف حوافز االستثمار. 4-0 سعر الفائدة عند ريكاردو: ريكاردو ديفيد ولد الذين طردوا من إسبانيا. David Riccardo 00 سنة كتاب ثروة األمم صدفة في إحدى مكتبات اإلعارة. وأصبح فيما بعد أحد أقطابه البارزين. انتهت بلندن وانحدر من عائلة اليهود الشرقيين كان أبوه أب ارهام سمسا ار في األو ارق المالية وكذلك أصبح ديفيد. نظرية القيمة عند سميث إلى األخذ بنفقة اإلنتاج. على المجتمع البدائي. ق أر ومن تلك اللحظة اكتسبه االقتصاد السياسي وقد قصر سميث نظرية قيمة العمل أما بعد ت اركم أرس المال في مجتمع أكثر تطو ار فيجب األخذ بعين االعتبار مساهمة أرس المال ولذلك ظهر إلى جانب العمل فائض في شكل ربح يأخذه ال أرسمالي وقد ساعد هذا التحليل ماركس ليطور نظريته في االستغالل. أما ريكاردو فلم يذهب إلى ما ذهب إليه ماركس ولم يرضى بما ذهب إليه سميث من قصر نظرية العمل على المجتمع البدائي وأ ارد نظرية عامة فحاول التغلب على الصعوبة التي واجهت سميث عند إش ارك أرس المال في اإلنتاج وكنتيجة لذلك تتوقف نظرية القيمة في العمل على أن تكون دقيقة ويصبح سعر الفائدة عامال محددا آخر في عالم نظرية قيمة العمل في تحديد األسعار النسبية بحيث يرفع أسعار السلع كثيفة أرس المال بالمقارنة مع السلع األخرى لكن محاوالته باءت بالفشل - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

78 واضطر إلى ما اضطر إليه سميث فأخذ بنظرية نفقة اإلنتاج : 4-0 سعر الفائدة عند ساي جون باتيست ولد ساي Jean Baptiste Say سنة في تحديد القيمة. 07 في مدينة ليون الفرنسية. ق أر كتاب ثروة األمم وجعله ذلك من أتباع آدم سميث واقترن اسمه بتقسيم االقتصاد إلى اإلنتاج والتوزيع واالستهالك ودور المنظم ودعه يعمل. المنافسة. ويتكون هذا القانون من مبدأين: وأهم إسهام له هو األول مقدمة والثاني استنتاج. قانون األسواق أو قانون والمقدمة هي أن"المنتجات يتم دفع مقابلها بمنتجات" ويقود هذا إلى االستنتاج "إن اإلنتاج هو الذي يفتح المنافذ لإلنتاج". لهذا المبدأ أهمية ثنائية فأوال: نجده يتضمن أن اإلنتاج الكلي ال يمكن أن يزيد عن الحد الالزم فاإلف ارط في بعض المنتجات يلغى بواسطة نقص في منتجات أخرى ولن يكون هذا اإلف ارط إال في الزمن القصير أما المضمون الثاني فهو أنه ال يمكن أن تكون هناك زيادة في االدخار فالمصدر الرئيسي لإلنتاج اإلضافي لالقتصاديين الكالسيك تمثل في الت اركم ال أرسمالي كإضافة إلى صندوق األجر الذي يستخدم لتوظيف عمال أكثر وال يمكن أن يكون اإلنتاج الكلي أكبر من الالزم ألن ذلك يعني أن الت اركم ال يمكن أن يكون ازئدا عن الالزم. كما أن ساي قام بالفصل بين الفائدة والربح وقال إن عناصر اإلنتاج هي األرض ودخلها الريع والعمل ودخله األجر و أرس المال ودخله الفائدة والمنظم ودخله الربح ويقول ساي في تفسيره للفائدة : إنها من جهة إيجار ل أرس المال ومن جهة أخرى تمثل عالوة تأمين مقابل الخطر الذي يتعرض المقرض في حالة عدم استرداد أرس المال المقترض كما أن معدل الفائدة يخضع لحجم رؤوس األموال المتاحة وبالتالي يتحدد بالعرض والطلب في سوق أرس المال. وحسب ساي فإن هذا الحجم هو المحدد الوحيد لمعدل الفائدة ولذلك ال يصح الخلط بين النقد و أرس المال كما يقال "فائدة النقد" إذ أن ندرة النقد ال تؤثر في معدل الفائدة. فما يتم إق ارضه سواء كان نقدا أو سلعة ما هو إال قيمة مت اركمة مخصصة للتوظيف. وبذلك يعتبر سعر الفائدة في الفكر الكالسيكي سع ار ل أرس المال وليس ثمنا )مقابال( للنقد. فسعر الفائدة هو سعر استخدام رؤوس األموال أي أنه مقابل لخدمات رؤوس األموال تماما مثل إيجار سلعة ما بدال من ش ارئها فهو ش ارء لخدمة أرس مال ما فأي سلعة كانت يمكن أن تستخدم في صورتين: التمتع بها باعتبارها سلعة أو التمتع بها باعتبارها خدمة ل أرس 78 - حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص فايز إبراهيم الحبيب نظريات التنمية والنمو اإلقتصادي جامعة الملك سعود الرياض 09 ص 0.

79 المال وهكذا فان سعر الفائدة يتحدد في سوق أرس المال وليس في سوق النقد وهو بذلك يعتبر سعر التوازن بين االدخار واالستثمار. المطلب الثالث: سعر الفائدة في الحقبة الحدية من كانتلون إلى ريكاردو كان االقتصاد بعد ريكاردو وعلى الرغم من ت ازيد االهتمام بالدو ارت االقتصادية بدأ االقتصادية والمنظمين والمؤسسات - في االنتقال إلى االقتصاد الجزئي هذه الق ار ارت كمشاكل في التعظيم المقيد الكلي يحتل مركز صدارة االهتمام أما فإن مركز االهتمام للنظرية فاتخاذ الق ار ارت بواسطة األف ارد والعائالت أصبح الموضوع الرئيس لبحوث االقتصاد ومنذ البداية تم تفسير اتخاذ وبعد تصور المشكلة بشكل واضح فإن هذا االتجاه أصبح يعرف بالحدية وفي هذا االتجاه الجديد تطورت نظريات سعر الفائدة بالتدريج من جون اري إلى ناسو سينيور إلى ستيوارت ميل إلى فون تونن إلى جيوفنز إلى فال ارس إلى مارشال إلى كارل منجر وبافيرك إلى فيكسل فايرفنج فيشر الذي توصف نظريته في سعر الفائدة بالحاسمة. John Rai ولد اري نظرية سعر الفائدة عند جون اري: 07 سنة بالقرب من أبردين له كتاب وحيد في االقتصاد بعنوان"تحديد بعض المبادئ الجديدة في االقتصاد السياسي") 04 ( ولم يكن ناجحا فلم يكتب غيره. لكن قام ناسوسينيور Senior بلفت نظر جون ستيوارت ميل ألهمية هذا الكتاب وأثنى عليه كما أثنى كل من بوم بافيرك وارنفج فيشر على هذا الكتاب. وقد تأثر سينيور بأفكار جون اري وحاول تطويرها و الفائدة تفسير في التفضيل الزمني وهو أول من أطلق لفظ الحرمان كتفسير للفائدة على اإلنتاج في أريه يرجع إلى ثالثة عوامل: يعتبر من رواد نظرية المال فعرض أرس العمل واإلنسان والحرمان و مشكلة اإلنتاج تنحصر في صعوبة إيجاد أشخاص على استعداد للتضحية بالعمل والحرمان ففئة تقوم بالعمل وفئة تقوم باالمتناع عن االستهالك )التضحية( وتوفير أرس المال الالزم لعملية اإلنتاج. وعن طبيعة مساهمة اري فإن موضوعه األساسي كان تكوين السلع ال أرسمالية. وقد استخدم لفظ أدوات التي يفترض أنها تتضمن أرصدة السلع االستهالكية واألرض ولكن المكون األهم هو أرصدة وسائل اإلنتاج التي يمكن إعادة إنتاجها. ويمكن أن تتم اإلضافات إلى الرصيد ال أرسمالي بطريقتين هما الت اركم من خالل الزيادة عند مستوى محدد للمعرفة التكنولوجية وهو االدخار. والطريقة الثانية هي الزيادة تنتج عن االخت ارع. )زيادة أرس المال( وهي الزيادة المطلقة في الرصيد ال أرسمالي والتي وقد انتقد اري سميث لتأكيده ال ازئد على الدور النسبي لالدخار. - المرجع السابق ص جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

80 وقد اقترح فيما بعد إرنفج فيشر تحديد سعر الفائدة بعدم الصبر على إنفاق الدخل وفرص االستثمار وهذا االتجاه يرجع أساسا إلى جون اري. فالفرص االستثمارية يتم شرحها في نظرية اري بتوقعات األف ارد حول عمر ومعدل العائد الداخلي لكل سلعة أرسمالية متوقعة ومدى تعمير السلعة يمكن زيادته مقابل ارتفاع التكلفة المبدئية. لكن هذا يتضمن انخفاض معدل العائد الداخلي وهذا األخير يتم قياسه بالوقت الذي ينبغي مروره لمضاعفة التكلفة المبدئية وهكذا فإن السلع ال أرسمالية يمكن تصنيفها في مستويات مختلفة تنزل من المضاعفة في سنة واحدة إلى المضاعفة في سنتين إلى المضاعفة في ثالث سنوات وهكذا وبهذا الشكل فإنه ينتهي بهرم تيرجو في المشروعات االستثمارية. منخفض للعائد. والسالح اآلخر في المقص التحليلي ل اري وما يسميه ولد - 0 ويمكن تحقيق الحجم الكبير للمشروعات االستثمارية فقط عند معدل الرغبة الفعالة في الت اركم أرسمالية يتضمن التضحية ببعض السلع الحالية الصغيرة إلنتاج سلع مستقبلية أكثر". "فتكوين أي سلعة وبالصياغة المعاصرة هذا هو التفضيل الزمني وبتحديد أكبر تفضيل زمني صاف ألن التفضيل الزمني الناتج من االختالف في الدخل الحالي والدخل المتوقع مستقبال ال يتم أخذه في الحسبان ويعالج التفضيل الزمني كقانون عام ينشأ نتيجة عدم التأكد ويختلف بين األف ارد وهكذا يتحدد سعر الفائدة بتقاطع منحنى التفضيل الزمني مع منحنى الطلب على أرس المال. جون ستيوارت ميل سعر الفائدة عند االقتصاد السياسي") 04 ( جون ستيوارت ميل: John Stuart Mill ناحية أخرى اإلحساس ببعض بوادر النقص. بلندن سنة 07 اشتهر كثي ار بكتابه"مبادئ وكانت كتابات ميل تمثل خالصة الفكر التقليدي من ناحية ومن وكان ميل منظ ار للنظام ال أرسمالي ومطالبا في الوقت نفسه بالعديد من اإلصالحات االجتماعية مما جعله قريبا من االشت اركيين الذين عاصرهم وقد تأثر الفكر االقتصادي في وقت ميل بازدهار مذهب المنفعة في الفلسفة ونمو النظريات الشخصية نتيجة تطور الد ارسات النفسية. -0 النظرة الشخصية والنظرة الموضوعية: ترددت الد ارسات االقتصادية بين النظرة الشخصية والنظرة الموضوعية. فاالعتبا ارت الموضوعية تهتم بعوامل البيئة وظروف اإلنتاج والعوامل االجتماعية متجاوزة فردية الشخص بعكس النظرة الشخصية التي تهتم باالعتبا ارت النفسية للفرد. وقد غلبت على الفكر االقتصادي حتى الربع األخير من القرن التاسع عشر النظرة الموضوعية وظهر ذلك في نظريات القيمة التي تربط قيمة السلعة بالعمل أو نفقة اإلنتاج مع استبعاد المنفعة أو قيمة االستعمال من التأثير في القيمة جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. - المرجع السابق ص 0.

81 وعلى العكس ظهرت منذ ذلك الوقت اتجاهات تعيد النظرة الشخصية للد ارسات االقتصادية وبوجه خاص االعتماد على المنفعة في تحديد القيمة وظهر بعد ذلك التحليل الحدي والواقع أن محاولة ربط القيمة بالمنفعة محاولة قديمة لم تكلل بالنجاح. 0-0 نظرية القيمة عند ميل : على عكس ريكاردو وسميث فإن ميل نقل االهتمام من العمل والتكلفة إلى توازن العرض والطلب في تحديد القيمة. هي: كما أخذ ميل أري ساي بخصوص عوامل اإلنتاج حيث عددها إلى أربع عوامل األرض والعمل و أرس المال والتنظيم ودخولها هي الريع واألجر والفائدة والربح ويقرر أن الفائدة دخل أرس المال أما الربح فهو دخل التنظيم لتحمله المخاطرة أما األرض فدخلها الريع ودخل العمل هو األجر. وفيما يخص العمل فقد أخذ ميل بفكرة صندوق األجر أو مخصص األجور ثم دفعته االنتقادات المت ازيدة إلى التخلي عنها. االستثما ارت الجديدة-كيف - وقرر أن رصيد األجور يزيد بزيادة مع االحتفاظ بالفرض الكالسيكي القديم بأن األجور مرنة صعودا ونزوال ومع األخذ بتقسيم أرس المال إلى عامل)صندوق األجر( هذه وثابت)آالت ومعدات...( وأن المعدات ال يمكن تشغيلها دون أرس المال العامل فإن زيادة الثاني البد من أن تزيد األول فترتفع األجور وتتوقف االستثما ارت الجديدة على االدخار وكل زيادة في االدخار يذهب جزء منها إلى أرس المال العامل فيزيد متوسط األجور بشرط عدم زيادة السكان نتيجة زيادة األجر. وبذلك لم يعد األجر عند حد الكفاف ومرتبطا بثبات صندوق األجر والجزء الباقي يذهب إلى أرس المال الثابت. 4-0 سعر الفائدة: أما الفائدة فهي دخل صاحب أرس المال وتتحدد على أساس عرض وطلب االدخار فهي ثمن االدخار إذا ازد عرضه عن طلبه انخفض سعر الفائدة واذا ازد طلبه عن عرضة ارتفع سعر الفائدة وتؤثر تغي ارت سعر الفائدة في عرض وطلب االدخار كما تؤثر تغي ارت ثمن أي سلعة في عرضها وطلبها. - 4 سعر الفائدة عند 4 فون تونن : أحد المؤسسين لنظرية اإلنتاجية الحدية في التوزيع األلماني فون تونن Von Thunen سنة 0 بألمانيا اهتم بعلوم الز ارعة ودرس االقتصاد والعلوم الطبيعية تبعا لذلك. -4 اإلنتاجية الحدية: ولد حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص المرجع السابق ص جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

82 يوضح فون تونن فكرته الرئيسية كما يلي: اإلنتاج هو إنتاج مشترك بين العمل و أرس المال. فكيف يمكن تحديد نصيب كل عنصر من هذه العناصر في هذا اإلنتاج المشترك. ولإلجابة على ذلك يجب قياس فاعلية كل عنصر في زيادة اإلنتاج ويتم ذلك من خالل جعل عنصر العمل ثابتا وجعل عنصر أرس المال متغي ار أي زيادة وحدات من أرس المال إلى كمية محددة من العمل ثم نالحظ الفرق على اإلنتاج. وهكذا فألول مرة تتم معاملة العمل و أرس المال بشكل متكافئ وكما هو واضح بتأثير قانون المردود المتناقض فإن زيادة اإلنتاج ستنخفض مع زيادة المدخالت من العنصر وسيحدد المنظم الذي يستهدف تعظيم الربح كمية المدخالت من كل عنصر بالطريقة التي تكون عندها حصيلة المبيعات من وحدة العنصر األخيرة مساوية لسعر العنصر. فالعمل ستتم زيادته إلى الحد الذي تتساوى فيه قيمة مبيعات الزيادة في اإلنتاج الناتجة عن زيادة العمل لوحدة واحدة مع أجر العامل ويتحدد عائد السوق على أرس المال بواسطة العائد الخاص بالوحدة األخيرة من أرس المال. 0-4 تطرق أرس المال والفائدة: فون تونن إلى أرس المال والفائدة من خالل تحليله للفترة المثلى للدورة الز ارعية. إلى أن قيمة الغابة ينبغي قياسها ليس بقيمة مبيعات األخشاب إذا تم قطع األشجار اليوم. فقد أشار ولكن بالقيمة الحالية لألخشاب إذا تم قطع األشجار وبيعها بنهاية الفترة المثلى للدورة الز ارعية وفي التشغيل األمثل فإن هذه األخيرة تكون أكبر من األولى. األشجار وبيعها فو ار. فإن لم يكن األمر كذلك فإنه ينبغي قطع وبالتالي يتم تفسير اإلدارة المثلى للغابات على أنها مشكلة في أرس المال والفائدة وسعر الفائدة في هذه الحالة هو الفرق بين القيمة الحالية لألخشاب المباعة بنهاية الفترة الز ارعية المثلى والقيمة الحالية لألخشاب إذا تم قطعها وبيعها اليوم أي في اللحظة الصفر. أي أن قيمة األخشاب تعتمد على سعر الفائدة في الزمن وتتحدد الحافة المثلى لقطع األشجار بمقابلة سعر الفائدة مع تكاليف األرض)الريع( 4 جوسن - والتي تمثل أرس المال في هذه الحالة. سعر الفائدة هيرمان هاينرش جوسن : Hermann Heinrich Gossen اقتصادي ألماني ولد بألمانيا سنة وهو أول 00 من وضع نظرية متكاملة في االستهالك قائمة على مبدأ الحدية وقد حاول جوسن ترجمة فكر بنثام)المنفعة( باستخدام الرياضيات. فقد نظر إلى علم االقتصاد على أنه يبحث في كيفية تحقيق األف ارد أقصى قدر من السعادة بأقل قدر من األلم وأصر على أن المعالجة الرياضية هي 8 - المرجع السابق ص 04-0.

83 األسلوب الوحيد لتحليل العالقات االقتصادية. يعرفان باسمه هما قانون تناقص المنفعة الحدية وشرط معظمة المنفعة. ويطرح جوسن أرس المال والفائدة مشكلة وتوصل من خالل بحوثه إلى قانونين مهمين في السؤال التالي: ما هي أقصى كمية من المنفعة الحالية يمكن التضحية بها لقطعة من األرض لها ريع سنوي محدد يستمر في المستقبل البعيد. ويجد جوسن اإلجابة من خالل خصم منفعة كل مدفوعات الريع في المستقبل بالمعدل المالئم للتفضيل الزمني السيكولوجي وهذا يعكس عدم التأكد الخاص بالتوقعات. باألرض يعدل إلى السلع ال أرسمالية مبدئيا. السلع ال أرسمالية. ولد - وظل النموذج الخاص ويفكر جوسن بداللة األرض والعمل وتقليل شأن سعر كما أنه أيضا يبذل مجهودا لتحديد الكمية المثلى من المدخ ارت من خالل الشرط الذي يقضي بضرورة تساوي أعلى سعر يكون الفرد على استعداد لدفعه لمصدر الريع مع سعر السوق لكنه خلط بين مفهوم اإلنتاجية الحدية واإلنتاجية المتوسطة. 5 جيوفنز نظرية سعر الفائدة عند جيوفنز: W. S. Jevons في ليفربول سنة 09 اهتم بالكيمياء والمعادن ومن خالل بحوثه عن مشكالت السكك الحديدية اهتم باالقتصاد وقاده ذلك إلى نظرية أرس المال وتعتمد شهرته كاقتصادي على مؤلفه" نظرية االقتصاد السياسي" )00(. بينما تمثل اإلسهام الرئيسي لنظرية االقتصاد السياسي في المنفعة والتبادل فإن إسهاما أساسيا آخر لها تعلق ب أرس المال والفائدة. وقد تعرف جيوفنز على أنه في تقدير المنفعة ال بد من األخذ في الحساب عدم التأكد المتعلق بكل األحداث المستقبلية ونتيجة لذلك فإن السعادة المستقبل ينبغي تخفيضهما بالنسبة التي تمثل عدم التأكد من تحققهما. أشار إلى التفضيل الزمني. لكن بصفة عامة دون ربطه بسعر الفائدة. واأللم في وبهذا الشكل فإن جيوفنز وقد اعتبر أرس المال كرصيد من السلع التي تنتظر ليتم استهالكها سواء بشكل مباشر مثل الغذاء أو غير مباشر مثل اآلالت والوظيفة األساسية ل أرس المال هي السماح بالفترة بين مدخل العمل وعملية االستهالك النهائي وكما يقول جيوفنز فإن " أرس المال يهتم بالزمن" ولكي نقيس الفترة فإن جيوفنز أدخل مفهوم"الفترة المتوسطة لالستثمار" : ويعد اإلنتاج Q دالة مت ازيدة للفترة المتوسطة لالستثمار. =Q F(t)F (t)0 وهذا يعني أن الطرق غير المباشرة لإلنتاج تجعل المدخالت أكثر إنتاجية. ويتعادل سعر الفائدة مع الزيادة في اإلنتاج التي يمكن الحصول عليها من الزيادة األخيرة في الوقت مقسومة على اإلنتاج: F t i F t 8 - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 7

84 وهذا يعني أنه بالنسبة لسعر محدد للسوق فإن فترة اإلنتاج ستتم إطالتها إلى النقطة التي يكون عندها الناتج الحدي لالنتظار كافيا لدفع الفائدة على اإلنتاج الجاري.i F (t)=.f(t) وبالعكس فإنه مع فترة معينة لإلنتاج البد أن يتطابق سعر الفائدة السوقي مع معدل نمو اإلنتاج المترتب على االنتظار. وقد اعترف جيوفنز أن األمثلية ال تتطلب انخفاض العائد الحدي لالنتظار. F (t)0 وحتى لو كانت F (t) ثابتة فأن الزيادة في F(t) ستؤدي إلى انخفاض وفي الحقيقة فإن الوضع األمثل سيكون متفقا مع زيادة العوائد الحديةF (t)0 إذا لم تتجه هذه نحو الزيادة بشكل كبير. وهكذا يوضح جيوفنز أن سعر الفائدة يعتمد على عاملين التفضيل الزمني السيكولوجي وانتاجية الطرق غير المباشرة لإلنتاج لكنه لم يأخذ بالتفضيل الزمني واعتبر أن سعر الفائدة يعتمد في تحديده على إنتاجية أرس المال. وتقود نظرية أرس المال جيوفنز إلى صياغة واضحة لمبدأ اإلنتاجية الحدية واستخدم المنحنى البياني التالي لتوضيح ذلك. الشكل - أرس المال العامل- الناتج الحدي- سعر الفائدة الناتج الحدي نصيب العمل )األجر ) A نصيب أرس المال سعر الفائدة C أرس المال المصدر : جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 00 فكمية أرس المال يتم قياسها على المحور األفقي العمودي. وبالنسبة لكمية محددة ل أرس المال C والناتج الحدي ل أرس المال يقاس على المحور فإن اإلنتاج الكلي. يتم قياسه بالمساحة تحت 84

85 المنحنى ودخل أرس المال بالمستطيل ودخل العمل بالمثلث المتبقي ففي النقطة الفائدة مع الناتج الحدي ل أرس المال. لكن A - يتعادل سعر ال يوضح جيوفنز إمكانية تطبيق ذلك على العمل كما طبقه على أرس المال. والسؤال األهم هو كيف يتحقق ذلك آنيا لكل من أرس المال والعمل في التوازن العام أي تطبيق مبدأ اإلنتاجية الحدية على أرس المال والعمل في الوقت نفسه في التوازن العام لكن االقتصاد السياسي" لجيوفنز ال تجيب على ذلك. ولد 6 فال ارس نظرية سعر الفائدة عند Leon Wolras 04 سنة فال ارس : "نظرية بفرنسا وهو صاحب فكرة التوازن الشامل لالقتصاد إلى جانب اشت اركه في اكتشاف فكرة المنفعة الحدية مع كارل منجر وجيوفنز أفكاره نظريته في االستثمار والفائدة باإلضافة إلى أفكاره عن النقود. وما يهمنا من يرى فال ارس أن العمل و أرس المال يتسمان بالتغير عكس عنصر األرض وأن النمو فيها يعتمد على الزيادة في دخولها وتصور فال ارس اقتصادا ناميا يكون فيه االدخار واالستثمار بكميات موجبة ويتم اختيار فترة قصيرة لالستثمار الستبعاد آثار الزمن على الطاقة اإلنتاجية. االستثمار أنه قيمة السلع ال أرسمالية الجديدة. المرسملة للدخل الريعي الذي توفره. كما عرف وافترض تجميعا محددا للسلع ال أرسمالية مع القيمة ولهذا السبب فإنه كلما انخفض سعر الفائدة ازدت كمية االستثمار وينتج عن هذا منحنى ذو ميل سالب كدالة في سعر الفائدة. وتم تعريف االدخار بالدخل الذي ال يتم استهالكه وهو يتضمن التضحية باالستهالك الحالي أجل تيار ال نهائي من الدخل في المستقبل. من وفي ظل تناقص المنفعة الحدية لالستهالك فإن التضحية الحدية تت ازيد مع ت ازيد االدخار وعند سعر محدد للفائدة فإن الفرد سيخطط مدخ ارته بالطريقة التي يكون عندها النفع تخفيض استهالكه الحالي. الحدي من الدخل المستقبلي متعادل مع التضحية الحدية من ويعتمد االدخار على سعر الفائدة فيزيد بزيادته وينخفض بانخفاضه لكن فال ارس الحظ أسعار فائدة مرتفعة قد يكون هذا مختلفا. فعند هذه األسعار األف ارد زيادة االستهالك والمحافظة في الوقت نفسه على مدخ ارت جيدة. ويتحدد سعر الفائدة بتعادل االستثمار مع االدخار. ال أرسمالية كمية محددة)معطاة( أنه عند المرتفعة للفائدة قد يكون بوسع وقد افترض فال ارس في هذا التحليل أن السلع وهي بذلك ال تتفق مع افت ارضات التوازن العام تكون أسعار السوق للسلع ال أرسمالية متعادلة مع تكاليف إنتاجها. الذي يتطلب أن فإذا انحرفت أسعار السوق عن تكاليف اإلنتاج فالبد من زيادة كميات السلع ال أرسمالية التي ارتفعت أسعارها عن تكاليف إنتاجها 85 - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 07.

86 والبد أيضا من تخفيض كمية السلع التي انخفضت أسعارها عن تكاليف إنتاجها وهذا يتطلب تعديالت متتالية في سعر الفائدة لتحقيق التوازن العام. فسعر الفائدة في هذا التحليل يعتبر المحدد الثاني لق ارر حيازة النقد إضافة إلى المحدد األول المتمثل في القدرة الش ارئية للنقد فقد أدرج فال ارس الطلب على النقد في إطار الطلب على أرس المال المتداول والذي قسمه إلى قسمين: الطلب على سلع االستهالك والطلب على السيولة ويكون مجموع الطلب على السيولة )طلب األف ارد وطلب المؤسسات( عند التوازن يساوي كمية النقد المتاحة. - ويجدر في هذا الصدد التركيز على دوافع الطلب على النقد لدى فال ارس فإننا نجد االعتقاد السائد وهو أن األف ارد إنما يطلبون النقد ألغ ارض المبادلة ال غير وانطالقا من هذه النظرة إلى النقد عالج فال ارس التوازن العام. ويدمج التوازن النقدي في إطار التوازن العام انطالقا من أن ما يرغب األف ارد في حيازته من النقد سوف يعادل عند التوازن كمية النقد المتداول. ذلك أن النقد المحاز لدى األف ارد يوافق مخزون السلع والخدمات المطلوبة فهو يدرج النقد في المرحلة الثالثة للتوازن العام وهي مرحلة الرسملة فبالنسبة لفال ارس فإن المدخر ال يقرض نقدا للمؤسسات ولكنه يقرض اآلالت التي اشترتها المؤسسات المقترضة من مؤسسات أخرى. وبالتالي فإن مشكل توازن االدخار واالستثمار تحول إلى مشكل التوازن بين العرض والطلب على اآلالت وهكذا فان سعر الفائدة هو سعر التوازن بين االدخار واالستثمار وهو يمثل مقدار المكافأة عن التضحية بالسيولة وتقديمها إلى الغير )االدخار(. ومن هنا فإن المدخر يقارن فيما يتعلق بق ارر حيازة النقد بين تلك المنفعة الحدية للنقد الناجمة عن ش ارء السلع والخدمات وتلك الناجمة عن توظيفه للسيولة بدال من حيازتها. وبذلك تعتبر الفائدة سع ار ل أرس المال وليست ثمنا للنقد. فهي تتحدد في سوق أرس المال وليس في سوق النقد. 7 ولد كارل النمساوية(. منجر نظرية سعر الفائدة عند منجر : Carl Menger في بولندا 04 سنة )كانت آنذاك جزءا من اإلمب ارطورية واألصل بالنسبة لمعظم أفكار المدرسة النمساوية يعود إلى منجر لكن كمدرسة مستقلة كانت من تأسيس بوم بافيرك وفون فايزر. وترتكز أعمال منجر في محاولته التوصل إلى نظرية عامة للقيمة تشرح كل األسعار بما فيها أسعار الفائدة واألجور والريع بالمبدأ نفسه وتم تفسير النشاط االقتصادي بأنه تخصيص للموارد النادرة لحاجات محددة فإذا كان هناك عدد محدود من الوحدات لسلعة معينة لها استخدامات مختلفة فسيتم تخصيصها بالشكل الذي يوفر كل حاجة يتم إشباعها بالقدر المهم وحدة بوحدة 86 - حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 9. - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 4-0.

87 عن كل احتياج آخر يتبقى دون إشباع وستتطابق قيمة هذه السلعة مع االنخفاض في اإلشباع الذي سيعاني منه الفرد بفقده وحدة منها. مبدأ الخسارة. وبذلك حاول منجر تحديد القيمة بما أصبح يطلق عليه وقد بنى منجر هذا التحليل على فرض قابلية قسمة السلعة إلى أج ازء متناهية الصغر فضال عن القابلية للتقسيم أصال باإلضافة إلى فرض أن األف ارد يقومون باتخاذ ق ارر واحد في وقت واحد.. وأنهم يخضعون لبدائل كثيرة ويعيشون في بيئة متغيرة باستم ارر وتتسم بعدم التأكد وقسم منجر السلع إلى سلع االستهالك النهائي وسماها سلعا من الدرجة األولى وسلع أرسمالية وسماها سلعا من الدرجة األعلى. من الطلب على السلع االستهالكية. ال أرسمالية المختلفة. الداخلة في إنتاجها. كما أوضح أن الطلب على السلع االستثمارية هو طلب مشتق وقيمة السلعة االستهالكية تعكس قيمة حزمة السلع لكن كيف يمكن تقسيم هذه القيمة المجمعة بين السلع ال أرسمالية وحددها من خالل الخسارة فقيمة وحدة من عنصر اإلنتاج تساوي قيمة المنتج التي يترتب على خسارتها عدم القيام باإلنتاج بمجرد إعادة التخصيص األمثل لباقي الموارد األخرى وهذه مع مشكلة تغير نسب عناصر اإلنتاج التي أهملها هذا التحليل)اعترف بها منجر( نظرية اإلنتاجية الحدية لتقييم اإلنتاج. تتضمن وتحويل السلع اإلنتاجية إلى سلع استهالكية يتطلب وقتا يخضع لعدم التأكد والسلع االستهالكية التي تستهلك مباشرة لها قيمة أعلى من السلع ال أرسمالية)اإلنتاجية( وهذا معنى التفضيل الزمني السيكولوجي. لكن إضافة سلسلة من المنتجات الوسيطة توفر الفرص لزيادة اإلنتاج وان لم يكن أوتوماتيكيا ورصيد المنتجات الوسيطة هو ما يطلق عليه منجر أرس المال والمعنى الحقيقي ل أرس المال هو أن يجعل المدخالت أكثر إنتاجية من خالل السماح باستخدام أساليب العامالن اللذان يحددان سعر الفائدة وهما: الزمني. - 8 ولد اإلنتاج غير المباشر خالل الوقت وبذلك وضع منجر إنتاجية عناصر اإلنتاج) أرس المال( لكنه لم يشرح كيف يتقابالن ويتفاعالن لتحديد سعر الفائدة. نظرية سعر الفائدة عند ألفريد مارشال الكتاب الشهير"مبادئ االقتصاد" االقتصادي الجزئي المعاصر. مارشال: Alfred Marshall 004 سنة والتفضيل في إحدى ضواحي لندن صاحب المنشور سنة 0 ويعتبر مارشال مؤسس التحليل فهو صاحب فكرة التقاطع الشهير بين منحنى العرض والطلب لتحديد السعر أو القيمة ويعرف هذا التقاطع بالتقاطع المارشالي كما أنه كان أستاذ كينز في كمبردج. - المرجع السابق ص

88 يعتمد الطلب بصورة كبيرة على المنفعة بينما يعتمد العرض على نفقة اإلنتاج والجانبان مع بعضهما يشتركان في تحديد السعر بداللة النقود وبذلك لن تكون المجادلة في فضل أي حد من حدي المقص في قطع قطعة الورق. وذهب مارشال في تحليله لفترة العرض إلى أنه في الزمن الطويل تكون التكلفة المحدد األساسي للسعر أما في الزمن القصير فيكون للطلب الدور األساسي في ذلك. وفيما يتعلق بتوزيع الدخل أو الناتج على عناصر اإلنتاج فقد نظر إلى دخول هذه العناصر باعتبارها أثمانا لعناصر اإلنتاج تتحدد أيضا وفق ظروف العرض والطلب في ضوء إنتاجية كل عنصر فسعر الفائدة يتحدد بتقاطع الطلب عليه)اإلنتاجية الحدية ل أرس المال( والعرض)األرصدة المتوفرة لإلق ارض( وقد دافع المال المقترض الفائدة "مارشال" بعدما تبين له أنه عن نفس المعنى الحاضر في كتابه" والشيء نفسه في تحقيق التوازن االقتصادي فيقول لفظ إن بالنسبة لألرض والتنظيم والعمل. أصول علم االقتصاد"عن ضرورة و أهمية الفائدة على غير مرغوب فيه تكوين بغية الحصول على دخل القديمة والوسطى و أرجع معارضتها في وانتاجية األصول أرس ورفض استخدام مصطلح الحرمان في تفسير وفضل استعمال لفظ االنتظار)االمتناع( ال أرسمالية أكبر في المستقبل هذه العصور أرس المال وأنه ال حاجة لذلك في عصر لم يعد الناس فيه للتعبير يتطلب االنتظار وتأجيل االستهالك ويرى أن الفائدة منعت فقط في القرون إلى عدم وضوح األفكار عن طبيعة مستعبدون. - 9 سنة نظرية بافيرك في سعر الفائدة : إيوجين فون بوم بافيرك.E V.B. Bawer ولد سنة 090 وأصبح وزي ار للمالية في النمسا 09-9 وتستند شهرته إلى كتابه" الفائدة كما فعل هو تحت ثالث عناوين هي: أسباب وجود الفائدة. فترة اإلنتاج. سعر الفائدة في التوازن العام. 5 أسباب وجود الفائدة : 4 أرس المال والفائدة") 000 (. يبدأ بافيرك تحليله ألسباب وجود الفائدة بطرح التساؤل التالي: وسنعرض نظريته عن لماذا تبادل كمية أكثر من وحدة من السلع المستقبلية في مقابل وحدة من السلع الحالية وبعبارة أخرى لماذا تكون السلع الحالية - جالل أمين فلسفة علم االقتصاد - بحث في تحيزات االقتصاديين وفي األسس غير العلمية لعلم االقتصاد دار الشروق القاهرة مصر 0 ص جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص بلعزوز بن علي اثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية ص جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص. 5 - المرجع السابق ص

89 أكثر قيمة من السلع المستقبلية وقد أصبحت األسباب الثالثة التي قدمها بافيرك مشهورة جدا. والسبب األول هو: توقع أن الموارد ستكون أقل ندرة في المستقبل مما هي عليه اآلن فإذا كان الفرد يتوقع زيادة دخله في المستقبل فإنه سيكون عادة على استعداد ألن يدفع كمية أكبر من دوالر واحد في المستقبل لكي يحصل على دوالر واحد اآلن. ويتمثل السبب الثاني في: انخفاض التقدير المنتظم للحاجات المستقبلية وهو ما يسمى بالتفضيل الزمني الصافي أو البحت. وأرجع بافيرك هذا السبب إلى عدم القدرة على تصور الحاجات المستقبلية وعدم وجود اإل اردة القوية وعدم التأكد بالنسبة للمستقبل. أما السبب الثالث: فهو إنتاجية طرق اإلنتاج غير المباشرة فمدخالت العناصر يمكن أن تكون أكثر إنتاجية بانتظارها فت ارت أطول في اإلنتاج مثل نمو األشجار ومثال الخمور. وأول ما يالحظ على هذه األسباب الثالثة التي تبرر سعر فائدة موجب أنها معروفة من قبل كما أرينا سابقا بل وذات تاريخ طويل يعود إلى محاولة المدرسين التوفيق بين آ ارء الكنيسة ومتطلبات االقتصاد في موضوع مبر ارت سعر الفائدة وقد أوضحها جون اري من قبل كذلك. كما يجب مالحظة أن صيغة سؤال البدء ينطوي على تحيز ما إلى النتيجة النهائية إليها بافيرك. التي توصل واإلجابة ال تنحصر في الفائدة فقط بل تمتد إلى تحقيق الربح من أي نشاط بل أظن أن اإلجابات الممكنة تمتد إلى السرقة والغش وغيرها. هذا وقد كان موقف بافيرك غريبا ففي تقديمه النقدي لتاريخ نظرية الفائدة انتقد الكتاب السابقين عليه بشدة العتقادهم الخاطئ أن إنتاجية أرس المال كانت كافية لشرح سعر موجب للفائدة وهو نفسه ذهب إلى االعتقاد نفسه بأن إنتاجية أرس المال كافية لتبرير سعر فائدة موجب حتى في غياب التفضيل الزمني ولما سأله فيكسل عن هذا التناقض أجاب بأن نظريته لم يكن قد تم االنتهاء منها بالكامل عندما انتقد النظريات القديمة لكنها لم تتغير وانتهت باالعتماد على السبب الثالث. 0-9 فترة اإلنتاج: كيف يتم قياس األسلوب غير المباشر في اإلنتاج يجيب بافيرك بتأسيس مفهوم الفترة المتوسطة لإلنتاج افترض إنتاجا بكمية كلية هي ومن هذا اإلجمالي فإن Q q i حيث : Q= i q i وحدة من المدخل تمتد على عدد معين من السنوات وحدة يتم استخدامها لعدد من السنوات t i وهكذا يتم تعريف فترة اإلنتاج المتوسطة كالتالي أي: قبل التوصل إلى اإلنتاج - Mark Blaug,La Pensée Economique,O. P.U,Alger,98, P59-P59 - المرجع السابق ص

90 مجموع المدخالت مضروبة في الزمن/ iqiti.t iq مجموع المدخالت عبر الزمن : أي i وبالنسبة إلى كمية محددة من )المدخالت( Q فإن اإلنتاج غير المباشر سيكون أكبر كلما تم استخدام هذه المدخالت لوقت أطول في الماضي ويعني زيادة كثافة أرس المال كلما ازد الزمن المسموح به لإلنتاج غير المباشر لإلنتاج يحتاج إلنتاجها لتكون جاهزة. االستهالك( أقل. )الفترة المتوسطة لإلنتاج( ومن ثم زيادة اإلنتاج وبعبارة أخرى فإن األسلوب في حد ذاته إلى وقت إلنتاجه فاآلالت والمعدات تحتاج إلى وقت واعتقد بافيرك بعد ذلك أنه كلما طالت الفترة اإلنتاجية )إنتاج سلع تكثف ارس المال ومعنى ذلك أن كثافة أرس المال تزداد كلما ارتفعت إنتاجية هذا األسلوب فتتوقع ناتجا أكبر من السلع النهائية في فترة معينة أو نتوقع النتائج نفسها في زمن ويالحظ أن عنصر الزمن يمثل مدخال أساسيا في عملية إنتاج السلع النهائية بينما أن الفترة الالزمة لهذه العملية في حد ذاتها تصبح متغي ار. 4-9 سعر الفائدة في التوازن العام : يفترض أن يزيد اإلنتاج مع متوسط فترة اإلنتاج الحدي ل أرس المال: q=q(t), q (t)0 q (t)0 حيث: بالنسبة للدخل t q -اإلنتاج دالة في الفترة المتوسطة لإلنتاج) 0 ( q=q(t)...)0( - الناتج الحدي ل أرس المال )مشتق أدل دالة اإلنتاج( )0( q (t)0...)0( -المشتق الثاني لدالة اإلنتاج)درجة 0- شرط ( )( q (t)0...)( w أجر السوق ويوضح الشكل رقم الشروط السابقة بالمنحنى الذي يميل إلى أعلى. ويحتفظ ب مع انخفاض الناتج ويدفع المنظم كأرباح ويبدأ المنظم كل سنة إحدى عمليات اإلنتاج هذه. ولكي يدفع األجور حتى نهاية العملية األولى فإنه يحتاج إلى أرس مال يفسره بافيرك كصندوق لألجور)مخصص لألجور( هو: tw...)4( لهذا فإن أرس المال للسلع االستهالكية ولهذا فإن معدل العائد 90 - عبد الرحمان يسرى تطور الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 49-4.

91 أي )4( تعني األجر اإلنتاج/ أرس المال )صندوق األجور(. ويختار المنظم فترة اإلنتاج بالطريقة التي تجعل i كمية عظمى عندما يكون معدل األجور w محددا كمعلمة. ويمكن التوصل إلى هذا الوضع األمثل عند: q (t) t = q(t)-w (05). والذي يمكن التعبير عليه من خالل اإلحالل من المعادلة) 4 ( بالتعويض:..(06) وتشير المعادلة) 9 ( الحدي ل أرس المال كنسبة من معدل األجر. يوضح الشكل )4( إلى التعبير عن سعر الفائدة كمعدل للعائد على أرس المال معادال للناتج كيفية تحقيق التوازن العام لإلنتاج واألجور وسعر الفائدة فالمنظم عند مستوى معين لألجر سيختار فترة اإلنتاج بالشكل الذي يمر بالنقطة c مماسا لمنحنى اإلنتاج. الشكل 0- : سعر الفائدة كممثل للعائد على أرس المال q E D q.(t) q.(i )t W q.(t ) /i A B المصدر : جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 044. بالنسبة لالقتصاد ككل فإن معدل األجور هو معدل متغير لكن القوة العاملة محددة فمعدل األجر التنافسي يجب أن يكون عند المستوى الذي يجعل رصيد أرس المال الناتج كافيا بالكاد لدفع األجور للعمال خالل فترة اإلنتاج. فإذا كانت K =K/L هي رصيد أرس المال الناتج للعامل حيث K مخصص األجور وL عدد العمال فإن هذا الشرط يمكن كتابته كما يلي:..(07) أي مخصص األجور مقسوما على الفترة المتوسطة لإلنتاج هي معدل األجر وبالتعويض (07) في )9( نحصل على: q (t)t = q(t)t-k.(08) 9

92 وفي المستطيل المستطيل الشكل) 4 ( فإن المستطيل CBDE OABE الذي يمثل دخل أرس المال خالل فترة اإلنتاج ويمثل يمثل اإلنتاج الكلي خالل فترة اإلنتاج والفرق هو K.OABC التي تتطابق مع ويكون االقتصاد في صلة توازن عند النقطة التي يكون عندها هذا المستطيل مساويا للرصيد المتاح من أرس المال للعامل ويمثل هذا المستطيل األجور المدفوعة للعمال. OABC واجماال فإن هذا التحليل شرح سعر الفائدة اعتمادا على فكرة مخصص األجور عندما حاول أن يثبت أن أي تفضيل لالستهالك الحاضر يمكن أن يتم من خالل عمليتي اإلق ارض واالقت ارض بصفة مستقلة عن إنتاجية االستثمار دون الرجوع إلى التفضيل الزمني واعتماده. كما يرى بافيرك أن الفترة المتوسطة المثلى لإلنتاج تتناسب عكسيا مع معدل الفائدة. غير أن الخطأ الذي وقع فيه هو بناء تحليله على أساس الفائدة البسيطة وليس على الفائدة المركبة. مع العلم أن نظام الفائدة المركبة يزيد من تكلفة أرس المال كما يعني أيضا أن الفترة المتوسطة لإلنتاج لن تكون مستقلة عن معدل الفائدة. ويعامل بافيرك أرس المال)مخصص األجور( على أنه ت ارث من االدخار في الماضي وهذا يثير السؤال عن كيفية تحديده وال يجيب التحليل السابق على السؤال: لماذا ال يكون رصيد أرس المال هذا كبي ار ليجعل سعر الفائدة مساويا للصفر ومع هذا فقد كانت هذه أول مرة يتم فيها تحديد سعر الفائدة ومعدل األجر واإلنتاج والشكل الزمني لإلنتاج بصورة آنية في نموذج للتوازن العام. وبهذا أصبح بافيرك أحد أكثر االقتصاديين شهرة. - نظرية فيشر في سعر الفائدة: ولد إيرفنج فيشر Irving Ficher في نيويورك سنة 07 االقتصادي األمريكي الشهير كان هدفه شبه الدائم في "نقود مستقرة" جذور معظم المشكالت االقتصادية وأنه يمكن إذ اعتقد أن التقلبات في القوة الش ارئية للنقود كانت تشكل مؤلفات كثيرة في مختلف التخصصات وله عدة اخت ارعات في عدة االقتصاد فإن أهمها ثالثة كتب هي و"سعر الفائدة") 0 ( وأعيدت كتابته سنة 0 و"القوة استبعادها بعملة مدارة بشكل جيد ولفيشر تخصصات وفي "الفحوص الرياضية في نظرية القيمة واألسعار") 009 ( الش ارئية") 000 (. علم 0-0 تعادل الفائدة والتوقعات : في كتابه "الت ازيد في القيمة والفائدة" يفرق فيشر بين التغي ارت المتوقعة والتغي ارت غير المتوقعة في قيمة النقود فالتغي ارت المتوقعة يتم ربطها بأسعار الفائدة من خالل الموازنة وتعتمد هذه السلع على حقيقة أن العائد الكلي على األصل يتكون من عائد الفائدة والعائد في القيمة 9 - المرجع السابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 04.

93 ال أرسمالية ولهذا فإن عمليات الموازنة ستتضمن تعادل الفرق في الفائدة بين األصلين تماما مع التغير المتوقع في أسعارهما النسبية. وهذا يقودنا إلى معادلة تعادل أسعار الفائدة. حيث: - j: سعر فائدة األصل األول. :-i : -a سعر فائدة األصل الثاني. الفرق في الزيادة ال أرسمالية بين األصلين. ولهذا فإنه من األمور المظللة-حسب فيشر- أن تتحدث على ما يمكن أن نسميه سعر الفائدة ففي حقيقة األمر فإن كل أصل من األصول له سعر فائدة خاصة به يعتمد على االتجاه المتوقع لسعره في المستقبل. ويستنتج فيشر أن التغي ارت المتوقعة في قوة النقود الش ارئية ال آثار حقيقية لها على التجارة ألنه يتم تحييدها بواسطة التعديالت في الفائدة وهذا يتفق مع مالحظة أن ت ازيد ندرة الذهب-عكس التوقعات السائدة- انخفاض األسعار فستنخفض أسعار الفائدة. لم تؤد إلى ت ازيد معدالت الفائدة. السعرية هي تعديالت غير كاملة خاصة في األجل القصير. ونظ ار ألنها ستقود إلى كما الحظ فيشر أن تعديالت أسعار الفائدة للتغي ارت واستنتج أن تغي ارت قوة النقود الش ارئية ال يتم توقعها عادة في األجل القصير فالتوقعات تتجه إلى التأقلم مع التجربة ولكن بفجوة زمنية معينة 0- نظرية سعر الفائدة: يتحدد سعر الفائدة عند فيشر بواسطة عدم الصبر على إنفاق الدخل من جهة وفرصة استثماره من جهة أخرى. وقد جاء هذا في كتابه الكتاب إلى ذكرى جون اري وبوم بافيرك وهذا "نظرية الفائدة") 0 ( وأهدى فيشر هذا اإلهداء متميز ألن جون اري شرح التفاعل بين التفضيل الزمني وامكانيات اإلنتاج لكنه لم يلتفت إلى ما أطلق عليه بافيرك فيما بعد العامل األول وهو العالقة بين الدخل الحالي والدخل في المستقبل. لكن تورط بافيرك في فترة اإلنتاج والفائدة المركبة وحدد سعر الفائدة دون الرجوع إلى التفضيل الزمني وعوضا عن ذلك افترض رصيدا محددا ل أرس المال واستكمل فيشر هذا التحليل بالتعبير عن التفاعل بين العوامل الثالثة. والشكل 0- يوضح ذلك : - P. Boramoulle.D.Augey,Economie monétaire. Dalloz 998. P96. - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

94 الشكل 0- : تحديد سعر الفائدة حسب فيشر C A P C J B I I C 0 I +i P 0 C 0 المصدر : جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 400. ففي حالة الفترتين فإن التفضيل الزمني يمكن شرحه بشكل منحنيات السواء لالستهالك الحالي 94 C 0 واالستهالك المستقبلي لإلحالل الزمني- وميل هذه C المنحنيات -)I, I, I ( الحالي C 0 يعتمد جزئيا الذي يعكس الميل الحدي يقيس المعدل الذي يجعل الفرد مستعدا للتخلي عن جزء من االستهالك مقابل االستهالك المستقبلي C. ويعتمد هذا المعدل على مجموعتين من الظروف فهو على الكميات المتاحة من السلع الحالية والمستقبلية. المستقبلي سيكون أعلى بكثير من الدخل الحالي)كما هو الحال عند النقطةA ( على استعداد للتخلي عن كمية أكبر من توقع دخل منخفض زيادة محدودة في C. C فإذا كان متوقعا أن الدخل فإن الفرد سيكون مقابل زيادة محدودة في Cعكس 0 النقطة B ومن ثم سيكون الفرد على استعداد للتخلي عن كمية كبيرة من C 0 وهذا هو العامل األول لبافيرك. ويصور الخط 49 كميات متساوية من لخط 49 يوضح التفضيل الزمني للحصول على وحدة واحدة من أصغر اليوم وكمية أكبر في الغد. و C 0 C حيث مقابل وعدم تشابه منحنيات السواء بالنسبة )الصافي أو البحت( إذ يظل الفرد يعطي كمية أكبر من C.C 0 فكمية أكبر اليوم وكمية أصغر غدا يتم تفضيلها عن كمية والحد اآلخر من حدي المقص المارشالي هو حدود اإلنتاج أو إمكانيات اإلنتاج وهي ممثلة في الشكل بالمنحنى الواصل بين النقطتين.P 0 - P ويصور هذا المنحنى المقعر حدود اإلنتاج مع تطبيق قانون المردود المتناقض ويفسر فيشر حدود اإلنتاج عبر الزمن من خالل المثال الشهير وهو أن روبنسون كروزو لديه كمية حصاد حالي P 0 لكن لن يكون لديه بذور وال محصول السنة القادمة. واحتفظ بها كبذور فتكون له كمية حصاد السنة القادمة هي على منحنى حدود اإلنتاج تمثل توليفات مختلفة من االستهالك الحالي. بوسعه أن يستهلكها كلها وعلى العكس إن لم يستهلك أي كمية حالية P والنقاط الواقعة بين و P 0 واإلنتاج في المستقبل. P

95 فإذا كان كروزو منعزال فسيختار تلك النقطة التي يكون عندها حد اإلنتاج مماسا لمنحى السواء وسيكون الميل المشترك لكلى المنحنيين في هذه الحالة هو سعر الفائدة. ومنحنى اإلنتاج. وفي اقتصاد السوق فإن واستهالك الكمية كروزو سيذهب إلى سوق االئتمان بمنحنيات السواء الخاصة به فإذا كان سعر الفائدة محددا فإن الفرد في الشكل 0- K سيقرر إنتاج الكمية Q ويقوم بإق ارض الفرق بينهما وتكون خطته االستثمارية المثلى مستقلة عن التفضيل الزمني الذاتي ومستندة إلى تعظيم القيمة الحالية لصافي العائد في المستقبل. وقد يتجه أف ارد آخرون إلى أن يكونوا مقترضين وهذا يعني تعديل سعر الفائدة حتى يتعادل اإلق ارض الكلي مع االقت ارض الكلي. العام القتصاد متعدد الفت ارت الزمن. وبالتوسع في هذا التحليل إلى فت ارت عديدة وصل فيشر إلى نموذج للتوازن اتجاه االستهالك واإلنتاج واالستثمار واالئتمان وسعر الفائدة خالل ويوضح فيشر أن عدم التماثل الخاص بمنحنيات السواء ومنحنيات إمكانيات اإلنتاج يؤدي إلى سعر موجب للفائدة حتى في ظل اشت ارطات السكون. مما سبق يتضح أن سعر الفائدة ليس سوى معدل اإلنتاجية والثاني لبافيرك والجواب: هذان العامالن يحددان كمية االستهالك واالدخار. إذن ماهو تأثير العامالن األول وفي مثال كروزو يحددان كمية البذور التي تستهلك والتي ستزرع على أساس معدل اإلنتاجية)سعر الفائدة(. بمعرفة سعر الفائدة. أي بعبارة أخرى يقوم التفضيل الزمني بتحديد حجم أرس المال وتقوم اإلنتاجية الصافية بتحديد معدالت فائدة مختلفة تقابل أحجاما مختلفة من أرس المال وبذلك يصبح لدينا حدي المقص المارشالي-العرض و الطلب- لتحديد سعر الفائدة ونوضح ذلك في الشكل التالي: الشكل 4-: تحديد سعر الفائدة بتقاطع منحنيي طلب وعرض أرس المال (i) سعر الفائدة S S i i A B D D K : (K المصدر يول سامويلسون علم االقتصاد- توزيع الدخل مرجع سابق ص 00 K - يول سامويلسون علم االقتصاد- توزيع الدخل ترجمة مصطفى موفق ديوان المطبوعات الجامعية الجزائر 00 ص

96 يشير منحنى الطلب المنحني إلى األسفل إلى تأثير قانون المردود المتناقص على أرس المال. وهو يمثل اإلنتاجية الحدية ل أرس المال وعلى هذا المنحنى معدالت فائدة مقابلة بتناسب مع كميات أو أحجام ل أرس المال. ويمثل المنحنى D S S تقع أسعار الفائدة أي أنه يمثل منحنيات العرض والتي تمثل أحجام تكوين أرس المال والناتجة من التفضيل الزمني والتكوين المستمر ل أرس المال ينقل منحنى العرض S المدى الطويل. المقابلة لها. والتقاطعات عند النقاط إلى اليمين باتجاه S B A 4- سعر الفائدة ومعدل التضخم : يرى في تمثل توليفات من أسعار الفائدة وأحجام أرس المال فيشر أن سعر الفائدة الحقيقي يتحدد بالقوى الحقيقية لالدخار واالستثمار أي أن سعر الفائدة الحقيقي هو سعر التبادل بين السلع الحاضرة والمستقبلية إال أن هذا السعر ليس بالضرورة هو السعر الذي يحصل عليه المقترض من المؤسسات فالمقترض يقترض بسعر السوق الحاضرة والمستقبلية. )الجاري( الحقيقي والسعر األسمى يكونان متطابقان. المصرفية واألسواق المالية أو السعر األسمى للفائدة وهو سعر التبادل بين النقود وفي غياب التضخم وعندما تكون كل المبادالت بالنقود فسعر الفائدة وعليه فقد اختلفت آ ارء االقتصاديين حول نوعية العالقة التي تربط لكن إال أن سعر الفائدة األسمى يتأثر بالتضخم المتوقع. بين التضخم وسعر الفائدة خاصة وأن التضخم هو الذي يخلق الفرق بين سعر الفائدة الحقيقي وسعر الفائدة األسمى. "فيكسل" خالف على "فيشر" النقدي المحقق ولكن بسعر الفائدة األسمى ف أري التضخم في تحديد سعر الفائدة النقدي الجاري. والحقيقة أن هذا التحليل الذي أ ارد ال يناظر سعر الفائدة "فيشر" "فيشر" النقدي المتوقع بسعر الفائدة يهدف إلى األخذ بعين االعتبار توقع الوصول إليه يوجد فيما يسمى قيبسل") Gibson Paradoxe ( والشرح لهذا التناقض والمفسر من قبل التمييز غير الطبيعي بين سعر الفائدة الحقيقي و سعر الفائدة األسمى. "بتناقض "فيشر" قائم على أساس فإذا كان األعوان االقتصاديون يتوقعون ارتفاعا لألسعار فمنحنيات العرض والطلب على األرصدة النقدية المتاحة لإلق ارض تتحول إلى األعلى ويتحدد سعر السوق وهو اكبر من السعر الحقيقي فالفرق بين السعر الحقيقي المتوقع والسعر الجاري األسمى هو إذا توقعات التضخم. إال أن ما واجهه التضخم المتوقع. "فيشر" هو صعوبة إثبات ذلك رياضيا خاصة ما تعلق بحساب رغم أن هذا األخير يقترح لقياس ذلك د ارسة إحصائية عن طريق حساب - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص

97 ( متوسط معدالت التضخم الماضية الناتجة عن الترجيح الحسابي المتناقص تدريجيا والمقاس في ارتفاع الزمن. ولقيت وهذه نجاحا كبي ار. وفي النهاية فان" الد ارسة فيشر" فيما بعد قام بها يفترض أن سعر "فريدمانFriedman 097 سنة Lagan والقن الفائدة الحقيقي مستقل عن معدل التضخم وهذا يعني شيء آخر بما أن الطلب على النقود كمحدد للطلب على األرصدة النقدية المتاحة لإلق ارض مرتبط عنده بسعر الفائدة الحقيقي إال أن "مندل 07 سنة Mundell يرى أن التكلفة الحقيقية للتحصيل النقدي هو سعر الفائدة األسمى وليس سعر الفائدة الحقيقي وفي هذه الحالة كلما كانت التوقعات التضخمية قوية كلما كان السعر األسمى مرتفعا وكلما انخفض طلب التحصيل وهو ما ينعكس على السعر الحقيقي بالتوجه نحو االنخفاض فسعر الفائدة الحقيقي إذا ليس مستقال عن معدل التضخم. وهو ما ذهبت اليه الد ارسات بأمريكا 0 سنة عن معدل التضخم. حيث اإلحصائية الحديثة التي قام بها كل من Eckstein وFeldstein أنه بينت في المدى الطويل يكون سعر الفائدة الحقيقي فعال مستقل وعليه فالتضخم المتوقع عند سعر فائدة أسمى معين سوف يخلق اختالفا االستثمار والعائد من االدخار وهذا االختالف يساوي معدل التضخم بين إنتاجية وللحفاظ على التساوي بين االدخار واالستثمار عند حدوث التضخم ال بد أن يرتفع سعر الفائدة األسمى بمعدل التضخم. وقد عارض "كينز" هذا التحليل التقليدي عن سعر الفائدة في ظروف التضخم والذي استنتج فيه أن سعر الفائدة يرتفع بسبب توقعات معدل التضخم أو ينخفض بسبب توقعات االنكماش وعليه فهو يرى أن هذه التوقعات تنصب على الكفاءة الحدية سعر الفائدة الذي يقل عنها أهمية في ق ارر االستثمار. - نظرية فيكسل في سعر الفائدة: مؤلفات: ولد األول نت فيكسل Knut Weckesll 090 سنة ل أرس المال وليس على في ستوكهولم)السويد( له ثالث "عن القيمة و أرس المال والريع في النظرية االقتصادية المعاصرة" )00 والثاني: "فحوص في النظرية المالية" والثالث: "الفائدة واألسعار") 07 ( وهذا الكتاب األخير هو ما أعطى لفيكسل "فيكسل" يرى شهرة دولية. أن التغير في كمية النقود سيؤدي إلى التغير في الطلب على السلع والخدمات ومن ثم يؤدي إلى تغير األسعار ولكنه في تحليله لهذه العالقة يقوم بالربط بين كمية النقود وسعر الفائدة واألسعار وعليه فهو يرى أن التغير في كمية النقود ليس السبب الوحيد في - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. 97

98 االضط اربات االقتصادية بل يرجع هذه االضط اربات باإلضافة إلى عامل تغي ارت النقود إلى االختالف بين سعر الفائدة العيني وسعر الفائدة سنة النقدي. فسعر الفائدة العيني فهو السعر الذي كان من الممكن أن يسود في ضل االقتصاد العيني او الحقيقي حيث يعرض االدخار مقابل سعر عيني للفائدة وينبغي ان يتساوى هذا السعر مع االنتاجية الحدية الحقيقية ل ارس المال أما سعر الفائدة النقدي هو السعر الذي تتقاضاه البنوك عن القروض التي تمنحها للمستثمرين وقد اوضح فيكسل انه لكي يتحقق التوازن في االقتصاد ال بد من مساواة سعر الفائدة النقدي مع سعر الفائدة العيني وقد استخدم فيكسل في هذا الصدداداة جديدة اثرت على التحليل االقتصادي الالحق خاصة في د ارسة التقلبات االقتصادية وهذه الفكرة هي فكرة الحركات الت اركمية وتنتج عن الفرق بين سعري الفائدة النقدي والعيني وبذلك نكون أمام حالتين وقد كان هنري ثورنتون أول من أشار الى فكرة سعر الفائدة الطبيعي وسعر الفائدة النقدي.00 - حركة االرتفاع الت اركمية : إذا كان سعر الفائدة النقدي اقل من سعر الفائدة العيني بمعنى أن سعر الفائدة النقدي أقل من اإلنتاجية الحدية فان هذا الوضع يدفع المنتجين إلى المزيد من االستثمار الن تكلفة القروض اقل من العائد المنتظر ل ارس المال وبالتالي يحصل المنظمون على أرباح إذا اقترضوا المزيد من األموال من المصارف وأنفقوها في إقامة استثما ارت جديدة ويشجعهم هذا الوضع على اقت ارض كميات من النقود تفوق االدخار الفعلي الذي هو بحوزة المجتمع فيزداد اإلنتاج والتشغيل فترتفع األجور وترتفع بالتالي أسعار السلع االستثمارية فيرتفع المستوى العام لألسعار. وال يتوقف ارتفاع األسعار لحد معين بل يستمر االرتفاع في المستوى العام لألسعار الى ان تتدخل البنوك برفع سعر الفائدة النقدي. - حركة االنخفاض الت اركمية : اما إذا كان سعر الفائدة النقدي أكبر من سعر الفائدة العيني فهذا يعني أن سعر الفائدة النقدي أكبر من اإلنتاجية الحدية لالستثمار وهذا من شأنه أن يدفع بالمنظمين ورجال األعمال إلى اإلحجام عن القيام باستثما ارت جديدة والتقليل منها نتيجة الخسائر التي قد تلحق بهم نتيجة ارتفاع تكلفة االقت ارض فينتج عن ذلك انخفاض في الطلب الكلي لالقتصاد الوطني فتنخفض أسعار السلع االستثمارية وتنخفض أجور العمال ومن ثم يتجه المستوى العام لألسعار إلى - حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص G.Bramoulle,D.Augey, Economie Monetaire.op.cit. P97. - M. Blaug.La pensée économique.op.cit. P85. 98

99 االنخفاض وذلك لفت ارت متعددة ومستمرة فيحدث ما يسمى"حركة االنخفاض الت اركمية" يحدث عكس ما حدث في الحالة األولى البنوك فتخفض من سعر الفائدة النقدي. فإذا حدث وأن تعرض االقتصاد إلى حركة ت اركمية نحو االرتفاع وبالتالي وتستمر حركة االنخفاض الت اركمية الى ان تتدخل فان البنوك ونتيجة للطلب المت ازيد على األموال القابلة لالقت ارض فإنها سوف تلجا مضطرة إلى رفع سعر الفائدة النقدي حتى تحد من طلب المنظمين ورجال األعمال للمزيد من القروض وتتخذ البنوك إج ارءات معاكسة لهذا اإلج ارء في حالة الحركة الت اركمية نحو االنخفاض بدل االحتفاظ بأرصدة ادخارية عاطلة. وتجدر اإلشارة هنا إلى أجل تحقيق أرباح من القروض أنه نتيجة الرتفاع األسعار في الداخل عنها في الخارج فإن االستي ارد من الخارج يزداد ويقل التصدير فيؤثر ذلك على المي ازن التجاري ومي ازن المدفوعات فتنخفض االحتيطيات من الذهب سعر الفائدة النقدي للعودة إلى التوازن السابق لمي ازن المدفوعات. والعمالت األجنبية فيضطر معه المصرف المركزي إلى رفع وهكذا تنتاب االقتصاد حركات ت اركمية متتالية من ارتفاع األسعار وانخفاضها وما يترتب عنها من تغي ارت في قيمة النقود ارتفاعا وانخفاضا نتيجة ألثر تغي ارت سعر الفائدة النقدي عن سعر الفائدة الطبيعي وبالتالي هذا التغير في تحليل "فيكسل" العام لألسعار وبصفة عامة هو سبب التقلبات االقتصادية. هو سبب التغي ارت في المستوى وهكذا قدم فيكسل نموذج كلي حركي للنقود والفائدة واألسعار واالستثمار النموذج االثر البالغ والواضح في كينز بعد أن تقابال عندما ازر فيكسل لندن. وكان لهذا : المطلب ال اربع ملخص النظرية الكالسيكية في سعر الفائدة نتناول في هذا المطلب دور التحي ازت في بناء النظريات االقتصادية الكالسيكية في سعر الفائدة وكذا االنتقادات الموجهة الى هذه النظريات سواء فيما يخص تبرير التعامل بسعر الفائدة او طرق تحديده. -دور التحي ازت في بناء النظريات الكالسيكية في سعر الفائدة : التحيز األول يتعلق بعناصر اإلنتاج فقد اعتبر ادم سميث أن عناصر اإلنتاج ثالثة وهي األرض والعمل و أرس المال وكان قبله وليام بيتي قد ارجع اإلنتاج إلى عنصرين فقط هما األرض والعمل ثم جاء ساي وقال إن عناصر اإلنتاج أربعة وأضاف التنظيم ال نمضي بهذا التحليل إلى نهايته ألسنا بصدد السؤال عن عوامل اإلنتاج والسؤال الذي يتبادر للذهن لماذا تلك العناصر التي أي ترد إليها المنتجات والسلع فلماذا نتوقف في حالة أرس المال في منتصف الطريق ونرد اآلالت 99

100 والمعدات إلى أصلها فنجد أنها تعود إما إلى األرض واما إلى العمل واما إلى كليهما فال يبدو إذن أن هناك مبرر منطقي لجعل أرس المال على قدم المساواة مع األرض والعمل ألن هذا التحليل يفرض على الذهن التوقف قبل أن يصل التحليل إلى منتهاه صعودا ونزوال ويبدو أن هذا التحيز أو الحكم القيمي كان يريد تبرير الملكية الخاصة أو تبرير سعر الفائدة أو كليهما واألكثر ترجيحا هو تبرير كليهما. هذا من جهة. ومن جهة أخرى نجد أن سميث والكالسيكيين عموما قد اخذوا بفكرة صندوق األجر وبالتالي جعلوا النقود من عناصر اإلنتاج مع اإلص ارر على عدم االعت ارف بذلك. والتحيز الثاني يتعلق بتفسير وتبرير سعر الفائدة فعندما كان ادم سميث وريكاردو وساي يكتبون في االقتصاد كانت ال أرسمالية الصناعية في بداياتها األولى وكانت الحاجة إلى أرس المال ملحة لتحويل االخت ارعات واالكتشافات التكنولوجية إلى سلع استهالك وكانت رؤوس األموال تدبر في ضل عالقات شخصية وفي الغالب تتأتى رؤوس األموال هذه من ادخار المستثمرين أنفسهم وباإلضافة إلى ذلك كانت النسبة األكبر من هذه األموال توجه إلى دفع األجور أما سلع االستثمار فلم تكن تأخذ حجما كبي ار من التكلفة نظ ار إلى المستوى التكنولوجي المحدود ضل هذا الوضع السائد جاءت نظرية سعر الفائدة وفي متماهية تماما مع هذا الوضع فلم تخرج عن نطاق صندوق األجور وتكلفة اإلنتاج ففسر سعر الفائدة بجانب العرض دون االهتمام بجانب الطلب فسعر الفائدة في المدرسة الكالسيكية ليس سعر إق ارض النقود إنما هو سعر إق ارض أو إيجار اآلالت التي يمكن ش ارؤها بهذه النقود ورغم تناقض أفكار ونظريات المدرسة الكالسيكية ورغم أنهم عايشوا الكثير من األزمات المالية واالقتصادية فإنهم ضلوا متمسكين بنظريتهم في سعر الفائدة كما ضلوا متمسكين بالية سعر الفائدة في تحقيق التوازن في االقتصاد.ورغم وضوح الفرق حتى لألعمى بين النقود وحتى لو كانت من الذهب وبين اآلالت إال أنهم رفضوا القول بأنها إق ارض للنقود ألن إق ارر أخذ الفائدة على النقود بص ارحة كان ال ي ازل مسألة أخالقية مذمومة ولو باستحياء وينطبق هذا إلى حد بعيد حتى على تسمية نظرية القيمة فمفردة القيمة في اللغة االنجليزية value وفي الفرنسية valeur وفي العربية القيمة لها مدلول أخالقي أقوى من مفردة الثمن price وبالتأكيد فان أستاذ األخالق سميث يعرف هذا. - جالل أمين فلسفة علم االقتصاد - بحث في تحيزات االقتصاديين وفي األسس غير العلمية لعلم االقتصاد مرجع سابق ص 7. - زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة سلسلة عالم المعرفة: يصدرها المجلس الوطني للثقافة والفنون واآلداب الكويت أكتوبر 997 ص 0. - أنظر : - فلوريان كولماس اللغة واالقتصاد ترجمة أحمد عوض سلسلة عالم المعرفة يصدرها المجلس الوطني للثقافة والفنون واآلداب الكويت 0 ص جالل أمين فلسفة علم االقتصاد - بحث في تحيزات االقتصاديين وفي األسس غير العلمية لعلم االقتصاد مرجع سابق ص

101 وبعد كتاب ثروة األمم بنحو ثمانين سنة انتقل االهتمام من العرض إلى الطلب في تحديد سعر الفائدة وذلك بسبب زياد االهتمام باألسواق فخالل هذه الفترة اتسعت األسواق وكان نمو اإلنتاج يت ازيد بقوة خاصة مع ت ازيد نهب المستعم ارت التي وفرت المواد األولية بدون ثمن تقريبا وهذا ما خلق مشاكل لتصريف المنتجات كما عرفت هذه الفترة ظهور االحتكا ارت وكل هذا نقل االهتمام من العرض إلى الطلب وجاءت نظرية سعر الفائدة مركزة على جانب الطلب فصار سعر الفائدة يفسر ويبرر بإنتاجية أرس المال والتفضيل الزمني مع المحافظة على اإلطار التحليلي العام للمدرسة الكالسيكية ورغم أن رواد المدرسة النيوكالسيكية عايشوا بدورهم الكثير من األزمات وكان أكبرها وأطولها وأقساها كساد سنة 00 إال أنهم ضلوا متمسكين بقاعدة التوازن التي يفترض أن يؤديها سعر الفائدة وفي هذا الصدد فسر جيوفنز الدورة االقتصادية بأنها تنتج عن البقع الشمسية التي تظهر كل عشر سنين ورغم أن التاريخ يبين بوضوح أن األزمة الدورية لم تكن موجودة قبل ال أرسمالية إال أن ذلك لم يغير من واقع نظرياتهم شيئا وربما يعذر النيوكالسيكيين ألنهم كانوا في حرب مفتوحة مع الماركسية والشيوعية وماركس يسمي ال أرسمالية بتهويد المجتمع وقد بينا سابقا العالقة بين اليهود وال أرسمالية. والحال هذه حال تعنت واص ارر على اعتقاد الخطأ الواضح كانت ال بد أن تنتهي وكان منطقيا جدا أن تنتهي بالكساد الكبير سنة نظريته وهكذا طويت صفحة المدرسة الكالسيكية لكنها لم تمزق. - االنتقادات الموجهة للنظرية الكالسيكية في سعر الفائدة : النتيجة التي انتهت إليها النظرية التقليدية هو فتدخلت الدولة في االقتصاد حتى قبل أن يكتب كينز أنه من الضروري قبول التعامل بفائدة حقيقية موجبة وذلك لعدة اعتبا ارت منها أن الفائدة هي ثمن الحرمان أو االنتظار)االمتناع( وأن االستهالك الحاضر هو المال - أفضل من االستهالك المستقبلي وأن الفائدة هي ثمن استعمال وأن الفائدة أداة التوازن بين االدخار واالستثمار إلى غير ذلك من المبر ارت. أرس إال أن المدرسة الكالسيكية لم تنجح في توفير نظرية واحدة لسعر الفائدة بحيث تكون سليمة ومنطقية وعلمية وتتفق مع الواقع بل لم تنجح حتى في توفير نظرية تبين كيفية تحديده ناهيك عن التبرير وقد خلط الكالسيكيين بين التبرير والتحديد وعموما توجه للنظريات الكالسيكية في سعر الفائدة جملة من االنتقادات تهدمها كليا ومنها ما ينطبق على النظريات األخرى في تحديد سعر الفائدة وفيما يلي أهم هذه االنتقادات : كل النظريات التي بررت سعر الفائدة بررته على أساس القروض اإلنتاجية وال نجد نظرية واحدة تفسر سعر الفائدة على قروض االستهالك بسبب عدم إنتاجية قروض االستهالك. - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 4. 0

102 - من المغالطة اعتبار إق ارض النقود الستعمالها في ش ارء معدات االستثمار هو إق ارض لمعدات االستثمار فهذين الشيئين مختلفين منهما نتائج اقتصادية مختلفة فالطلب على اآلالت تختلف تماما عن نتيجة تماما ألن حيازة المعدات ليست كحيازة النقود ويترتب على كل إلق ارضها( تغير الناتج في حالة إق ارض النقود ففي إيجارها) الحالة يزيد من الناتج بكمية األخيرة ينقص الناتج وال يزيد وسنبين ذلك بشكل واضح في المبحث األخير من الفصل الثالث كما أن طريقة توزيع الدخل تختلف بين الحالتين. ومن جهة أخرى فان حيازة آلة إلق ارضها تخضع لمعدل االهتالك وفي نفس الوقت تخضع لمعدل التضخم أما النقود فتخضع فقط لمعدل التضخم وليس لها معدل اهتالك.ففي حالة انعدام التضخم فان النقود ال تتغير قيمتها أما اآللة فتنقص قيمتها بالزمن (النقود ال تلد النقود) قد تبدو هذه المقولة بالية وقديمة قدم صاحبها في وقتنا هذا لكنها منطقية أكثر من الكثير من النظريات إلي تمأل كتب عصرنا هذا فلو أردت مثال أن أشرب ماءا معدنيا فسأشتري بنقود قارورة ماء عناصر إنتاجها هي األرض والعمل و أرس المال والتنظيم بمعنى ارض وعمل ومكافأة المدير ومعدات لكن صاحب المصنع اقترض ويسدد بعض األجور ويدفع الريع ماذا فعل بالنقود ليشتري آلة ويدفع األجور ويدفع الريع أي (بفائدة) من البنك ليشتري آلة.أفال تعتبر النقود من عناصر اإلنتاج واإلجابة في السؤال. ليدفع لعناصر اإلنتاج. بوضوح أن الفائدة هنا ازئدة والربا في العربية يعني الزيادة وفي العبرية(نيشيخ) أفال يبدو يعني قضمة.فالنقود ال تلد النقود إنما تولد النقود من عناصر اإلنتاج العمل واألرض و أرس المال المادي والتنظيم بغض النظر عن تعدادها إلى واحد أو اثنان أو ثالثة أو أربعة أو أكثر بمعنى أن تكون المساهمة مباشرة. - المردود في النشاط االقتصادي الحقيقي ال يت ازيد بالفائدة المركبة أو حتى البسيطة أما في القروض بفوائد مركبة فان الفائدة تت ازيد بت ازيد على العكس من النتائج االقتصادية التي تنتج عن استعمال النقود في اإلنتاج أو التوزيع أو االستهالك. - ليس في نظرية الكالسيك ما ينفي بديال لسعر الفائدة. والى جانب هذه االنتقادات العامة حول تبرير التعامل بسعر الفائدة هناك انتقادات تخص المدرسة الكالسيكية نورد أهمها فيما يلي : "كينز" انتقد نظرية التقليديين لسعر الفائدة حيث أنها ال تعبر عن الواقع تعبي ار سليما فيرى التقليديون أن هناك عالقة طردية بين سعر الفائدة وحجم المدخ ارت بينما يرى هو أن االدخار يتوقف على مستوى الدخل وليس سعر الفائدة وذلك عن طريق مضاعف االستثمار بل يذهب إال أن رفع سعر الفائدة يؤدي إلى عرقلة االستثمار وهو ما يؤدي إلى انخفاض الدخل وبالتالي 0

103 تناقص المدخ ارت وهو بهذا يبني عالقة عكسية غير مباشرة بين الفائدة واالدخار ويقلب منطق التقليديين. أما"هانسن" فقد انتقد طريقة التقليديين لتحديد سعر الفائدة ويرى أنها ال تقدم حال ممكنا ويبرر ذلك على أساس أن تحديد وضع منحنى عرض االدخار سيكون تابعا لمستوى الدخل الحقيقي ومنه ال نستطيع معرفة سعر الفائدة إال بعد أن يتم تحديد ومعرفة مستوى الدخل لن نستطيع معرفة مستوى الدخل إال بعد معرفة سعر الفائدة. اخذ سعر الفائدة في االعتبار بل قد تكون مدخ ارت ال تدر فائدة ادخار بسعر فائدة وعليه فليس هناك سالب أو فوائد بدون ادخار. ارتباط مباشر وعضوي بين سعر الفائدة وفي نفس الوقت علما أن المدخ ارت قد تكون دون )اكتناز( كما أنه قد يكون هناك واستجابة كمية المدخ ارت لتغي ارته. فالمدخر يتخذ ق اررين منفصلين تمام االنفصال الق ارر األول خاص بذلك الجزء الذي يقدر شخص ادخاره من دخله أما الق ارر الثاني خاص بشكل هذه المدخ ارت أي هل يفضل الفرد احتفاظه بالمدخ ارت في شكل نقدي أو في شكل أو ارق مالية من سندات واسهم أو يقرضها للغير إذا فسعر الفائدة ال يؤثر في حجم المدخ ارت وانما في طريقة االحتفاظ بهذه المدخ ارت. كان تفسير التقليديين لمفهوم الفائدة فيه الكثير من المالبسات والغموض خاصة اعتبروا أنهم العائد هو عائد االنتظار أو أنه عائد التضحية والحرمان الذي يتحمله المدخر نتيجة االمتناع عن االستهالك علما أن الفرد قد يحصل على مدخ ارت دون عامل تضحية وقد يتحمل الكثير من الحرمان دون أن يحصل على عائد بل قد يكون العائد سالب)حالة التضخم المزمن( أما كون الفائدة هي مقابل التفضيل الزمني فال أحد في نظرنا يستطيع أن يجزم أن الوقت الحاضر أفضل ثم من المستقبل أو العكس فالوقت قد يزيد من قيمة السلع وقد ينقص من قيم السلع مستقبال تبعا لخواص وممي ازت السلع والظروف االقتصادية السائدة. إنه ال يمكن تفسير الفائدة كمقابل الستخدام أرس عن المعنى الحقيقي بل يجب تحقيق منفعة فعلية فال يكون مجرد تقديم يستحق به عائد الصدد يقول األستاذ"روبينسون" المكافأة)الفائدة( وانما استخدامه بالفعل في إنتاج السلع والخدمات المال بمجرد االنتظار ألنه ال يعبر واشباع المال لالستثمار أرس وفي هذا الحاجات. معلقا على مفهوم مكافأة االنتظار :"المهم هو ربط هذه بالنتائج االقتصادية وهو أن تنشا الفائدة من عمل ما أي خدمة أو منفعة وهذا يعني أن توجه النقود إلى استثمار فعلي حتى تمثل ادخا ار حقيقيا بالنسبة للمجتمع". إن ق ار ارت االمتناع عن االستهالك)االدخار( قد يكون غير مرغوب فيها خوفا من أن يكون هناك مدفوعات للنقود خارج مجال االستثمار يؤدي تدريجيا إلى انفصال دورة النقود عن اإلنتاج وفي 0 - زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص المرجع سابق ص 40.

104 الشأن هذا إال انه ينفي أن أرس فان"شومبيتر" رغم انه يرى أن أرس المال النقدي يؤدي وظيفة معينة في المشروع يكون له تكلفة خاصة به يستحق عليها الفائدة بل يلحقها بالربح ويعتبر فائدة المال النقدي مجرد ضريبة على اإلنتاج. كان للتقليديين تصو ار مفاده أن خفض اإلنفاق و زيادة االدخار يؤدي إلى خفض سعر الفائدة وزيادة االستثمار تؤدي إلى زيادة سعر الفائدة إال أن التحليل المعاصر يبدي أريا مغاي ار لهذا التحليل فخفض الميل الحدي لالستهالك غير مرغوب فيه إذ يؤدي إلى نقص حجم التشغيل. إن النظرية التقليدية لسعر الفائدة ال تعطينا تفسي ار مقبوال لكيفية حصول البنوك على الفوائد مقابل القروض التي تمنحها هل هي مقابل االدخار أو ج ازء االنتظار والحرمان. االمتناع عن االستهالك الحالي أم هي فالبنوك تحصل على الفوائد من غير ادخار وذلك العتبا ارت ال تمت بصلة لتلك االفت ارضات والمبر ارت التي وردت في التحليل التقليدي فما تمنحه البنوك في مجمله هو نقود مشتقة عن طريق مضاعف االئتمان. إن النظرية الكالسيكية ال تأخذ في االعتبار الدور الهام الذي تلعبه البنوك المركزية في التأثير على سعر الفائدة فهذه األخيرة حتى في الدول المتقدمة اقتصاديا والتي بها أسواق مالية كاملة وواسعة يمكنها أن تسيطر على سعر الفائدة سيطرة تكاد تكون تامة فهي تقوم بتخفيض أو زيادة سعر الفائدة وفقا للسياسية النقدية المطلوبة. ولقد كشف االقتصادي األمريكي باتنكن Patinkin عن تناقض منطقي في التحليل الكالسيكي فيما يتعلق بالعالقة بين النقد واألسعار. ويتمثل ذلك في التناقض بين نظريتهم في القيمة-العمل )األسعار النسبية( وبالتالي إهمال القيمة الحقيقية للنقد الموجودة لدى األف ارد )األسعار النقدية( وبين نظريتهم في كمية النقد والتي تدل على أن أي إنفاق إنما يخضع للقيمة الحقيقية للنقد المتاح لدى األف ارد. وبذلك فهم يتحدثون عن أسعار نسبية وأخرى نقدية في نفس الوقت. ومن أجل توضيح تلك الثنائية في المفاهيم ينطلق باتنكين من التمييز بين مفهومين للنقد: حسابي وهو شيء مجرد ويستعمل فقط حقيقي وهو الذي يستعمل كوسيط في المبادالت ومخزن للقيمة. نقد كوحدة للحساب ونقد ورقي أي النقد الذي له وجود في التحليل االقتصادي في حين أن النوع األول هو عبارة عن وبالموافقة بين هذين النوعين من النقد ينتج لدينا مجردة وهي نوعين من األسعار: وهذا األخير هو محل االهتمام "وحدة مجردة للحساب". أسعار بوحدات حسابية "األسعار الحسابية" وأسعار باعتبار النقد وسيطا في التبادل وهي ما يطلق عليها "األسعار النقدية" أو أيضا "األسعار المطلقة" أو باختصار لفظ "األسعار". وهذه األخيرة هي - المرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

105 األسعار "النسبية" ذلك أنها أو "الحقيقية" ولذلك يجدر التمييز بين النقد الحسابي وبين القيم الحقيقية للسلع تمثل أسعار السلع بمقياس آخر غير السلع وهو النقد. فالنقد هو السلعة التي يتم التعبير من خاللها على أسعار السلع وعندما تكون السلعة وهي. "النقد الصحيح" "نقدا صحيحا" وفي حالة كون التبادل الذي تتدخل فيه ح ار فإن الكيلوغ ارم الواحد منها في غير شكلها النقدي يمكن أن يبادل بكيلوغ ارم منها في شكلها النقدي وهكذا فإن باتينكين يميز بوضوح بين السلعة والنقد وهو يقر بالعالقة بين واالقتصاد النقدي أي وجود عالقة بين المعروض والمطلوب من الفكرة التي تدل عنها النظرية الكمية التقليدية(. ويدرج االقتصاد الحقيقي النقد ومستوى األسعار )وهي "تناقض باتينكين" الذي وقع فيه االقتصاديون الكالسيك والنيوكالسيك على حد سواء في إطار المسلمة التي تحاليلهم والمتمثلة في االنفصام الحادث في تكو ن األسعار. ويخلص باتنكين في إطار انتقاده للنظرية التقليدية والتقليدية الجديدة تلك النظرية. فالتقليديون ينطلقون في تحليلهم من التوازن الساكن بنوا عليها كل إلى طرح مسألة واقعية )تقاطع منحنيا العرض والطلب على السلعة( ويعتبرون أن محتوى نظرية النقد يكمن في نظرية القيمة ولذلك اهتموا بهذه األخيرة وأهملوا أثر النقد على التوازن وبالتالي أغفلوا عن أثر الموازنة الحقيقية ومن الواضح أن النظرية الكمية والتي تقوم عليها النظرية النقدية التقليدية تستبعد تماما معدل الفائدة من معادلة التبادل غير مباشرة بين كمية النقد ( MV = PT ) رغم أننا نلمس في بعض التحاليل عالقة M ومستوى األسعار P من خالل معدل الفائدة. وتتمثل اآللية غير المباشرة التي تربط النقد باألسعار في الفكرة التالية: ال يمكن أن يتحقق توازن في أي اقتصاد يتضمن أصوال غير نقدية إال إذا كان معدل الفائدة في أسواق رؤوس األموال مساويا لمعدل ربحية أرس المال في أسواق السلع. فإذا حدثت زيادة في الكتلة النقدية بسبب توسع في االئتمان أدى ذلك إلى زيادة في عرض األموال المعدة لإلق ارض وهو ما يؤدي بدوره إلى تخفيض معدل الفائدة في السوق ليصبح أقل من ربحية أرس المال. وهذا االنخفاض في معدل الفائدة يؤدي إلى ارتفاع الطلب على رؤوس األموال ويستمر هذا االرتفاع حتى يصبح الطلب على رؤوس األموال أكبر من المعروض منه فترفع البنوك أسعار الفائدة. التوازن من جديد من خالل قانون العرض والطلب. وهكذا يتحقق والنتيجة من هذا التحليل هي أن معدل الفائدة عند التوازن يكون مستقال عن كمية النقد المتداول ذلك أن آلية معدل الفائدة تبرز االختالل لتعيد سوق أرس المال إلى وضعه التوازني. عند المبحث الثالث: سعر الفائدة في التحليل الكينزي وما بعده 05

106 لم يقم سعر الفائدة بالدور الذي أوكلته إليه النظرية الكالسيكية حماية في والمتمثل االقتصاد من االنكماش واالستم ارر فيه بإعادته إلى مستوى االستخدام التام فالمفترض أن موائمة سعر الفائدة تعمل على تحقيق التوازن بين االدخار واالستثمار. لكن دخل االقتصاد الغربي في انكماش وركود بداية من سنة 00 ودام طويال ولم تحرك ساكنا موائمة سعر الفائدة. وهذه الموائمة كانت تمثل حصن الدفاع المتقدم األول للنظرية الكالسيكية لذلك كان أول الحصون انهيا ار بفعل ضربات الكساد الكبير من جهة وضربات نظرية كينز من جهة أخرى. المطلب األول: مجاال للشك قصور سعر الفائدة في النظرية الكينزية ما نتج عن الكساد العالمي النظرية الكالسيكية االقتصاد عند مستوى التشغيل التام 0-00 من وقائع اقتصادية كشفت بما -خاصة- الممتزجة باليد الخفية التي يقوم بها سعر الفائدة, "لكينز". - الكساد الكبير و ميالد النظرية الكينزية بعد سنوات مزدهرة والمعة (00-004) ال يدع ما تعلق بقانون المنافذ وحيادية النقود وتوازن وبالتالي قصور نظرية تحديد سعر الفائدة وقصور الموائمة وفي خضم هذه األزمة ظهرت النظرية العامة جاء كساد سنة المالية والتجارية والصناعية والز ارعية وسادت البطالة أدت وفي 00 فأفلست البنوك والمؤسسات وانخفض االستهالك واالستثمار وبالتالي الناتج وعموما اليتسع المجال هنا لعرض التفاسيل فيكفي لنعرف فضاعة هذه األزمة أن نعلم أنها إلى : - انخفاض حجم الناتج الكلي في الدول الصناعية بنسبة تت اروح بين %4 و %7. - بلغت معدالت البطالة اكثر من % في الدول الصناعية. - افالس مئات االالف من الشركات الصناعية والز ارعية والتجارية والمالية. - حسب تقدي ارت ميخائيل هدسون فإن الدمار الذي لحق بالسلع المنتجة يفوق الدمار الناتج عن الحرب العالمية الثانية. - انهيار العمالت الدولية ونظام النقد الدولي. - انخفضت األسعار بنحو %7. الجانب الفكري كان فكر المدرسة النيوكالسيكية هو الفكر المسيطر و ارح أنصار هذه المدرسة يقدمون صورة جميلة ميتافيزيقية لل أرسمالية وقدرتها على التوظيف الكامل والتخصيص األمثل للموارد وأن هذه األزمة مجرد حالة عابرة وسيجدد النظام ال أرسمالي نفسه بنفسه دون أن - زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص

107 تتدخل الدولة لكن الدولة خالفتهم وتدخلت قبل أن يكتب كينز نظريته أصال فالواقع كان أليما إلى درجة لم يكن معها ممكنا األخذ بنصيحة النيوكالسيك بالبقاء متفرجين فتدخلت الدولة بسياسات مالية ونقدية وغيرها للتخفيف من آثار األزمة كما فعل هتلر في ألمانيا بداية من سنة 0000 بانشاء مشاريع عامة ضخمة لمحاربة البطالة وبالفعل نجحت في ذلك. وكان هذا هو العالم الذي عاصره كينز وهو يكتب النظرية العامة فما هو الجديد الذي جاء به. أوال يجب أن نعرض النقد الضاري الذي وجهه كينز لقانون ساي لألسواق والذي ينص على أن كل عرض يخلق الطلب المساوي له دائما وهذا القانون المقدس عند الكالسيك والفروض المستخلصة منه رفضها كينز بالكامل : - الفرض األول : النقود محايدة فهي مجرد عربة لنقل القيم وبالتالي تم تشييد نظرية اإلنتاج والتوظيف على أساس المبادالت الحقيقية. - الفرض الثاني : التوازن بين االدخار واالستثمار أمر حتمي يتحقق من خالل حركات سعر الفائدة. - الفرض الثالث : طبقا لقانون ساي فإن وضع التوظف الكامل للعمال أمر مفروغ منه بسبب افت ارض مرونة األجور. فالحل الكالسيكي للقضاء على البطالة هو تخفيض األجور وهنا يرى كينز أن هذا الحل يعادل من الناحية النظرية ومن حيث النتائج المترتبة عليه تخفيض سعر الفائدة بل يرى أن خفض سعر الفائدة أفضل ومن ناحية أخرى كشف كينز أن تخفيض األجور يترتب عليه انخفاض االستهالك وبالتالي انخفاض الدخل وقاده ذلك إلى رفض فكرة التوازن الدائم عند مستوى االستخدام التام وانتهى إلى أن الطلب الكلي الفعال هو المحدد للعرض الكلي وبالتالي يمكن عدم تحقق التوظيف الكامل وبالتالي للقضاء على البطالة ال بد من زياد الطلب الكلي الفعال ويقسم كينز الطلب الكلي الفعال إلى طلب على سلع االستهالك وطلب على سلع االستثمار. وكان كينز يعلق أهمية خاصة على مسالة تعادل االدخار واالستثمار كشرط ضروري لتوازن الدخل الكلي في أي فترة وكان التقليديين قبل ذلك يرون أن تعادل االستثمار واالدخار بديهية تلقائية تنفذها تحركات سعر الفائدة ولم يفرقوا بين العوامل التي تحكم ق ار ارت االستثمار وتلك التي تحكم ق ار ارت االدخار وربما يعود سبب ذلك إلى واقعية عالمهم في بداية القرن التاسع عشر حيث كان المدخر هو نفسه المستثمر أو تربطهما عالقة مباشرة لكن في عصر كينز تطورت السوق 07 - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص رفعت المحجوب الطلب الفعلي مع دراسة خاصة بالبالد اآلخذة في النمو دار النهضة العربية القاهرة 00 ص. - زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص 09.

108 المالية خاصة وول ستريت ولندن حيث عاش كينز فلم تعد هناك عالقة مباشرة بين المدخر والمستثمر. ومن هنا ارح كينز يفرق بين الميل لالدخار ومن ثم الميل لالستهالك وبين الميل لالستثمار فكال الميلين عنده يخضعان لعوامل مختلفة ومع ذلك فان كينز يرى أن توازن الدخل يتحقق عندما يتعادل االدخار مع االستثمار أما إذا حدث اختالف فالبد أن يختل التوازن ونشير هنا إلى نظرية تفضيل السيولة تشرح سبب عدم تعادل االدخار مع االستثمار. أن فلو افترضنا أنه في فترة ما ازد االدخار على االستثمار فحسب كينز فان الطلب الكلي الفعال يقل عن العرض الكلي فيتكدس المخزون وتنخفض األسعار وتقل األرباح وتحدث البطالة ويقل الناتج فينخفض االدخار حتى يعادل االستثمار وبالتالي يتحقق التوازن عند مستوى من الدخل أقل من المستوى السابق ويحدث العكس لو ازد االستثمار على االدخار. وعندما بحث كينز شقي الطلب الكلي الفعال اعتمد على التحليل النفسي لسلوك األف ارد يعرف بالقانون السيكولوجي لكينز وهو ما ولم يلجا إلى القوانين الموضوعية التي تظهر في مجال اإلنتاج والت اركم والتوزيع وهذه نقطة ضعف أساسية عند كينز ألنه أرجع سر التقلبات االقتصادية في ال أرسمالية إلى عوامل نفسية ال تتصل بالعالم الواقعي فقال استهالكهم كلما ازد دخلهم ولكن ليس بنفس القدر : الذي ازد به دخلهم) إ( ن الناس يميلون إلى زيادة فكلما ازد الدخل تباعد عن االستهالك ما يستدعي زيادة االستثمار المتصاص زيادة االدخار الناجم عن زيادة الدخل واال نقص الطلب الكلي الفعال وحدثت البطالة لكن المعضلة األساسية التي أشار إليها كينز وتمثل جوهر نظريته هي أنه كلما ازد الدخل والناتج ازد االدخار ونقص االستهالك مما يستدعي زيادة االستثمار لتحقيق التوازن لكن مع زيادة الدخل واالستثمار تنخفض الكفاية الحدية لالستثمار مما 4 يجعل الميل لالستثمار ينخفض كلما ت ازيد الدخل. إن ضعف الحافز على االستثمار-كما يقول كينز- وبما أن الميل لالستهالك ثابت في األجل القصير تقلبات الدخل 5.فما هو سبب تقلبات االستثمار كان في كل زمان مفتاح المسألة االقتصادية حسب كينز فان االستثمار هو المسؤول على يرجع كينز ذلك إلى عاملين يحكمان الميل لالستثمار هما سعر الفائدة والكفاية الحدية ل أرس المال وسعر الفائدة حسب كينز ال يمكن أن ينخفض دون مستوى معين واال وقعنا في مصيدة السيولة فتحفيز االستثمار بتخفيض سعر الفائدة له حدود معينة كما أن تغي ارت سعر الفائدة تكاد 08 - المرجع السابق ص 0. - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص سامي خليل اقتصاديات النقود والبنوك مرجع سابق ص زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص 0. - أنظر :- سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مطابع األهرام القاهرة مصر 04 ص 0090 وما بعدها. 4 5

109 تكون غير مؤثرة على االدخار وبالتالي فان الكفاية الحدية ل أرس المال هي العامل المسيطر على تقلبات االستثمار والكفاية الحدية لر أس المال تعني مقارنة سعر الفائدة مع معدل العائد من االستثمار وعند نقطة تعادلهما يستمر ال أرسماليون بتجديد االستثمار(اإلحالل) استثما ارت جديدة. إذن األمر كله يتوقف على ما يتوقعه ال أرسماليون وتوصل أي المتوقع دون توسع في العوائد المتوقعة وأسعار الفائدة المتوقعة كينز بعد ذلك إلى ضرورة تدخل الدولة ألن ال أرسمالية حسبه ال تمتلك آلية تلقائية للخروج من األزمة وهنا نالحظ عدم ارتباط المناداة بتدخل الدولة بتحليل اقتصادي منطقي ونعتقد أن ذلك يعود عند كينز إلعجابه بالنموذج األلماني أيام هتلر. وهكذا لخص كينز المشكلة (الدورة االقتصادية) في العالقة بين االدخار واالستثمار فإذا ما استحضرنا نظريته في تفضيل السيولة إلى جانب هذا التحليل لوجدنا أن كينز اقترب من أن يقول أن سعر الفائدة جزء من المشكلة إن لم يكن كلها لكنه سرعان ما ابتعد عن هذا المسلك. وما يجب مالحظته أن روح مالتس ونظرية السكان حاضرتين الكفاية الحدية ل أرس المال يعتمد على العائد المتوقع وسعر الفائدة التمويل المصرفي(بالفوائد طبعا) لالستثمار في ذهن كينز في هذا التحليل كما أن تحليل ما يوضح سيطرة فكرة أهمية والواضح إن اعتماد االقتصاد ال أرسمالي في الغرب على التمويل المصرفي هو ما يمكنه أن يفسر إفالس البنوك والم ازرع والمصانع في وقت واحد واال فكيف يعقل أن تتكدس المحاصيل الز ارعية والمنتجات الصناعية في وقت واحد فهل أفرطوا كلهم في التوقعات في وقت واحد وحتى إن أفرطوا فلماذا يكون اإلفر اط واسع كما حدث في أزمة يعيشان في كوكب واحد. 000 فهناك فصل واسع بين المستهلك والمستثمر كأنهما ال إن فكرة الكفاية الحدية ل أرس المال تتضمن الحقيقة التي ال يقولها علماء االقتصاد في الغرب بما فيهم كينز نفسه وهذه الحقيقة هي أن سعر الفائدة هو سبب الدورة االقتصادية فعندما نعرف أن االقتصاد يعتمد في تمويله على القروض المصرفية بدرجة كبيرة يصبح جليا أن ارتفاع سعر الفائدة سينقص االستثمار ويمتد األثر في االقتصاد من خالل البورصة والبنوك فيما بينها والعالقات االجتماعية واالقتصادية وغيرها من قنوات انتقال األزمة وبالتالي ينخفض الناتج فكلما كانت تقلبات سعر الفائدة كبيرة كانت تقلبات االستثمار المعتمد على القروض المصرفية وبالتالي تكون تقلبات الناتج كبيرة تبعا لذلك. - فرضيات التحليل الكينزي: كبيرة 09 - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص.

110 ان توضح ق ارءة الجملة األخيرة التي كتبها كينز في المقدمة الخاصة بالطبعة الفرنسية للنظرية العامة اإلطار العام للفكر الكينزي واألساس الذي تقوم عليه تحاليله:«ولعلنا نجعل الق ارء الفرنسيين أحسن فهما لطابع مؤلفنا الحالي بقولنا إنه يتخلى نهائيا عن عقيدة ج.ب.ساي في نظرية اإلنتاج ويعود إلى عقدية مونتسكيو في نظرية الفائدة». ويمثل ذلك ردا على ما كتبه آدم سميث في ثروة األمم بأنه ال وجود لوجه من الصحة فيما كتبه كل من لوك Lawومونتيسكو Locke Montesquieu الحقيقي في تخفيض معدل الفائدة في معظم أوربا بأن«االرتفاع الناتج في كمية الذهب والعملة... «وحسب كينز فإن:«لوك العظيم والو كان السبب وصفه( في مناظرته مع بيتي كان أول من عبر العالقة بين معدل الفائدة وكمية النقد». العالقة بالذات )كما وهذه هي التي عمل كينز على تطويرها بكثير من العمق في التحليل وهي التي كانت بمثابة القاعدة التي بنى عليها نظريته. - موائمة سعر الفائدة بين االدخار واالستثمار: مباشرة أن كينز يرى سعر الفائدة ظاهرة نقدية تتحدد بعرض النقود والطلب عليها بين االدخار واالستثمار عند مستوى التوظيف الكامل كما ترى النظرية التقليدية. وال ترتبط فكينز يرى أن االدخار دالة في الدخل وأن تأثير سعر الفائدة على االدخار تأثير محدود على عكس النظرية الكالسيكية التي تعتبر المواءمة التي يقوم بها سعر الفائدة بين االدخار واالستثمار أنها مواءمة تامة تحول دون استم ارر أوضاع التضخم أو االنكماش بعيدا عن مستوى االستخدام التام. - نظرية التوظيف على خالف النيوكالسيك الذين كانوا يعتبرون أن الطلب على العمل دالة في األجر الحقيقي (w/p) وبالتالي يدخلون في الحسبان المستوى العام لألسعار فإن كينز يسلم بأن العمال إنما ي ارعون األجر النقدي حيث أنهم خاضعون لما سماه بالوهم النقدي ومن جهة أخرى كان النيوكالسيك يرون أن األجور تتميز بالمرونة وأن االقتصاد في حالة توازن تام عند مستوى التوظيف الكامل وان حدثت اختالالت فستكون مؤقتة ففي حالة حدوث نقص في الطلب على العمال تنخفض أجورهم فيزداد التوظيف وتنتهي البطالة أما كينز فيرى بعدم مرونة األجور وكما أرينا سابقا فانه حسب كينز قد يكون االقتصاد في حالة توازن مع وجود البطالة. 4 - نظرة جديدة للنقود 0 - المرجع السابق ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص لبيب شقير تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص ناظم نوري الشمري النقود و المصارف المكتبة الوطنية بغداد العراق 09 ص

111 في النظرية الكالسيكية تعتبر النقود عنصر حيادي ال تؤثر في النشاط االقتصادي تأثيرها على المستوى العام لألسعار الكينزي فالنقود الفائدة. إنما ينحصر فهيى مجرد وسيط للتبادل وعربة لنقل القيم أما في التحليل لها تأثير كبير على النشاط االقتصادي الحقيقي من خالل تأثيرها على -- أثر زيادة كمية النقود على سعر الفائدة : عندما يقوم البنك المركزي بزيادة كمية النقود يقوم األعوان االقتصاديين النقود المتاحة في ش ارء سندات أو أي أصول أخرى تعود عليهم ومن ثم ثمنها على حيازة كمية انخفاض سعر الفائدة أكبر من النقود معدالت بإنفاق هذه الكمية من بالفائدة مما يؤدي إلى ارتفاع وهذا االنخفاض بدوره سوف يشجع األعوان االقتصاديين نظ ار النخفاض تكلفة الفرصة البديلة لالحتفاظ بالنقود والنتيجة أن زيادة كمية النقود سيترتب عليها حدوث انخفاض في سعر الفائدة مما يؤدي إلى زيادة الطلب على االستثمار االستثمار. وزيادة االستثمار -- أثر تخفيض كمية النقود: إذا يترتب عنها زيادة عمل البنك المركزي على تخفيض عرض النقود فسوف الحالة أنهم المرتفع نسبيا يحاولون ال فينخفض سعرها يستطيعون وهذا يعني أنهم ال في حجم الدخل الحفاظ على كمية النقود التي بحوزتهم يستطيعون تحويل جزء من السندات التي بحوزتهم وبالمقابل ترتفع أسعار الفائدة ما إق ارض والناتج يعتبر األعوان االقتصاديين يرغبون إلى سيولة نقدية ونتيجة لألثر العكسي للمضاعف انخفاض مستوى الدخل الوطني نتيجة انخفاض مستوى االستثمار. والفرق بين التحليلين بمقدار مضاعف في هذه عند سعر الفائدة الجاري فيه عند هذا السعر ومن ثم فيزداد عرض السندات للبيع يؤدي ذلك إلى الكينزي والكالسيكي هو أن زيادة كمية النقود عند التقليديين يترتب عليه حدوث ارتفاع في المستوى العام لألسعار بشكل مباشر وتلقائي يبقى ثابتا عند مستوى التشغيل التام حيث ال تطلب النقود سوى نقص كمية النقود يترتب عليه انخفاض في مستوى األسعار كل زيادة في إلى مستوى العمالة الكاملة عرض النقود ستؤدي إلى زيادة في حجم فزيادة كمية النقود تؤدي إلى الناتج أما الدخل فيفترض أن للمعامالت واالحتياط كما أن أما التحليل الكينزي نتيجة أن االقتصاد لم فيقوم على أن يصل بعد انخفاض سعر الفائدة مما يشجع على االستثمار والذي بدوره عن طريق المضاعف سيحدث تدفقا جديدا في الدخل والنتيجة محايدة كما افترض ليست النقود وسعر الفائدة حسب كينز. 4- نظرية االستثمار واالدخار والدخل ذلك التحليل النقدي التقليدي أن هى فهناك عالقة بين كمية النقود

112 و. جاء كينز بتحليل مغاير للتحليل الكالسيكي في كل جوانبه خاصة فيما تعلق بالعالقة بين المتغي ارت االقتصادية الكلية متمثلة في االستثمار واالدخار واالستهالك والدخل والناتج. -4- العالقة بين االستثمار واالدخار والدخل: علق كينز أهمية خاصة على مسالة تعادل والناتج في أي فترة منطلقا في ذلك من المعادالت التعريفية التالية : الدخل = االستهالك + االدخار الناتج =االستهالك + االستثمار إذن االدخار = االستثمار وقدم كينز دالة االستهالك معتب ار االستهالك االستثمار مع االدخار كشرط ضروري لتوازن الدخل دالة في الدخل المتاح: تلخص خصائص هذه الدالة في أن الميل الحدي لالستهالك موجب صحيح C Ca Cy CO C. و ثابت C الميل الحدي لالستهالك أي أن وأقل من واحد.والميل المتوسط لالستهالك يتناقص بزيادة الدخل وهو أكبر من. Ca0 بسبب وجود االستهالك التلقائي Ca0 وقد عرف كينز االدخار في كتابه رسالة في النقد على أنه مجموع الفوارق بين المداخيل النقدية لألف ارد ونفقاتهم النقدية في سلع االستهالك " +sy =S -Sa اإلشارة وتجدر إلى أن كينز ال يعتبر االكتناز ذلك النقد الذي يجمده الفرد لديه في صور أو ارق نقدية فحسب بل تتضمن أيضا تلك التي هي في صورة ودائع ادخارية وذلك بسبب التطور الذي بلغته بريطانيا-في ذلك الوقت- 5 االستثمار : 4 أوربا. -4- نظرية مضاعف " تقوم نظرية الذي بدوره يحدد كينز" من تطور في وسائل الدفع بالمقارنة مع بقية دول في مفهومها العام على أن التغير في كمية النقود يؤثر على االستثمار مستوى الدخل و اإلنتاج و التشغيل وذلك عن طريق ما يسمى بالمضاعف وتقوم هذه الفرضية على أن دالة االستهالك معلومة ومحددة وعليه فان مستوى الدخل سيتوقف على حجم االستثمار فإذا كان االستثمار كبي ار )عند مستوى منخفض(كان حجم فائدة سعر الدخل مرتفعا واذا كان مستوى االستثمار منخفضا سيكون حجم الدخل منخفضا أيضا. و تفسير ذلك يعود إلى أن االدخار يعد عامال سلبيا حيث يؤدي إلى نقص حجم الطلب على السلع و الخدمات. واذا لم يعوض هذا العامل السلبي بالعامل اإليجابي وهو - رفعت المحجوب الطلب الفعلي مع دراسة خاصة بالبالد اآلخذة في النمو مرجع سابق ص. - ناظم نوري الشمري النقود و المصارف المكتبة الوطنية بغداد العراق 09 ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص المرجع السابق ص حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

113 االستثمار فان الطلب الكلي سيكون أقل من حجم العرض الكلي فينتج عن ذلك دخول االقتصاد في دورة انكماشية. فإذا كان ففكرة المضاعف عند االستثمار أكبر "كينز الزيادة الكلية النهائية للدخل " من االدخار فان حجم الناتج سيت ازيد والعكس صحيح و عليه تقوم على مقارنة األحجام النسبية للزيادة النسبية في االستثمار مع.أو بتعبير آخر المضاعف هو عدد الم ارت التي تتضاعف بها الزيادة في االستثمار بأحداث رد فعل على االستهالك مما يؤدي في ويلعب الميل الحدي لالستهالك 5- الكفاية الحدية ل أرس المال: يجب أن يكون العائد المتوقع الحصول المنظم االستثمار الحصول عليه عليه بتوجيه على استثمار المدخ ارت دو ار أساسيا في تحديد قيمة مضاعف االستثمار من االستثمار إلى استخدامات أخرى النهاية إلى زيادة الدخل أعلى من العائد البديل)سعر الفائدة( كش ارء األسهم والسندات الممكن فلكي يقبل معين فسوف يقوم بالموازنة بين العائد الذي يتوقع أن يغله هذا خالل سنوات حياته وبين ثمن تكلفته أو ما يتحمله من نفقات حاضرة في سبيل في الحال وعن طريق المقارنة بين هاتين القيمتين يتم معرفة مدى كفاءة هذا النوع وذاك من أنواع االستثمار. فالحد األدنى الضروري لكفاءة االستثمار أن يكون العائد المتوقع منه مساو لتكلفة الحصول عليه)سعر الفائدة( فتقبل االستثما ارت التي يزيد معدل عائدها عن سعر الفائدة وترفض االستثما ارت التي يقل معدل عائدها عن سعر الفائدة. - نظرية سعر الفائدة عند كينز لقد انتقد كينز النظرة التقليدية لمعدل الفائدة باعتباره تعويضا عن استعمال أرس المال كما انتقد أيضا منطق عزل معدل الفائدة ود ارسته بصورة منفصلة مثلما يبدو في مؤلفات كل من مارشال وادجورت وبيجو وأبدى استغ اربه في ذلك خاصة فيما يتعلق بمارشال وبيجو اللذان يق ارن بأن تحليلهما ينصب على اقتصاد يستخدم النقد وأن هناك جها از مصرفيا ولكن رغم ذلك فهم ال يعقدان أي ربط بين النقد ومعدل الفائدة. باعتباره خدمة "االمتناع" فهما اكتفيا بمحاوالت تفسير معدل الفائدة سواء عن استخدام أرس المال أو باعتباره تعويض عن "االنتظار" أي تعويض عن الزمن على الرغم من أن مجرد االمتناع عن االستهالك أو مجرد االنتظار ال يمنحان إمكانية الحصول على فائدة في حالة االدخار المكتنز فالحصول على الفائدة يقتضي توظيف هذا االدخار في البنك أو في السوق المالية حتى يدر عائدا. غير أن منطق الكالسيك - بول سامويلسون علم االقتصاد توزيع الدخل مرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 4-.

114 يفترض أن كل ادخار موظف حتما ألن النقد ال يطلب لذاته وال يعقل االحتفاظ بالنقد إال بقدر إج ارء المعامالت. وقد سعى كينز في أغلب كتاباته إلى تغييرهذا المنطق معدل الفائدة وربطه برباط وثيق بكمية النقد -حسب منطقهم هذا- وادخال الحيوية أوالفعالية على ذلك أن منطق كينز القائم على تفضيل السيولة يجعل من عملية التنازل عن السيولة تستحق عائدا حيث أن تفضيل السيولة حاجة نفسانية بالدرجة األولى والتنازل عنها ليس هينا وال يتم إال بمقابل. - مفهوم سعر الفائدة هى أن سعر الفائدة "كينز" يرى ليس ظاهرة حقيقية كما افترضتها النظرية إنما الكالسيكية ظاهرة نقدية يتحدد سعرها في السوق النقدي على أساس تفاعل العوامل النقدية وهي عرض النقود وطلب النقود فهو يرى أن حيازة المدخ ارت في صورة نقود ال ينتج عنها أي عائد ولكن التخلي عن السيولة والتضحية بها هو الذي يحقق العائد. فالفائدة عند " "كينز إنما هي ثمن التنازل عن السيولة أو ثمن عدم االكتناز ومنه يعرف "كينز" الفائدة على أنها الثمن الذي يجب دفعه لحث حاملي األموال للتنازل عن أصول سائلة في صورة نقدية أو الحصول على أصول أخرى تحمل مخاطر أكبر. النظرية الكينزية للفائدة فجديد هو ربطها بالنقد وليس بحجم االدخار كما كان الشأن لدى الكالسيك والنيوكالسيك وبالتالي لم تعد الفائدة ثمنا لش ارء المدخ ارت أو أرس المال االدخار أو عن أوج ازء نظير الحرمان واالنتظار أو ثمن للتفضيل الزمني بل أصبحت بمثابة مكافأة التنازل السيولة والمنطلق عند كينز هو مفهوم "تفضيل السيولة" يتنازل عن تلك الرغبة والتي تعد استجابة لدافع االحتياط من طرف األف ارد -على األقل جزئيا- وحتى نجعل الفرد على وجه الخصوص ال بد من منحه مكافأة تكون أكبر من المنفعة التي يجنيها من للسيولة وهذه المكافأة تسمى الفائدة المنفعة التي يمكن الحصول عليها بذات النقد. - تحديد سعر الفائدة : ودافع المضاربة ونكون في وضع توازني عندما تتعادل تلك المكافأة يتحدد سعر الفائدة حسب كينز بتقاطع منحنى عرض النقود مع منحنى طلب النقود -- عرض النقود: يقصد بعرض تفضيله مع النقود تلك الكمية من النقود المتوافرة في فترة زمنية معينة والتي تتحدد عادة من قبل السلطات النقدية أوهي الكمية النقدية كينز وينظر إلى عرض النقود على أنه متغير خارجي المتمثلة في وسائل الدفع بجميع أنواعها Exogenous مما يعني أن عرض 4 - حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 090.

115 أ النقود مستقل وال يتغير مع تغير النشاط االقتصادي فتحديد كمية النقود تعود إلى السلطات النقدية وق اررها مستقل تماما عن متغير سعر الفائدة )إال في حدود ضيقة جدا( و من ثم بات في النظم المصرفية المعاصرة اعتبار عرض النقود بأنه -- الطلب على النقود: فيما يلي دوافع النقد كما صاغها كينز في النظرية العامة : --- دافع المعامالت: ويقصد به االحتفاظ بالنقد بغرض - المتعاملين إلى أف ارد ومؤسسات بمختلف أشكالها دافع الدفع )المدفوعات( : ويعد أهم الدوافع. الفاصل الزمني لهذا الغرض. ب عديم المرونة لتغي ارت سعر الفائدة. استعماله كوسيط في المبادالت وحيث أن كينز يقسم فإنه يقسم هذا الدافع بدوره إلى قسمين: ومبرره هو الفاصل الزمني بين استالم الدخل وصرفه ولذلك كلما ازد هذا )فترة الحصول على الدخل( كما أن هذا الحجم يتناسب طردا مع مستوى الدخل. - دافع المشروع: كلما ازد الحجم من الدخل الذي يجب االحتفاظ به ويهدف إلى سد الفاصل بين وقت إج ارء النفقات المهنية ووقت استالم حصيلة البيع ويمثل هذا النوع ذلك النقد الذي يحتفظ به أيضا نفس خصائص دافع الدفع. --- دافع االحتياط : ومصدره -حسب كينز- التجار لسد الفاصل بين الش ارء والتحصيل. ويأخذ هذا الدافع الحرص على تالفي االحتماالت التي تستدعي نفقات غير منتظرة واألمل باغتنام فرص سانحة غير متوقعة إلج ارء مشتريات مالئمة والرغبة المحافظة على ثروة نقدية ثابتة لمواجهة الت ازم مقبل مشترط بالعملة. ويرتبط هذا الدافع إضافة إلى مستوى الدخل بدرجة تطور طرق باقتناء الحاجيات ومدى إمكانية الحصول على تسليفات والسيما االعتمادات التسهيالت المماثلة بالتكلفة النسبية القتناء العملة ويربط كينز قوة هذا الدافع أيضا فإن كانت العملة تدر فائدة إيداع يخفض تلك التكلفة ويعزز المحافظة على مقدار منها. --- دافع المضاربة: في -أخي ار- الدفع والتسهيالت الخاصة المكشوفة أو -رغم التقليل من أهمية هذا العامل- أو توفر عموالت مصرفية فهذا 5 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0-.

116 لقد أعطى كينز هذا الدافع أهمية خاصة بالمقارنة مع الدوافع األخرى ليس فحسب ألنه كان يعد مفهوما جديدا في مجال د ارسة دالة الطلب على النقد وانما أيضا بسبب تأثي ارته على كمية النقد وباعتبار أن المضاربة تعني التعامل في السوق المالية من خالل ش ارء أو ارق مالية ي توقع ارتفاع أسعارها مستقبال وبالتالي تحقيق ربح نظير المخاطرة التي قد يتحملها المضارب أو تحقيق خسارة إذا ما انعكست توقعاته على عقبها فإن أهم متغير يرتبط بهذا الدافع حسب كينز- هو معدل الفائدة. ولذلك فإن هناك عالقة وطيدة بين تغي ارت الطلب على النقد للمضاربة وتغي ارت معدل الفائدة. فكلما اتجه معدل الفائدة نحو االنخفاض أدى ذلك باألف ارد إلى تفضيل االحتفاظ بالنقد عن التضحية به مقابل عائد زهيد بل وقد يتعرض الفرد إلى خسارة أرسماله أيضا. وقد يستمر معدل الفائدة في االنخفاض حتى يصل إلى حد أدنى ال يمكن أن ينزل دونه وعنده يصبح الطلب على النقد من أجل المضاربة تام المرونة وهو ما أصبح يعرف بمصيدة السيولة. -- تحديد سعر الفائدة التوازني يتحدد سعر الفائدة التوازني من خالل التحليل الكينزي بتقاطع منحنى الطلب الكلي على - النقود كما هو مبين في الشكل (0 الشكل )-0( سعر الفائدة تحديد وفق نظرية التفضيل النقدي. i i M s 0 M s i i 0 i D D0 M/P المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 4. سعر الفائدة العادي والتوقعات : - - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص -. 6

117 يرى"كينز" أنه إذا كانت قيم السندات مرتفعة حاليا بالنسبة إلى توقعات األف ارد لما ستكون عليه أسعارها في المستقبل فسيبادرون إلى بيع ما لديهم من سندات واالحتفاظ بثمنها في صورة نقود سائلة حتى ال يضطروا إلى بيعها بخسارة في المستقبل نتيجة توقع انخفاض أسعارها. أما في حالة توقع انخفاض قيمة السندات حاليا بالقياس إلى المستقبل فانهم سيخصصون جزءا من دخولهم النقدية لش ارء المزيد من السندات بغية بيعها في المستقبل و تحقيق األرباح المتوقعة من ارتفاع أسعارها وعليه فإن تقلبات الطلب على النقود تبعا لدافع المضاربة في السوق من أهم األسباب التي تؤدي إلى تقلبات أسعار الفائدة واعتبر دافع المضاربة بمثابة دالة لسعر الفائدة وان العالقة بينهما هي عالقة عكسية. "كينز" ويذهب إلى اعتبار أن الشرط األساسي لتحقيق هذا النوع من المضاربة هو عدم التأكد من تحركات أسعار الفائدة فالمضارب ال يعرف على وجه التحديد ما هي القيمة المستقبلية لسعر الفائدة على السندات المصدرة ومن ثم فهو ال يعرف على وجه الدقة السعر الذي يمكن أن يبيع به ما بحوزته من سندات. وعليه فإذا كانت تحركات أسعار الفائدة في المستقبل معلومة لما كان هناك دافع لالحتفاظ بالنقود عاطلة وعدم استثمارها في األو ارق المالية ولكن عدم التأكد من تغير تلك األسعار في المستقبل هو المبرر لالحتفاظ بالنقود بدافع المضاربة. إذا المضارب يقوم باالختيار بين نوعين فقط من أنواع األصول أصول مضمونة هي النقود وأصول غير مضمونة تنطوي على مخاطر معينة وهي ( األو ارق المالية )السندات ويتحدد هذا االختيار عن طريق األخذ بعين االعتبار التوقعات المتعلقة بتغير سعر الفائدة. ومنه فان مؤشر العنصر االقتصادي سيفصل في أمر االختيار فيفضل األصول المضمونة وهي النقود بشكل أوسع عندما يعتقد أن سعر الفائدة سوف يرتفع ومن ثم سوف ينخفض سعر السندات ويختار النقود بشكل أقل حين يعتقد أن سعر الفائدة سينخفض وبالتالي ترتفع أسعار السندات فيسمح له ذلك بتحقيق أرباح أرسمالية على السندات التي يملكها. إن "كينز"يطرح تساؤال أكثر أهمية يتمثل في ما هو المتغير الذي يحدد متى وكيف سيتغير سعر الفائدة ويجيب بأن العامل الحاسم عن هذا التساؤل هو سعر الفائدة الجاري 7

118 فقد أوضح أنه يوجد في كل لحظة حدود معينة يسود االعتقاد بأنها تمثل الحدود الطبيعية لتغي ارت سعر الفائدة و تعتبر من جانب العناصر االقتصادية بمثابة سعر عادي أو معقول للفائدة وعليه فكل فرد سيقوم بإج ارء توقعاته المستقبلية عن طريق المقارنة بين السعر الحالي )الجاري( وبين السعر الخاص بالفترة الطويلة )سعر عادي ( ويحدد بالتالي اختياره بين النقود والسندات. فإذا كان سعر الفائدة الحالي يعتبر مرتفعا بالنسبة للسعر العادي فان الفرد سيتوقع انخفاض سعر الفائدة في المستقبل و عودته إلى الحدود الطبيعية له ومن البديهي وجود اختالف في تقدير األف ارد للمستقبل فحدوث تغير في سعر الفائدة ينتج عنه توقعات متفاوتة في التفاؤل و التشاؤم حول المستقبل فهناك من يتوقع انخفاض أسعار األو ارق المالية ومن ثم ارتفاع أسعار الفائدة وهناك من تكون توقعاته على العكس ويتوقف األثر النهائي على متوسط التوقعات المتشائمة و المتفائلة. ويخلص كينز إلى أنه عندما يكون سعر الفائدة مرتفعا بشكل مبالغ فيه )بالنسبة لسعر الفائدة العادي( فسوف يدفع األف ارد و المشروعات إلى استثمار أموالهم في ش ارء سندات متنازلين بذلك عن السيولة انتظا ار منهم حدوث انخفاض في أسعار الفائدة في المستقبل ومن ثم سيادة سعر مقبول بالنسبة للسندات مما يمكنهم من تحقيق ربح من عملية المضاربة وعلى العكس من ذلك فإذا ساد االعتقاد أن سعر الفائدة الجاري في السوق يعد منخفضا عن السعر العادي بشكل ملحوظ وهو ما يعني ارتفاع قيم األو ارق المالية في السوق علما أن االرتفاع إذا تم سيترتب عليه حدوث خسارة في قيمة أرس المال بالنسبة لحائز السندات فيمتنع عن ش ارء السندات نظ ار لخطر ضياع أرس المال مقابل عائد يعتبر بسيط. تقييم نظرية سعر الفائدة عند كينز 4-4 عندما كتب كينز النظرية العامة كان التعامل بسعر الفائدة قانونيا فقد تم تقنين التعامل بسعر الفائدة في بريطانيا سنة 000 وعاش كينز في لندن بالقرب من أحد أكبر م اركز المال واألعمال في العالم وعمل في و ازرة المالية وأدار صندوقا لالستثمار وكان مضاربا حيث ثروة من المضاربة. جمع - جورج نايهانز تاريخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 99. 8

119 ولذلك جاءت نظريته في الفائدة متماهية مع محيطه فلم يكن بحاجة لتبرير الفائدة وهو مضارب في أحد أكبر م اركز المال العالمية والتعامل بالفائدة مقنن والكنيسة قد أكل عليها الدهر وشرب وكان علم االقتصاد قبله قد وفر لسعر الفائدة نظرية بغض النظر عن عدم صحتها فقد كان يدرس تلك النظريات الكالسيكية في الجامعة. إنما جاءت لتحاول تحديد سعر الفائدة وكان اسمها نظرية تفضيل السيولة لسعر الفائدة وكما أرينا فان المضاربة أهم عناصرها وبالتالي هذه النظرية هي نسخة من شخص كينز المضارب فاألحكام المسبقة والقيم الذاتية واضحة التأثير في أفكار كينز ونظرياته. لكن ال يجب أن يفهم أن كينز يحدد سعر الفائدة دون تقديم تبرير بل خلط األمرين فهو يرى أن سعر الفائدة ثمن التنازل عن السيولة ويعتبر أن التنازل عن السيولة ليس باألمر الهين لذا يجب تقديم المكافأة لحث األف ارد على التنازل عن السيولة وبالنسبة لحدود التبرير ال التحديد فان منطق كينز لم يذهب أبعد من الكالسيك الذين يرون أن سعر الفائدة ثمن االدخار مع افت ارضهم عدم االحتفاظ بالنقد إال للمبادلة وبالتالي كل ادخار هو تنازل عن السيولة والفرق بين النظريتين هو تأثير سعر الفائدة على االستهالك عند الكالسيك وعدم تأثيره إال في حدود ضيقة عند كينز. وعلى العموم هناك جملة من االنتقادات إلي توجه لنظرية كينز في تحديد وتبرير سعر الفائدة أهمها : - اعتبار عرض النقود متغير خارجي يتحدد بواسطة السلطات النقدية ليست بديهية متفق عليها تماما فالبنوك تخلق النقود أساسا بواسطة منح القروض والقروض تمنح فقط في حالة ما إذا كان يتوقع أن تسدد في المستقبل ومعنى ذلك أنه من الممكن أن ينظر إلى عرض النقود كمتغير داخلي حيث أنه يستجيب لمستوى النشاط الجاري والمتوقع. -ولعل االنتقاد الهادم للنظرية هو الفصل بين القطاع النقدي والقطاع الحقيقي في االقتصاد ألنه ينافي حال الواقع فالقطاعين متصلين تماما وغير قابلين لالنفصال ذلك أننا عندما نطلب السلع والخدمات نعرض النقود وعندما نطلب النقود نعرض السلع أو العمل فعندما نعمل نحصل على 9 - المرجع السابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 9.

120 دخل وعندما نستثمر فان هناك أهدافا نقدية في أذهاننا فالقول العوامل الحقيقية هو تمويه وتغاضي عن الحقائق. بان العوامل النقدية مميزة عن - يرى بعض االقتصاديين أن الطلب على النقود بدافع المضاربة غير موجود في الحياة الواقعية - ليس كل تنازل عن السيولة إق ارض للنقود فالبنوك تقرض حتى من أموال الودائع الجارية باستعمال التغطية القانونية فقط لمواجهة السحب اليومي. - من جهة التبرير ال التحديد مفهوم تفضيل السيولة هو تحديد وليس تبرير فمثال تتفق اإلنسانية على ذم بعض الصفات كالقتل فهل نستطيع تبرير القتل بشهوة القتل عند القاتل فالقول بهذا هو وصف أو تحديد ال يمتد إلى التبرير. ال - ترتبط الفائدة عند كينز بعنصر من عناصر اإلنتاج وال بوظيفة من وظائف التوزيع واالستهالك. - ليس في نظرية كينز ما ينفي بديال لسعر الفائدة وليس يوجد كذلك ما ينفي عدم وجود سعر الفائدة أصال وال توجد في النظرية إثباتات علمية ألهمية سعر الفائدة في االقتصاد بغض النظر عن ماهيته أهو إيجاد طبيعي أم إيجاد تقني. - ال يتطرق كينز إلى قروض االستهالك وتمويل النفقات العامة غير المنتجة فإذا كانت تدخل في التحديد فما هو التبرير!. إن تحديد سعر الفائدة بالشكل الذي حدده "كينز" من خالل تقاطع كمية النقود المعروضة مع - الطلب على النقود فيه الكثير من المالبسات و المغالطات التي أثارت جدل ونقد العديد من االقتصاديين المؤيدين أو المعارضين فقد أثير تساؤل عن ما هو مفهوم الطلب على النقود فيذهب البعض من االقتصاديين مثل أوالن Ohlin في اإلجابة على هذا التساؤل إلى أن المقصود هو طلب و عرض االئتمان بينما يرى هيكس و روبانسون أن الغرض هو طلب وعرض القروض وأن االختالف في ذلك يقودنا إلى اعتبار سعر الفائدة هو ثمن االئتمان في 0 - المرجع السابق ص 9. - المرجع السابق ص 44.

121 . نظر"اوالن"و يرى "هيكس"أن تفضيل السيولة هو اختيار األف ارد بين حيازة النقود و إق ارضها وعليه فهناك لبس وخلط في مفهوم االئتمان. "هيكس يرى - "أنه ال يمكن اعتبار أن سعر الفائدة هو حلقة الوصل الوحيدة بين عمليات التمويل و القطاعات االقتصادية.ألن هذا يعني أن كل مقترض يمكن أن يقترض كما شاء حتى عند تغير الفائدة دون أن يأخذ في االعتبار عامل اآلمان و الخطر. أن تفضيل "كينز" يرى السيولة هي دالة لمتغير سعر الفائدة و الدخل إال أنه وقع في خطأ - حين افترض ثبات مستوى الدخل وأن هناك حدا أدنى لسعر الفائدة ال يمكن أن ينخفض إلى مستوى أدنى منه و عند هذا المستوى يصبح الطلب على النقود نهائي المرونة وهو ما أسماه بمصيدة السيولة.إن استخدامه لهذه الفكرة في نظريته عن سعر الفائدة كان محل اختالف بين االقتصاديين لذا نجد "كاتو" Kato و"باتنكن" Patinkin يرى كل منهما أن مصيدة السيولة ما هي إال افت ارض نظري وال يمكن تحققه في الواقع أو هو مجرد أداة للتحليل النظري فقط.في حين يذهب اقتصاديون آخرون إلى أن مفهوم فخ السيولة تبناه "كينز" كوسيلة لتفسير الواقع السائد من خالل مفهوم اقتصادي يوضح انهيار العالقة بين كمية النقود والثمن يعتبر تحليال نظريا لتفسير الواقع السائد وقت ظهور هذه الفكرة. )النظرية التقليدية( وبالتالي عندما انتقد "كينز" النظرية التقليدية لسعر الفائدة و التي تقوم على تحديد هذه األخيرة عند - تقاطع منحنى االدخار مع منحنى االستثمار كان يرى "كينز" أن عرض االدخار يتغير مع تغير الدخل وعليه ال يمكننا معرفة سعر الفائدة ما لم نعرف مسبقا الدخل ولن يتسنى لنا معرفة مستوى الدخل بدون معرفة سعر الفائدة حلقة مفرغة-.ويذهب البعض إلى أن هذا النقد ينطبق لحد ما على النظرية الكينزية في صورتها المبسطة فهذه النظرية ال تستطيع أن تحدد سعر الفائدة إال بتقاطع عرض النقود والطلب عليها. وكما نعلم فإن منحنى التفضيل النقدي سوف يتغير مع تغي ارت مستوى الدخل وعلى هذا فال 4 إذا فمن الخطأ قبول افت ارض ثبات الدخل عند تحديد سعر الفائدة. المطلب الثاني:سعر الفائدة عند النقديين يتحدد سعر الفائدة ما لم نعرف مستوى الدخل - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 4. - المرجع السابق ص 4. - المرجع السابق ص. - المرجع السابق ص 0. 4

122 بمجيء وبالتالي ما كادت التحليل من جعل النظرية الكينزي سعر الكمية والذي الفائدة التقليدية حول جسر العالقة عبور التي ألثر المضاعف- إلى الطلب الكلي فاإلنتاج الكلي. ويالحظ يدل مستوى الفائدة على أنه األسعار طوال استبعاد وهو سعر هو هذه جذري سوق النقد. السلسلة للنظرية السلع الكينزية الكمية ال والخدمات في تربط السابقة النقد يظهر أما وسادت النظرية الكينزية في تطبيقات السياسات مستوى إلى إلى أي التحليل. السعر عالقة حجم أثر صريح ذلك الذي األسعار كمية بين االستثمار أن يتحدد على كينز في بكمية النقد ومنه مستور يعتبر سوق تندثر أن النقد وسعر الفائدة -من أن خالل األسعار النقد مجال فهو أثر وهو تحديد سعر االقتصادية في الدول الصناعية فساد في العقدين الخامس والسادس من القرن الماضي في الدول الصناعية سياسة النقود الرخيصة كما نصح كينز فقد ضل سعر الفائدة منخفضا ومجمدا لتتمكن الدولة من تمويل عجزها المالي المت ازيد والذي نصح به كينز وقادت هذه السياسة إلى نمو شديد في اإلنفاق الحكومي وفيضان هائل في عرض النقود وكان الكينزيون يرون أنه ال خوف من هذا الوضع. لكن أدت هذه السياسة إلى ارتفاع معدالت التضخم وبلوغها مستويات قياسية في الدول الصناعية ثم قادت إلى الركود التضخمي عندما حاولت الحكومات التخفيف من معدال ت التضخم فحسب حسابات أج ارها أوكيون يكلف االقتصاد األمريكي حوالي 0 A,okun مليار دوالر. بينت أن تخفيض معدل التضخم ب % فقط وهكذا دخلت االقتصاديات الصناعية في محنة بداية عقد السبعينات ودخلت معها النظرية الكينزية هي األخرى في محنة لعجزها عن تفسير هذا الواقع ظهرت المدرسة النقدية ولذلك فظهرت إضافات وتجديدات على النظرية النقدية التقليدية وعلى النظرية الكينزية وباالعتماد على الد ارسات اإلحصائية فقد كان فريدمان متخصصا في اإلحصاء والقضية األساسية لهذه المدرسة أنها ال تقبل بأن يكون لسعر الفائدة الدور البالغ األهمية في السياسة االقتصادية ويرون أن ذلك يقود إلى التضخم وأن السياسة المالية ال تزيد في الناتج بل تزيد في التضخم فقط لذلك ينادون بعدم تدخل الدولة في االقتصاد كما ينادون باستقاللية البنك المركزي وتتكون هذه المدرسة من مجموعة اقتصاديين يعرفون بالنقديين أو مدرسة شيكاغو على أرسهم فيردمان friedman وكارل ب ارنرbrunner karl وليدلرlaidler وملتزرmelzer. - اإلطار العام لنظرية كمية النقود : - حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. - زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص 4. - المرجع السابق ص 49.

123 يرى"فريدمان" د ارسة أن دوافع الطلب على النقود يتطلب د ارسة وتحليل مفهوم الثروة واألسعار والعوائد من األشكال األخرى البديلة لالحتفاظ بالثروة في صورة سيولة واألذواق أو ما أطلق عليه اصطالح ترتيب األفضليات فنظرية كمية النقود المعاصرة هي نظرية الطلب على النقود وليست نظرية إنتاج أو دخل أو مستوى األسعار وللنظر في اإلنتاج أو الدخل أو األسعار يجب إدخال متغي ارت أخرى مع نظرية كمية النقود مثل عرض النقود. والخدمات. المال. - ويتوقف الطلب على النقود على نفس االعتبا ارت التي تحكم ومن ثم فقد اعتبر "فريدمان" ظاهرة الطلب على السلع الطلب على النقود جزءا من نظرية الثروة أو نظرية أرس والتي تهتم بتكوين المي ازنية أو محفظة األصول وقد ميز بين حائزي األصول النهائيين الذين تمثل النقود بالنسبة لهم شكال من أشكال الثروة يتم حيازة الثروة فيه وبين أصحاب المشروعات الذين تمثل النقود بالنسبة لهم سلعة أرسمالية مثل اآلالت والمخزون. المتاحة لهم. الثروة الكلية: يعتمد طلب حائزي الثروة النهائيين لألرصدة النقدية الحقيقية على مقدار الثروة الكلية فمقدار الثروة الكلية هو مقدار معين ثابت في لحظة زمنية معينة و من ثم يمثل هذا المقدار القيد المفروض على حائزي الثروة عند توزيعها بين عناصرها المختلفة. "فريدمان" ويرى أن الثروة الكلية قيد يناظر قيد المي ازنية هو التدفقات الناتجة عن هذه الثروة أو المخزون. فالثروة هي المخزون والدخل إذا مفهوم الثروة من منظور هذه النظرية هي القيمة ال أرسمالية لجميع مصادر الدخل فالنقود هي جزء من الثروة أما األج ازء األخرى المكونات األخرى للثروة فإنها تتمثل في األصول المالية والنقدية)األسهم والسندات( العينية)الطبيعية( فضال عن االستثمار البشري. وألن تقدي ارت الثروة الكلية ناد ار ما تكون متاحة قام كان وهذا المؤشر هو الدخل ولكن أي دخل نستخدمه كمؤشر للثروة. في بناء "فريدمان" نموذجه مفهوم باستخدام تعبير عن القيمة المتوقعة للدخل المتوقع الحصول عليه من ويتحدد المستقبل في منظور "فريدمان" بعدة عوامل منها: ال بد من استخدام مؤشر "الدخل الدائم", و الميل لالستهالك وبصفة عامة يتحدد الدخل الدائم أو واألصول بديل ومفهوم الدخل الدائم عائد الثروة في األجل الطويل, المهارة والمهنية والقابلية الشخصية وتوقعات بثالثة عناصر أساسية هي 4 الثروة وأذواق المستهلكين وسعر الفائدة فضال عن هيكل توزيع السكان حسب السن. - العوائد المتوقعة من األصول المختلفة للثروة: - حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص. - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص ناظم نوري الشمري النقود و المصارف مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 49. 4

124 إن الطلب على النقود يرتبط بتوزيع الذي يحققه كل نوع من أنواع هذه األصول. الثروة على أشكالها المختلفة و هذا التوزيع يتم وفقا للعائد حيث يقوم الشخص بتوزيع ثروته على األصول المختلفة وفقا للمنفعة التي يحصل عليها وهذه المنفعة تتحدد بالدخل الذي تغله هذه األصول. واألصول المكونة للثروة والعوائد المتوقعة عن كل أصل عند"فريدمان"هي : أكثر هي _النقود: توفره لحائزها في صورة السيولة للنقود كما يلي: األصول سيولة لها عائد غير نقدي يتمثل في ال ارحة واليسر واآلمان الذي ويمكن أن تحقق له عائد نقدي. ويتم قياس معدل العائد بالنسبة معدل العائد بالنسبة للنقود= معدل الفائدة على النقود+ معدل التغير في القوة الش ارئية للنقود. وعليه فإذا كان المقصود بالنقود العملة فان معدل الفائدة يساوي صف ار كما أن معدل التغير في القوة الش ارئية للنقود يصبح سالبا في حالة التضخم ويكون موجبا في حالة ميل األسعار لالنخفاض. وحيث أن معدل العائد على النقود يكون سالبا في حالة التضخم فقد يتبادر إلى الذهن أن هذا بالضروري سيؤدي إلى انخفاض الطلب على وحدات العملة كأصل وأحد أشكال الثروة في محفظة األصول هذا التصور غير صحيح بالضرورة لماذا. نفرض جدال أن السندات كأصل بديل للنقود في حالة التضخم يميل سعر الفائدة إلى االرتفاع فينخفض السعر الحقيقي)السوقي( للسند مما يسبب خسارة أرسمالية لحائز السندات إذا أقدم على بيعه وقد تفوق الخسارة ال أرسمالية على الفائدة االسمية التي حصل عليها حائز السند مما يجعل معدل العائد على السند سالبا بمقدار يفوق معدل العائد السالب على النقود ومن ثم فان حيازة النقود)الطلب على النقود( يصبح مفضال عن حيازة)الطلب على السندات(. ورغم أن منهج التحليل السابق واضح ويفضي على السندات سيؤدي إلى انخفاض الطلب على النقود إال أن إلى نتيجة مفادها أن ارتفاع معدل الفائدة "فريدمان" لم يرغب في التوصل إلى هذه النتيجة ألنه كان يريد التوصل إلى نفس التحليل والمنهج الذي أقامه رواد المدرسة الكالسيكية السلع -خاصة فيشر- وهي أن الطلب على النقود عديم المرونة وبالتالي فان قيمة العائد الحقيقي أو بمفهوم أدق على مستوى األسعار لتغير ات سعر الفائدة. للنقود وفقا لوحدات النقود االسمية يعتمد على حجم ومن ذلك فان مستوى األسعار) P ( الحاسم والفعال والمؤثر على قيمة العائد الحقيقي بالنسبة للنقود ولباقي أشكال الثروة. هو المتغير 4 - المرجع السابق ص أحمد فريد مصطفى سهير السيد حسن النقود و التوازن االقتصادي مرجع سابق ص

125 السندات: - تعتبر السندات أصل القيمة االسمية للسند )Rb( ويأخذ هذا العائد شكلين: من أصول الثروة تحقق عائدا ثابتا لحائزها في شكل نسبة من - قيمة المبلغ الذي يتم تسليمه سنويا ويطلق عليه سعر الفائدة على السند. - تغير قيمة السند الفعلية خالل الفترة الزمنية وهذا التغير قد يكون إيجابيا أو سلبيا. وعليه فقيمة الدخل الحقيقي للسند خالل فترة معينة أو قيمة العائد الذي يحققه السند يساوي سعر فائدة السند في السوق ازئد التغير في قيمة السند خالل فترة معينة وفي النهاية فان عائد السندات كشكل من أشكال الثروة إنما يتوقف على معدل التغير في سعر الفائدة وعلى المستوى العام لألسعار ونكتفي اصطالحا بتسميته سعر الفائدة على السندات. _األسهم: تعتبر األسهم من األصول المالية وهي الناتج عن حيازته قد تأخذ ثالثة أشكال: أحد أشكال الثروة والعائد أوالتدفق)الدخل( عائد أسمى ثابت يسلم سنويا في حالة ثبات واستق ارر األسعار. تغير قيمة العائد األسمى الثابت نتيجة تغير في مستوى األسعار تغير في القيمة االسمية خالل الفترة الزمنية والذي يمكن أن يحدث نتيجة تغير سعر الفائدة أو األسعار. السوق) Re ( و يطلق بالمعادلة التالية: وبذلك "فريدمان" على الدخل المتحصل عليه من حيازة األسهم سعر فائدة األسهم في يمكن التعبيرعن الدخل الحقيقي لألسهم خالل الفترة الزمنية+ - األصول الطبيعية: فترة زمنية= الدخل األسمى الناتج عن حيازة الثروة في صورة سعر فائدة السهم+ التغير في قيمة مستوى األسعار خالل نفس الفترة. نقصد باألصول الطبيعية)العينية( وهي تمثل ر أس المال مادي كاآلالت والعقا ارت هو حيازة الثروة أسهم التغير في قيمة السهم خالل في شكل بضائع مادية ويتوقف التدفق الناتج عن حيازة هذه األصول على المستوى العام لألسعار واالهتالك الذي تتعرض له هذه األصول أي أن العائد على حيازة األصول العينية يرتبط بالتغير المتوقع في قيمة الثمن في فترة زمنية معينة ويمكن أن نرمز لهذا العائد,)/p x dp /dt( األسعار بالنسبة للزمن) T (. - أرس المال البشري: يقر إال انه يرى أن هناك عالقة حيث) /p ( "فريدمان" مقلوب المستوى العام لألسعار و) dp/dt ( بصعوبة تحديد العائد من ر أس المال البشري تمثل معدل تغير بأسعار السوق بين ر أس المال البشري ورس المال المادي حيث يوجد دائما تقييم 5

126 بين الثروة البشرية والغير البشرية في قائمة األصول ومن هنا يمكن أن يكون هناك معامل بين الثروة البشرية والثروة المادية أي أن يكون هناك تدفق من الثروة البشرية. : ويقاس معامل النسبة بين الثروة المادية إلى الثروة البشرية ب) w ( ولما كانت الثروة الكلية هي W = Y/P العائد من ر أس المال البشري= x الثروة الكلية في معامل النسبة بين الثروة المادية والثروة غير المادية. ومنه نرمز ب )w( للعائد على ر أس المال البشري. وينتهي"فريدمان" إلى أن الشخص ال يوزع ثروته بين مختلف األصول المكونة لها تبعا لعوائدها فقط بل تحكمه كذلك اعتبا ارت أخرى تتعلق باألذواق وترتيب األفضليات ومن ثم فقد أدخلت النظرية الكمية المعاصرة األذواق وترتيب االفضليات في تحليل الطلب على النقود ويمكن أن نرمز لها بالرمز) U(. 4- دالة الطلب الكلي عند "فريدمان" : "فريدمان" حلل العوامل المحددة للطلب على النقود في إطار نظرية طلب األصول والتي تقرر العوامل التي تؤثر على طلب أي اصل من األصول. فنظرية طلب األصول تقرر أن الطلب على النقود يجب أن يكون دالة للمو ارد المتاحة لألف ارد)ثرواتهم( ومعدالت العائد المتوقع على أصولهم مقارنة بالعائد المتوقع على النقود. اذا بعد أن شرحنا سابقا أشكال الثروة وعائد كل صنف ورمزنا لدخل كل شكل من أشكال الثروة برمز معين فانه يمكن إعطاء الصيغة الرياضية لدالة الطلب على النقود عند "فريدمان" في المعادلة التالية: M = f( P, Rb, Re, /p. dp/dt, W, u ).() تقوم دالة الطلب على النقود 0( )رقم على أساس الوحدات النقدية االسمية وليس على أساس التقييم والقيمة الحقيقية لذلك يمكن أن تقوم صورة معادلة دالة الطلب على النقود على أساس الطلب على الرصيد الحقيقي وذلك بضرب طرفي المعادلة ب) p/( وذلك قصد تحويل كمية النقود إلى رصيد حقيقي. = إذا كانت كمية النقود= عائد عناصر الثروة المختلفة فان كمية النقود/ السعر دالة الناتج= التغير الحقيقي في عائد عناصر الثروة. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

127 M/P = f ( Rb, Re, /P.dp/dt, W, U ) ().)M /p( يطلق على المعادلة رقم 0 دالة الطلب على األرصدة النقدية الحقيقية وعند "فريدمان" يرتبط الطلب على النقود بمفهوم الثروة وحيث أن النقود أصل فان الطلب النقدي يرتبط طرديا مع فكرة الثروة والدخل الدائم مؤشر للثروة وخالفا لفكرة الدخل الجاري فالدخل الدائم يتميز بضعف التقلبات قصيرة األجل أي أن الطلب على النقود عند فريدمان يتميز باالستق ارر. ومن المعادلة رقم 0 المعبرة عن دالة الطلب على النقود يمكن أن نصل إلى معادلة النظرية الكمية وذلك بضرب طرفي المعادلة في مقلوب الدخل ( Y/(. ولما كانت كمية النقود) M( طرفي المعادلة رقم 0 ب) /Y (. تساوي دالة التغير في عائد عناصر الثروة المختلفة وبضرب / كمية النقود) M (/ الدخل) Y ( =دالة التغير في عائد عناصر الثروة المختلفة الدخل ولما كانت دالة التغير في عناصر الثروة / الدخل =0/ معدل سرعة تداول التغير في عناصر الثروة أي : / 0 = M / Y معدل سرعة تداول دو ارن التغير في عائد عناصر الثروة M x اذا الدخل )Y( = معدل سرعة تداول دو ارن التغير في عائد عناصر الثروة : و قد عبر "فريدمان" عن معادلة النظرية الكمية بالمعادلة التالية M / Y = / V ( Rb, Re, /p.dp/dt, W, U ) () ومن المعادلة رقم يصل " فريدمان" إلى المعادلة النهائية لنظرية الكمية. Y = V( Rb, Re, /P. dp/dt, W, U ). M )V( حيث ترمز إلى سرعة دو ارن الدخل. وبنفس الطريقة تقريبا يتم حساب دالة الطلب على النقود ألصحاب المشروعات حيث يمكن حساب دالة الطلب على النقود في حالة طلب حائزي المشروعات كما تم حسابه في طلب حائزي الثروة النهائي مع استخدام مقدار التغير في قيمة النقود والسندات واألسهم واألصول العينية وقوة العمل) ر أس المال البشري( ولكن يالحظ أن ظروف اإلنتاج تؤثر أيضا على دالة طلب رجال األعمال والمعامل) U ( الذي يدل الظروف الفنية والتقنية لإلنتاج. على معامل األذواق وترتيب االفضليات باإلضافة إلى حالة 4 -سعر الفائدة في التحليل المعاصر : 7

128 بعد أن تناولنا نظرية كمية النقود عند النقديين سنقوم بتحليل وعرض مفهوم وطبيعة سعر الفائدة في اطار هذه النظرية وكذا طريقة تحديده وأهميته في التاثير على باقي المتغي ارت االقتصادية وفق تحليل النقديين. - مفهوم سعر الفائدة : من الوهلة األولى تبدو أن نظرية سعر الفائدة لم تنل حظها من االهتمام إال النقدي أن اإلمعان في معادلة الطلب على النقود عند أنواع من سعر الفائدة وهي : - سعر الفائدة على السندات).)Rb - سعر الفائدة)العائد( على األسهم).)Re - سعر الفائدة العام) R(. "فريدمان" والتحليل في المذهب يجد أنها تشتمل على ثالثة فسعر الفائدة العام هو عبارة عن متوسط سعر الفائدة لكل من سعر الفائدة على السندات وسعر الفائدة على األسهم باإلضافة إلى العائد الذي يقابل ر أس المال البشري ور أس المال المادي. إذا سعر الفائدة العام= R = Rb + Re / +Rc أما سعر الفائدة)العائد( على النقود في للنقود حيث يمكن قياسه كما يلي: نظرية كمية النقود المعاصرة فهو نسبة العائد المتوقع سعر فائدة النقود= سعر الفائدة الحقيقي للنقود+ النسبة المئوية للتغير في األسعار. - تحديد سعر الفائدة : "فريدمان" تميز كأساس لتحديد سعر الفائدة أرس المال فهو دالة عن غيره في طريقة تحديد سعر الفائدة حيث استخدم نظرية ر أس المال موجبة في فالطلب على سعر الفائدة أرس المال هو دالة وما أضافه سالبة "فريدمان" الفائدة التوازني أنه فرق بين حالتين حالة التوازن وحالة عدم التوازن. ففي في سعر الفائدة أما عرض في البحث عن تحديد سعر حالة التوازن يتقاطع منحنى طلب ر أس المال مع منحنى عرض ر أس المال فنحصل على كمية التوازن لسعر الفائدة وكمية ر أس المال وذلك خالل المدى الطويل المستقر حالة عدم التوازن فيرى ال تكون هي كمية التوازن أما في أنه من خالل التعامل مع الواقع العملي فإن كمية ر أس المال يمكن أن وهنا يطرح تساؤل مفاده كيف سيتم تحديد سعر الفائدة في حالة عدم - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 9. - المرجع السابق ص 90. 8

129 التوازن هذه ولإلجابة فرق "فريدمان" بين حالتين حالة عدم وجود حافز لإلنتاج وحالة عدم وجود حافز لإلنتاج. ليس لديهم ففي حالة عدم وجود دوافع لزيادة اإلنتاج فإذا كان أصحاب المشروعات االستثمارية حافز لزيادة أو تغير كمية ر أس المال في أي مستوى من مستويات سعر الفائدة ومن ثم فإن سعر التوازن في هذه الحالة سوف يتحدد في السوق لكن عند مستوى منخفض مما يدفع في المستقبل إلى أن يحفز المستثمرين إلى االقت ارض وفي نفس الوقت سوف ال يدفع المدخرين على اإلق ارض. ومعدات أما في حالة وجود دافع اإلنتاج فإذا قام المنظمين ورجال األعمال بإدخال وسائل وآالت تكنولوجيا في سعر الفائدة جديدة فسوف يزيد ذلك في كمية ر أس المال وهذا الق ارر سيؤدي إلى ارتفاع مما يدفع المدخرين إلى الرفع من مستوى مدخ ارتهم لإلق ارض في حين سيدفع المنظمين إلى األحجام واالمتناع عن زيادة كمية ر أس المال حتى ال يشجع ذلك على رفع سعر الفائدة. إال أن "فريدمان" في تحليله لتحديد سعر الفائدة التوازني يعترف بأن عامل استق ارر أو دافع الزيادة في اإلنتاج ليس هو وحده الذي يؤثر في تغير وتحديد سعر الفائدة, أن نأخذ متغي ارت أخرى بعين االعتبار كدافع ميل األف ارد لالدخار أو االستثمار. " "فريدمان ويرى أنه من الممكن أن يكون سعر الفائدة التوازني سالبا, ولكن أيضا يجب ويقوم هذا االفت ارض الممكن الحصول في المدى الطويل عندما ال يوجد عناصر أرسمالية يمكن أن تحقق دخال اقتصاديا دائما وبتقابل ذلك مع رغبة مالكي الثروة و تمسكهم بإبقاء الحال على ما هو عليه ولكن يجب أن يكون لمالكي الثروة مصادر أرسمالية أخرى تمكنهم من الحصول التي يقومون بدفعها االنهيار. إال أن و في هذه الحالة يكون المجتمع في حالة استق ارر " "فريدمان أن يكون هناك حالة توازن ناتجة عن التوازن لمدة طويلة يعقب على سعر الفائدة,ففي حالة االقتصاد غير النقدي لكنه على المبالغ يكون متجها إلى التوازني السالب أنه نادر الحدوث وهي الوصول إلى حالة التوظيف الكامل في حالة االقتصاد النقدي ال يمكن تصور سعر فائدة سوقي سالب, سعر فائدة توازني سالب لسبب بسيط أنه ال التشغيل الكامل. وأن يستمر هذا يمكن تصور سعر فائدة توازني سالب, أما والنتيجة أنه ال يمكن حدوث يمكن الوصول إلى مستوى التوازن الناتج عن 9 سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص.

130 - أهمية سعر الفائدة عند المدرسة النقدية: "فريدمان يرى "ومعه أتباعه من النقديين أن تنظيم كمية النقود هو وحده الذي يؤثر كليا على االقتصاد في حين أن األدوات األخرى التقليدية السياسة المالية, ولذلك يرى ال ينتج عنها سوى إعادة توزيع المداخيل بين مختلف القطاعات. " "فريدمان يمكن أن للسياسة االقتصادية خاصة أن السياسة النقدية ال يمكنها العمل على تثبيت سعر الفائدة عند مستوى معين فهو يرى افت ارض احتفاظ السلطات النقدية بسعر فائدة منخفض وبالتالي اللجوء إلى بيع األصول المالية بسعر مرتفع وعائد قليل وكذا زيادة الكمية االحتياطية المتاحة للبنوك وهذا من شأنه أن يؤدي إلى رفع كمية االئتمان المصرفي ومن ثم زيادة عرض النقود. و يعتقد البنك أن زيادة كمية النقود ترجع إلى انخفاض سعر الفائدة ولكن يرى االقتصاديون أن ذلك يرجع إلى تفضيل السيولة يكون سعر الفائدة عند مستوى أكثر انخفاضا عند سعر " "فريدمان وأن زيادة النقود بسرعة كبيرة ستؤدي إلى أن من المستوى المحدد وهذه هي نقطة االنعطاف حيث استم ارر زيادة عرض النقود سيصاحبه زيادة اإلنفاق و تحت تأثير زيادة االستثمار و زيادة اإلنفاق سيؤدي تبعا إلى زيادة الدخل و منه زيادة الطلب على القروض وهذا بدوره سيؤدي إلى انخفاض في كمية النقود الحقيقية وسيكون تأثيره األول هو الضغط المسبب في تخفيض سعر الفائدة ولكن مع استم ارر التوسع في النمو النقدي فان ذلك سيؤدي إلى ارتفاع الفائدة وبالتالي عدم إمكانية نجاح السياسة النقدية في تثبيت سعر الفائدة عند مستوى منخفض أو مرتفع ألنه دائما يتجه إلى المستوى المعاكس. 4- انتقادات النظرية النقدية المعاصرة إن المالحظة األساسية على دالة الطلب المصدر الرئيسي واألساسي "لفريدمان" تتعلق بالثروة حيث اعتبرها للتغير في دالة الطلب على النقود في حين أهمل المتغي ارت األخرى كتغي ارت سعر الفائدة فحصر تأثيرها في نطاق محدود هو في الوقت نفسه عوائد توفرها فعال على سعر الفائدة الواقع الدخل. وعليه فالدخل المتوقع أو الدائم كتدفق للثروة األصول المختلفة المكونة للثروة ومعظم هذه العوائد تتوقف فإن افت ارض "فريدمان" بثباته أو التقليل من أهميته ال يتطابق مع إال أنه عاد في األخير ليقر أن سعر الفائدة يمكن اعتباره عنص ار من عناصر مكونات أما عن طبيعة ودور سعر الفائدة في مفهومها وصورها اعتبرها متغير محدود األثر التحليل النقدي فبالرغم أن "فريدمان" قد توسع في حيث ربطها في معادلته بالعائد المحقق من صور الثروة المختلفة إال انه وبالتالي فان الطلب على النقود قليل المرونة لمتغير سعر الفائدة - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 9. 0

131 كما اعتبرها مؤشر مضلل باعتبار أن السلطات النقدية ال يمكنها تثبيت سعر الفائدة عند مستوى منخفض أو مرتفع حيث أن الحركة اآللية لسعر الفائدة وكمية النقود تعمالن في االتجاه المعاكس. وعن كيفية تحديد سعر الفائدة التوازني فقد النظريات النقدية السابقة حيث يتم تحديد سعر الفائدة بتقاطع منحنيي ففريدمان اعتمد عاملين أساسيين لحركة سعر الفائدة حافز اإلنتاج و وميل األف ارد لالدخار أو االستثمار حيث ينخفض بانخفاضه أو انعدامه أمابالنسبة لميل اعتمدت النظرية النقدية الحديثة نفس أسلوب وطلب عرض و اتجاهها إلى المستوى التوازني, أرس المال : هما يرتفع سعر الفائدة في حالة دافع اإلنتاج األف ارد لالدخار أو االستثمار لالستثمار يرفع من سعر الفائدة وزيادة ميل األف ارد لالدخار يخفض من سعر الفائدة النتيجة التي توصل لها التحليل التقليدي الفائدة التوازني على أساس واعتماد "فريدمان" فزيادة الميل نفس وهي على هذا المنهج في تحديد سعر تقاطع منحنى عرض وطلب أرس المال مع إدخال حافز اإلنتاج و ميل األف ارد لالدخار أو االستثمار هو أن سعر الفائدة دائما في حركة وتغير يصعب تثبيته عند مستوى معين ومن ثم يعتبر مؤش ار مضلل ال يمكن استخدامه لضبط توازن النشاط االقتصادي فالفائدة االقتصادية. في نظر النقديين أداة قليلة الفعالية في التحليل االقتصادي وتفسير المتغي ارت والظواهر وعموما تنطبق جميع االنتقادات الموجهة للنظرية الكالسيكية في تحديد سعر الفائدة على نظرية فريدمان وبالطبع لم تكن نظرية فريدمان تبحث في تبرير سعر الفائدة بشكل واضح ماينطبق على النظرية الكالسيكية ينطبق عليها فيما يخص جانب التبرير. إال أن المطلب الثالث : النماذج الحديثة لسعر الفائدة نتيجة عدم استق ارر االقتصاد وتكرر حدوث األزمات المالية واالقتصادية فقد ظهرت سعر الفائدة كسبب لهذه األزمات وفي المقابل هناك تيار يدافع عن االقتصاد وبين الفريقين فريق ثالث يرى الجانبين السابقين - التيار المشكك في الية سعر الفائدة أن سعر الفائدة أداة ضعيفة ال ينبغي يمكن التمييز بين مجموعتين ضمن هذا التيار المناهض لسعر الفائدة أ ارء تتهم ألية سعر الفائدة في أهمية في إعطاؤها,المجموعة األولى تعتبر أن لسعر الفائدة أثر ضعيف على النشاط االقتصادي والمجموعة الثانية ترى أن له اثر قوي لكن في االتجاه السلبي وتعتبره سبب األزمات المالية واالقتصادية أو على األقل تعتبره مؤشر مضلل يحد من كفاءة اختيار المشاريع

132 -0 0 نموذج ميد J.E.Meade و أبرسول : T.k.Ebersol قام عدد من االقتصاديين اإلنجليز من جامعة أكسفورد أمثال.Meade ومن االقتصاديين األمريكيين أمثال.Ebersol Wilson.و Andrey.و من جامعة "هاردفارد" خالل الفترة 0-0 بإج ارء عدة بحوث ود ارسات على عينة من رجال األعمال و أصحاب المنشآت في الدول ال أرسمالية عن مدى تأثير تغي ارت أسعار الفائدة على اتخاذ ق ارر االستثمار و قد جاءت النتائج مفاجئة : فيكاد يكون هناك اتفاق تام على أن سعر الفائدة في األجل القصير ال يؤثر مباشرة في االستثمار في األو ارق المالية وفي أرس المال الثابت. بسبب أن المنشآت موضع البحث ال تقترض من البنوك وفي بعض الحاالت كان أثر التغير في سعر الفائدة ال معنى له إذا قورن بأثر تغير مستويات األرباح وفي حاالت قليلة أقر البعض أن سعر الفائدة قد يؤثر في الق ار ارت الخاصة بش ارء اآلالت ولو أنه ال يؤثر في االحتفاظ بالمخزون من السلع والبعض أقر أيضا بأن سعر الفائدة يؤثر في المخزون ولكنه ليس العامل الوحيد الذي يدفع إلى زيادته. وتنكر األغلبية وجود أي أثر مباشر لتغي ارت سعر الفائدة في المدى الطويل على حجم االستثمار ولو أن البعض يقر أهمية هذه التغي ارت بالنسبة له وال سيما إذا كان سعر الفائدة منخفضا واستمر االنخفاض لفترة ما وهذه األغلبية التي تنكر أهمية التغي ارت في سعر الفائدة ترجع السبب في ذلك إلى أنها ال تقترض في فترة التوسع أو أن سعر الفائدة بسيط إذا ما قورن بالنفقات األخرى. كما أوضحت الد ارسة أن هناك اختالف كبير في اآل ارء فيما إذا كانت تغي ارت اإلنشاءات ال أرسمالية الجديدة تأخذ في الحسبان عند تقرير التوسع في االستثمار. فالبعض ينكر كلية أخذها في االعتبار والبعض يرى ضرورتها وأهميتها الحيوية.ولكن عدد آخر يؤكد ضرورة أخذ التغي ارت المتوقعة في تكلفة اإلنشاء في االعتبار ويرون أن لهذا العامل أثره في االستثمار الصناعي. هذا وقد ذهب عدد من رجال األعمال إلى أن اآلثار النفسية التي تنجم عن تغي ارت سعر الفائدة لها أهميتها بل بدا أن هناك اتجاها العتبار هذه التغي ارت بمثابة التدابير عن حالة الجو وأنها توضح االتجاهات المحتملة لحالة النشاط االقتصادي بل أن البعض أضاف إلى ذلك أن مجرد استعداد البنوك لإلق ارض في حد ذاته بصرف النظر عن سعر الفائدة عامل له أهميته. هذا وقد تعرض البحث النتقادات شديدة سواء ما تعلق بالعينات أو طريقة طرح األسئلة ومحتواها وغيرها وقد بنى الذين انتقدوا الد ارسة الميدانية اعت ارضهم على النقاط التالية: - المرجع السابق ص

133 يرى هؤالء أن العينة المأخوذة في بحث هارفارد" أو" "أكسفورد" ال تصلح نتائجها بأن تكون - محل حكم حيث ال يعقل في نظرهم أن تدرس مثل هذه العينة وتعمم النتائج لنقول أنها تمثل المجتمع أصدق تمثيل. كما أن من قام بهذه البحوث ولو أنه قام بها مجموعة من أساتذة االقتصاد من الباحثين المتمرنين على هذه العملية إال أنهم لم يعدوا إعدادا خاصا لالضطالع بمثل هذا البحث بل أن الكثير منهم لم يكن لديه فكرة عن موضوع سعر الفائدة كما يعترف "أبرسول" بذلك في تحليله. وفي هذا الصدد يرى األستاذ "روبينسون" في إحدى محاض ارته التي نشرت في مارس 04 أنه قد كثر االهتمام في السنوات األخيرة ببعض األبحاث التي يدعي فيها أرباب األعمال بأن سعر الفائدة له تأثير ضئيل على ق ار ارتهم أو أن تأثيره "روبينسون" منعدم كلية ويتساءل عما إذا كان أرباب العمل يعون حقا ما يقولون أم أنهم يعنون أن ق ار ارتهم غالبا ما تكون في اتجاه مخالف التجاه سعر الفائدة بمعنى أن سعر الفائدة هو العامل ويوضح المنتقدون للبحث الميداني أهمية سعر الفائدة في محاربة التصخم المؤثر الوحيد. ويعلل هؤالء آ ارءهم بذلك االتجاه الذي اعتمدته أمريكا وبريطانيا وفنلندا وألمانيا وغيرهم منذ بداية سنة 097 إلى رفع سعر الفائدة لمواجهة اآلثار التضخمية العنيفة التي حلت بهم البطالة إلى تخفيض سعر الفائدة تدريجيا في سنة كما لجأت أمريكا معالجة أزمة في 09 وهو نفس اإلج ارء الذي قامت به مجموعة من الدول ال أرسمالية في سنة 09.لكن اليس سع ارلفائدة سبب هذا التضخم الذي يحاربونه بسعر الفائدة! وفي األخير فإن األستاذ "روبينسون" ناقش مدى أهمية جدوى سعر الفائدة وان كان ال يتقدم بمقترحات محددة إال أنه يبدي أسفه العميق ويشكك في حكمة وضع سعر الفائدة موضع االتهام وطالب بإعادة التفكير الهادئ والبحث المتزن في األوساط العلمية. ويرى المدافعون عن أهمية دور سعر الفائدة في النشاط االقتصادي أن تلك النتائج وان كان لها جانب من الصحة إال أنه ال يمكن إغفال بعض الحقائق الثابتة والمتمثلة خاصة فيما يلي : - أنظر : - زكي رمزي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص 4. - انظر : إيريك أوبرز أسعار الفائدة وقرارات المستثمرين مدونة صندوق النقد الدولي صندوق النقد الدولي تاريخ النشر 0 سبتمبر 000 ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 094.

134 - إن عدم استجابة حجم االستثمار ألية انخفاضات في سعر الفائدة وال سيما في فت ارت الكساد يرجع إلى أن أسعار الفائدة بالرغم من انخفاضها ما ازلت أقل من الكفاية الحدية ل أرس المال فالعبرة هي بد ارسة العالقة بين الفائدة والكفاية سعر الحدية ل أرس المال وحيث أن األخيرة تنهار في فت ارت الكساد فال يمكن تصور أن انخفاضا عاديا في سعر الفائدة سوف يستجيب له حجم االستثمار كما أنه - - من غير المعقول أن تطلب من أداة تعمل في الظروف الطبيعية أن يكون لها نفس القوة في فترة غير عادية.لكن أليس االرتفاع السابق في سعر الفائدة هو سبب األزمة! إن تغي ارت سعر الفائدة سوف تؤدي إلى حدوث تغي ارت في التوقعات التي تحدث نتيجة انخفاض في سعر الفائدة فعند انخفاض سعر الفائدة للمنشآت التي كان يتعذر عليها الحصول على أرس المال بشروط مقبولة ومعقولة أن يحصل على شروط مناسبة.لكن أن تسدد هذه المؤسسات دينها وسعر الفائدة قد ارتفع! ال فمما نقول أليس ممكننا من الخطأ أن نفترض سعر الفائدة الذي نقترض بموجبه عامل يمكن إهماله في تحديد ق ارر االستثمار خاصة إذا ما كانت األموال سوف تنفق على المشروعات الجديدة لتنمية أرس المال شك فيه أنه حتى بالنسبة للمشروعات الكبيرة نجد أن سعر الفائدة له أثره إذ قد يؤجل الوقت الذي يقرر فيه المستثمر القيام باالستثمار أما بالنسبة لفروع األنشطة األخرى كصناعة البناء والسلع المعمرة وصناعة الحديد فال شك أن المقارنة المباشرة بين معدل الربح وبين سعر الفائدة هي العامل المحدد األساسي. -إن أثر تغير سعر الفائدة على النشاط االقتصادي هو أكثر وضوحا في التأثير على نمط االستهالك ورفع مستوى اإلنفاق حيث دلت التجارب أن تغير سعر الفائدة يؤثر مباشرة على استهالك بعض أنواع السلع االستهالكية الدائمة أو السريعة االهتالك خاصة إذا اتبع طريقة البيع بالتقسيط فمثل هذا اإلج ارء من قبل المنشآت إنما يتوقف على سعر الفائدة ومدى التسهيالت التي تمنحها المصارف لتمويل عمليات البيع بالتقسيط. وخاصة إذا كانت السياسة المالية والنقدية تهدف إلى تحقيق ذلك كأن تشجع الحكومة منح االئتمان وتمويل الش ارء اآلجل ومنح القروض لكافة المستهلكين. - سعر الفائدة مؤشر مضلل: 0.0 يرى بعض االقتصاديين أن سعر الفائدة ال يعتبر أداة فعالة لتخصيص الموارد بصفة عامة واألموال القابلة لإلق ارض لغرض االستثمار على وجه الخصوص بل هناك من يذهب في اتجاه معاكس ألثر سعر الفائدة. فكل من لزلر) J.Lezlir ( وكون ارد) W.Conrad ( وجونسون) )L.Jonhson قد توصلوا على أساس د ارسات ميدانية إلى حقيقة أن أرس المال في االقتصاديات المعاصرة قد أسيء تخصيصه 4

135 إلى حد خطير بين قطاعات االقتصاد وأنواع االستثما ارت بسبب سعر الفائدة ومن ثم وصفوا الفائدة بأنها أداة رديئة ومضللة في تخصيص الموارد على أساس افت ارض غير االتجاهات االحتكارية حسبهم- فهي مدروس بجدارتها االئتمانية وبذلك فان سعر فالمشروعات الكبيرة بحجة مالءتها تحصل تتحيز للمشروعات الكبيرة الفائدة أداة لتعزيز على قروض أكبر وبسعر فائدة أقل بينما العكس تماما يحدث بالنسبة للمشروعات المتوسطة والصغيرة التي يمكن أن تكون ذات إنتاجية أعلى وكفاءة أكبر أفضل ومالءة خاصة في حالة الدول النامية فتحصل هذه المشروعات على قروض أقل بكثير من احتياجاتها وبأسعار فائدة أعلى بكثير من طاقتها. وعلى هذا األساس وحتى بدون د ارسة جادة في ظل نظام الفائدة ال تنجز االستثما ارت األعلى جدوى واألكثر ربحية, بسبب عدم القدرة على التمويل الذي يذهب إلى مشروعات أقل إنتاجية بل وأقل حاجة نسبيا إلى التمويل الخارجي و لكنها أقوى و يقول أما "هيكس": سلطة وأكثر نفوذا. إن سعر الفائدة أضعف من أن يكون له تأثير على المستقبل القريب وعامل الخطر أقوى من أن يتيح لسعر الفائدة أن يؤثر على المستقبل البعيد. "هانس" فقد تناول في إحدى مقاالته تحليل لمشكلة االدخار واالستثمار فلم يجد هناك أي ضرورة أو حاجة إلى استخدام كلمة سعر الفائدة. هذا الصدد يؤكد وتشير الدالئل اإلحصائية إلى عدم وجود ت اربط إيجابي كبير بين الفائدة واالدخار وفي "سامويلس ون" ذلك بقوله: إن بعض الناس يقل ادخارهم بدل أن يزيد حينما تزيد أسعار الفائدة وأن كثير من الناس يدخرون المبلغ نفسه تقريبا بغض النظر عن مستوى سعر الفائدة وأن بعض الناس يميلون إلى خفض استهالكهم إذا وعدوا بأسعار أعلى ثم يستطرد قائال: كما المبادئ االقتصادية وحدها ال يمكن أن تعطينا تنبؤا حاسما فكل الدالئل توحي بأن مستوى الفائدة يميل إلى ق ارري االستهالك واالدخار إلى إبطال تأثير كل منهما على اآلخر. وجد االقتصادي األمريكي "ليبلنج Leibling في د ارسته للتجربة األمريكية عن الفترة) 0_0 ( أن سعر الفائدة كان عائقا كبي ار لالستثمار حيث بلغت مدفوعات الفوائد ثلث العائد اإلجمالي على في انخفاض أرس التكوين ال أرسمالي. المال مما أدى إلى تآكل ربحية الشركات وترتب على ذلك وأدى هذا االنخفاض إلى دخول االقتصاد األمريكي في دورة من انخفاض اإلنتاجية ومن ثم أدى إلى انخفاض في القدرة على تعويض التكلفة المرتفعة ل أرس - عالوة نواري أثر سعر الفائدة على الكفاءة االقتصادية والمؤشرات األساسية للتوازن االقتصادي مداخلة مقدمة للمشاركة في الملتقى الوطني التاسع حول أداة سعر الفائدة و أثرها على األزمات االقتصادية جامعة 0 أوت سكيكدة يومي و 0 ماي 000 ص 4. - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص المرجع السابق ص 09. 5

136 المال المقترض مما ترتب عليه انخفاض جديد في الربحية وانخفاض مت ازيد في معدل التكوين ال أرسمالي. و في األخير يضيف المشككون و المعارضون الستعمال سعر الفائدة في االقتصادية المبر ارت التالية : الحياة رفع تكاليف خدمة الدين وما يتضمنه من زيادة األعباء الضريبية واعادة توزيع الدخل لصالح الدائنين الذين يفترض أنهم أحسن حاال من باقي أف ارد المجتمع. دعم وتنمية االحتكار الذي يتمتع بوضع أفضل يسمح له بإلقاء عبء الزيادة في تكلفة االقت ارض على المستهلك عن طريق رفع سعر المنتجات. اإلض ارر باالستثما ارت طويلة األجل حيث أن الفترة األطول السترداد القروض تجعل هذه االستثما ارت عديمة الجاذبية. وقد تعرضها إلى الخسائر وكذلك األمر السندات طويلة األجل حيث تنخفض أسعارها بفعل رفع سعر الفائدة. بالنسبة لالستثما ارت في - معدل الربح بدل معدل الفائدة: 0 من اآلثار السلبية لسعر الفائدة على عملية التكوين ال أرسمالي وعدم فعاليته في معالجة اإلختالالت التضخمية واالنكماشية يرى عدد ليس بالقليل من من أهم عوامل عدم االستق ارر في االقتصاديات الدول المعاصرة, االقتصاديين أن سعر الفائدة يعد تساءل فقد في بداية "فريدمان" الثمانينيات عن أسباب السلوك الطائش الذي لم يسبق له مثيل لالقتصاد األمريكي ورد على تساؤله بقوله: الفائدة. ويرجع إن اإلجابة التي تخطر على البال هي السلوك الطائش "سيمونز H.Simons الرئيسي السبب للكساد الكبير سنة المساوي 00 له في أسعار إلى تغي ارت الثقة التجارية الناشئة عن نظام ائتماني غير مستقر وأكد على اعتقاده بأن خطر االضط ارب االقتصادي يمكن تفاديه إلى حد كبير إذا لم يتم اللجوء إلى االقت ارض األجل وخاصة االقت ارض القصير وعليه يرى أن الحل يكمن في االعتماد على االستثما ارت كلها في شكل تمويل وبالمشاركة من خالل حقوق الملكية. ذاتي - العرابي مصطفى مخلوفي عبد السالم سعر الفائدة -تحقيق في أضراره االقتصادية مداخلة مقدمة للمشاركة في الملتقى الوطني التاسع حول أداة سعر الفائدة و أثرها على األزمات االقتصادية جامعة 0 أوت سكيكدة يومي و 0 ماي 000 ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص المرجع السابق ص

137 ولكن وفي نفس المجال شدد "مينسكيMinsky على حقيقة أن قيام كل مشروع بالتمويل الذاتي ل أرسماله العامل والتخطيط الرشيد الستثمار أرباحه غير الموزعة يفرز نظاما ماليا قويا اللجوء إلى التمويل عن طريق االقت ارض يعرض النظام لعدم االستق ارر. ولقد تجسدت هذه الحقائق في السبعينيات فعندما ارتفعت أسعار الفائدة خالل هذه الفترة انخفضت نسبة االستثمار الثابت(الدائم) معدل النمو الدولي وكان األداء االستثماري ضعيف لمعظم الدول المصنعة كما انخفض بصفة عامة تآكل بسبب ارتفاع أسعار الفائدة وهو السبب الرئيسي للتمويل البطيء الذي حدث في تلك ربحية المشروعات الفترة. ولقد أيدت الد ارسات الميدانية التي قام بها الجهاز المصرفي األمريكي هذا ال أري بأن الربح وليس الفائدة هو المحرك األساسي لديناميكية اإلنتاج والنمو إذ وجود ارتباط إيجابي قوي بين مستوى االستثمار ومستوى األرباح الموزعة التي تتيح للمشروع تدفقا نقديا يساعده على التمويل الذاتي. األمريكية خالل الفترة) 0_0 ( نتيجة القائل ثبت من هذه الد ارسة ويرجع ذلك إلى األرباح الغير ففي الواليات المتحدة أنتجت األرباح الغير الموزعة باإلضافة إلى مخصصات اهتالك األصول في الشركات المساهمة موردا نقديا هاما داخليا صافيا بلغ خمسة أمثال األرباح الموزعة. ومن إجمالي اإلنفاق االستثماري في الشركات غير المالية في سنة 0 كان النصيب النسبي للتمويل الداخلي % نصيبها الباقي %. وقد أيدت نتائج د ارسة قام بها واضح إذ وجد أن نحو % ق ار ارت االستثمار. فسعر الفائدة وأخير يؤكد تريفي %4 وحوالي "ميليرJ.Miller زيادة في أرس المال أما القروض فكان على 00 مشروعا هذا ال أري بشكل من هذه المشروعات استخدمت مفهوم معدل الربح عند اتخاذها أن السعر R.Turvey النقدي للفائدة ليس هو المتحكم في االقتصاد ال يصلح ولم يكن مناسبا لق ار ارت االستثمار وعليه يجب أن يحل محله سعر األصول الحقيقية الموجودة أو المستوى العام ألسعار األسهم ومن ثم يكون لدينا نظرية عامة تمثل فيها أسعار األصول الحقيقية ال األصول الورقية مركز الصدارة إذ اآللية الحقيقية والفاعلة هي الربح وليس الفائدة. - بحري هشام اآلثار المحتملة لتخفيض أسعار الفائدة على االقتصاد العالمي مداخلة مقدمة للمشاركة في الملتقى الوطني التاسع حول أداة سعر الفائدة و أثرها على األزمات االقتصادية جامعة 0 أوت سكيكدة يومي و 0 ماي 000 ص 4 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 07. 7

138 - التيار المدافع عن سعر الفائدة : ردا على هذا االتجاه المناوئ لسعر الفائدة ظهرت نماذج و نظريات معاصرة تختلف كلية عن الطرح السابق بل ذهبت إلى أبعد من ذلك عندما أقامت عالقة تناسبية طردية قوية بين ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع معدالت النمو االقتصادي خاصة في الدول النامية. - نموذج "آالن جيلب" قام آالن جيلب سنة 0 بتحليل العالقة بين متوسط أسعار الفائدة على الودائع لمدة ثالثة أشهر إلى ستة أشهر ومتوسط نمو اجمالي الناتج المحلي الحقيقي وذلك من خالل البيانات المالية ألربعة وثالثين) 4 ( دولة نامية عن الفترة )09-079(. وقسم "جيلب" العينة التي أجرى عليها البحث إلى فترتين )0-079( و) 04-09(. و قام بترتيب الدول من الناحية النوعية تبعا لما إذا كانت أسعار الفائدة الحقيقية على الودائع موجبة أو سالبة نوعا ما أو سالبة بشدة. أثر سعر الفائدة الحقيقي على معدل النمو االقتصادي )نموذج جيلب( الجدول) 0-4 ( : المؤشر موجب سالب إلى حد ما سالب بشدة موجب سالب إلبى حد ما سالب بشدة -0, -0,4, -0, -0, سعر فائدة حقيقي, 0,, 9,7 4,7 9,9 معدل نمو الناتج,,9 4, 4, 0,0 0, / M الناتج 0, -,,0 07,7 7,4 00, M /إدخارحقيقي 0, 9, 0, 0, 4,0,0 معدل التضخم 00,0 المصدر : بلعزوز بن علي مرجع سابق ص 079 من الجدول نالحظ أنه خالل الفترة الثانية قد بلغ متوسط نمو الناتج المحلي االجمالي %9,7 في الدول ذات معدالت فائدة حقيقية موجبة في حين بلغ الناتج %, في الدول ذات معدالت فائدة سالبة إلى حد ما أما الدول المطبقة معدالت فائدة سالبة - المرجع السابق ص

139 إ" بشدة فقد بلغ الناتج المحلي اإلجمالي بها نسبة %0.. تقريبا وهي نفس النتائج التي توصلت إليها د ارسة قام بها صندوق النقد الدولي من قبل. وتوصل "جيلب" من خالل هذه الد ارسة إلى أن كل زيادة قدرها %0 في سعر الفائدة الحقيقي يقابلها زيادة قدرها بين %.0 إلى %.09 في نمو اإلنتاج. وانتهى "جيلب" من تجربته هذه إلى نتيجة مفادها أن الكفاءة االستثمارية المتفاوتة من دولة إلى أخرى كانت مرتبطة ارتباطا وثيقا وايجابيا بمتوسط سعر الفائدة الحقيقي على الودائع وعليه فهناك أهمية نسبية الرتفاع االدخار العائلي كجزء من الناتج في مقابل تحسين إنتاجية أرس المال نتيجة اعتماد أسعار فائدة حقيقية موجبة. وهكذا توصل "جليب" إلى أن العالقة االيجابية بين سعر الفائدة الحقيقي ومعدل النمو الحقيقي تبدو قوية وال يشوبها الغموض ومنه فإن نوعية االستثمار-إذا لم تكن كميته أيضا- تتحسن بوضوح عندما تكون الوساطة المالية قوية فمن أجل زيادة النمو االقتصادي فإن رفع سعر الفائدة الحقيقي على الودائع عن طريق تخفيض معدل التضخم يعتبر أقوى تأثير لكل نقطة مئوية هنا مقابل نقطة مئوية هناك من رفع سعر الفائدة االسمية لمعادلة أثر التضخم المستمر و من ثم هناك حدود قصوى لزيادة سعر الفائدة االسمية بطريقة آمنة في ظل مناخ تضخمي. ومع ذلك فإنه يجب توخي الحذر عند اتخاذ الق ارر بشأن أي المتغي ارت يعتبر خارجيا وأيها يعتبر داخليا فالعالقات اإليجابية بين نمو األصول المالية ونمو إجمالي الناتج المحلي ال تبين أيها يسبب اآلخر وعادة تتدخل الحكومات لتضع حدودا قصوى ألسعار الفائدة االسمية على الودائع المصرفية وفي نفس الوقت يحدد معدل لتضخم األسعار ومن ثم فإن سعر الفائدة الحقيقي على الودائع يحدد بشكل أو بآخر بالسياسة العامة للدولة..شو : - ماكينون"- "ر. نموذج عارض االستثمار واالستثمار( ماكينونMakinnon وشوShaw سياسات تخفيض سعر الفائدة وعرف كل منهما ظاهرة تخفيض سعر الفائدة عن مستواه التوازني من اجل )تعادل تشجيع االدخار بظاهرة الكبح المالي وأثبتا أن سيادة هذه الظاهرة سوف تؤدي إلى تدني معدالت االدخار عما هو مطلوب لتمويل االستثمار ومن ثم سينخض االستثمار المنفذ بالفعل. ففي الوقت الذي شجع فيه كينز من أجل تحسين كفاءة االستثما ارت المنفذة, سياسة تخفيض معدل الفائدة طالب "ماكينون" برفع سعر الفائدة إلن أسعار الفائدة المنخفضة تعني أنه لن يتم اختيار - المرجع السابق ص

140 االستثمار األكفأ بل ستتدخل عناصر أخرى مثل المعرفة الشخصية والنفوذ السياسي الختيار المشروعات التي تحصل على االئتمان. كما اهتم بعالقة سعر الفائدة وأثره على معدل الناتج الى عرض النقود )الناتج/ M ( فهو يرى أن ارتفاع هذا المعدل إنما يؤدي إلى التعميق المالي الذي يؤدي إلى زيادة معدل نمو الناتج اإلجمالي ويفسر هذا بأن االرتفاع في أسعار الفائدة الحقيقية يؤدي إلى ارتفاع هذا المعدل مما يزيد من التدفق لألرصدة المتاحة لإلق ارض لالستثما ارت الجديدة ارتفاع معدل النمو الحقيقي. "ماكينون" إال أن موقفه هذا ت ارجع عن الوضع األمثل لكل االقتصاديات وهو ما يؤدي إلى سنة 00 حيث أشار إلى أن التحرير ليس دائما هو إلى كما أشار أن تحرير سعر الفائدة يحسن أن يكون تدريجيا وأن يكون مسبوقا بتهيئة معينة للبنية االقتصادية أهمها اتخاذ تدابير لضبط معدالت التضخم. ويرى نقص "ماكينون" أرس أن السبب الرئيسي المؤدي إلى بطئ نمو الدول المتخلفة إنما يعود إلى المال وضعف األسواق المالية وعلى أساس ذلك يدعو ألن يكون هدف السياسة النقدية هو تنمية األسواق المالية وتحرير سعر الفائدة. وقد كانت لنظريته هذه في سنة -0 آثار بالغة على السياسات النقدية للعديد من الدول بل اعتبرت نموذجا يحتذى به وأصبحت من الوصفات التي تقدمها مؤسسات النقد الدولية في ب ارمج اإلصالح و التكييف الهيكلي القتصاديات الدول النامية. نموذج - "ماكسويل ف اري" : 4 قام ماكسويل ف اري من جامعة "برمي جن هام"ببريطانيا سنة 0 باستخدام بيانات عن قطاعات مختلفة عن ) 00 دولة نامية(- أضاف دولة تايوان التي لم تكن عضو بصندوق النقد الدولي - وتوصل إلى نفس النتيجة التي مفادها أن هناك عالقة إيجابية قوية مماثلة عندما أرجع النمو الحقيقي في اإلنتاج إلى أسعار الفائدة الحقيقية على الودائع كما خلص إلى وجود أثر إيجابي الرتفاع أسعار الفائدة على إنتاجية االستثما ارت الجديدة. كما قام " ف اري" بعرض نموذج "ماكينون وشو" بيانيا حيث اختبر هذا النموذج على سبع دول آسيوية تعاني من الكبح المالي وقد أوضح "ف اري" في نموذجه حالة الكبح المالي كما - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص

141 وضحها"ماكينون وشو" وتوصل إلى أن كل زيادة في سعر الفائدة بمقدار %0 تؤدي إلى زيادة في النمو االقتصادي بحوالي %,9. "ف اري" وانتهى االستثمار التقليدي ذو العائد المنخفض إلى أن نوعية االستثمار المنفذ فعال عند مستوى سعر فائدة منخفض هو إذ أنه يتميز بالسهولة واألمان كما أن فرض سقوف على أسعار الفائدة سوف يجعل المؤسسات المالية تحجم عن تمويل االستثما ارت ذات المخاطر العالية لذلك فهو يرى كما يرى "ماكينون وشو" أنه على الحكومة أن تلجأ إلى التخفيض من حدة القيد المالي من خالل رفع سعر الفائدة فيزيد االدخار وبالتالي يزيد االستثمار ومن ثم ت زداد كفاءة االستثمار. وأوضح ف اري أنه حينما تكون األسعار الحقيقية للفائدة سالبة فإنه ال يوجد دافع الستخدام أرس المال بكفاءة إلن الطاقة المعطلة في المشروع تصبح بدون تكلفة وال يحرص المستثمر بذلك على استخدام طاقته اإلنتاجية في المشروع بكاملها المال الفعلي للمشروع أعلى بكثير وفي ظل هذه الظروف يصبح رصيد ر أس من رصيد أرس المال الفعال ويشير إلى ذلك بمثال استنتجه من الد ارسة القياسية إلى أن رصيد أرس المال الفعلي في المشروع يوازي المشروع حينما يكون سعر الفائدة الحقيقي سعر الفائدة الحقيقي %9. %77 %09 من رصيد ويصبح الرصيدين متساويين حينما يصبح وقد كانت لسياسات تحرير اسعار الفائدة في الدول النامية اثار وخيمة نتجت عنها عدة ازمات منها ازمة دول شرق اسيا وازمات كل من المكسيك واالرجنتين والب ارزيل وروسيا وغيرها كما عانت الكثير من الدول من هذه السياسة ومن بينها تركيا ومصر والشيليتركيا: اإلفالس بعرض أسعار فائدة مرتفعة لجذب المزيد من الودائع التدهور في قيمة العملة ومعدالت التضخم مستويات قياسية. تالفت البنوك لتعويض القروض المجمدة كما بلغ أما في مصر فعقب سنوات من تطبيق سياسات تحرير معدالت الفائدة ارتفعت معدالتها بشكل كبير و ازدت قروض القطاع الخاص و ازدت الديون المعدومة وانخفضت مستويات السيولة بالبنوك وحدثت بعض حاالت اإلفالس وظهر الركود االقتصادي وتم تخفيض قيمة الجنيه أكثر من مرة خالل سنة واحدة. المطلب ال اربع : الربا و الفائدة في الفقه اإلسالمي المعاصر: والفائدة يمكن القول أن فقهاء وعلماء اإلسالم انقسموا إلى تيارين أساسيين في موقفهم من الربا التيار المضيق لمنطقة الربا هو اتجاه ع رف بمحاصرة الربا في دائرة ضيقة ومن ثم - بوغزالة أمحمد عبد الكريم اآلثار السلبية لسعر الفائدة في النظرية االقتصادية الملتقى الوطني تحت عنوان أداة سعر الفائدة و أثرها على األزمات االقتصادية جامعة سكيكدة -0 ماي 000. ص

142 سمح بالتوسع في المعامالت المصرفية الحديثة والتيار الموسع لمنطقة الربا هذا االتجاه إلى أن كل أنواع المعامالت بالفوائد من قبيل الربا ومحرمة تحريما قطعيا ويذهب أصحاب مهما كان شكلها أو نوعها ومهما كانت الظروف أو الدوافع بال تمييز بين ربا وربا وبال تدرج في مرتبة التحريم وبين أخرى. 4-0 هذين التيارين تيار ثالث يرى التباين بين الفائدة والربا في صور وتطابقهما في صور - التباين بين مجال عمل الربا ومجال عمل سعر الفائدة. يرى العديد من المختصين في مجال الفقه واالقتصاد إلى أن هناك تباين واختالف بين الربا المحرم ونظام سعر الفائدة ويرجع ذلك في نظرهم إلى عدة أسباب يمكن تقسيمها إلي قسمين أسباب تتعلق بواقع وطبيعة سعر الفائدة األسباب المتعلقة بواقع وطبيعة سعر الفائدة : و أسباب تتعلق بالتكييف الشرعي لسعر الفائدة. يرى أصحاب هذا االتجاه أن أسباب تحريم الربا إنما تعود إلى العيوب الخلقية واالجتماعية واالقتصادية لنظام الربا المحرم فهو يقطع صلة الق اربة والرحم ومن الناحية االجتماعية يقر نظام استغالل الغني للفقير أما من الناحية االقتصادية فهو يسبب الكساد في النشاط االقتصادي و التجاري لعدم مشاركة أصحاب الثروات في النشاط الصناعي واالستثماري مكتفين بما تحقق لهم األرصدة التي تم إق ارضها للغير وأن المتبصر والمتمعن في هذه األسباب وحقيقة نظام الفائدة يري أنها ال تنطبق على التعامل بسعر الفائدة التي تتعامل به المصارف الحديثة حيث يرى الكثير من المختصين والمفكرين والباحثين في مجال االقتصاد والمالية أن سعر الفائدة أداة ضرورية إلدارة النظام النقدي ومن ثم النظام االقتصادي القائم وأنها تقوم بدور أساسي وفعال في تعبئة المدخ ارت وتوجيهها إلى عمليات االستثمار والتنمية االقتصادية واالجتماعية. كما يرون أن الربا يقع بين شخصين الدائن والمدين أي أن الربا هو تعامل بين المقرض القوي والمقترض الضعيف إال أن واقع الحال ال يثبت ذلك في نظام سعر الفائدة حيث أن يتم بين مال ومال وال بين شخص وشخص حيث يبحث الدائن)المودع( بقصد زيادة ماله ثم أن المقرض قد يكون شخص عادي وأن المقترض قد عن المدين التعامل ال )البنك( يكون الدولة أو أي هيئة ذات قوة اقتصادية ومالية أكبر من المقرض وبالتالي فأين جانب االستغالل هنا!. ومن حجج هذا الفريق كذلك أن الربا المحرم يعتمد على أصل أخذ الدين أضعافا مضاعفة ولكن في نظام الفائدة فإن هذه األخيرة تكون محدودة وقد تكون في بعض حاالت األزمات االقتصادية وحالة التضخم مثال سالبة فال مجال لألضعاف المضاعفة. - سعيد النجار سعر الفائدة يؤدي إلى وظيفة حيوية في النظام االقتصادي المعاصر كتاب أكتوبر دار المعارف القاهرة 0 ص

143 -4 0 ويتصور دائما أن مجال الربا المحرم القروض االستهالكية وليس قروض االستثمار واإلنتاج إال أنه في نظام الفائدة فإنه غالبا ما يكون القرض قرضا إنتاجيا وليس قرضا استهالكيا. األسباب المتعلقة بالتكييف الشرعي لسعر الفائدة: من أهم الحجج المنطوية في هذا اإلطار ما يلي - عدم تصور وجود عالقة ربوية بين الدولة واألف ارد ولما كانت معظم البنوك ذات األهمية اإلست ارتيجية في وقتنا الحاضر : وعلى األقل في الدول النامية إما ملك بالكامل للدولة أو تشارك الدولة في ملكية جزء منها باإلضافة إلى خضوع النظام المصرفي في إدارته وتوجيهاته إلى م ارقبة السلطات النقدية وفقا للسياسة النقدية للدولة حيث يتم تحديد سعر الفائدة ومعدل الخصم و إعادة معدل الخصم من قبل الهيئة النقدية المركزية وعلى هذا األساس يعتبر سعر الفائدة نظاما بعيدا عن نظام الربا. - إن العالقة بين صاحب المال والبنك مثل العالقة بين صاحب األرض والم ازرع حيث يؤجر صاحب األرض أرضه إلى الم ازرع مقابل أجرة معلومة ومحدودة سواء أثمرت األرض أم لم تثمر وبقياس النقود إلى األرض وقياس الفائدة إلى األجر فإن العالقة بين صاحب المال والبنك مع سعر الفائدة المحددة يصبح نظام شرعي ال ضرر فيه قياسا إلى أجرة األرض لذا فالفائدة تعتبر في أرييهم مختلفة عن نظام الربا. - إن القرآن والسنة لم يرد بهما ما يشير إلى عقد القرض وفقا للمعنى المتعارف عليه اآلن و القول بأن عقد القرض بين صاحب المال والبنك بفائدة عمل غير مشروع هو قول و أري فقهي ال يمكن االعتماد عليه في التحليل والتحريم كما أن االتجاه الفقهي يكاد يجمع على أن الفائدة في عقد القرض ليست ربا حقيقيا بل فيها نسبة الربا وعلى ذلك فإنه ال يمكن القول بوجوب تحريم عقد القرض بفائدة ألنه قول غير شرعي وبذلك يخرج عن نطاق الربا المحرم. - إن العالقة بين صاحب المال والبنك ليست عالقة قرض ولكنها من عالقات المعامالت فهي معاملة بين صاحب المال والبنك تأخذ صورة المضاربة المشروعة والفائدة المحددة هي عائد المضاربة أي أن العالقة بين صاحب المال والبنك تأخذ صور مضاربة مع تحديد الربا مسبقا في هيئة سعر الفائدة وال تعتبر من الربا ثم إن هذه العالقة هي عملية إيداع والمشرع لم يتضمن أي حكم في هذه المسألة وانطالقا من القاعدة الشرعية إن كل التعامالت حالل ما لم يحرم بأمر شرعي وعليه فان التعامل بهذا الشكل على صورة عمليات اإليداع تعتبر من قبيل المعامالت المباحة وال تعتبر من الح ارم. 4

144 ا-لربا والفائدة يختلفان في صور ويتطابقان في صور أخرى. يذهب بعض علماء وفقهاء اإلسالم في عصرنا الحاضر إلى أن الفوائد على الودائع االستثمارية بالمصارف وصناديق التوفير وسائر المؤسسات المالية تخرج عن نطاق الربا المحرم ويستندون في ذلك على الحجج و األدلة التالية: إن إيداع هذه األموال من قبيل المضاربة الشرعية وهي بالتالي من قبيل الربح أما تحديد هذا الربح وهو ما يعارض أحد شروط صحة المضاربة الشرعية فال أري هو أن هذا الشرط من اجتهاد الفقهاء وليس ثابتا قطعيا في الكتاب والسنة. إن عملية اإليداع لم تكن بعقد قرض بل بعقد وديعة وهذه األموال المودعة لدى المؤسسات المصرفية والمالية تستغل في المجاالت التجارية التي تدر أرباحا وتدفقا من السلع والخدمات وبذلك فهذه العملية ال تمثل ظلما وال استغالال لآلخرين بل هي من مقومات الحياة االقتصادية التي سترفع من رفاهية الفرد والمجتمع. يذهب كل من الشيخ "عبد الرحمن عيسى" والسيد" محمد سيد الطنطاوي" بشأن معامالت المصارف المتخصصة كالبنوك الز ارعية أو الصناعية التي غالبا ما تشرف عليها الدولة وتقوم بإق ارض الجمعيات التعاونية الز ارعية للفالحين والحرفيين والصناعيين باألموال الالزمة لش ارء البذور والسماد والمواشي والعتاد الصناعي والتجهي ازت بغية استثمارها واستغاللها في زيادة اإلنتاج مقابل عائد وربح محدد وهذا العائد في الواقع هو مصروفات وتكاليف إدارية لمباشرة هذا القرض وبذلك يعتبر القرض في األساس قرض بدون فوائد وخاصة مباحة شرعا. أما الشيخ "شلتوت" و"علي الخفيف" و"عبد الوهاب خالف" أنه يستغل في أنشطة فقد ذهبوا إلى القول أن الفوائد الثابتة والمحدودة سلفا من قبل صناديق التوفير واالحتياط ال تعتبر من الربا المحرم ألن المال المودع ال يعتبر دينا لصاحبه على صندوق التوفير كما فالمودع يكون قد تقدم بمحض إ اردته ودون إك اره فيها الخس ارن. كما أن هذا األخير لم يقترضه منه أنه على علم بأن أمواله تستغل وينعدم ثم إن عملية اإليداع في صندوق التوفير من قبيل المضاربة- أري عبد الوهاب خالف على أساس تحديد ربح معين- المضاربة. ويضيف على ذلك الشيخ قبيل الربا المحرم ألنه شاء دون شرط أو قيد. خاصة وأن الشيخ "علي الخفيف" قد "محمد عبده" أجاز تحديد الربح في أن التعامل مع صندوق البريد ال يعتبر من يختلف عن القرض حيث يستطيع المودع سحب وديعته في أي وقت 44 - أنظر : - يوسف القرضاوي ربا المصارف أسوأ من ربا الجاهلية على الموقع التالي : - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص

145 أما عن فوائد شهادات االستثمار فان أري "سيد طنطاوي" واضح حيث انتهى إلى أن شهادات االستثمار بأنواعها المختلفة ال تعد من الربا المحرم ومن ثم فأرباحها جائزة شرعا. "طنطاوي" وفي دفاعه عن جواز الفوائد على شهادات االستثمار المختلفة)أ ب ج( يرى الشيخ أن سبب إنشاء شهادات االستثمار هو حاجة الدولة إلى المال لتمويل الب ارمج التنموية المختلفة والتي ستكون لصالح المجتمع ولنشر الوعي االدخاري لدى كافة األف ارد كما أن الفوائد واألرباح التي تدفع ألصحاب هذه الشهادات يكون من طرف الدولة وأن هذه األرباح محددة مقدما لحماية صاحب المال حتى ال يفضي إلى تنازع أو خالف قد يقع بين األف ارد والبنك ويضيف إلى تلك الحجج واألدلة أن شهادات االستثمار تعتبر كوديعة أودعها صاحب المال لدى البنك لتستفيد منها الدولة ومن ثم يرى أنه من الخير عند القيام بش ارء هذه الشهادات أن تكون النية متجهة إلى مساعدة الدولة بما يتم ش ارؤه من شهادات االستثمار في تنمية اقتصادها ومشروعاتها المختلفة كما يجب أن ينظر إلى ما تمنحه الدولة من أرباح وفوائد مقابل ش ارئه لتلك الشهادات على أنها مكافأة له وتشجيعا له على تلك المساعدة التي قام بتقديمها إليها وعليه فش ارء شهادات االستثمار ي ارها الشيخ "طنطاوي" بتقديمه للدولة وأن األرباح الموزعة هي مكافأة لهذا المعروف. ولم يكن "سيد طنطاوي" آخرون قد أجازوا أرباح هذه الشهادات منهم باب المعروف من قام األف ارد الذي المفتي الوحيد الذي أجاز أرباح شهادات االستثمار فهناك فقهاء "عيسى سويلم" الذي يرى أن شهادات االستثمار معاملة نافعة لألف ارد الذين يدفعون األموال ونافعة للدول التي تقوم باستثمار األصل في المنافع اإلباحة وليس فيها ضرر أو استغالل من أحد الطرفين لآلخر. أما الشيخ هي هيبة من "عبد الكريم بركة" البنك أو الدولة لصاحب المال هي من قبيل المضاربة الصحيحة هذه األموال وأن فيرى أن الجائزة المقررة في شهادات االستثمار صنف)ج( كما أن التعامل في الشهادات صنف)أ( أما شهادات االستثمار من الصنف لمجمع البحوث اإلسالمية باألزهر إباحتها بتاريخ ونفس ال أري تبناه الشيخ "محمد سالم مدكور" فيرى و)ب( فقد أقرت اللجنة الفقهية أن التعامل في شهادات االستثمار معاملة حديثة وال تخضع ألي نوع من العقود المعروفة وهي معاملة نافعة لألف ارد وليس فيها استغالل أو احتمال للخسارة. 6 أما األستاذ "باقر الصدر" فيرى إمكانية قيام المصرف اإلسالمي بتوظيف جزء من أمواله المودعة في ش ارء األو ارق المالية إذا كانت تمثل سندات حكومية أو سندات صادرة من جهة أخرى وال يمكنه أن يتعاطى بيع وش ارء السندات خارج نطاق هذه الحدود. - التطابق بين الربا والفائدة. 45

146 هناك اتجاه آخر يرفض جملة وتفصيال كل التبري ارت والتفسي ارت مهما كان السبب أو العلة التي اعتمدوا عليها - كانت في اعتبار أن نظام الفائدة ونظام الربا متباينان ومختلفان وعليه فيرى أصحاب هذا االتجاه أن هناك تطابق تام بين سعر الفائدة والربا وبالتالي فكل المعامالت الربوية المحرمة هي نفسها المعامالت التي يأخذها نظام سعر الفائدة مهما كانت الصورة أو المبرر ات. ويمكن إرجاع األسباب التي اعتمدوا عليها في إثبات مدى التطابق بين سعر الفائدة والربا المحرم إلى عوامل تتعلق بطبيعة ومفهوم الربا وعوامل أخرى تتعلق خاصة ادعاءات التكييف الشرعي لسعر الفائدة. العوامل واألسباب المتعلقة بالربا: يقول الشيخ القرضاوي : كان )أضعافا مضاعفة( ومما قيل في أما الربا القليل مثل تبرير الفوائد اليوم: %0 أو %8 بالرد على إن الربا الذي حرمه القرآن هو ما فهذا ال يدخل في الربا المحظور وهي شبهة أثيرت منذ أوائل هذا القرن الميالدي بدعوى االستناد إلى اآلية الكريمة من سورة آل عم ارن عم ارن: 0 ) )أضعافا مضاعفة( )يا أيها الذين آمنوا ال تأكلوا الربا أضعافا مضاعفة واتقوا اهلل لعلكم تفلحون( الربا المركب المتصاعد أضعافا مضاعفة أول شمة! عن دائرة الحظر ومن المعلوم لمن يتذوقون العربية ويفقهون أساليبها: (آل أن هذا الوصف للربا إنما سيق لبيان الواقع وتبشيعه وأنهم بلغوا فيه إلى هذا الحد عن طريق ومثل هذا الوصف ال يعتبر قيدا في المنع بحيث يجوز ما لم يكن وهذا مثل أن نقول اليوم: فهذا الوصف لهذا النوع من المخد ارت بل قاوموا المخد ارت القاتلة التي تدمر اإلنسان من ال يعني إخ ارج األنواع األخرى من المخد ارت هو تفظيع وتبشيع للواقع المؤسف حتى يعمل الجميع على تغييره وقد جرت سنة التحريم في اإلسالم أن يمنع القليل خشية الوقوع في الكثير وأن يغلق الباب الذي يمكن أن تهب منه رياح الفساد واإلفساد قليال وال 0 %كثي ار وما المعيار الذي يحتكم إليه لكانت األضعاف المضاعفة ما بلغ عبد اهلل د ارز رحمه اهلل. مرة واحدة ألن كلمة ثم ما هو القليل والكثير وما الذي يجل ال %6 )ستمائة في المائة( )أضعاف( %0 ولو أخذنا بظاهر ألفاظ اآلية الكريمة كما قال شيخنا الدكتور محمد جمع وأقله ثالثة فإذا ضوعفت الثالثة! كانت ستة آيات سورة البقرة وهي من أواخر تعالى)يا أيها الذين آمنوا فهل يقول بهذا أحد على ولو أن البيان الحاسم هنا هو ما جاءت به ما نزل من القرآن الكريم وفيها إبطال لكل تعلة يقول اتقوا اهلل وذروا ما بقي من الربا إن كنتم مؤمنين فإن لم تفعلوا فأذنوا بحرب من اهلل ورسوله وان تبتم فلكم رؤوس أموالكم ال ت ظلمون وال ت ظلمون( - يوسف القرضاوي ربا المصارف أسوأ من ربا الجاهلية على الموقع التالي : اطلع عليه يوم

147 كذلك يرى أصحاب هذا االتجاه الموسع لدائرة الربا أن الربا المحرم في اإلسالم ال يقتصر على القروض االستهالكية بل يشمل القروض اإلنتاجية أيضا وقد نزل الحكم بالتحريم والناس يتعاملون بالقروض التجارية سعر الفائدة بعينه و ذاته ويقول القرضاوي: ولم يكن هناك إشارة إلى عدم تحريمه وبذلك فالربا هو إن الربا الذي كان سائدا في الجاهلية لم يكن ربا استهالك فلم يكن الشخص يستدين ليأكل وما عرف عن العربي الغني أن يأخذ الربا ممن جاءه يطلب قرضا لطعامه وش اربه وان حدث ذلك كان شيئا ناد ار ال تقام األحكام على مثله. إنما الشائع في ذلك الزمن هو ربا التجارة الذي كان يتمثل في القوافل التجارية الشهيرة في رحلتي الصيف والشتاء. يعطيهم الناس أموالهم ليستثمروها لهم: يتقاسمان فيها الربح على ما اشترطا وان حدثت خسارة فعلى رب المال. الفائدة مقدما وهو الربا. -4 إما ق ارضا ومضاربة واما قرضا محدد ومن هذا النوع األخير كان ربا العباس بن عبد المطلب عم رسول اهلل صلى اهلل عليه وسلم الذي أعلن في حجة الوداع أنه موضوع ملغي حيث قال الجاهلية موضوع وأول ربا أضعه ربا عمي العباس" وما يتصور دارس منصف أن ابن "إن ربا عبد المطلب الذي كان يسقي الحجيج في الجاهلية متبرعا من حر ماله يعمل عمل اليهود الجشعين فيقول لمن جاءه يسأل قرضا لطعام عياله: الرد على ادعاءات التكييف الشرعي: وتقوم حججهم على ما يلي : - ال أعطيك إال بالربا!!. يرى بعض العلماء القول بان ال ربا في عالقة تتم بين الدولة والفرد على اعتبار يكون المقترض - الدولة هو )الطرف القوي( والمقرض أي فرد أنه قد )الطرف الضعيف( لكن الواقع العملي يبين أن المقرض هي الدولة ومؤسساتها وأن المقترضين هم عامة الشعب وبالتالي قد تكون أسعار الفائدة على هذه القروض محل غبن وتكليف ال يقدر عليه المقترض خاصة إذا كانت الدولة تحدد سعر الفائدة على أساس األسعار الجارية في السوق. أما ال أري الذي يستند قياس سعر الفائدة على أجرة األرض فيرد المعارضون على هذا ال أري أن هذا القياس فاسد لعدم االشت ارك في العلة فالقياس قد تم بين النقود واألرض ولما كانت العلة في إجارة األرض هي االنتفاع بعينها فال يمكن تكييف هذا القول على النقود حيث ال يمكن االنتفاع بعينها ما دامت نقودا ومن ثم فال فرق بين الربا والفائدة في هذه المسألة لعدم االشت ارك في العلة. - أما في ردهم على أن العالقة بين البنك وصاحب المال بأنها عالقة وديعة ويتم التعامل فيها على أساس المضاربة المشروعة فيرى أصحاب هذا االتجاه أن حقيقة العالقة في هي أصلها - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص المرجع السابق ص

148 عالقة قرض وليست عالقة وديعة كما يدعي أصحاب التكييف الشرعي ذلك أن يد البنك على األموال المودعة يد ضمان وليست يد أمانة ومن ثم استحق البنك الربح أو الفائدة دون صاحب المال طبقا لقواعد الشريعة اإلسالمية ومنه فما يحصل عليه صاحب المال من فوائد يعتبر ربا محرما. كما - فإنهم المصطلحين. أن اصطالح الوديعة الذي يستخدمه البعض لتكييف العالقة بين صاحب المال والبنك يستخدمونه كمصطلح بنكي و ليس كمصطلح شرعي ذلك أن هناك فرق بين أما كون العالقة بين البنك والمودع هي عالقة مضاربة ومن ثم جاز أخذ الفائدة كجزء من الربح المحدد سلفا فهو تكييف غير موفق وغير مؤسس ألن المضاربة الشرعية تقتضي إش ارك الطرفين في نتائج المضاربة وفقا للقاعدة الشرعية"الغنم بالغرم والضمان بالخ ارج". وعلى هذا فإن تحديد سعر الفائدة مسبقا للمضاربة يخرجها عن دائرة العمل الشرعي إلى دائرة العمل الغير المباح وبالتالي فالتعامل هو في مجال الربا المحرم ومنه فسعر الفائدة المحدد في العالقة بين البنك وصاحب المال يعتبر من الربا الغير المشروع. 48

149 خالصة الفصل األول: يمكن تلخيص قصة سعر الفائدة تحت عنوان: من النبذ إلى نظرية سعر الفائدة وبين هذا وذاك أحداث وتحوالت وتطو ارت كثيرة ساعدته على ارتداء ثوب العلم وكانت البداية في نهاية فترة العصور الوسطى في أوربا وبدايات عصر النهضة وظهور ال أرسمالية التجارية حيث تغيرت الظروف االقتصادية واالجتماعية للمجتمع الغربي. فمن الناحية االقتصادية تطور النشاط االقتصادي واتسع خاصة التجارة وظهرت الحاجة إلى رؤوس األموال لتمويل المشاريع ومن الناحية الفكرية والفلسفية حدثت تحوالت هامة فتعز تز لدى الفالسفة والمفكرين الغربيين الرؤية المادية فتخلوا عن األفكار والمبادئ المستندة إلى المعتقدات الدينية وساعدت الكنيسة على ذلك من حيث ال تريد فمن جهة تمسكت بأفكار أثبت العلم أنها خ ارفية فصارت محل سخرية امتدت إلى كل ما نادت به ومن جهة أخرى كانت الكنيسة قد تحالفت مع السلطة بمعاداتها والتخلي عن أفكارها التي الملوك الجرمانيين- استبدلت بمفاهيم بدأت محاولة التنظير لسلطة ونفوذ أرس المال. وساهمت في االضطهاد فانتقم منها الليب ارلية والحرية وال أرسمالية وهكذا والسامية وفي كل هذا كان لليهود دور مهم سواء في شرعنة التعامل بسعر الفائدة أو في ظهور ال أرسمالية بكل مكوناتها العقدية دون أن يكون دورهم هو الدور الوحيد في ذلك فقد كان تأثير الفكر الروماني الذي دعم الحرية االقتصادية والحرية الفردية كبي ار في توفير أسس نظام ال أرسمالية كما أن تأثير جاذبية القانون الطبيعي كان واضحا وكبي ار في محاولة التنظير لسعر الفائدة وتبريره, وصاحب هذا ظهور الدولة في الشكل الحديث. وهكذا بدأت محاوالت التنظير لسعر الفائدة بواسطة رواد المدرسة التجارية تمثل التي القاعدة الفكرية لرواد المدرسة الكالسيكية في االقتصاد حيث بدأ التنظير الحقيقي لسعر الفائدة وت ازمن هذا مع تصاعد نفوذ الطبقة البرجوازية ونفوذ أرس المال المال النقدي وكان هذا في إطار نظرية القيمة واستمر هذا إلى أن التي طغت فبررت الفائدة بأنها مكافأة أرس على تفسير أو تحديد الثمن قام أحد االقتصاديين التقليديين المحدثين ليقول بفصاحة مؤثرة: )القيمة( إن اللؤلؤ ذو قيمة عالية ال ألن الناس يغوصون في الماء بحثا عنه بل إن الناس يغوصون في الماء بحثا عنه ألنه ذو قيمة عالية. والمقصود بهذا القول هو محاولة اإلطاحة والى األبد برد القيمة أو الثمن إلى نفقة اإلنتاج وكان القائلون بهذا هم من عرفوا باسم المدرسة النمساوية ومعهم اقتصاديون من بريطانيا وفرنسا وايطاليا وعلى يدهم حلت المنفعة محل النفقة كتفسير للقيمة. 49

150 وأيا كان نظرية المنفعة سبب هذا التحول فإن سعر الفائدة خرج من مظلة نظرية القيمة واحتضنته وكان هذا بواسطة رواد المدرسة النمساوية جيوفنر وبافيرك وفايزر وغيرهم تحت عنوان التفضيل الزمني السيكولوجي. وكان هذا قبل أن يكتشف مارشال مقص العرض والطلب لتحديد الثمن وعندما حدث ذلك انتقل سعر الفائدة إلى هذه النظرية الجديدة ولم يعد يفسر بالقيمة وحدها أو بالمنفعة وحدها بل بهما معا ففسر أو حدد بواسطة نظرية األرصدة المعدة لإلق ارض ونظرية تفضيل السيولة لكينز وبنفس اآللية يتحدد سعر الفائدة في المدرسة النقدية الحديثة لكنها تختلف فيما بينها في اعتبار سعر الفائدة ظاهرة حقيقية أم ظاهرة نقدية أم الجمع بينهما. الفائدة كما لكن الذي تشترك فيه كل هذه النظريات هو أنها جميعا فشلت في تبرير التعامل بسعر فشلت في توفير نظرية جامعة مانعة لتحديده تشكك في سعر الفائدة حتى و من صندوق النقد الدولي والبنك العالمي ببحوث وتفسيره فظهرت تيا ارت من االقتصاديين من بين االقتصاديين الغربيين وأثناء ذلك أطل خب ارء وعلماء عكس الجاذبية مفادها أن ارتفاع سعر الفائدة و الدخل حميمان ال بد أن يت ارفقا وجربت هذه األفكار وكانت النتائج تتوافق مع الجاذبية ال مع علماء صندوق النقد الدولي بحيث كان الضرر كبي ار على الدول النامية. أما بالنسبة للعالم اإلسالمي وحضارته فإنها لم تعرف سعر الفائدة باعتبار تحريم الربا بنصوص شرعية التركة االستعمارية وبفعل تأثير الحضارة الغربية المادية المتألقة امتد الخالف حول سعر الفائدة إلى بين علماء الشريعة -إال في حدود ضيقة قبل االستعمار األوربي الذي نقله إليها وبفعل تأثير اإلسالمية )ماديا( وبفعل االستعباد الحديث فانقسموا إلى ثالثة فرق األول وهو األهم في نظرنا يعتبر كل أنواع الفوائد مهما كان شكلها وطبيعتها ونوعها من قبيل الربا الممقوت والثاني يرى تباينا بين الربا وسعر الفائدة والثالث يرى التطابق بين الربا والفائدة في صور والتباين في صور أخرى. إلى جانب هذا يوضح تطور نظريات سعر الفائدة التحي ازت غير العلمية ألصحابها من خالل تأثرهم بالبيئات التي عاشوا فيها وهو ما ينطبق على الكثير من النظريات االقتصادية األخرى فهذه التحي ازت تفسر ضعف هذه النظريات في البقاء كما يفترض في القانون العلمي. في األخير ويبقى أن نشير إلى أن ذم التعامل بسعر الفائدة ونبذه ال ي ازل مستم ار إلى وقتنا هذا حتى في المجتمع الغربي ولو باستحياء فمفردة الربا " "usury تستردف مفردة اليهود أو اليهودي حتى وقتنا هذا وفي أوربا. 50

151 الفصل الثاني سعر الفائدة والنظرية االقتصادية 5

152 تمهيد: توصلنا من خالل الفصل األول إلى ضعف التبري ارت التي اعتمدت عليها مختلف النظريات االقتصادية المفسرة لسعر الفائدة باإلضافة إلى اختالف هذه النظريات حول طريقة تحديده وهذا االختالف يمتد بطبيعة الحال إلى السياسة االقتصادية من علم االقتصاد. فالسياسة االقتصادية مبنية على فهمنا لالقتصاد والحياة االقتصادية وفهمنا هذا هو علم االقتصاد والمتمحور أساسا حول سعر الفائدة ونظريات سعر الفائدة فإذا كانت هذه النظريات خاطئة أو ناقصة فإن ذلك يمتد إلى علم االقتصاد ومن ثم إلى السياسة االقتصادية ثم إنه قبل كل هذا ما دام علم االقتصاد لم ينفي إمكانية عدم وجود سعر الفائدة ولم ينفي إمكانية وجود بدائل له بما فيها عدم وجوده فإن وجوده أصال في التعامل هو مثار للسؤال بحيث يمكن أن يكون مجرد وجوده ضر ار. لهذا سنحاول من خالل هذا الفصل الوقوف على دور سعر الفائدة في بناء النظرية االقتصادية مبرزين االختالفات في وجهات النظر بين المدارس االقتصادية الحديثة في الموضوع ومن ثم نتطرق إلى دور سعر الفائدة في بناء السياسة االقتصادية وهو ما يتيح لنا في نفس الوقت الوقوف على تأثيره في النشاط االقتصادي. وباإلضافة إلى ما سبق سنحاول الوقوف على العالقات التي تربط سعر الفائدة بالبعد الدولي للنظرية االقتصادية والمتمثل في العالقات االقتصادية الدولية والتي لها تأثير كبير على االقتصاد المحلي في عصرنا هذا بحيث لم يعد ممكننا إبعاد االقتصاد المحلي عن تأثير البعد الدولي بمعنى أن نبحث في العالقة بين سعر الفائدة من جهة وأسعار الصرف وحركات رؤوس األموال األجنبية والتوازنات الخارجية بصفة عامة من جهة أخرى. كما أن البحث في النظرية االقتصادية في إطار موضوع سعر الفائدة يقودنا إلى البحث في تلك النظريات المفسرة للدورة االقتصادية وفي هذا الفصل سنتناول فقط نظريات المدارس الحديثة في االقتصاد الكلي بينما نترك باقي النظريات إلى الفصل الثالث. فكل هذا من أجل اإلجابة على السؤال التالي : ما مدى مسؤولية السياسة االقتصادية في إحداث األزمة المالية من خالل سعر الفائدة. أو باألحرى ما مدى مسؤولية كل من السياسة االقتصادية وعلم االقتصاد في إحداث األزمة المالية من خالل سعر الفائدة. 5

153 المبحث األول : نموذج IS-LM. تظهر أهمية االعتماد على النموذج التوازني العام من خالل النظر إلى الصعوبات و المشاكل المتعلقة والمرتبطة بكيفية تحديد سعر الفائدة خاصة وأن هذه األخيرة عند التقليديين تتحدد بتقاطع منحنى االدخار بمنحنى االستثمار إال أن النظرية التقليدية بافت ارضها ثبات مستوى الدخل تكون قد جانبت الصواب باعتبار أن االدخار ( يعتمد على في أري كينز( الدخل وأن الدخل يعتمد بدوره على سعر الفائدة الذي يؤثر في االتجاه المعاكس لالستثمار ومن ثم فاالستثمار بواسطة المضاعف يؤثر على الدخل وهكذا نكون أمام إشكالية مفادها أن معرفة سعر الفائدة مرتبط بمعرفة مستوى الدخل وان معرفة هذا األخير يتطلب معرفة مستوى سعر الفائدة وهكذا نجد أنفسنا نبحث وندور في حلقة مفرغة إذا ما اتبعنا التحليل النقدي التقليدي. و نفس الشيء نالحظه على التحليل الكينزي في تحديد سعر الفائدة حيث تتحدد بتقاطع عرض وطلب النقود وذلك إذا أمكن معرفة مستوى الدخل والدخل مرتبط أصال باالستثمار )عن طريق المضاعف ) ومن ثم البحث عن سعر الفائدة وأن معرفة هذا األخير مرتبط بمعرفة مستوى الدخل وهكذا.والنتيجة أن نظرية "كينز" ال تصلح بافت ارضاتها السابقة لتحديد مستوى سعر الفائدة ألنها هي األخرى تدور في حلقة مفرغة. المطلب األول الحكوميG االستثماري :التوازن في سوق السلع والخدمات يتكون اإلنفاق الكليE من اإلنفاق االستهالكيC واإلنفاق االستثماري I I اإلنفاق الكليE وصافي اإلنفاق بواسطة العالم الخارجي( EX-IM ). هناك مستويات تناظرها من فيمكننا القول الدخل. يتوقف على سعر الفائدة وكذلك يتوقف أيضا على سعر الفائدة. اإلنفاق الكلي. تقابل مستويات مختلفة من سعر الفائدة. IS ولما كان مستوى واإلنفاق اإلنفاق اإلنفاق االستهالكيC فيمكن القول أن مستوى فعند مستويات مختلفة من سعر الفائدة تكون اإلنفاق الكلي ولما كان هو الذي يحدد مستوى أن مستوى الدخل إنما يتأثر بسعر الفائدة وأن هناك مستويات من الدخل فلكل سعر فائدة سائد في سوق النقود مستوى دخل في سوق السلع والخدمات ومنحنى ما هو إال مجموعة من هذه التجميعات من أسعار الفائدة وما يقابلها من مستويات الدخل عندما يكون سوق السلع والخدمات في حالة توازن. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. 5

154 ب) - استنتاج منحنى : IS يوضح الشكل) -0 ( اإلنفاق المخطط المستقل) A ( كيفية استنتاج منحنىIS :فالجزء)أ( من الشكل يوضح مستويات مختلفة من عند مستويات مختلفة من سعر الفائدة. وبصرف النظر عما إذا كنا نتكلم عن مجتمع به قطاعين أو ثالثة فالمهم أن هذا اإلنفاق المستقل الذي يقابله. يكون المنحنى الموضح في الجزء)أ( التلقائي) Ca ( أن يكون 4 عند سعر الفائدة 9 الشكل 0- : % اإلنفاق االستثماري وبالتالي مضافا إليه االستهالك ويكون عند سعر فائدة %09. كيفية استنتاج منحنىIS اإلنفاق C,I,G A ) B C E E E أ) ) الدخلY Y Y Y ج) ) 0 A s 0 IS 5 A 5 A 0 B 0 B 5 C 5 C المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 004. والجزء)ب( من الشكل يوضح أنه على كل مستوى من اإلنفاق المخطط المستقل الموضح في الجزء)أ( من الشكل هناك مستوى دخل ال يقابله. فالشكل)ب( هو الشكل المعتاد الذي يوضح أن 54 - المرجع السابق ص 0.

155 تقابل منحنى اإلنفاق الكلي المعتزم مع الخط المرشد يحدد مستوى الدخل. الجزء)أ( توضح أنه عند سعر فائدة 09 % في فالنقطة) A ( فإن مستوى اإلنفاق المستقل يكون 0 والجزء)ب( من الشكل يوضح أنه عندما يكون اإلنفاق المستقل 0 فإن النقطة من هذا الجزء من الشكل توضح أن مستوى الدخل يكون وبالتالي نحصل على تجميع لسعر الفائدة ومستوى الدخل موضح بالنقطة A. وهذه العالقة موضحة بالنقطة A أيضا في الجزء من الشكل. توضح النقطة) B ( من الشكل أنه عندما يكون سعر الفائدة %0 فإن اإلنفاق المستقل يكون وبالتالي يكون مستوى توازن الدخل 00 و\لك تماشيا مع ميل حدي لالستهالك قدره ¾ ومضاعف قدره 4. وبالتالي نحصل على يكون سعر الفائدة % توضح أن سعر الفائدة )ج( في الجزء النقطة) B ( والتي توضح أنه عندما فإن مستوى توازن الدخل والناتج يكون 00 وبالمثل فإن النقطة) C ( % وأن وعليه فإن المنحنى الموضح في الجزء)ج( اإلنفاق المستقل 4 وأن مستوى توازن الدخل والناتج يوضح التجميعات من أسعار الفائدة ومستويات الدخل التي تقابلها عندما يكون سوق السلع والخدمات في حالة توازن أي أن اإلنفاق المخطط يساوي الدخل أو الطلب الكلي يساوي العرض الكلي وال تكون هناك زيادة أو نقص في المخزون وهذا هو منحنىIS :. S+T=I+G - استنتاج معادلة : IS يتحدد مستوى توازن الدخل والناتج كما اتضح لنا عند تساوي الناتج مع اإلنفاق المعتزم وفي ظل مجتمع به قطاعين يتحدد التوازن بتساوي االدخار المخطط مع االستثمار المخطط وبافت ارض أن: سنعتبر أن االستثمار فقط دالة االستهالك هي: C=Ca+Cy دالة االستثمار هي: I=Ia فإن مستوى الدخل والناتج يتحقق عندما:. - لكن وكما سبق وأن أوضحنا- فإن اإلنفاق يتوقف على سعر الفائدة. وللتبسيط باعتباره الجزء األهم من اإلنفاق الذي يتأثر بسعر الفائدة - IS هو دالة في سعر الفائدة ونهمل أثر سعر الفائدة على االستهالك وبالتالي يمكن استنتاج معادلة على الوجه التالي: دالة االستهالك: C=Ca+Cy دالة االستثمار: I=Ia-gi - مدحت العقاد محمد رضا العدل التحليل االقتصادي الكلي دار الحريري للطباعة القاهرة 07 ص

156 IS فواضح أن االستثمار دالة عكسية في سعر الفائدة )i( وحيث أن معادلة تمثل وضع التوازن في سوق السلع والخدمات: y= C+I y= Ca+Cy+Ia-gi وهذه هي معادلة.IS وبالمثل أيضا يمكن التوصل إلى النتيجة نفسها باستخدام معادلة االدخار-االستثمار. حيث دالة االدخار: I=S S=Sa+Sy I=Ia-gi Sa+Sy= Ia-gi وهذه هي معادلة.IS فمع جعل االستثمار دالة عكسية في سعر الفائدة فإن مستوى الدخل يتغير عكسيا مع تغير سعر الفائدة والجدول الذي يتكون من مستويات من دخل التوازن المقابلة ألسعار فائدة مختلفة هو جدولIS. 0-( معادلة IS في جدول به ثالث قطاعات: معادلة التوازن في في الدخل هي : حالة مجتمع به ثالث قطاعات في حال ما إذا كانت الض ارئب دالة ويمكن بالتالي استنتاج معادلة IS بالطريقة السابقة نفسها وعادة ما تكتب على الوجه التالي: 0- العوامل المحددة النحدار منحنى : IS التعرف على العوامل المحددة النحدار منحنى IS مسألة مهمة جدا في د ارسة نموذج IS-LM وذلك بسبب أن انحدار منحنى ISمن العوامل المحددة للفاعلية النسبية لكل من السياسة النقدية والسياسة المالية. 56

157 -4 مدى استجابة االستثمار إن البحث في انحدار منحنى للتغي ارت في سعر الفائدة : IS إنما في الحقيقة عبارة عن تساؤل عما إذا كان التغير في مستوى توازن الدخل نتيجة لتغي ارت سعر الفائدة هي تغي ارت بقدر كبير أم تغي ارت بسيطة نسبيا. هذا يتوقف على انحدار كل من دوال االستثمار واالدخار انحدار منحنى IS يتوقف على انحدار منحنى االستثمار. ففي الجزء)أ( 0-0 والشكل يوضح كيف أن من الشكل رسمنا منحنيين لالستثمار أحدهما شديد االنحدار مشي ار إلى ضعف حساسية االستثمار لتغي ارت سعر الفائدة واآلخر قليل االنحدار مشي ار إلى حساسية االستثمار لسعر الفائدة. ويتفق المنحنيان في أنه عند سعر فائدة )i ( ومقداره).)I وتوازن سوق السلع والخدمات عند هذا السعر للفائدة إنما هو i يكون االستثمار واحدا Y i i وهي موضحة على الجزء )ج( من الشكل بالنقطة Aعلى كل من IS و. IS - لنفترض اآلن سعر فائدة أقل من وليكن فبالنسبة للمنحنى I فأنه عند سعر فائدة أقل من فإن االستثمار يزداد إلى i االدخار وبالتالي يزداد االدخار من) S( الدخل من الشكل. إلى I والتوازن في السوق سيتطلب زيادة مماثلة في,)S ( إلى Y Y وبالنسبة للمنحنى IS. وتنتج هذه الزيادة في االدخار من زيادة فأننا سنتحرك إلى النقطة B في الجزء)ج( من ويالحظ أنه نظ ار ألن منحنى االستثمار إنما هو نسبيا أقل حساسية لتغير سعر الفائدة فإن الزيادة في االستثمار عندما ينخفض سعر الفائدة تكون صغيرة وبالتالي تكون الزيادة المطلوبة في االدخا ارت صغيرة كذلك. إلى Y Y وبالتالي فإن منحنى IS ويكون كذلك التغير في مستوى الدخل ضعيفا من لهذه الحالة يكون انحداره كبي ار نسبيا. فمستويات أقل من سعر الفائدة تقابلها زيادات طفيفة في مستويات الدخول على طول منحنى توازن سوق السلع والخدمات. 57 أنظر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص

158 ج) أ) أ) IS الشكل )-( مرونة االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة وانحدار منحنى S+T ب) ) ) I I S(Y) I 0 I I =S I =S I I I ) Y Y Y I 0 IS IS A ) I B C المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 404. أما حالة المنحنى االستثمار سوف يزداد من حيث منحنى االستثمار أقل انحدا ار. فبانخفاض سعر الفائدة إلى فإن i إلى I وبالتالي تكون زيادة المدخ ارت كبيرة إلى تتطلب مستوى دخل أكبر بقدر أعلى نسبيا فيزداد الدخل من النقطة) C ( على منحنىIS في الجزء)ج( من الشكل إلى Y Y.0-0 ومنه وتصبح على وفي هذه الحالة فإن االستثمار أكبر مرونة لسعر الفائدة فزيادة االستثمار نتيجة تخفيض سعر الفائدة تكون كبيرة وبالتالي زيادة المدخ ارت تكون كبيرة وتنتج أصال من زيادة كبيرة في الدخل ومنه فإن المنحنى انحدا ار. سيكون أقل IS وعليه فإن منحنىIS يكون نسبيا أكثر انحدا ار لو أن مرونة االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة كانت منخفضة والعكس بالعكس. والحالة المتطرفة النحدار IS منحنى - هي الحالة التي سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

159 تكون فيها مرونة االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة مساوية للصفر أي عديم المرونة. فاالستثمار يكون كلية غير حساس لتغير سعر الفائدة ففي هذه الحالة يكون منحنى االستثمار أرسيا فانخفاض سعر الفائدة لن يزيد من االستثمار وبالتالي فأن التوازن في سوق السلع والخدمات سيتطلب المستوى نفسه من االدخار عند الدخل. تماما مثل i i 0-4 انحدار منحنى االدخار: العامل الثاني المحدد النحدار عن الميل الحدي لالدخار. IS منحنى ولن تكون نتيجة لذلك أي زيادة في هو انحدار منحنى االدخار. وبالتالي يمكن القول أن العامل الثاني المحدد النحدار وهو عبارة IS منحنى 0 هو قيمة الميل الحدي لالدخار أو قيمة الميل الحدي لالستهالك أو بعبارة أخرى قيمة المضاعف فكل هذا يؤدي إلى المعنى نفسه. - فكلما ازد الميل الحدي لالدخار) MPS ( فإن منحنى االدخار الموضح في الشكل 0 يصبح أكثر انحدا ار فبمجرد أن حددنا انحدار منحنى االستثمار. االستثمار نتيجة تغير معين في سعر الفائدة. فإننا نثبت الزيادة في فبانخفاض معين في سعر الفائدة سوف يؤدي إلى زيادة معينة في االستثمار وحتى يتحقق التوازن في سوق السلع والخدمات فإن االدخار يجب أن يزداد بمقدار الزيادة نفسه في االستثمار فلو أن MPS كانت عالية نسبيا فإن زيادة صغيرة نسبيا في الدخل تكون كافية لتولد الزيادة المطلوبة في المدخ ارت مقارنة بالحالة التي يكون فيها MPS منخفضة نسبيا. وعليه فإنه انخفاض معين في سعر الفائدة فإن مقدار الزيادة في الدخل الناتجة عن ذلك لتحقيق توازن سوق السلع والخدمات تكون أصغر مرتفعا)الميل الحدي لالستهالك كلما كان الميل الحدي لالدخار )MPS( MPS كانت قيمة الميل الحدي لالدخار منخفضة. خالصة ما سبق أن مرتفعا والعكس صحيح. أي أن منحنى منحنى IS IS منخفض أو المضاعف صغي ار( يكون أكبر انحدا ار كلما كان يتغير طرديا مع تغير وتكون أكبر كلما الميل الحدي لالدخار الميل الحدي لالدخار وهذا األخير )MPS( يتغير طرديا مع الميل الحدي لالستهالك )MPC( ومع المضاعف هذا بشرط أن تكون هناك استجابة لالستثمار لتغي ارت الفائدة. كان مساويا للصفر أي أي أن المنحنى الفائدة. فلو أن الميل الحدي لالستهالك )MPC( )MPS=( فإن انحدار IS منحنى IS يكون كبي ار لكن ليس ماال نهاية له ال يكون أرسيا ما لم يكن منحنى االستثمار عديم المرونة بالنسبة لسعر فكل من مرونة طلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة و الميل الحدي لالدخار - دراوسي مسعود السياسة المالية ودورها في تحقيق التوازن االقتصادي حالة الجزائر: 0-04 أطروحة مقدمة لنيل درجة دكتوراه دولة في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر الجزائر 09 ص

160 يشتركان في تحديد انحدار منحنى.IS.IS منحنى كما سبق وأن أوضحنا فإن شرطا ضروريا حتى يكون هو أن تكون لدالة االستثمار استجابة لتغي ارت سعر الفائدة. إال أن العامل األول له األولوية في إيضاح انحدار IS منحنى له انحدار سالب وعند توسيع النموذج إلى أربع قطاعات أي إضافة قطاع العالم الخارجي فإنه في هذه الحالة يتوقف انحدار منحنى الحدي لإلنفاق والميل الحدي IS للتسرب. ضروريا حتى يمكن أن يصبح منحنى IS على مرونة اإلنفاق بالنسبة لسعر الفائدة وعلى الميل واستجابة اإلنفاق لتغي ارت سعر الفائدة يبقى شرطا له انحدار سالب. ويجب التذكير في األخير أننا الزلنا نهمل أثر تغير سعر الفائدة في االستهالك وهو ما سنتطرق إليه في المبحث الثالث من هذا الفصل. المطلب الثاني: التوازن في االستثمار سوق النقود توصلت النظرية الكالسيكية إلى أن سعر الفائدة يتحدد بناء على تقاطع االدخار مع ولكن ضمن حلقة مفرغة بين مستوى الدخل وسعر الفائدة لم تفضي في النهاية إلى تحديد سعر الفائدة في حين يرى كينز أن سعر الفائدة يتحدد من خالل الطلب على النقود وعرض النقود على أن يعرف مستوى الدخل ولكن معرفة هذا األخير تتطلب معرفة حجم االستثما ارت والذي بدوره يعتمد على سعر الفائدة لنصل هنا إلى نفس الحلقة المفرغة بين سعر الفائدة ومستوى الدخل -عرض النقود: وهذه الحلقة المفرغة هي ما يحاول هذا النموذج تجنبها. المكونات األساسية لعرض النقود هي الودائع تحت الطلب والعملة لدى األف ارد خارج البنوك وتستطيع البنوك خلق النقود عن طريق فتح حسابات ودائع تحت الطلب للعمالء عن طريق منحهم قروضا وتقوم البنوك المركزية بتنظيم عملية منح البنوك للقروض وبالتالي تفرض رقابة على مقدار ما تستطيع البنوك خلقه من نقود. ويفترض عادة أن للبنوك المركزية رقابة كاملة على عرض النقود وينظر عادة إلى عرض النقود على أنه متغير خارجي يعني أن عرض النقود مستقل وال يتغير مع تغير النشاط االقتصادي. النقدية. وعند الكالم عن عرض النقود من المهم أن نفرق فالعرض الحقيقي تكميش العرض النقدي للنقود Exogenous Real مما بين المتغي ارت الحقيقية والمتغي ارت هو مقياس للقوة الش ارئية ويمكن التوصل إليه عن طريق Nominal باستخدام الرقم القياسي لألسعار وعليه فإن فرض سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص أنظر : - مصطفى أحمد مزيد حسن سمير محمد النقود والتوازن اإلقتصادي مؤسسة شباب الجامعة اإلسكندرية 0 ص محمد فوزي أبو السعود مقدمة في االقتصاد الكلي الدار الجامعية اإلسكندرية 04 ص ضياء مجيد الموسووي النظرية االقتصادية- التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص

161 عرض النقود الحقيقي يمكن كتابته على الوجه التالي: نفرق بين سعر الفائدة الحقيقي. Real Interest Rate وسعر الفائدة النقدي ومن المهم كذلك أن Nominal.Interest Rate فاألخير عبارة عن سعر الفائدة الذي تحصله المؤسسات المقرضة أما األول فهو يمثل القوة الش ارئية لتكلفة القروض. $00 فإق ارض $0 بسعر فائدة %0 ينتج عنه سداد نهاية السنة فلو أن معدل التضخم كان %0 فإن المقترض سيعيد القوة الش ارئية نفسها التي اقترضها وبذلك يكون سعر الفائدة الحقيقي معدوما)مساويا للصفر(. سعر الفائدة سيصبح معقدا بعض الشيء. ونفترض أن معدل التضخم مقدار صف ار. وعمليا فإن حساب لكن في هذا الجزء من الد ارسة سنؤجل هذه الحسابات وبيانيا يكون عرض النقود خطا أرسيا كما هو موضح في الشكل يمثل العرض الحقيقي للنقود و) i ( المركزي. بمثل سعر الفائدة الحقيقي. والزيادة في عرض النقود-األرصدة النقدية الحقيقية- ويؤدي M/P حيث 0-0 يمكن أن تحدث بواسطة البنك ذلك إلى انتقال منحنى عرض النقود بعيدا عن محور سعر الفائدة وباتباع البنك المركزي سياسة انكماشية فإن منحنى عرض النقود سينتقل نحو محور سعر الفائدة. الشكل )4-0(: عرض النقود i M s 0 M s M/P -0 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 4. طلب النقود : اعتقد معظم االقتصاديين قبل كينز أن النقود يحتفظ بها لغرض واحد هو القيام بالمعامالت في الفترة الجارية. السيولة. -0 طلب النقود بغرض المعامالت لكن كينز أضاف دافعين هما دافع االحتياط ودافع تفضيل :Transaction Demand for Money 6 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص انظر : عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

162 ب) طلب النقود دالة مت ازيدة في الدخل الحقيقي فالزيادة في الدخل الحقيقي تجعل األف ارد ارغبين في االحتفاظ بقدر أكبر من النقود-من األرصدة النقدية الحقيقية Real Money Balances من أجل القيام بالمشتريات اإلضافية التي تمكنهم من زيادة الدخول فلو أن األسعار ارتفعت فسيطلب قد ار أكبر من النقود لتنفيذ المستوى نفسه من المعامالت ودالة طلب النقود بغرض المعامالت يمكن كتابتها كاآلتي: L (y) L 0 ويمكن تمثيل هذه المعادلة بيانيا بطريقتين مختلفتين كما هو موضح في الشكل -0.0 ففي الجزء)أ( يمثل االنحدار الصاعد للمنحنى العالقة الطردية بين الدخل طلب النقود بغرض المعامالت وانحدار هذا الخط هو L في المعادلة السابقة والشكل 0-0 يمثل أن طلب النقود بغرض المعامالت قد قدر على أساس أنه دالة خطية ويساوي نصف الدخل كما هو موضح في المعادلة التالية: 0,5y K(y) K 0 فإن انحدار المنحنى ما هو إال K ويساوي,9. وحتى يمكن جمع طلب النقود مع عرض النقود فيجب ترجمة طلب النقود بغرض المعامالت في رسم بياني يمثل العالقة بين و) i ( M/P وهذا موضح في الجزء)ب( بعيدا عن محور ( الفائدة) i والعكس صحيح. من الشكل فزيادة الدخل تؤدي إلى انتقال منحنى الشكل )4-0(: طلب النقود بدافع المعامالت i Y=000 Y=000 ) M T P أ) ) M t 0, 5 y P 0 0 M T /P المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص طلب النقود بدافع االحتياط :Precautionary Motive يشير هذا إلى رغبة األف ارد االحتفاظ بالنقود لمواجهة الطوارئ المالية المؤقتة. فمثال معظم األف ارد يحملون بعض النقود اإلضافية لمواجهة الحاالت الطارئة. ويكون طلب النقود 6

163 بغرض االحتياط عادة قد ار ضئيال ويتوقف على النقود بدافع المعامالت. 4-0 طلب النقود بدافع المضاربة : Speculative Motive على الدخل ولذلك من الممكن أن يجمع مع الطلب االحتفاظ بالنقود في أري كينز هو تعبير عن تفضيل السيولة Liquidity Preference أي رغبة األف ارد في االحتفاظ بالثروة في أكثر األشكال سيولة والنقد تعتبر ذات سيولة عالية للغاية ألنه من السهل تحويلها إلى سلع أو أصول مالية أخرى وفي ترتيب األصول حسب درجة سيولتها تأتي النقود في المقدمة ثم الودائع االدخارية ثم األسهم والسندات وصوال إلى العقا ارت المنقولة والثابتة في الطرف النقيض فهي عديمة السيولة بدرجة عالية. وتختلف النقود عن معظم األصول األخرى في أنها ال تنتج بواسطة القطاع الخاص فزيادة طلب النقود طريق غير مباشر ال يساهم في تحقيق التوظف أو اإلنتاج. أما إذا ازد األف ارد من احتفاظهم بالسلع المنتجة حديثا أو األصول المالية فإنهم يساهمون في تحقيق التوظف وفي زيادة اإلنتاج. وعليه فإنه ليس واضحا دائما كيف أن التغير في طلب األف ارد االحتفاظ بالنقود سيؤثر على بنود األصول األخرى في سلسلة السيولة. قد ينتج من نقود متسربة من تيار اإلنفاق. ويعني ذلك أن الزيادة في طلب السيولة يكون االحتفاظ بالنقود عادة حماية ضد عدم التأكد فإذا فقد شخص وظيفته وكان لديه بعض النقود فإنه يستطيع على األقل أن يأكل. االحتفاظ بالنقود أو أصول مالية يتضمن مبادلة بين م ازيا السيولة والعائد باألصول المالية وهذا هو طلب النقود بغرض المضاربة. وفي أبسط المعالجات لطلب النقود بغرض المضاربة ولكن االحتفاظ بالنقود قد يكون مكلفا فق ارر المتوقع من االحتفاظ افترض كينز أن األف ارد يمكنهم المفاضلة بين االحتفاظ بالنقود واالحتفاظ بالسندات ذات العائد الثابت وش ارء السندات مثل ش ارء السلع والخدمات غير أن هناك فرق في أن األولى معاملة اختيارية عادة أما ش ارء السلع والخدمات فهي تمثل إنفاقا إجباريا إلى حد ما. فاألف ارد يحتفظون بالسندات عندما تفوق م ازيا ذلك م ازيا االحتفاظ بأرصدة نقدية أكثر وم ازيا االحتفاظ بالسندات أنها تدفع فائدة وأنها قد تباع مع تحقيق مكسب أرسمالي وعيوبها أنها أقل سيولة من النقود وتسييلها اإلجباري قد يعني خسارة مالية. الخيار في ش ارء وكيف يمكن أن تحدث الخسارة نتيجة االحتفاظ بالسندات فلو أن شخصا معينا له Consol وهو سند يدفع فائدة سنوية إلى األبد بقيمة $0 يدفع سنوية 6 - المرجع السابق ص المرجع السابق ص 4-40

164 $0 أي عند سعر فائدة %0. إن هذا الق ارر غير صائب لو أتيحت لهذا الشخص فرصة استثمار آخر يدر أكثر من %0. فلو أن سعر الفائدة ارتفع إلى %0 فإن العائد نفسه $0 يمكن الحصول عليه بإيداع $9 في البنك وما هي قيمة سند Consol لقد أصبحت $9 فقط بعد أن كانت $0 بسبب ارتفاع سعر الفائدة فهذا الشخص قد تحمل خسارة أرسمالية قدرها $9. والعكس لو أن سعر الفائدة انخفض فإن هذا الشخص سيحقق مكسبا أرسماليا. وباختصار فإن ق ارر االحتفاظ بالنقود أو السندات يتوقف على توقعات سعر الفائدة وهذا مبني على عدم التأكد. أو بيانيا. لذلك من الصعب عرض تفضيل السيولة وطلب النقود بغرض المضاربة جبريا لكن نستطيع استنتاج دوال وفقا لوجهة نظر كينز فطلب النقود بغرض المضاربة هو دالة عكسية في سعر الفائدة ويمكن كتابة ذلك كما يلي: L (i) L 0 mi واذا افترضنا أنها دالة خطية فيمكن كتابتها على الوجه اآلتي: والتساؤل هو لماذا تكون الرغبة في االحتفاظ بالنقود بغرض المضاربة تمثل عالقة عكسية مع سعر الفائدة هناك عدة أسباب: فحسب كينز فإن ق ارر المفاضلة بين االحتفاظ بالسندات أو النقود هو العالقة بين سعر الفائدة الجاري وسعر الفائدة المتوقع. العادي فقد أرى كينز أن األف ارد يجدون ما يعتبرونه سعر الفائدة Normal فعند سعر فائدة أعلى من سعر الفائدة العادي فإن األف ارد يحتفظون بكل نقودهم اإلضافية في السندات على أمل تحقيق مكسب أرسمالي عندما يعود سعر الفائدة إلى مستواه العادي. مثل هذا التعليل يقودنا إلى دالة طلب نقود بغرض المضاربة غير متصلة ومع ذلك تضفي المشاهدات الواقعية ظالال من الشك حول وجود طلب نقود بغرض المضاربة غير متصل. يتصرفون كاآللة. فمنحنى طلب نقود غير متصل بغرض المضاربة إنما يعني أن األف ارد فهم يضعون كل نقودهم أو ال شيء على اإلطالق من نقودهم في السندات. لكن في الواقع ينوع األف ارد محافظهم حيث إن أي تخمين لسعر الفائدة قد يكون غير صحيح فالتنويع هو أحد األسباب التي تجعل طلب النقود بغرض المضاربة ينحدر إلى أسفل ويكون متصال بالعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 4.

165 من الممكن هذا لكنه من غير المنتظر أن ينخفض سعر الفائدة بحيث يصبح منخفضا بقدر كبير ويصبح العائد على السندات غير جاذب للمشترين وهذه هي مصيدة السيولة Liquidity Trap التي اكتشفها كينز لكنه أرى أنها في حالة محدودة قليلة الحدوث في الحياة الواقعية واذا كان لهذه الفكرة وجود واقعي فإنما يكون في فت ارت الكساد الشديد. تنخفض عندما التوقعات بحيث يجب أن يمنح رجال األعمال سعر فائدة في غاية االنخفاض حتى يقدموا على اقت ارض النقود وتمويل االستثما ارت وعند مثل هذا السعر فإن العائد على السندات لن يكون كافيا إللغاء مساوئ عدم السيولة واحتمال الخسارة ال أرسمالية ففي مثل هذه الحالة المحدودة طلب النقود بغرض المضاربة يصبح بالكامل أفقيا. هناك مشكلة أخرى فيما يتعلق بطلب النقود بدافع المضاربة فإن هي أنها قد تعني أن األف ارد غير منطقيين فلماذا يحتفظ أي شخص بالنقود في صورة عاطلة في الوقت الذي يكون من الممكن االحتفاظ بأصول قصيرة األجل تدر عائدا وحتى ولو انخفض سعر الفائدة فإن الخسارة على األصول القصيرة األجل تكون صغيرة. وحتى يكون دافع المضاربة صحيحا فإن االختيار الوحيد فيما يتعلق باألصول المالية إنما يكون هو السندات الطويلة األجل وهو فرض أدخلناه في تحليلنا ولكنه ليس أحد خصائص الحياة الواقعية فبخالف أحوال الكساد الشديدة فإنه ال يوجد شخص عاقل يحتفظ بالنقود في شكل أرصدة عاطلة فبوجود أصول مالية قصيرة األجل وطويلة األجل فإن الزيادة في التفضيل النقدي ينتج عنها تغي ارت في المحفظة وليس مجرد الرغبة في االحتفاظ بالنقود. لهذه األسباب وغيرها فإن نظرية طلب النقود بغرض المضاربة فقدت أنصارها في الخمسينات من القرن الماضي ولكن فكرة أن طلب النقود يعود إلى سعر الفائدة ظلت تحظى بالتأييد بسبب أن النقود التي يحتفظ بها في صورة نقود حاضرة أو ودائع تحت الطلب)دافع المعامالت( تكسب فائدة أقل عن حسابات االدخار أو عن األصول المالية. فإذا علمنا ذلك فإن معظم األف ارد يحتفظون في حساب الودائع تحت الطلب بالقدر الذي يكاد يكفي لدفع الت ازماتهم ويحتفظون بأكبر قدر ممكن في حسابات تدر فائدة عالية وعندما يرتفع سعر الفائدة فهم يقتصدون أكثر في االحتفاظ بالنقود في صورة ودائع تحت الطلب. ويصبحوا على استعداد للتوجه إلى البنك عدة م ارت أكثر للسحب من أرصدتهم التي تحصل على فائدة عالية. العقالء يحبون ما أسماه James Tobin بالمخزون األمثل من النقود فاألف ارد Optimal in Ventory of Money عن طريق مقايضة عائد الفائدة بالمالءمة. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

166 ولهذه األسباب فإن معظم الفائدة يؤث ارن في طلب النقود. االقتصاديين هذه األيام يعتقدون أن كال من الدخل وسعر وأصبح تعبير طلب المضاربة أقل استخداما. L قد يكون من المالئم وان كان من المحتمل أال يكون صحيحا من الناحية الفنية أن ننظر إلى دالة طلب النقود كما لو كانت مقسمة إلى ج أزين فبإضافة طلب النقود بغرض المعامالت L إلى طلب النقود بغرض المضاربة L(y)+ L(i)= Ky+L0-mi 0-0 والشكل يوضح طلب النقود بدافع المعامالت فإننا نحصل على الدالة الكلية للطلب على النقود: L L ثم الطلب الكلي للنقود L+L وطلب النقود بدافع المضاربة ويالحظ أن موقع دالة طلب النقود قد تحدد بواسطة الدخل و طلب النقود بغرض المعامالت بينما شكل المنحنى يحدد طلب النقود هذا الدافع بغرض المضاربة. في األخير يجب اإلشارة إلى طلب النقود بدافع التمويل Finance Motive والذي يشير إلى النقود التي تحتاجها منشآت األعمال وذلك بهدف االستثمار فعندما تعتزم منشآت األعمال االستثمار في مصنع جديد أو ش ارء معدات جديدة فعادة ما تلجأ هذه المنشآت إلى اقت ارض النقود لدفع مصاريف بدء المشروع قبل الحصول على أي عائد. النقود وهذه تعقد طلب ذلك ألنها تعني أنه يتوقف على مصدر جديد من عدم التأكد وهو األرباح المتوقعة. كما أنه يخل بفرض أن عرض النقود متغير خارجي. ذلك ألن تقديم القروض يعني أن البنوك ستوفر االئتمان للمنشآت وبالتالي تزيد من عرض النقود وذلك عندما يتوقع تغي ار في الدخل. الشكل )5-0(: دالة الطلب على النقود i Y =400 Y = Y =400 Y =40 min المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص M/P M/P 00 0 M/P - المرجع السابق ص المرجع السابق ص 4. - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص. 66

167 -التوازن في سوق النقود ومنحنى : LM يتحقق التوازن في سوق النقود عندما يتساوى عرض النقود مع الطلب عليها. فإن عرض النقود يفترض أنه متغير خارجي. وكما بينا سابقا أي أنه يساوي حجما معينا ويبقى في هذا الحجم إال إذا اتخذ البنك المركزي إج ارءات من شأنها أن تزيد أو تخفض من عرض النقود, دالة عرض النقود لتساوي دالة طلب النقود نحصل على معادلة التوازن: وبوضع L(y)+ L(i)= Ky+L0-mi فلعرض معين من النقود وعند مستوى معين من الدخل فإنه ال يوجد سوى سعر فائدة واحد بإمكانه تحقيق المعادلة فجميع أسعار الفائدة األخرى تمثل اختالال وعدم توازن. فعند أي سعر فائدة أعلى من التوازن فإن األف ارد يزيدون من مقدار ما يحتفظون به من سندات وبذلك ترتفع أسعار السندات وينخفض سعر الفائدة في اتجاه التوازن. ويحدث العكس عندما تكون أسعار الفائدة أقل من سعر التوازن فيزيد الطلب على النقود وتنخفض أسعار السندات ويرتفع سعر الفائدة في اتجاه التوازن. إذ ترفع زيادة طلب النقود سعر الفائدة بينما زيادة عرض النقود تخفض سعر موضح في الشكل 0-0 حيث يعطينا أجوبة لمثل هذه األسئلة, تغي ارت عرض وطلب النقود وبين سعر الفائدة هي المهمة. الفائدة كما هو لكن الخطوات التي تربط بين تخفض الزيادة الحقيقية في عرض النقود سعر الفائدة الحقيقي طالما أن بعض النقود الجديدة تستخدم في ش ارء السندات. هي الشيء نفسه كتخفيض سعر الفائدة. النقود ما لم يكن االقتصاد قد ووجه بمصيدة السيولة. وكما في أي سوق فإن زيادة طلب السندات سترفع أسعارها والتي السندات ولذلك فإن العالقة بين عرض النقود وسعر الفائدة تنفصم. فسعر الفائدة يجب أن ينخفض عندما يزداد عرض ففي المصيدة فإن األف ارد لن يشتروا ويالحظ أنه عندما يقترب االقتصاد من حالة كساد شديدة فإنه يقترب من مصيدة السيولة ويعني ذلك أن استجابة سعر الفائدة للتغي ارت في عرض النقود تنخفض خالل فت ارت االنكماش الشديدة. ويوضح الشكل 0-0 أن زيادة عرض النقود من التوازني إلى ( i( كذلك يوضح الشكل سعر الفائدة. ( i( بينما زيادة طلب النقود إلى 0-0 إلى أدى إلى تخفيض سعر الفائدة أدى إلى رفع سعر الفائدة التوازني إلى أن الزيادة في الدخل تزيد من الطلب على النقود وبذلك يرتفع لكن كيف للدخل أن يزداد مع أن عرض النقود ثابت 67 - مدحت العقاد محمد رضا العدل التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص مصطفي أحمد فريد سهير حسن النقود و التوازن االقتصادي مرجع سابق ص 0.

168 و( الشكل )6-0( : سعر فائدة التوازن في سوق النقود i M s 0 M s i i 0 i M/P المصدر : ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص. إذا كان عرض النقود عاطلة)دافع المضاربة( ثابتا فإن الدخل يزداد لو أن النقود المحتفظ بها في شكل أرصدة قد استخدمت في المعامالت. وهذا ما يقوم به األف ارد عندما يرتفع سعر الفائدة بحيث يجعل ش ارء السندات جذابا وعليه حتى يستطيع قدر ثابت من عرض النقود تمويل مستوى دخل أعلى فإن أسعار المضاربة. الفائدة يجب أن يرتفع لتخفيض طلب النقود بغرض والخالصة أن هناك ثالثة عوامل تؤثر في سعر فائدة التوازن هي: التغير في عرض النقود والتغير في مستوى الدخل من خالل تأثيره على دافع المعامالت والتغير في طلب النقود بدافع المضاربة. -4 استنتاج منحنى :LM 0 - يوضح الشكل 0 مستوى من الدخل دالة التفضيل النقدي الخاصة به. كيفية استنتاج ثالث منحنيات طلب النقود عند ثالث مستويات للدخل فالجزء)أ( فعند مستويات عليا من الدخل فإن قد ار أكبر من النقود تطلب بغرض المعامالت عند كل سعر فائدة والمسافة األفقية بين كل اثنين من دوال الطلب تمثل الفرق بين طلب النقود بغرض المعامالت بين مستويي الدخل يو )Y ( Y (.)Y و) )Y ( أو - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص

169 ب) الشكل )7-0( : طلب النقود عند مستويات مختلفة من الدخل M /P i أ) ) طلب النقود بغرض المعامالت ب) ) طلب النقود بدافع المضاربة L =L (i) M d =L +L =K y +L (i) M t M sp +M t =M d M t M sp +M t =M d M t M sp +M t =M d Y Y Y المصدر : -4 استنتاج منحنى : LM M sp /P M d /P المصدر : ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. الشكل )-(: استنتاج منحنى (LM) i أ) ) i ) LM i C i C i i B A M s 0 P M d P M d P M d P Y M P Y s Y M P d i i A B المصدر : ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. - ضياء مجيد موسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق,ص

170 يوضح الشكل 0-0 استنتاج منحنى LM والجزء)أ( هو نفسه من الشكل الجزء)ج( 0-0 مع إضافة دالة عرض النقود ويتحقق التوازن بتساوي عرض النقود مع طلب النقود. فالنقاط A B C تمثل مستويات توازن مختلفة عند مستويات دخل مختلفة. وi y العالقة بين j التي تحقق التوازن في سوق النقود عند النقاط A B C ويوصل هذه النقاط تحصل على منحنى جبريا :.LM 0-4 استنتاج منحنى LM دالة طلب النقود بغرض المعامالت: Mt=Ky دالة طلب النقود بغرض المضاربة: Msp=L0-mi عرض النقود: =Ms وضع التوازن في سوق النقود: Ms=M0 M=Ky+L0-mi Ky=M- L0+mi معادلة دالة : LM انتقال منحنى :LM زيادة عرض النقود: LM زيادة هناك عامالن يؤديان إلى انتقال منحنى LM هما: عرض النقود التغير في مقدار عرض النقود. االنتقال في دالة طلب النقود. مع بقاء الدخل ثابتا تؤدي إلى تخفيض سعر الفائدة وبذلك ينتقل منحنى إلى أسفل تجاه اليمين وبالمفهوم نفسه فإن انخفاض الفائدة وانتقال منحنى LM إلى أعلى تجاه اليسار الزيادة في طلب النقود: عرض النقود هو الزيادة في طلب النقود عند مستوى الدخل نفسه وسعر الفائدة نفسه. االنتقال قد يكون فقدان الثقة في السندات مثال. تؤدي إلى رفع سعر الفائدة وانتقال منحنى LM يؤدي إلى ارتفاع سعر والسبب في مثل هذا وبصفة عامة فإن زيادة الطلب على النقود إلى أعلى باتجاه اليسار أما انخفاض الطلب على النقود فينخفض سعر الفائدة وينتقل منحنى LM إلى أسفل باتجاه اليمين. - Michelle M. De Mourgues, La Monnaie, Système Financier Et Théorie Monétaire ; P gordon Robert j. macroeconomics.fifth edition.glenview illinios: 990scott.foresmanand company chs p04 70

171 : 4-4 انحدار منحنى LM واضح من استنتاج الدخل عرض النقود. منحنى LM أنه ينحدر إلى أعلى تجاه اليمين فعند مستويات أعلى من فإن التوازن في سوق النقود يحدث عند مستويات أعلى من سعر الفائدة نظ ار لثبات وبسبب االنحدار الموجب هو أن زيادة الدخل سوف تؤدي إلى زيادة طلب النقود عند سعر الفائدة نفسه حيث أن الدخل. الفائدة وليتحقق التوازن األعلى فإن مقدار طلب النقود بغرض المعامالت بين عرض النقود وطلب النقود البد أن يرتفع طلب النقود بغرض المضاربة له عالقة طردية مع تغير سعر الفائدة. سعر وعند سينخفض بحيث يترتب على ذلك توفير في مقدار النقود المطلوبة لتفي بحاجة طلب المعامالت الناتجة عن زيادة الدخل. هذا فيما يخص انحدار منحنى LM لكن السؤال المهم هو ما مقدار هذا االنحدار ولذلك أهمية بالغة في تقرير السياسة االقتصادية التي يجب أن تتبع ومدى فاعليتها ولمعرفة العوامل المحددة لذلك نبدأ بمعرفة األثر على سوق النقود المترتب على زيادة الدخل من )Y 0 ( في الشكل و) Y( -0 وأثر زيادة الدخل على طلب النقود يكون مساويا ل هو العامل الذي يوضح الزيادة في الطلب على النقود بوحدة واحدة. بغرض المعامالت )Ky( حيث K نتيجة زيادة الدخل فسعر الفائدة يجب أن يرتفع بالقدر الكافي ليلغي الزيادة في الطلب على النقود المترتب على زيادة الدخل بوحدة واحدة كبيرة. وبالتالي كلما كانت الزيادة في سعر الفائدة بين طلب النقود ومقدار الكمية الثابتة من عرض النقود كبيرة فكلما كانت التي تحقق التعادل K منحنى LM أشد انحدا ار. والعامل الثاني المحدد النحدار LM منحنى كبيرة كلما كان يمكن تفهمه من أنه بالنسبة لدخل معين وK معينة فإن مقدار الزيادة في سعر الفائدة الالزم لتحقيق التوازن بين طلب النقود وعرض النقود إنما يتوقف على مرونة الطلب على النقود بالنسبة لتغي ارت سعر الفائدة. وهذه العالقة بين مرونة الطلب على النقود بالنسبة لسعر الفائدة و فالجزء)أ( انحدار منحنى LM يوضح مرونة منخفضة لطلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة يون كبي ار ليعكس حقيقة أن تغي ارت كبيرة في الجزء)ب( أما النقود. نتيجة تغير بكميات صغيرة في سعر الفائدة موضحة في الشكل فانحدار منحنى.-0 طلب النقود لن تؤدي إلى تغي ارت كبيرة في طلب فيوضح مرونة مرتفعة تعكس حدوث تغير بكميات كبيرة في طلب النقود سعر الفائدة حيث نجد أن منحنى طلب النقود لهذه الحالة يكون صغي ار وتبعا لذلك يكون منحنى LM لهذه الحالة أقل انحدا ار من الحالة األولى. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

172 )LM( الشكل )9-0(: انحدار المنحنى الحالة االولى M s 0 LM i i i K(Y -Y ) i i 0 i 0 M d (Y ) M d (Y ) المصدر : Y 0 Y Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 44 الشكل )-0(: انحدار المنحنى )LM( الحالة الثانية M s 0 LM i i i 0 K(Y -Y ) M d (Y ) i i M d (Y ) M d (Y ) i 0 Y 0 Y Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 440. وهناك حالتان خاصتان النحدار منحنى.LM لطلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة. نهاية( لطلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة. - الحالة األولى: الفائدة. وهي التي أما الحالة الثانية فتنتج من تنتج األولى في حالة مرونة معدومة حالة مرونة كبيرة للغاية)ما ال يكون فيها طلب النقود غير حساس لتغي ارت سعر المرجع السابق ص

173 فلو بدأنا من وضع التوازن فإن سعر الفائدة يرتفع حتى يتحقق التوازن في سوق النقود عندما يزداد الدخل. فزيادة الدخل تعني زيادة الطلب على النقود بغرض المعامالت فمع طلب نقود غير حساس كلية لتغير سعر الفائدة فليس هناك ارتفاع ممكن لسعر الفائدة الذي يخفض طلب النقود إلى الكمية الثابتة من عرض النقود ففي مثل هذه الحالة الخاصة فإن ارتفاع سعر الفائدة يفترض أنه لن يؤدي باألف ارد إلى تحقيق طلبهم للنقود بغرض المضاربة أو أن يقتصدوا في مقدار األرصدة المطلوبة للمعامالت. وتبعا لذلك ال يوجد سوى مستوى دخل واحد يحقق التوازن ومنحنى LM لهذه الحالة موضح في الشكل -0. تسمى هذه الحالة بالحالة الكالسيكية. (LM) الشكل )-0(: انحدار المنحنى عمودي تماما i LM s M 0 L0 Y0 k المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص الحالة -4 4 الثانية: جدا فكيف تحدث هذه الحالة أرينا سابقا أنه عندما يصبح العادي فسينظر إلى سعر فائدة هي الحالة التي تصبح فيها مرونة طلب النقود لسعر الفائدة سعر الفائدة المستقبل على أنه سيرتفع. أرسمالية تزيد عن مقدار الفائدة البسيطة المحصلة من السندات. منخفضا للغاية لما هو مفترض أنه عالية سعر الفائدة ففي هذه الحالة ومع توقع خسارة فإن األف ارد يكونون على استعداد لحمل أي زيادات في األرصدة النقدية غاية في الكبر وتقترب من ما ال نهاية وبانخفاضات ال تذكر في سعر الفائدة. وهذه الحالة أسماها كينز: مصيدة السيولة وهي موضحة في الشكل

174 ب) الشكل )0-0( : مصيدة السيولة لكينز ) LM أ) ) i M d (Y 0 ) Md (Y ) M d (Y ) Md (Y ) M s 0 i 0 i 0 i i 0 i i 0 Y 0 Y Y Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 40. في هذه الحالة نأخذ بعين االعتبار التغير في انحدار دالة طلب النقود فتصبح مستوية بدرجة كبيرة عند أسعار الفائدة المنخفضة. من من الشكل أنه عند مستويات عليا من الدخل 74 )Y( إلى Y Y تتطلب زيادة أكبر في i من سعر الفائدة و) Y ( إلى النقود على عكس الوضع عند مستويات منخفضة من الدخل عند من Y إلى Y0 تتطلب زيادة أصغر في سعر الفائدة ففي الحالة األولى عند مستويات عليا من الدخل فإن مصيدة السيولة فمرونة لب النقود بالنسبة لسعر الفائدة النقود. الخالصة هي: بناء على توقعات األف ارد على يفضلون االحتفاظ بالسندات عن النقود لو أن سعر الفائدة i YY0 منi0 إلى. i سعر فائدة مثال فإن زيادة في الدخل ليتحقق التوازن في سوق مثال فإن زيادة الدخل التوازن يكون بعيدا عن تكون أقل في هذا المدى من دالة طلب سعر الفائدة كان أكبر أو مساويا ل i من الشكل 0-0. وعليه لن يكون هناك طلب للنقود بغرض المضاربة. ولو أن سعر الفائدة كان بغرض المضاربة له انحدار موجب لو أن سعر الفائدة السائد مساويا ل i يوضح i أفقيا)مصيدة السيولة( وعليه فإن الجزء)ج( سعر الفائدة فسيفضل المستثمرون االحتفاظ بالنقود ويصبح كان بين أو أكبر منه. منحنى LM. و i i من الشكل أن تغير ع في ويصبح أفقيا عند الجزء)ج(. رض مستقبال فأن المستثمرين الجزء)ب( i الجزء)أ( من طلب النقود من الشكل يصبح و أرسيا عندما يصبح النقود ال يغير في الحدود ال أرسية واألفقية لمنحنى LM فزيادة عرض النقود يؤدي إلى إطالة الجزء األفقي من المنحنى

175 بمقدار بمقدار كما أنها تؤدي إلى انتقال الجزء ال أرسي من المنحنى LM أيضا وليحدث تغير في هذه الحدود ال بد من حدوث تغير في طلب للنقود بغرض المضاربة. الشكل )0-(: م ارحل شكل منحى (LM) وانتقاله i i i LM LM LM km i i i i M sp i i km المصدر : ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. المطلب الثالث: التوازن الشامل في آن واحد. يقصد بالتوازن الشامل أن يتحقق التوازن في كل من سوق السلع والخدمات وسوق النقود ويمكن التعبير بيانيا عن ذلك بنقطة تقاطع منحنىIS مع منحنى LM في الشكل E وكل النقاط على اآللي للسوقين. تجدر.0-0 في النقطة فكل النقاط على منحنىIS تمثل أوضاع توازن في سوق السلع والخدمات منحنى LM تمثل أوضاع توازن في سوق النقود. وتمثل النقطةE وضع التوازن المالحظة إلى أنه إذا كان سوق النقود في وضغ توازن فإن سوق السندات ال بد أن يكون في وضع توازن وعليه فإن سعر الفائدة ومستوى الدخل عند النقطةE هما قيمتان تحققان التوازن في األسواق الثالثة. وكل النقاط خالف النقطة E تمثل وضع عدم توازن لألسواق الثالثة 75 -عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 4.

176 الشكل )4-0(: التوازن في كل من سوق السلع والخدمات وسوق النقود IS B LM A E C D المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 44. فكل النقاط الواقعة أعلى منحنى LM مثل النقطتين A و B فإنه يكون عندها فائض في عرض النقود أما النقاط أسفل أكبر من عرض النقود. منحنى LM مثل النقطتين وD C أما بالنسبة للمنحنىIS فكل النقاط الواقعة أعلى منحنىIS مثل B الناتج ال يزيد عن الطلب. النقاط A وD. أما النقط الواقعة على فإنه يكون عندها طلب النقود وC فإنه يكون عندها ويزيد الطلب عن الناتج عند كل النقاط الواقعة أسفل المنحنىIS مثل LM منحنى 4 وليست على منحنىIS والنقاط الواقعة على منحنىIS وليست على منحنى LM فتمثل أوضاع توازن في أحد السوقين دون اآلخر. - العوامل المؤثرة في مستوى دخل التوازن وسعر فائدة التوازن : تعد العوامل المحددة لمستوى دخل التوازن وسعر فائدة التوازن هي نفسها العوامل المحددة النتقال كل من منحنى LM وIS. LM - تأثير السياسة النقدية: - - و منحنىIS -كما أرينا سابقا- وما يهمنا هنا أخذ المنحنيين تأثر السياسة النقدية من خالل عرض النقود أو من خالل طلب النقود. تغير عرض النقود : - أنظر : - ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص علي حمزة فعالية السياسة النقدية والمالية في ظل اإلصالحات االقتصادية بالجزائر رسالة مقدمة لنيل درجة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص نقود ومالية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر 00 ص , سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

177 الشكل )0-(: أثر الزيادة في مقدار عرض النقود. i LM 0 LM i 0 i IS 0 المصدر : سامي خليل مرجع سابق ص 400. كما أوضحنا سابقا فإن زيادة عرض النقود تنقل منحنى LM إلى اليمين وخطوات حدوث ذلك هي أن زيادة عرض النقود تخفض سعر الفائدة وتبعا لذلك يزداد طلب االستثمار ومنه يزداد الدخل ويترتب على ذلك زيادة اإلنفاق االستهالكي. بانخفاض سعر الفائدة وزيادة الدخل يزيد طلب النقود ليتقاطع منحنىIS كما هو موضح في الشكل 0 منحنى LM تغير طلب النقود: 0 ويحدث العكس لو انخفض عرض النقود. الجديد مع زيادة طلب النقود ترفع سعر الفائدة وينخفض الدخل تبعا لذلك ويكون لهذا األثر نفسه المترتب على انخفاض مقدار عرض النقود. النقود. 0- تأثير السياسة المالية: أما انخفاض طلب النقود فيكون له األثر نفسه لزيادة عرض تأثر السياسة المالية من خالل عنصرين اثنين هما اإلنفاق الحكومي والض ارئب -0- تغير اإلنفاق الحكومي: يترتب على زيادة اإلنفاق الحكومي ارتفاع مستوى دخل التوازن وارتفاع سعر فائدة التوازن ويجب مالحظة أن منحنى LM سوق النقود وسوق السندات لن يختال بزيادة على زيادة بغرض المعامالت اإلنفاق الحكوميG وعرض النقود ثابتا. Y 0 Y لم يتحرك. فعند مستوى دخل معين فإن التوازن في اإلنفاق الحكومي لكن الزيادة في الدخل المترتبة تستلزم مواءمة سعر الفائدة فزيادة الدخل تزيد من طلب النقود فلزيادة طلب المعامالت يتطلب انخفاض طلب السندات فزيادة الطلب على النقود وانخفاض الطلب على السندات هي التي تسبب ارتفاع سعر الفائدة. - المرجع السابق ص

178 y لكن من جهة أخرى يخفض ارتفاع سعر الفائدة من اإلنفاق االستثماري بسبب المواءمة في سوق النقود على عكس نموذج كينز البسيط الذي يهمل سوق النقود وأثر سعر الفائدة فالدخل سيزداد إلى فقط وليس إلى الشكل 0-0. الشكل )06-( :اثر الزيادة في اإلنفاق الحكومي (G) )حالة نموذج كينز البسيط(. والحالة هذه يوضحها LM 0 i i 0 G c IS 0 IS 0-0- المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 400. تغير مستوى الض ارئب : تخفض زيادة الض ارئب الدخل المتاح وبالتالي تخفض اإلنفاق االستهالكي فينخفض الدخل أما انخفاض سعر الفائدة فهو لنفس مفهوم ارتفاع سعر الفائدة عند زيادة فعند انخفاض الدخل الدخل ال يكون إلى يتجه سعر الفائدة إلى االنخفاض ويالحظ من الشكل اإلنفاق الحكومي 0-0 بل إلى y y أن انخفاض فقط بسبب أن انخفاض سعر الفائدة سوف يؤدي إلى ارتفاع طلب االستثمار مما يلغي جزئيا نقص طلب االستهالك وتخفيض الض ارئب له آثار عكسية لزيادتها فينتقل منحنىIS0 إلىIS0 وبالتالي Y Y Y يزداد كل من الدخل وسعر الفائدة. - ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

179 ب) الشكل )0-( :اآلثار المترتبة على زيادة الض ارئب i LM 0 c T c i 0 IS 4-0- انتقال منحنىIS 0 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 400. لغير السياسة المالية : ليست متغي ارت السياسة المالية وحدها هي التي تستطيع نقل منحنىIS فتغي ارت أحد مكونات الطلب الكلي سيكون لها هذا األثر مثل حدوث تغير مستقل في االستثمار. مثال. Y Y 0 IS 0 والشكل 0 - يوضح أثر انخفاض مستقل في طلب االستثمار نتيجة ضعف التوقعات المتعلقة باألرباح الشكل )8-0(: آثار انخفاض مستقل في االستثمار i 0 I c ) LM 0 i 0 I أ) ) i i Y Y 0 IS 0 IS i I (i) I 0 (i) I I I 0 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 400. يوضح الجزء أما الجزء)ب( من الشكل دالة )أ( االستثمار فانخفاض طلب االستثمار نقل الدالة إلى اليسار. فيوضح األثر على منحنىIS الذي انتقل إلى.IS كما ترتب على ذلك انخفاض سعر الفائدة إلى i ونتج عن ذلك انخفاض الدخل وانخفاض الدخل يخفض االستهالك وانخفاض - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

180 سعر الفائدة هو نتيجة النخفاض الدخل فانخفاض الدخل يؤدي إلى انخفاض طلب النقود وزيادة طلب السندات مما يخفض سعر الفائدة. لكن انخفاض سعر الفائدة يعود جزئيا باالستثمار نحو االرتفاع وعند التوازن الجديد لالستثمار فإن طلب االستثمار أصبح الشكل I 0-0 الجزء أ. فقد ازد من I إلى I نتيجة انخفاض سعر الفائدة كما هو موضح في ومن المفيد أن نقارن وجهة النظر الكينزية هذه مع النموذج الكالسيكي ففي هذا األخير فإن حدوث انخفاض مستقل في االستثمار سيخفض سعر الفائدة بالقدر الذي يؤدي إلى تحقيق االستق ارر في االستثمار)ال يتغير( الكلي. أما في نموذج IS-LM وبالتالي ال يؤثر انخفاض مستقل في االستثمار على الطلب فإن سعر الفائدة يكون عامل استق ارر لكن غير كامل ألنه حتى يبقى الدخل دون تغير عند انخفاض مستقل في االستثمار فإن سعر الفائدة يجب أن ينخفض فعند سعر الفائدة المنخفض فإن مستوى الدخل سيظل ثابتا كما هو موضح في الشكل 0-0. لكن هناك حالة واحدة يكون فيها إلغاء أثر االنخفاض في االستثمار كامال وذلك إذا انخفض فعال سعر الفائدة إلى لطلب النقود i ويحدث ذلك عندما يكون بغرض المضاربة)الحالة الكالسيكية(. LM منحنى إلى IS 0 الدخل األصلي IS فإننا نتحرك إلى أسفل على منحنى أرسيا أي ال وجود ففي هذه الحالة عندما ينتقل منحنىIS من LM Y 0 5 لكن عند سعر الفائدة i. -سعر الفائدة والفعالية النسبية للسياسة المالية والسياسة النقدية : تتحدد فعالية كل من السياسة المالية والسياسة النقدية بانحدار منحنيات ال أرسي إلى توازن جديد عند مستوى IS -0 سنعرض فعالية السياسات في اوضاع مختلفة النحدار المنحنيات IS وLM. فعالية السياسة وانحدار منحنىIS : كما سبق أن أوضحنا فإن العامل المهم في تحديد االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. و العكس صحيح. --0 فعالية السياسة النقدية وانحدار منحنىIS : يوضح الشكل انحدا ارن مختلفان. -0 وفيما يلي وLM انحدار منحنىIS هو مقدار مرونة فكلما كانت هذه المرونة كبيرة كلما كان منحنىIS أكثر انحدا ار اآلثار المترتبة على زيادة عرض النقود لمنحنيين لهما IS ففي الجزء أ من الشكل فإن منحنىIS شديد االنحدار عاكسا مرونة منخفضة لطلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. لذلك فإن السياسة النقدية نسبيا ضعيفة األثر في هذه 80 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص انظر أيضا : - عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص

181 ب) ج) الحالة فزيادة عرض النقود تنقل منحنى LM إلى اليمين موضحة زيادة في الدخل من y 0.y لكن هذه الزيادة في الدخل زيادة ضعيفة نسبيا. أما في الجزء ب من الشكل فقد رسم منحنىIS لطلب االستثمار بالنسبة لتغي ارت سعر الفائدة. إلى أكثر استواء عاكسا مرونة عالية وهنا تصبح السياسة النقدية أكثر فعالية في زيادة الدخل واالختالف بين الشكلين أ و ب تكمن في أن السياسة النقدية تؤثر في الدخل عن طريق تخفيض سعر الفائدة وبالتالي استمالة االستثمار. فإذا الفائدة ضعيفة فإن السياسة النقدية تصبح ضعيفة وغير فعالة)الجزء أ( عالية فستكون السياسة النقدية فعالة )الجزء ب( كانت مرونة االستثمار بالنسبة لسعر أما إذا كانت هذه المرونة IS الشكل )09-(: انحدار منحنى وفعالية السياسة النقدية M k LM 0 أ) ) LM M أ) ) k ) LM 0 LM i 0 i i 0 i IS 0 IS 0 Y 0 Y M k ) Y 0 IS 0 Y LM 0 LM i 0 i Y 0 = Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

182 ج) أما إذا كان االستثمار تماما غير حساس لتغير سعر الفائدة النقدية تكون عديمة الفعالية. االستثمار ولذلك ال يتغير مستوى الدخل )الجزء ب( فعالية السياسة المالية وانحدار منحنىIS : - نالحظ من خالل الشكل 0 منحنىIS أكثر انحدا ار )الجزء أ(. اليمين معبرة عن زيادة الدخل. على التوازن في سوق النقود. التوسعي المترتب على زيادة )منحنىIS فإن السياسة أرسي( فانخفاض سعر الفائدة نتيجة زيادة عرض النقود ال تستميل 0 فزيادة أن السياسة المالية تكون أكثر فعالية عندما يكون اإلنفاق الحكومي مثال تؤدي إلى نقل منحنىIS إلى وعندما يرتفع الدخل ال بد أن يرتفع كذلك سعر الفائدة حتى يبقى وارتفاع السبب في أن استجابة الدخل في نموذج فالدخل يزيد بمقدار أقل من مقدار االنتقال سعر الفائدة يخفض طلب االستثمار ملغيا جزئيا األثر اإلنفاق الحكومي وأثر ارتفاع سعر الفائدة هذا وما يترتب عليه هو IS-LM تكون أقل منها في نموذج كينز البسيط. األفقي في منحنىIS. فمقدار الم ازحمة يتحدد أساسا بانحدار منحنىIS. فلو كان طلب االستثمار حساسا لتغير سعر الفائدة فإن تأثر )الجزء ب( االستثمار يكون كبي ار والزيادة في الدخل سوف تخفض بقدر كبير مقارنة بالنسبة للحالة في نموذج كينز البسيط. لتغير سعر الفائدة. اإلنفاق الحكومي. والحالة المتطرفة عندما يكون منحنىIS أرسيا أي طلب استثماري عديم الحساسية في هذه الحالة يزداد الدخل بمقدار المضاعف مضروبا في مقدار زيادة وال أثر للم ازحمة هنا والحالة هذه ممثلة في الجزء ج من الشكل الشكل ) 0-0 (:فعالية السياسة وانحدار منحنىIS.0-0 G c أ) ) ب) ) LM 0 LM 0 IS 0 IS ) i i i i 0 i 0 i 0 IS IS 0 IS G c IS 0 G c Y 0 Y Y 0 Y Y 0 Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص انحدار منحنى LM وفعالية السياس 8

183 بعد التطرق إلى دور المنحنىIS LM المنحنى في فعالية السياستين المالية والنقدية. -0- انحدار منحنى LM وفعالية السياسة المالية: - واضح من الشكل 0 0 LM أقل انحدا ار لماذا في تحديد فعالية السياسة االقتصادية سنتناول فيما يلي دور أن السياسة المالية تكون أكثر فعالية عندما يكون منحنى يتعلق األمر مرة أخرى بأثر التغير في سعر الفائدة على االستثمار والمترتب على زيادة اإلنفاق الحكومي فالجزء أ من الشكل يوضح لطلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة. فعند زيادة اإلنفاق الحكومي منحنى LM يزداد الدخل ومن ثم يزداد طلب النقود مستو نسبيا عاكسا مرونة مرتفعة بغرض المعامالت. ولتحقيق توازن سوق النقود مع ثبات عرض النقود ال بد من ارتفاع سعر الفائدة وارتفاع سعر الفائدة يخفض بدوره من طلب النقود فلو أن طلب النقود كان شديد الحساسية لتغير سعر الفائدة طفيفا في سعر الفائدة يكون كافيا لتحقيق توازن سوق النقود. i إلى i 0 الفائدة من بغرض المضاربة ويقلص في استخدام أرصدة المعامالت. )الجزء أ من الشكل( فإن ارتفاعا وهذه الزيادة الطفيفة في سعر سينتج عنها انخفاض طفيف في االستثمار لذلك يزيد الدخل بما يقترب من معادلة المسافة األفقية النتقال منحنىIS. إذا أما كان طلب النقود عديم الحساسية لتغير وتسمى هذه الحالة بالحالة الكالسيكية. سعر الفائدة )الجزء ج من الشكل( ذلك ألن االقتصاديين الكالسيكيين لم يعتبروا أن طلب النقود يتأثر بسعر الفائدة فالزيادة في اإلنفاق الحكومي تؤثر في سعر الفائدة لكنها ال تؤثر في مستوى الدخل فأثر الم ازحمة يكون كامال هنا. يستند هذا االختالف في وجهتي نظر كل من كينز والكالسيكيين إلى أن كينز اعتقد أن النقود رصيد وعنصر من عناصر الثروة بديال للسندات. النقود في المعامالت وأهملوا دور سعر الفائدة في تحديد الطلب النقود. أما الكالسيكيون فركزوا على دور 8

184 أ) ج) )0 الشكل )0 انحدار منحنى LM وأثر السياسة المالية i 0 G c ب) ) ) LM 0 G c LM i 0 i 0 i i 0 LM 0 ) G c IS IS Y 0 Y IS 0 IS IS 0 Y 0 Y Y 0 Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. نستطيع أن نرى من هذا التحليل أن نظرية كينز فيما يتعلق بالطلب على النقود وسعر الفائدة تعتبر نقطة جوهرية في نظريته في كيف أن التغي ارت المستقلة في الطلب الكلي تؤثر في الدخل)الطلب الفعال( انحدار منحنى LM وفعالية السياسة النقدية: يوضح الشكل 0-0 فعالية سياسة زيادة عرض النقود بالنسبة ألوضاع مختلفة لمنحنى.LM وتكون السياسة النقدية هذه أكثر فعالية كلما كان منحنى LM أكثر انحدا ار والسبب في ذلك يكون و منحنى LM واضحا من مقارنة انخفاض سعر الفائدة نتيجة زيادة عرض النقود وانخفاض سعر الفائدة يستميل االستثمار ويزيد مستوى الدخل. ومن جهة أخرى انخفاض سعر الفائدة يزيد من طلب النقود ليعادل زيادة عرض النقود. ففي الجزء أ من الشكل - حيث طلب النقود حساس جدا لتغير سعر الفائدة فإن انخفاضا طفيفا في سعر الفائدة يكون كافيا إلعادة التوازن لسوق النقود لكن زيادة الدخل تكون ضعيفة نسبيا. - أما حالة طلب النقود ضعيف المرونة لتغير سعر الفائدة فإن المطلوب إلعادة توازن سوق النقود هو انخفاض كبير في سعر الفائدة وبالتالي زيادة كبيرة في الدخل الجزء ب. أما الجزء ج فيوضح انعدام استجابة طلب النقود لتغير سعر الفائدة وزيادة عرض النقود لهذه الحالة تؤدي إلى انخفاض أكبر لسعر الفائدة. لكن ذلك لن يؤدي إلى زيادة الطلب على النقود وبالتالي يزداد الدخل زيادة كبيرة كاملة لتمتص كل الزيادة في أرصدة المعامالت اإلضافية الناتجة عن زيادة الدخل. وخالصة ما سبق هي أن األوضاع التي تجعل السياسة النقدية فعالة هي نفسها التي تجعل من السياسة المالية غير فعالة والعكس صحيح. والسبب في هذا التناظر هو دور المواءمة الذي يلعبه سعر الفائدة في نقل أثر كل من السياستين. 84

185 فبالنسبة للسياسة النقدية)زيادة عرض النقود( تكون فعالة عندما يكون منحنى LM شديد االنحدار أي مرونة منخفضة لطلب النقود لسعر الفائدة. وتكون فعالة أيضا عندما يكون منحنىIS مستو)أقل انحدا ار( أي مرونة عالية لطلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. وتكون أما السياسة النقدية ضعيفة الفعالية عندما يكون منحنى LM مستو أي مرونة مرتفعة لطلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة وتكون السياسة النقدية ضعيفة الفعالية عندما يكون منحنىIS أكثر انحدا ار أي مرونة ضعيفة لطلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. منحنىIS بالنسبة فعالية أيضا عندما الفائدة. للسياسة المالية)اإلنفاق الحكومي الض ارئب( فتكون أكثر فعالية كلما أكثر انحدا ار أي مرونة ضعيفة لطلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. منحنى LM يكون وتكون السياسة المالية أقل فعالية عندما لطلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. كان وتكون أكثر أقل انحدا ار أي مرونة مرتفعة لطلب النقود بالنسبة لسعر وتكون يكون منحنىIS أقل انحدا ار أي أقل فعالية أيضا عندما أكثر انحدا ار أي مرونة منخفضة لطلب االستثمار بالنسبة لسعر الفائدة. يكون مرونة عالية منحنى LM 6 - االنتقادات الموجهة إلى توجه جملة من االنتقادات إلى نموذج :IS-LM نموذج IS-LM يعد - نموذجا ساكنا نموذج IS-LM نوردها في النقاط التالية : Static وليس حركيا. ومعنى ذلك أن المستقبل ال يمكن التكلم عنه إال في ظروف عدم التأكد وبمجرد قبولنا هذا المبدأ فإن الفرض األساسي القائم عليه نموذج IS-LM وهو التوازن في جميع األسواق يصبح موضع شك. االقتصاديين أن األسعار تتصف بالجمود صعودا و نزوال. IS-LM يصعب أن تكون نموذجا سليما للتحليل. - يجمع نموذج IS-LM بين منحنىIS الذي يمثل توازن تيار مع ويعتقد الكثير من وبالتالي فإن قاعدة التوازن لنموذج منحنى LM رصيد وطلب النقود هو عبارة عن التفضيل النقدي وهو ملجأ من عدم التأكد. الذي يمثل توازن فلو كان هناك رصيد وتيار في حالة توازن فكيف هناك عدم تأكد واذا كان ال يوجد عدم تأكد فكيف يمثل هذا النموذج واقع االقتصاد. يقوم - دالة في نموذج IS-LM سعر الفائدة على فرض استخدام واحد سعر فائدة قصير األجل على عكس منحنىIS فمنحنى LM األجل. فهو دالة في أقرب ما يكون إلى سعر الفائدة طويل - مايكل ابدجمان االقتصاد الكلي النظرية والسياسة ترجمة محمد إبراهيم منصور دار المريخ الرياض 0 ص 0. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. - المرجع السابق ص

186 - المشكلة األساسية في نموذج IS-LM الواقع ال يمكن فصلهما يعتبر - نموذج IS-LM هي الفصل بين القطاع الحقيقي والقطاع النقدي. ففي أن عرض النقود متغير خارجي لكن في الواقع هناك استجابة لعرض النقود للنشاط االقتصادي ويمكن أن يصبح عرض النقود متغير داخلي. - يهمل نموذج IS-LM على المنحنى LM تأثير تغير األسعار والذي يتم من خالل اثرين هما و أثر النقد الحقيقي على منحنىIS : )P( أثر سعر الفائدة حيث إن انخفاض المستوى العام لألسعار يؤدي إلى زيادة الكتلة النقدية الحقيقية للنقود مما يجعل منحنى LMينتقل نحو اليمين فعندها يزداد الدخل الوطني Y وينخفض معدل الفائدة r فإذا كان االستثمار حساسا لسعر الفائدة r فيزداد وبالتالي يزداد الدخل الوطني كما أن زيادة االستثمار تؤدي إلى زيادة االستخدام واإلنتاج بشكل إيجابي طالما ذلك يؤدي إلى تحسين وضع التوازن االقتصادي باتجاه االستخدام الكامل وبعد هذا المستوى فإن كل زيادة في النقد الحقيقي تؤدي إلى ارتفاع األسعار وبالتالي التضخم. أما في حالة ارتفاع األسعار فيكون العكس أي انخفاض الدخل الوطني مع االرتفاع في معدل الفائدة r الذي هو بدوره يقلل من االستثمار وت ارجع في االستخدام. أما أثر النقد الحقيقي على منحنىIS االستثما ارت فإن انخفاض المستوى العام لألسعار P I واالستهالكC وبالتالي زيادة في الدخل الوطني. إن وبالتالي زيادة الطلب مما يجعل منحنى أما في حالة ارتفاع المستوى العام لألسعار فيحدث العكس تماما. السابقين فتغير المستوى العام لألسعار يؤثر على التوازن االقتصادي من ففي حالة االستثمار إلى اتجاه المنحنى IS انخفاض األسعار يؤدي إلى اتجاه المنحنى LM من جهة وثبات أو تغير معدل الفائدة من جهة أخرى. هذا ومع نواحي القصور هذه فإن وبخصوص موضوع سعر الفائدة بالمتغي ارت االقتصادية األخرى. وأهمها بسعر الفائدة. يؤدي إلى زيادة ISينتقل نحو اليمين األثرين ازوية نحو اليمين والى زيادة نحو اليمين وان تعاضد األثرين يؤدي إلى زيادة الدخل الوطني نموذج IS-LM مفيد للغاية كأداة تعليمية جيدة. فهو يوضح الدور الذي يلعبه هذا األخير تأثي ار وتأث ار كما أن جوانب القصور في هذا النموذج تتعلق في معظمها 86 - حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص دراوسي مسعود السياسة المالية ودورها في تحقيق التوازن االقتصادي حالة الجزائر مرجع سابق ص 00.

187 المبحث الثاني : سعر الفائدة واالقتصاد الدولي بخالف فترة الثمانينيات التي شهدت نقاشا مرك از حول نظم أسعار الصرف والدور الذي يؤديه ربط أسعار الصرف بعملة أخرى في ب ارمج تثبيت معدالت التضخم. فإن مضمون النقاش خالل فترة التسعينيات قد تغير حيث تميزت هذه الفترة بت ارجع كبير لمستويات التضخم وبالزيادة الحادة في درجة ح ارك أرس المال وحجم تدفقاته األمر الذي نجم عنه ت ازيد أزمات النقد التي انعكست على موازين المدفوعات وجعلتها مختلة بصفة مستمرة وكذلك على األسواق النقدية الدولية التي أثرت بدورها على التبادالت الدولية ومنه على اقتصاديات الدول. إن تدفق رؤوس األموال األجنبية يرتبط بعالقة قوية مع سعر الفائدة وهذا األخير يرتبط بعالقة قوية مع سعر الصرف وسعر الفائدة نفسه يتميز بعدم االستق ارر-على األقل في الدول ال أرسمالية الكبرى- إليه في جانب األزمات المالية المطلب األول: 4 األمر الذي يدفعنا إلى تناول الموضوع من الجانب النظري قبل أن نتطرق مي ازن المدفوعات وسعر الصرف. قبل التطرق إلى آثار إدخال البعد الدولي في االقتصاد المحلي وعالقة ودور سعر الفائدة بذلك يجب أوال فهم آليات التعامل مع البعد الدولي هذا وتتمثل هذه اآلليات في مي ازن المدفوعات الدولية وسعر الصرف األجنبي. -مي ازن المدفوعات : Balance of Payements يشير مصطلح مي ازن المدفوعات إلى ذلك الحساب أو الكشف الذي تدون فيه جميع المعامالت بين الدولة والعالم الخارجي. دائنة أما التي يترتب عليها مدفوعات فهي عمليات مدينة. فالمعامالت التي يترتب عليها مقبوضات تعامل كعمليات ولما كانت المعامالت تدون في حساب مي ازن المدفوعات حسب نظام القيد المزدوج فإن مي ازن المدفوعات من وجهة النظر هذه البد أن يكون في حالة توازن باستم ارر لكن الحسابات الجزئية في هذا المي ازن هي التي تظهر عج از أو فائضا وهذا يكون موضع اهتمامنا ألنه يساعد على في تفهم أثر التجارة الدولية في االقتصاد المحلي. مي ازن المدفوعات وحساب االحتياطي الرسمي في ثالث حسابات رئيسية هي: وفيما يلي شرح لهذه الحسابات الرئيسية لمي ازن المدفوعات. - الحساب الجاري: حساب العمليات الجارية- ويمكن تصنيف محتويات حساب أرس المال سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 040.

188 تدون صاد ارت وواردات السلع الجاري. والخدمات إضافة إلى التحويالت من جانب واحد في الحساب وتشمل صاد ارت وواردات السلع كافة أنواع السلع التي تصدر وتستورد سلعا أاستهالكية كانت أو إنتاجية باإلضافة إلى المواد األولية وتدخل نفقات السياحة في هذا الحساب فسياحة األجانب داخل الدولة يعتبر صادر ات والعكس صحيح. -- المي ازن التجاري : Marchandise Trade Balance يعتبر حسابا جزئيا من حساب العمليات الجارية ويدون في هذا الحساب الصاد ارت ولا واردات من السلع ورصيد هذا الحساب قد يكون دائنا فيسمى فائض المي ازن التجاري وقد يكون مدينا فيسمى عجز الدولة. المي ازن أما بقية حساب التجاري ويمثل عجز المي ازن التجاري في الوظائف والدخل من العمليات الجارية فهي عبارة عن عمليات الخدمات مثل الخدمات المالية التي تقدمها الدولة لألجانب واألرباح وأرباح األسهم المستثمرة في الخارج ومصاريف االنتقال ومصاريف نقل البضائع. والجزء األخير من الحساب الجاري عبارة عن التحويالت التي تتم من جانب واحد وتشمل العمليات الحربية والمعاشات والمساعدات األجنبية والهبات الحكومية األخرى. 0-- حساب أرس المال :The Capital Account يشمل هذا الحساب عمليات أرس المال المالي Financial Capital ويجب التفرقة بين استخدامات مصطلح أرس المال وعادة ما نستخدمه بمعنى أي المعدات واآلالت والمصانع. عبر الحدود الدولية أرس المال المادي لكن عندما نستخدم مصطلح أرس المال مواضيع االقتصاد الدولي فإنه يعني أرس المال النقدي أي تدفق النقود عبر الحدود الدولية أما تعبير االستثمار فعادة ما يستخدم بمعنى االستثمار األجنبي المباشر أو بناء المصانع في الخارج. والكثير من القيود في الحساب الجاري فمثال عجز في حساب حساب أرس المال العمليات الجارية Direct Foreign Investment أي ش ارء هي عن قروض ومدفوعات نتيجة لقيود في قد يتطلب من الدولة االقت ارض لسداد ثمن الواردات والفائض إنما يعني أن الدولة قد أقرضت الدولة األخرى التي اشترت منها صاد ارتها. فمثل هذا اإلق ارض وكذلك األرصدة التي توجه إلى في حساب أرس المال. وقد تبدو طريقة القيد في حساب أرس المال يحدث عندما يتدفق أرس المال المالي داخل الدولة. غريبة لكن االستثمار األجنبي المباشر بادئ األمر. حساب أرس المال تظهر فالقيد في الجانب الدائن ذلك يكون مصحوبا - المرجع السابق ص 04 - محمد زكي شافعي مقدمة في العالقات االقتصادية الدولية دار النهضة العربية القاهرة مصر 07 ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

189 بتدفق األصل المالي خارج الدولة فمثال ش ارء أسهم بواسطة شخص ج ازئري من سوق األو ارق المالية في نيويورك يجعل هذه العملية مدينة في حساب أرس المال الج ازئري أما عائد األسهم فيقيد في حساب العمليات الجارية كعملية دائنة. عندما يزداد االستثمار األجنبي في مي ازن المدفوعات داخل الدولة نتيجة ارتفاع سعر الفائدة بها وكنتيجة لقوة اقتصاد هذه الدولة ووجود المحف ازت األخرى فهذا يوفر لهذه الدولة األرصدة الضرورية ليس فقط لسداد عجزها في مي ازن من المعادلة التالية: العمليات الجارية بل أيضا لسداد عجز الموازنة الحكومية وهذا واضح يشمل حساب أرس المال أرس المال حركة طويلة األجل وقصيرة األجل وعادة ما يمكن التعرف من اإلحصاءات على حركات رؤوس األموال الطويلة األجل لكن هناك الكثير من حركة رؤوس األموال قصيرة األجل تكون غير مسجلة. بالخطإ والسهو كجزء من حساب أرس المال 4-- حساب عمليات االحتياطي الرسمي :Official Reserve باألف ارد. ولهذا السبب يعامل الحساب الخاص تسجل بالحسابين السابقين العمليات المستقلة الخاصة بحركات السلع والخدمات الخاصة وعلى العكس من ذلك فإن العمليات الحكومية الخاصة باالحتياطي الرسمي إنما هي حركات تسوية قصد التأثير مباشرة في -4-- مي ازن المدفوعات لو أن العمليات المستقلة كانت في حالة عجز: وتشمل نوعين من العمليات : يمول هذا العجز عن طريق بيع األصول االحتياطية مقابل الصرف األجنبي. من أرصدة االحتياطي تكون متوافرة للقيام بمثل هذه العمليات هي: حقوق السحب الخاصة المسحوبة على صندوق النقد الدولي والنوع اآلخر من العمليات التي تسجل في فأن البنك المركزي يستطيع أن العمالت األجنبية- وهناك ثالث أنواع حساب االحتياطي الرسمي عمليات التدخل المباشر في أسواق الصرف األجنبي بغرض التأثير في سعر الصرف. يقصد بسعر الصرف تتم مبادلته ب : -سعر الصرف Exchange Rate الصرف 0 نسبة التبادل بين وحدة النقد األجنبي ووحدة النقد الوطنية أي أن الذهب- هي: سعر هو سعر ش ارء أو بيع عملة ما مقابل عملة أخرى فمثال فإن الدوالر األمريكي حاليا أو( DA=0,095$ ). دينار ج ازئري وعليه فإن سعر صرف الدوالر للدينار ($= 95DA) - بول سامويلسون علم االقتصاد العالقات التجارية والمالية الدولية مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص بول سامويلسون علم االقتصاد العالقات التجارية والمالية الدولية مرجع سابق ص 0. 89

190 ألهمية أسعار الصرف عدة أسباب فكلما كان يتطلب دفع عدد أكبر من الدنانير لش ارء الدوالر كانت أسعار السلع األمريكية غالية بالنسبة للج ازئريين وعندما تزداد قيمة العملة يزداد سعرها واألثر المباشر المهم ألسعار الصرف في االقتصاد المحلي يكون على معدل التضخم من خالل التضخم المستورد عند ارتفاع أسعار السلع األجنبية بسبب انخفاض قيمة العملة المحلية والعكس صحيح. باإلضافة إلى تأثير أسعار الصرف على المنافسة العالمية فارتفاع سعر صرف العملة المحلية يجعل سلع الدولة أغلى في الخارج وتضعف في مواجهة المنافسة في األسواق المالية. باإلضافة إلى العالقة المتداخلة بين عجز الموازنة وعجز المي ازن التجاري من خالل أسعار الصرف وأسعار الفائدة. -0 أسعار الصرف المرنة :Flexible Exchange Rates يوضح الشكل في غياب تدخل الحكومات فإن أسعار الصرف تتحدد بواسطة قوى العرض والطلب سوق الصرف األجنبي. بريطانيا والواليات المتحدة األمريكية وبغرض التبسيط فسنفترض أن التجارة قائمة بين فقط حيث وضع سعر صرف الدوالر على المحور ال أرسي واألسعار األعلى تمثل دوال ار أقوى أما المحور األفقي فيمثل عرض وطلب الصرف األجنبي وفي مثالنا الصرف األجنبي عبارة عن عدد الدوال ارت التي يتم االتجار بها في السوق العالمي. الشكل )00-0(: سوق الصرف األجنبي P s S s ص 000 Q Q Q المصدر : سامي خليل. مرجع سابق D s يمثل منحنى طلب الدوالر) $ D( طلب اإلنجليز للدوالر بغرض ش ارء السلع والخدمات واألصول األمريكية. وعندما يكون الدوالر مقوما بالجنيه اإلسترليني فإن أسعار الصاد ارت األمريكية مقومة بالجنيه اإلسترليني تكون مرتفعة وبالتالي فإن المواطنين اإلنجليز سيخفضون مشترياتهم من السلع األمريكية وبالتالي تنخفض الصاد ارت األمريكية. - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد رسالة تخرج مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية فرع التحليل االقتصادي جامعة الجزائر 0 ص 4. 90

191 يمثل منحنى عرض الدوال ارت الصاد ارت البريطانية إذ يستبدل الدوالر S $ عدد الدوال ارت التي يقدمها المواطن األمريكي لش ارء بالجنيه اإلسترليني لش ارء السلع اإلنجليزية فستكون السلع اإلنجليزية غالية الثمن إذا كان سعر الدوالر مقوما بالجنيه اإلسترليني منخفضا والعكس صحيح. وعرض الدوالر هو نفسه طلب اإلسترليني وتقاطع المنحنيين $ D الجنيه اإلسترليني و $ S وطلب الدوالر هو نفسه عرض الجنيه يحدد سعر صرف التوازن ونقطة التوازن هذه تتفق مع وضع توازن مي ازن المدفوعات فطلب الدوالر يمثل الصاد ارت األمريكية الواردات األمريكية. وعرض الدوالر يمثل والميزة الرئيسية لسعر الصرف الحر هي أنها تحقق التوازن في مي ازن المدفوعات عن طريق قوى السوق دون الحاجة إلى التسوية بواسطة عمليات االحتياطي الرسمي. وارداتها فعندما كان سعر الصرف السائد هو )$=0, ( Q فإن الصاد ارت األمريكية Q عن تزيد ويتدفق الصرف األجنبي داخل الواليات المتحدة لكن لن يستمر ذلك طويال ألن النقص في الدوالر سيدفع سعر الصرف إلى أعلى وهذه هي الميزة األساسية لسعر الصرف المرن فهو يتواءم بحيث يعكس أوضاع السوق ففي الزمن القصير فإن فروق أسعار الفائدة Interest Rate Differentials هي المؤثر المهم في السوق فمثال عندما ارتفع سعر الفائدة في الواليات المتحدة عن سعر الفائدة في إنجلت ار بداية الثمانينات فالكثير من اإلنجليز استبدلوا الجنيه اإلسترليني بالدوالر لش ارء األصول المالية األمريكية مما تسبب في ارتفاع سعر الدوالر كما هو موضح في الشكل.D Dإلى 0 ويؤثر االختالف في 0-0 حيث انتقل منحنى طلب الدوالر)عرض اإلسترليني( نمو وتنمو كل أنواع اإلنفاق بما في ذلك من الناتج في سعر الصرف في المدى المتوسط فينمو االقتصاد نمو الطلب على السلع المستوردة فلو كان نمو االقتصاد األمريكي أسرع من اإلنجليزي فإن الواردات األمريكية ستزداد أسرع من صاد ارتها ويؤدي ذلك إلى زيادة عرض الدوالر منتقال من S $0 إلى $ S ويؤدي ذلك إلى تدهور قيمة الدوالر. وفي الزمن الطويل فإن أسعار الصرف سوف تتحدد بتعادل القوى الش ارئية أي أن السلع تكلف القدر نفسه في جميع الدول وعليه لو كان معدل التضخم في الواليات المتحدة %0 وكان % في إنجلت ار فإن اإلسترليني سيهبط سعره ب %0 بالنسبة للدوالر ويحدث ذلك عن طريق انتقال كل من منحنى الطلب ومنحنى العرض فمنحنى عرض الدوالر ينتقل إلى الداخل ألن األمريكيين سيخفضون مشترياتهم من سلع إنجلت ار على عكس اإلنجليز الذين يزيدون من طلبهم للدوالر والسلع األمريكية وبذلك ينتقل منحنى طلب الدوالر إلى الخارج. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 04. 9

192 يمثل سعر الفائدة أو باألصح فروق أسعار الفائدة المدلول األساسي للحركات الدولية للرساميل لكنها خطيرة جدا على االقتصاديات المستقبلة مثلما حدث في جنوب شرق آسيا سنة 0 على ما سنرى في الفصل الثالث حيث خرجت األموال بسرعة وبكميات كبيرة من دول شر ق آسيا لتوقع ظروف سيئة وأدى ذلك إلى أزمة مالية كبيرة بدأت بتدني عملة تايالند بسرعة صاروخية 0-0 وانتشرت على دول شرق آسيا وتأثرت بها معظم دول العالم. سعر الصرف الثابت : Fixed Exchange Rate لم تطبق أسعار الصرف المرنة إال منذ 00 إذ كانت قبل الحرب العالمية الثانية أسعار الصرف ثابتة بواسطة قاعدة الذهب وبعد الحرب بواسطة اتفاقيات بروتون Bretton Woods Agreements التي أنشأت قاعدة مرتبطا بالذهب وكان يقوم بدور احتياطي العملة العالمية وودز "الصرف بالذهب" فقد كان الدوالر فجميع العمالت كانت مثبتة بالنسبة الدوالر ولما كانت أسعار الصرف الثابتة ال تحقق التوازن الدائم في مي ازن المدفوعات فقد وضع نظام لتصحيح االختالالت التي ال يمكن تجنبها ففي حالة العجز القصير األجل في مي ازن المدفوعات فإن الدول تستطيع اقت ارض احتياطات وحقوق السحب الخاصة من صندوق النقد FMI الدولي لمساندة عمالتها. أما في حالة االختالل األساسي Fundamental Disquilibrium فإن الدول التي تعاني من العجز يتوقع أن تخفض قيمة عمالتهاDevaluate والدول التي يكون لديها فائض في موازين مدفوعاتها يفترض أنها ترفع قيمة عمالتها.Revaluate في الدوالر عمل نظام بروتون Dollar Shortage الحرب)مشروع مارشال(. وودز جيدا أول األمر وقد كانت هناك فترة أولية كان خاللها عجز بسبب حاجة الدول األوربية إلى ش ارء السلع األمريكية بعد نهاية لكن سرعان ما هبط الطلب على الدوالر بسبب النمو الصناعي السريع في اليابان وأوربا الغربية خاصة ألمانيا واليابان وغيرهما من المتحدة األمريكية. المدفوعات تلقائيا. الدول المتعاملة تجاريا مع الواليات وهذا هو العيب األساسي في سعر الصرف الثابت أن يحقق التوازن في مي ازن وقد كان سعر الصرف بين الواليات المتحدة وألمانيا محددا بمقدار موضح في الشكل الدوالر هي (4DM=$) S $0 مع $0 D بتقاطع 00-0.Q 0 وهذا حيث كانت الكمية المطلوبة والمعروفة من لكن عندما هبط الطلب على الدوالر في الستينات أصبح الدوالر أكثر من قيمته السوقية ووفقا لقوى السوق انتقل الطلب على الدوالر إلى مي ازن المدفوعات األمريكي وفائض في الواردات مقداره D $ وترتب عن ذلك وجود عجز في Q 0 Q- ولو ترك سعر الدوالر لقوى 9 - المرجع السابق ص

193 السوق لهبط السعر إلى.DM لكن عملت الواليات المتحدة على إبقاء سعر الصرف عند 4DM عن طريق بيع ما لديها من احتياطات أجنبية ومن ذهب في مقابل الدوالر من أجل تخفيض العرض العالمي للدوالر وكبديل لذلك كان من الممكن أللمانيا ان توافق على االحتفاظ بالدوالر كاحتياطي عالمي وذلك إلبعادها عن السوق. لكن ونظ ار الستم ارر انخفاض الطلب العالمي على الدوالر فقد استمر عجز مي ازن المدفوعات األمريكي واستمرت الواليات المتحدة األمريكية في بيع احتياطاتها من العمالت ومن الذهب وقرب ما لديها من ذلك من النفاذ وقررت الدول األخرى أن لديها قدر كاف من الدوالر. وكان الملجأ األخير تخفيض قيمة الدوالر أو رفع قيمة المارك لكن ألمانيا كانت تخشى من اآلثار االنكماشية لرفع قيمة المارك كما منع الدوالر كعملة احتياطي دولي أمريكا من تخفيض قيمته. وفي سنة 0 بلغ العجز في مي ازن االحتياطي الرسمي 0 بليون دوالر فقام الرئيس نيكسون Nixon بإصدار ق ارره بإيقاف اتفاقيات بروتون وودز وايقاف تحويل الدوالر إلى ذهب فانفصل الدوالر عن الذهب ولم تكن تأتي سنة 00 حتى أصبح الدوالر عائما. Floating الشكل )04-0( سعر الصرف الثابت والعجز في مي ازن المدفوعات 4DM DM S s D s0 D s Q Q Q.044 المصدر : سامي خليل مرجع سابق ص 4-0 أسعار الصرف المدارة :Managed Exchange Rate الصرف معومة بعد إلغاء نظام أسعار الصرف الخارجية وفقا التفاقيات بروتون وودز أصبحت أسعار ولكن ليست حرة فالكثير من الدول بما فيها الواليات المتحدة تتدخل دوريا في سوق الصرف الخارجي والكثير من الدول ربطت عمالتها بالدوالر كما أنه ال ت ازل بعض الدول التي تمتنع عن التدخل في سوق الصرف األجنبي. لكن لماذا تتدخل الدول في أسواق الصرف األجنبي مبدئيا هناك سببان لذلك: لمنع فت ارت االنكماش ومنع التضخم فبتدهور قيمة العملة تزداد الصاد ارت عن الواردات وهذا جيد - عل ة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص 40. 9

194 لكنه يؤدي إلى التضخم أما ارتفاع قيمة العملة فيضعف معدل التضخم ويؤدي إلى انكماش في الوظائف. سنة وقد تدخلت الواليات المتحدة عدة م ارت لمساندة الدوالر أهمها سنة و في تدخلت الواليات المتحدة بمساعدة أوربا واليابان إلجبار الدوالر على تدهور قيمته ومعظم التدخالت في سعر الدوالر تهدف إلى تهدئة تقلبات سعر الصرف ويعتقد الكثير من االقتصاديين أن آثار المدفوعات. عدم استق ارر سعر الصرف إنما تلغي م ازيا سعر الصرف المرن على مي ازن المطلب الثالث: عجز الموازنة وعجز المي ازن التجاري. سنبدأ بد ارسة عجز الموازنة ثم ننتقل بعد ذلك إلى عجز المي ازن التجاري ثم سنتناول العالقة والتداخل بين عجز الموازنة وعجز المي ازن التجاري من خالل أسعار الفائدة وأسعار الصرف األجنبي. 5 - الموازنة الحكومية: تقوم الحكومة في كل سنة بإعداد موازنتها فإذا كانت اإلي اردات اكبر من النفقات كان هناك فائض في الموازنة أما إذا كانت النفقات أكبر من اإلي اردات كان هناك عجز في الموازنة - م ازحمة الصاد ارت الصافية : كانت م ازحمة الصاد ارت الصافية نتيجة للسياسة المالية التوسعية موضوع االقتصاد الكلي األساسي خالل الثمانينات ليس فقط في الواليات المتحدة األمريكية بل في بقية العالم أيضا. ففي الواليات المتحدة األمريكية فإن م ازحمة صافي الصاد ارت حدثت عندما أدت أسعار الفائدة المرتفعة إلى رفع سعر صرف الدوالر خالل السنوات.00-0 ونتج عن ذلك زيادة في الواردات ونقص في الصاد ارت وترتب على ذلك انكماش في المنشآت الصناعية األمريكية وافالس الكثير منها وتعطل العديد من العمال وتسبب ذلك في خسارة مالية كبيرة لحملة أسهم تلك المنشآت كما أن الدوالر"القوي" أضر بالم ازرعين األمريكيين لضعف التصدير إلى الخارج وقد أدى ذلك إلى مطالبة الم ازرعين ورجال الصناعة األمريكيين حكومتهم بحماية منتجاتهم وفرض قيود على التجارة الخارجية. مما دعا أنصار حرية التجارة إلى المطالبة بتخفيض عجز الموازنة الحكومية ألنه كان السبب األساسي في رفع قيمة الدوالر. والعجز في موازنة الواليات المتحدة لم تكن له آثار في االقتصاد األمريكي فقط بل امتد إلى الكثير من دول العالم األخرى فقد أدى توسع السياسة المالية إلى رفع سعر الفائدة والى رفع قيمة الدوالر. وبينما تمتعت بعض الدول بزيادة صاد ارتها إلى الواليات المتحدة فإن المبيعات داخل بعض الدول قد انخفضت نتيجة ارتفاع أسعار الفائدة في الواليات المتحدة. وكذلك عانت 94 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص

195 الدول النامية من ارتفاع مديونيتها نتيجة ارتفاع أسعار الفائدة األمريكية والكثير من هذه الدول أصبحت عاجزة عن الوفاء بالت ازمات خدمات هذه الديون. ورغم انخفاض قيمة الدوالر خالل السنوات) ( انخفاضا كبي ار حتى ظن الكثير من االقتصاديين أن ذلك سوف يقلص في عجز المي ازن التجاري األمريكي أو حتى يجعله في حالة فائض لكن استمر العجز مرتفعا مما أثار تساؤال جديدا في التحليل االقتصادي. وقد اقترح بعض االقتصاديين أنه باإلضافة إلى انخفاض سعر الدوالر كان البد من تخفيض عجز الموازنة لتصحيح عجز المي ازن التجاري وفيما يلي سندرس عجز الموازنة والعالقة بين ذلك العجز وأسعار الفائدة ثم نعرض للعالقة بين أسعار الصرف الخارجية وعز المي ازن التجاري. 0- العجز الهيكلي والعجز الدوري للموازنة الحكومية: يميز بين نوعين من العجز في الموازنة الحكومية يسمى األول بالعجز الدوري Cyclical Deficit والذي يحدث تلقائيا نتيجة الدو ارت االقتصادية فحاالت الركود تؤدي إلى انكماش اإلي اردات الحكومية أما فت ارت االستعادة والتوسع فتؤدي إلى نمو اإلي اردات وبالتالي فإن العجز الدوري ينكمش. أما النوع الثاني من العجز فيسمى العجز الهيكلي Structural Deficit وهذا يبقى بعد تالشي أثر الدورة االقتصادية ويحسب العجز الهيكلي بافت ارض أن المستويات الجارية لإلنفاق الحكومي وأسعار الض ارئب تبقى سارية ولكن مع افت ارض أن االقتصاد يعمل عند مستوى الناتج اإلجمالي الحقيقي الطبيعي بدال من المستوى الفعلي المالحظ للناتج اإلجمالي المواءمة التلقائية : الحقيقي. -0- يمكن تعريف فائض الموازنة الحكومية كما يلي: ويمكننا اختصار هذه المعادلة بحذف R باعتبار أن الض ارئب) T ( صافية من المدفوعات التحويلية الحكومية. كذلك يمكن استبعاد الض ارئب المستقلة حيث لن تلعب أي دور في د ارستنا هذه. وبذلك تنتج لنا المعادلة التالية حيث الض ارئب صافية من المدفوعات التحويلية ومتنامسبة مع الدخل: وعجز الموازنة هو القيمة السالبة لفائض الموازنة: 95 - علي لطفي اقتصاديات المالية العامة مكتبة عين شمس القاهرة مصر 0 ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص 9-9.

196 بكتابة العجز والفائض بهذا الشكل يمكن التمييز بين مصدري التغير في الفائض أو العجز: -المواءمة الذاتية من خالل التغير في الدخل y. -السياسة المالية من خالل تغير اإلنفاق الحكومي G والض ارئب t. فزيادة الدخل الحقيقي أوقات التوسع االقتصادي ترفع تلقائيا الفائض الحكومي نتيجة زيادة اإلي اردات من الض ارئب والفائض األعلى أو العجز األقل يساعد على تحقيق استق ارر االقتصاد حيث اإلي اردات الضريبية اإلضافية التي تولدت من ارتفاع الدخل تتسرب من تيار اإلنفاق وتساعد على كبح الرواج. وبالمثل فانخفاض حصيلة الض ارئب أوقات الركود يؤدي إلى انخفاض التسرب من تيار الدخل ويساعد على التخفيف من حدة الركود وأثر المواءمة الذاتية موضح في الشكل يمثل المحور األفقي الدخل الحقيقي أما المحور العمودي فيمثل فائض أو عجز الموازنة الحكومية يمثل الجزء الذي يعلو مستوى توازن المي ازنية حاالت فائض الموازنة حيث الض ارئب تزيد عن النفقات أما أسفل مستوى التوازن فيوضح حاالت عجز الموازنة حيث النفقات تزيد عن الض ارئب. والخط الصاعد المسمى بدالة BB 0 هو خط المي ازنية الذي يوضح عالقة االستق ارر التلقائي بين الموازنة الحكومية والدخل الحقيقي وذلك عندما تكون الض ارئب واإلنفاق الحكومي ثابتين ويكون انحدار خط المي ازنية BB 0 مساويا لسعر الضريبة t. ينحدر خط المي ازنية إلى أعلى تجاه اليمين موضحا العالقة الطردية بين الض ارئب والدخل ويتحقق توازن الموازنة عند النقطةA حيث يكون الناتج الحقيقي مساويا لمستوى الناتج الطبيعي y. فلو أن الدخل قد انخفض إلى y الموازنة عج از. فإن االقتصاد ينتقل إلى النقطةB حيث تحقق 96

197 الشكل )4-( العالقة بين فائض وعجز الموازنة الحكومية والدخل الحقيقي 0 A BB 0 (G 0,t ) B مستوى )GNP( الطبيعي الحقيقي 0-0- السياسة المالية: المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 90. المصدر الثاني للتغير في عجز الموازنة يأتي من تغير اإلنفاق الحكومي ومن تغير سعر الضريبة فزيادة اإلنفاق الحكومي يزيد من العجز كما يوضحه الشكل اإلنفاق الحكومي إلى G G 00-0 فزيادة يؤدي إلى انتقال خط المي ازنية إلى أسفل بالنسبة ألي مستوى من الدخل الحقيقي ألنه عند مستوى دخل معين ستنفق الحكومة أكثر ويصبح لديها عجز أكبر عند بالمقارنة مع G. 0 وتوضح النقطة C عجز أكبر عند مستوى دخل من على خط المي ازنية الجديد BB G أنه عند.Y C إلى D أي زيادة الدخل الحقيقي. الحكومي والثالثة عن طريق زيادة سعر الضريبة. وهناك ثالث طرق لتخفيض العجز: والثانية باالنتقال من إلى C فإن الموازنة يكون لديها أوالها عن طريق االنتقال B 4-0- عجز وفائض الناتج الطبيعي : ال يمكن للعجز أو الفائض أن يحددا تغير يمكن بواسطته تلخيص أثر السياسة المالية على االقتصاد يسمى العجز أو الفائض عند مستوى الناتج الحقيقي الطبيعي: الحقيقي الطبيعي. الدخل الحقيقي Y Y Y Y * أي تخفيض اإلنفاق السياسة المالية فكيف يمكن تحديد رقم عجز أو فائض الناتج 97 - المرجع السابق ص

198 الشكل )05-0( أثر زيادة االتفاق الحكومي على خط الموازنة (NED ) BB 0 (G 0,t 0 ) B C A D مستوى )GNP( الطبيعي الحقيقي BB 0 (G,t ) Y Y Y Y * المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 94. يوضح الشكل 00-0 عجز ناتج طبيعي لكل من خطي المي ازنية BB 0 و BB فبالنسبة للخط األصلي BB 0 فإن عجز الناتج الطبيعي مشار إليه ب NED 0 وهو صفر ألنه على هذا الخط BB 0 تكون الموازنة متوازنة عند الناتج الحقيقي الطبيعي أما بالنسبة للخط الجديد BB y فإن عجز التوظف الطبيعي هو NED والموضح بالمسافة AD عندما يكون االقتصاد عند مستوى الناتج الطبيعي. y والعجز الهيكلي هو تسمية أخرى لعجز الناتج الطبيعي والذي يتغير عندما يحدث تغير في معدل الض ارئب. والعجز الدوري هو الفرق بين العجز الفعلي وعجز الناتج الطبيعي وهو ممثل بالمسافة ال أرسية بينA وB على طول خط الموازنة BB 0 والمسافة بينC وD على طول الخط BB واالستق ارر التلقائي ممثل بواسطة انحدار خط الموازنة وهي العالقة بين الض ارئب والدخل. 4- الموازنة الحكومية وسعر الفائدة: خطوة مهمة لتفهم العالقة بين عجز الموازنة وعز المي ازن التجاري هي تحديد أثر إج ارءات السياسة المالية االختيارية على سعر الفائدة هل تخفض الض ارئب وزيادة اإلنفاق الحكومي هل ترفع سعر الفائدة أو تتركه دون تغيير كما سبق أن أشرنا فإن ارتفاع أسعار الفائدة وأثر الم ازحمة أنما هي اآلثار المضادة للسياسة المالية التوسعية. وبالتالي فإن أثر الم ازحمة يخفض من مضاعف السياسة المالية 98

199 التوسعية بالمقارنة بالمضاعف في حالة افت ارض ثبات سعر الفائدة. الم ازحمة افترض أن العرض احتمالين آخرين: الحقيقي للنقود ظل ثابتا وفي هذا لكن التحليل الخاص بأثر الجزء من الد ارسة سوف نختبر األول أن هدف البنك المركزي الرئيسي هو تثبيت سعر الفائدة وهي الحالة التي يفرض فيها واضعو السياسة رقابة غير مباشرة على عرض النقود. واالحتمال الثاني هو تحقيق شيء من التنسيق بين السياسة المالية والسياسة النقدية أي سياسة عبارة عن قائمة من أسعار الفائدة البديلة المالئمة لجعل مستوى الناتج الفعلي عند مستوى الناتج الطبيعي. y -4- الدخل الفائدة سياسة مالية توسعية مع توسع نقدي مالئم : يوضح الشكل 00-0 تقاطع منحنىIS عند النقطة مع منحنىLM E 0 00 الشكل بليون وسعر الفائدة.%0,0 :)06-0( أثر السياسة المالية التوسعية على الدخل الحقيقي مع حيث مستوى تثبيت سعر 5 IS (A=500) 0 IS 0 (A=50) 7.5 LM (M s /P=500) 5 LM 0 (M s /P=000) المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 9.. ولنفرض أن الحكومة ازدت اإلنفاق الحكومي بمقدار 00 مليون فأصبحت 0=A. وقد أدى ذلك إلى انتقال منحنى IS 0 إلى IS فلو أن الحكومة تركت سعر الفائدة ليتغير فإن نقطة التوازن الجديدة ستكون E 5 لكن في حال ثبتت الحكومة سعر الفائدة عند %0,0 فإن عرض النقود يجب أن يزداد بمقدار يكفي تماما لمساندة المستوى األعلى من الدخل - lionel fontagne. Macroeconomie,imprimerie herissey France 99,p - أنظر : عبد هللا منصوري السياسات النقدية والجبائية لمواجهة انخفاض كبير في الصادرات- حالة اقتصاد صغير مفتوح أطروحة لنيل شهادة دكتوراه الدولة في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر ص

200 ونظ ار ألن دوال ار إضافيا من النقود يكون الزما لكل دوالرين النقود يجب أن يزداد بمقدار 0 استجابة للسياسة المالية لذلك فإن منحنىLM إلى إضافيين من بليون حتى يمكن أن يسمح لنمو الدخل بمقدار الدخل فإن عرض ينتقل إلى LM ويزيد عرض النقود من بليون 0 بليون وتصبح نقطة التوازن في هذه الحالة عند بليون وسعر الفائدة ظل ثابتا عند %0,0. حيث مستوى الدخل E 6 00 والنتيجة المترتبة على أي تغير في السياسة المالية عندما تعمد السلطات النقدية إلى تثبيت سعر الفائدة هي مماثلة لنتيجة التغير نفسه في السياسة المالية عندما تكون االستجابة لسعر الفائدة ما ال نهاية. في مثل هذه الحالة لن يكون هناك تغير في سعر الفائدة وبالتالي ال على السياسة المالية أثر الم ازحمة ومضاعف يترتب السياسة المالية في الحالة التي تكون فيها مصحوبة بالسياسة النقدية المالئمة يكون هو مضاعف كينز في نموذج )الدخل-اإلنفاق( 0-4- سياسة مختلطة : تهدف الحكومة إلى اتباع سياسة اقتصادية تحقق االستق ارر االقتصادي وتحد من التقلبات الدورية وذلك عن طريق الوصول بالناتج اإلجمالي الحقيقي إلى مستوى الناتج اإلجمالي الحقيقي الطبيعي والذي سنفرض أنه الطبيعي الشكل 0 :)07-0( بليون في مثالنا هذا الموضح في الشكل طريقتان بديلتان للوصول إلى مستوى الناتج 5 IS 0 (A=50) LM (M s /P=00) 0 سياسة نقدية انكماشية وسياسة مالية توسعية E LM (M s /P=500) E 0 E سعر الفائدة يتوقف على نوع السيباسة المختلطة سياسة نقدية توسعية وسياسة مالية انكماشية المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 9. - المرجع السابق ص

201 يوضح الشكل 00-0 الوضع االقتصادي األصلي عند نقطة التوازن حيث سعر الفائدة E 0 %0,0 ومستوى الدخل 00 بليون ومستوى الدخل هذا غير مرض ألنه أقل من مستوى الدخل أو الناتج الطبيعي الناتج بإحدى الطريقتين: 0 بليون أي ناتج االستخدام التام ويمكن الوصول إلى هذا y E السياسة النقدية: عن طريق زيادة عرض النقود من إلى 0 بليون وبذلك ينتقل منحنى LM إلى LM ويتقاطع مع منحنى IS 0 األصلي عند النقطة E حيث أصبح توازن الدخل 0 بليون وهو مستوى ناتج االستخدام التام مع مالحظة أن سعر الفائدة ال بد أن ينخفض إلى %0 حتى يزيد طلب النقود ليتساوى مع عرض النقود بعد الزيادة السياسة المالية: زيادة اإلنفاق الحكومي بمقدار 00 بليون وبذلك ينتقل منحنى IS 0 إلى IS ليتقاطع مع منحنى LM 0 عند النقطة حيث مستوى الدخل 0 بليون لكن سعر الفائدة ترتفع إلى %. لنقارن بين السياستين ففي كلى الحالتين فإن مستوى الدخل واحد ويساوي الناتج الطبيعي الحقيقي 0 بليون لكن ما هو الفرق بين الحالتين يكون عند النقطة مستوى E عرض النقود أقل ولجعله مساويا لطلب النقود ال بد أن يرتفع سعر الفائدة. ويمكن وصف هذه الحالة أو السياسة بأنها سياسة نقدية انكماشية ومالية توسعية. أما النقطة E فتمثل سياسة نقدية توسعية ومالية انكماشية ففي هذه الحالة عرض النقود يزداد وينخفض سعر الفائدة ليستميل طلب النقود. ويالحظ أن سعر الفائدة المرتفع عند E يؤدي إلى تخفيض اإلنفاق الخاص المستقل)االستهالكي واالستثماري( إلى أقل من المستوى عند E وذلك ليترك مكانا لإلنفاق الحكومي واالستهالك المستمال سيكون واحدا عند كل من E و. E فأي الوضعين يجب على المجتمع أن يختار عند النقطة E يكون االستثمار أعلى وبالتالي من المنتظر أن يكون معدل نمو اإلنتاجية أعلى وقد تكون مشتريات الحكومة عبارة عن خدمات مستهلكة مثل الدفاع والشرطة والتعليم والصحة. وقد تكون استثما ارت طرق جسور...إلخ. فهل يفضل المجتمع نموا أسرع للناتج عند E عند مستوى أدنى من الخدمات العامة أم نموا أضعف للناتج عند مستوى أعلى من الخدمات العامة عند النقطة ولماذا ال E يستطيع أن ينعم المجتمع بمستوى أعلى من الخدمات العامة مع نمو أسرع للناتج في الوقت نفسه إن اإلجابة على ذلك تكمن في أثر الم ازحمة التي يحدثها سعر الفائدة كما أرينا فال يمكن أن ينعم المجتمع باألمرين معا في ظل وجود أثر الم ازحمة. 0

202 وتجدر اإلشارة إلى ترفع سعر الفائدة عند النقطة E. 6 أن تخفيض الض ارئب بمصاحبة سياسة نقدية انكماشية سوف مثل هذه السياسة سوف تستميل االستهالك الخاص بسبب ارتفاع الدخل المتاح لكنها تؤدي إلى تخفيض االستثمار الخاص وذلك من خالل أثر الم ازحمة. السياسة النقدية - المي ازن التجاري: درسنا حتى اآلن آثار السياسة المالية في مجتمع مغلق عن العالم الخارجي وفي غياب المالئمة فإن توسع السياسة المالية سيؤدي إلى رفع سعر الفائدة وبالتالي يقود إلى م ازحمة اإلنفاق المحلي ذي الحساسية لتغي ارت سعر الفائدة خاصة االستثمار المحلي الخاص مثل هذا التحليل التقليدي لم يعد مالئما فقد اتضح أن العجز الهيكلي في موازنة الحكومة األمريكية بعد سنة 0 لم يكن أثر م ازحمة االستثما ارت المحلية بل ازحم صافي الصاد ارت مثل أثر الم ازحمة الدولية حدثت عندما كان االقتصاد مفتوحا ويعمل في ظل نظام أسعار الصرف المرنة. -0 نظام سعر الصرف المرن وسعر صرف الدوالر: أحد المحددات األساسية لعجز المي ازن التجاري هو سعر الصرف فالدوالر القوي يضر الصاد ارت األمريكية ألنه يجعل السلع األمريكية أغلى مقومة بالعمالت األجنبية وفي الوقت نفسه يؤدي إلى زيادة الواردات األمريكية ألنها تصبح أرخص ويحدث العكس عند الدوالر الضعيف حيث تزداد الصاد ارت وتنخفض الواردات. على أية حال فإنه حتى أوائل السبعينات فإن سعر صرف الدوالر كان مثبتا بالنسبة لمعظم العمالت األجنبية. وبعد سنة 0 فإن نظام سعر الصرف الثابت)نظام بريتن وودز( أدى إلى العجز المستحكم في مي ازن التجارة األمريكي ونتيجة لذلك فقد ازد عرض الدوالر كثي ار عن الطلب عليه ولإلبقاء على سعر صرف الدوالر ثابتا كان على الدول األخرى خاصة ألمانيا واليابان ش ارء كمية مهولة من الدوال ارت وقد انزعجت ألمانيا من ذلك. على أساس أن تثبيت أسعار الصرف لن يستمر طويال ألمانيا واليابان وأخي ار فإن وبدأ المضاربون يدخلون وباعوا كميات كبيرة من الدوالر لكل من حكومات الدول الرئيسية تخلت عن مساندة قيمة الدوالر وفي 0 أوت 0 اتبعت الدول نظام الصرف المرن. 0-0 الفائض والعجز في المي ازن التجاري: عجز أو فائض المي ازن التجاري هو تجميع يساوي الصاد ارت جزء من اإلنفاق الكلي باإلضافة إلى االستهالك C واالستثمار I X ناقصا الواردات M 4 واإلنفاق الحكومي G. وهو - المرجع السابق ص عل ة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص 0. - حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر سلسلة عالم المعرفة: يصدرها المجلس الوطني للثقافة والفنون واآلداب الكويت 0 ص عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص 00. 0

203 وبالنسبة للواليات المتحدة األمريكية كان هناك توازن بين الصاد ارت والواردات حتى أواخر الستينات حيث حدث فائض في الواردات على الصاد ارت أي عجز في المي ازن التجاري نتيجة التضخم الذي حدث في الواليات المتحدة حيث ارتفعت أسعار الصاد ارت وأصبح االستي ارد أكثر إغ ارءا. وخالل السبعينات والثمانينات أظهر ميز ان التجارة األمريكي عج از مستم ار ولم يظهر هذا المي ازن فائضا إال في فترتين أوائل وأواخر السبعينات وفسر ذلك بالتدهور الذي حدث للدوالر في هاتين الفترتين بينما كان ارتفاع قيمة الدوالر في الفترة الذي بلغ أعلى مستوياته. 0-0 لكن كانت الحيرة تتمثل في لماذا انخفاض الدوالر في الفترة تفسي ار للعجز هما: لم يحدث سوى تحسنا طفيفا في المي ازن التجاري. أثر الدخل الحقيقي : تحدث التقلبات في فائض الصاد ارت)عجز أو فائض المي ازن التجاري( الدخل الحقيقي وسعر الصرف األجنبي. ويمكن إيضاح ذلك كما يلي: نتيجة سببين ففائض الصاد ارت يتوقف على الدخل الحقيقي تمثل صافي الصاد ارت وM الواردات المستقلة عن الدخلy وm هي. وبإهمال تغي ارت سعر الصرف يمكن القول أن صافي الصاد ارت هو حيث الميل الحدي االستي ارد X m دالة في الدخل ففي فت ارت التوسع االقتصادي حيث يكون الدخل في مستويات عليا فإن الواردات تكون مرتفعة تبعا لذلك وينتج عن ذلك زيادة في العجز التجاري والعكس بالنسبة 4 ألوقات الركود حيث ينخفض الدخل ومن ثم الواردات ومن ثم ينخفض العجز التجاري أثر سعر الصرف: كما أرينا سابقا فإن ارتفاع قيمة الدوالر تؤدي إلى زيادة الواردات عن الصاد ارت عكس انخفاض قيمة الدوالر وما يقال عن الدوالر يقال عن باقي العمالت األخرى. الصرف الحقيقي هو كذلك يجب اإلشارة إلى أثر التضخم في أسعار الصرف فمن الممكن أن نستخدم سعر الحقيقي في حالة استخدام صافي الصاد ارت الحقيقية بدال عن النقدية وسعر الصرف سعر الصرف المشتركة في التجارة الخارجية. النقدي بعد مواءعته الستبعاد اختالف معدالت التضخم بين الدول فإذا رمزنا إلى سعر الصرف الحقيقي سعر الصرف و بe النقدي 0 - أنظر : بول سامويلسون علم االقتصاد العالقات التجارية والمالية الدولية مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص محمد زكي شافعي مقدمة في العالقات االقتصادية الدولية مرجع سابق ص 0. 4

204 بè ومستوى األسعار في الواليات المتحدة بp ومتوسط األسعار في الدول األخرى ب التعبير عن العالقة بين سعري الصرف الحقيقي والنقدي بالمعادلة التالية: فيمكننا فلو تضاعف سعر الصرف النقدي è وتضاعفت األسعار في الدول األخرى بينما بقيت األسعار في الواليات المتحدة ثابتة فإن سعر الصرف الحقيقي لن يتغير. وبإدخال أثر سعر الصرف على معادلة صافي الصاد ارت تنتج لنا المعادلة التالية: حيث U معلمة وe سعر الصرف. مثال: لو فرضنا أن االقتصاد يعمل عند دخل حقيقي فعلي مساو لمستوى الناتج الطبيعي الحقيقي قدره 0 مليار دوالر وأن سعر الصرف الحقيقي يقدر ب والصاد ارت ب 0 مليار دوالر والواردات المستقلة والميل الحدي لالستي ارد, وU معلمة تقدر ب 0 فإن صافي الصاد ارت)العجز أو الفائض ) m : X : X m 0 فلو حدثت زيادة في سعر الصرف فإن إلى من أي عجز مقداره مليار دوالر. 7 -سعر الصرف الحقيقي و سعر الفائدة : تمثل الرغبة في ش ارء المنتجات األمريكية إلى جانب الرغبة في القيمة الدوالرية مثل سندات الحكومة األمريكية ش ارء السندات ذات وسندات الشركات األمريكية مصدري الطلب على الدوالر والرغبة العالمية في ش ارء المنتجات األمريكية تحدث تغي ارتها تدريجيا. غير ومن العوامل التي تسمى أحيانا أساسيات والتي من الممكن أن تولد هذه التغي ارت هي اخت ارعات جديدة فإن كانت هذه االخت ارعات أمريكية ازدت الرغبة في السلع األمريكية وارتفع طلب الدوالر أما إذا كانت في الواليات المتحدة ونظ ار إلى أن العوامل األساسية التقلبات الشديدة التي حدثت للدوالر ضعف الطلب على الدوالرمثل االخت ارعات اليابانية والكورية وغيرهما... Fundamentals عادة ال تتغير إال ببطء فال يمكن إرجاع لمثل هذه العوامل ففي الحقيقة فإن الصعود والهبوط في سعر صرف الدوالر يمكن إرجاعه إلى المصدر األساسي اآلخر لطلب الدوالر وهو رغبة األجانب في ش ارء السندات ذات القيمة الدوالرية. فعندما تصبح سندات الواليات المتحدة أكثر - أنظر : -محمود حميدات مدخل للتحليل النقدي ديوان المطبوعات الجامعية الطبعة الثالثة الجزائر 09 ص 7. - عل ة محمد مرجع سابق ص

205 جاذبية فإن الطلب على الدوالر يزداد ويرتفع سعر صرفه تبعا لذلك وبالمثل عندما تصبح السندات األجنبية أكثر جاذبية لألمريكيين فإنهم يقومون بعرض دوال ارت إضافية على تجار الصرف األجنبي مما يؤدي إلى انخفاض قيمة الدوالر. الفائدة المتحدة المتحدة إن الجاذبية النسبية للسندات األمريكية واألجنبية إنما تتوقف على الفرق في أسعار Interest Rate Differential مطروحا منه متوسط أسعار الفائدة األجنبية. والذي هو عبارة عن متوسط أسعار الفائدة في فعندما يرتفع سعر الفائدة في الواليات الواليات وتقل أسعار الفائدة في الدول األخرى دون تغير فإن الفرق في أسعار الفائدة يزداد وتصبح السندات األمريكية أكثر جاذبية فيرتفع سعر صرف الدوالر. يجب اإلشارة إلى أننا عندما نتكلم عن اقتصاد الواليات المتحدة الفائدة أن األموال التي تتدفق نتيجة لذلك تحسب بالتريليونات من الدوال ارت. خسائر العرب)البترودوالر( األمريكية نتيجة األزمة العالمية األخيرة)الرهن العقاري وأثر فروقات سعر كذلك حسبت وخسائر بعض البلديات النرويجية وخسائر الكثير من الشركات غير. )00-4 سعر الصرف الحقيقي هذه العالقة بين والسياسة المختلطة: سعر الفائدة وسعر الصرف الحقيقي أنشأت عالقة بين السياسة المالية وقيمة العملة في الخارج فعندما يعمد البنك المركزي إلى تثبيت عرض النقود الحقيقي فإن السياسة المالية التوسعية ستؤدي إلى زيادة كل من الدخل الحقيقي وسعر الفائدة ويؤدي ذلك إلى زيادة الطلب األجنبي على السندات وبالتالي تزداد قيمة LM منحنى انتقال عملة الدولة. وعامل آخر يؤدي إلى إلى اليسار عندما يقوم البنك المركزي بتخفيض عرض النقود الحقيقي. فارتفاع حاد في قيمة العملة يحدث فيما لو تغيرت السياسة المختلطة من سياسة مالية انكماشية- نقدية توسعية )النقطة E في الشكل )00-0 )النقطة E في الشكل 00-0(. وانخفاض سعر الصرف وقد أرينا سابقا أن ارتفاع سعر الفائدة و سعر الفائدة إلى سياسة مالية توسعية- نقدية انكماشية يؤدي إلى ارتفاع قيمة العملة في الخارج يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة في الخارج وهذه العالقة الموجبة بين سعر الفائدة تؤكدها اإلحصاءات الخاصة بالواليات المتحدة. ففت ارت أسعار الفائدة الحقيقية األكثر انخفاضا خالل السبعينات ت ارفقت مع القيم المنخفضة للدوالر للفترة نفسها. والفترة التي سادت فيها أسعار مرتفعة للفائدة بعد سنة وفي سنة 0 0 صوحبت بارتفاع في قيمة الدوالر. عندما انخفض سعر صرف الدوالر بحدة إنما كان ذلك تابعا النخفاض سعر - بول سامويلسون علم االقتصاد العالقات التجارية والمالية الدولية مرجع سابق ص ساعد مرابط. األزمة المالية العالمية الجذور والتداعيات مداخلة مقدمة للمشاركة في الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة فرحات عباس سطيف.0 00 أكتوبر 0 ص. 05

206 سنة الفائدة 00 والنتيجة أنه إذا كان قيمة الدوالر فإنه يوضح التغي ارت الهامة. 0-4 توقعات سعر الصرف : التوقعات عن تغي ارت الحقيقي في كل من تضيف د ارسة أعمق للعالقة بين سعر الصرف الواليات المتحدة سعر الفائدة في المستقبل. واليابان كان و سعر الفائدة ال يستطيع أن يتنبأ بكل لمحة تغير في سعر الصرف وإليضاح ذلك لنفرض أن عنص ار جديدا وهو سعر الفائدة 0 % فإذا لم يكن هناك توقع لحدوث تغير في سعر الصرف بين الدوالر والين الياباني في المستقبل فإن المستثمرين يكونوا سعداء باالحتفاظ بأي من السندات األمريكية أو اليابانية. ولنفرض أن الواليات المتحدة ذلك سيؤدي إلى رفع سعر الفائدة في %0 في اليابان. اتبعت إلى سياسة مالية توسعية- نقدية انكماشية فإن الواليات المتحدة إلى %0 مثال بينما سيظل سعر الفائدة في هذه الحالة لن يكون هناك شخص على استعداد لالحتفاظ بالسندات اليابانية فهذه السندات يمكن االحتفاظ بها لو أن سعر الصرف)الدوالر- ينخفض في المستقبل بمقدار الدوالرية يكسب %0 %0 أن هذا االنخفاض البالغ قدره على السندات الدوالرية كان متوقعا أن الين( في السنة بحيث أن المستثمر الياباني الذي يحتفظ بالسندات %0 ناقصا %0 سنوات فإن هذا السبب يفسر زيادة قدرها الواليات المتحدة السياسة المختلطة. يهبط" )الدوالر- في سعر صرف االنخفاض السنوي في قيمة الدوالر فلو الين( )الدوالر- كان متوقعا أن يستمر %0 في سعر صرف الدوالر أول األمر عندما اتبعت ولما كان المستثمرون يكونون توقعاتهم متبعين المثل القديم"ما يرتفع ال بد أن what coes up must come down الين( كما هو في مثالنا. هو توقعهم انخفاض سعر الصرف فأن رد فعلهم لزيادة في المستقبل مثل هذه التوقعات الخاصة بانخفاض %0 %0 سعر الصرف األف ارد على استعداد باالحتفاظ بالسندات اليابانية عند سعر فائدة األمريكية عند سعر فائدة %0 ألنهم يعتقدون أن الخسارة البالغ قدرها في السنة لمدة في سعر صرف %0 %0 بالنسبة للين الياباني تستنفذ بالكامل نصف عائد السندات األمريكية البالغ سنوات في المستقبل تجعل بدال من السندات في قيمة الدوالر %0 - وبعد أخذ االنخفاض في قيمة العملة في االعتبار فإن األف ارد يتوقعون أن يكون العائد معب ار عنه بالين الياباني لكل من السندات األمريكية واليابانية يكون %0. الموجبة بين هذا التحليل يتفق مع إحصاءات و سعر الفائدة الواليات المتحدة والذي أشار إلى العالقة سعر الصرف لكن المثال السابق يضيف معلومة جديدة وذلك 06 سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص

207 بإيضاح لماذا يكون األف ارد على استعداد لالستم ارر باالحتفاظ بالسندات اليابانية عندما ترتفع أسعار الفائدة في الواليات المتحدة. ورفع 8 الصاد ارت. - الم ازحمة الدولية في نموذج :IS-LM سعر الفائدة يمكن أن نتوصل من تحليلنا السابق أن السياسة المالية التوسعية ترفع يؤدي إلى رفع لكن كيف يوضح سعر الصرف الحقيقي نموذج IS-LM -4 أثر الم ازحمة في حالة سعر الصرف الثابت: الثابت و أثر السياسة المالية التوسعية سعر الفائدة ويؤدي هذا األخير إلى انخفاض في هذا العرض سنفرق بين االقتصاد المفتوح واالقتصاد المغلق وبين سعر الصرف مضاعف السياسة المالية, بسعر الصرف. المرن. واهتمامنا هو بانحدار منحنى وسنفرض أن منحنى LM وكما أوضحنا سابقا فإن انحدار منحنىIS IS سعر الصرف والذي يكون له تأثير في ثابت ال يتأثر بواسطة االقتصاد المفتوح وال يتوقف على المضاعف وعلى حساسية االستثمار لتغي ارت سعر الفائدة وبالتأكيد فإنه في حالة االقتصاد المفتوح حيث سعر الصرف ثابت فإن IS منحنى الحدي للتسرب سيكون أكبر وبالتالي يكون المضاعف أصغر. سيكون بانحدار أكبر عنه في حالة اقتصاد مغلق ألن الميل من د ارستنا السابقة ألثر الم ازحمة تبين أن في اإلنفاق الحكومي نتيجة ارتفاع في سعر الفائدة. IS منحنى مستو إنما يؤدي إلى تخفيض وعليه فإن أثر الم ازحمة يزداد ومضاعف السياسة المالية ينخفض وعلى أية حال فإنه في اقتصاد مفتوح مع سعر الصرف الثابت فإن الميل الحدي للتسرب سيكون أعلى عنه في اقتصاد مغلق. نتيجة للتسرب من تيار الدخل بغرض الحصول على الواردات. افت ارض سعر الصرف الثابت فإن IS منحنى ذلك ألن الميل الحدي للتسرب يزداد وعليه فإنه في اقتصاد مفتوح مع يكون انحداره أكبر وأثر الم ازحمة يكون أصغر ويكون مضاعف السياسة المالية أكبر عما هو عليه في حالة االقتصاد المفتوح عنه في حالة االقتصاد المغلق. وهذا موضح في الشكل االقتصاد المفتوح عنه في االقتصاد المغلق. حيث رسم 00-0 IS منحنى 0-4 أثر الم ازحمة في حالة سعر الصرف المرن: أكثر انحدا ار في حالة يحدث األثر العكسي عندما ينتقل المجتمع من نظام سعر الصرف الثابت إلى نظام سعر الصرف المرن كما هو موضح في الشكل أسعار الفائدة ونحدد مقدار ألثر 00-0 ولنبدأ بافت ارض حدوث ارتفاع في 07 - المرجع السابق ص

208 الم ازحمة على منحنى IS الجديد فالمسافة BC توضح أثر الم ازحمة المترتب على ارتفاع سعر i إلى i 0 الفائدة من في حالة ما إذا كان سعر الصرف ثابتا. فالمسافة BC توضح استجابة وتأثر اإلنفاق الخاص المستقل الرتفاع سعر الفائدة. لكن في حالة سعر الصرف المرن فإن ارتفاع سعر الفائدة سيؤدي إلى ارتفاع سعر الصرف وبالتالي انخفاض الصاد ارت وصافي الصاد ارت وأثر االنخفاض في صافي الصاد ارت X m موضح بالمسافة.AB الشكل )08-0( : منحنى IS في ظل نظام سعر الصرف المرن - اقتصاد مفتوح واقتصاد مغلق اقتصاد مفتوح منحنى IS في ظل سعر الصرف الثابت استجابة I اقتصاد مفتوح منحنى IS في ظل سعر الصرف المرن LM i A B C X n أثر i 0 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 994. فالسياسة المالية التوسعية يترتب عليها كال من أثر الم ازحمة المحلية وأثر الم ازحمة الدولية في اقتصاد مفتوح في ظل نظام سعر الصرف المرن واألث ارن موضحان بالمسافة BL وAB على الترتيب. فتدهور المي ازن التجاري األمريكي خالل فترة الثمانينات يعكس جزئيا أثر الم ازحمة الدولية وجزئيا األثر اإلضافي للسياسة النقدية االنكماشية برفع سعر الفائدة الحقيقي إلى أعلى في المستوى المترتب على السياسة المالية التوسعية. لكن نستطيع أن نحدد فيما إذا كان أثر الم ازحمة في اقتصاد مفتوح في ظل سعر الصرف المرن أكبر أو أصغر من أثر الم ازحمة في ظل اقتصاد مغلق والذي يهم بالنظر إلى أن معظم دول العالم لها اقتصاد مفتوح- عند د ارسة أثر السياسة هو نظام سعر الصرف المتبع. واضح أن انتقال الدولة من نظام سعر الصرف الثابت إلى المرن يجعل منحنى IS أكثر استواءا ويخفض في مضاعف السياسة المالية ويزيد في أثر الم ازحمة الدولية. 08

209 المطلب الثاني: أثر التجارة الدولية في االقتصاد المحلي: تتدخل الحكومات في أسواق الصرف األجنبي ذلك ألن قطاع العالم الخارجي له أهميته في تأثيره في االقتصاد المحلي ويمكن أن يتضح لنا ذلك مبدئيا من خالل مضاعف التجارة الخارجية وأثره في االقتصاد المحلي. 4 التالية : -عجز الموازنة وحركة رؤؤس األموال: يتحقق مستوى التوازن عندما يتساوى الحقن مع التسرب وهو ممثل في المعادلة ويحل هذه المعادلة نحصل على صافي الصاد ارت : Xm والمعادلة األخيرة تعطينا نتيجة مهمة فالجانب األيسر من المعادلة يمثل المي ازن التجاري والجانب األيمن يمثل صافي المدخ ارت العامة( T-G ) صافي المدخ ارت الخاصة (S-I) التجاري كما أن زيادة اإلنفاق الحكومي العالقة بين توأمي العجزDeficits.Twin ويمكن إيضاح هذه العالقة بمثال رقمي : في المتوسط منذ 00 0 المدخ ارت الخاصة يجب أن تكون مضافا إليه فزيادة الواردات عن الصاد ارت تؤدي إلى عجز المي ازن على الض ارئب تؤدي إلى العجز في الموازنة وهذه هي فالعجز في الموازنة الحكومية األمريكية بلغ بليون دوالر وحتى تتحقق المعادلة السابقة فإن صافي بليون دوالر أي أن تزيد عن االستثما ارت بمقدار بليون دوالر وهذا ال يكون ممكنا إال عن طريق تدفق رؤؤس األموال من الخارج. وبالنسبة للواليات المتحدة األمريكية فإن تدفق رؤوس األموال إليها خالل الثمانينات استخدمت في ش ارء أذونات الحكومة األمريكية والسندات الحكومية األخرى فكأن رؤوس األموال هذه مولت جزءا من عجز الموازنة وجزءا من مي ازن العمليات الجارية والجزء اآلخر استخدم في استثما ارت مباشرة. المالية: - إن تدفق رؤوس األموال داخل الدولة مهم لثالثة أسباب تتعلق بسعر الفائدة واألزمات أوال: إن تدفق رؤوس األموال داخل دولة هو تدفق خارج دول أخرى وهذا التدفق إلى الخارج يقلل من السيولة المتاحة لالستثمار والنمو ويجعل هذه الدولة مجبرة على المحافظة على سعر الفائدة المرتفع ويؤدي ذلك إلى تخفيض النمو واالستثما ارت أكثر ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 9. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 049.

210 - ثانيا: تدفق رؤوس األموال داخل الدولة بمقادير كبيرة يثير الهواجس نحو احتمال حدوث تدفق مساو و"مفاجئ" لهروب رؤوس األموال. فعندما يكون هناك تخوف من حدوث انكماش أو إحداث تخفيض في قيمة العملة فإن األجانب يمكنهم سحب أرصدتهم بالسرعة التي أودعوها بها أو أكثر. وقد يكون ذلك ألسباب غير اقتصادية: سياسية عسكرية طبيعية... والتدفق المفاجئ إلى الخارج من الممكن أن يؤدي إلى رفع أسعار الفائدة والى حدوث ارتباك وخ ارب في أسواق أرس المال ولو صحب هروب األموال بتخفيض في قيمة العملة لترتب على ذلك تضخم في الوقت نفسه. ثالثا: - الجزء األكبر من تدفقات رؤوس األموال هو عبارة عن استثما ارت مالية استجابة لتغي ارت سعر الفائدة وليست استثما ارت حقيقية. -سعر الصرف والسياسة المالية والسياسة النقدية: هناك معيا ارن لتحديد فعالية السياسة المحلية في االقتصاد المفتوح هما حركة رؤوس األموال ونظام سعر الصرف. الحدود استجابة لفروق أسعار الفائدة وعوامل أخرى. فعالية السياسة. الزمن فإذا كانت رؤوس األموال حرة الحركة فإن العملة تتدفق عبر هذه العوامل تستطيع أن تؤيد أو تفوق وفي عرضنا هذا سنفرض حرية حركة رؤوس األموال وهو ما يتحقق أصال في الطويل أما بالنسبة لسعر الصرف فهو يؤثر أيضا على فعالية السياسة المحلية وكما سنرى فإن سعر الصرف الثابت يزيد فعالية السياسة المالية أما سعر الصرف السياسة النقدية. -0 السياسة في ظل سعر الصرف الثابت: نعلم مما سبق أن السياسة المالية التوسعية تؤدي إلى انتقال منحنى المرن فيزيد فعالية إلى الخارج IS معب ار عن زيادة كل من مستوى الدخل والناتج وسعر الفائدة وفي اقتصاد مغلق فإن األثر يتوقف عند ذلك أما في اقتصاد مفتوح يكون هناك أثر إضافي. األموال األجنبية وهذا يؤدي إلى زيادة عرض النقود والى انتقال فرفع سعر الفائدة سوف يجذب رؤوس LM منحنى إلى الخارج والنتيجة هي أن مضاعف السياسة المالية يكون أكبر في اقتصاد مفتوح مع سعر صرف ثابت عنه في اقتصاد مغلق. IS منحنى وينتقل دون حدوث تضخم. لكن إذا تولد عن التوسع تضخم فستنخفض الصاد ارت وترتفع الواردات إلى الداخل مخفضا بعضا من االستمالة ويوضح الشكل هذه الحالة علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص 0494.

211 الشكل )-( : السياسة النقدية في ظل سعر الصرف الثابت الثابت الشكل )9-( : السياسة المالية في ظل سعر الصرف LM 0 LM LM 0 LM LM IS IS IS 0 Y 0 Y Y المصدر: سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 04. Y 0 Y Y أما الشكل 0-0 فيوضح فعالية السياسة النقدية في كل سعر الصرف الثابت فزيادة مقدار عرض النقود تنقل منحنى LM إلى الخارج من LM0 إلى LM وبذلك ينخفض سعر الفائدة ويزيد الدخل وانخفاض سعر الفائدة يقود إلى خروج رؤوس األموال من الدولة بحثا عن أسعار فائدة أعلى في مكان آخر. وبذلك ينتقل منحنى LM إلى أعلى ملغيا جزءا من التوسع)من LM إلى )LM فإذا كانت حرية حركة رؤوس األموال تامة فإن منحنى LM سوف يعود إلى مكانه األصلي LM0 جاعال الفرق بين سعر الفائدة في الدولتين مساويا للفرق في مخاطر االستثمار في كال البلدين وتضعف السياسة النقدية أكثر لو أن التضخم صحب توسعا في اقتصاد مفتوح مع سعر صرف ثابت عنه في اقتصاد مغلق. الخالصة هي أن تغي ارت سعر الفائدة في كال السياستين يعمل باتجاهين على األقل هما األثر في االقتصاد المحلي من خالل تأثيره في مكونات الطلب الكلي إيجابا أو سلبا واألثر في رؤوس األموال األجنبية إيجابا أو سلبا كذلك. هذا باإلضافة إلى األثر في تفاعل رؤوس األموال مع االقتصاد المحلي)استثما ارت مباشرة سندات توظيفات مصرفية...( كذا تأثر سعر الفائدة بكل ما سبق هذا في ظل ثبات سعر الصرف وكل ذلك يجعل من تغي ارت سعر الفائدة في غاية األهمية فبعض االقتصاديين يعتبر أن إحدى التفسي ارت ألداء االقتصاد األلماني الجيد ل سنة

212 تكمن في استق ارر المعدالت الحقيقية للفائدة في األجل القصير حوالي المستقرة اإليجابية هي التي شجعت أفضل اختيا ارت االستثمار والنمو المنتظم السياسة في ظل سعر الصرف المرن : % وهذه المعدالت بفرض حرية حركة رؤوس األموال وبفرض أن السائد نظام سعر الصرف المرن فإن السياسة النقدية تزداد فعاليتها بينما تصبح السياسة المالية عقبة والسياسة المالية موضحة في الشكل الدخل وسعر الفائدة. 0-0 فزيادة اإلنفاق الحكومي تنقل منحنى إلى IS 0 IS ويؤدي ذلك إلى رفع لكن رفع سعر الفائدة يؤدي إلى زيادة قيمة العملة وزيادة قيمة العملة يؤدي إلى نقص الصاد ارت وزيادة الواردات والعجز في مي ازن التجارة يعود بمنحنى األصلي تنقل IS.IS 0 منحنى أما السياسة النقدية فستزداد فعاليتها كما في الشكل إلى LM 0 من LM الصاد ارت وتنقص الواردات وبذلك ينتقل إلى وضعه 0-0 فزيادة عرض النقود LM فينخفض سعر الفائدة وتتدهور قيمة العملة فتزيد وبانتقال كل من.IS إلى IS 0 منحنى IS منحنى منحنى LM يزيد مستوى الدخل والناتج بدرجة أكبر وتصبح نقطة التوازن الجديدة عند C. الشكل )4-0( السياسة المالية في ظل سعر الصرف المرن و a,c b LM 0 Y Y Y IS 0 IS المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 049. هذا ولكن فت ارت التأخير في الحياة الواقعية تجعل فعالية السياستين تبدو أنها عكس ما سبق إيضاحه فالسياسة المالية يكون تأثيرها خالل أشهر قليلة بينما أثر السياسة النقدية لن يكون واضحا إال بعد ما يقرب السنة فقد يبدو أن السياسة المالية أكثر فعالية من السياسة النقدية األمر الذي ربما يكون صحيحا في األجل القصير. - صالح مفتاح النقود والسياسة النقدية مع اإلشارة إلى حالة الجزائر في الفترة ) 0- ( أطروحة مقدمة لنيل شهادة دكتوراة الدولة في العلوم االقتصادية فرع النقود والمالية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر 0 ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

213 الشكل )40-0( السياسة النقدية في ظل سعر الصرف المرن LM 0 LM a b c IS IS 0 Y 0 Y Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق 049. الجمع بين السياستين- السياسة المختلطة: 4-0 ليس سليما إلى حد ما أن ننظر إلى السياستين بمعزل عن بعضهما فالمزيج بينهما هو المهم فسياسة مالية توسعية مع توسع نقدي من الممكن أن تخفض الضغط على أسعار الفائدة وتزيل إمكانية حدوث أثر الم ازحمة فزيادة عرض النقود لكبح ضغط السياسة المالية على أسعار الفائدة تعرف بالتلطيف النقدي Accommodation Monetary االقتصاديين يفضلون سياسة مالية انكماشية-عجز محدود- عنها سعر فائدة أوطى كذلك ينتج عنها تخفيض حجم القطاع الحكومي وكقاعدة عامة فإن معظم مع سياسة نقدية توسعية ألنه ينتج ولنتذكر أن الكينزيين يتمنون أن يتم تثبيت معدل الفائدة إلى الحد األدنى الممكن بينما ال يهتم النقدويون بها كثي ار ألن كمية النقود هي المهمة بالنسبة لهم ويضيفون بأنه عندما نهتم بمعدالت الفائدة ينبغي ربطها بمستواها الحقيقي. لكن من تحليلنا السابق لقوى االقتصاد العالمي يجعلنا مجبرين على تقبل سياسة عكسية أي سياسة نقدية انكماشية مع عجز في الموازنة الحكومية ويمكننا إعطاء مبرر لذلك من خالل م ارجعة األحداث التاريخية الحديثة بالنسبة للواليات المتحدة األمريكية. ففي منتصف الثمانينات وكما هو متوقع من نظام سعر الصرف المرن وحرية حركة رؤوس األموال فإن قيمة الدوالر ارتفعت بارتفاع أسعار الفائدة ووقع االقتصاد األمريكي في حالة من االنكماش فأثر السعر المترتب على الركود ألغيا بعضها تقريبا فالواردات ظلت ثابتة لكن الصاد ارت انخفضت بمقدار - المرجع السابق ص Philipe Jaffré,Monnaie et Politiques monétaires, 4 éd, Economica 996, P 0 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

214 خالل الفترة % حينما ارتفعت قيمة الدوالر إلى حد أقصى وخالل هذه الفترة كانت الموازنة الحكومية تقريبا في حالة توازن وبالتالي كانت السياسة المالية محايدة وفي أوائل 00 ازد عرض النقود وتوسعت السياسة المالية بتخفيض الض ارئب. وكان أثر هذه األخيرة أكبر نسبيا من أثر زيادة عرض النقود ذلك ألن سعر الفائدة الحقيقي بدأ في الصعود. النظرية التقليدية بأن ارتفاع أسعار الفائدة سيوقف نمو االقتصاد األمريكي. تماما فقد حقق االقتصاد األمريكي انتعاشا استمر إلى غاية سنة رؤوس األموال داخل الواليات المتحدة. وتقضي لكن حدث العكس 00 وذلك نتيجة لتدفق فارتفاع أسعار الفائدة في الواليات المتحدة جذب الكثير من رؤوس األموال األجنبية مما حافظ على مستوى اإلنفاق ومنع العجز في الموازنة الحكومية من أن ي ازحم االستثمار المحلي كما ساعد ارتفاع سعر الفائدة على الحفاظ على مستوى متدني للتضخم عند حالة الرواج في االقتصاد األمريكي آنذاك. عجز العمليات الجارية حيث فاق بالرغم من %0 والعيب الوحيد الذي سجل لهذه السياسة هو ت ازيد بليون دوالر خالل الفترة التحيز إلى السياسة االنكماشية : الميزة األساسية لسعر الصرف المرن هي أنه يحقق التوازن التلقائي في مي ازن المدفوعات فواضعو السياسات االقتصادية لن يكونوا قلقين على التوازن الخارجي ي ظل نظام سعر الصرف المرن. الصدمات الخارجية. ونظريا فإن سياسة سعر الصرف المرن تعزل االقتصاد المحلي عن فلو كان سعر الصرف ثابتا فإن سياسة نقدية انكماشية لكبح جماح التضخم ينتج عنها ارتفاع أسعار الفائدة وتتدفق رؤوس األموال إلى الداخل مما يزيد عرض النقود فيرتفع معدل التضخم. لكن في ظل نظام سعر الصرف المرن فإن السياسة النقدية االنكماشية ترفع سعر الفائدة فترتفع قيمة العملة فتتدفق األموال إلى الداخل هذا باإلضافة إلى أن توقع انخفاض سعر الصرف في المستقبل إنما يضيف خطورة إلى المضاربة في أسعار الصرف ويؤدي إلى انخفاض في حركة رؤوس األموال. المحلي ويتسرب جزء من اإلنفاق إلى الواردات. كذلك فإن ارتفاع قيمة العملة يقلل الضغط على االقتصاد هذا ولكن تشكك األستاذ ميشال ستيوارت Michael Stewart في صحة خاصية نظام سعر الصرف المرن في عزل االقتصاد العالمي فوفقا له فإن نظام االقتصاد العالمي عادة ما يلتزم بالسياسات االنكماشية وليس بالب ارمج التوسعية وهذه النتيجة هي ما أسماها باالنحياز االنكماشي لالقتصاد العالمي. 4 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0470.

215 ولنرى ماذا يحدث عندما تتبع دولة واحدة سياسات ضد التضخم فعندما ترتفع أسعار الفائدة ترتفع قيمة العملة فتنخفض الصاد ارت وتتدفق رؤوس األموال من الدول األخرى إلى داخل الدولة والنتيجة أن االنكماش سوف ينتقل بين الدول وهو ما حدث عندما اتبعت الواليات المتحدة سياسات انكماشية سنتي 0 و 00 فارتفعت قيمة الدوالر فجذب رؤوس األموال من الخارج وترتب عليه حدوث ركود في الخارج. 5

216 المبحث الثالث :االستهالك واالستثمار. يعتبر االستهالك واالستثمار مكونان أساسيان لدالة الطلب الكلي إلى جانب اإلنفاق الحكومي وانفاق العالم الخارجي )الصاد ارت( ويرى معظم االقتصاديين أن االستهالك أكثر استق ار ار من االستثمار وبالتالي فإن تحركات االستثمار هي التي يجب أن تعنى بالد ارسة عند الحديث عن الدورة االقتصادية وفي هذا الجزء من الد ارسة سوف نتطرق إلى االستهالك ونظرياته ثم االستثمار. المطلب األول: االستهالك كينز إن تقديم لدالة االستهالك الكلية يعتبر حدثا هاما في تطور االقتصاد الكلي كأساس 4 لدالة االستهالك سرعان ما قوبل بتأييد من االقتصاديين حتى أن القليل منهم من تشكك فيه لكن عندما وضعت هذه الدالة أمام االختبا ارت اإلحصائية واجهت بعض المشاكل. - نظريات االستهالك: سنتناول في أوال االقتصادية. نظريات االستهالك ثم نعرض لعالقة االستهالك بسعر الفائدة والدورة 0-0 نظرية الدخل المطلق : إن الد ارسات الجزئية قد أظهرت أن دالة االستهالك الميدانية ال تختلف كثي ار عن الدالة النظرية إال أنها ظهرت على شكل منحنى مقعر وهذا يتماشى مع الواقع إذ أن مقدار ما يدخر من زيادة معينة في الدخل تزداد كلما ازد الدخل لكن عند محاولة استخدام نظرية الدخل المطلق لوصف سلوك السالسل الزمنية تظهر مشكلتين تتعلقان بأن نظرية الدخل المطلق تقضي باستق ارر الميل المتوسط لالستهالك وليس التقلبات الدورية التي لوحظت بواسطة "كوزنيتس" وآخرين وكذلك أن الميل المتوسط االستهالك ال ينخفض كما تقضي نظرية الدخل المطلق وأنه يكاد يون ثابتا طيلة قرن من الزمن تقريبا كما أوضحت د ارسات "كوزنيتس". - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص أنظر : - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص 0. 6

217 ويالحظ أن وجود اإلنفاق االستهالكي المستقل Ca هو السبب في جعل نظرية الدخل المطلق ال تنطبق و إحصاءات السالسل الزمنية ولذلك يتم التمييز بين دوال االستهالك قصيرة األجل حيث تتفق مع نظرية الدخل المطلق ودوال االستهالك طويلة األجل التي ال تتفق مع نظرية الدخل المطلق وللتوفيق بين دوال الفترة القصيرة والفترة الطويلة يشار إلى العوامل المؤثرة في االستهالك غير الدخل مثل الثروة وظهور سلع جديدة وتغير العادات وزيادة نسبة كبار السن وانتقال سكان األرياف إلى المدن وغيرها من العوامل غير الدخيلة المؤثرة في االستهالك. -0 نظرية الدخل النسبي: تتلخص نظرية الدخل النسبي ل"جيمس ديوزنبري" Duesenberry في أن االستهالك دالة تابعة للدخل النسبي أي الدخل نسبة إلى دخول األف ارد اآلخرين الدخل السابق أو االستهالك السابق أو استهالكهم ونسبة إلى فباعتياد الفرد على مستوى استهالك معين فإنه سيحاول المحافظة عليه حتى ولو انخفض دخله ويرى الكثير من االقتصاديين أن هذا السلوك غير رشيد إال أن هذا النموذج كان متماشيا مع األحداث جيدا وعلى األقل فلمدة من الزمن كانت نظرية الدخل النسبي أفضل بديل لنظرية الدخل المطلق ووفقا للتعريف السابق نجد معنيين للدخل النسبي االستهالك نسبة إلى استهالك األسر األخرى: وفقا لهذا المفهوم فإن مخصص االستهالك من دخل األسرة يتوقف على استهالك األسر المجاورة أو التي ترى أنها تماثلها وهذا يعني أن األسرة إذا كان لها أقل دخل في مجموعتها فسيكون لديها أكبر ميل متوسط لالستهالك في مجموعتها والعكس صحيح فلو ارتفع دخل األسرة مع ارتفاع دخول األسر األخرى فإن استهالك األسرة وادخارها يرتفعان لمحاكاة األسر األخرى وبما أن استهالك األسرة هو دالة تابعة لدخلها نسبة لدخول األسر األخرى فال داعي بأن نفترض أن الميل المتوسط لالستهالك سينخفض بارتفاع الدخل وهذه النظرية بهذا المعنى تتفق مع الد ارسات اإلحصائية الجزئية وقد أثبتت الد ارسات في الواليات المتحدة صحتها. - ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

218 --0 الدخل نسبة إلى الدخل السابق: وهو الذي يناسب تحليل السالسل الزمنية ويستخدم لشرح التقلبات الدورية في الميل المتوسط لالستهالك فقد افترض "ديوزنبري" أن االستهالك الكلي هو دالة تابعة للدخل الحالي نسبة ألعلى دخل سابق Peak Incoms فبمجرد أن يتعود األف ارد على مستوى معين من االستهالك فإنهم يسعون للمحافظة عليه حتى إن انخفض الدخل وذلك باللجوء إلى السحب من االدخار فعندما يكون الدخل الحالي هو أعلى دخل فهذا يقود إلى أن ينخفض الميل المتوسط لالستهالك أما إذا كان الدخل الحالي أقل من أعلى دخل سابق فإن الميل المتوسط االستهالك سيرتفع وهي نتيجة تتفق مع اإلحصاءات الواقعية. فلو أن المجتمع أصيب بركود اقتصادي فإن الدخل سوف ينخفض ويجبر األف ارد على تخفيض استهالكهم لكن بمحاولتهم المحافظة على مستوى معيشتهم السابق فسوف يخفضون مدخ ارتهم ويخفضون استهالكهم بقدر ضئيل وبذلك يرتفع الميل المتوسط االستهالك. وفي فترة االستعادة تزيد الدخول فيزيد اإلنفاق االستهالكي والذي لم ينخفض إال قليال لذلك تكون زيادة االستهالك بنسبة أقل من زيادة الدخل فينخفض الميل المتوسط لالستهالك. --0 نقائص نظرية الدخل النسبي : هناك انتقادين أساسيين يوجهان لهذه النظرية هما: أنها تفسر االستهالك بناء على عوامل غير رشيدة )العادة والمحاكاة والتقليد( وانتقاد آخر يتعلق بالثروة فقد أقام "فريدمان" و"توبين" Tobin وجهة نظر جديدة وقوية حيث فسرت االختالف بين استهالك Friedman البيض والزنوج على أساس اختالف في الثروة.Wealth -0 نظرية دورة الحياة :LCH تقوم هذه النظرية التي قدمها كل من "موديغلياني" و"أندو" على فرض أن األف ارد يخططون الستهالكهم عبر فت ارت طويلة بقصد توزيع استهالكهم فأفضل طريقة ممكنة خالل 8 - المرجع السابق ص عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص

219 سنوات حياتهم كلها وتنظر هذه النظرية إلى االدخار على أساس أنه نتيجة لرغبة األف ارد في توفير االستهالك وقت كبر السن وتعطى دالة االستهالك الكلية وفق نظرية دورة الحياة بالصيغة التالية: C awr CYL حيث: WR من العمل و C هي الثروة الحقيقية وa هو الميل الحدي لالستهالك من دخل العمل. الميل الحدي لالستهالك من الثروة وYL هو الدخل كما تفترض هذه النظرية أن الشخص يمكن له معرفة دخله الحالي والقيمة الحالية للدخل )الناتج من المتوقع العمل( فإن افترضنا أن الدخل الحالي والقيمة الحالية للدخل المتوقع يتغي ارن بنفس النسبة فإن الميل المتوسط لالستهالك سيعتمد فقط على مقدار النسبة بين الدخل الحالي والثروة WB أي WR /YL ففي األجل القصير وخالل فترة ارتفاع الدخل فإننا نتوقع من النسبة WR /YL أن تنخفض ألن الثروة لن تتغير في الزمن القصير وبالتالي سينخفض الميل المتوسط لالستهالك APC APC أما إذا انخفض الدخل فإن النسبة WR /YL سترتفع وبالتالي يرتفع. إذن العالقة بين االستهالك والدخل في المدى القصير هي عالقة غير تناسبية. أما في الزمن الطويل فإن نسبة WR /YL تكون تقريبا ثابتة أي كلما ازد الدخل ازدت الثروة بنفس النسبة مما يؤدي إلى ثبات الميل المتوسط لالستهالك أي أن العالقة بين االستهالك والدخل عالقة تناسبية في الزمن الطويل. وتمدنا هذه النظرية بتفسير لكيفية تأثير سوق األو ارق المالية على سلوك االستهالك فقيمة ما يحتفظ به األف ارد من أو ارق مالية هي جزء من ثروتهم WR فعندما تكون أسعار. األسهم مرتفعة تؤدي إلى زيادة االستهالك ويحدث العكس عندما تكون سوق األو ارق المالية في حالة كساد. 4-0 نظرية الدخل الدائم : "فريدمان" يرى واضع نظرية الدخل الدائم أن األف ارد يحددون نمط استهالكهم وفق الدخل الدائم وليس وفقل لدخولهم الجارية بغية المحافظة على نمط استهالك متساو لفترة طويلة وأعطى "فريدمان" المثال المتطرف في كيفية توزيع األجر الشهري على كل أيام الشهر وعمم الفكرة من - المرجع السابق ص

220 YP الشهر إلى الفصل فالسنة فالدخل الدائم لكن ما هي العالقة بالضبط بين االستهالك الحالي والدخل الدائم وكيف يمكن قياس الدخل الدائم. إن نظرية الدخل الدائم في أبسط صورها تفترض أن االستهالك يتناسب مع الدخل الدائم C CYP حيث يمثل الدخل الدائم ويعني هذا ثبات. APC ويميز "فريدمان" بين الدخل الحقيقي الدائم والدخل الحقيقي العابر )غير المتوقع( ومجموعها هو الدخل الحقيقي الحالي والدخل الدائم المرجح للقيم السابقة والحالية للدخل. أما الدخل العابر فقد يكون موجبا )هدية-هبة-...الخ( )التوقف عن وقد يكون سالبا العمل أو خسارة...الخ( وبالتالي فاالستهالك يتكون من االستهالك المؤقت )العابر( واالستهالك الدائم. واالستهالك الدائم هو قيمة السلع المخطط استهالكها خالل الفترة الزمنية المعينة بينما االستهالك المؤقت فيعكس ش ارء البضائع غير المتوفرة أو المفقودة وتستبعد هذه النظرية السلع المعمرة من االستهالك وتعتبرها ادخار وقد افترض "فريدمان" عدم وجود عالقة بين االستهالك العابر والدخل العابر وبين االستهالك العابر واالستهالك الدائم وبين الدخل الدائم والدخل العابر وهذه الفرضيات تعني أن أي تغير في الدخل العابر لن يتبعها أي تغير في االستهالك مما يعني أن الميل الحدي لالستهالك الناجم عن الدخل العابر يساوي الصفر. وفي الزمن الطويل وبالنسبة لمجموعة كبيرة من األف ارد يمكن أن نتوقع أن العناصر المؤقتة لالستهالك والدخل ستزيل بعضها البعض فعلى المستوى الكلي في الزمن الطويل فإن ما يربحه شخص يلغى بواسطة خسارة شخص آخر ويؤدي ذلك إلى أن تصبح العالقة تناسبية بين الدخل واالستهالك C cyp عكس الزمن القصير حيث يؤثر االستهالك العابر الناجم عن الدخل العابر على عالقة االستهالك بالدخل فتكون غير تناسبية. -0 نظرية "كالدور" : - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

221 باستثناء نظرية الدخل النسبي فإن نظريات االستهالك الحديثة ركزت على السالسل الزمنية وتجاهلت موضوع إعادة توزيع الدخل كما تجاهلت الد ارسات الجزئية وقد يكون هذا الحذف خطي ار فاالستهالك الكلي يمكن أن يكون دالة في توزيع الدخل كما أن هذا له مضمون عام في الزمن الطويل بالنسبة لموضوعات النمو واإلنتاجية. وقد كان دافع Kaldor من و ارء نظريته هو الوصول إلى وسيلة لشرح النمو وتوزيع الدخل وليس وضع نظرية استهالك وتبدأ نظريته بتقسيم المجتمع إلى طبقتين: طبقة العمال وطبقة ال أرسماليين وفي الصيغة المبسطة لنظرية "كالدور" فإن العمال يكسبون دخولهم كلية من العمل YWE أما ال أرسماليين فيكسبون دخولهم من الممتلكات YE والدخل الكلي للمجتمع هو YE YWE YE وتفترض النظرية أن العمال يكون لديهم ميل متوسط لالستهالك مرتفع أما ال أرسماليين فيكون ميلهم المتوسط االستهالك منخفض أي:. Ct CwYWE CY E C حيث: Cw0 CwC ويمكن إيجاد الميل المتسوط لالستهالك بالعالقة التالية: APC Ct Yt Cw YE YE C Cw ويوضح الطرف األيمن من المعادلة أن APC يتوقف على تقسيم الدخل بين األجور واألرباح وهو ما يطلق عليه اسم التوزيع الوظيفي للدخل Functional Distribution Of Income ويتضح من المعادلة األخيرة أن APC حيث أن تتغير عكسيا مع نسبة دخل األرباح إلى الدخل الكلي. C Cw وقد افترض "كالدور" بوجه عام أن C و Cw واألجور ويعني ذلك أن توزيع الدخل ليس في حد ذاته المحدد ل مستقلين عن مستوى دخل األرباح APC إنما المحدد لهذه القيمة هو التوزيع الوظيفي للدخل وأحد النتائج الهامة لهذه النظرية هو أنه بالنسبة لمعدل نمو اقتصادي معين ونسبة معينة ل أرس المال إلى الناتج فإن كل من التوزيع الوظيفي للدخل ومعدل العائد على أرس المال يتوقفان على العالقة بين C و Cw هذا باإلضافة إلى أن "كالدور"

222 C تمكن من إيضاح أن معدل العائد على أرس المال إنما يتغير طرديا مع اإلنفاق من دخل األرباح كلما كان العائد على أرس المال مرتفعا. أيكلما ازدت نسبة : IS LM IS LM افترضنا أن االستهالك ال يتأثر بسعر الفائدة كما أننا - االستهالك ونموذج عند د ارستنا لنموذج بعد د ارسة كل من نظرية الدخل الدائم ونظرية دورة الحياة فإن االستهالك أصبح أيضا دالة في الثروة كما أن استجابة االستهالك للتغي ارت المختلفة التي أثارتها هاتين النظريتين قد يتطلب من. IS LM االف ارد بعض الوقت لموائمة تقدي ارتهم وفيما يلي سندخل هذه المستجدات في تحليل 0- الثروة ودالة االستهالك : إن نظرية دورة الحياة ونظرية الدخل الدائم توضحان أن معدل االستهالك يتوقف على مستوى الثروة تماما كما يتوقف على الدخل المتاح وهذا يعني أن موضع منحنى مستوى الثروة والشكل IS )00-( يتوقف على يوضح أن زيادة الثروة تؤثر على مستوى توازن الدخل وعلى سعر الفائدة فحدوث زيادة في الثروة نتيجة حدوث رواج في سوق األو ارق المالية مثال يؤدي إلى زيادة اإلنفاق االستهالكي فينقل منحنى IS إلى اليمين وينتقل االقتصاد إلى وضع التوازن الجديد E الشكل )-( أثر الثروة على االستهالك LM i i E E IS IS Y Y المصدر :سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص سنتطرق بشيء من التفصيل أكثر للعالقة بين االستهالك والثروة في المبحث الرابع من الفصل الثالث - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 000.

223 أ- - موائمة االستهالك : الشكل )04-( يوضح الموائمة البطيئة لالستهالك نتيجة تغير معين في الدخل المتاح وهذه الموائمة تعني أن الدخل نفسه يتواءم تدريجيا النتقال معين في اإلنفاق المستقل الذي قد ال يكون معروفا أول األمر أنه دائم. ففي الزمن الطويل بعد حدوث وتمام الموائمة فإن منحى IS ينتقل من IS IS ينتقل فقط إلى IS أما في الزمن القصير فإن منحى IS كل من نظرية الدخل الدائم ونظرية دورة الحياة وبعد ذلك ينتقل من حيث سعر الفائدة إلى وذلك اعتمادا على فروض IS تدريجيا إلى IS I ومستوى الدخل 0.Y 0 i i 0 i 0 i 0 الشكل )4-( موائمة االستهالك I c LM E' E" E I IS' c IS" IS Y 0 Y" 0 Y المصدر :سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق - االستهالك والسياسة النقدية: إذا كان االستهالك يتوقف على الثروة فأي مؤثر على الثروة يؤثر على االستهالك وهذا 6 LM 0 ) يشمل تغي ارت السياسة النقدية فزيادة عرض النقود في الشكل )0- تنقل منحى b a إلى LM فينتقل االقتصاد من النقطة إلى النقطة لكن األف ارد الذين باعوا السندات للبنك c IS المركزي سيزيد استهالكهم فينتقل منحى IS 0 إلى وبذلك ينتقل االقتصاد إلى النقطة - المرجع السابق ص علي لطفي اقتصاديات المالية العامة مرجع سابق ص 0.

224 أ- ب- ( ب- وعليه فإن أثر السياسة النقدية يكون أقوى بإدخال عنصر الثروة أما تخفيض عرض النقود فينقل 0-( LM LM 0 منحى في الشكل إلى ( ولكن نتيجة زيادة الثروات الخاصة ينتقل c f IS IS 0 إلى منحى ولذلك ينتقل االقتصاد إلى النقطة بدال من حيث لم يكن هناك زيادة في الثروة. ) -( ) الشكل )- زيادة عرض النقود الشكل تخفيض عرض النقود LM 0 LM 0 LM (M s ) LM (M s ) i i i e f d i 0 i i a d c IS (W ) IS (W ) IS 0 IS 0 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 000. وأثر الثروة المترتب على تغير عرض النقود أكثر تعقيدا مما عرضناه فالثروة ال تتغير فقط نتيجة عمليات السوق المفتوح بل تتأثر نتيجة لتغي ارت أسعار الفائدة المترتبة على السياسة النقدية أو عوامل أخرى مثل اخت ارعات جديدة توقعات معينة...الخ فارتفاع أسعار الفائدة يزيد ثروة األصول ذات العائد المتغير وفي نفس الوقت يترتب عليه خسارة أرسمالية لألصول ذات العائد الثابت. -سعر الفائدة واالستهالك : عند ارتفاع سعر الفائدة هل يرتفع االدخار )نقص االستهالك( أم العكس إن ذلك يتوقف على القوة النسبية ألثر اإلحالل الذي يعمل على زيادة االدخار عند سعر فائدة أعلى وأثر الدخل - صالح مفتاح النقود والسياسة النقدية مع اإلشارة إلى حالة الجزائر في الفترة )-0 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص مرجع سابق. ص

225 الذي يعمل على ادخار أقل عند سعر فائدة أعلى فذوي الدخول المنخفضة يدخرون نسبة صغيرة من الدخل حتى عند أسعار فائدة مرتفعة فإن أثر اإلحالل يتغلب على أثر الدخل وتتغير مدخ ارتهم مباشرة مع تغير سعر الفائدة عكس ذوي الدخول المرتفعة حيث يتغلب أثر الدخل على أثر اإلحالل فينخفض االدخار بزيادة سعر الفائدة وهناك حالة خاصة تتمثل في محاولة ادخار قدر معين عند تاريخ معين فارتفاع سعر الفائدة يؤدي إلى زيادة االستهالك هذا فيما يخص العالقة المباشرة بين سعر الفائدة واالستهالك أما بإدخال متغي ارت أكثر فيلعب سعر الفائدة دور اكبر في تأثيره على االستهالك وتأثره به. سعر الفائدة الدخل الثروة واالستهالك: 0- كما أرينا من قبل فإن العالقة بين سعر الفائدة والدخل عالقة قوية جدا كما أن الدخل هو المحدد األساسي لالستهالك وبذلك تصبح العالقة بين االستهالك وسعر الفائدة عالقة كبيرة فالعالقة بين سعر الفائدة والدخل عالقة عكسية حيث أن ارتفاع سعر الفائدة يوقف النمو االقتصادي ومن ثمة يخفض االستهالك كذلك فإن ارتفاع سعر الفائدة يؤثر مباشرة على االستثمار بتخفيضه وهو ما يؤدي إلى تخفيض االستهالك كذلك انخفاض اإلنفاق االستثماري يؤدي إلى تخفيض أسعار بعض السلع التي تعتبر مدخالت لالستثمار مما قد يؤدي إلى زيادة االستهالك لهذه السلع. باإلضافة إلى العالقة القوية بين الدخل والثروة فالثروة هي تجميع للدخل وقد أرينا تأثير الثروة على االستهالك ومدى تأثرها بسعر الفائدة وأخي ار فإن دخول القطاع المصرفي وبالتالي الثروة المجمعة لدى هذا القطاع لها عالقة مباشرة بسعر الفائدة وتغي ارته وبالطبع هناك نسبة من هذه الدخول توجه إلى االستهالك. االستهالك : سعر الفائدة توزيع الدخل - )0.5( إن تحويل مبلغ $000 من شخص ميله الحدي لالستهالك إلى شخص ميله $00 الحدي لالستهالك )0.8( سيزيد االستهالك الكلي ب عند مستوى دخل معين وهذه حقيقة فالميل الحدي لالستهالك يختلف من فرد إلى آخر وهو ما يجعل من الممكن تغيير االستهالك بمثل هذا التحويل. - بول سامويلسون علم االقتصاد توزيع الدخل ومكافأة عوامل اإلنتاج مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

226 ودالة االستهالك التي قدمها "كالدور" توضح ذلك وعالقة هذا بسعر الفائدة تكمن في دور سعر الفائدة في توزيع الدخل بين عناصر اإلنتاج ووفقا لذلك يمكن كتابة دالة االستهالك. التالية: C Ca CwYw CpYp CrYr CiYi حيث Cw تمثل الميل الحدي لالستهالك ألصحاب األجور و Cp الميل الحدي لالستهالك ألصحاب األرباح و Cr الميل الحدي لالستهالك ألصحاب الريع وCi ألصحاب دخل أرس المال فارتفاع الفائدة يزيد من دخول أرس المال Yi حيث العالقة طردية بين سعر الفائدة و أرس المال وهذه الزيادة هي مسحوبة من دخل األرباح Yp فبإبعاد الثروة من التأثير فإنه لو كان الميل الحدي لالستهالك لدى المنظمين أكبر منه لدى المقرضين فإن االستهالك الكلي سينخفض والعكس صحيح وسنرى في نهاية هذه الد ارسة نموذج يبين هذا األثر بوضوح حتى بدون تغير سعر الفائدة )األثر المطلق لسعر الفائدة الثابت(. المطلب الثاني :االستثمار % يمثل االستثمار جزءا هاما من اإلنفاق الكلي يت اروح بين %0 في الدول إلى الصناعية وعلى خالف االستهالك فإن االستثمار ال يتصف باالستق ارر فهو يتذبذب من سنة إلى أخرى بمقدار قد يصل إلى % 0 ومعظم الدو ارت االقتصادية يمكن إرجاعها إلى تذبذب االستثمار واالستثمار هو إنفاق يوجه إلى زيادة أو اإلبقاء على رصيد أرس المال وسنقوم في هذا الجزء من الد ارسة بتقسيم االستثمار إلى مكوناته الثالث: االستثمار في المخزون االستثمار في المباني السكنية وانفاق منشآت األعمال على السلع ال أرسمالية المنتجة غير السكنية. - االستثمار في المخزون : يتكون المخزون من المواد األولية والسلع التي في م ارحل اإلنتاج والسلع تامة الصنع 4 التي تخزنها المنشآت بغرض توقع بيعها والذي يهمنا هو ذلك المخزون الذي يحتفظ به لمقابلة الطلب على السلع في المستقبل وتحتفظ المنشآت بمثل هذا المخزون ألنه ال يمكن إنتاج السلع فو ار لمواجهة الطلب كذلك فإن جزء من هذا المخزون يكون إل ازميا في م ارحل اإلنتاج مثل مخزون الحليب داخل اآلالت عند صناعة الجبن مثال هذا باإلضافة إلى أن المخزون السلعي - lionel fontagne, macroeconomie, op cit,p المرجع السابق ص

227 يحتفظ به ألنه أقل تكلفة عندما تكون طلبياتها بكميات كبيرة لعدد قليل من الم ارت على أن تكون طلبياتها بكميات صغيرة لعدد كبير من الم ارت. والمخزون السلعي يمثل عادة نسبة من المبيعات والتي تتوقف على بعض المتغي ارت االقتصادية فكلما كانت التكاليف التي تتطلبها طلبية جديدة منخفضة وكلما كانت المدة الزمنية لوصول الطلبية قصيرة كلما كانت نسبة المخزون إلى المبيعات منخفضة وكلما كان الطلب على منتجات المنشأة غير مؤكد كلما كانت هذه النسبة مرتفعة. وتتوقف هذه النسبة أيضا على مستوى المبيعات فتنخفض بانخفاضها وأخي ار هناك سعر الفائدة فالمخزون السلعي يمثل رصيدا نقديا عاطال فهناك تكلفة فائدة تدخل في االحتفاظ برصيد سلع في شكل مخزون وبالتالي من المتوقع أن ارتفاع سعر الفائدة يخفض نسبة المخزون إلى المبيعات. 0-0 االستثمار في المخزون المرغوب وغير المرغوب: المخزون السلعي يمكن أن يكون مرتفعا في حالتين : عندما تكون المبيعات على غير المتوقع منخفضة فيت اركم المخزون غير المباع وهذا يمثل مخزونا سلعيا غير مرغوب فيه يكون المخزون السلعي مرتفعا كذلك عند محاولة المنشآت إعادة المخزون السلعي الذي استنفذ إلى مستواه األصلي. وال شك أن كال الحالتين لهما تفسي ارن مختلفان فيما يتعلق بسلوك الطلب الكلي فاالستثمار في المخزون غير المتوقع أو غير المرغوب هو نتيجة النخفاض غير متوقع في الطلب الكلي بينما االستثمار المخطط له هو استجابة لزيادة جديدة غير متوقعة في الطلب الكلي. -0 المخزون السلعي والدو ارت االقتصادية : - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص 00. 7

228 يتذبذب المخزون السلعي بشدة خالل الدو ارت االقتصادية بنسبة أكبر من أي عنصر آخر من عناصر الطلب الكلي فعندما ينخفض الطلب الكلي يترتب على ذلك زيادة غير متوقعة في المخزون فتلجأ المنشآت إلى تخفيض إنتاجها لتجعل العرض الكلي يتماشى مع الطلب و الكلي حتى تخفض المنشآت من مخزونها السلعي فإنها تلجأ إلى تخفيض أكبر في الناتج عما كان يمكن أن يكون فيما لو أن المخزون السلعي لم يت اركم بطريقة غير متوقعة وهذا ما يسمى بدورة المخزون.Inventory Cycle فلو أن مصنعا كان يبيع 0 سيارة في الشهر ويحتفظ بمخزون مبيعات الشهر أي سيارة ولنفرض أن المبيعات انخفضت إلى 0 سيارة في الشهر وأنه استغرق من 0 0 المصنع شه ارن ليستجيب لتغير المبيعات فمخزونه سيزيد ب سيارة ليصبح سيارة 0 وإلعادة المخزون إلى مستواه )مبيعات الشهر( يجب تخفيض اإلنتاج ب سيارة في الشهر 0 4 الثالث أي إنتاج 0 سيارة أي انخفاض اإلنتاج ب سيارة نتيجة انخفاض الطلب ب سيارة. - االستثمار الثابت: سنعرض إلى االستثمار الثابت وفق النظرية الكينزية والنظرية الكالسيكية الحديثة. الطريقة الكالسيكية الحديثة اإلنتاجية الحدية ل أرس المال: 0- إن المعدات واآلالت واإلنشاءات المستخدمة في إنتاج السلع والخدمات إنما تكون رصيد منشآت األعمال من أرس المال الثابت وتحليل االستثمار الثابت سيتم على خطوتين: أوال: تحديد مقدار أرس المال المرغوب مع األخذ بعين االعتبار تكاليف استخدام أرس المال والعائد من هذا االستخدام وكذلك مستوى اإلنتاج المتوقع من هذا االستخدام. ثانيا: تحديد المعدل الذي توائم به المنشآت أوضاعها من الرصيد الحالي إلى الرصيد المرغوب عبر الزمن أو بعبارة أخرى تحديد معدل االستثمار اإلنتاجية الحدية ل أرس المال: - انظر : ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. 8

229 هدف المنشأة هو تحقيق الربح وفي تقديرها لما تحتاجه من أرسمال للعمليات اإلنتاجية لتعظيم الربح عليها أن تساوي بين مقدار ما يضيفه استخدام أرس المال إلى إي اردها وبين مقدار التكاليف الناتجة عن استخدام أرس مال جديد واإلنتاجية الحدية ل أرس المال هي مقدار زيادة اإلنتاج نتيجة استخدام وحدة إضافية من أرس المال في مقابل تكلفة استخدام وحدة إضافية من أرس المال هذا والمتمثلة في تكلفة الفائدة )سعر الفائدة(. ولتفهم اإلنتاجية الحدية ل أرس المال من المهم أن نشير إلى أن المنشآت يمكنها اإلحالل بين العمل و أرس المال كعناصر إنتاجية استجابة للفرق بين سعريهما أي األجور وأسعار الفائدة فتجميعات مختلفة من أرس المال والعمل يمكن استخدامها إلنتاج قدر معين من الناتج. K * ويمكن القول أن رصيد أرس المال المرغوب استخدام أرس المال والناتج: إنما يتوقف على كل من تكلفة. K * g rc. Y rc حيث عبارة عن تكلفة إيجار أرس المال و Y الناتج فكلما كانت تكلفة إيجار أرس المال منخفضة كلما كان رصيد أرس المال المرغوب مرتفعا كذلك فإن المنشآت سترغب في الحصول على قدر أكبر من أرس المال إذا كان عليها أن تنتج قد ار أكبر من الناتج. فعندما تقوم المنشأة بتجميع قدر أكبر تدريجيا من أرس المال مع قدر أقل من العمالة في إنتاج قدر معين من الناتج فإن اإلنتاجية الحدية ل أرس المال ستنخفض كما هو موضح في الشكل )00-( فكال المنحنيين يوضحان انخفاض اإلنتاجية الحدية ل أرس المال كلما استخدم قد ار أكبر من أرس المال فاإلنتاجية الحدية لقدر معين من أرس المال المنحنى K 0 YY مقارنة مع المنحنى YY Y عنه في إنتاج.Y تكون أعلى على ذلك ألن قدر أكبر من العمالة قد استخدم في إنتاج أما الشكل )0-( فيوضح عالقة تكلفة إيجار أرس المال )سعر الفائدة( مع أرس المال Y المرغوب والناتج فعند مستوى معين من الناتج مثال فإن المنشأة ترغب في استخدام قدر أكبر من أرس المال فكلما كانت تكلفة إيجاره منخفضة ألنه عند تكلفة منخفضة ل أرس المال فإن 9 - بول سامويلسون علم االقتصاد توزيع الدخل ومكافأة عوامل اإلنتاج مرجع سابق ص 0. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص علي حمزة فعالية السياسة النقدية والمالية في ظل اإلصالحات االقتصادية بالجزائر مرجع سابق ص 00.

230 تكلفة إيجار رأ س المال قيمة اإلنتاجية الحدية االس المال المنشأة تستطيع أن تستخدم أرس المال حتى لو كانت إنتاجيته الحدية منخفضة أما إذا كانت تكلفة استخدام أرس المال مرتفعة فالمنشأة لن تكون مستعدة الستخدامه إال إذا كانت إنتاجيته الحدية مرتفعة وبدال من ذلك تقوم بإحالل العمل محل أرس المال. واذا كانت المنشأة ستنتج قد ار أعلى من الناتج فسوف تستخدم قد ار أكبر من أرس المال والعمل بافت ارض ثبات استخدام أرس المال وعليه فعند مستويات عليا من الناتج فإن رصيد أرس المال يكون أعلى والعالقة الدقيقة بين هذه المتغي ارت يمكن التعبير عنها باستخدام دالة إنتاج Y K* rc»كوب دوغالس«Function :Cobb-Douglas Production حيث تمثل نصيب أرس المال في الناتج فرصيد أرس المال المرغوب يتغير بنسبة تغير الناتج وبافت ارض ثبات الناتج فإن رصيد السلع ال أرسمالية المرغوب يتغير عكسيا مع تكلفة إيجار أرس المال )سعر الفائدة(. هذا مع ضرورة تحديد الفترة الزمنية التي يتخذ على أساسها تحديد رصيد ر أس المال المرغوب فهناك إنتاج يتم خالل شهور وآخر خالل أعوام وهذا يجعل من فكرة الدخل الدائم تنطبق بالنسبة لالستثمار كما في االستهالك وهذا يرتبط بالتوقعات لكل من مستويات الناتج ومستويات أرس المال ومستويات أسعار الفائدة بشكل يختلف عن حالة الدخل الجاري أو الحالي )-( شكل )6-( عالقة اإلنتاجية الحدية بالمستوى شكل عالقة رصيد أرس المال من المرغوب الناتج ورصيد السلع ال أرس مالية بمستوى الناتج وتكلفة إيجار أرس المال MPK rc YY MPK YY YY YY K * K * K K 0 K 0

231 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص تكلفة استخدام أرس المال : الستخدام أرس المال لمدة معينة يمكن للمنشأة ش ارء أرس المال المذكور عن طريق اقت ارض المبلغ المطلوب وبالتالي دفع فائدة عن المبلغ المقترض وفي نهاية الفترة يكون للمنشأة جزء من أرس المال الذي تبقى وبالتالي عند بحث تكلفة استخدام أرس المال فيجب أن نأخذ في االعتبار اإلهالك باإلضافة إلى تكلفة الفائدة وتبعا لذلك يمكن كتابة المعادلة التالية:. rc i d i حيث سعر الفائدة و d معدل االهتالك لكن يجب التمييز بين سعر الفائدة االسمي وسعر الفائدة الحقيقي فالذي يدخل في الحساب سعر الفائدة الحقيقي وعليه يجب إدخال معدل التضخم في المعادلة السابقة فتصبح: rc i e d rc r d i e d e e r i حيث يمثل معدل التضخم المتوقع. فسعر الفائدة االسمي ليس بمرشد جيد لتحديد تكلفة استخدام أرس المال ونستطيع أن نخلص من ذلك أن اإلنفاق االستثماري يكون أعلى عندما تكون تكلفة استخدام أرس المال منخفضة وبما أن معدل االهتالك ثابت فيمكن القول أن اإلنفاق االستثماري يكون أعلى كلما كان سعر الفائدة الحقيقي منخفضا لكن ليس صحيحا أن اإلنفاق االستثماري يكون أعلى عندما يكون سعر الفائدة االسمي منخفضا. -0- تأثير السياسات على رصيد أرس المال المرغوب : - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0 00.

232 توسع السياسة المالية يرفع سعر الفائدة فتثبط طلب المنشآت ل أرس المال على عكس السياسة المالية االنكماشية حيث تخفض سعر الفائدة وتشجع طلب االستثمار أما تأثير السياسة النقدية فمن خالل التأثير على سعر الفائدة فتخفيض سعر الفائدة االسمي بواسطة البنك المركزي مع افت ارض ثبات معدل التضخم والتي يترتب على انتقال منحى LM إلى أسفل سوف يستميل منشآت األعمال إلى طلب أرس المال وهذا يؤثر بطبيعة الحال على االستثما ارت من رصيد أرس المال المرغوب إلى االستثمار: إن تخطيط وتنفيذ مشروع استثماري يحتاج بعض الوقت ألن االستثمار بسرعة عادة يكون أكثر تكلفة من الموائمة التدريجية ل أرس المال وهناك الكثير من الفروض التي تتعلق بالسرعة التي تتم بها موائمة رصيد أرس المال عبر الزمن وأحد هذه الوسائل هي الموائمة التدريجية والفكرة و ارء هذه الطريقة هي أنه كلما كانت الفجوة بين رصيد أرس المال الحالي والمرغوب كبيرة كلما كانت معدالت االستثمار سريعة وهذا الفرض قائم على أساس أن المنشأة تعمل على تقليص هذه الفجوة ولتكن للمنشأة تكون في نهاية الفترة األخيرة هو K ( K * K ) وتحاول المنشأة تقليص الفجوة نسبة قدرها نسبة من هذه الفجوة فإذا كان رصيد أرس المال فإن الفجوة بين رصيدي أرس المال الحالي والمرغوب K K K K * أي: فالمعادلة السابقة توضح أن المنشأة تخطط لجعل رصيد أرس المال في نهاية الفترة الزمنية مساويا ل K استثمارها في مقداره ولزيادة المنشأة أرس مالها من K إلى K I K * K فيجب عليها تحقيق وعليه يمكن القول أن مقدار االستثمار الصافي هو: I K K * وهو عبارة عن مقدار الموائمة التدريجية في التوجه نحو رصيد أرس المال المرغوب والمعادلة األخيرة تمثل دالة االستثمار التي توضح أن االستثمار الجاري يتحدد بواسطة رصيد أرس المال المرغوب ورصيد أرس المال الفعلي وقد أرينا أن أي عامل يؤدي إلى زيادة أرس المال يؤدي إلى زيادة االستثمار فأي زيادة في الناتج المتوقع أو أي تخفيض في سعر الفائدة الحقيقي - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

233 سوف يؤدي إلى زيادة معدل االستثمار وبذلك نكون أمام نظرية كاملة لالستثمار الثابت لمنشآت األعمال والتي تتضمن الكثير من العوامل المؤثرة في معدل االستثمار ونظرية االستثمار هذه إنما تحوي مظاهر السلوك الديناميكي. وهناك مصدرين لهذا السلوك في المعادلة األول ينتج من توقعات المنشآت لإلنتاج الدائم لذلك سيكون هناك فت ارت تأخير في موائمة مستوى الناتج الفعلي وبالتالي فإن االستثمار يتوائم ببطء لتغير مستوى اإلنتاج. والثاني ينشأ من فترة التأخير في عملية الموائمة ألن المنشأة تحاول تقليص نسبة فقط من الفجوة بين رصيدي أرس المال الفعلي والمرغوب وينتج عن ذلك تأخير في استجابة االستثمار للتغي ارت التي تحدث في المتغي ارت المؤثرة على رصيد أرس المال المرغوب. - االستثمار الثابت الطريقة الكينزية : نظ ار ألن السلع ال أرسمالية تضل لفترة طويلة فإن االستثمار البد وأن يتوقف على عائد الدخل المتوقع عبر الزمن وهذا العائد البد من خصمه أي معرفة قيمته الحالية وهذه الطريقة في اتخاذ ق ارر االستثمار مبنية على خصم التيار عند سعر فائدة السوق ولنعطي المثال التالي لنفهم طريقة القيمة الحالية: لنفرض أن سعر آلة هو $00 واإلي اردات الصافية المتوقعة سنويا نتيجة استخدامها 0 % هي $000 فإذا كان سعر الفائدة وعمر اآللة اإلنتاجي هو سنوات فإن ق ارر االستثمار يبنى على ما يلي: حساب القيمة الحالية لإلي اردات السنوية الصافية R0 R Vo R R R R i i i i 0 740,86$ بالتعويض نجد: Vo - عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص 00 0.

234 وبما أن ,86 الكفاية الحدية ل أرس المال: فيفضل االستثمار وفق طريقة القيمة الحالية 0-- كينز يعرف الكفاية الحدية ل أرس المال بأنها عبارة عن معدل الخصم Discount Rate الذي يحقق المساواة بين قيمة أرس المال ومجموع القيم الحالية لعوائده فإذا فرضنا أن آلة سوف تعطي عوائد مستقبلية من بيع إنتاجها ولتكن هذه العوائد: ولحساب R, R R,... الكفاية الحدية ل أرس المال نحسب معدل الخصم الذي يجعل القيمة الحالية للعوائد مساوية إلى ثمن اآللة فإذا فرضنا أن PK المعادلة التالية : هو ثمن اآللة وe تمثل الكفاية الحدية ل أرس المال تكون لدينا PK R R e Rn... e e n فإذا أعطينا قيما ل PK و R, R R,... أمكننا حساب قيمة أي اإلنتاجية الحدية e ل أرس المال وهذه األخيرة نقارنها بسعر الفائدة فإذا كانت أكبر فضل االستثمار واال فال وينتج عن هذا عالقة عكسية بين االستثمار وسعر الفائدة. إال أن نظرية الكفاية الحدية ل أرس المال توجه لها عدة انتقادات أهمها: النقاط التالية : توجه عادة انتقادات لطريقة القيمة الحالية وطريقة الكفاية الحدية ل أرس المال نوردها في يصعب تحديد العائد المستقبلي من أي مشروع استثماري ولو بصورة تقريبية فقد تتغير أذواق - المستهلكين وقد تظهر منافسة جديدة أو عوامل طبيعية أو سياسية... الخ. - يصعب جدا تحديد سعر الفائدة وتذبذب سعر الفائدة قد يقضي على أي تخطيط حذر الستثما ارت المحافظ. - التطور التكنولوجي قد يجعل اآلالت والمعدات في اإلنتاج عقيمة ومتقادمة. - صبحي تادرس النقود والبنوك دار النهضة العربية بيروت لبنان 0004 ص بالعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 0. - المرجع السابق ص 0. 4

235 - تعتمد ق ار ارت االستثما ارت على الغريزة والموهبة أكثر منها على هذه الد ارسات العلمية. -- نظرية المعجل :The Accelerator Thiory يشرح المضاعف أثر تغير االستثمار على الدخل فيقوم االستثمار بدور المحرك للنشاط االقتصادي أي يعتبر السبب في تغير الدخل بينما سنتناول الحالة العكسية وهي الحالة التي تهتم بأثر تغير الدخل على االستثمار وتسمى هذه بنظرية المسارع أو المعجل وتقوم على فرضيتين أساسيتين: األول: الثاني: هو عدم وجود طاقات إنتاجية عاطلة. يتمثل في أن نسبة أرس المال إلى اإلنتاج ثابتة. فالزيادة في رصيد أرس المال المرغوب تكون بسبب أن نمو الطلب على الناتج يتطلب زيادة في مقدار خدمات السلع ال أرسمالية فإذا كانت كل الطاقة اإلنتاجية مستغلة فيجب التوسع في طلب السلع ال أرسمالية وهذا هو ما تقضي به نظرية المعجل من أن معدل اإلنفاق االستثماري إنما هو مرتبط بالتغي ارت في مستوى الناتج. ويمكن شرح المسارع جبريا كما يلي: إن مخزون أرس المال الضروري إلنتاج مستوى. K t معين من الناتج في فترة زمنية ما هو محدد بالعالقة التالية: WY t حيث تمثل نسبة أرس المال على اإلنتاج و Kt الناتج )اإلنتاج( ولنفرض أن الدخل ارتفع في الفترة التالية وأصبح هو رصيد أرس المال و Y Y t W وبالتالي البد أن يرتفع. K t WY مخزون أرس المال: t t والتغير في رصيد أرس المال من فترة إلى أخرى يكون: K K WY WY W Y t t t t t Y وبما أن التغير في رصيد أرس المال ما هو إال االستثمار الصافي: I t K K W Y t t t Y W Y t - عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص

236 والمعادلة األخيرة تشير إلى أن االستثمار الصافي دالة تابعة للتغير في مستوى الناتج : I gt وبإضافة االهتالك إلى المعادلة السابقة نحصل على معادلة االستثمار اإلجمالي I gt I t D t W Y t Yt Dt مثال: 0 مصنع به 0 آلة تنتج كل آلة وحدة في اليوم والعمر اإلنتاجي لكل آلة سنة )%0( أي سيكون مقدار االهتالك آالت سنويا فإذا ازد الطلب على اإلنتاج ب في السنة القادمة أي يجب إنتاج 00 وحدة يوميا السنة القادمة ومن أجل ذلك البد من ش ارء آالت 0 لتعويض االهتالك و 0 آالت لمواجهة الطلب الجديد فيكون االستثمار اإلجمالي هو آلة.% وهكذا نالحظ أن زيادة الطلب ب %0 أدت إلى زيادة االستثمار ب وتجدر اإلشارة إلى أن نظرية المسارع تعمل في االتجاه العكسي أي السالب كما في االتجاه الموجب وقد وجهت انتقادات لنظرية المسارع هذه فيما يخص الفروض التي قامت عليها من أن االقتصاد يعمل عند عدم وجود طاقات إنتاجية عاطلة وحتى إن كان هذا صحيحا فقد يلجأ إلى تكثيف أرس المال الموجود حتى تبين أن زيادة الطلب زيادة دائمة كما أن زيادة رصيد المال لن تكون بالضرورة مساوية لزيادة الطلب فقد ال يكون ذلك ممكنا ال اقتصاديا وال تقنيا كما أن فرض ثبات نسبة أرس المال للناتج W W عالية ثم في فرع اقتصادي آخر له W هو فرض غير واقعي فقد تكون الزيادة في فرع له منخفضة وبالتالي حتى مع ثبات التقنية فإن درجة استجابة اإلنفاق لزيادة الطلب على المبيعات إنما تتوقف على توزيع هذه الزيادات بين إنتاج الصناعات المختلفة وقد يزداد االستثمار الكلي حتى مع ثبات الناتج وأخي ار فإن المعجل أهمل تماما مصادر التمويل )قروض-أو ارق مالية-أموال خاصة...الخ(. -- نظرية األرباح :The Profits Theory تصنف العوامل المؤثرة في االستثمار إلى عوامل تؤدي إلى التحرك على منحنى الكفاية الحدية ل أرس المال وعوامل تنقل هذا المنحنى ونظرية األرباح من النوع الثاني حيث تنقل منحنى الكفاية الحدية ل أرس المال إلى اليمين موضحة رصيد أكبر من أرس المال المرغوب فيه عند كل سعر فائدة أما انخفاض األرباح فينقل منحنى الكفاية الحدية ل أرس المال إلى اليسار وكذلك يفعل 6

237 انخفاض الناتج وانخفاض سعر الفائدة يؤدي إلى زيادة اإلنفاق االستثماري دون انتقال منحنى الكفاية الحدية ل أرس المال وجميع العوامل التي تؤثر في سعر الفائدة تصبح عوامل مؤثرة في االستثمار وأهمية هذه العوامل تتوقف على مرونة منحنى الكفاية الحدية ل أرس المال بالنسبة لسعر الفائدة فكلما كان هذا المنحنى مرنا كانت لهذه العوامل أهمية في التأثير على االستثمار وهناك اختالف بين االقتصاديين حول مرونة منحنى الكفاية الحدية ل أرس المال بالنسبة لسعر الفائدة إال أن هناك إجماع على أن انتقال هذا المنحى أكثر أهمية بكثير في إيضاح تحركات االستثمار عن تحركات سعر الفائدة. وتقضي نظرية األرباح أن اإلنفاق االستثماري يتوقف على مقدار األرباح التي تحققها منشآت األعمال وقد أوضحت إحصاءات الواليات المتحدة األمريكية خالل الفترة ) ( العالقة الطردية بين مستوى األرباح واإلنفاق االستثماري لكن قد يرى البعض أن األرباح هي التي تعتمد على االستثمار ألن االستثمار يحدد مستوى الدخل واألرباح تتوقف على الدخل واإلجابة تكمن في أن أحد المؤش ارت عن توقع األرباح المستقبلية ببساطة مستوى هو األرباح السابقة لكن قد يكون هذا المؤشر مضلال فقد تتغير الظروف لكن حتى من وجهة النظر هذه فإن نظرية األرباح تكون وسيلة جيدة لتفسير اإلنفاق االستثماري طالما أن األرباح المحققة تكون مؤش ار لجميع هذه الظروف في المستقبل التي تحدد مقدار الربحية وهناك اعتبار هام آخر يتمثل في أن األرباح العالية الجارية توفر مصد ار جيدا للتمويل وهذا يجعل من نظرية األرباح ذات أهمية كبيرة في تفسير تحركات اإلنفاق االستثماري دالة االستثمار: بناء على ما سبق يمكن تقسيم اإلنفاق إلى إنفاق مستقل وانفاق مستمال يتوقف الدخل ولذلك تأخذ دالة االستثمار الشكل التالي: على. I I a ey - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 0. - بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص

238 I a وهي تشبه دالة االستهالك حيث: الكينزية االستثمار المستقل وe الميل الحدي لالستثمار فإذا جمعنا الميل الحدي لالستهالك (C) مع الميل الحدي لالستثمارe نحصل على الميل الحدي لإلنفاق. نموذج IS LM وفق نظرية األرباح : --- إن دالة االستثمار كدالة في الدخل وسعر الفائدة معا تتفق مع منحنى IS ذي االنحدار الصاعد واالنحدار النازل أو بدون انحدار إال أن الحالة المشوقة هي لما يكون منحنى IS منحنى صاعد والتي تنتج عن أن الميل الحدي لالستثمار يكون أكبر من الميل الحدي لالدخار فهي تثير مشاكل جديدة عن خطوات الموائمة بعد حدوث اختالل نتيجة انتقال منحنى LM أو والموائمة في سوق النقود تكون سريعة بحيث أن عرض وطلب النقود يكونان دائما في حالة. IS تساوي ويعني ذلك أن سعر الفائدة يتواءم فو ار إال أن الموائمة في سوق السلع والخدمات تأخذ وقتها فتغير مستويات اإلنتاج ال يتم فو ار وعادة ما يكون هذا التغيير مصحوبا بتغير المستوى العام لألسعار لكن في تحليلنا هذا نجعل من المستوى العام لألسعار ثابتا. والحالة التي يكون فيها منحنى IS منحنى صاعد إلى أعلى اتجاه اليمين كما في الشكل )00-( دخل هي الحالة المشوقة فإذا ما حدث ما يخل بالتوازن الموضح بالنقطة وسعر فائدة عن طريق زيادة العرض النقود مثال فإن منحنى عند مستوى a LM LM وسيهبط سعر الفائدة فو ار إلى وعند النقطة و i. i المحددة ب Y b es ينتقل إلى فإن االستثمار يزيد عن االدخار ويبدأ الدخل بالزيادة فيزيد االستثمار فيزيد الدخل وهكذا وزيادة االستثمار تكون أعلى من زيادة االدخار ألن وحتى يتحقق التوازن في سوق السلع فالبد أن يرتفع سعر الفائدة فينخفض االستثمار ليعادل االدخار وكما في الشكل يرتفع سعر الفائدة إلى التوازن عند النقطة i حيث مستوى الدخل Y C وبمقارنة وضعي التوازن وc a i Y ويتحقق فإن التوازن الجديد يكون عند سعر فائدة أعلى ومستوى دخل أعلى وهذه النتيجة مهمة فاالختالل حدث نتيجة زيادة عرض النقود ومن المفروض أن يترتب على ذلك انخفاض سعر الفائدة لكن الذي حدث هو العكس فقد ارتفع - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

239 سعر الفائدة وامكانية حدوث ذلك قد لوحظت من قبل النقديين. لكنهم أرجعوها إلى أثر توسع السياسة النقدية في رفع توقعات التضخم وأثر األخيرة في رفع سعر الفائدة لكن هذا النموذج أشار إلى إمكانية حدوث ارتفاع في سعر الفائدة دون تغير توقعات التضخم وان كان قد استند. S e على فرض أن الميل الحدي لالستثمار أكبر من الميل الحدي لالدخار فلو أن الزيادة في الدخل الناتجة أصال من انخفاض سعر الفائدة أدت إلى زيادة أكبر في االستثمار المستمال es عن الزيادة في االدخار المستمال أي لو أن من سعر فائدة التوازن األصلي. فإن سعر فائدة التوازن الجديد يكون أعلى الشكل الموائمة في حالة IS ذو انحدار صاعد مع توازن مستقر :)8-( i LM LM IS c i a i b Y Y المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. IS وحالة أخرى يجب مالحظتها موضحة في الشكل )00-( حيث منحنى ينحدر إلى أعلى )00-( IS اتجاه اليمين كما في الشكل )00-( لكن انحدار منحنى في الشكل أكبر من انحدار منحنى LM ولنفرض زيادة عرض النقود انطالقا من وضع التوازن األصلي عند.i النقطة a فينتقل منحنى LM إلى اليمين إلى LM فيهبط فو ار سعر الفائدة إلى 9

240 IS الشكل )9-( الموائمة في حالة ذو انحدار صاعد مع توازن غير مستقر i 4 IS LM i 0 a a LM i 0 i i d Y Y 0 Y 0 : المصدر : المصدر سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 00 مع وقد يدعو هذا إلى االعتقاد بأن االقتصاد سوف ينتقل إلى وضع توازن جديد بتقاطع منحنى IS LM عند النقطة d حيث سعر الفائدة I 5 والدخل وهذا يعني انخفاض الدخل من Y Y إلى Y. ولكننا نعلم أن االختالل حدث بسبب زيادة عرض النقود وهذا يؤدي إلى رفع مستوى الدخل فمع األثر الفوري النتقال منحنى LM i i إلى وعدم تغير الدخل Y االستثمار عن االدخار يمكن تفسيرها بأن سعر فائدة I والمتمثل في انخفاض سعر الفائدة من فإن االستثمار يزيد عن االدخار وبذلك يزداد الدخل وزيادة S عندما نكون على منحنى IS i سعر الفائدة من والدخل Y فاالستثمار I يجب أن يزيد عن الدخار S i i إلى ألن االستثمار دالة عكسية في سعر الفائدة. وذلك عند عندما ينخفض وكما سبق أن أوضحنا فإن زيادة االستثمار على االدخار ستؤدي إلى تحرك االقتصاد إلى أعلى على منحنى LM ويصحب ذلك زيادة في الدخل والنتيجة المترتبة على ذلك هي زيادة طلب النقود بغرض المعامالت وبالتالي ارتفاع سعر الفائدة لكن على خالف الحالة األولى فإن ارتفاع سعر الفائدة ليس بالقدر الكافي ليجعل االستثمار مساويا لالدخار فمثال قد يكون هناك تساو بين االدخار واالستثمار أي توازن سوق السلع عند النقود عند نفس الدخل Y مع i 4 لكن هناك توازن لسوق Y مع سعر الفائدة وليس i. i 4 40

241 وعند زيادة الدخل فإن الفجوة بين سعر الفائدة األعلى الالزم لتحقيق توازن سوق السلع وسعر الفائدة األرضي الالزم لتحقيق توازن سوق النقود ستزداد اتساعا وفي مثل هذه الظروف فلن يستعيد االقتصاد وضع التوازن فالتوازن األصلي عند النقطة Q توازن غير مستقر بمعنى أن االبتعاد عن هذا الوضع لن يتبع بحدوث وضع توازني جديد ويجب مالحظة أن هذه الحالة ال LM تتحقق إال إذا كان منحنى IS صاعدا من اليسار إلى اليمين ومنحنى له انحدار أقل من IS انحدار.IS وفي الحاالت العادية فإن منحنى له انحدار نازل فإنه يكون هناك دائما توازن مستقر مهما كان انحدار منحنى LM الصاعد صغير. ونخلص مما سبق أن فروض نظرية األرباح تنتج عنها آثار مختلفة في نواحي هامة عن جعل االستثمار دالة في سعر الفائدة فقط فالموائمة التي يقوم بها سعر الفائدة قد تغيرت إن الحالتين السابقتين توضحان أن سعر الفائدة أصبح كالدخيل الذي ال يجد مكانا فبدل أن ينخفض ارتفع وبدل من أن يحقق سعر فائدة واحد التوازن البد من سعرين لكن هذا كله يعتمد على صحة الفروض للحالتين في مدى تحققهما على أرض الواقع. - االستثمار في المباني السكنية :Residential Investment بناء المساكن يعتبر استثما ار في حسابات الناتج اإلجمالي وربما يرى البعض أنه ال 6 يجب أن يكون كذلك ألن اإلنفاق على المباني السكنية ال يضيف إلى الطاقة اإلنتاجية لالقتصاد مثل أنواع االستثمار األخرى وعلى أي حال فإن بناء المباني السكنية كق ار ارت االستثمار لذلك تعامل المباني السكنية كجزء من اإلنفاق االستثماري اإلجمالي. ويعتبر نشاط بناء المساكن من المؤش ارت القائدة للنشاط االقتصادي الكلي وذلك التصال هذا النشاط بقطاعات اقتصادية هامة مثل صناعة األخشاب والمعادن ومواد البناء وألنه عادة من أول األنشطة التي تتأثر بفت ارت الركود وأولها نهوضا بعد ذلك ويدرس االستثمار في المباني السكنية منفصال عن بقية االستثمار الثابت بسبب بعض االعتبا ارت النظرية التي يخضع لها هذا النشاط وبسبب حساسيته الخاصة لتغير ات أسعار الفائدة. - lionel fontagne macroeconomie. op cit p4 - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص 00. 4

242 0- سوق المباني السكنية : بناء المباني السكنية يشمل بناء الفيالت السكنية كما يشمل بناء العما ارت السكنية المخصصة إلقامة األسر والتي نسميها المساكن والمساكن تعتبر أنها أصول أو أرصدة وبالتالي فإن االستثمار في المساكن في سنة معينة يعتبر تيار وهو في نفس الوقت نسبة ضئيلة من رصيد المباني الموجودة ونظرية االستثمار في المساكن تبدأ في التعرف على طبيعة الطلب على رصيد المساكن الموجود ويمكن النظر إلى المساكن على أنها شكل من الكثير من أشكال األصول التي يمكن أن يحتفظ بها أصحاب الثروات والشكل )4-( يوضح الطلب على رصيد المساكن بمنحنى له انحدار نازل DD 0 فكلما كانت أسعار المساكن PH منخفضة كلما كانت الكمية المطلوبة كبيرة وموضع منحنى الطلب نفسه يتوقف على مجموعة من المتغي ارت االقتصادية: كان الطلب على المساكن كبي ار فزيادة الثروة تنقل المنحنى - كلما كانت الثروة كبيرة كلما DD 0 إلى. DD - الطلب على المساكن كرصيد يتوقف على العائد الحقيقي على األرصدة األخرى أي األشكال األخرى للثروة مثل السندات كلما كان العائد على األشكال األخرى منخفضا على المساكن فينتقل المنحنى كلما ازد الطلب DD 0 إلى. DD - الطلب على رصيد المساكن يتوقف على صافي العائد الممكن الحصول عليه من امتالك المساكن والعائد اإلجمالي للمساكن قبل اخذ التكاليف في االعتبار يتكون من اإليجار إذا أجر للغير أو العائد الضمني إذا استعمله صاحبه باإلضافة إلى المكسب ال أرسمالي بزيادة قيمة العقار وتكلفة امتالك المساكن تتكون من تكلفة الفائدة )تكلفة فائدة ارض رهن العقار( والضريبة العقارية واالهتالك فالزيادة في العائد الصافي نتيجة انخفاض سعر فائدة الرهن تجعل المساكن شكال من أشكال الثروة لالحتفاظ بها ويؤدي ذلك إلى انتقال المنحنى DD 0 إ ىل. DD 4 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص 00.

243 معدل االستثمار في المساكن ب) أسعار رصيد المساكن الشكل )4-( تحديد سعر رصيد المساكن ومعدل االستثمار في المساكن PH SS PH FS أ) ) ) PH 0 F DD PH 0 DD 0 H 0 QH 0 : المصدر : المصدر سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 000. وأسعار المساكن تحدد بتقاطع منحنى الطلب المذكور مع رصيد عرض المساكن وفي أي وقت فإن رصيد عرض المساكن يكون ثابتا فهناك رصيد ثابت من المساكن ال يمكن أن يتواءم تدريجيا استجابة لتغي ارت األسعار وسعر توازن رصيد المساكن PH 0 أو الشقة ففي أي وقت فإن سوق رصيد المساكن هو المحدد لسعر رصيد المساكن. هو سعر المنزل - معدل االستثمار واآلن ننتقل إلى معدل االستثمار في المساكن الشكل FS فالمنحنى )ب( يمثل عرض المساكن الجديدة كدالة في سعرها وهو مماثل لمنحنى العرض العادي ألي صناعة وهو يوضح كمية السلع التي يرغب العارضون في بيعها عند كل سعر ففي هذه الحالة فإن السلع التي يرغب في عرضها هي المساكن الجديدة وموقع المنحنى FS -أي انتقاله- يتأثر بتكاليف عوامل اإلنتاج المستخدمة في صناعة البناء وبالعوامل التكنولوجية التي تؤثر في تكاليف البناء. الرصيد والمنحنى SS FS يطلق عليه أحيانا منحنى عرض التيار وفي المقابل فإن منحنى عرض إنما يمثل الكمية من المساكن الموجودة في السوق في لحظة معينة من الزمن. فعند سعر معين محدد بواسطة سوق األرصدة وليكن يعرضون كمية من المساكن الجديدة مقدارها PH 0 QH 0 - فإن مقاولو البناء للبيع عند هذا السعر وكلما ارتفع سعر األرصدة كلما كان عرض المساكن الجديدة كبي ار وفي الحقيقة فإن عرض المساكن الجديدة ما 4

244 هو إال االستثمار اإلجمالي في المباني أي اإلضافة الكلية إلى رصيد االقتصاد من المباني وعليه فإن الشكل )4-( يمثل النظرية األساسية في تحديد االستثمار في المباني. المساكن PH وأي عامل يؤثر على طلب الرصيد الجاري للمساكن سوف يؤثر على سعر رصيد انتقال منحنى عرض التيار FS وبالتالي على معدل االستثمار في المباني وبالمثل فإن أي عامل يؤدي إلى سوف يؤثر على معدل االستثمار. وقد سبق أن بينا العوامل المؤثرة في انتقال المنحنى DD واآلن لنرى اآلثار المترتبة على انتقال هذا المنحنى فإذا فرضنا أن سعر الفائدة الذي يمكن أن يحصل عليه مالك المساكن لو استثمروا في مجال آخر قد ارتفع فسيترتب على ذلك انخفاض في الطلب على رصيد المساكن مما يؤدي إلى انخفاض أسعارها وانخفاض أسعار المساكن يستميل إنتاج مساكن جديدة إلى االنخفاض وبالمثل لو أن سعر فائدة الرهونات ارتفع فسيكون هناك انخفاض في الطلب على المساكن ويترتب عليه انخفاض في سعر رصيد المساكن وبالتالي انخفاض معدل تشييد المباني الجديدة. ونظ ار إلى أن الرصيد الجاري من المساكن إنما يكون كبي ار جدا بالنسبة لمعدل االستثمار في المساكن الجديدة فيمكننا إهمال اآلثار المترتبة على عرض المساكن الجديدة على أسعار المساكن في الزمن القصير. وعلى كل حال فعبر الزمن فإن المباني الجديدة ستؤدي إلى انتقال المنحنى SS في الجزء )أ( من الشكل )4-( على اليمين إذ أنها ستؤدي إلى زيادة عرض رصيد المباني والتوازن طويل األجل في صناعة البناء يمكن أن يتحقق في اقتصاد ال تكون فيه زيادة في تعداد السكان وال أي زيادة في الثروة وذلك عندما يكون عرض رصيد المباني ثابتا وهذا الثبات يتطلب أن يكون االستثمار اإلجمالي مساويا لالهتالك وفي هذه الحالة فإن سعر رصيد المساكن يجب أن يكون عند المستوى الذي يجعل معدل البناء مساويا تماما لمعدل اهتالك الرصيد الجاري من المساكن في الزمن الطويل. فإذا كان تعداد السكان أو الدخل أو الثروة تت ازيد بمعدل ثابت فإن التوازن طويل األجل يكون ذلك التوازن الذي يجعل معدل بناء المساكن كافيا تماما لتغطية االهتالك وتلك الزيادة المستقرة في طلب أرصدة المساكن. 44

245 أما في االقتصاديات التي محل تقلبات وتغي ارت غير مستقرة فإن التوازن األجل طويل ليس بالضرورة إمكان تحقيقه ونظ ار ألن المساكن الجديدة ال يمكن بناؤها فو ار استجابة للتغي ارت في سعر رصيد المساكن فإن عرض المساكن الجديدة يستجيب للسعر المتوقع عندما يتم بناء المساكن وليس للسعر الفعلي السائد اليوم. وتنشأ مالحظة أخرى من حقيقة أن بناء المباني يأخذ بعض الوقت هي أن صناعة البناء تتحمل نفقات البناء وهي عادة مبالغ كبيرة قبل بيع اإلنتاج لهذا فإن صناعة البناء في حاجة إلى تحويل هذه التكاليف الكبيرة عبر فترة البناء وينتج عن هذا أن موضع منحنى عرض تيار المساكن أي انتقاله إنما يتأثر بشدة بسعر الفائدة وتغي ارته. وأخي ار فإن اإلنفاق على المساكن أكثر تذبذبا من االستثمار في مشروعات األعمال ألن المساكن تهتلك ببطء شديد لذلك فإن سعر الفائدة جزء كبير كثي ار من تكاليف استخدام المساكن (Usercost) عما هو الحال في أنواع االستثما ارت األخرى. %0 فلو أن سعر الفائدة كان %0 وكانت اآللة تهتلك بواقع سنويا فإن تكلفة استخدام % أرس المال ستكون % فزيادة مقدارها في سعر الفائدة تؤدي إلى زيادة تكلفة استخدام أرس المال بمقدار % فقط وهي زيادة ليست ضخمة لكن من المحتمل أن تجعل االستثمار في مشروع معين غير مربح. % أما بالنسبة للمساكن فإن الوضع مختلف فمعدل المساكن هو اهتالك سنويا فإذا كان سعر الفائدة ب %0 فإن تكلفة االستخدام للمساكن هي %0 % ستؤدي إلى ارتفاع أسعار المساكن بمقدار %40000 لكن الزيادة في سعر الفائدة , 66 وهو قدر كاف إلحداث تحول كبير في سوق المساكن خاصة لو كان هذا السوق ضخما مثل الواليات المتحدة األمريكية حيث وجد أنه عندما ارتفع سعر فائدة الرهن العقاري بمقدار % بين سنة وسنة حدث هبوط في تشييد المباني بمقدار % وكذلك عندما هبطت أسعار الرهن العقاري بمقدار بين سنتي و فإن بناء المساكن بدأ في القفز بمقدار %0.%0 45

246 وهذه الحساسية الشديدة لصناعة بناء المساكن بالنسبة لتقلبات سعر الفائدة تجعل هذه الصناعة عرضة للتقلبات الشديدة للتغي ارت في السياسة التي تؤثر على سعر الفائدة ولذلك فإن السياسة النقدية لها آثار قوية على سوق المساكن فمعظم القروض التي تمول التشييدات الجديدة هي رهونات مقدمة بواسطة المؤسسات المالية فعند رفع سعر الفائدة فإن عرض أرصدة الرهونات يتأثر بطريقتين: تكلفة الفائدة بالنسبة للمؤسسات المالية الجتذاب الودائع ترتفع وذلك بسبب ارتفاع عائد - االستثما ارت البديلة. - نسبة األرصدة التي توجهها المؤسسات المالية إلى الرهونات تنخفض نظ ار إلى أن عائد السندات األخرى قد ارتفع. 4- مصادر التمويل: على منشآت األعمال أن تحصل على األرصدة قبل شر اء المعدات وبالتالي فإن ق ار ارت االستثمار تتوقف على ظروف الطلب التي تكلمنا عنها تماما كما تتوقف على اعتبا ارت عرض األرصدة وعلى وجه التحديد فإن جزءا كبي ار من المخاطر وعدم التأكد الذي يصحب ق ار ارت االستثمار إنما يدور حول اعتبا ارت التمويل فالتغي ارت في اإلحساس بالمخاطر إنما تؤثر على تكلفة التمويل تماما كما تؤثر على مستوى االستثمار. وللحصول على التمويل هناك ثالثة مصادر أمام المنشآت هي : التمويل الداخلي وتمويل الملكية واالقت ارض ولكل منها درجة مختلفة من المخاطر ومستوى مختلف من التكاليف. 0-4 التمويل الداخلي: أكثر الطرق أمنا وأقلها تكلفة هي التمويل بواسطة األرباح المحتجزة فهي تتضمن فقط تكلفة الفرصة البديلة وهذه الطريقة في تمويل االستثمار تمثل نسبة كبيرة من استثما ارت منشآت األعمال ويرى بعض االقتصاديين من أمثال مينسكي Minsky أن هذه الطريقة هامة في اتخاذ - بول سامويلسون علم االقتصاد المفاهيم االقتصادية األساسية. مرجع سابق ص 4. 46

247 ق ار ارت االستثمار لدرجة أن بعض االقتصاديين يرى أن إست ارتيجية التغير في المنشآت الكبيرة مبنية أساسا على متطلبات التمويل الالزمة لتحقيق أغ ارض االستثمار. لكن من جهة أخرى فإن التمويل الداخلي قد يقود إلى عدم تحقيق أعلى معدل عائد في ظل ظروف السوق المثالية وذلك من شأنه أن يحد من التوزيع األمثل للموارد وهذا ما يفسر قد انخفاض األرباح في منشآت القطاع الخاص ألن جزءا من األرصدة يوجه إلى معدالت عائد منخفضة وامكانية حدوث استثما ارت غير مثلى موجودة في جميع أنواع التمويل لكنها قد تكون أكثر أهمية في التمويل الداخلي ألن المقترضين يترددون منخفض عن المتوسط. في تمويل استثما ارت ذات عائد -4 التمويل عن طريق االقت ارض :Debt Finance عندما ال تتمكن منشآت األعمال من تمويل استثما ارتها عن طريق األرباح عادة ما تلجأ إلى االقت ارض مباشرة من المؤسسات المالية أو عن طريق بيع السندات وعند اختيار االقت ارض من المؤسسات المالية يحدث شيئان : - هيكل المديونية بالنسبة لمنشآت األعمال وبالنسبة لالقتصاد ككل سوف يتغير فالمنشآت تعد بسداد الدين مع توقعات غير مؤكدة عن تحقيق أرباح في المستقبل والمقرضين يضحون بالسيولة الحالية على أمل سيولة إضافية مستقبال. - عندما يزداد االقت ارض يحتمل أن يرتفع سعر الفائدة ألن أسعار فائدة عالية تكون مطلوبة الجتذاب أرصدة ادخارية إضافية وكال من هذين العاملين من الممكن أن يؤديا إلى عدم االستق ارر في األسواق. وعادة ما تلجأ منشآت األعمال إلى التمويل عن طريق السندات طويلة األجل بحيث تتحقق األرباح قبل ميعاد استحقاقها وهذا له مخاطر كبيرة فعندما ارتفعت أسعار الفائدة إلى معدالت قياسية خالل السبعينات والثمانينات في الواليات المتحدة األمريكية خاطرت الكثير من منشآت األعمال باالقت ارض في األسواق قصيرة األجل لتجنب االرتفاع الكبير في أسعار الفائدة طويلة األجل وقد أدى ذلك إلى مشاكل كبيرة متعلقة بالسيولة بسبب تدني النشاط االقتصادي - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

248 تكلفة األرصدة (i) سنتي 0000 و 000 فقد استحقت السندات في نفس الوقت الذي هبطت فيه اإلي اردات وقد أدى ذلك على تدخل االحتياطي الفد ارلي عن طريق زيادة عرض النقود بغرض تخفيض أسعار الفائدة حتى تتمكن منشآت األعمال من تمويل استثما ارتها. -4 التمويل عن طريق حقوق الملكية: عند استنفاذ التمويل الداخلي واالقت ارض تلجأ منشآت األعمال إلى حقوق الملكية أي بيع األسهم للحصول على األرصدة المطلوبة وتعتبر هذه الطريقة أكثر تكلفة من االقت ارض لكون الفوائد التي تدفع على القروض تخصم من وعاء الضريبة بينما أرباح األسهم ال يجوز خصمها لكن تتضمن ميزة الحرية ألنه ال توجد رقابة المؤسسات المقرضة الشكل )40-( منحنى عرض التمويل 0--4 منحنى عرض التمويل : بتجميع مصادر التمويل الثالث SF ملكية. نحصل على منحنى عرض التمويل في الشكل )40-( ويكون هذا المنحنى (SF) تقريبا مستو عندما تكون المنشأة تستخدم التمويل الداخلي وذلك ألن التكلفة الوحيدة هي تكلفة الفرصة البديلة ويصبح منحنى قروض أرباح I االستثمار المصدر :سامي خليل مرجع سابق. ص 4 (SF) أكثر انحدا ار عند اللجوء إلى االقت ارض ذلك ألنه من المتوقع أن يرتفع سعر الفائدة عندما يزداد االقت ارض وتصبح التكلفة أعلى مما يمكن عند استخدام منح حقوق الملكية للتمويل وهذا المنحنى يمكن أن ينظر إليه على أنه منحنى عرض االستثمار ألن التمويل مطلوب لش ارء السلع ال أرسمالية. - المرجع السابق ص

249 --4 مخاطر المقترضين والمقرضين : الشكل )4-( طلب االستثمار وعرض التمويل SF i b SF 0 i 0 a i Id c Id 0.04 المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق لتبيان أثر العوامل المالية والعوامل الحقيقية على ق ار ارت االستثمار وعلى سعر الفائدة نجمع منحنى طلب االستثمار منحنى Id مع منحنى عرض التمويل SF Id 0 األصلي مع منحنى SF كما في الشكل )4-( فتقاطع يحدد مستوى االستثمار ومستوى سعر الفائدة بحيث عند هذا المستوى من التكلفة فإن االستثمار يتحدد على أساس أن المنشأة تتحرك نحو تحقيق رصيد أرس المال المرغوب عن طريق مساواة تكلفة االستخدام مع إنتاجية أرس المال لكن هناك الكثير من عناصر المخاطرة التي تصحب االستثمار فأي زيادة في اإلد ارك بالمخاطر تؤدي إلى تخفيض االستثمار فلو أن توقعات المقترضين لألرباح كانت تتضاءل أو توقعوا تغي ارت في السياسة فإن هذه الزيادة في مخاطر المقترضين سوف تنقل المنحنى بذلك االستثمار. SF 0 إلى SF فيرتفع سعر الفائدة وينخفض - المرجع السابق ص

250 والتغير في إد ارك المقرضين بالخطر من المحتمل أن يؤثر على إد ارك المقترضين ألن العملية برمتها مبنية على وعود عن توقعات غير أكيدة والمطلوب هو أصل القرض مع فوائده وليس القرض وحده والزيادة في اإلد ارك بالمخاطر يؤدي إلى انتقال كل من المنحنى والمنحنى SF. Id المبحث ال اربع: سعر الفائدة في النظرية النقدية. النقاش التقليدي المستمر بين الكينزيين والنقديين هو االختالف حول مدى فعالية كل من السياستين المالية والنقدية في تفسير ومواجهة التقلبات االقتصادية وتحقيق النمو, وتعد سياسة سعر الفائدة لب هذا النقاش فكل من الفريقين يوليها أهمية نسبية مختلفة عن اآلخر فيما يتعلق بالعالقة بين تغي ارت مستوى سعر الفائدة وتغي ارت مستوى الدخل الوطني. المطلب األول :عرض النقود: نعلم أن عدم صحة الفرضيات والمبادئ أو وجود خطأ في جزئي و ول تفسير العالقات ما بين متغيرات النظرية يفقدها واقعيتها وبالتالي إمكانية تطبيقها. فاعتبار النقد متغيرا خارجيا يتحدد خارج النموذج ومن ليس والتي 0) (M s =M تعني أن النقد خاضع لحكم البنك المركزي ترتبط ارتباط الشرط الالزم في تحديد التوازن في سوق النقد ومن ثم في تحديد التوازن على المستوى الكلي. المعروف هناك لدى اقتصاديين عدة طرف من انتقاد محل هو االفتراض هذا أن االقتصاديين ومنهم النقديين. فهل فعال يرجع تحديد عرض النقد إلى البنك المركزي وحده وهل في الواقع الناتج بين تبعية عالقة وعرض النقد. مع العلم أن كل من الوطني (y s ) النقد وعرض (M s ) الفائدة معدل بين أو i وi (y s ) - إدارة األساس النقدي: يتكون األساس النقدي من النقود في التداول االحتياطات الكلية في النظام المصرفي وتستطيع هما متغيران داخليان C R وبالتالي فاألساس النقدي السلطات النقدية أن تفرض رقابة مباشرة من طرف الصرف معدل الفائدة ) أو من خالل تدخلها أي النقود لدى األف ارد والهيئات ازئدا. B C R B هو : على المتغي ارت النقدية القرض ) في سوق األموال بهدف التأثير في سلوك خلق - ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. 50

251 النقود لمؤسسات القرض وسلوك األعوان غير الماليين من ناحية التمويل وحيازة السيولة يشمل التجخل صوق الصرف االجنبي والذهب. وقد البنك المركزي واذا كان يستطيع أن يمد البنوك التجارية باحتياطات إضافية عن طريق ش ارء السندات الحكومية أو منحها قروضا وفي الواقع فإن مثل هذه اإلج ارءات بالتأكيد سوف تزيد من األساس النقدي لكن تأثيرها على االحتياطات غير مؤكد لهذا السبب تركز النماذج التي تشرح كيف يتحدد عرض النقود ودور البنك المركزي في ذلك على األساس النقدي بدل االحتياطات. 0-0 عمليات السوق المفتوحة: إحدى الطرق التي يستطيع البنك المركزي أن يؤثر بها على األساس النقدي هي عمليات السوق المفتوحة فعملية ش ارء السندات بواسطة البنك المركزي تسمى ش ارء السوق المفتوحة» Purchase Open Market»وعملية بيع السندات بواسطة البنك المركزي تسمى بيع السوق المفتوحة» Sale.«Open Market يقصد بسياسة السوق المفتوحة قيام البنك المركزي بدخول سوق األو ارق المالية بائعا أو مشتريا لألو ارق المالية من المتعاملين في السوق المالية سواء كانوا بنوكا أو أف اردا من جميع األنواع وخاصة السندات الحكومية وذلك بهدف خفض أو رفع قدرة البنوك التجارية على منح االئتمان وقد يصل األمر أحيانا ليشمل إلى جانب األو ارق 4 المالية الذهب والعمالت األجنبية ش ارء السوق المفتوحة من البنوك : إذا قام البنك المركزي بش ارء سندات من البنوك التجارية بمقدار )0( دينار فستزيد )0( احتياطيات البنوك التجارية ب) 0 ( دينار وتنخفض أصولها من السندات بمقدار دينار )0( دينار أما البنك المركزي فتزيد خصومه بمقدار )0( دينار وتزيد أصوله بمقدار وخالصة ش ارء السوق المفتوحة أن االحتياطيات ازدت بمقدار )0( دينار ونظ ار إلى أنه ال يوجد تغير في مقدار العملة في التداول فإن األساس النقدي قد تغير أيضا بمقدار )0( دينار. - Monique Beziade. La Momnaie et ses mécanismes. nouvelle édition la decouverte. Paris P9 - أحمد جامع التحليل االقتصادي الكلي دار الثقافة الجامعية القاهرة مصر 000 م ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص أحمد جامع التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

252 -0-0 ش ارء السوق المفتوحة من غير البنوك : هناك حالتان: أوال: لنفرض أن الجهة التي باعت السندات الحكومية إلى البنك المركزي قد أودعت شيك البنك المركزي في حسابها في البنك التجاري فسوف تزيد احتياطيات العامة ب) 0 ( دينار وتنخفض أصولها من السندات ب) 0 ( دينار. والبنك التجاري الذي تسلم الشيك تزيد احتياطياته ب) 0 ( دينار وتزيد خصومه ب) 0 ( دينار والبنك المركزي يزيد مقدار ما يحتفظ به من سندات ب دينار وكذلك تزيد خصومه ب) 0 ( دينار )احتياطيات البنوك التجارية( واألثر الخالص )0( لهذه العملية هو نفس أثر البيع على البنوك. ثانيا: لنفرض أن الجهة التي باعت السندات إلى البنك المركزي قد صرفت الشيك وحصلت على عملة فسوف تزيد العملة لدى العامة ب) 0 ( دينار أما بالنسبة للبنك المركزي فقد استبدل )0( السندات بالعملة بمقدار )0( دينار فستزيد السندات عنده بمقدار دينار وتزيد العملة في التداول ب) 0 ( دينار والنتيجة هي أن ش ارء السوق المفتوحة لهذه الحالة أدت على زيادة العملة في التداول مع عدم تغير في االحتياطيات وعليه فإن األساس النقدي قد ازد ب) 0 ( دينار وظلت االحتياطيات ثابتة بيع السوق المفتوحة: لو أن البنك المركزي باع سندات للعامة أو للبنوك التجارية ب) 0 ( النقدي سوف ينخفض ب) 0 ( دينار دينار فإن األساس فإذا سددت مقابلها عملة فإن البنك المركزي قد استبدل سندات بالعملة فتنقص العملة من التداول وينقص ما يحتفظ به البنك المركزي من سندات وأثر بيع السوق المفتوحة للسندات هو تخفيض األساس النقدي بمقدار السندات بالرغم من أن االحتياطيات ظلت ثابتة وباستخدام الحسابات في الحاالت التي يكون المشتري بنك تجاري أو جهة أخرى سددت القيمة بواسطة شيك مسحوب على البنك التجاري تتضح نفس النتيجة االنخفاض قد حدث نتيجة انخفاض االحتياطيات. ولكن - المرجع السابق ص المرجع السابق ص دراوسي مسعود السياسة المالية ودورها في تحقيق التوازن االقتصادي حالة الجزائر: مرجع سابق ص 44 5

253 وخالصة السوق المفتوحة أن أثرها على االحتياطيات غير مؤكد بدرجة أكبر من أثرها على األساس النقدي. -0 االنتقال من الودائع إلى العملة: حتى بدون تدخل البنك المركزي فإن االنتقال من الودائع إلى العملة سوف يؤثر على احتياطيات النظام المصرفي وليس لهذا أثر على األساس النقدي لديه سلطة أكبر في إدارة األساس المصرفي عن البنوك التجارية. مما يوضح أن البنك المركزي فلو أن شخص قام بسحب مبلغ )0( دينار من ودائعه لدى البنك التجاري في صورة عملة فسوف تزيد العملة لدى األف ارد )العامة( وتنقص احتياطيات النظام المصرفي ب) 0 ( دينار. أما بالنسبة للبنك المركزي فإن مقدار العملة في التداول قد ازد ب) 0 ( دينار وانخفضت احتياطيات النظام المصرفي ب) 0 ( دينار واألثر النهائي على خصوم البنك المركزي هي ال )0( شيء )زيادة ونقصان بنفس المبلغ دينار( فاألساس النقدي لم يتأثر لكن احتياطيات البنوك التجارية انخفضت فاالنتقال بين الودائع والعملة تحدث تقلبات في االحتياطيات لكن هذا ال يمتد إلى األساس النقدي مما يجعله متغي ار أكثر استق ارر. -0 القروض المخصومة: لقد كان بنك انجلت ار أول من طو ر سعر الخصم كوسيلة للسيطرة على االئتمان 0000 واستعمل البنك سعر خصمه المعروف باسم" "BankRate ألول مرة في سنة و سعر الخصم هو سعر الفائدة التجارية في المدة القصيرة. الذي يتقاضاه البنك المركزي مقابل تقديم القروض وخصم األو ارق إذا قام البنك المركزي بخصم ورقة تجارية قيمتها )0( دينار ألحد البنوك التجارية فستزيد احتياطيات النظام المصرفي ب) 0 ( دينار وهي تمثل خصوم البنك المركزي كما أن األساس النقدي قد ازد ب) 0 ( دينار ومن ناحية أخرى لو سدد بنك تجاري قرض من البنك المركزي لتخفيض مديونيته فستنقص االحتياطيات ب) 0 ( دينار وبالتالي انخفاض األساس القاهرة مصر 000 ص محمود حميدات مدخل للتحليل النقدي مرجع سابق ص 4. - صبحي تادرس قريصة النقود والبنوك مرجع سابق ص مصطفى رشدي شيحة االقتصاد النقدي والمصرفي الدار الجامعية للنشر 5

254 النقدي ب) 0 ( دينار فاألساس النقدي يتغير بنفس المقدار مع تغير االقت ارض من البنك المركزي. ونخلص من التحليل السابق أن البنك المركزي يستطيع إدارة األساس النقدي أفضل من إدارته االحتياطيات لكن بينما يمكنه السيطرة على عمليات السوق المفتوحة فإن البنك المركزي تنقصه السيطرة الكاملة على األساس النقدي ألنه ال يستطيع تحديد مقدار اقت ارض البنوك منه بدقة فهو يحدد سعر الخصم وتقوم البنوك باتخاذ ق ارر االقت ارض.. Dr لذلك يقسم األساس النقدي إلى قسمين قسم يديره البنك المركزي كلية وقسم يديره بدرجة B non أقل من الدقة وينتج هذا األخير من القروض المخصومة بواسطة البنك المركزي : B B non حيث األساس غير المقترض وB األساس النقدي و Dr القروض المخصومة. - المضاعف النقدي : 4 إذا فرضنا أن األساس النقدي يساوي األساس غير المقترض )أي ال يوجد قروض مخصومة( فيمكن ربط األساس النقدي بعرض النقود المعرف بالعملة ازئدا الودائع تحت الطلب بالعالقة التالية:. M mb والمتغير m هو عبارة عن المضاعف النقدي الذي يوضح مقدار التغير في عرض النقود لتغير في األساس النقدي ويعكس المضاعف أثر العوامل األخرى خالف األساس النقدي على عرض النقود فق ار ارت المودعين فيما يتعلق باالحتفاظ بالنقود أو ودائع تحت الطلب أو ودائع ألجل إنما هو أحد مجموعات العوامل المؤثرة على المضاعف النقدي باإلضافة إلى االحتياطي القانوني وق ار ارت البنوك فيما يخص الفائض االحتياطي ونبدأ استنتاج المضاعف النقدي بالمعادلة التالية: R RR ER - أحمد جامع التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص

255 والمعادلة السابقة توضح أن ما لدى البنوك من احتياطيات االحتياطيات المطلوبة R RR مقابل ودائعها مضافا إليه احتياطيات الفائضة هي عبارة عن. ER واالحتياطي القانوني يكون مقابل الودائع تحت الطلب ازئد الودائع ألجل وبذلك RR DR TR وعليه الودائع تحت الطلب وTR R DR TR ER حيث DR االحتياطي القانوني لتغطية الودائع ألجل. االحتياطي القانوني لتغطية فإذا علمنا أن مقدار االحتياطي القانوني لتغطية الودائع تحت الطلب هو عبارة عن الودائع تحت الطلب D مضروبة في نسبة االحتياطي للودائع تحت الطلبrD بالنسبة للودائع ألجل فيمكن كتابة المعادلة السابقة كما يلي: العملة إلى المعادلة األخيرة نحصل على المعادلة التالية: R rdd rtt ER B rdd rtt ER C وبالمثل وبإضافة واذا فرضنا أن هناك عالقة بين ما يحتفظ به األف ارد من ودائع تحت الطلب وودائع ألجل فإننا نستطيع أن نعبر عن الودائع ألجل كنسبة من الودائع تحت الطلب فرضنا أن العملة في التداول T td C وبالمثل إذا أنها تتأثر بمقدار ما يحتفظ به األف ارد من ودائع تحت الطلب بسبب سياسة زيادة عرض النقود ونظام المدفوعات فإننا نعبر عن ذلك بKD C مقدار االحتياطي الفائض ER يتماشى مع نشاط البنك وبذبك يمكن التعبير عن وبالمثل فإن RR e في الودائع تحت الطلب C ed B rdd rttd ed KD التداول ولما كان عرض النقود وبالتالي: كنسبة وبالتعويض في المعادلة األخيرة نحصل على:. D B rd rtt e K M M D C وبالتعويض نحصل: ولدينا هو عبارة عن مقدار الودائع تحت الطلب ازئدا العملة في C KD ومنه M D K أو M D KD M K B rd rtt e K 55

256 وبذلك نكون قد تحصلنا على الصيغة المعبر عنها بالمعادلة األولية يكون الكسر المضروب في M mb K m rd rtt e K ويتضح من صيغة المضاعف أنه دالة في النسبتين وبذلك B هو المضاعف النقدي: اللتين يقررهما المودعون: T t D وD K C ونسبتي االحتياطي الفائض e ER D الودائع هي التي يتضاعف توسعها أما العملة فال تتغير.. ونقطة هامة يجب مالحظتها هي أن 0- محددات المضاعف النقدي : إن أي تغير في واحد من ثابتة يؤثر على المضاعف النقدي التالية المتغي ارت e, K, t; rt, rd m تمثل نسبة االحتياطي القانوني للودائع تحت الطلب ألجل مع بقاء المتغي ارت األخرى فالمضاعف مرتبط ارتباطا عكسي مع المتغي ارت rd rt تحت الطلب ونسبة العملة في التداول إلى الودائع تحت الطلب التي ونسبة االحتياطي القانوني للودائع K t ونسبة فائض االحتياطي إلى الودائع تحت الطلب ونسبة الودائع. e ألجل للودائع : M - مضاعف النقود M D C T هو : M إن تعريف حيث D تمثل الودائع تحت الطلب و C وبنفس طريقة استنتاج المضاعف M العملة في التداول و T نحصل على صيغة المضاعف الودائع ألجل : M. M K t rd rtt e K المتغي ارت ومن خالل المعادلة األخيرة يمكن أن نقول أن المضاعف مرتبط ارتباط عكسي مع e, K, rt, rd لكن بالنسبة إلى المتغير t أي نسبة الودائع ألجل إلى الودائع تحت الطلب فإنه مرتبط معها ارتباطا طرديا ذلك ألن نسبة االحتياطي للودائع ألجل أقل من نسبة االحتياطي للودائع تحت الطلب ومنه فإن توسع المضاعف بالنسبة للودائع ألجل أكبر من 56 - المرجع السابق ص ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0.

257 t توسعه للودائع تحت الطلب وبالتالي زيادة النسبة تعني أن مستوى توسع المضاعف يزداد و يؤدي ذلك إلى زيادة المضاعف النقدي. - نموذج كامل لعرض النقود: نعرض النموذج أوال ثم نحاول عرض محددات عرض النقود. 0-- النموذج: نموذج كامل لعرض النقود يمكن أن يتخذ هذا الشكل: النقدي على مقترض وغير مقترض فإنه : )العملة M mb M m B non DR ER حيث وبتقسيم األساس M + الودائع تحت الطلب( non B مضاعف النقود و m DR القروض المخصومة لدى البنك المركزي وER عرض النقود األساس النقدي غير المقترض فائض االحتياطي. وبالتالي فإن تحليل عرض النقود يركز على المتغي ارت التسع التالية والتي تؤثر على عرض النقود من خالل التأثير إما على المضاعف النقدي أو على األساس النقدي أو على القروض المخصومة أو على االحتياطات الفائضة. نسبة االحتياطي للودائع تحت الطلب. نسبة االحتياطي للودائع ألجل. نسبة العملة في التداول إلى الودائع تحت الطلب. : : : rd rt K : t نسبة الودائع ألجل إلى الودائع تحت الطلب. - : األساس النقدي غير المقترض. B non - : i سعر فائدة السوق. - : سعر الخصم. i d - - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. - المرجع السابق ص

258 : تسرب الودائع المتوقع. Do e - : عدم التأكد فيما يتعلق بتسرب الودائع. - فالمتغي ارت األربعة األولى تؤثر على عرض النقود من خالل التأثير على المضاعف واألربعة األخيرة تؤثر على عرض النقود من خالل التأثير على متغي ارت ق ارر البنك : M -- محددات عرض النقود الطلب rd إن عرض النقود مرتبط ارتباطا عكسيا مع نسبة االحتياطي المطلوبة للودائع تحت ذلك ألن هذه األخيرة لها ارتباط عكسي بالمضاعف ونفس الشيء بالنسبة لنسبة االحتياطي المطلوبة للودائع ألجل مرتبط طرديا مع عرض النقود rt أما بالنسبة لألساس النقدي غير المقترض كما أرينا من خالل عمليات السوق المفتوحة. B non فإنه ويرتبط عرض النقود عكسيا مع سعر الخصم )سعر فائدة البنك المركزي( ألن ارتفاع سعر الخصم يقلل من القروض المخصومة وبالتالي يخفض األساس النقدي ومنه يخفض عرض النقود ويرتبط عرض النقود عكسيا مع نسبة العملة للودائع تحت الطلب K ألن العملة غير خاضعة لتوسع المضاعف عكس الودائع تحت الطلب ويرتبط عرض النقود مع نسبة الودائع ألجل للودائع تحت الطلب عكسيا كذلك ألن زيادة t النقود. وارتفاع النسبة Do e )التسرب المتوقع في الودائع( تنقص المضاعف فينخفض عرض يؤدي بالبنوك إلى أن تزيد احتياطاتها ألنها تتوقع تسرب أكبر للودائع وزيادة فائض االحتياطي تخفض االحتياطيات المساندة للودائع تحت الطلب مما الشيء بالنسبة للنسبة أما بالنسبة لسعر فائدة السوق 4 الفائدة ارتفع عرض النقود يخفض من الودائع تحت الطلب وانخفاض عرض النقود ونفس التي تمثل عدم التأكد فيما يتعلق بتسرب الودائع. i فإنه يرتبط طرديا مع عرض النقود فكلما ارتفع سعر ألن ارتفاع سعر الفائدة على القروض وعلى السندات ممثال بسعر 58 - المرجع السابق ص محمود حميدات مدخل للتحليل النقدي مرجع سابق ص مصطفى رشدي شيحة االقتصاد النقدي والمصرفي مرجع سابق ص 4. - ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 00. 4

259 فائدة السوق سوف يزيد تكلفة الفرصة البديلة لفائض االحتياطيات ER وبالتالي تخفضه البنوك للتوسع في اإلق ارض ونتيجة لذلك يتوفر قدر أكبر من االحتياطيات لمساندة الودائع تحت الطلب فتزداد الودائع تحت الطلب ويزداد عرض النقود. هذا ويعتبر األساس النقدي غير المقترض أهم محددات عرض النقود ففي الواليات المتحدة األمريكية فإن % من حركات تذبذب عرض النقود تعود إلى عمليات السوق المفتوحة التي تحدد األساس النقدي غير المقترض واألدوات األخرى للبنوك المركزية )االحتياطي القانوني وسعر الخصم( لم تكن مصد ار هاما للتقلبات في عرض النقود. وبالنسبة ألدوات البنك المركزي األخرى فإنها ال تمثل مصد ار هاما للتقلبات في عرض النقود وكذلك هي حال نسب المودعين ألن تذبذبها ضئيل لكن في أوقات ذعر البنوك banking panics يمكن أن تكون لهذه المتخي ارت آثار هامة على عرض النقود عن طريق تأثيرها على االحيتاطيات الفائضة. أما العامل األخير وهو سعر فائدة السوق فهو محل عدم اتفاق فبعض االقتصاديين يرون انه هام على عكس البعض األخر ويجدر بالذكر أن عمليات السوق المفتوحة في الواليات المتحدة األمريكية كثي ار ما لجأ إليها لزيادة عرض النقود بسبب المشاكل التي يحدثها سعر الفائدة المرتفع في االقتصاد األمريكي من انكماش اقتصادي فتزيد عرض النقود لتخفيض سعر الفائدة. 4- سلوك المودعين والبنوك : سنعرض فيما يلي الى توضيح الدوافع و ارء سلوك البنوك والمودعين التي تؤثر في مستوى عرض النقود سلوك المودعين: - Hary D.Hatchinson. Income. Employment and Economic Growth. Hall Inc.984. P 8. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

260 C هناك نسبتان تتعلقان بالمودعين هما نسبة العملة إلى الودائع تحت الطلب D ونسبة الودائع ألجل للودائع تحت الطلب. T D سلوك نسبة العملة إلى الودائع تحت الطلب: تخلص نظرية طلب األصول إلى أن هناك ثالثة عوامل مؤثرة في طلب األصول مثل العملة أو الودائع تحت الطلب هي: - أثر التغيير في الثروة: إن الطلب على العملة ينمو بنسبة متناقصة مع نمو الثروة والدخل على عكس الودائع تحت الطلب فكلما ازدت الثروة أو الدخل ازدت الودائع تحت الطلب ومنه فنسبة العملة إلى الودائع تحت الطلب ترتبط عكسيا مع الثروة والدخل. - أثر التغير في العائد المتوقع: هناك أربعة عوامل تؤثر في العائد المتوقع للعملة والودائع تحت الطلب: سعر الفائدة المتوقع على الودائع تحت الطلب: كلما ارتفع ازدت الودائع تحت الطلب * وانخفضت العملة. سعر الفائدة على األصول البديلة: ارتفاع هذا األخير على سعر فائدة الودائع تحت الطلب * يزيد من تكلفة الفرصة البديلة للودائع تحت الطلب مما يؤدي لى زيادة الطلب على العملة. ذعر البنوك: * في فترة ذعر البنوك يتحول األف ارد من الودائع إلى العملة خوفا من تحمل الخسارة. النشاطات غير المشروعة: في الغالب تتم النشاطات غير المشروعة نقدا خوفا من متابعة * الشيكات فيزيد طلب العملة. أثر التغير في السيولة: الودائع أقل سيولة من العملة وبالتالي قد يزيد أحيانا الطلب على العملة وأحيانا العكس. - 60

261 -0-4- سلوك نسبة الودائع ألجل إلى الودائع تحت الطلب: يمكن حصر العوامل المؤثرة على هذه النسبة في عاملين هما التغير في الثروة والدخل والعامل الثاني هو التغير في العوائد المتوقعة والمتمثلة في: - أسعار الفائدة على الودائع ألجل. - أسعار الفائدة على الودائع تحت الطلب. - أسعار الفائدة على األصول البديلة. -4- سلوك البنوك: عندما تخفض البنوك من االحتياطي الفائض أو تزيد من القروض المخصومة يزداد عرض النقود وسنوضح فيما يلي محددات كل من االحتياطي الفائض والقروض المخصومة محددات فائض االحتياطي: بمقارنة تكاليف وم ازيا فائض االحتياطي نجد ثالث عوامل تحدده هي: سعر فائدة السوق والتدفق المتوقع للودائع خارج البنوك وعدم التأكد فيما يتعلق بتدفق الودائع خارج البنوك فالبنك يحتفظ بفائض احتياطي لمواجهة تسرب الودائع وكلما ارتفع سعر فائدة السوق ازدت تكلفة الفائض االحتياطي محددات القروض المخصومة: هناك محددان للقروض المخصومة هما سعر فائدة السوق وسعر الخصم ففائدة االقت ارض من البنك المركزي هو الحصول على أموال تمكن البنك من إق ارضها بسعر فائدة السوق فكلما ارتفع هذا األخير ازدت القروض المخصومة. أما سعر الخصم وهو سعر الفائدة الذي يفرضه البنك المركزي على القروض المخصومة للبنوك التجارية فهو يمثل تكلفة هذه القروض وبالتالي كلما ارتفع انخفضت قيمة القروض المخصومة والعكس صحيح فكلما كان الفرق بين سعر الخصم وسعر فائدة السوق كبي ار كلما ازدت القروض المخصومة إال أن سياسة سعر الخصم تكون غير فعالة غي حالة التضخم كما - دراوسي مسعود السياسة المالية ودورها في تحقيق التوازن االقتصادي حالة الجزائر: مرجع سابق ص 40. 6

262 قد يؤدي إلى نتائج عكسية فرفع سعر الخصم يزيد من إيداعات األف ارد فتتوسع البنوك في اإلق ارض. المطلب الثاني : طلب النقود لو أن البنك المركزي غير مقدار عرض النقود فكيف يؤثر ذلك على معدل البطالة وعلى الناتج اإلجمالي وعلى المستوى العام لألسعار وهذا ما تجيبنا عليه النظريات النقدية فهي تبحث في دور النقود في االقتصاد وهذا يتصل مباشرة بطلب النقود. -مقارنة بين النظريات األساسية للنقود: يوجد حاليا نظريتان أساسيتان متنافستان عن دور النقود في الحياة االقتصادية هما النظرية الكينزية ونظرية الكمية وكل منهما تنقسم إلى نظريات فرعية فعلى اثر فشل النظرية التقليدية في مواجهة الكساد الكبير ظهرت النظرية العامة لكينز و على اثر فشل السياسات الكينزية في مواجهة مشكلة الركود التضخمي مطلع السبعينيات انتهى التعايش بين النقديين والكينزيين ونمت الجدد والكالسيكيون الجدد تيار ات و هي جديدة اقتصادية انطلق نقاش حامي الوطيس "الكينزيين المحدثين" والنقديين والكينزيين امتد إلى وقتنا الحاضر بين النقديين والكينزيين فيما يتعلق بفعالية السياسة النقدية وتفسير الدورة االقتصادية هذا االختالف إطار وفي قال جيمس James Tobin توبن )وهو من الكينزيين المحدثين(«إن الشعار الذي رفعه " النقديين والذي ينص على أن " للنقود أهمية في الحياة االقتصادية تحول عندهم في النهاية ألن. " يكون :" إن النقود هي العامل الوحيد فقط الذي له أهمية في الحياة االقتصادية إن جذور االضط اربات االقتصادية في النظام ال أرسمالي يجب البحث عنها إذن في المجال النقدي» نظرية كينز النقدية الحديثة : يمكن شرح النظرية النقدية لكينز كما ي ارها الكينزيون الحاليون بتقسيم االقتصاد لقسمين القطاع المالي والقطاع الحقيقي فالقطاع المالي يحوي المؤسسات المالية مثل البنوك والبورصات - سليمان ناصر عالقة البنوك اإلسالمية بالبنوك المركزية بحث مقدم لنيل درجة الدكتوراه في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر ص - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص حسين رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص سامي خليل مرجع سابق ص

263 فهو يحوي الظاهرة النقدية الخالصة أما القطاع الحقيقي فيشمل السلع والخدمات لالقتصاد الوطني والسؤال األساسي للنظرية النقدية هو: كيف تؤثر التغي ارت في القطاع المالي على القطاع الحقيقي والكينزيون الحاليون لديهم إجابة معقدة لذلك فهم يعتقدون أن النقود هامة لكنها أصل من الكثير من األصول المالية وحتى إذا كانت النقود تامة السيولة وأن عرض النقود يمكن إدارته عكس باقي األصول المالية األخرى أي أنها ليست المسيطر على القطاع المالي لالقتصاد فلإلدا ارت المالية األخرى أهميتها كذلك. فالكينزيون المحدثون يرون أن زيادة عرض النقود تترتب عليها سلسلة من التداخالت المعقدة داخل القطاع المالي فزيادة عرض النقود تزيد درجة السيولة لدى األف ارد فينتقل األف ارد من النقود إلى االئتمان قصير األجل فينخفض سعر الفائدة قصير األجل مما يؤثر على سعر الفائدة طويل األجل وعلى سوق األو ارق المالية والتي تؤثر على سلوك بنوك االدخار واإلق ارض وشركات التأمين وهذه السلسة من األحداث تعرف بنظرية المحفظة Portfolio Theory ويرى الكينزيون المحدثون أن نظرية المحفظة هذه هي مفتاح الحيرة في النظرية النقدية. والموائمات التي تحدث في القطاع المالي تنتشر بعد ذلك إلى القطاع الحقيقي من خالل ميكانيكية االنتقال Transmission Mechanism التي تربط القطاع المالي بالقطاع الحقيقي ويتم ذلك حسب الكينزيين المحدثين من خالل معدل العائد أي سعر الفائدة ومعدل الربح فاالستثمار سيرتفع لو أن سعر الفائدة كان منخفض. ويجب مالحظة أن دور النقود في االقتصاد عند الكينزيين المحدثين هو أنه إما ضعيف أو شارد أو االثنين معا وأن هناك نقطتان هامتان في التحليل موائمات المحفظة وميكانيكية االنتقال ففيما يتعلق بموائمات المحفظة فإن الكينزيين يرون أن تغيير كمية النقود يكون له آثار مختلفة في أوقات مختلفة حسب توفر أدوات االئتمان طويلة وقصيرة األجل بكميات معينة تختلف من وقت آلخر كذلك فإن متغي ارت ال عالقة لها بعرض النقود مثل انهيار سوق األو ارق المالية وذعر البنوك تؤثر في القطاع الحقيقي مثل النقود تماما. وفيما يتعلق بميكانيكية االنتقال فإن الكينزيين المحدثين متشككون بعض الشيء في اآلثار على القطاع الحقيقي فقد تنتقل االضط اربات في القطاع المالي إلى القطاع الحقيقي وقد ال 6

264 تنتقل وبسبب هذه التحفظات فقد دافع الكينزيون المحدثون عن استخدام السياسة المالية فحسبهم كمية النقود هامة لكن ليس إلى درجة إهمال وسائل االقتصاد الكلي األخرى في تحقيق االستق ارر. -0 نظرية الكمية الحديثة : أنصار النظرية الكمية الحديثة ال يرفضون كلية التحليل الكينزي فاالختالف في الدرجة أكثر منه في النوع ويمكن تفهم نظرية الكمية الحديثة بتقسيم االقتصاد إلى القطاعين المالي والحقيقي وأول اختالف هو أن كمية النقود تمثل مكانا مركزيا في النظرية الكمية الحديثة بحيث أن النقود قوة قائدة في القطاع المالي وأنها أصل يسيطر كلية على باقي األصول األخرى لهذا يميل أنصار هذه النظرية إلى التقليل من أهمية موائمات المحفظة وهذا ال يعني أنهم ال يعطوها أي أهمية لكن حسبهم تأتي في المرتبة الثانية بعد كمية النقود. واالختالف الثاني هو أن أنصار النظرية الكمية ال يرون صعوبة فيما يتعلق بميكانيكية االنتقال فهي ال تمثل أي مشكلة فيرفضون آلية االنتقال التي يقدمها نموذجIS-LM ويرون أن النقود متصلة مباشرة بالقطاع الحقيقي فتأثر فيه مباشرة باإلضافة إلى اآلثار غير المباشرة من خالل موائمات المحفظة فهم يرون أن رصيد أكبر من النقود يعني إنفاق أكثر وهذا سيؤثر على الدخل النقدي. وقد انتقد فريدمان السياسة النقدية "الكينزية" التي ترتكز على وعلى الرغم من الفائدة. سعر أنه يقر أن أسعار الفائدة تلعب دو ار هاما إن في تحديد مبلغ السيولة المفضلة أو في تحديد مبلغ السيولة المتاحة عند كمية معطاة من النقد ذا قدرة ش ارئية مرتفعة. أسعار كما أن الفائدة هي التي تعكس التقلبات النقدية من خالل السوق المالية. غير أن المالحظة الميدانية )د ارسة فريدمان( كشفت عن عالقة رخوة تربط تقلبات الفائدة أسعار ومعدالت تغير الدخل االسمي واإلنتاج واألسعار بالمقارنة مع تلك التي تربط تغي ارت كمية النقد والتقلبات في فإن أهمية السياسة النقدية أكبر من أن تكون سياسة متعلقة فقط بمعدل وعليه الفائدة أسعار الفائدة 64 - المرجع السابق ص مايكل إيدجمان االقتصاد الكلي-النظرية والسياسة مرجع سابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

265 وكذلك يرى أنصار النظرية الكمية أن السياسة النقدية وحدها كافية لتحقيق االستق ارر وهناك حاجة ضعيفة للسياسة المالية كما أن لهم تحفظات خطيرة على السياسة المالية فهم يرون مثال أن زيادة اإلنفاق الكلي تكون ضعيفة بسبب أثر الم ازحمة )سعر الفائدة(. والخالصة أن أنصار النظرية الكمية يعتقدون أن كمية النقود متغير مسيطر في القطاع المالي وتغيرها يؤثر مباشرة في القطاع الحقيقي وأن السياسة النقدية وحدها كافية لتحقيق االستق ارر على عكس الكينزيين الذين يعتقدون أن النقود ما هي إال أصل من عدة أصول مالية وأن تأثيرها يتم فقط من خالل موائمات المحفظة وأن السياسة المالية مطلوبة لمساندة السياسة النقدية. 8 - نظرية كمية النقود التقليدية : كادت النظرية الكمية التقليدية التي تربط مستوى األسعار بكمية النقد أن تندثر التحليل الكينزي الذي حول العالقة السابقة إلى عالقة بين كمية النقد جعل من المضاعف- سعر الفائدة جسر عبور ألثر النقد إلى حجم االستثمار ومنه إلى الطلب الكلي فاإلنتاج الكلي وهذا وسعر الفائدة بمجيئ وبالتالي -من خالل أثر استبعاد جذري للنظرية الكمية ذلك أن كينز يعتبر أن مجال تحديد مستوى األسعار هو سوق السلع والخدمات أما السعر الذي يتحدد في سوق النقد فهو سعر الفائدة وهو سعر النقد. وقد أجريت عدة د ارسات النقد فأعادت لها روحها بثوب جديد نظرية و ميدانية وأعطى هؤالء بعد كينز تستهدف إحياء النظرية الكمية في االقتصاديين دو ار أكبر للنقد في النشاط االقتصادي وقد بصمت أفكار كينز تلك اآل ارء النقدية رغم ما قد يبدو عليها من رجوع إلى معادلة التبادل التي صاغها ارفنج فيشر( 9 ) وفي صيغتها التقليدية تؤكد على نقطتين: األولى هي أن زيادة عرض النقود تؤدي إلى زيادة اإلنفاق والثانية هي أن هذا اإلنفاق المت ازيد سيزيد الدخل النقدي وبالتالي سلعا إضافية سوف تنتج أو ترتفع األسعار أو االثنين معا. لكن أنصار النظرية الكمية المحدثين ال يشرحونها بهذه البساطة فوفقهم فإن البنك المركزي يدير عرض النقود Univesity - أنظر : ناظم نوري الشمري النقود و المصارف مرجع سابق ص على رأسهم ميلتون فريدمان. Mوسيمونز Friedman Simons و مينتز Mints من جامعة شيكاغو األمريكية ofchicago 65

266 وأن العامة يديرون طلب النقود وبالتالي فالنظرية النقدية نظرية عرض وطلب تحدد المستوى العام لألسعار والدخل الوطني الحقيقي 0- صيغة سرعة دو ارن المعامالت : M. V PT. وقد يكون من األفضل عرض الموضوع تاريخيا. مركز صيغة سرعة دو ارن المعامالت هو معادلة التبادل المعروفة بهذا الشكل: حيث M T تمثل عرض النقود و V سرعة دو ارن النقود وP مستوى األسعار و المعامالت وهذه المعادلة ما هي إال مساواة بين مجموع اإلنفاق النقدي على السلع والخدمات مع اإلي ارد النقدي من بيع هذه السلع والخدمات وهي بهذا الشكل تمثل خطوة نحو. M. V. P. T نظرية كاملة في النقود وذلك من خالل د ارسة سلوك المتغي ارت السابقة لألسعار المعامالت فينظر إلى عرض النقود M T P على أنه معطى السياسة العامة وأن المستوى العام على أنه المتبقي أي يتحدد بواسطة العناصر األخرى في المعادلة أما سلوك فهو أكثر تعقيدا فاالقتصاديون الكالسيكيون يرون أن االقتصاد في الزمن الطويل يعمل عند مستوى االستخدام التام وأن هذا المستوى من الناتج ال يسمح للمعامالت بأن ترتفع أو تنخفض وعليه فالمعامالت تكون مستقرة تتحرك بالتوازي مع نمو الناتج أما في الزمن القصير فقد يبتعد االقتصاد عن مستوى المعامالت في الزمن القصير لكن مؤقتا. العام لألسعار االستخدام التام لكن هذا يكون مؤقتا وبذلك قد تنخفض فإذا افترضنا ثبات كل من M و V P سينخفض نتيجة النمو االقتصادي ألن المعامالت مستقرة كما أن االقتصاديين الكالسيكيين يرون أن أن تغير T M و V V ال يحدث تغي ارت في M فإن المستوى ثابتة أو على األقل مستقلتين عن بعضهما وباألخص وكذلك أن سرعة دو ارن النقود ثابتة فحسبهم تتحدد سرعة دو ارن النقود بعدة عوامل أهمها عادات اإلنفاق ونظام المدفوعات ويرون أن هاذين العاملين مستقرين وبذلك تكون سرعة دو ارن النقود V مستقرة. وخالصة التحليل السابق أنه إذا كانت سرعة الدو ارن مستقرة ويمكن التنبؤ بها وأنها وعرض النقود مستقالن عن بعضهما وأن قانون "ساي" لألسواق صحيح وان المستوى العام 66 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص

267 لألسعار ال يؤثر في المتغي ارت األخرى ويتأثر بها فإن كمية النقود والمستوى العام لألسعار. سيرتبطان بعالقة طردية لكن ليس بالضرورة أن تكون متناسبة تماما في الزمن الطويل - صيغة األرصدة النقدية :cash-balance approach إن الصيغة السابقة تنسب أليرفنج فيشر «Ficher» «Pigou» حيث ومركزها هو معادلة «Cambridge Equation» "كمبردج " PT M. V PT. M M KPT. V : K V والمدلول االقتصادي ل K بها في صورة أرصدة نقدية وبذلك فالجانب األيمن من المعادلة أما هذه الصيغة فهي لبيجو وهي نفس المتطابقة السابقة هو أنها تمثل نسبة من حجم المبيعات السنوية التي تحتفظ KPT هو نسبة من الحجم السنوي للمبيعات في االقتصاد يحتفظ بها األف ارد في صورة أرصدة نقدية أما الجانب األيسر فهو عرض النقود تعمل معادلة M "كمبردج" فهذه المعادلة تعرض النظرية النقدية في شكل العرض والطلب ولنرى كيف في تحليل دور النقود في االقتصاد فبفرض أن PT 000 M 500 ومنه فسرعة الدو ارن تكون V PT M 6 وبذلك تكون يساوي طلب النقود ولنفرض أن البنك المركزي ازد عرض النقود من يستجيب الجانب األيمن للمعادلة. إنفاقهم فإذا كانت االرتفاع في لتضخم إن الزيادة في األرصدة النقدية لدى األف ارد من K إلى وأن فعرض النقود إلى 5 T PT»جذب الطلب«فكيف ستدفعهم إلى زيادة عند أو قريبة من الحد األقصى لمستوى االستخدام التام فإن معظم نتيجة زيادة اإلنفاق سيكون في األسعار P «Demand-Pull Inflation» وفي هذا الصدد يقول وهذه هي الحالة الكالسيكية "مارشال : J. Marshal عند ثبات كافة العوامل فانه سيكون هناك عالقة طردية ومباشرة بين كمية النقود ومستوى 4 األسعار". - أنظر : أحمد أبو الفتوح على الناقه نظرية النقود و االسواق المالية مرجع سابق ص ضياء مجيد الموسوي النظرية االقتصادية مرجع سابق ص 0. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص بلعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص

268 مساوية ل 00 PT وسيتحقق التوازن فقط عندما ترتفع األسعار بالقدر الكافي لجعل يصبح األف ارد محتفظين ب ( عندما ) PT في شكل أرصدة نقدية. 6 - صيغة الدخل لمعادلة كمبردج : ينتج عن صيغة األرصدة النقدية مشاكل في القياس فيصعب قياس المعامالت واألسعار واحصاؤها بشكل دقيق لهذا ظهرت صيغة الدخل بهذا الشكل الوطني النقدي وy الدخل الوطني الحقيقي وP Y Py حيث Y تمثل الدخل المكمش الضمني للناتج الوطني اإلجمالي وهي تعني أن الدخل النقدي إنما هو الدخل الحقيقي مضروبا في الرقم القياسي لألسعار وبذلك يمكن إعادة صياغة معادلة كمبردج على أساس الدخل كاآلتي:. M KPy لكن أصبح لها مدلول آخر فهي اآلن تمثل نسبة من الدخل السنوي التي يحتفظ بها في صورة أرصدة نقدية وهذه الصيغة لمعادلة كمبردج تضيف مفهومين على نظرية كمية النقود التقليدية فهذه المعادلة تنظر إلى طلب النقود على أنه متناسب مع الدخل النقدي فزيادة الدخل النقدي 0% ب Y تزيد طلب النقود ب 0% و K M P Ky يعتبر الثابت التناسبي. والمفهوم الثاني يظهر من خالل إعادة كتابة المعادلة األخيرة على الوجه التالي: فالطرف األيسر من المعادلة يمثل األرصدة النقدية الحقيقية فلو تضاعفت األسعار مع بقاء عرض النقود ثابتا فإن الرصيد النقدي الحقيقي سينخفض فالبنك المركزي ال يستطيع إدارة الكمية الحقيقية للنقود ألنه ال يستطيع إدارة مستوى األسعار لهذا اعتبرت فكرة األرصدة النقدية الحقيقية ذات أهمية كبيرة من طرف أنصار نظرية الكمية الحديثة. 4- االنتقادات الموجهة إلى نظرية الكمية التقليدية: أهم االنتقادات الموجهة إلى نظرية كمية النقود هو تجسيدها لمبدأ االنفصام النقدي بين القطاع الحقيقي والقطاع النقدي لالقتصاد بحيث تحدد النظرية الكمية األسعار بينما يتحدد سعر الفائدة في القطاع الحقيقي السلوك الميداني لسرعة دو ارن النقود: - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

269 من صيغة الدخل أصبح من الممكن عن طريق الد ارسات الميدانية التحقق من صحة ثبات سرعة دو ارن النقود V التركيبة النظرية غير صحيحة. وقد أوضح القياس اإلحصائي ل V أنها غير مستقرة وأن كل -4- فرض االستخدام الكامل: صحة قانون "كينز" أنكر "ساي" وتوصل إلى االستنتاج النظري القاضي بأن النظام االقتصادي ال أرسمالي من الممكن أن يكون دون مستوى االستخدام التام في حالة توازن باإلضافة 0000 إلى أن الكساد الكبير 000- قد أحاط قانون "ساي" بكثير من الشكوك. : V و K و M -4- استقالل كل من أكثر االنتقادات تخريبا جاء من نظرية "كينز" في سعر الفائدة التي تؤكد على أن سعر الفائدة يتحدد بواسطة طلب وعرض النقود ومقدرة البنك المركزي على إدارة عرض النقود ليست محل خالف لكن الخالف يكمن في أن "كينز" جعل الطلب على النقود مرتبط عكسيا مع سعر الفائدة وذلك بنظر األف ارد إلى ما أطلق عليه اسم "كينز" "سعر الفائدة الطبيعي.لكن ما هو الخالف مع نظرية الكمية الشكل )4-( العالقة الكينزية بين سعر الفائدة وطلب النقود i MS 0 MS B i 0 i K 0 K K A المصدر :سامي خليل مرجع سابق ص علي حمزة فعالية السياسة النقدية والمالية في ظل اإلصالحات االقتصادية بالجزائر مرجع سابق ص 0. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

270 وفقا لنظرية الكمية فإن الدخل النقدي هو ميكانيكية موائمة عرض النقود فلو ازدت كمية النقود فإن األسعار سوف ترتفع كما أرينا من قبل حيث ارتفعت PT من 000 إلى 600 K "كينز" يرى أن زيادة عرض النقود ستؤدي إلى زيادة عرض النقود إلى MS سوف تؤدي إلى زيادة طلب النقود من i لكن والشكل )40-( يوضح أن زيادة K إلى K 0 العتقاد األف ارد أن سعر الفائدة المنخفض عند النقطة (a( سيرتفع مستقبال فيفضلون حيازة النقد بدل السندات i التي سيخسرون فيها بارتفاع سعر الفائدة ووفقا لتحليل سوف "كينز" ينخفض سعر الفائدة إلى i الدخل النقدي ولكن قد ال يؤثر وقد أرى وقد يكون صحيحا أن انخفاض سعر الفائدة سوف يؤثر على "كينز" أن تحليال أبعد يكون الزما إليضاح العالقة بين سعر الفائدة والدخل النقدي وفي غياب هذه العالقة أو أن هناك عالقة طبيعية للغاية فإن التغي ارت في النقود سوف تمتص بدرجة كبيرة عن طريق تغي ارت تلغيها في تتأثر. K وتضل T 9 - نظرية كمية النقود الحديثة : يعتبر "فريدمان" «Milton Friedman» الحديثة وهو ينظر إلى النقود باعتبارها سلعة مثل باقي السلع لم القائد في وضع وصياغة نظرية النقود مع "فريدمان" ويتفق األخرى نظرية الكمية التقليدية في اعتبار مستوى األسعار وطلب النقود مرتبطان ارتباطا موجبا ومتناسبا أما بالنسبة للدخل الحقيقي وعالقته بطلب النقود فيرى "فريدمان" أن العالقة أكثر من متناسبة %0 فزيادة الدخل الحقيقي ب %0 تؤدي إلى زيادة طلب النقود بأكثر من ألنه يرى أن األرصدة النقدية سلع كمالية وباختصار يرى هي : فائدة السوق منفعة األرصدة النقدية "فريدمان" P ومستوى األسعار U ومعدل التغير في مستوى األسعار Pˆ أن الطلب على النقود يتحدد بواسطة خمسة عوامل ومستوى الدخل الحقيقي y i النقود على النحو اآلتي:. M D F U. P. y. i. Pˆ وسعر وعليه يمكن كتابة دالة الطلب على - أنظر : أحمد أبو الفتوح الناقة نظرية النقود والبنوك واألسواق المالية مؤسسة شباب الجامعة مصر 995 ص ناظم نوري الشمري النقود والمصارف مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0000.

271 ويمكن لتبسيط الدالة السابقة إسقاط تتصف باالستق ارر وكذلك Pˆ و U Pˆ باعتبار أن المنفعة من األرصدة النقدية يمكن إسقاطها بحيث أثبتت الد ارسات أن معدل التغير في األسعار يجب أن يكون كبي ار ليؤثر على طلب النقود وبذلك يمكن أن نكتب الدالة السابقة على. M D D b c P. y i M apy i F. النحو اآلتي: حيث c b a تحدث بسرعة في سوق النقود M S D عبارة عن ثوابت تحدد بواسطة تحليل االنحدار فإذا كانت الموائمة M فإنه:. M S M D M apy b i c M P ay b i c ويالحظ أن الطرف األيسر من المعادلة هو األرصدة النقدية الحقيقية وبمعادلة األرصدة النقدية الحقيقية كمتغير واحد نستطيع أخذ لوغاريتم طرفي المعادلة للحصول على:. log M P log a b log y clog i والصيغة هذه هي المستخدمة في الد ارسات الميدانية باستخدام تحليل االنحدار المتعدد. 0- نتائج د ارسات االنحدار : باستخدام إحصاءات الواليات المتحدة األمريكية للسنوات ) ( بتعريف النقود أنها تشمل الودائع ألجل M وبتعريف الدخل الحقيقي بأنه الدخل الحقيقي الدائم وباعتماد سعر الفائدة على األو ارق التجارية التي مدة استحقاقها بين )0-4( شهور استنتجت العديد من الد ارسات معادلة االنحدار الخاصة بطلب النقود وفق فروض "فريدمان" كما يلي:. log M P,00,94 log y 0,55 log i ومعامل االنحدار r 0,99 r r 0,99 عالية جدا. طلب النقود ب %.94 ومعامل سعر الفائدة ومرونة الدخل للطلب على النقود وهذا يتفق مع فرض وهذه النتائج كانت مقنعة فمعامل االنحدار "فريدمان", أي كلما ازد الدخل ب % ازد من أن األرصدة الحقيقية سلع كمالية منخفض للغاية موضحا أن طلب النقود لسعر الفائدة غير مرن - المرجع السابق ص

272 وهذه نتيجة هامة ألصحاب نظرية الكمية الحديثة فهي على عكس انتقادات فتغير سعر "كينز" الفائدة ب % ينتج عنه زيادة طلب األرصدة الحقيقية ب %0.55 فقط. - ميكانيكية االنتقال: يقصد بميكانيكية االنتقال االنتقال من القطاع المالي إلى القطاع الحقيقي أي االنتقال من الجانب األيسر إلى الجانب األيمن في معادلة الكمية M apy b i c فأنصار نظرية الكمية يرون أن خطوات االنتقال انطباعية ويصعب تحديدها إحصائيا لذلك ال يهتمون بها ويرون انه يكفي إثبات العالقة بين كمية النقود والدخل القومي. فلو قرر البنك المركزي زيادة عرض النقود بمقدار %0 M S 00 M D انطالقا من الوضع التالي: عن طريق عمليات السوق المفتوحة فالنظام المصرفي سيكون أول من يتأثر حيث يزيد لديه فائض االحتياطيات فيتوسع في منح القروض فتزداد الودائع )خلق النقود( فتزداد األرصدة النقدية لدى األف ارد أكثر من حاجاتهم عند المستويات السائدة من الدخول الحقيقية واألسعار وأسعار الفائدة ويصبحون في حالة اختالل وتنتشر الزيادة األصلية في عرض النقود في االقتصاد من شخص إلى أخر في شكل موجات صغيرة من اإلنفاق ويعود االقتصاد إلى التوازن فقط بزيادة الطلب على النقود ب %0 فكيف يزداد طلب النقود ب %0. "فريدمان" حسب وأتباعه فإن ذلك يتم من خالل الموائمة التي تحدث في األسعار والدخل الحقيقي وسعر الفائدة وبالرجوع إلى دالة الدخل المقدرة )معادلة االنحدار(: log M P,00,94 log y 0,55 log i ومن هذه المعادلة نستطيع أن نقدر مرونة األرصدة النقدية بالنسبة إلى: األسعار: الدخل الحقيقي: y * سعر الفائدة:,94 *,0 P * 0, 55 i 7

273 وبافت ارض أن الموائمة تتم في واحد فقط من المتغي ارت الثالثة مع بقاء المتغيرين يمكن توضيح ميكانيكية االنتقال. ثابتين فلو تمت الموائمة من خالل السعر P فإنه يجب أن يرتفع السعر ب %0 توازن طلب وعرض النقود بافت ارض ثبات الدخل الحقيقي وسعر الفائدة. خالل الدخل الحقيقي فيجب أن يرتفع الدخل الحقيقي بمقدار ليتحقق أما إذا تمت الموائمة من %7, % 7, %0 %0 %,94 وأخي ار يجب أن ينخفض سعر الفائدة ب %64,5 ألن إلحداث توازن عرض وطلب النقود لو تمت الموائمة بواسطة سعر الفائدة مع بقاء األسعار والدخل الحقيقي دون تغير ألن. % 0 %0 / %,55 %64,5 لكن الخطوات السابقة للموائمة هي بهدف الشرح فقط ألن أنصار النظرية الكمية الحديثة يرون أن الموائمة تتم من خالل العناصر الثالثة مجتمعة في وقت واحد. ويؤكد النقديين على أن زيادة عرض النق ود تكون لها آثار متتالية على الطلب الكلي مختلف األصول على و تتسبب في زيادة الناتج ومستوى األسعار في الفترة القصيرة- بانخفاض سعر الفائدة - بينما تؤدي في الفترة الطويلة وبشكل رئيسي- إلى التأثير في مستوى األسعار لهذا يعتقد فريدمان أن معدل النمو الطويل األجل للناتج يتحدد بالعوامل الحقيقية مثل معدل االدخار وهيكل الصناعة ومن ثم فإن الزيادة السريعة في عرض النقد تتسبب في ارتفاع معدالت التضخم وليس في ارتفاع معدل النمو في الناتج في الفترة الطويلة- - 0 النظرية الكينزية في الطلب على النقود: في كتابه الشهير»النظرية العامة» بدأ "كينز" هجومه على نظرية الكمية «Keynes» التقليدية بإب ارز دور سعر الفائدة من خالل عالقته بسرعة دو ارن النقود. 0-4 سرعة دو ارن النقود ليست ثابتة: - المرجع السابق ص حسن رحيم وضائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص

274 كما أرينا فإن كينز يرى أن سرعة دو ارن النقود ليست ثابتة فقد جعل طلب النقود دالة في سعر الفائدة مما يجعل دالة طلب النقود خاضعة لتقلبات سعر الفائدة الشديدة وبالتالي فإن سرعة دو ارن النقود تتقلب بشدة تبعا لحركات سعر الفائدة. وبناء على اإلحصاءات المنشورة عن الناتج الوطني النقدي للواليات المتحدة للسنوات ) ( وعن عرض النقود بتعريفها و M M عن نفس الفترة أمكن حساب سرعة دو ارن النقود واتضح أنه حتى في الزمن القصير فإن سرعة الدو ارن تتذبذب بكثرة وقد أوضحت هذه الد ارسات أنه قبل سنة 00 أن سرعة الدو ارن تتأرجح صعودا وهبوطا وربما يعكس هذا عدم االستق ارر الشديد في االقتصاد في هذه الفترة التي تشمل الحربين العالميتين وفترة الكساد الكبير فعمليا تظهر سرعة الدو ارن منخفضة في فت ارت الركود االقتصادي وبعد سنة 00 أظهرت سرعة الدو ارن تقلبات معتدلة لكن هناك حيث ازدت سرعة الدو ارن ب %5,5 إلى سنة 0000 الشديد الذي حدث سنة % 4,6000. ) ( تباين كبير في معدل نموها من سنة الى اخرى بين سنة 000 و 0000 وكانت نسبة التغير من سنة وهذا االنخفاض كان كافيا لألخذ في الحسبان االنكماش وقد أثبتت الد ارسات االقتصادية عدم ثبات سرعة تداول النقود في المجتمعات المختلفة في أوقات الكساد والرواج إذ تميل للزيادة أوقات الرواج واالنخفاض في أوقات الكساد إن هذه اإلحصائيات لم تتوفر ألوائل أنصار النظرية الكمية التقليدية التي ظهرت فقط بعد الحرب العالمية الثانية لكن كانت هناك إحصاءات خام تقترح أن سرعة الدو ارن غير ثابتة في ذلك الوقت ولعل هذا هو السبب الذي جعل "كينز" الطلب على النقود تستطيع أن تقر التقلبات الشديدة في سرعة الدو ارن. وغيره يبحثون في عوامل أخرى تؤثر في -4 دوافع الطلب على النقود: - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص جودة عبد الخالق االقتصاد الدولي المزايا النسبية إلى التبادل دار النهضة العربية القاهرة مصر 000 ص 0. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

275 هناك ثالثة دوافع لالحتفاظ بالنقود حسب كينز هي دافع المعامالت ودافع االحتياط ودافع المضاربة والدافعين األولين يتحددان بواسطة الدخل أما دافع المضاربة فيتحدد بالدخل وسعر الفائدة هذا مع النظر إلى الدخل على أساس األرصدة النقدية الحقيقية. وبتجميع الدوافع الثالثة نحصل على دالة الطلب الكلي على النقود والتي تسمى بدالة تفضيل السيولة ويجب اإلشارة إلى أن الطلب على النقود موجب بالنسبة M D P F i. y للدخل وسالب بالنسبة لسعر الفائدة. وباستخدام هذه الدالة في استنتاج سرعة الدو ارن تقضي ضمنيا أن PY M V D P M Fiy ليست ثابتة ولكنها تتذبذب مع تحركات سعر الفائدة: نجد أن نظرية تفضيل السيولة y M D مكان M وبإحالل وضرب طرفي المعادلة في فإننا نحصل على سرعة V Py M y F iy الدو ارن: فإذا ارتفع سعر الفائدة i فإن F iy تنخفض ألن طلب النقود دالة عكسية في سعر الفائدة وبالتالي ترتفع سرعة الدو ارن وأحد خصائص المعادلة األخيرة أنها تفسر بعض حركات سرعة دو ارن النقود في الواليات المتحدة للسنوات ) ( حيث تظهر هذه اإلحصاءات أنه عندما يحدث ركود فإن سرعة الدو ارن تنخفض أو معدل نموها ينخفض والحقيقة المعروفة عن أسعار الفائدة أنها ترتفع أوقات الرواج وتنخفض أوقات االنكماش إذن هناك عالقة طردية بين سعر الفائدة وسرعة دو ارن النقود. وهناك سبب آخر يفسر التقلبات الشديدة لسرعة دو ارن النقود وهو تغير نظرة األف ارد إلى المستوى العادي لسعر الفائدة فلو توقعوا أن سعر الفائدة العادي سيكون أعلى من سعر الفائدة الجاري ويعني ذلك توقع خسائر أرسمالية للسندات وعليه تصبح النقود أكثر جاذبية فيزداد الطلب على النقود وبالتالي تنخفض سرعة دو ارن النقود. - المرجع السابق ص

276 أ- ب التطو ارت الحديثة في نظرية تفضيل السيولة والطلب على النقود: يحتفظ األف ارد إما بالسندات واما بالنقود تبعا لمستويات سعر الفائدة لكن ال يحتفظ باالثنين معا كان هذا أهم االنتقادات الموجهة إلى نظرية تفضيل السيولة وقد طور االقتصاديين "كينز" نظرية في الطلب على النقود و كان تركيزهم نحو محاولة فهم أفضل لدور أسعار الفائدة في الطلب على النقود. 0- طلب النقود بغرض المعامالت: «James Tobin» «Wiliam Boumol» قام كل من "ويليام بومول" و"جيمس توبن" كل مستقل عن اآلخر بتكوين نموذج طلب متشابه عن النقود وقد أوضحا أنه حتى بالنسبة لطلب النقود بدافع المعامالت إنما تكون حساسة بالنسبة لمستوى سعر الفائدة وفي تكوين نموذجهما افترضا شخص يتسلم مدفوعاته مرة واحدة كل فترة زمنية وينفقها عبر هذه الفترة وافترضا أن النقود التي ال تحصل على فائدة يحتفظ بها للقيام بالمعامالت و المثال التالي يوضح التحليل السابق : لنفرض أن شخصا يحصل على $000 أول كل شهر ينفقها على معامالته بمعدل ثابت خالل الشهر فلو احتفظ هذا الشخص بالمبلغ في صورة عملة فسيكون لديه بداية الشهر $500 ونهايته ال شيء وخالل الشهر يكون يحتفظ بالمتوسط $000 شهر خالل السنة وبذلك تكون سرعة دو ارن النقود لهذا الشخص: وهذه العملية تعاد كل V Py M V ) وبذلك فإن أرصدته النقدية تتبع النمط الموضح في الشكل )44- ولنفرض اآلن أن هذا الشخص قرر أن يحتفظ بجزء من دخله على شكل نقود والجزء الباقي في صورة سندات تعطي فائدة فلو احتفظ ب $500 نقدا و $500 سندات فإن الشكل ) 44-( أرصدته النقدية وفي هذه الحالة يصبح متوسط ما يحتفظ به من نقود هو يوضح نمط $.V وبذلك ترتفع سرعة دو ارن النقود : - مايكل إيدجمان االقتصاد الكلي-النظرية والسياسة مرجع سابق 988 ص 6. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

277 نقد نقد نقد نقد نقد سندات نقد سندات نقد سندات نقد سندات نقد سندات نقد الشكل )44-(: األرصدة النقدية لحالة االحتفاظ بالنقود وحالة االحتفاظ بالنقود والسندات األرصدة النقدية 0 )أ ) األرصدة النقدية 0 )ب ) االحتفاظ بالنقود مع السندات االحتفاظ بالنقود فقط الشهور الشهور المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 040. فلو كان سعر الفائدة فسيحصل هذا الشخص على كسب قدره $,5 لكنه : فيجب عليه أن يدفع تكاليف سمسرة عند ش ارء وبيع % يتحمل تكاليف معامالت من نوعين السندات كما عليه أن يقوم بعدد أكبر من الرحالت إلى البنك لبيع السندات والحصول على النقود إلج ارء المعامالت. وبذلك يكون مواجه بنوع من المبادلة بين االحتفاظ بقدر قليل من النقود حيث يكسب قدر كبير من الفائدة على السندات مع تحمل تكلفة معامالت أكبر واالحتفاظ بقدر كبير من النقود حيث قدر قليل من الفائدة على السندات مع تحمل تكلفة معامالت أقل وهذه المبادلة تحسم بواسطة سعر الفائدة على السندات فإذا كان مرتفعا فسيحتفظ هذا الشخص بقدر كبير من السندات مع قدر أقل من النقود. والخالصة التي توصل إليها كل من و"بومول" "توبن" هي أنه عندما يرتفع سعر الفائدة ستنخفض األرصدة النقدية التي يحتفظ بها بغرض المعامالت وبالتالي ترتفع سرعة دو ارن النقود أي أن عنصر المعامالت في الطلب على النقود إنما هو دالة عكسية في سعر الفائدة. والفكرة األساسية في هذا التحليل هو أن هناك تكلفة فرصة بديلة لالحتفاظ بالنقود هي مقدار الفائدة الممكن الحصول عليها من أنواع األصول األخرى ومن ناحية أخرى هناك فائدة من االحتفاظ بالنقود وهي تجنب تكاليف المعامالت. 77

278 فالفكرة هي تعظيم عائد السندات به الفرد من أرصدة نقدية يمكن أن يعطى بالصيغة التالية: فإذا كان اإلنفاق منتظم أي بمعدل ثابت فإن مقدار ما يحتفظ Mt Y Mt حيث هو الدخل السنوي تحت التصرف و هي متوسط ما يحتفظ به الفرد من أرصدة نقدية بغرض المعامالت و Y هي عدد أيام فترة الدفع ففي مثالنا السابق إذا كان الشخص يصرف على فت ارت كل منها شهر فيكون ما يحتفظ به من أرصدة نقدية كما يلي: 000 Mt 500 أما إذا كان يصرف على فت ارت زمنية كل منها نصف شهر فسيحتفظ برصيد نقدي Mt : $50 وبالمثل إذا فرضنا أن اإلنفاق بمعدل ثابت وكل أرصدة المعامالت قد استثمرت في Bd السندات فإن متوسط ما يحتفظ به هذا الشخص من سندات يساوي: Bd n Y... n ونقود وعندما يكون اإلنفاق منتظما وتكون أرصدة المعامالت محتفظ بها في صورة سندات Mt فإن متوسط ما يحمله الفرد من أرصدة نقدية يساوي: Y n Y Mt 65 n 65 Y Mt... n R وبصرف المعادلة في سعر الفائدة من االحتفاظ بالسندات: )عائد السندات( فإننا نحصل على اإلي ارد الكلي R i n Y n المرجع السابق ص

279 المعامالت الصافي والتكلفة الكلية للمعامالت C هي تكلفة العملية الواحدة a C an N مضروبة في عدد وبالتالي يتحقق العدد األمثل لمعامالت السندات عندما يكون العائد عند أكبر قيمة ممكنة له وذلك بتعظيم الفرق : N R C N n Y R C i an n 65 N n i n Y a 65 وبإج ارء التفاضل بالنسبة لn نجد: : 0 N n وحتى يمكن أن يتحقق التعظيم فإن يجب أن يساوي i Y i Y a 0 n n 65 a 65 والمعادلة األخيرة تمثل العدد األمثل من معامالت السندات والتي تعطي أعلى عائد ممكن. - طلب النقود بغرض المضاربة: إن نموذج طلب النقود بدافع االحتياط هو نفس خطوط نموذج طلب النقود بدافع المعامالت فال داعي للخوض في تفاصيله أما فيما يخص دافع المضاربة فقد بنا "جيمس توبن" نموذجا للطلب على النقود بدافع المضاربة حاول فيه تجنب االنتقادات الموجهة إلى النموذج الكينزي األصلي وقد أشار "توبن" في نموذجه إلى أن األف ارد ال يهتمون بالعائد المتوقع من أصل مقارنة بأصل آخر إنما يهتمون أيضا بالمخاطر لكل أصل وافترض أن أغلب األف ارد يحاولون تجنب المخاطر وأحد الخصائص الهامة للنقود أن العائد المتوقع منها أكيد وقد افترض أن هذا العائد معدوم )صفر( أما السندات فإنما تخضع لتقلبات شديدة في أسعارها وبالتالي فإن العائد منها يمكن أن يكون خط ار بل من الممكن أن يكون سالبا وعليه فحتى إذا ازد العائد من السندات على العائد من النقود فإن األف ارد مع ذلك قد يفضلوا االحتفاظ بالنقود كمخزن للثروة, على خالف كينز الذي جعل سعر الفائدة المحدد الوحيد للمفاضلة السابقة 79

280 كما أوضح "توبن" أن األف ارد من الممكن أن يخفضوا مقدار المخاطر بتنويع األصول )سندات نقود( في نفس الوقت وبذلك فإن تحليل "توبن" بغرض المضاربة إنما يستند إلى أرض أكثر صالبة من تحليل كينز. فيما يتعلق بطلب األف ارد على النقود هذا ولكن محاوالت "توبن" لتحسين تحليل كينز لقيت نجاحا جزئيا فقط فماذا عن األصول التي ال يوجد منها مخاطر ولها عائد مرتفع مثل أذونات الخ ازنة في معظم دول العالم وغيرها من األصول ففي هذه الحالة لن يكون هناك طلب نقود بغرض المضاربة لكن من جهة أخرى فإن هذا التحليل لتوبن مهم في االختيار بين األصول المختلفة وهو يمثل خطوة هامة في حقل التمويل ونموذجه في طلب النقود بدافع المعامالت واالحتياط حيث جعلها دالة في سعر الفائدة جعل من فرض "كينز" أن طلب النقود حساس لتغي ارت سعر الفائدة فرضا هاما في التحليل االقتصادي ألن ذلك يعني أن سرعة الدو ارن ليست ثابتة وبالتالي فإن الدخل النقدي قد يتأثر بعوامل أخرى غير كمية النقود. - 0 بإدخال نظرية "فريدمان" مقابل نظرية "كينز": "فريدمان" الكثير من األصول البديلة للنقود في نظريته فهو بالتالي أقر أن هناك أكثر من سعر فائدة له أهميته في إدارة االقتصاد على عكس "كينز" الذي جمع جميع األصول األخرى خالف النقود في قسم كبير هو السندات ألنه اعتقد أن عائداتهم تتحرك معا إلى درجة كبيرة فلو أن هذا صحيح لكان العائد على السندات مؤش ار جيدا للعائد المتوقع على األصول المالية األخرى وال تكون هناك حاجة إلدخالهم منفصلين في دالة طلب النقود. كذلك على نقيض "فريدمان" فإن "كينز" ينظر إلى النقود والسلع كبديلين لذلك ضمن العائد المتوقع على السلع كبند في دالة طلب النقود ويعني ذلك أن التغي ارت في كمية النقود يكون 4 لها أثر مباشر على اإلنفاق الكلي. وباإلضافة إلى ذلك لم يفترض "فريدمان" أن العائد على النقود ثابت كما فعل كينز فعندما ترتفع أسعار الفائدة في االقتصاد فإن البنوك تحقق فائدة أكبر على القروض التي تمنحها 80 - حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص بالعزوز بن علي أثر تغير سعر الفائدة على اقتصاديات الدول النامية مرجع سابق ص 44. 4

281 ويسعون إلى جذب ودائع أكبر لزيادة قروضهم عن طريق رفع سعر فائدة الودائع وبالتالي العائد المتوقع على النقود المحتفظ بها في صورة ودائع سترتفع مع ارتفاع أسعار الفائدة على السندات وعلى القروض وتتنافس البنوك بينها للحصول على الودائع وبذلك فهي تحاول غلق الفجوة بين أسعار الفائدة على القروض وأسعار الفائدة على الودائع والنتيجة الخالصة لهذه المنافسة بين البنوك هو أن يبقى الفرق بين أسعار الفائدة rb r m نسبيا ثابتا عندما يرتفع سعر الفائدة i ويحدث هذا حتى مع وجود قيود على مقدار الفائدة التي يمكن أن تدفع بواسطة البنوك على ودائعهم بالمنافسة في تحسين الخدمات البنكية. فعلى خالف نظرية كينز التي تقضي بأن أسعار الفائدة محدد هام في الطلب على النقود فإن نظرية فريدمان تقضي أن تغي ارت أسعار الفائدة ليس لها سوى أثر ضعيف على طلب النقود وتقضي نظرية فريدمان أن الدخل الدائم هو المحدد األول لطلب النقود كما ركز فريدمان على أن دالة طلب النقود مستقرة وبإضافة أن طلب النقود غير حساس لتغي ارت سعر الفائدة فإن ذلك يعني أن سرعة دو ارن النقود يمكن التنبؤ بها وبذلك يمكن التنبؤ باإلنفاق الكلي الناتج عن زيادة عرض النقود وحتى لو كانت سرعة الدو ارن غير ثابتة فإن عرض النقود سيستمر المحدد األول للدخل النقدي كما تقضي به نظرية كمية النقود. لكن كما سبق أن أرينا- فإن نظرية تفضيل السيولة لسعر الفائدة التي تقضي أن سعر الفائدة هو المحدد األساسي للطلب على النقود يمكنها أن تفسر لنا تحركات سرعة الدو ارن المتفقة مع حركات الدو ارت االقتصادية فهل تستطيع نظرية فريدمان أن تفسر لنا هذه الظاهرة تكمن اإلجابة في الدخل الدائم وليس الدخل المقاس في دالة طلب النقود ففي أوقات الرواج نظ ار ألن معظم الزيادة في الدخل تكون انتقالية فإن الدخل الدائم سوف يرتفع بمقدار أقل كثي ار من الدخل المقاس وبذلك يزداد الطلب على النقود بمقدار صغير بالنسبة للزيادة في الدخل المقاس وسرعة الدو ارن سوف تزداد أما في أوقات الركود فطلب النقود ينخفض بنسبة اقل من انخفاض الدخل المقاس وتنخفض سرعة الدو ارن وبهذا تكون سرعة الدو ارن متفقة مع حركات الدورة االقتصادية. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 04. 8

282 وأخي ار يجب مالحظة أن كال النظريتين لم تتطرقا إلى طلب وعرض األجانب للنقود وقد أرينا سابقا العالقة القوية بين رؤوس األموال العابرة للحدود وأسعار الفائدة والدورة االقتصادية. فعندما يرتفع سعر الفائدة تتدفق رؤوس األموال إلى داخل الدولة فيزيد عرض النقود وهذه األموال هي استثما ارت )سندات-ودائع-مباني-مصانع( تصبح حسب نظرية كينز- خاضعة لنظرية تفضيل السيولة لسعر الفائدة لكن هنا يختلف الوضع فاالحتفاظ بالنقود لهذه الحالة هو خروج رؤوس األموال من الدولة وهو ما قد يفسر جزءا من الذبذبات في سرعة دو ارن النقود خاصة في االقتصاد األمريكي حيث انتقال رؤوس األموال دخوال وخروجا يتم بمبالغ ضخمة. المطلب الثالث: سعر الفائدة والموائمات بين القطاع المالي والقطاع الحقيقي. يمكن تصنيف االقتصاد الكلي الكينزي في ثالثة أج ازء هي: موائمة المحفظة والتي تتم في القطاع النقدي عند حدوث تغير في الكمية المعروضة من النقود ويتم تحليل موائمة المحفظة من خالل نظرية تفضيل السيولة لسعر الفائدة والجزء الثاني هو ميكانيكية االنتقال والتي تحقق االتصال بين القطاع النقدي والقطاع الحقيقي في االقتصاد وهذه الوظيفة تتم بواسطة جدول الكفاية الحدية لالستثمار والتي ترجع اإلنفاق االستثماري إلى مستوى سعر الفائدة والجزء الثالث هو ميكانيكية الموائمة للقطاع الحقيقي عند حدوث تغي ارت في االستثمار وهو ما يعرف بمضاعف النظرية الكينزية حيث يعتبر سعر الفائدة أحد محدداته الهامة الفائدة فسعر بمثابة قطب الرحى في التحليل الكينزي وحوله ترتكز كل التحاليل. والنظرية الكينزية الحديثة تقبل هذه التقسيمات وترى أنها ذات معنى وأهمية غير أنها ترى أن التحليل الكينزي التقليدي كان سطحيا لذلك بذل الكينزيون المحدثون جهدا كبي ار لتطوير التحليل الكينزي. -موائمة المحفظة :Portfolio Adjustments بخصوص موائمة المحفظة يعاب على التحليل الكينزي التقليدي التبسيط الخاص بفرض 4 أن القطاع النقدي يتكون من اثنين من األصول فقط هما النقود والسندات طويلة األجل فهذا تبسيط شنيع للتنويع الواقعي في الحياة الحقيقية لهذا فكر الكينزيون المحدثون إلى مد هذا التحليل 8 - انظر المبحث الثاني من الفصل الثاني. - المرجع السابق ص 0.

283 أ) ليشمل مؤسسات القطاع المالي نقود. )التأمينات وغيرها( فهم فكروا في تكوين نظرية مالية بدل نظرية ويعاب أيضا على التحليل الكينزي التقليدي لموائمة المحفظة االفت ارض القائم على أساس االحتفاظ بالنقود أو بالسندات ال االثنين معا وهذا ال يتفق مع حقائق األمور ومن هذين االنتقادين بوجه الخصوص كون الكينزيون المحدثون نظرية حديثة الختيا ارت المحفظة. 0-0 نظرية المحفظة وطلب النقود : يمكن توضيح هذه النظرية باستخدام الشكل )4-( والذي يوضح العائد المتوقع للمستثمر على المحور ال أرسي والمخاطر المتوقعة على المحور األفقي والمنحيات I I I هي منحنيات السواء الخاصة بالمستثمر وهي توضح اختيا ارت المبادلة بين مستويات مختلفة من المخاطر ومقابلها من العائد المتوقع وهدف المستثمر هو الوصول إلى أعلى منحنى سواء يمكن الوصول إليه عند مستوى معين من النقود التي تكون تحت تصرفه أما المنحنى S S )المخاطر-العائد( فيعرف بمنحنى المحفظة الكفأة من أرصدة Efficient Portfolio S S وهو يوضح تجميعات وهذا المنحى كفء بمعنى أن جميع النقاط على يساره ال يمكن الوصول إليها وأي نقطة على يمينه هي أسوأ من أي نقطة تقع عليه وأفضل وضع للمستثمر الذي يوصله إلى أعلى منحنى سواء ممكن ولما كان يتحرك على المنحنى فإن أفضل وضع هو نقطة مماس منحنى السواء (حيث يحقق له أعلى عائد بأقل المخاطر. S S I مع المنحنى S S أي عند النقطة ويمكن استخدام هذه النظرية إليضاح لماذا يحتفظ األف ارد بالنقود في محفظة متنوعة ألن النقود أصل من األصول فلنفرض أن المستثمر كان أمامه أن يختار بين اثنين من األصول السندات والنقود والسندات لها خاصية أن لها عائد متوقع موجب وقدر موجب من المخاطرة والنقود في الحياة الواقعية الشك أنه من الممكن أن يكون لها عائد - حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

284 الشكل )4-( اختيار األصول في محفظة منوعة العائد I I I S i P S المخاطر المصدر : سامي خليل مرجع سابق ص 96. لكن لنفرض أن لها عائد معدوم وأن لها قدر من المخاطر موجب ينتج من التضخم وبالتالي قد يبدو أن المستثمر يكون مخطئا إذا احتفظ بالنقود في محفظته واإلجابة تكون بالنفي أي ليس M )40-( مخطئا فالنقطة B في الشكل تمثل محفظة قاصرة على السندات فقط والنقطة BPM تمثل محفظة قاصرة على النقود فقط والمنحنى يمثل تجميعات )المخاطر-العائد( الممكنة لجميع تجميعات النقود والسندات ومنحنيات السواء تمثل تجميعات )العائد-المخاطر( P بالنسبة للمستثمر وتوضح أنه سيفضل المحفظة المنوعة عند النقطة عن تجميعات أخرى ممكنة له والنقطة P تضمن نقودا في محفظة المستثمر وعليه فالمستثمر الرشيد سوف يحتفظ بالنقود كأصل من أصول محفظته حتى مع عائد معدوم )صفر( لنقود والسبب في ذلك هو أن االحتفاظ بالنقود يستطيع أن يغير خصائص )المخاطر-العائد( لكل المحفظة للحصول على أحسن تجميع وهذه النتيجة النظرية عامة فلو مددنا مجال االختيار لعدد من األصول فمن المحتمل أن يستمر المستثمر في االحتفاظ بالنقود في محفظته المتنوعة. واآلن لنفترض أن سعر الفائدة على السندات )العائد المتوقع( بالنقود على ما هي عليه هذا يؤدي إلى انتقال النقطة B قد ارتفع مع بقاء مخاطر االحتفاظ إلى أعلى مباشرة إلى النقطة B * بمعنى أن المحفظة تتكون اآلن من السندات فقط فما الذي يحدث للطلب على النقود. 84

285 الشكل )46-( نظرية المحفظة وطلب النقود i I I B * i i 0 P * P B M المخاطر المصدر : سامي خليل مرجع سابق ص 000 أول شيء هو أن المستثمر يصبح لديه منحنى إمكانية المنحنى B * P * M وبالتالي سيختار النقطة )مخاطر-عائد( مختلف ممثل في وعليه فالمستثمر يستطيع الوصول اآلن إلى منحنى سواء أعلى I P * ويالحظ أن النقطة P * تقع يمين النقطة P أي مستوى مخاطر أعلى بسبب البحث عن عائد أعلى i وهذا يعني تحول من النقود إلى السندات نظ ار ألن مخاطر السندات والنقود واحدة. ونستطيع أن نستنتج من هذا كله أنه أصبح لدينا أساس نظري أقوى للقول بأن هناك عالقة عكسية بين سعر الفائدة وطلب النقود من خالل نظرية المحفظة هذه المبنية أساسا على تنوع األصول )أكثر من أصلين( فعند أسعار الفائدة المرتفعة يقل طلب النقود وعند أسعار فائدة منخفضة يرتفع طلب النقود لكن يجب مالحظة أن هذه العالقة ليست قوية فالنقود هي فقط أصل واحد من بين العديد من األصول وعليه فإن الكينزيين المحدثين يشعرون بأن طلب النقود قد يكون غير مستقر وينتقل كلما تغيرت الظروف فالتغي ارت في كميات األصول األخرى قد يؤدي إلى تغي ارت في مكونات محفظة المستثمر ونسب األصول فيها. نظرية المؤسسات المالية الوسيطة: -0 تشكك الكينزيون المحدثون في وجهة النظر القائلة بأن النقود هي أصل مسيطر بل هي حسبهم- أصل من عديد األصول كما تشككوا في سيطرة بنوك الودائع فهم يرون أنها واحدة 85

286 من بين العديد من المؤسسات المالية فمؤسسات الودائع هامة للغاية لكنها ال تختلف في النوع عن شركات التأمين وبنوك االستثمار وبنوك االدخار والمؤسسات المماثلة. فمؤسسات الودائع تجمع النقود من المدخرين وتقرضها إلى أشخاص آخرين والمدخرين يرغبون في إيداع نقودهم بطريقة تمكنهم من الحصول عليها في أي وقت عكس المقترضين الذين يحتاجون هذه األرصدة لفت ارت مختلفة وتلعب مؤسسات الودائع دور الوسيط بحيث سحب العميل ألمواله أو تقديم قرض لعميل يغطى بإيداع نقود من طرف عميل آخر بحيث يبقى رصيد البنك من الودائع نسبيا ثابتا لكن بنوك الودائع ليست هي الوحيدة التي تستطيع القيام بذلك فشركات التأمين تقوم بعملية مشابهة لبنوك الودائع وكذلك تقوم بنوك االستثمار ببيع األف ارد حصصا في محفظة متنوعة من األرصدة ثم تستخدم هذه األرصدة في ش ارء أسهم في شركات مختلفة. من اجل هذا يرى الكينزيون المحدثون ضرورة أن تشمل النظرية النقدية جميع الموائمات في القطاع المالي فهذه المؤسسات المالية غير البنوك ال تستطيع خلق نقود لكنها تقوم بخلق أصول مالية على درجة عالية من السيولة وتكاثر األصول المالية ذات السيولة العالية سوف يؤثر على محافظ العامة وبالتالي سوف تؤثر على طلب النقود. والخالصة أن طلب النقود ليس مستق ار وهو أساس غير أكيد لبناء أي شيء هام كسياسة االستق ارر وبذلك فإن سياسة زيادة عرض النقود مع طلب غير مستقر للنقود قد تكون له نتائج عكسية لما هو مرغوب فيه فلو كان الهدف استق ارر أسعار الفائدة وهو أكبر أهداف البنوك المركزية- فإن تغير األصول المالية األخرى في محافظ المستثمرين قد يرفع سعر الفائدة أو يخفضه وتدخل السياسة في دوامة اإلعادة مما يؤدي إلى التضخم باتفاق معظم االقتصاديين كما سنرى فيما بعد. -ميكانيكية االنتقال :Transmission Mechanism يقصد بميكانيكية االنتقال أو التحويل ال اربط بين القطاع الحقيقي والقطاع النقدي بذلك على وجه التحديد انتقال اآلثار الناتجة عن التغييرات في عرض ويقصد النقد. - المرجع السابق ص حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. 86

287 ويتم ذلك في النظرية الكينزية التقليدية بواسطة منحنى الكفاية الحدية لالستثمار وينظر الكينزيون المحدثون إلى هذا المنحنى على أنه سطحي وأنه نظرة غير متعمقة للكيفية التي يؤثر بها القطاع النقدي وبالتالي السياسة النقدية على الدخل والناتج في االقتصاد لذلك فقد أحلوا محلها ثالث تحليالت عادة ما يطلق عليها اسم منافذ السياسة النقدية الثالث وهي أثر تكلفة أرس المال وأثر الثروة وأثر حصص االئتمان. 0- أثر تكلفة أرس المال :Cost Of Capital Effect إن أثر تكلفة أرس المال يعتبر امتدادا مباش ار لنظرية اختيار المحفظة لكن بإدخال السلع المادية إلى جانب األصول المالية في تحليل المحفظة فممكن لألف ارد أن يحتفظوا بالنقود والسندات والعقا ارت السكنية وكثير يفعلون ذلك واالحتفاظ بالمساكن يكون لنفس أسباب االحتفاظ باألصول المالية )مخاطر-عائد( وعليه يمكن أن يمتد تحليل نظرية المحفظة ليشمل تحليال للعالقة بين النقود و أرس المال المادي. فلو كانت محفظة العامة في حالة توازن وكانت تشمل باإلضافة إلى األصول المالية أصول مادية فإن زيادة عرض النقود بواسطة البنك المركزي ستخفض سعر الفائدة وتجعل العامة في غير حالة توازن بالنسبة للنسبة التي يرغب األف ارد االحتفاظ بها من األصول المادية في محافظهم فالعائد على أرس المال المادي سوف يرتفع بالنسبة للعائد من السندات لذلك سيحاول األف ارد زيادة االحتفاظ باألصول المادية في محافظهم لكن على خالف األصول المالية التي يمكن أن تزداد أو تنخفض بسرعة فإن األصول المادية تحتاج وقتا إلنتاجها )بناء مساكن مثال( ونتيجة ذلك تنشأ فجوة بين مقدار األصول المادية المرغوبة والمقدار الحقيقي الموجود منه في االقتصاد )العرض( وهذا ما يؤدي على ارتفاع أسعار األصول المادية لكن زيادة الطلب هذه مع بقاء تكاليف إنتاجها ثابتة سوف يستميل إنتاج السلع ال أرسمالية الجديدة ويتحقق التوازن من جديد ببطئ عن طريق استثمار جديد أنظر المبحث الثالث من الفصل الثاني. - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

288 والخالصة أن هذا التحليل يقود إلى نفس نتيجة التحليل الكينزي التقليدي من أن انخفاض سعر الفائدة يستميل اإلنفاق االستثماري لكن هذا التحليل مقنع أكثر بإدخاله ميكانيكية االنتقال في نفس اإلطار النظري للمحفظة مثل الطلب على النقود. - أثر الثروة :Wealth Effect لتفهم أثر الثروة فلننظر إلى تسلسل األحداث الذي سبق أن شرحناه حيث يبدأ ب : زيادة عرض النقود بواسطة البنك المركزي فينخفض سعر الفائدة فترتفع أسعار السلع ال أرسمالية ويالحظ من انخفاض سعر الفائدة وارتفاع أسعار السلع ال أرسمالية أن هذين الحدثين يؤديان إلى زيادة قيمة ما يحتفظ به العامة من مجموع األصول دون حدوث زيادة في الخصوم. وألنه عندما ينخفض سعر الفائدة ترتفع أسعار السندات وارتفاع أسعار األصول ال أرسمالية سوف يؤدي إلى زيادة القيمة الكلية لمالك السلع ال أرسمالية وباختصار فإن العامة أصبحوا بطريق غير مباشر أغنى عن طريق زيادة عرض النقود ويرى الكينزيين المحدثين أن زيادة الثروة لها آثار قوية على ق ار ارت اإلنفاق بصفة عامة واإلنفاق االستهالكي على وجه الخصوص فزيادة اإلنفاق االستهالكي أو االستثماري لهذه الحالة لم ينتج من زيادة الثروة من االقتصاد الحقيقي )قوة االقتصاد( بل من انخفاض سعر الفائدة في القطاع النقدي. - أثر حصص االئتمان :Credit Rationing Effect إن اآلثار الممكنة للسياسة النقدية تفترض أن سعر الفائدة هو الذي يحقق التعادل بين عرض وطلب القروض لكن في حقيقة األمر فإن ترتيب القروض بين المقترضين والمقرضين إنما تتضمن عددا من العوامل األخرى من الممكن أن تستخدم لتحريك السوق نحو التوازن مثل نوعية القروض التي يمنحها البنك المركزي قصيرة أم طويلة األجل وقد تقدم جمعيات االدخار والقروض على تغيير نسبة القروض )القيمة التي تطلبها لمنح قروض الرهن(. - المرجع السابق ص المرجع السابق ص 0. 88

289 وعندما تستخدم المؤسسات المالية الوسائل غير السعرية -عدم استخدام سعر الفائدة لتحقيق التوازن في السوق- فإنه يقال أنهم اتبعوا سياسة حصص االئتمان ويرى الكينزيون المحدثون أن حصص االئتمان منفذ هام للسياسة النقدية. فبينما تؤثر حصص االئتمان على جميع القروض بدرجة ما فإن معظم د ارسات هذه الظاهرة ركزت على سوق الرهن العقاري فحاالت انهمار حصص االئتمان أو تقتيرها يتوقف على مدى توافر األرصدة وعندما يرتفع سعر الفائدة فإن سعر السندات يرتفع بسرعة أكبر من ارتفاعه على حسابات مؤسسات االدخار ونتيجة لذلك فإن األف ارد سيستبدلون حسابات التوفير بأصول تدر عليهم عائدا اكبر وفي مثل هذه الحالة السندات مثل هذه العمليات ستؤدي إلى نقص األرصدة لدى مؤسسات االدخار )المقرض األساسي لسوق الرهن العقاري( هذا باإلضافة إلى أنه في أوقات النقود الضيقة )االنكماش( فإن البنوك تفضل القروض قصيرة األجل )وبالتالي زيادة السيولة( عن القروض طويلة األجل أي الرهون العقارية طويلة األجل وبالتالي تقليل السيولة. 6 وتفسر -ميكانيكية الموائمة في القطاع الحقيقي :Adjustent Mechanism ميكانيكية الموائمة في القطاع الحقيقي المضاعف مع أثر المسرع. الدورة االقتصادية من خالل تفاعل أثر نظرية المضاعف المعجل: 0- إن التحليل الكينزي التقليدي تحليل ساكن أو ساكن مقارن وفي إطار هذا التحليل استخدمت نظرية المضاعف لشرح تأثير تغير االستثمار على الدخل وقد شرحنا سابقا عمل المعجل أو المسارع أي تأثير التغير في الدخل على االستثمار أي عكس حالة المضاعف وقد وضع الكينزيون المحدثون نظرية المسارع آنيا. )المضاعف-المعجل( لشرح تفاعل عمل المضاعف مع عمل ونظرية المضاعف المعجل نظرية ديناميكية تصف تغي ارت الدخل من فترة إلى فترة عبر الزمن فانخفاض مبيعات السيا ارت مثال سيؤدي تلقائيا إلى إجبار الشركات التي تصنعها إلى تخفيض اإلنتاج جزئيا أو كليا فيقل دخل أصحاب هذه الشركات وانفاقهم االستهالكي واالستثماري فتقل دخول بائعي السلع االستهالكية وسلع إنتاج السيا ارت وبالتالي يقل إنفاقهم 89

290 وهكذا بتأثير آلية المضاعف يتجه اإلنفاق االستهالكي نحو االنخفاض وبتأثير آلية المسارع أو المعجل يتجه اإلنفاق االستثماري نحو االنخفاض أكثر وهكذا فإن االقتصاد الوطني يمكن أن يجد نفسه سائ ار في دائرة مغلقة فمبدأي المضاعف والمعجل ت اركمية تكون تضخمية أو انكماشية حسب الحالة. يتفاعالن لتطوير حركة لولبية وتقوم نظرية )المضاعف-المعجل( على فرضين أساسيين األول أن نسبة أرس المال إلى الناتج ثابتة وأن اإلنفاق الجاري يتوقف على الدخل الماضي. - استنتاج صيغة المضاعف : Y C I... يتكون الدخل من مجموع اإلنفاق االستهالكي واإلنفاق االستثماري: C t CYt... ولما كان االستهالك الجاري دالة في الدخل الماضي فإن: ويالحظ أننا أهملنا االستهالك التلقائي غير المرتبط بالدخل Ca كذلك فإن الميل الحدي لالستهالك يكون ثابتا والعالقة بين أرس المال واالستثمار هي أن االستثمار عبارة عن التغير في رصيد أرس المال فإذا رمزنا إلى نسبة أو الدخل ( أرس المال/الناتج( ب W Y فإن نسبة ( أرس المال/الناتج( يمكن كتابتها كما يلي: والى أرس المال ب K K W Y K W. Y والناتج وبالتالي فإن وبإدخال عنصر الزمن على االستثمار حيث أن االستثمار الجاري هو عبارة عن الفرق بين رصيد أرس المال الجاري ورصيد أرس المال السابق فإن: I t K t K W Y Y t t t وبجمع المعادلة مع المعادلة من خالل المعادلة نحصل على: Y t CY W Y Y t t t وينتج عن هذه المعادلة األخيرة أن المسار الديناميكي للدخل لن يكون خطا مستقيما بالضرورة وبدل ذلك من المحتمل أن يرتفع وينخفض دوريا وشكل هذه الدو ارت يتوقف على قيمة كل من الميل الحدي لالستهالك C ونسبة أرس المال إلى الناتج W فمثال لو )المعجل( - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

291 ب) ب) كانت W و 0,5 C 0,5 )4-( أما إذا كانت C 0.6 فإننا نحصل على دورة متناقصة كما في الجزء و,0 W ) من الشكل )4-(. من الشكل )أ( فإننا نحصل على دورة متفجرة كما في الجزء الشكل )4-( دورة الدخل في نموذج )المضاعف-المعجل( الدخل Y أ) ) الدخل Y ) دورة متفجرة دورة متناقصة الزمن الزمن المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 00. وتكمن أهمية نظرية المضاعف المعجل فيما توضحه عن مصدر عدم االستق ارر االقتصادي فبينما ترى نظرية الكمية الحديثة أن تغير عرض النقود هو السبب األولي للتضخم والركود فإن الكينزيين المحدثين على العكس يرون أن القطاع الحقيقي لالقتصاد بطبيعته متأصل فيه عدم االستق ارر ويشيرون إلى نظرية المضاعف-المعجل لتأييد وجهة نظرهم. وبالتمعن في تحليل المضاعف-المعجل نرى أنها تتضمن ضمنيا دور سعر الفائدة في إحداث هذه الدو ارت االقتصادية وذلك من خالل عدة نقاط نوجزها فيما يلي: - نظرية المحفظة في صورتها الحديثة تعطي تحليال قويا للعالقة العكسية بين سعر الفائدة وطلب النقود وهذا يجعل طلب النقود غير مستقر خاصة بإضافة العديد من األصول المالية البديلة للنقود في التحليل وتأثير هذه األصول على طلب النقود. - أرينا سابقا أن ميكانيكية االنتقال تعمل من خالل ثالث منافذ للسياسة النقدية هي أثر تكلفة أرس المال وأثر الثروة وأثر حصص االئتمان. 9

292 فأثر تكلفة أرس المال هو امتداد لتحليل موائمة المحفظة ليشمل األصول المادية وهذا يؤكد أو يزيد من عدم استق ارر طلب النقود وينشأ عدم االستق ارر في سوق األصول المادية فالعالقة عالقة تبادل عدم االستق ارر بين القطاع النقدي والقطاع الحقيقي بواسطة سعر الفائدة. وأثر الثروة يوضح تغي ارت سعر الفائدة وأثرها على اإلنفاق في القطاع الحقيقي أما أثر حصص االئتمان فتوضح بشكل خاص بالنسبة لسوق الرهن العقاري المشاكل الناجمة عن تعدد أسعار الفائدة وتباينات تغي ارتها من أصل إلى آخر حيث يؤدي إلى مشاكل نقص السيولة مثلما )( حدث في أزمة الرهن العقاري بالواليات المتحدة سنة حيث عانت مؤسسات االدخار من نقص شديد في السيولة أجبرها على بيع الديون )المشتقات المالية(. هذا وتكون هذه الدو ارت شديدة كلما ارتبطت بقطاعات قوية في االقتصاد فزيادة أو ارتفاع سعر الفائدة ب % فقط ستكون له آثار وخيمة على قطاع المساكن في الواليات المتحدة وكل القطاعات المرتبطة به مثل مواد البناء وصناعة األخشاب والحديد وغيرها. المطلب ال اربع: سعر الفائدة والتضخم. التضخم هو االرتفاع المستمر في مستوى األسعار يحتل حي از هاما من نقاشات السياسيين والعامة كما أن كيفية السيطرة عليه كثي ار ما سادت المناقشات فيما يتعلق بالسياسات االقتصادية فما هي أسباب التضخم وكيف يمكن محاربته وما عالقته بسعر الفائدة و بالدورة االقتصادية. ال-عالقة بين التضخم والنقود: يقول فريدمان قائد مدرسة النقديين من وحي واقع د ارساته الميدانية :»في كل الحاالت 4 التي تعاني فيها الدولة من تضخم مرتفع يبقى لفترة طويلة من الزمن فإن معدل نمو عرض النقود يكون أيضا مرتفعا«ويقول أيضا:»إن التضخم هو دائما أينما كان ظاهرة نقدية«فهو يفترض أن مصدر التضخم هو معدل عال من عرض النقود وبتعريف التضخم بأنه االرتفاع في مستوى األسعار فإن النقديين والكينزيين متفقين مع فريدمان بأن التضخم ظاهرة نقدية. المستمر - المرجع السابق ص 0. 9

293 تضخم أقل من ولنأخذ بعض األمثلة لحاالت التضخم فبعض دول أمريكا الالتينية خالل الفترة %0 األرجنتين من معدالت تضخم فاقت الالتينية التي عانت من ) ( كانت لديها معدالت مثل الهندو ارس وفنزويال بينما قاست لنفس الفترة وتوضح اإلحصاءات أن دول أمريكا %00 معدالت تضخم عالية كانت لديها أعلى معدالت نمو لعرض النقود فاإلثباتات في هذه الدول ودول أخرى من العالم تؤيد الفرض القاضي بأن التضخم هو نتيجة نمو عرض النقود لكن نحن نبحث عن إثباتات في شكل محدد تركز فقط على ارتباط بين متغيرين فقط هما: معدل التضخم ومعدل نمو عرض النقود. فقد تكون العالقة معكوسة بأن يكون التضخم هو سبب زيادة عرض النقود أو أن هناك متغير ثالث يسبب التغير في كل من معدل التضخم ومعدل نمو عرض النقود ويمكن ذلك بتتبع بعض األحداث التاريخية حيث كان نمو عرض النقود حدث خارجي وبعد ذلك حدثت معدالت تضخم عالية استمرت طويال وأكثر هذه األحداث وضوحا التضخم الجامح في ألمانيا. 0-0 التضخم الجامح في ألمانيا : بعد نهاية الحرب العالمية األولى كانت الحكومة بحاجة إلى إعادة اإلعمار لكن اللجوء إلى زيادة الض ارئب كانت كما هو دائما غير مقبولة سياسيا باإلضافة إلى أنها تأخذ الوقت الكثير ولم يكن بمقدورها أيضا اللجوء إلى االقت ارض من العامة ألن المبالغ المطلوبة كانت كبيرة فلجأت الحكومة إلى طبع نقود جديدة )زيادة عرض النقود( لسداد مشترياتها من األف ارد والشركات,واإلحصائيات األلمانية عن السنوات توضح أن عرض النقود بدأ ينمو بسرعة وبالتالي مستوى األسعار وفي سنة 000 ساءت الموازنة الحكومية أكثر ولم تستطع ألمانيا سداد تعويضات الحرب فقام الفرنسيون بغزو منطقة ال ارهر» Ruhr «وتبع ذلك إض ارب عام في هذه المنطقة احتجاجا على الغزو وأيدت الحكومة األلمانية هذا اإلض ارب بشدة عن طريق دفع األجور للعمال المضربين وارتفع بذلك اإلنفاق الحكومي بشدة وطبعت الحكومة العملة عند معدل أسرع لتمويل نفقاتها ونتيجة ذلك أن ازد معدل التضخم سنة 000 عن األحداث تناسب الفرض القاضي بأن التضخم هو ظاهرة نقدية. وهذه % أحمد أبو الفتوح الناقة نظرية النقود والبنوك واألسواق المالية مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

294 -0 أمثلة جارية للتضخم السريع: توضح إحصائيات األرجنتين للفترة أن معدل نمو عرض النقود لألرجنتين كان هو األعلى بين دول أمريكا الجنوبية وكذلك كان لديها أعلى معدل تضخم لتلك الفترة وأسباب نمو عرض النقود المرتفع في األرجنتين مشابه ألسباب التضخم الجامح في ألمانيا. ومثال آخر هو إس ارئيل حيث وصل معدل التضخم فيها سنة 0004 %000 إلى ما يقارب وسبب ارتفاع نمو عرض النقود في إس ارئيل هو عدم قدرة الحكومة تمويل نفقاتها العسكرية المهولة عن طريق زيادة الض ارئب لذلك تلجأ إلى إصدار النقود. وهناك عدة دول أخرى تعاني من معدالت عالية للتضخم المزمن مثل الب ارزيل والشيلي وغيرهما -وجهات النظر في التضخم: يكاد يتفق النقديين والكينزيين فيما يخص التضخم على أساس تعريفه بأنه االرتفاع المستمر في األسعار وبالتالي فان السبب المؤدي إلى التضخم هو الزيادة المستمرة في عرض النقود. 0- النقديين : الشكل )48-( زيادة عرض النقود التضخم P P 4 P P P g e c a f d b AS 4 AS AS AS AD AD AD AD 4 Y * Y 0 Y المصدر : حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص المرجع السابق ص 0. - أنظر : - بول سامويلسون علم االقتصاد األسعار والنقود مرجع سابق ص أحمد أبو الفتوح الناقة نظرية النقود والبنوك واألسواق المالية مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص

295 يحدث التضخم بواسطة الزيادة المستمرة في عرض النقود فعرض النقود وحده هو مصدر التضخم حسب وجهة نظر النقديين والشكل يوضح كيفية حدوث التضخم وفق تحليل )40-( النقديين. فالوضع األصلي لالقتصاد كان عند النقطة ومستوى األسعار a حيث مستوى الناتج الطبيعي Y * P وهي نقطة تقاطع منحنى العرض الكلي AS AD ولزيادة عرض النقود بانتظام خالل سنة فإن الطلب الكلي ينتقل إلى االقتصاد مؤقتا إلى النقطة مستوى الناتج الطبيعي ترفع التوازن من جديد عند النقطة فلو كانت ومنحنى الطلب الكلي AD حيث يتقاطع b AD مع AS األجور وبالتالي ينتقل منحنى العرض الكلي إلى فينتقل لكن زيادة الناتج إلى أعلى من AS c حيث مستوى السعر P ومستوى الناتج الطبيعي ويتحقق Y *. P P 4 يوجد. الزيادة مستمرة في عرض النقود فإن االقتصاد سينتقل نفسه إلى مستويات أسعار أعلى لكن هل يوجد عامل آخر غير نمو عرض النقود يمكنه أن يحدث التضخم حسب النقديين ال - الكينزيين: التحليل الكينزي يتفق مع تحليل النقديين من أن زيادة عرض النقود لها نفس األثر الموضح في الشكل )40-( لكن هل توجد عوامل أخرى غير زيادة عرض النقود تحدث التضخم واإلجابة هي ال يوجد وفق تحليل الكينزيين وقد تبدو هذه النتيجة غريبة بالنظر إلى أن التحليل الكينزي يسمح بعوامل أخرى للتأثير في الطلب الكلي مثل السياسة المالية وصدمات العرض ويعلل الكينزيين ذلك بعدم إمكانية استم ارر هذه العوامل من سنة إلى أخرى. 0-- هل السياسة المالية وحدها مصدر للتضخم : بالزيادة المستمرة في اإلنفاق الحكومي أو التخفيض المستمر في الض ارئب فإنه من الممكن أن نحصل على زيادة مستمرة في مستوى األسعار وبالتالي فإن التحليل الكينزي من الممكن أن يرفض فرض فريدمان القاضي بأن التضخم هو دائما نتيجة لنمو عرض النقود. 95

296 لكن الزيادة المستمرة في اإلنفاق الحكومي ليست سياسة ممكنة فهناك حدود لإلنفاق الحكومي فلن تستطيع الحكومة اإلنفاق أكثر من %00 من الناتج الوطني اإلجمالي فال شك أن تصور العامة والسياسيين بمستوى اإلنفاق الحكومي إنما يفرض حدا على الدرجة التي يمكن بها زيادة اإلنفاق الحكومي. ونفس الشيء بالنسبة للض ارئب وبذلك فالتحليل الكينزي يقضي بأن التضخم ال يمكن أن يحدث نتيجة السياسة المالية وحدها. -- هل مظاهر جانب العرض وحدها مصدر للتضخم : لنفترض أن االقتصاد ووجه بصدمة عرض سالبة فينتج عن ذلك انخفاض العرض الكلي فإذا كان عرض النقود ثابت لم يتغير وبالتالي ثبات مستوى الطلب الكلي فإن األسعار ترتفع مؤقتا ويقابلها ناتج أقل من ناتج االستخدام التام لكن العرض الكلي سيزداد إلى مستواه السابق أي االستخدام التام وذلك ألن مستوى البطالة أعلى من مستوى المعدل الطبيعي وبذلك تعود األسعار إلى مستواها األصلي والنتيجة أن مظاهر جانب العرض ال يمكن أن تكون مصد ار للتضخم وخالصة هذا التحليل أن كل من النقديين والكينزيين متفقين بأن أي مكان ما هو إال ظاهرة نقدية. التضخم هو دائما وفي - أسباب التضخم: إن نمو عرض النقود ال يمكن أن يحدث من نفسه فلماذا يحدث إذا كان الجميع متفقون 6 بأن التضخم ليس بالشيء الجيد لالقتصاد. 0- تحقيق مستوى عال من النمو االقتصادي تبدي الكثير من الحكومات القليل سعيها لتحقيق معدالت نمو عالية من االهتمام حول اآلثار التضخمية لسياستها في وفي هذا الصدد يقول فريدمان ال أظن أن هناك اختيا ار بين التضخم والبطالة. فالمشكل يطرح في االختيار بين تفاقم البطالة والتضخم وهو ما يعني أن - Michelle de Mourgues.Opcit. P76. - المرجع السابق ص المرجع السابق ص

297 الرهان الحقيقي هو معرفة ما إذا كنا نفضل البطالة عاجال أم بعد أجل» وهناك نوعان من التضخم ينتجان عن مثل هذه السياسة هما تضخم دفع التكاليف وتضخم جذب الطلب تضخم دفع التكاليف :Cost push Inflation عند محاولة العمال زيادة أجورهم الحقيقية فإن أثر مثل هذه الزيادة مشابه لصدمة في جانب العرض ونتيجة ذلك ينخفض الناتج إلى دون مستوى ناتج التوظيف الطبيعي بينما يرتفع مستوى األسعار فيقوم واضعي السياسة باستمالة الطلب الكلي لزيادة الناتج إلى مستواه الطبيعي. ولكن نظ ار إلى أن العمال قد حققوا ما أ اردوه فإن ذلك يشجعهم إلعادة الكرة مرة أخرى ويشجع أيضا العمال الذين لم ترفع أجورهم إلى المطالبة برفعها والنتيجة نقص الناتج مرة أخرى ويترتب عن ذلك حدوث بطالة مرة أخرى عند مستوى أسعار أعلى وهكذا تتكرر نفس األحداث محدثة زيادة مستمرة في األسعار لكن ما هي الوسيلة التي يمكن استم اررها لزيادة الطلب الكلي البد وأن تكون زيادة عرض النقود فقط ألن وسائل السياسة المالية ال يمكن أن تستمر وبالتالي فإن تضخم دفع التكاليف هو أيضا ظاهرة نقدية )نمو عرض النقود(. -0- تضخم جذب الطلب :demand-pull inflation حتى عند مستوى االستخدام التام تكون البطالة موجودة نظ ار للظروف االحتكاكية في سوق العمل لعدم إمكانية مالئمة العمال المتعطلين للوظائف المطلوبة لنقص المعلومات أو صعوبة االنتقال بين التخصصات...الخ وعليه فإن البطالة موجودة حتى عند مستوى االستخدام التام أي الناتج الطبيعي وبالتالي فمعدل البطالة الطبيعي موجب. فلو أن واضعي السياسة يهدفون إلى معدل بطالة أقل من المعدل الطبيعي فإنهم بذلك يهدفون إلى تحقيق مستوى ناتج أعلى من الناتج الطبيعي وهذا يؤدي إلى رفع األجور فيعود االقتصاد على مستوى الناتج الطبيعي لكن عند مستوى أسعار أعلى وبإعادة األحداث مرة بعد أخرى ترتفع األسعار باستم ارر ويمكن أن ينتج هذا فقط من زيادة مستمرة لعرض النقود. - حسن رحيم وظائف النقد في الفكر االقتصادي مرجع سابق ص سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص المرجع السابق ص

298 -4 العجز في الموازنة والتضخم : مصدر آخر ممكن للتضخم هو عجز الموازنة الحكومية فعجز الموازنة يمكن تمويله بإحدى طريقتين : عن طريق االقت ارض من العامة أو عن طريق إصدار النقود Printing وبيع السندات للعامة )االقت ارض من العامة( ليس له تأثير مباشر على األساس النقدي Money وبالتالي على عرض النقود وعليه لن يتولد التضخم من بيع السندات للعامة. أما خلق النقود فلديه تأثير مباشر على الطلب الكلي ويمكن أن يولد التضخم فلو كان عجز الموازنة الحكومية مستمر لفترة طويلة وكان يمول باستم ارر بواسطة اإلصدار النقدي لترتب على ذلك حدوث التضخم فلماذا تلجأ الحكومات إلى اإلصدار النقدي بدل بيع السندات إلى العامة لتمويل عجز الموازنة? لإلجابة على هذا التساؤل يجب التمييز بين حالتين. 0-- اإلصدار النقدي في الدول النامية: ال تمتلك الدول النامية أسواق ل أرس المال منظمة وقوية يمكنها أن تستوعب كميات كبيرة من السندات الحكومية لهذا تلجأ حكومات الدول النامية إلى البديل الوحيد وهو إصدار النقود ويترتب على ذلك حدوث التضخم. فهذه هي حال دول أمريكا الجنوبية ذات معدالت التضخم العالية والتي لديها معدالت نمو عرض النقود العالية هي ذاتها الدول التي تعاني من عجز كبير مستمر في موازناتها والطريقة الوحيدة لتمويل هذا العجز هي طبع النقود وبالتالي فمصدر التضخم لهذه الدول هو عجز الموازنة الحكومية وفي معظم أحداث التضخم الجامح فإن عجز الموازنة هو المصدر الوحيد لتضخم السياسة النقدية. -- تمويل عجز الموازنة في الدول المتقدمة: عكس الدول النامية تمتلك الدول المتقدمة أسواق ل أرس المال قوية ومنظمة تستطيع استيعاب السندات الحكومية كما أن العجز الحكومي في هذه الدول نسبيا صغير أو متوسط. - دراوسي مسعود السياسة المالية ودورها في تحقيق التوازن االقتصادي حالة الجزائر: مرجع سابق ص سامي خيل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. 98

299 لكن بينما يبدو أن العجز المتوسط في الدول المتقدمة مثل الواليات المتحدة األمريكية ليس بالضرورة أن يؤدي إلى إحداث التضخم إال أنه يحتوي أخطار تضخمية كبيرة فأحد األهداف األساسية لبنوك االحتياط في الواليات المتحدة هو منع ارتفاع أسعار الفائدة فعندما تقوم الدولة بإصدار سندات لتمويل العجز فإن هذا قد يضع ضغوطا تصاعدية على أسعار الفائدة والبنك المركزي قد يشتري سندات بهدف رفع أسعارها ومنع أسعار الفائدة من االرتفاع ولما كان ش ارء السندات بواسطة البنك المركزي يؤدي إلى زيادة األساس النقدي وبالتالي زيادة عرض النقود فإذا كان العجز مستم ار لفترة طويلة فإن الضغوط التصاعدية على أسعار الفائدة ستستمر وسيقوم البنك المركزي بش ارء مرة ثانية وثالثة وتستمر الزيادة في عرض النقود والنتيجة حدوث التضخم لكن ليس كل االقتصاديين متفقين على أن العجز في حد ذاته سيقود إلى ضغوط تصاعدية على أسعار الفائدة ومن جهة أخرى فإن الكثير من االقتصاديين قلقون موازنة الحكومة األمريكية قد يؤدي إلى تضخم أعلى. من أن العجز الكبير في - تثبيت أسعار الفائدة والتضخم : أحد أهداف السياسة النقدية هو تثبيت أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة فالعمل على جعل سعر الفائدة على السندات منخفضا ومستق ار له األثر المرغوب في جعل تكلفة الفائدة المدفوعة على القروض منخفضة باإلضافة إلى حماية القيمة ال أرسمالية للسندات بالنسبة للمستثمرين كما أن أسعار الفائدة المنخفضة تعطي الفرصة للسياسة النقدية للمساهمة في تقوية الطلب الكلي. كذلك فإن استق ارر أسعار الفائدة يخفف من أثر الم ازحمة أو يزيله كلية بالنسبة لتوسع السياسة المالية أيضا ومن وجهة نظر الكينزيين فإن طلب النقود غير مستقر بدرجة كبيرة فمنحنى LM يتحرك بطريقة غير متوقعة وهذا االنتقال يؤدي إلى تغي ارت في سعر الفائدة يصعب التنبؤ بها مما يؤدي إلى عدم استق ارر األسواق المالية ويمكن تجنب هذه التغي ارت بالعمل على تثبيت سعر الفائدة. - Monique Béziade. La Momnaie et ses mécanismes.opcit.p المرجع السابق ص

300 كذلك فإن استمالة الطلب الكلي سواء بزيادة عرض النقود أو بواسطة توسع السياسة المالية يتحدد بدرجة كبيرة بمرونة الطلب الكلي لتغي ارت سعر الفائدة حسب وجهة نظر النقديين ويرى النقديين أن الكينزيين يضيقون مجال تأثير سعر الفائدة على الطلب الكلي لقصر أثره على االستثمار من خالل التأثير على تكلفة االقت ارض ويرون أنه تفسير ضيق ناتج من نظر الكينزيين إلى السندات على أنها عنصر واحد من األصول المالية بدال من أنها تمثل جميع األصول المالية بخالف النقود. ويرى النقديون أن الكينزيين لو أدركوا أن تغير سعر الفائدة هو تغير في كل هذه العوائد ألدركوا أن أثر سعر الفائدة يذهب أبعد من تأثيره على تكلفة االقت ارض فقط باإلضافة إلى أن تغير سعر الفائدة يعني تغي ار في أسعار أسهم الشركات وعوائد العقا ارت والسلع المعمرة فالنقديون يعتقدون أن سعر الفائدة يلعب دو ار أكثر أهمية في تحديد الطلب الكلي عما هو في نموذج الكينزيين والكينزيين المحدثين. كذلك يوجه النقديون النظر إلى أثر م ازحمة إضافي يتمثل في الضغوط التصاعدية على أسعار الفائدة المولدة بواسطة مبيعات الحكومة من السندات وتأثيرها على الثروة فزيادة اإلنفاق الحكومي تزيد مستوى الناتج وترفع سعر الفائدة وفي نهاية الفترة فإن مبيعات السندات ستؤدي إلى زيادة الثروة لو بقي عرض النقود والض ارئب ثابتين وزيادة الثروة تزيد الطلب على النقود وتنقل منحنى LM إلى اليسار فينخفض الدخل ويرتفع سعر الفائدة. لكل هذه األسباب يصبح تثبيت سعر الفائدة عند مستويات منخفضة ومستقرة أمر مرغوب فيه ويجعله هدف السياسة النقدية لكن تحقيق هذا الهدف يتطلب التضحية بفرض الرقابة على كمية عرض النقود فتتحدد في هذه الحالة بواسطة الطلب الكلي. ولتثبيت سعر الفائدة نفترض وجود نوع واحد من السندات تستمر في دفع قدر ثابت عن الفترة الزمنية وذلك لألبد في هذه الحالة يرتبط سعر السند بعالقة عكسية مع سعر فائدة السوق. PB C i i C ويمكن التعبير عن سعر السند كما يلي: PB - Philipe Jaffré. Monnaie et Politiques monétaires. Opcit. P0. 00

301 %5 i و $00 C C حيث الفائدة عن كل مدة زمنية فلو أن كانت فإن سعر %5 00 0,05 $000 بيع السند هو فلو رغبت السلطات في تثبيت سعر الفائدة عند $000 فإنها تستطيع اإلبقاء على سعر الفائدة عند إذا كانت مستعدة لش ارء وبيع السند عند هذا السعر فإذا كانت مستعدة لذلك فال يوجد مستثمر يكون على استعداد لدفع سعر ش ارء أعلى %5 وسعر الفائدة لهذه الحالة ال يمكن أن ينخفض عن وعند استعدادها لش ارء السند عند هذا السعر فلن يوجد مستثمر مستعد للبيع أقل من هذا السعر وسعر الفائدة لهذه الحالة لن يرتفع %5 أكثر من فطالما أن السلطات النقدية لديها عدد كبير من السندات التي تحتفظ بها وهذا هو الحال واقع األمر- فإنها تستطيع تثبيت أسعار السندات وبالتالي تثبيت سعر الفائدة. لكن ما الذي يحدث لكمية النقود إن السلطات النقدية بوقوفها مستعدة لمبادلة السندات بالنقود عند الطلب فإن كمية عرض النقود تتحدد برغبة القطاع الخاص االحتفاظ بالنقود ال بواسطة السلطات النقدية والشكل )40-( يوضح حالة تثبيت سعر الفائدة فالمنحنى LM يكون أفقيا عند مستوى سعر فائدة I ففي هذه الحالة المنحنى يكون مستوى حتى لو لم LM يكن طلب النقود ذا مرونة ال نهائية لسعر الفائدة فعرض النقود هو الذي يصبح ذا مرونة النهائية. IS 0 i فمع تثبيت سعر الفائدة عند فإن طلب النقود يتغير فقط مع تغير الدخل من إلى إلى أي من إلى إلى وهذا التحليل هو وفق النظرية الكينزية حيث Y Y Y 0 IS IS فقدان الرقابة على عرض النقود اعتبر أمر غير هام عكس النقديين والسؤال : تؤدي هذه الحالة تثبيت سعر الفائدة إلى التضخم. هل يمكن أن - سامي خيل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 00. 0

302 الشكل )49-( تثبيت سعر الفائدة i سعر الفائدة i LM IS 0 IS IS Y 0 Y Y الدخلY المصدر : سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص 0. إن أتباع نظرية كمية النقود يرون أن دالة طلب النقود مستقرة وأن كمية عرض النقود مهمة جدا وأن مرونة طلب النقود بالنسبة لسعر الفائدة منخفضة وفي الواليات المتحدة األمريكية ظهرت أهمية النقود عند فشل سياسة مساندة سعر الفائدة كما أن فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية لم تشهد عودة مظاهر الكساد في الثالثينيات كما توقع الكينزيون وبدال من ذلك فإن التضخم أصبح مشكلة والمستهلكون أجبروا على االدخار سنوات الحرب بسبب نظام الحصص وعدم توافر السلع وهذا الطلب المؤجل شجع اإلنفاق االستثماري لتحويل المصانع من إنتاج مستلزمات الحرب إلى إنتاج السلع االستهالكية. ومع ت ازيد الطلب الكلي وتثبيت سعر الفائدة عند مستوى منخفض فإن الوضع كان شبيها بالحالة الممثلة في الشكل )40-( وعند كل خطوة فإن السلطات النقدية يجب أن تزيد عرض النقود للمحافظة على سعر الفائدة عند مستواه المنخفض نتيجة لزيادة طلب النقود بغرض المعامالت وهذا النمو في عرض النقود ساهم في التضخم الحلزوني واستمر حتى توقف البنك االحتياطي الفد ارلي عن التعاون مع الخ ازنة في العمل على تثبيت سعر الفائدة وبدأ في ممارسة إدارة مستقلة لكمية عرض النقود. انتقال رؤوس األموال والتضخم: 4- تنتقل رؤوس األموال بحثا عن الفوائد واألرباح وفروقات أسعار الفائدة بين الدول من بين أهم األسباب و ارء انتقال رؤوس األموال فكما أرينا سابقا كلما ارتفعت أسعار الفائدة ازداد تدفق - المرجع السابق ص 0. 0

303 رؤوس األموال داخل الدولة وهذا يؤدي إلى زيادة عرض النقود فإذا كان هذا الت ازيد في عرض النقود مستمر لفترة طويلة فقد يؤدي إلى حدوث التضخم أو على األقل يمكن أن يفسر بعض حركات األسعار. 0

304 خالصة الفصل الثاني : يتميز االقتصاد المعاصر بأنه اقتصاد مختلط يجمع بين الحرية االقتصادية وتدخل الدولة في التأثير على الحياة االقتصادية بمختلف السياسات االقتصادية والسياسة االقتصادية تبنى على فهم الواقع االقتصادي وهذا الفهم هو علم االقتصاد. وعلم االقتصاد لم يحسم الجدل حول موضوع سعر الفائدة ال من ناحية التبرير العلمي وال من ناحية التحديد بناءا على األمر الواقع وهذا الجدل يتجسد في الخالف بين المدارس االقتصادية خاصة في موضوعي د ارسة الدورة االقتصادية والسياسات االقتصادية. فالنقطة األساسية التي يتمحور حولها الخالف بين المدارس االقتصادية الحديثة على وجه الخصوص هي مدى تأثير سعر الفائدة في النشاط االقتصادي فيذهب الكينزيين إلى أن تأثيره قوي بينما يرى النقديين أن تأثيره ضعيف وقد بنت مختلف األنظمة السياسية خاصة الغربية منها سياساتها االقتصادية على آ ارء الفريقين وآ ارء الفرق التابعة للفريقين السابقين لكن لم تضمن هذه السياسات نمو اقتصادي منتظم مستمر بعيدا عن شبح األزمات المالية واالقتصادية ومع كل أزمة تظهر آ ارء اقتصادية جديدة ال تحل المشكلة. لكن ورغم هذا الخالف بين المدارس االقتصادية فان النظرية االقتصادية بجانب الواقع االقتصادي تستطيع أن تبين دور سعر الفائدة في التأثير على النشاط االقتصادي من خالل محاور مختلفة فنموذج( IS-LM ) يبين بوضوح أن سعر الفائدة سبب الفصل بين االقتصاد الحقيقي واالقتصاد المالي بحيث يصبح سعر الفائدة م ازحم لمعدل الربح في االنتقال من القطاع المالي إلى الحقيقي وهو ما يرهق القطاع الحقيقي بأسعار تكلفة مرتفعة ومتغيرة كما ينتج عن ذلك ازدواجية المعايير في تخصيص األموال بين القطاعات االقتصادية من خال المقارنة بين سعر الفائدة األرباح المتوقعة. ويمتد هذه التأثير إلى االقتصاد الدولي فتنتقل األموال بين الدول بناء على الفروقات الفائدة الدولية فينتج عن ذلك تباين معدالت النمو االقتصادي بين الدول ما يدخلها في أسعار في إتباع سياسات مضادة كما أن وجود سعر الفائدة في التعامل كأمر واقع يجعل من أسعار الصرف عرضة لتقلبات كبيرة فالنظرية االقتصادية تبين أن سعر الصرف تربطه عالقة قوية بسعر الفائدة 04

305 وعدم استق ارر سعر الصرف يجعل من التوازنات الخارجية متمثلة في مي ازن التجارة ومي ازن المدفوعات عرضة لعدم االستق ارر. كما أن التعامل بآلية سعر الفائدة يوفر الفرصة للحصول على أرباح أو فوائد مع الحفاظ على سيولة عالية لالستثمار وهو ما يسمح بانتقالها بسرعة بين القطاعات االقتصادية وبين الدول فيؤدي إلى عدم استق ارر االقتصاد. ومن ناحية أخرى توضح النظرية االقتصادية عالقة سعر الفائدة بالسلع المعمرة فهذه العالقة تتميز بقوة تأثير تغي ارت سعر الفائدة في إنتاج السلع المعمرة والطلب عليها وعلى أرس هذه السلع المعمرة تأتي المباني السكنية والعقا ارت واأل ارضي وتنتج هذه العالقة القوية من طبيعة هذه السلع لكونها تتمتع بمعدل اهتالك ضعيف فتصبح شديدة الحساسية ألبسط تغي ارت سعر الفائدة وهذا ما توضحه التجربة األمريكية مع سوق العقا ارت السكنية واأل ارضي. وبالنسبة لالستهالك الذي يعتبر عامل استق ارر في االقتصاد فتوضح النظرية االقتصادية تأثيره على األقل من خالل توزيع الدخل مع وجود آلية سعر الفائدة التي تجعل التوزيع يتجه إلى من الطبقات الفقيرة إلى الطبقات الغنية وفي نفس المعنى يلعب سعر الفائدة أخطر أدوار تأثيره على االقتصاد وهو التضخم فتقلبات سعر الفائدة بين االرتفاع واالنخفاض تمثل محور النشاط المصرفي ففي فت ارت االنخفاض يتدفق التمويل المصرفي فيحدث موجة توسعية في عرض النقود بواسطة آلية المضاعف النقدي وعند االرتفاع يعاني االقتصاد من ت ارجع االستثمار والنشاط االقتصادي عموما لكن قد ال تت ارجع األسعار إلى االنخفاض بسبب االحتكا ارت ما يقود االقتصاد إلى الركود التضخمي. جانب هذا يمثل والى سعر الفائدة أحد أدوات السياسة االقتصادية إلى جانب كونه أحد أهدافها فيستعمل تارة للتأثير على النشاط االقتصادي وتارة أخرى يكون هو هدف السياسة االقتصادية وفي هذا الصدد يمكن مالحظة أمرين األول تعارض السياسات بين الدول فرفع سعر الفائدة في بلد ما يهدد بلد آخر بخروج األموال منه ما يقود إلى سياسات مضادة واألمر الثاني تعارض األهداف في السياسات الداخلية فتخفيض سعر الفائدة يقود إلى التضخم ورفعه يقود إلى الركود 05

306 أو إلى الركود التضخمي وال تستطيع الدول فعل شيء ما دام سعر الفائدة أم ار واقعا سوى المفاضلة بين األمور السيئة الثالثة : تضخم أو ركود أو ركود وتضخم. 06

307 الفصل الثالث سعر الفائدة واألزمات المالية 07

308 تمهيد عادت الكنيسة بعد سكوت طويل إلى موضوع سعر الفائدة فدعا الفاتيكان في البدايات األولى لألزمة المالية العالمية سنة 0 العالم عموما والدول الغربية على وجه الخصوص إلى اتباع نظام التمويل اإلسالمي لتجنب الوقوع في األزمات المالية واالقتصادية لكن الدعوة لم تلقى صدى واسع حتى في العالم اإلسالمي. والعالم اإلسالمي أو المسلمين أولى بتوجيه هذه الدعوة وان كنا نجد مثل هذه الدعوات في كثير من البحوث والمقاالت ذات المرجعية اإلسالمية والمسيحية كذلك إال أننا نجدها تهمل إلى حد كبير التحليل االقتصادي فنعتقد أنه ينبغي كي ال تهمل مثل هذه الدعوات كما أهملت دعوة الفاتيكان أن ترفق ببحوث علمية اقتصادية تثبت دور سعر الفائدة في إحداث األزمات المالية على األقل وتثبت أن سعر الفائدة هو الربا وتثبت انتفاء ضرورة وجوده بدل االكتفاء بترديد النصوص الشرعية على أسماع من يعتبرونها خ ارفة إنسانية بمعنى مختصر تنبغي اإلجابة عن السؤال الذي مفاده لماذا حرم الربا. أعتقد أننا إذا تمكنا من توفير إجابة من علم االقتصاد على هذا السؤال فإن الخالف بين فقهاء المسلمين حول مدى تطابق الربا وسعر الفائدة يكون قد وجد طريقا إلى نهايته. لهذا سنحاول من خالل هذا الفصل توظيف النتائج التي توصلنا إليها سابقا في فهم العالقة بين سعر الفائدة واألزمات المالية بمعنى أننا سنحاول إسقاط تلك النظريات على الواقع االقتصادي إلثبات أو نفي العالقة أو العالقات بين سعر الفائدة واألزمات المالية وفي كلتا الحالتين ينبغي أن تكون العالقات جوهرية بمعنى عدم ارتباطها بالزمان أو المكان من جهة وأن تكون سببية سعر الفائدة جوهر األزمة المالية والدورة االقتصادية. بعد ذلك نخرج من إطار العالقة بين سعر الفائدة والدورة االقتصادية واألزمات المالية إلى بحث األثر المطلق للتعامل بسعر الفائدة أي بحث آثار التعامل بسعر الفائدة الثابت الذي ال يتغير وذلك باستعمال آليات التحليل االقتصادي في محاولة إليجاد إجابة اقتصادية عن السؤال الكبير جدا لماذا حرم الربا 08

309 المبحث األول نعرج اإلطار النظري : المالية لألزمات يعترض مجرى الحياة وفي جميع المجاالت الكثير من األزمات وهي تعبر عن شيء خارج العادة بصدد الحدوث وبالنسبة للحياة االقتصادية فان من أكثر األزمات خطورة وأكثرها حدوثا هي األزمات المالية لهذا حظيت باهتمام االقتصاديين وسنتطرق في هذا المبحث لالزمات المالية ثم إلى توضيح العالقة بين األزمات المالية واألزمات االقتصادية والدورة االقتصادية من خالل المطلبين التاليين : المطلب األول: المطلب األول: ماهية األزمات المالية المطلب الثاني: ماهية أضحى مفهوم األزمة األزمات المالية crisis 5 األزمة االقتصادية والدورة االقتصادية من المفاهيم الواسعة االنتشار في مجتمعاتنا المعاصرة وأصبح بشكل أو بآخر يمس كل جوانب الحياة ابتداء من األزمات الفردية وانتهاء بأزمات الدول وقبل تقديم تعريف األزمات المالية نبحث في العناصر اآلتية: - مفهوم األزمات المالية : نتناول في هذه النقطة المنظور التاريخي واللغوي مع توضيح تعريف األزمة المالية. - المنظور التاريخي تمتد اإلغريقي القديم جذور كلمة واللغوي لكلمة األزمة: أزمة إلى واالجتماعي والعلمي لالزمة بصفة عامة االصطالح التشريعي عند اإلغريق علم الطب ثم حيث كانت تستعمل هذه الكلمة للداللة على وجود نقطة تحول هامة أو لحظات مصيرية في تطور المرض.ثم شاع في القرن السادس عشر استخدام المصطلح في المعاجم الطبية.وفي القرن السابع عشر كانت مرحلة التحول من المصطلح الطبي إلى التداول العام وعمم المعنى السابق للداللة على مرحلة حاسمة في تطور األشياء واألحداث واألفكار وللداللة على انفصام توازن معيين و األزمة في اللغة العربية تعنى الشد ة والقحط وقيل تعنى ال سنة المجدبة. االجتماعي العربي العام الجماعة البشرية وبالتالي فإنها ال فإن كلمة أزمة تشير إلى وت ع ر ف في معجم ويبستر Webster "لحظة حاسمة أو وقت حرج. تعكس تغي ار نحو األفضل. على أنها وفي االصطالح "حدث عصيب يهدد كيان الوجود اإلنساني أو " نقطة تحول إلى األفضل أو األسوأ " وأنها A turning point for better or worse, a decisive 09 سيد الهوا ري الموجز في إدارة األزمات مكتبة عين شمس الطبعة األولى القاهرة مصر 0 ص. - رابح حمدي باشا أزمة التنمية والتخطيط في ظل التحوالت االقتصادية العالمية أطروحة مقدمة لنيل دكتوراه الدولة في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير.جامعة الجزائر 0-07 ص. 0.

310 moment, or a crucial time يعني (ما يفصل) ويرتبط اللفظ الالتيني بلفظ crisis discrimen crisis من اللغة اليونانية الذي ويرتبط أيضا بالمرحلة التي تتطلب اتخاذ الق ارروتنحدر الكلمة الالتينية krisis التي ظهرت بداية في االصطالح التشريعي بمعنى لحظة الحكم ثم استخدمت في الطب بمعنى حدوث تغيير مفاجئ في جسم اإلنسان قد ينتهي بالشفاء أو الموت ومن هنا يأتي لفظ األزمة بمعنى اللحظة الحاسمة او الفترة الحاسمة وفي اللغة الصينية رمزت األزمة بشكلين كما ينطقونه تعبر عن الخطر واألخرى تعبر عن الفرصة التي يمكن lwet-ji استثمارها - المفهوم العلمي لألزمة : وهما عبارة عن كلمتين أوالهما تعبر األزمة عن موقف وحالة وعملية وقضية يواجهها متخذ الق ارر في أحد الكيانات اإلدارية تتالحق فيه األحداث بالحوادث وتتداخل وتتشابك معها األسباب بالنتائج األمور وتتعقد ويفقد معها متخذ الق ارر قدرته على المناسبة. - 4 المفهوم االجتماعي لألزمة : وتختلط الرؤية ويواجه بصعوبة اتخاذ الق ار ارت ويقصد باألزمة من الناحية االجتماعية توقف األحداث المنظمة والمتوقعة واضط ارب العادات والعرف مما يستلزم التغيير السريع إلعادة التوازن ولتكوين عادات جديدة أكثر مالئمة من خالل التعريف السابق لألزمة نستخلص األبعاد الثالثة التالية يطلق عليها مثلث األزمة.وهي التهديد والفجائية وضيق الوقت 4- تعريف األزمة المالية: - لألزمة المالية financial crisis تعاريف متعددة من بينها: األزمة المالية هي عبارة عن تموج أو تغير كبير تعرفه كل أو بعض المتغي ارت المالية التالية: عرض السندات واألسهم وأسعارها 5 الصرف هي المالية األزمة - والطلب على القروض انخفاض حاد في أسعار األصول المالية وحجم الودائع البنكية وسعر األسهم والسندات ينتج عن عدم االنسجام بين السياستين المالية والنقدية وسياسات االستثمار يؤدي إلى فوضى اقتصادية وافالس العديد من المصارف والمؤسسات المالية والى انخفاض معدل النمو االقتصادي. 0 - عبد الرزاق سعيد بلعباس األزمة المالية العالمية. مركز أبحاث االقتصاد اإلسالمي جامعة الملك عبد العزيز جدة 0 ص عماد صالح سالم إدارة األزمات في بورصات األوراق المالية العربية والعالمية والتنمية المتواصلة جامعة عين الشمس اإلسكندرية 00 ص 09. محسن أحمد الخضيري إدارة األزمات الطبعة األولى مجموعة النيل العربية مصر 0 ص السيد عليوة إدارة الوقت واألزمات دار األمين للنشر والطبع والتوزيع ط 0 0 ص أيت عمار بشير األزمة المالية وإصالح النظام النقدي الدولي مع دراسة األزمة المالية األسيوية والمكسيكية أطروحة مقدمة لنيل دكتوراه الدولة في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير.جامعة الجزائر ص

311 - األزمة المالية هي تلك التذبذبات العميقة التي تأثر كليا أو جزئيا على مجمل المتغي ارت المالية حجم اإلصدار وأسعار األسهم والسندات إجمالي القروض والودائع المصرفية و سعر الصرف وسعر الفائدة. - - عرفت األزمة المالية كما بأنها المالية التي تلعب دو ار هاما في االقتصاد. كما يقصد باألزمات المالية 7 تدهور أو انخفاض مفاجئ في صلب المستثمر في األصول التدهور الحاد في األسواق المالية لدولة ما أو مجموعة من الدول والتي من ابرز سماتها فشل النظام المصرفي في أداء مهامه األساسية والذي ينعكس سلبا في تدهور قيمة العملة وأسعار األسهم مما ينتج عنه أثار سلبية على قطاع اإلنتاج والعمالة وينتج عنه كذلك إعادة توزيع الدخول والثروات بين األف ارد وبين الدول -خصائص األزمات المالية: 4 مهما كانت طبيعة األزمة فإنها تشترك في الخصائص التالية : - التعقيد والتشابك والتداخل في عناصرها وأسبابها وقوى المصالح المؤيدة أو المعارضة لها. - المفاجأة واستحواذها على بؤرة االهتمام لدى المؤسسات واألف ارد. - نقص المعلومات وعدم دقتها. - إن مصدر الخطر أو األزمة أو الكارثة ومتصارعة. يمثل نقطة تحول أساسية في أحداث متشابكة - إنها تسبب في بدايتها صدمة ودرجة عالية من التوتر مما يضعف إمكانيات الفعل المؤثر والسريع لمجابهتها. -إن تصاعدها المفاجئ يؤدي إلى درجات عالية من الشك في البدائل المطروحة لمجابهة األحداث المتسارعة نظ ار ألن ذلك يتم تحت ضغط نفسي عال وفي ظل ندرة المعلومات أو نقصها. - بما أن األزمة تمثل تهديدا لحياة الفرد وممتلكاته ومقومات بيئته فإن مجابهتها تعد واجبا مصيريا. - إن مواجهتها تستوجب خروجا عن األنماط التنظيمية المألوفة واحتكار النظم أو نشاطات تمكن من استيعاب ومواجهة الظروف الجديدة المترتبة على التغي ارت الفجائية. - بن ثابت عالل األزمات المالية في ضل العولمة بين األزمات ومظاهر التجديد مذكرة ماجستير المدرسة العليا للتجارة الجزائر ص. - عبد الحكيم مصطفى الشرقاوي العولمة المالية و إمكانية التحكم باألزمات المالية دار الفكر الجامعي ص. - عرفات تقي الحسني التمويل الدولي دار مجدالوي للنشر عمان األردن 0000 ص. 4 - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها رسالة لنيل درجة الدكتوراه في العلوم االقتصادية جامعة الجزائر ص 0-07.

312 - إن مواجهة األزمات تستوجب درجة عالية من التحكم في الطاقات واإلمكانيات وحسن توظيفها في إطار مناخ تنظيمي يتسم بدرجة عالية من االتصاالت الفعالة التي تؤمن التنسيق والفهم الموحد بين األط ارف ذات العالقة. - أسباب األزمات المالية: هناك جملة من األسباب تتضافر في آن واحد إلحداث أزمة مالية يمكن تخليص أهمها فيما -التغي ارت الدولية من الكوارث والحروب واألزمات االقتصادية ذات المنشأ الخارجي. يلي : - -المتغي ارت المحلية في معدل التضخم (أسواق السندات) وأسعار الصرف (أسواق العمالت الحرة), وأسعار األسهم وتغير أسعار الفائدة المحلية. تغير أسعار الفائدة العالمية فتؤثر على انتقاالت رؤوس األموال الدولية وانتقال االستثما ارت وتؤثر كذلك على أحجام الديون الدولية. -التغي ارت التكنولوجية مثل المنتجات الجديدة واالخت ارعات وتحول الطلب على المنتجات وهياكل محفظة االستثمار اإلشاعات و المعلومات الملوثة غير الحقيقة. -المضاربة غير المحسوبة. اضط اربات القطاع المالي فقد شكل التوسع في منح االئتمان والتدفقات الكبيرة لرؤوس األموال من الخارج وانهيار أسواق األو ارق المالية القاسم المشترك الذي سبق حدوث خاصة في حالة دول جنوب شرق أسيا. وباإلضافة إلى هذه األسباب هناك أسباب أخرى أهمها : تحرير دولي واسع ألسعار الفائدة واألسواق المالية. مخاطر المصارف الناشئة عن عدم تالؤم أصولها مع خصومها. عدم تالؤم السياسات االقتصادية التدخلية من طرف الدولة. - الهندسة المالية ومخاطرها الكبيرة كما سنرى فيما بعد. عدة أزمات مالية هذا ونرى أن السبب الجوهري واألساسي األهم هو سعر الفائدة من خالل اعتماد كبير لمختلف االقتصاديات على التمويل المصرفي المتمحور في نشاطه على سعر الفائدة وكذا اثر تغي ارت أسعار الفائدة الدولية باإلضافة إلى اعتماد السياسات التدخلية من طرف الدولة على سعر الفائدة في مستوى التطبيق من جهة واعتماد هذه السياسات على النظريات االقتصادية المبنية على نظريات سعر الفائدة. - فريد النجار البورصات والهندسة المالية مؤسسة شباب الجامعة للنشر مصر 0000 ص. - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها رسالة لنيل درجة الدكتوراه في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر ص 0-0.

313 4- أنواع األزمات المالية المالية تصنف األزمات المالية أربعة إلى أزمة العملة وأسعار الصرف وأزمة الديون أصناف هي األزمة, المصرفية -4 األزمات المصرفية Banking crises يتسم العمل المصرفي أسواق أزمة األو ارق بالمخاطرة في محيط خارجي معقد وتنتابه درجة من الاليقين وتواجه المصارف خطر اله ازت التي قد تؤدي إلى إفالسها. --4 الودائع. تعريف األزمات المصرفية تحدث األزمات المصرفية عندما زيادة كبيرة ومفاجئة البن وك تواجه طلب سحب في فبما أن البنك يقوم بإق ارض أو تشغيل معظم الودائع لديه ويحتفظ بنسبة بسيطة لمواجهة طلبات السحب اليومي بإيقاف قابلية الت ازماتها فان تخطي الداخلية للتحويل طلبات المودعين فإنها يحدث ما يسمى بأزمة سيولة لدى البن وك. أخرى على نطاق أوسع فتسمى هذه في لن تستطيع تلك النسبة االستجابة أو إخفاق البنوك واذا حدثت مشكلة من هذا النوع الحالة أزمة مصرفية لطلبات المودعين وامتدت في و إلى قيامها بالتالي بنوك systematic banking crisis وعندما يحدث العكس أي خوفا من عدم قدرتها على الوفاء بطلبات السحب تحدث أزمة المصرفية إلى اإلق ارض وهو ما يسمى بأزمة االستم ارر تتوافر الودائع لدى البنوك وترفض تلك البنوك منح القروض أو بسبب تشاؤم التوقعات وفترة ذعر البنوك credit crunch االئتمان و تميل األزمات وقتا أطول من أزمات العملة و لها آثار أقسى على النشاط االقتصادي وقد كانت األزمات نادرة نسبيا في الخمسينات و الستينات بسبب القيود على أرس المال والتحويل ولكنها أصبحت أكثر شيوعا منذ السبعينات وتحدث بالت اردف مع أزمة العملة وأشارت بعض الد ارسات إلى انه خالل فترة حدثت أزمات فيماال يقل مصرفية عن ثلث دول األعضاء في صندوق النقد الدولي حيث تصاعدت أزمات البنوك في الواليات المتحدة األمريكية و كندا و شمال أوربا حدثت كل تلك األزمات في ظل العولمة و جنوب شرق أسيا و إفريقيا و أمريكا الالتينية و قد الحالية أسباب األزمات المصرفية يمكن تصنيفها إلى أسباب االقتصاد الكلي وأسباب االقتصاد الجزئي أسباب االقتصاد الجزئي : - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق- مع دراسة حالة ازمة جنوب شرق اسيا رسالة لنيل درجة الدكتوراه في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر 0-0 ص -. - عبد المطلب عبد الحميد العولمة و اقتصاديات البنوك الدار الجامعية 00 ص أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 0-00.

314 يعتبر ارتفاع سعر الفائدة السبب األساسي األهم في حدوث األزمة المصرفية باالعتماد على األسباب التالية : عدم االتفاق بين أصول و خصوم البنوك المدى أو الت ازمات بالعملة األجنبية مقابل أصول بالعملة المحلية( (الت ازمات قصيرة المدى مقابل أصول طويلة عدم تالؤم السياسات االقتصادية وتناقض العالقات التي تربطها بسعر الفائدة والتدخل المفرط للدولة في توجيه القروض اإلج ارءات المحفزة على المخاطرة. وتحديد أسعار الفائدة تحرير مالي مبكر في ظروف تنظيمية و رقابية غير مالئمة. إن جزءا كبي ار من المسببات الجزئية هي نتيجة المعامالت والضمانات الحكومية المفرطة و المالية التي تجرى في إطار معلومات غير متكافئة والتي يمكن أن تسبب ت ازيد درجة المخاطرة من قبل البنوك و المتعاملين أسباب االقتصاد الكلي صدمات خارجية و داخلية أي تغير في معدالت التبادل أو ارتفاع في سعر الفائدة العالمي و التغي ارت في النشاط الحقيقي. ارتفاع مستويات االندماج المالي و عولمة االستثمار و االنفتاح انخفاض أسعار األسهم و أسعار األصول األخرى مثل العقا ارت. توسع مفرط في اإلق ارض. نظام سعر الصرف المتبع. العوامل الخارجية مثل تغير أسعار الفائدة في الدولية و تذبذب التدفقات الدولية تلعب دو ار كبي ار نشوب األزمات المصرفية خاصة إذا ت ازمنت مع سياسات تنظيمية و سياسات رقابية غير مالئمة. --4 محددات األزمة المصرفية قبل حدوث األزمة ينمو اإلق ارض المحلي بسرعة و تتعاظم الضغوط على النظام المصرفي. التحرير المالي قد يعكس أيضا بارتفاع الودائع و ارتفاع أسعار الفائدة والتي تكون قيمتها القصوى بمحاذاة تاريخ بداية األزمة. ارتفاع وتيرة تدفق أرس المال قصير األجل قبل حدوث األزمة. ت ارجع أسواق األو ارق المالية قبل حدوث األزمة ت ارجع معدالت النمو في القطاعات الحقيقية أي معدل نمو اإلنتاج. - المرجع سابق ص

315 ت ارجع األسواق المالية ت ازمنا قطاع العقا ارت. مع تسارع معدالت التضخم و توسع االختالل في توازن المدفوعات. نمو إق ارض قوي. -4 أزمات أسعار الصرف انخفاضات حادة في أسعار األصول الحقيقية خاصة في يقال أن هناك أزمة سعر الصرف في حالة حصول انخفاض كبير في قيمة الصرف أو إجبار السلطات النقدية على التدخل من خالل بيع العمالت األجنبية لحماية سعر الصرف ومن خالل رفع كبير في سعر الفائدة. --4 تعريف أزمات أسعار الصرف وتسمى كذلك باألزمة النقدية وأزمة مي ازن المدفوعات crisisوتتمثل في إتباع الحكومة نظام سعر الصرف الثابت مع عجز مستمر balance of payment في الموازنة العامة مما يقود إلى ارتفاع معدالت التضخم وارتفاع أسعار الصرف الحقيقية وت ازيد عجز مي ازن المدفوعات ما يستنفد االحتياطيات من الصرف األجنبي وهو ما يقود إلى انهيار سعر الصرف الثابت وتعرف أيضا على أنها هبوط شديد انخفاض شديد في االحتياطات األجنبية لدى السلطات النقدية من خالل اتجاه األف ارد والشركات والمؤسسات نحو تحويل في قيمة العملة الوطنية يسبقه أو يصاحبه بالعملة الوطنية إلى العملة األجنبية لتجنب الهبوط المتوقع في قيمة مخاطر سعر هذه األزمة ويمكن تلمس الموجودات المالية والنقدية األولى والناشئ من الصرف المتمثلة في مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة ومخاطر السيولة 4 والمخاطر االئتمانية ومخاطر المضاربة على وجه الخصوص. وهناك أسلوبين لتوضيح األزمة النقدية األول هو األسلوب التقليدي الذي يشير إلى التوسع في االئتمان المحلي المصحوب بالزيادة في الطلب على النقود في الصرف الثابتة مما في حجم االحتياطات األجنبية ظل أسعار يؤدي إلى حصول مضاربات حادة على العملة الوطنية وانخفاض حاد حيث تضطر السلطات النقدية للتخلي عن نظام سعر - أحمد طلفاح األزمات المالية وأزمات أسعار الصرف وأثرها على التدفقات المالية المعهد العربي للتخطيط 09 ص.. - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق. ص. - أوكيل نسيمة دور صندوق النقد الدولي في مواجهة األزمات المالية مجلة جديد االقتصاد العدد رقم 0 جوان 0.الجمعية الوطنية لالقتصاديين الجزائريين ص. 4 - محمد كمال الحمزاوي سوق الصرف األجنبي منشاة المعارف مصر 04 ص -0. 5

316 الصرف الثابت األزمة أسباب أما األسلوب الحديث فإنه أزمات سعر الصرف أزمات الصرف يمكن أن تتولد عن طريق إلى تؤدي آثار فيشير إلى التوقعات المتشائمة العدوى بحيث أن حدوث أزمة حدوث أزمات في بلدان أخرى هذه العدوى يمكن أن تنتقل عن طريق المدفوعات واالرتباطات المالية. نضام سعر الصرف المتبع والتقييم المبالغ فيه للعملة التحول الكبير والمفاجئ في حدود التبادل وأسعار الفائدة الدولية والتي الدول في نفس الوقت. المضاربات الكبيرة والمنافسة الدولية أو ما يسمى بحرب العمالت انخفاض أداء على أثرت في تفسير في بلد معين مي ازن على العديد من غير متوقع ألسعار الصاد ارت يؤثر على خدمة ديون المؤسسات وبالتالي ينعكس تقلب أسعار أن إلى باإلضافة البنوك الفائدة في الدول الصناعية أصبح قصوى في أسواق الدول الناشئة مما يعكس اندماج األسواق المالية و عولمة االستثمار. انخفاض وارتفاعها المفاجئ هذا مشاكل االرتفاع ذات أهمية أسعار الفائدة في الدول الصناعية أدى إلى تدفق األموال نحو األسواق الناشئة يؤدي إلى تدفق عكسي لهذه األموال مثلما حدث في أزمة المكسيك. يؤدي إلى رفع تكاليف البنوك و المؤسسات للحصول على التمويل و يزيد من االختيار العكسي و المخاطر وهشاشة النظام المالي. العجز الشديد في الموازنة و المي ازن الجاري تلعب كذلك دو ار مهما في إحداث هذه األزمات تذبذب - تدفقات ارتفاع معدالت التضخم. أرس المال قصير األجل. انخفاض االستثمار األجنبي المباشر. --4 أزمات أسواق األو ارق المالية وتسمى كذلك باألزمة البورصية أو أزمات الفقاعات المالية. تعريف أزمة سوق األو ارق المالية : هي ذلك االنخفاض الحاد في قيمة األصول المالية بعد ارتفاع سابق في قيمتها والناتج عن التفاؤل بتحقيق إرباح مستقبلية ما يوجه االستثما ارت المالية بشكل كبير إلى هذه األصول وهو ما يشكل ضغوط عليها وتتكون الفقاعة المالية غير أن ذلك لن يستمر إلى ماال نهاية وال بد من أن - أحمد طلفاح األزمات المالية وأزمات أسعار الصرف وأثرها على التدفقات المالية مرجع سابق ص 0. - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص 4. - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 00. 6

317 ينخفض ما ارتفع فتندفع األسعار وكمية السيولة إلى الت ارجع من المستوى الجنوني المبالغ فيه إلى المستوى الطبيعي فتنفجر الفقاعة المالية وتحدث األزمة البورصية ومعها يت ارجع االقتصاد ويميز فترة األزمة البورصية ما يلي : - عامل كمي إذا فقد السوق أكثر من "% من قيمته في الفترة القصيرة جدا. - عامل نفسي والمتمثل في المناخ التشاؤمي. --4 أسباب األزمة البورصية : من أهم أسباب األزمة البورصية ما يلي : - ت اركم الديون العامة والديون المشكوك في تحصيلها واالستخدام المفرط في التمويل القصير األجل. - تغي ارت أسعار الفائدة الدولية ما يؤثر على تدفق االستثما ارت ورؤوس األموال األجنبية في كال االتجاهين دخوال وخروجا. - التحسس الكبير للبورصة لتغي ارت أسعار الفائدة المحلية والدولية. - المضاربة والتحسس الكبير للبورصة ألوضاع التفاؤل والتشاؤم واإلشاعات واألخبار والتحاليل. - نمو نشاط صناديق التحوط والصناديق السيادية وظهور االبتكا ارت المالية بشكل كبير. - النمو الكبير للبورصات وانفتاحها في إطار العولمة. - توافر كميات ضخمة من األموال الباحثة عن استثما ارت مالية سهلة ومربحة وقصيرة األجل. - حرية انتقال رؤوس األموال الدولية بحثا عن اإلرباح السريعة في التوظيفات توفرها البورصات. المالية التي - تضخم حجم االقتصاد المالي على حساب االقتصاد الحقيقي والناتج أساسا من التعامل بسعر الفائدة. - عدم قدرة االقتصاد العالمي على استيعاب الفوائض المالية بسبب الشرخ الواسع في التنمية بين دول وأقاليم وقا ارت وأقطاب العالم فسوء التوزيع في التنمية وبالتالي في الدخل والثروة ومستويات المعيشة بكل مكوناتها باإلضافة إلى الهيمنة االستعمارية المباشرة الصريحة كحالة أفغانستان أو المباشرة الخفية بواسطة األجهزة المخاب ارتية وهذه حال معظم الدول اإلسالمية ودول العالم الثالث إن لم نقل كلها أو الهيمنة غير المباشرة - أنظر : - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص

318 بواسطة التحالفات والضغوطات بواسطة واقع النظام الدولي وأجهزته وغيرها من الوسائل فكل هذا يكرس انتقال التمويل من الفقير-اقصد الفقر المطلق, إلى الغني إلى التنمية من السعودية إلى أمريكا وفرنسا وانجلت ار وغيرهم على قلتهم وغناهم قانون الجاذبية. أزمة المديونية : debt crisis والفقر النسبي الفقر أي والج ازئر والموزنبيق وغيرهم على فقرهم وكثرتهم على عكس المنطق أو على عكس وهي أزمة أسعار الفائدة بوضوح خاصة فيما يتعلق بالديون الخارجية للدول النامية تعريف أزمة المديونية : يقصد بأزمة المديونية عدم قدرة المدين أو المقترض أيا فرد...الخ الوفاء بالت ازماته اتجاه الدائن أو المقرض أيا كان هو األخر. كان دولة شركة مؤسسة ومن خالل التعريف السابق فان أزمة المديونية تصنف إلى أربعة أصناف هي : أزمة الديون السيادية الداخلية وأزمة الديون السيادية الخارجية الديون الخاصة الخارجية أسباب أزمة المديونية : لما كان علم االقتصاد النظرية ال أرسمالية- واقعا معاشا على نطاق واسع حتى باإلرغام- وأزمة الديون الخاصة الداخلية وأزمة ترتكز أساسا على سعر الفائدة وتجعله ال بالحرية وال حتى بمبادئ العلمانية فان الت ازم - المدين للدائن هو أصل الدين وفوائده وهو ما يتسبب في أزمات الديون خاصة أزمات الديون السيادية الخارجية فعندما ترتفع األزمة بل حتى أسعار الفائدة يعجز المدينون عن دفع أقساط الدين وتحدث عندما يعتقد المقرضون أن توقف المقترض يتوقفون عن تقديم قروض جديدة و يحاولون تصفية القروض القائمة السبب األساسي في حدوث أزمة المديونية هو سعر الفائدة. وقد عن السداد ممكن الحدوث فتحدث األزمة. فإنهم وهكذا فان كان لسياسات اإلق ارض الدولية وتركز االقت ارض بالدوالر وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية في الواليات المتحدة األمريكية دو ار رئيسيا في زيادة حجم الديون الخارجية للدول المدينة وتوسعت بعض البلدان في االقت ارض و أخذت تعتمد الميسرة بشكل مت ازيد على التدفقات الميسرة و الغير حيث أدى االتجاه إلى االقت ارض التجاري قصير األجل و بفوائده المرتفعة إلى زيادة 8

319 األعباء المالية على الدول النامية إلى جانب عوامل أخرى أهمها انخفاض أسعار النفط وتدهور شروط التبادل الدولي والركود االقتصادي في الدول ال أرسمالية. وحتى مع عدم تغير سعر الفائدة فان ذلك يشكل استن ازفا من ثروة الدول المدينة تؤدي الى االنكماش االقتصادي, كما أن المخاطر المتوقعة بأن يتوقف القطاع العام عن سداد الت ازماته قد تؤدي إلى هبوط حاد في تدفقات أرس المال الخاص إلى الداخل و الصرف األجنبي, كما حدث في أزمة المكسيك نتائج األزمات المالية تترتب على األزمات المالية سلسلة من االنهيا ارت ضياع مدخ ارت المودعين وثرواتهم. تمتد نتائجها إلى االقتصاد الحقيقي : ضعف الثقة في النظام المصرفي باعتباره وسيط ا بين المدخرين والمستثمرين. المشروعات من الكثير توقف المصارف على تمويلها في تعتمد التي المتعثرة إلى أزمة في أن كما الكثير من الشركات العاملة لن تجد التسهيالت االئتمانية المطلوبة للحصول على متطلباتها التشغيلية ويرتفع معدل إفالس الشركات مما يؤدي إلى ارتفاع معدل البطالة تباطؤ معدل نمو الناتج وانخفاض قيمة األصول ال أرسمالية مما يدخل النظام االقتصادي في معضلة خصوص ا عندما تستخدم هذه األصول كضمان للقروض المصرفية. توقع حدوث عجز في المي ازنية العامة للدولة خصوص ا عندما تتدخل الحكومات في التأمين على الودائع أو تتحمل المسؤولية في الوفاء بها. ضعف أو غير مباشرة ثقة المستثمرين األجانب في االقتصاد الوطني واذا كانت لديهم استثما ارت مباشرة فإنهم سيهرعون إلى سحب هذه االستثما ارت إلى الخارج ما يشكل ضغط ا على أرصدة العمالت األجنبية وبالتالي يؤدى إلى تدهور أو انهيار قيمة العملة. تضاءل الثقة باألنظمة االقتصادية خاصة المالية منها والسياسية القائمة. تدهور في مؤش ارت البورصات العالمية وانخفاض في أسعار األسهم و خاصة لكبريات الشركات متعددة الجنسيات وبالتالي هبوط عام في األسعار و حدوث بطالة. حدوث انخفاض في الدخل الوطني وانكماش في التجارة الخارجية للدول المعنية باألزمة. فقدان ثقة المواطنين في البنوك وسحب إيداعاتهم منها. ازدياد معدل الفقر ومعدل الطلب على اإلعانات االجتماعية من الحكومات. انخفاض المؤشر العام لثقة المستهلكين ومعدل استخدام الطاقة اإلنتاجية. 9 - جنوحات فضيلة إشكالية الديون الخارجية وأثارها على التنمية في الدول العربية حالة بعض الدول المدينة أطروحة مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة دكتوراه في العلوم االقتصادية كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير جامعة الجزائر 0- ص أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 099.

320 تفشي البطالة. انخفاض الناتج يؤدي إلى انخفاض اإلي اردات العامة للدولة فتزداد مشاكل الديون السيادية من جهة ومن جهة أخرى تضطر الدولة إلى تقليص حجم اإلنفاق العام ما يقود إلى تخفيض الناتج في تغذية متبادلة بين اإلنفاق الحكومي والناتج إلى جانب اصطدام الحكومة باالحتجاجات الشعبية واإلض اربات وغيرها ما يفاقم الوضع بالنسبة للناتج.وكمثال على ذلك أزمة الديون السيادية األوربية خاصة اليونانية منها والتي انفجرت كإحدى إرهاصات األزمة المالية العالمية والركود االقتصادي الذي أعقبها. وتبقى النتيجة النهائية األهم لألزمة المالية هي تحولها إلى أزمة اقتصادية تمس الجوانب الحقيقية من االقتصاد وقد اإلجمالي قدر تفاوتت البنك من الدولي دولة الخسائر ألخرى الناجمة وتجاوزت % بحوالي األزمات تلك من % في وساحل العاج, ويبين الجدول التالي خسائر بعض هذه الدول بعض : الحاالت من كاألرجنتين الناتج المحلى الشيلي الجدول (-) : الدولة اسبانيا فنلندا السويد النرويج الواليات المتحدة فنزويال األرجنتين الب ارزيل األزمة األسيوية خسائر األزمات المالية في بعض الدول الفترة الخسائر كنسبة من الناتج المحلي %0 %0 %0 4% %0 %00 %0-00 %0-0 %0-4 المصدر : محمد أحمد زيدان فصول األزمة المالية العالمية ورقة بحث مقدمة إلى األزمة المالية العالمية وكيفية عالجها من منظور النظام االقتصادي الغربي واإلسالمي الجنان.لبنان 04-0 آذار 0 ص مؤتمر جامعة - عبد الرزاق سعيد بلعباس األزمة المالية العالمية مرجع سابق ص 0. 0

321 المطلب الثاني األزمة االقتصادية والدورة االقتصادية: تتحو ل األزمة المالية بعد وقت قصير إلى أزمة اقتصادية أي انتقال األزمة من دائرة األسواق المالية والبنوك األزمات المالية ليست المصدر الوحيد لحدوث كالحروب والكوارث والحوادث مثال. االقتصادية إلى الدورة االقتصادية. Financialإلى sector دائرة اإلنتاج الحقيقية لكن ما األزمة االقتصادية real sector -األزمة االقتصادية ECONOMIC CRISIS - سنتناول في هذه النقطة مفهوم األزمة االقتصادية وسماتها األزمة المالية والدورة االقتصادية. تعريف األزمة االقتصادية : لألزمة االقتصادية عدة تعاريف من بينها ما يلي : لكن بل هناك مصادر أخرى يهمنا هنا هو االنتقال من األزمة المالية إلى األزمة وعالقتها بكل من ومظاهرها - تعرف األزمة االقتصادية بأنها حالة حادة من المسار السيئ للحالة االقتصادية لبالد أو إقليم أو للعالم بأسره تبدأ عادة بانهيار األسواق المالية وت ارفقها ظاهرة جمود أو تدهور في النشاط االقتصادي تتميز بالبطالة واإلفالس والتوت ارت االجتماعية - وتعرف كذلك بأنها فترة انقطاع مسار النمو االقتصادي السابق ال بل حتى انخفاضه لفترة يكون فيها النمو الفعلي أدنى من النمو االحتمالي. - وتعرف األزمة االقتصادية بأنها عبارة عن أو في التوازن االقتصادي. "اضط ارب في الحالة االقتصادية العادية ويستعمل االقتصاديون الغربيون مصطلح الدورة cycle بدال من مصطلح Crisis التي تدل على األزمة بينما يالحظ أن هناك فرق بين التعبيرين فاألزمة تدل على االختالل أو االضط ارب في حين أن الدورة Cycle تدل على االنتظام في التعاقب الذي تخضع له الظواهر الطبيعية وعلى كل فان االقتصاديين الغربيين أو معظمهم على اختالفهم في تحديد أسباب الدورة االقتصادية يعتبرون أن األزمة االقتصادية إحدى حلقات الدورة االقتصادية التي تميز النظام ال أرسمالي وأنها من صميم عمله ومقوم من مقوماته الفكرية ودعامة من دعاماته اإليديولوجية 4 على شاكلة نظرية مالتس في السكان. - عبد الرزاق سعيد بلعباس األزمة المالية العالمية.مرجع سابق ص 0. - دانييل أرنولد تحليل األزمات االقتصادية بين األمس واليوم ترجمة عبد األمير شمس الدين المؤسسة الجامعية للدراسات والنشر والتوزيع لبنان ط 0 00 ص حسن محمد الرفاعي االستثمار في االقتصاد اإلسالمي دار النفائس للطباعة والنشر والتوزيع لبنان ط 0 07 ص عبد السالم بن عبد العالي أزمة وأزمة المجلة االقتصادية العدد 09 األردن 008//.

322 - هذا وتأتي األزمة بعد عدة أعوام من االزدهار والصفقات الجيدة وتعلن عن نفسها عندما تبدأ الهمسات هنا وهناك في الصحف والبورصة وتسري اإلشاعات حول إفالس بعض المؤسسات وترتفع نسبة الحسم مما يزيد من صعوبة التسليف و تتوضح عندما تزداد أخبار اإلفالسات ويبدأ البحث لمعرفة من المسؤول عن حدوث هذه األزمة أهي المصاريف أم رجال األعمال أم رجال البورصة أم أصحاب المصانع أم السياسيين والسياسيين االقتصاديين أم االقتصاديين أم هي أزمة النظام ككل. سمات األزمة االقتصادية : مرحلة الكساد االقتصادي هي مرحلة تأتي بعد مرحلة االنكماش وبداية األزمة. -- سمات االنكماش االقتصادي: تبدأ األزمة االقتصادية بتباطؤ النشاط االستثماري مما يؤدي إلى مرحلة االنكماش االقتصادي ومن أهم سماته : - إفالس المنشآت االقتصادية األقل قدرة على التنافس بسبب اشتداد المنافسة الطلب فيؤدي ذلك إلى صرف العاملين وتفشي البطالة وانخفاض في حجم االستثما ارت - ت ارجع الطلب على القروض المعدة لالستثمار بسبب ارتفاع معدالت الفائدة - أحجام المستثمرين على االستثمار بسبب تقلص هامش الربح وتشاؤم التوقعات. - ت ارجع الطلب على االستهالك بسبب الجو التشاؤمي و ا أثر سلبيا على االستثمار لصعوبة تصريف فائض اإلنتاج. : - جمود اقتصادي. -- سمات الكساد االقتصادي االقتصاد إذا اتخذ هذا التباطؤ في النشاط االقتصادي طابعا بسبب ضعف بسبب تفشي البطالة األمر الذي يترك ت اركميا بسبب عدم تداركه من مرحلة االنكماش إلى مرحلة الكساد االقتصادي ومن أهم سماته ما يلي: - تخفيض اإلنتاج واالستثمار بسبب ارتفاع مستوى المخزونات من السلع غير المباعة. ينتقل - تخفيض األسعار الشتداد المنافسة بغية تصريف المخزونات. - تفاقم معدالت البطالة. -انخفاض مستوى االقت ارض المصرفي. -ت ارجع مستويات اإلنفاق االستهالكي واالستثماري. - ت ازيد إقفال المؤسسات االقتصادية لعدم قدرتها على احتمال انخفاض األسعار والمنافسة. - تحول معدالت النمو من إيجابية إلى سلبية. - حسن محمد الرفاعي االستثمار في االقتصاد اإلسالمي مرجع سابق ص المرجع السابق ص 4-0.

323 -ت ازيد معدالت الفقر. - تفاقم مشاكل الدين العام. - تبدل مظاهر األزمات القديمة ومظاهر األزمات الحديثة: يتمثل هذا التبدل والتغير في ما يلي : - انخفاض مرحلة استم ارر الركود والكساد وتباين م ارحل انفجار األزمة من بلد آلخر فأصبحت ال تقع في آن واحد فيها جميعا - وفي هذا الصدد يقول بول سامويلسون انه بالرغم من أن الدول تتابع بإص ارر سياسة اقتصادية منفصلة قليال أو كثي ار فانه يوجد بعض الرجوع إلى دورة عالمية مشتركة, وتمثل عالمية األزمة المالية العالمية والركود الذي أعقبها هذا الرجوع بشكل واضح. تقلص مدى انخفاض معدالت اإلنتاج الصناعي بحيث كانت الدورة االقتصادية سابقا تستغرق في المعدل عشرة األمر, سنوات تقريبا حتى يستعيد االقتصاد مرحلة االنتعاش من جديد وكان يتوقف على قدرة االقتصاد ال أرسمالي على التجديد أما األزمات الدورية الحديثة فقد ط أرت عليها بعض التغي ارت حيث باتت اقل عمقا و أقصر زمنا بالمقارنة الحرب العالمية الثانية ال يصاحب حدوثها وصار هبوط مع األزمات التي حدثت قبل كبير في اإلنتاج في جميع البالد ال أرسمالية ويالحظ عدم ت ازمن حدوث الدو ارت االقتصادية في البالد المختلفة وتغير طابع حركة األسعار وتقلص األزمات النقدية وتغير دور أزمات البورصة حيث يالحظ أن المظاهر الحديثة لالزمات تمثل في أنها أقل حدة وأقصر أمدا وهذا يرجع إلى المحاوال ت المستمرة من جانب ال أرسمالية المعاصرة للتكييف مع الشروط التاريخية الجديدة ومتطلبات الثورة التقنية والعلمية لكن هذا ال ينطبق على األزمة المالية العالمية والركود الذي أعقبها بحيث تميز بالعالمية والعمق والتأثير الواسع واالستم ارر لفترة طويلة نسبيا. - الدورة االقتصادية: business cycle أيا كانت التفسي ارت التي تشرح األزمة االقتصادية والدورة االقتصادية فإن هذه األخيرة شكلت منذ قرنين أحد الخصائص األساسية التي ميزت التطور االقتصادي للبلدان المصنعة في كل أنحاء العالم. فاالقتصاد ال أرسمالي يخضع لقانون التطور الدوري وتعد الدورة االقتصادية السمة المالزمة لهذا النظام كجزء منه لهذا يرى معظم االقتصاديين الغربيين انه ال يمكن القضاء نهائيا على الدورة االقتصادية إنما التخفيف من أثارها. 0- تعريف الدورة االقتصادية. هناك عدة تعاريف للدورة االقتصادية من بينها ما يلي : - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص عدنان فرحان الدورات االقتصادية مجلة الحوار المتمدن العدد /0/ على الرابط التالي : اطلع عليه يوم 00/00/0 ص. -4.

324 - الدورة االقتصادية هي ذبذبات متكررة ولكنها غير منتظمة في النشاط التجاري واالقتصادي العام والتي تأخذ مج ارها عبر السنين عبر أربعة م ارحل أساسية هي االنكماش والكساد واالسترجاع واالزدهار. - الدورة االقتصادية هي تقلبات متكررة بصورة منتظمة أو غير منتظمة في مستوى النشاط االقتصادي - وعرفت كذلك بأنها " تقلبات في النشاط االقتصادي الكلى مثل مستويات اإلنتاج والعمالة واألسعار. ويعرفها بول سامويلسون بأنها ليست شيئا آخر سوى مظهر جديد للمشكلة االقتصادية متمثلة في بلوغ مستويات عالية من االستخدام واإلنتاج وكذلك في المحافظة االقتصاد واستق ارر األسعار المعقول في نفس الوقت. سامويلسون على صحة وتقدم ال نعرف بالضبط ما الذي يقصده أي إن كان يقصد إلى جانب البطالة والتضخم الركود التضخمي أم ال, كل حال ال يخرج عن العالقتين العكسية والتوافقية بين التضخم والبطالة لكنه على فالعالقة العكسية بين البطالة والتضخم تتمثل في انه إذا ازد الناتج الحقيقي عن مستوى الناتج الطبيعي حدث التضخم وان حدث العكس أي قل الناتج الحقيقي عن المستوى الطبيعي حدثت البطالة والعالقة التوافقية تتمثل في ت ازمن الركود مع التضخم وهو ما يعرف بالركود التضخمي. مما سبق يمكننا إعطاء التعريف التالي للدورة االقتصادية : الدورة االقتصادية هي انتقال االقتصاد من التضخم إلى البطالة إلى التضخم بسرعات متوافقة أو متباينة لمعدلي البطالة والتضخم قد تقود االقتصاد من التضخم إلى البطالة أو تقوده من التضخم إلى الركود التضخمي. والدورة االقتصادية في االقتصاد ال أرسمالي هي مرحلة من م ارحل الزمن تبدأ مع بداية األزمة وتنتهي مع بداية أزمة أخرى مرو ار بأربع م ارحل أساسية وهناك من حيث الزمن الذي تشغله الدورة أربعة أنواع من الدو ارت االقتصادية وتت اروح أع ارضها ما بين الكساد االقتصادي والركود. وهى الدورة الثانوية مدتها سنوات ودورة قصيرة األجل تت اروح ما بين إلى 0 سنوات. ودورة متوسطة األجل وهي تت اروح ما بين 09 إلى 09 سنة وتسمى كذلك بدو ارت كوزنيست koznets cycles ودورة طويلة األجل تمتد على حوالي نصف قرن وتسمى بدو ارت كوند اريتف kondratieff cycles - 4 م ارحل الدو ارت االقتصادية. 4 - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 9. - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص المرجع السابق ص 09 4

325 يخضع االقتصاد ال أرسمالي لقانون التطور الدوري وتعد الدورة االقتصادية السمة المالزمة لهذا االقتصاد ويرى الكثير من االقتصاديين الغربيين أن األزمة االقتصادية نتيجة مباشرة لإلختالالت االقتصادية العامة بمعناها الواسع وأنها آليات تساعد في زيادة إنتاجية العمل وخفض نفقات اإلنتاج األزمة مرحلة تأسيسية للدورة االقتصادية التطور الالحق -- والمالمح الرئيسية للدورة التالية. مرحلة االنكماش : Recession تسهم في نهاية المطاف في إيجاد وفي هذا المعنى نفسه تعد أي المرحلة التي تحدد إلى درجة كبيرة مسار وتسمى كذلك بمرحلة األزمة Crisis ت مث ل هذه المرحلة بداية االتجاه الهبوطي في النشاط االقتصادي حيث تبدأ مستويات الناتج والدخل والتشغيل في الت ارجع والهبوط إذ تهبط األسعار وينتشر الذعر وتطلب البنوك قروضها من العمالء وترتفع أسعار الفائدة واإليداعات البورصة والتسهيالت المصرفية وينخفض حجم وتضعف التسويات وتظهر مشاكل السيولة وافالسات البنوك وانخفاض مؤش ارت االستثمار واإلنتاج والدخل وتت ازيد البطالة وينخفض االستهالك فيت ازيد المخزون السلعي وهو ما يقود إلى إفالس المؤسسات اإلنتاجية الغير القادرة على المنافسة. -- مرحلة الكساد : Depression وتمثل االقتصادية هذه حيث المرحلة بقدر يتسم أقصى واسع وتتسم بانخفاض األسعار كبير درجات من الت ارجع تعطل درجة والهبوط الموارد القاع مرحلة أو االقتصادية Trough -- االقتصادي الت ارجع هذه اإلنتاج مرحلة االنتعاشRecovery : وتسمى كذلك بمرحلة االسترجاع األثناء المدخرون ويبدأ ويتوقف إلى وتتحسن إيداع االنتقال هبوط انخفاض أوضاع أموالهم من األسعار مخزون في مرحلة وال السلع المؤسسات البنوك الكساد تحدث مما وتمثل إلى انهيا ارت يزيد وتتحسن هذه من مرحلة المرحلة جديدة درجة تحسن االتجاه االنتعاش الثقة ويؤدي األسواق ويتوسع االئتمان المصرفي بحيث تقليص شيئا بالوضع و في وانتشار البطالة الصعودي تزيد واالستهالك ويرتفع مستوى األسعار وتزداد فرص العمل ومستويات التشغيل. 4-- شعور مرحلة الرفاهية )االزدهار( Boom : وتمثل عال هذه بالتفاؤل المرحلة وتتميز قمة هذه Peak المرحلة النشاط بارتفاع االقتصادي الناتج مستوى حيث إلى يسود أعلى يتوقف اإلنتاج فشيئا في وينشط االقتصادي معدالت األوساط مستوى اإلنتاج وت ارجعه الدورة بشكل النشاط عن في تصريف فيستأنف االستثمار االقتصادية فترة بعد له - عدنان فرحان الدورات االقتصادية مرجع سابق ص -7. 5

326 االنتعاش مستويات المستمر أعلى وانخفاض بعض وتظهر حصول الخسارة ضعيف جدا. ويتم هذا وترتبط بينها االنتقال كل آليا مرحلة بحيث مستوى من وصوال إلى مرحلة القمة واالزدهار. بحيث - البطالة االختناقات م ارحل تتناوب أسباب الدو ارت االقتصادية : يمكن تصنيف النظريات المفسرة أما إلى أو الدورة م ارحلها أدنى نفاذ مستوى بعض االقتصادية الركود بين للدورة االقتصادية لها الموارد ارتباطا واالنكماش األسعار وتبدأ االقتصادية عضويا إلى باالرتفاع ويظل بالم ارحل ثم الكساد إلى احتمال األخرى االنتعاش إلى نظريات داخلية وأخرى خارجية تبحث النظريات الخارجية عن السبب الرئيسي للدورة االقتصادية في بعض األحداث والحركات الخارجة عن النظام االقتصادي كالبقع الشمسية والفلك والحروب والمجاعات والكوارث الطبيعية والثو ارت والحوادث السياسية واالكتشافات المنجمية الذهبية ومعدالت نمو السكان والهج ارت واكتشاف األ ارضي والموارد الجديدة واالخت ارعات العلمية الجديدة في الميدان التقني. بالنسبة لألسباب الداخلية فإنها تنطلق باحثة عن اآلليات العامة داخل النظام االقتصادي نفسه والتي تتطور وفقها الدو ارت االقتصادية من تلقاء نفسها مشكلة سلسلة مستمرة عبر الم ارحل األربعة. لكن هذا التصنيف يتوقف على أن يكون جازما بسبب الشك في مسالة معرفة تأثير النظام االقتصادي في العوامل الخارجية كالحروب واألحداث السياسية عن طريق األثر المرتد وبغض النظر عن هذه اإلشكالية يجب أن نذكر أن الذي يهمنا أساسا سببية سعر الفائدة في إحداث الدورة االقتصادية بمعنى التركيز على المنشأ المالي للدورة االقتصادية والعالقة بين سعر الفائدة والمتغي ارت االقتصادية ( التضخم.) وفيما يلي نورد أهم هذه النظريات. -- النظرية الماركسية : االستثمار, االستهالك, معدل البطالة, الدخل, الثروة, ينطلق ماركس من نظرية القيمة في نقد ال أرسمالية فيرى أن ال أرسمالية تقتضي زيادة مستمرة في تكوين أرس المال وهو ما يؤدي إلى تمركزه في يد عد محدود من ال أرسماليين وتنشأ االحتكا ارت وتضيق المنافسة فيتردى وضع الطبقة العاملة وتنتشر البطالة فتلجأ هذه الطبقة إلى الثورة السترداد حقوقها فتنشأ االشت اركية كأخر مرحلة من م ارحل تطور التاريخ. ورغم أن الماركسية أقرب إلى الخ ارفة منها إلى العلم في الكثير من جوانبها إال أن أفكارها انتشرت كالنار في الهشيم وسادت مناطق واسعة من العالم واعتنقها الكثير من البشر والدول بما فيها الكثير من الدول اإلسالمية. - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص عمر صخري التحليل االقتصادي الكلي مرجع سابق ص 0. 6

327 لكن الذي حدث هو العكس تماما قامت الثورة في بولونيا وفي تشيكوسلوفاكيا(ربيع ب ارغ) وفي الكثير من الدول غيرهما إلسقاط االشت اركية ال ال أرسمالية!. -- نظرية كينز : لخص كينز المشكلة (الدورة االقتصادية) في العالقة بين االدخار واالستثمار فإذا ازد االدخار على االستثمار حدث نقص في الطلب الكلي الفعال يؤدي إلى اتجاه االقتصاد نحو البطالة والركود واذا ازد االستثمار على االدخار حدثت زيادة في الطلب الكلي الفعال ما يقود االقتصاد إلى التضخم ولن يحدث التوازن إال بتعادل االستثمار واالدخار لكن كينز يرى أنه من الممكن أن يحدث هذا التوازن بعيدا عن مستوى التشغيل التام. فلو افترضنا أنه في فترة ما ازد االدخار على االستثمار فحسب كينز فان الطلب الكلي الفعال يقل عن العرض الكلي فيتكدس المخزون وتنخفض األسعار وتقل األرباح وتحدث الناتج فينخفض البطالة ويقل االدخار حتى يعادل االستثمار وبالتالي يتحقق التوازن عند مستوى من الدخل أقل من المستوى السابق ويحدث العكس لو ازد االستثمار على االدخار. كينز هذا ويرى أن االقتصاد في الغالب يعمل عند مستوى أقل من مستوى االستخدام الكامل أي نقص في الطلب الكلي الفعال بحكم استم ارر وجود البطالة في واقع مالحظاته. ومن هنا ارح كينز يفرق بين الميل لالدخار ومن ثم الميل لالستهالك وبين الميل لالستثمار فكال الميلين عنده يخضعان لعوامل مختلفة ومع ذلك فان كينز يرى أن توازن الدخل يتحقق عندما يتعادل االدخار مع االستثمار أما إذا حدث اختالف فالبد أن يختل التوازن وتوصل إلى أن سر التقلبات االقتصادية في ال أرسمالية تعود إلى عوامل نفسية فقال : (إن الناس يميلون إلى زيادة استهالكهم كلما ازد دخلهم ولكن ليس بنفس القدر الذي ازد به دخلهم) فكلما ازد الدخل تباعد عن االستهالك ما يستدعي زيادة االستثمار المتصاص زيادة االدخار الناجم عن زيادة الدخل واال نقص الطلب الكلي الفعال وحدثت البطالة لكن المعضلة األساسية التي أشار إليها كينز هي أنه كلما ازد الدخل والناتج ازد االدخار ونقص االستهالك مما يستدعي زيادة االستثمار لتحقيق التوازن لكن مع زيادة الدخل واالستثمار تنخفض الكفاية الحدية لالستثمار مما يجعل الميل لالستثمار ينخفض كلما ت ازيد الدخل. ويرجع كينز ذلك إلى عاملين يحكمان الميل لالستثمار هما سعر الفائدة والكفاية الحدية ل أرس المال وسعر الفائدة حسب كينز ال يمكن أن ينخفض دون مستوى معين واال وقعنا في مصيدة السيولة فتحفيز االستثمار بتخفيض سعر الفائدة له حدود معينة كما أن تغي ارت سعر الفائدة تكاد 7 - ظهرت أواخر سنة 00 في الواليات المتحدة األمريكية بوادر الثورة على النظام المالي األمريكي والعالمي والمتمثلة في حركة احتلوا وول ستريت اقتداء بالربيع العربي لكنها ال تنادي بإسقاط الرأسمالية كنظام اقتصادي إنما إسقاط النظام المالي القائم. - رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص المرجع السابق ص 00.

328 تكون غير مؤثرة على االدخار وبالتالي فان الكفاية الحدية ل أرس المال هي العامل المسيطر على تقلبات االستثمار والكفاية الحدية ل أرس المال تعني مقارنة سعر الفائدة من االستثمار وعند نقطة تعادلهما يستمر ال أرسماليون بتجديد االستثمار(اإلحالل) استثما ارت جديدة. إذن األمر كله يتوقف-حسب كينز- على ما يتوقعه ال أرسماليون أي مع معدل العائد المتوقع دون توسع في العوائد المتوقعة وأسعار الفائدة المتوقعة وتوصل كينز بعد ذلك إلى ضرورة تدخل الدولة ألن ال أرسمالية حسبه ال تمتلك آلية تلقائية للخروج من األزمة فيجب تدخل الدولة لتنشط االستهالك واالستثمار. لكن ما يالحظ على هذا التحليل أنه ال يذهب إلى نهايته المنطقية وهي جعل سعر الفائدة صف ار إلى األبد فتكون كل االستثما ارت مربحة بمفهوم الكفاية الحدية ل أرس فحتى إن لم يتطابق االدخار واالستثمار في هذه الحالة فلن يكون الفارق كبي ار كما في حالة وجود سعر الفائدة. وفي األخير نشير إلى أن تطبيق وصايا كينز أدى إلى ظهور ظاهرة التضخم الركودي والتمويل التضخمي جعل الدول الصناعية الكبرى على وجه الخصوص تعاني من مشكلة خطيرة هي مشكلة الديون السيادية حيث بلغت أحجام الدين العام ما يفوق الناتج في بعض الحاالت سنة 00 كاليونان بأكثر من وتعاني اليابان الدول األخرى كذلك. %"0 وايطاليا وألمانيا أكثر من %0 وفرنسا %0 %"0 والواليات المتحدة من ارتفاع مستويات الدين العام إلى حدود خطرة وكثير من كما أدت وصايا كينز إلى ظهور المدرسة النقدية كرد فعل أكثر من منطقي على المالحظة المتعلقة بارتباط التوسع واالنكماش االقتصادي خالل الجزء األكبر من الفترة االقتصادية -- إلى بزيادة معدل النمو النقدي وانخفاضه ما يشير بوضوح إلى عالقة النقد بالدورة وبالتالي سعر الفائدة كسعر للنقد وكأمر واقع. دور صناعة البناء والسلع المعمرة : وفحوى هذه النظرية لهانسن هي أن التجربة األمريكية تشير وبدرجة عالية من االنتظام أن واحدا من اثنين من أوضاع االزدهار الظرفي الرئيسية يت ازمن بالتقريب مع انطالق بناء عما ارت وأبنية بينما االنطالقة الرئيسية القادمة للنشاط الدوري يجب أن تشق طريقها كساد رغم مقاومة البناء التي تعترضها فالجمود الذي يبرز في الفواصل المتميزة بانخفاض صناعات البناء تكون عميقة ومتطاولة بشكل نموذجي ويكون االنطالق الالحق معاقا بالتأثير المخفض السلبي الذي تمارسه صناعة البناء. - حازم الببالوي تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 0. - باري سيجل النقود والبنوك واالقتصاد ترجمة عبد اللطيف منصور وعبد الفتاح عبد الرحمان دار المريخ للنشر الرياض السعودية 0 ص 9. - بول سامويلسون علم االقتصاد الدور االقتصادي للدولة ومحددات الدخل الوطني مرجع سابق ص 00. 8

329 فهذه النظرية تفسر الدورة االقتصادية على أساس أن السلع المعمرة ومن بينها سلع صناعة البناء خاضعة لقف ازت في الطلب متوترة بعنف ففي الفت ارت والعكس صحيح. الصعبة يقل الطلب عليها وقد تطرقنا سابقا في الفصل الثاني من هذا البحث إلى صناعة البناء كجزء من اإلنفاق االستثماري و أرينا أن هذه الصناعة وفي الواليات المتحدة األمريكية بالتحديد تتأثر بشدة بتغي ارت سعر الفائدة وحتى التغي ارت البسيطة تكون لها أثار واسعة على هذه الصناعة بسبب اعتمادها على التمويل الرهني نظرية هانسن. من جهة وتميزها بمعدل اهتالك ضعيف ألنها معمرة وهذا ما لم تتطرق إليه فبول سامويلسون وهو يعرض هذه النظرية بإعجاب في كتابه علم االقتصاد لم يشر إلى تسبب قطاعات السلع المعمرة في األزمة أو مالحظة تضررها الكبير من األزمة مقارنة بالقطاعات األخرى لهو دليل على سببية القروض المصرفية في إحداث األزمة ألن قروض االستهالك ال تأخذ حجما كبي ار كقروض االستثمار بمفهوم التمييز بين السلع المعمرة والسلع الفورية فإذا اتفقنا على هذا فال بد أن نتفق على سببية سعر الفائدة في إحداث األزمة المالية أو على األقل نتفق على سببية ارتفاع سعر الفائدة في إحداث األزمة المالية ويبقى األثر المطلق لسعر الفائدة بابا مفتوحا. 4-- النظرية النفسية : يرى أنصار هذه النظرية(بيجو.باجو ( نأ النشاط في التقلبات االقتصادي أوال وقبل تتوقف كل شيء على توقعات أرباب األعمال بالنسبة للمستقبل إما بالتفاؤل أو التشاؤم. فالدورة تعود إلى ما يشبه العدوى الوبائية بانتقال التوقعات والتنبؤات المتفائلة والمتشائمة األصول تجديد يقررون فإنهم طويال يستمر لن الكساد وأن متفائلة فإذا ال أرسمالية كانت عندما تقدي ارتهم تكون األسعار منخفضة وهذا يؤدي إلى االندفاع نحو الرواج وعند ارتفاع األسعار يتوسعون في اإلنتاج مما يكون عامال مساعدا على زيادة الرواج. وفي حالة الرواج وكانت توقعاتهم متشائمة حول عدم استم اررية طويال فإنهم يؤجلون تجديد األصول ال أرسمالية وبهذا يعجلون في نهاية ذلك الرواج 5-- نظرية انخفاض االستهالكtheory : The under-consumption ترجع هذه النظرية(هوبسن.سويري. فوستر.كاتشينجز)أسباب حدوث االنكماش في الفعاليات االقتصادية إلى انخفاض االستهالك عن مستوى اإلنتاج والى تسرب نسبة كبيرة من الدخل الوطني إلى الطبقة الغنية والمقتصدة في المجتمع بالمقارنة مع ما يمكن أن يستثمر من ذلك - عبد الوهاب األمين مبادئ االقتصاد الكلي الحامد للنشر والتوزيع عمان ص. 00-9

330 الدخل وبعبارة أخرى أن انخفاض االستهالك يمكن أن يرجع إلى سببين هما: من الدخل القومي ال تنفق على االستهالك و ثانيا : لتمكين جمهور المستهلكين من ش ارء كل السلع المنتجة في فترة معينة. 7-- سعر الفائدة أداة لعدم االستق ارر المالي حسب فرضية منسكي : أوال أن نسبة كبيرة عدم العدالة في توزيع الدخل في المجتمع يركز منسكي 00Minsky في فرضيته حول عدم االستق ارر المالي الداخلي على الخاصية الداخلية لوقوع األزمات المالية. االستدانة في االقتصاد و يعبر عن ذلك بما يلي: " القروض المصرفية." المستخدم بكثرة عند الموجات المضاربية. خارجية - - حيث يعتقد أن المتسبب في وقوع األزمة المالية هو هيكل أن منبع األزمة المالية هو التوسع في منح و يولي منسكي أهمية بالغة لهيكل االستدانة و خاصة أثر الرفع المالي و تنطلق األزمة المالية حسب منسكي بوجود ظواهر )حروب أزمة سياسية بروز قطاعات اقتصادية جديدة ظهور تقنيات حديثة.. و كذا تغير القوانين التي أدت إلى ازدهار التجارة العالمية و تحرر حركة رؤوس األموال أو استخدام تقنيات المشتقات المالية التي تعد أيضا عوامل مؤثرة و فاعلة تؤدي إلى خلق فرص ربح جديدة في قطاع اقتصادي جديد نتيجة ت ازيد االستثما ارت وهذا ما يولد ازدهار اقتصادي يتم تمويله و تغذيته بالتوسع في القروض المتأتية من النظام المصرفي على اعتبار أن البنوك تستجيب باإليجاب لهذا الطلب الجديد لغرض تحقيق فرص ربح جديدة. و تقوم فرضية منسكي على مبدأين رئيسيين: أن الهشاشة المالية الداخلية يعود سببها إلى اللجوء إلى االستدانة البنكية و جودة المقترضين. أهمية ارتفاع أسعار الفائدة للمرور من مرحلة االزدهار إلى مرحلة األزمة بسبب المخاطرة االئتمانية مرحلة االزدهار االقتصادي: إن بروز مرحلة االزدهار االقتصادي أو ت ازيد االستثما ارت تعطي االنطباع لدى المستثمرين بتوفر فرص لألرباح مما يزيد من االحتدام المضاربي و سلوكياتهم. و يرى االقتصادي األمريكي كيندلبرغر بأن مرحلة االزدهار يدفع بمستثمرين آخرين إلى تقليد تمثل المرحلة األولى للفعل المضاربي و تمتاز بابتعاد تصو ارت المتعاملين االقتصاديين عن الحقيقة أو األساسيات االقتصادية و بسلوك التقليد الجماعي لدى المضاربين. - بحري هشام اآلثار المحتملة لتخفيض أسعار الفائدة على االقتصاد العالمي مرجع سابق ص

331 و تساعد السياسة النقدية التوسعية من خالل انخفاض أسعار الفائدة على التوسع في منح القروض مما يشجع على المضاربة و يؤدي إلى هشاشة مي ازنيات الجهات المقرضة ومرحلة االزدهار التي تمثل مرحلة تصاعد حجم االستثما ارت تزيد من ثقة البنوك حول الوضعية االقتصادية المستقبلية حيث تقدر مردودية هذه االستثما ارت عاليا مما يؤدي بها إلى زيادة حجم القروض الممنوحة كما تساعد أسعار الفائدة المشجعة على زيادة الطلب على القروض من طرف المستثمرين -7-- مرحلة األزمة المالية: إن إمكانية حدوث األزمة المالية يزداد مع احتمال ارتفاع أسعار الفائدة في االقتصاد و مع استم ارر مرحلة االزدهار االقتصادي فإن حجم القروض سيزداد مما يؤدي بالبنوك إلى حماية نفسها ضد المخاطرة االئتمانية من خالل رفع أسعار الفائدة مما يزيد من المصاريف المالية لدى المقترضين الذين قد يتحولون إلى فئة ذات مخاطر عالية و بالتالي إمكانية تعرض هذه البنوك إلى اإلفالس. و يميز منسكي بين ثالث أنواع من المؤسسات داخل االقتصاد تمتاز بهياكل استدانة مختلفة هي: فئة المتعاملين الحذرين: التي تمتاز بارتفاع مداخيلها مقارنة بمصاريفها المالية عند تاريخ االستحقاق مما يسمح لها بالدفع في اآلجال المحددة للقرض. فئة المتعاملين المضاربين: التي تمتاز بقلة مداخيل الفترة مقارنة بالمصاريف المالية لكنها كافية لتغطية الفوائد مما يستلزم من هذه الفئة ضرورة إعادة التمويل بالديون ألجل سداد أصل الدين. فئة المتعاملين السيئين: و هي الفئة التي ال تستطيع مداخيلها تغطية فوائد و أصل القروض مما يحتم عليها زيادة االقت ارض من البنوك للوفاء بالت ازماتها لفت ارت سابقة. إن ارتفاع أسعار الفائدة في االقتصاد يمثل عامال أساسيا في حدوث الهشاشة المالية و يرجع هذا االرتفاع إلى اعتماد المؤسسات على االقت ارض بشكل كبير في تمويل المشاريع االستثمارية و كلما كان حجم المشاريع كبي ار كلما ازدت الحاجة إلى االقت ارض من البنوك مما يزيد من احتمال عدم السداد و بالتالي تلجأ البنوك لرفع سعر الفائدة لحماية نفسها على هذا األساس فإن األزمة المالية تحدث مع زيادة احتمال ارتفاع أسعار الفائدة التي ستضعف من عوائد االستثما ارت و تزيد من المصاريف المالية و ارتفاع الطلب على القروض لضمان سداد الديون السابقة يضاف إلى ذلك هشاشة المي ازنيات البنكية و مع استم ارر الطفرة االستثمارية سيزداد اعتماد المؤسسات على القروض المصرفية و ترتفع بذلك أسعار الفائدة و تتحول المؤسسات من فئة المتعاملين الحذرين إلى فئة المتعاملين السيئين و في هذه الحالة

332 يصبح وزن المؤسسات السيئة أكبر في االقتصاد مما يزيد من الهشاشة المالية و يؤدي إلى وقوع األزمة المالية فاألزمة االقتصادية. 6-- نظرية هايك. ينطلق فريدرش فون هايك )Hayek( وهو بصدد شرح آليات الدورة االقتصادية من االفت ارض الكالسيكي المعروف وهو أن االقتصاد في حالة توازن التشغيل التام ومن ثم ثبات مستوى الدخل الحقيقي ويقول هايك : إذا أردنا د ارسة تقلبات اإلنتاج وجب علينا أن نبدأ من حيث تتوقف النظرية االقتصادية العامة أي انطالقا من شرط التشغيل الكامل لكل مورد. فإذا قررت الوحدات اإلنتاجية أن تطيل مسار اإلنتاج أي تزيد من م ارحل اإلنتاج العليا المنتجة للسلع االستثمارية لكي يمكن في األجل الطويل زيادة إنتاج السلع االستهالكية فمن أين تدبر التكلفة ومن يتحملها وهنا يفرق هايك بين حالتين الحالة األولى هي قيام المجتمع بشكل اختياري بزيادة حجم مدخ ارته والحالة الثانية هي قيام الجهاز المصرفي بتمويل هذه التكلفة والنتائج ستكون مختلفة. ففي الحالة األول التي قرر فيها المجتمع زيادة ادخاره بشكل طوعي ما يعني زيادة ميل االدخار فتنخفض أسعار الفائدة األمر الذي يشجع المستثمرين على استغالل الموارد وتوجيهها إلى الم ارحل العليا لإلنتاج لكن مادام االقتصاد في حالة توظف كامل فال يمكن زيادة استخدام هذه الموارد في هذه الم ارحل إال على حساب نقص الموارد الموظفة في الم ارحل الدنيا من اإلنتاج وعليه فان الزيادة التي تحدث في إنتاج السلع االستثمارية سي ارفقها نقص في إنتاج السلع االستهالكية ويحدث هذا ألن أسعار السلع االستثمارية قد ارتفعت بسبب زيادة الطلب عليها وترتفع من ثم معدالت الربح في الم ارحل المختلفة المنتجة لها مما يغري على زيادة إنتاجها في حين انخفاض اإلنفاق على السلع االستهالكية بسبب زيادة الميل لالدخار يؤدي إلى خفض الطلب عليها فتنخفض أسعارها مما يقود إلى خفض إنتاجها وعلى كل حال ستؤدي هذه العمليات إلى زيادة عدد الم ارحل العليا لإلنتاج وتضل الموارد تنتقل بين هذه الم ارحل بحسب معدالت الربح إلى أن تقل الفروق ويستقر الوضع. أما الحالة الثانية التي يمكن فيها تمويل زيادة االستثمار في الم ارحل العليا لإلنتاج عن طريق الجهاز المصرفي بافت ارض بقاء ميل ادخار الجماعة ثابتا وهي الحالة التي أرى فيها هايك لب المشكلة وسر التقلبات الدورية في اإلنتاج والتشغيل والدخل الترسمل واالستثمار. بسبب ما سينجم من مغاالة في - رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص

333 فالبنوك رغبة منها في تعظيم أرباحها سوف تقوم بتخفيض سعر الفائدة النقدي عن مستوى سعر الفائدة الطبيعي وهو األمر الذي يخلق حوافز لدى المستثمرين لزيادة طلبهم على االئتمان بسبب توقعاتهم المتفائلة وتقوم البنوك في هذه الحالة بمنح ائتمان يزيد عن مستوى االدخار الذي قرره أف ارد المجتمع وسيقوم المستثمرون باستخدام االئتمان بزيادة طلبهم على السلع االستثمارية التي ترتفع أسعارها ما يحث منتجيها على زيادة إنتاجها وطلب المزيد من االئتمان لكن ما دمنا في حالة التوظف الكامل وثبات حجم الدخل الحقيقي فال يمكن إنتاج السلع االستثمارية ما لم يسحب جزء من عناصر إنتاج السلع االستهالكية وال يتم ذلك إال بدفع دخول أعلى لعناصر اإلنتاج هذه فإذا تحقق ذلك فان إنتاج سلع االستهالك سوف يقل وبثبات الميل لالستهالك سيؤدي نقص سلع االستهالك إلى ارتفاع أسعارها وهذا االنخفاض هو ادخار إجباري. والدخول الموزعة على عناصر اإلنتاج المسحوبة من إنتاج سلع االستهالك سوف يعاد إنفاقها على السلع االستهالكية التي ترتفع أسعارها أسرع من ارتفاع أسعار السلع االستثمارية وهو ما يغري المنتجين على التحول إلى إنتاج السلع االستهالكية فتنتقل الموارد من الم ارحل العليا إلى الم ارحل الدنيا لإلنتاج لكن المشكلة هي أن الم ارحل العليا لإلنتاج تكون قد أنتجت قد ار كبي ار من السلع االستثمارية التي يقل الطلب عليها فيحدث فائض عرض فتهوى أسعارها وتجر معها خسائر وافالسات لمنتجيها وكأن هايك يريد أن يقول أن التمويل التضخمي(االئتمان المصرفي) قد أدى إلى تخصيص الموارد بشكل خاطئ وعقوبة ذلك حدوث أزمة ال محالة تهلك فيها الكثير من السلع االستثمارية التي أفرط في إنتاجها في الوقت الذي يكون فيه التضخم قد انطلق ليعربد في االقتصاد وقد يمكن تأجيل األزمة لو استمر التمويل التضخمي لكن مهما تأجلت األزمة فإن البنوك ال بد لها من أن يأتي يوم ترفع فيه أسعار الفائدة خاصة إذا تضرر االحتياطي القانوني كما أن البنك المركزي قد يضطر إلى أن يتحرك ليد أر مخاطر انفالت التضخم ونتائجه الغير مرغوب فيها ويؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى جعل الكثير من المشاريع غير مربحة ويزيد من أعباء الديون وهنا تنفجر األزمة فتتوقف الكثير من الصناعات االستثمارية عن اإلنتاج وتهوى أسعارها وتسرح العمالة وتحدث افالسات كثيرة ويتجه المنتجون إلى إنتاج السلع االستهالكية األكثر ربحية فتقل م ارحل اإلنتاج العليا ويبدأ هيكل اإلنتاج بتصحيح نفسه وتخيم على المجتمع في هذه الفترة معالم الكساد وتكون البطالة إجبارية لكنها مؤقتة في أري هايك ويزيد من صعوبة الموقف االنكماش النقدي الذي يمارسه الجهاز المصرفي وفي فترة الركود يتم تصحيح توزيع عناصر اإلنتاج على سلع االستثمار واالستهالك كما تقوم البنوك بإعادة تكوين أرصدتها لتطلق موجة جديدة من التمويل التضخمي التي تقود إلى أزمة جديدة.

334 -- نظرية هوتري نشر االقتصادي البريطاني ر.ج. هوتري )R.G.Hawtrey( عدة د ارسات في الثلث األول من القرن العشرين حول الدورة االقتصادية وقد درس على وجه الخصوص الفترة الممتدة من وهي فترة قاعدة الذهب ويعتبر هوتري الدورة االقتصادية ظاهرة نقدية ألن التغي ارت التي تحدث في الطلب الكلي وتسبب م ارحل الدورة االقتصادية هي تغي ارت في األساس نقدية. وفي تحليل هوتري هناك ثالثة أط ارف أساسية فاعلة في إحداث الدورة وهي المستهلكين والتجار والبنوك وتحدث م ارحل الدورة في ضوء عالقات األط ارف الثالثة بعضها ببعض ولتبيان كيفية االنتقال من مرحلة إلى أخرى نفترض أن البنوك استطاعت أن تعيد بناء أرصدتها في فترة الركود أو أن كمية النقود قد ازدت بشكل عام بسبب دخول كمية إضافية من الذهب إلى داخل البالد نتيجة الفائض التجاري وهو األمر الذي يؤدي إلى ارتفاع احتياطيات البنوك مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة على القروض وهو ما يغري التجار على طلب القروض لزيادة حجم مخزوناتهم ثم التقدم بهذه القروض إلى منتجيهم مع إعطائهم أوامر بزيادة حجم اإلنتاج فيقوم المنتجون بزيادة خطط اإلنتاج وتأجير المزيد من عناصر اإلنتاج وتوزيع القروض على أصحاب هذه العناصر باعتبارها دخوال لهم في ش ارء السلع االستهالكية مما يؤدي إلى تقليل حجم المخزونات السلعية لدى التجار األمر الذي يشجعهم على طلب المزيد من القروض وزيادة األوامر للمنتجين بإنتاج المزيد من المنتجات وفي هذه الحالة لن تمانع البنوك ما دامت احتياطاتها لم تصل بعد إلى حدها األدنى القانوني ويقوم المنتجون بزيادة طلبهم على عناصر اإلنتاج لزيادة خطط اإلنتاج لمواجهة مطالب التجار فيزيد الدخل ويزيد اإلنفاق على االستهالك فتقل المخزونات السلعية وتسري موجة ت اركمية متدافعة من االنتعاش فتزيد فرص التشغيل والدخل واإلنفاق. لكن هذه الموجة من االنتعاش سرعان ما تصل إلى ذروتها بفعل ارتفاع أسعار الفائدة وبدئ ظهور التضخم وخاصة إذا كان االقتصاد قد وصل إلى مرحلة التوظف الكامل فتنخفض مرونة العرض وترتفع أسعار عناصر اإلنتاج وبالنسبة لسعر الفائدة فان البنوك بتوسعها في منح القروض تقل احتياطياتها مما يعرضها إلى مشاكل السيولة فتلجا إلى رفع أسعار الفائدة للتقليل من اإلق ارض ومن جهة أخرى إذا ساد التضخم فان ذلك يعرض االقتصاد إلى خروج كميات من الذهب مما يجبر البنك المركزي على رفع سعر الخصم فيرتفع سعر الفائدة وبرفع سعر الفائدة تحدث نقطة التحول فيضطر التجار إلى االمتناع عن االقت ارض ويقللون من طلبياتهم للمنتجين - رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص

335 فيقل اإلنتاج وتقل عوائد عناصر اإلنتاج فينخفض االستهالك ويتكدس المخزون وتنخفض األسعار فيقل طلبهم من المنتجين فيقل اإلنتاج وعوائد عناصر اإلنتاج مرة أخرى وتظهر البطالة ويسود التشاؤم إال أنها مرحلة سرعان ما تصل إلى نهايتها حينما يت ازيد حجم االحتياطيات لدى البنوك بعد أن يكون التجار والمستهلكون قد سددوا ديونهم لهذه البنوك وهكذا تكتمل الدورة االقتصادية بانتقال دائم من التضخم إلى البطالة إلى التضخم. 9-- نظرية فريدمان : إن نقطة االنطالق عند فريدمان والنقديون عموما هي أنهم يعتقدون أن النظام ال أرسمالي مستقر بطبيعته وأنه ال يتعرض بالضرورة للتضخم والبطالة والركود إال من خالل التقلبات الكبيرة في عرض النقود وهنا يميز النقديون بين األجل الطويل واألجل القصير. ولشرح فكرتهم نفترض أن البنك المركزي اتبع سياسة نقدية توسعية فنزل إلى السوق مشتريا السندات الحكومية فطبقا لفريدمان وشفارتز ينتج عن ذلك ارتفاع أسعار األو ارق المالية وبذلك ينخفض العائد عليها فتتغير تركيبة محفظة األو ارق المالية لدى العامة فاألف ارد قد أصبحوا يملكون اآلن مزيدا من النقود وكمية أقل من األصول المالية ولما كانت دالة الطلب على النقود عند فريدمان ثابتة في األجل القصير والمتوسط فاألف ارد في هذه الحالة سوف يزيدون من إنفاقهم سواء على االستهالك الجاري أو على ش ارء أو ارق مالية جديدة وأصول عينية مثل األ ارضي والعقا ارت مما أي يرفع أسعارها وباختصار سوف تتسبب الزيادة في عرض النقود في زيادة اإلنفاق على األصول المالية والعينية والخدمات وهو ما يعني زيادة اإلنفاق على االستهالك واالستثمار زيادة الطلب الكلي فإذا كان االقتصاد يعمل عند مستوى االستخدام التام فهذه السياسة سوف تؤدي إلى زيادة اإلنتاج الحقيقي وتقل البطالة وربما ال ترتفع األسعار بسبب مرونة الجهاز اإلنتاجي عند هذا المستوى من الناتج. أما إذا استمرت هذه السياسة النقدية التوسعية فان ذلك سيؤدي إلى التضخم في األجل الطويل دون أن تتمكن من تحقيق خفض دائم في معدل البطالة. أما إذا حدث أي العكس سياسة نقدية انكماشية بأن يلجا البنك المركزي إلى بيع السندات الحكومية فان الطلب الكلي ولو أنه سينخفض إال أن األسعار ربما ال تستجيب فو ار إذ ال بد من مرور فترة حتى يقتنع رجال األعمال بأن هذا االنخفاض حقيقي فيعدلوا من خطط إنتاجهم كما أن العاطلين عن العمل لن يقتنعوا فو ار بانخفاض الطلب الطلي على خدماتهم وعلى ذلك سيرفضون ربما األعمال التي تعرض عليهم بأجور أقل اعتقادا منهم أنهم سيجدون عمال أفضل في القريب وهو األمر الذي يمدد من فترة تعطلهم وعلى هذا النحو قد تطول فترة البطالة 5 - سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص. - رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص 0-0.

336 واالنكماش ومعنى ذلك أن معدالت األسعار واألجور لن تتكيف فو ار مع انخفاض عرض النقود واالنخفاض المصاحب له في الطلب الكلي ومن هنا ينشأ االرتفاع في مستوى البطالة وانكماش مستوى األعمال بسبب االنكماش النقدي. لذلك هاجم فريدمان وأنصاره منحنى فيليبس الكينزي الذي ينص على أنه توجد عالقة عكسية بين البطالة والتضخم وقد استغل النقديون السقوط المريع الذي شهدته فكرة منحنى فيليبس عقب ظهور ما يسمى بالكساد التضخمي ليعلنوا أن التضخم ظاهرة نقدية مستقلة عن ظاهرة ارتفاع األجور وضغط نقابات العمال أما البطالة فترجع في أريهم إلى زيادة تدخل الدولة في الحياة االقتصادية على النحو الذي شل كفاء آليات األسعار في سوق العمل وأن المسؤول عن ذلك تبني شعار التوظيف الكامل من قبل حكومات الدول الصناعية. 0-- نظرية االبتكار لشومبيتر: الفكرة األساسية في تحليل شومبيترSchumpeter Joseph..A هي العالقة العكسية بين االبتكار وسعر الفائدة بحيث تؤدي االخت ارعات واالبتكا ارت إلى تخفيض سعر الفائدة فتنطلق موجة التوسع في اإلق ارض المصرفي لتحويل المبتك ارت إلى االستهالك أي الطلب ال ازئد الناجم عن االبتكا ارت الجديدة وبالتالي تحدث الدورة االقتصادية. وبدأ شومبيتر نظريته زيادة االستثمار لتلبية بافت ارض أن االقتصاد الوطني في حالة توازن مستقر وأنه يعمل عند مستوى التوظيف الكامل وافترض ثبات حجم العمال و أرس المال وحجم موارد اإلنتاج وافترض أيضا وجود منظمين يقومون باالبتكار في مجال اإلنتاج السلعي وتبدأ الدورة االقتصادية عند شومبيتر بقيام المنظمين باالقت ارض من البنوك إلنتاج سلع جديدة تحقق أكبر ربح ممكن وهذا ما سوف يدفع بمنظمين آخرين إلى تقليدهم والدخول إلى حلبة اإلنتاج أي أن االستثمار األولي قد جر استثما ارت أخرى وكلما نجح هؤالء أغروا عددا أكبر لإلقدام على إنتاج نفس هذه السلع وهذا ما يؤدي إلى ت ازيد االستثمار واإلنفاق الكلي بحيث يتجه الناتج المحلي لالرتفاع مما ينتج عنه انتعاش اقتصادي يؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع االستثمارية بسبب عدم مرونة عرضها في األجل القصير وارتفاع أسعار السلع االستهالكية. وفي ظل هذا المناخ الذي خلقته المبتك ارت الجديدة يضطر المنتجون القدامى إلى تغيير منتجاتهم قبل أن يبدأ الطلب عليها في االنخفاض وسعيهم لمجا ارت الوضع الجديد بإدخال هذه التكنولوجيا الحديثة إلى مؤسساتهم قبل فقدانهم السوق بفعل المنافسة. 6 - جورج نايهانز تارخ النظرية االقتصادية مرجع سابق ص رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص 40-4.

337 وان عاجال أو آجال سوف ينتهي االنتعاش الذي خلقته االبتكا ارت الجديدة ومنه يزدحم السوق بالسلع وتبدأ األسعار في االنخفاض وهو األمر الذي يقلل من عدد المنظمين لهبوط معدالت الربح مما يخلق آثار انكماشية. وتبدأ مرحلة الركود بسماتها المعروفة حيث تتعمق األسعار في االنخفاض وتتدهور الدخول واألرباح وترتفع معدالت البطالة وتكثر حاالت إغالق وتصفية المؤسسات وتحدث عملية ت اركمية في االتجاه الهابط للنشاط االقتصادي إلى أن تتم استعادة التوازن االقتصادي لتبدأ من جديد عوامل االنتعاش في الظهور بإدخال مبتك ارت جديدة في مجال اإلنتاج لتحدث دورة اقتصادية أخرى. و وخالصة ما سبق هي أن معظم النظريات المفسرة للدورة االقتصادية ال تولي اهتماما كبي ار لدور سعر الفائدة في إحداث الدورة االقتصادية وليس فقط األزمة االقتصادية ذات المنشأ المالي ورغم أن النظريات النقدية وفرضية مينسكي كلها تذهب إلى أن الدورة االقتصادية ما هي إال انعكاس لتقلص وتوسع التسليف المصرفي إال أنها تغض النظر عن دور سعر الفائدة في ذلك أو على األقل ال تقل ذلك ص ارحة. إذا عدنا إلى نظرية كينز والتي ولدت من رحم الكساد الكبير فإننا نجد أن النموذج الكينزي وكل تحاليله مبنية على مسلمة أساسية تتمثل في الدور القيادي للجهاز المصرفي من خالل سعر الفائدة.إلى درجة انه إلغاء تقريبا ذلك سعر الفائدة في قيام الفكر االقتصادي لو افترضنا جدال إلغاء سعر الفائدة من النظام االقتصادي فسوف يعني مساهمة كينز في النظرية االقتصادية.ومع ذلك فان كينز ال يشير إحداث الدورة االقتصادية نعيد اكتشاف ولسنا هنا الغربي كله على معدل الفائدة إلى حد كبير جدا - إلى سببية الحقيقة الكبرى المتمثلة في نجد عدة مع أننا نظريات اقتصادية في مختلف المجاالت ال تعتمد على األقل بصفة مباشرة على وجود معدل الفائدة- بينما نجد معدل الفائدة بمثابة قطب الرحى في التحليل الكينزي وحوله ترتكز كل التحاليل إنما نشير إلى دور التحي ازت غير العلمية في بناء وعرض هذه النظريات ولسنا نقصد نظرية المؤامرة بالضرورة مع عدم إسقاطها من التحليل بل نقصد ما أسقطه النظريات لكل ما تأثروا أصحاب هذه به من محيطهم الداخلي والخارجي ونستند في هذا إلى نقطتين اثنتين : األولى تتمثل في التأثير الكبير الذي أحدثته مدرسة علم االجتماع الفرنسية وعلى أرسها الفيلسوف الشهير كونت والتي ترى أن التاريخ يقسم إلى ثالث م ارحل مرحلة التفسير الديني الخ ارفي ومرحلة التفسير العقلي ومرحلة التفسير العلمي وبذلك تعتبر الدين ظاهرة إنسانية تفسر ظاهرة التدين ورغم أن هذا التحليل ينطلق من الدور السلبي للكنيسة في العصور الوسطى إال انه يعمم على كل األديان وهذا ما قد يفسر عدم التفات علم االقتصاد الغربي إلى إشكالية حادة تطرح نفسها بإلحاح على المستوى الميداني متمثلة في األزمات المالية واالقتصادية وعلى مستوى 7

338 الدين متمثلة في إجماع األديان السماوية اإلسالم والمسيحية واليهودية على تحريم الربا فلو أن علم االقتصاد قدم حال لواحدة فقط من هاتين المشكلتين لكان مقبوال هذا اإلع ارض منه. والثانية تتمثل في مستوى الرفاه الحضاري الذي بلغته المجتمعات ال أرسمالية في عديد المجاالت وهذا ما يستعمل كدليل إحصائي أو علمي أي من الواقع ومن يرفض الواقع- لصالح ال أرسمالية بغض النظر على أنه يوصف بالحضارة المادية ولنتذكر هنا أن كينز وفريدمان وغيرهما كثير عاشا بالقرب من أكبر مركزي مال في العالم لندن و وولستريت بنيويورك وهم فخورين بإنجا ازت ال أرسمالية ومبادئ العلمانية وهو ما نجده في كتابات فريدمان وكينز وسامويلسون وهايك وتوبن...الخ والقائمة طويلة جدا. لكن هل هذا الرفاه الحضاري يرتبط بال أرسمالية كنظام إنساني أم يرتبط بهذه الدول االستعمارية التي تشكل حلف النيتو Nato والتي تستعمل كل أنواع االبت ازز السياسي والعسكري واالقتصادي والعلمي وغيره وتجعل من نفسها مصنعا ومن باقي العالم مستهلكا وتقرضه بآلية سعر الفائدة بمعدالت فاقت %0 في بعض الحاالت ليبتاع إنتاج ذلك المصنع وذلك المصنع فقط فصار الفقير مموال لتنمية الغني. وأخي ار نشير مرة أخرى أننا ال نقصد بالضرورة نظرية المؤامرة بل قد تتسرب القناعات والتفضيالت الشخصية واألفكار المسبقة والمصالح إلى النظرية من خالل الباحث من حيث ال يدري وال يريد. 8

339 المبحث الثاني: طويلة إذ تاريخ األزمات المالية األزمة ظاهرة معتادة في النظام ال أرسمالي و األزمة ال ارهنة ليست سوى حلقة ضمن سلسلة سواء إف ارزها على النظام هذا دأب التي لألزمات الكالسيكية أو في ضل سيادة النظرية الكينزية وما بعدها. قبلها تعرض االقتصاد ال أرسمالي 07 في مالية أزمة إلى في ضل سيادة النظرية إلى 049 سنة من سنة االقتصادية سنة 00 كما أصابت هذا النظام 0 أزمة مالية في 04 سنة من 0 إلى 0 منها 44 وقعت في البلدان ذات الدخل المرتفع كما كان معدل تك ارر األزمات منذ سنة 004 ضعف ما كان عليه 0 من سنة خالل نظامية مصرفية أزمة 004 وقعت الدولي النقد لصندوق وطبقا إلى 0 وتشير اإلحصاءات أن االقتصاد األمريكي قد تعرض منذ أواخر األربعينات من القرن العشرين إلى أزمة انكماش أو ركود كل ست سنوات مع استم ارر األزمة نحو عشرة شهور في المتوسط. كما أنه تم تحديد 00 نوبة من نوبات الضغط المالي على مدار الثالثين سنة الماضية في عينة من القطاع سبعة المصرفي عشر أن أي وكان بلدا المتغي ارت بين من المصرفية النوبات 4 هذه المسؤولة كانت نوبة عن مدفوعة معظم أساسا الزيادة بضغوط في في مؤشر الضغوط المالية و 9 نوبة كانت تعكس أساسا اضط اربات في سوق األسهم و 0 نوبة ترجع في األساس وفي األجنبي النقد سوق في الضط اربات األمر من أحد قطاعات النظام المالي إلى قطاعات المطلب األول :أزمات ال أرسمالية في (ال أرسمالية هي األزمة) بعض أخرى. الحاالت الحقبة الكالسيكية نهاية في الضغوط انتقلت مقولة تبدو أنها صحيحة إلى حدود بعيدة وهو ما يبينه بوضوح تاريخ الوقائع االقتصادية لل أرسمالية من بداياتها األولى إلى غاية يومنا هذا موجز ألهمها. - 0 حدثت -4-5 أزمات القرن السادس عشر :,وفيما يلي عرض الكثير من األزمات المالية في هذه الفترة إال أن أهمها ثالثة أزمات كبيرة هي : أزمة : 66 كانت في البداية أزمة ائتمان حدثت في المملكة المتحدة ثم تحولت إلى أزمة اقتصادية وانتقلت آثارها فيما بعد إلى الواليات المتحدة األمريكية. أزمة : 69 - الطيب قصاص األزمة المالية الراهنة وتداعياتها على اقتصاديات الدول مع اإلشارة القتصاد الجزائر مداخلة مقدمة إلى الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص.4 - ويكيبيديا الموسوعة الحرة على الموقع التالي. أطلع عليه يوم

340 وكانت هي األخرى أزمة ائتمان وقعت خالل شهري مارس وسبتمبر حيث خسرت األو ارق المالية في نيويورك %09-7 الدوال ارت للبنوك المضطربة. من قيمتها في أسبوعين وتدخل وزير الخ ازنة بتوفيره مئات اآلالف من أزمة : كانت هذه األزمة عبارة عن سلسلة من االنهيا ارت في أسواق االئتمان في الواليات المتحدة والمملكة المتحدة أدت إلى ركود اقتصادي واسع في الدولتين وبدأت األزمة بانفجار فقاعة المضاربة على األ ارضي وتعمقت األزمة بسبب تخوف من الغزو الفرنسي وبحلول سنة 0 - كانت العديد من الشركات التجارية البارزة في بوسطن وفيالدلفيا ونيويورك وبالتيمور قد انهارت وحبس العديد من المدينين األمريكيين أزمة : 9 أزمات القرن السابع عشر : وأهمها العشر أزمات التالية : كانت أول أزمة مالية كبرى تعرفها الواليات المتحدة األمريكية بدأت بفشل البنوك بسبب حاالت حبس الرهن العقاري على نطاق واسع وبعد ذلك امتدت األزمة إلى القطاع الز ارعي و قطاع الصناعات التحويلية ويعتبر اقتصاديي المدرسة النمساوية أن ركود 00 هو نتيجة أول فشل للسياسة النقدية التوسعية ويستند هذا التفسير إلى أن الحكومة األمريكية اقترضت بكثافة لتمويل حرب سنة 000 كما أدت الحرب إلى توسع اإلنتاج والنمو االقتصادي وشجع على االقت ارض خاصة في مجال الرهن العقاري بينما يرى الكينزيون أن هذه األزمة هي تجربة الجمهورية األولى مع االزدهار والكساد. - أزمة :5 دو ارت بدأت األزمة بانهيار البورصة في لندن ثم انتقلت العدوى إلى الواليات المتحدة ودول أمريكا الالتينية بسبب المضاربات خاصة على االستثما ارت في أمريكا الالتينية وتسببت األزمة في إغالق الكثير من البنوك خاصة في لندن ووجه اللوم إلى بنك انجلت ار - البنك المركزي- مر اقبته البنوك ورفعه لسعر اإلق ارض حماية للمستثمرين بدال من تخفيضه حماية للمستهلكين. أزمة : 6 لعدم اتهم الرئيس األمريكي آنذاك اندرو جاكسون البنوك في إحداث األزمة سواء من خالل التمويل أو المضاربة المتفشية واإلصدار المفرط للنقود الورقية بواسطة احتياطيات الذهب مما أدى إلى 40 - الداوي الشيخ األزمة المالية العالمية انعكاساتها وحلولها المؤتمر الدولي حول األزمة المالية منظورالنظام االقتصادي الغربي واإلسالمي طرابلس لبنان يومي 04-0 أذار 0 ص 4. العالمية وكيفية عالجها من

341 التضخم بينما أمريكا الثاني أرجع اقتصاديي المدرسة النمساوية أسباب األزمة إلى دور السياسة النقدية لبنك البنك المركزي -4. أزمة : 46 نتجت األزمة عن التوسع االئتماني المفرط بداية من سنة من خالل توفيره االئتمان الرخيص بواسطة تخفيض سعر الفائدة 04 وكان ذلك بسبب النمو الهائل لصناعة السكك الحديدية في الواليات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا وبلغ التوسع االئتماني أن ازد خمسة -5 أضعاف خالل سنتين فقط وانفجرت األزمة المضاربة في أسواق األو ارق المالية انتهت بانفجار الفقاعة المالية سنة 04 للبنوك وأدخلت اقتصاديات هذه الدول في كساد دام إلى غاية سنة. 099 كان ذع ار أزمة : 56 panic -7 بعد موجة كبيرة من وأدت إلى إفالسات واسعة ماليا نتج أساسا من توسع مفرط لإلق ارض المحلي في الواليات المتحدة وما تبعته من مضاربات في البورصة بسب حالة الرواج التي أحدثها الربط بالسكك الحديدية كحالة كل توسع اقتصادي من جهة ومن جهة أخرى بسبب ت ارجع الطلب األوربي على الصاد ارت األمريكية من المواد الز ارعية خاصة بسبب تحسن الز ارعة األوربية بعد نهاية الحروب النابليونية وانتشرت األزمة فيما بعد إلى كل أوربا تقريبا لكنها لم تستمر طويال وتعافت معظم الدول.09 أزمة : 77 تسمى أيضا بأزمة الجمعة األسود كانت بدايتها بإفالس بنك سنة overend gurneymaison d escompte -6 وتوالت بعدها اإلفالسات في عديد البنوك متسببة في انهيار البورصة يوم 00 ماي 077 وانتقلت هذه العدوى لتصيب كامل أوربا. أزمة : 6 نتجت األزمة عن انخفاض عالمي في الطلب على الفضة والذي أعقب ق ارر ألمانيا التخلي عن معيار الفضة في أعقاب الحرب الفرنسية البروسية وكان لهذا الق ارر األثر البليغ في الواليات المتحدة خاصة والدوال األوربية حيث كانت األع ارض األولى في النمسا والمجر ثم امتدت إلى باقي أوربا والواليات المتحدة التي تحولت إلى نظام الذهب ونتج عن ذلك ارتفاع أسعار الفائدة ما جعل الم ازرعين األمريكيين يتحملون أعباء دين ضخمة ودخل االقتصادي األمريكي في األزمة وأغلقت بورصة نيويورك لمدة عشرة أيام وانهارت الكثير من البنوك وانهارت أسواق األو ارق - ساعد مرابط األزمة المالية الراهنة وتداعياتها على اقتصاديات الدول مع اإلشارة القتصاد الجزائر مرجع سابق ص 0. - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص 00. 4

342 المالية في كل من أوربا والواليات المتحدة وانتشرت البطالة بشكل كبير ودخل االقتصاد في كساد عميق دام إلى غاية سنة 0 وأكثر في بعض الدول وتعرف هذه األزمة باسم الكساد الطويل. 4 - كان ذعر سنة أزمة : 4 04 حالة من الذعر أثناء ركود نتج عن استنفاذ احتياطيات الذهب في أوربا والواليات المتحدة مع موافقة ضمنية من و ازرة الخ ازنة األمريكية ونتج عن ذلك انخفاض االستثما ارت والنمو االقتصادي. 9- أزمة : 90 بدأت األزمة بانهيار البنوك في لندن بسب المجازفة على االستثما ارت في األرجنتين وعانت األرجنتين نفسها من ذلك فانخفض إجمالي الناتج المحلي بنسبة بين سنتي % 0 00 واألورغواي. - لكن تدخل بنك انجلت ار بمساعدة البنوك المعسرة لكن انتشرت األزمة فيما بعد أزمة : 9 و إلى الب ارزيل كان ركودا اقتصاديا خطي ار في الواليات المتحدة مماثال لرعب عام 0 نتج عن انفجار فقاعة السكك الحديدية التي تشكلت بسبب التمويل المصرفي والمضاربة في البورصة وأدى إلى انهيار واسع للبنوك وساعد في ذلك نظام المعدنيين كما نتج عنه إفالس شركات سكك الحديد وبلغ عدد البنوك المفلسة أكثر من بنك وأكثر من 9 09 شركة إنتاجية وتأثرت المملكة المتحدة بشدة من األزمة كما عانت أوربا من انخفاض التجارة وبلغت معدالت البطالة في الواليات المتحدة 0 %واستمر الكساد إلى سنة بدأت - أزمات القرن الثامن عشر : وهي ثالثة أزمات أهمها الكساد الكبير الذي أنهى سيطرة الفكر الكالسيكي في االقتصاد. أزمة : 90 األزمة بانهيار بورصة نيويورك لألو ارق المالية بسبب ص ارعات بين المضاربين لالستحواذ على أسهم شركة المحيط الهادئ للسكك الحديدية وكان احد طرفي الص ارع مصرف جيه بي مورغان وأدى ذلك إلى تدمير اآلالف من المستثمرين الصغار لكن لم تدم األزمة طويال ببلوغ حل توافقي بين الطرفين. أزمة : 906 وتعرف هذه األزمة باسم ذعر المصرفيين بدأت من بورصة نيويورك التي فقدت من %9 قيمتها السوقية بسبب المضاربات والناتجة أصال من توسع في االئتمان المصرفي بعد زل ازل سان ف ارنسيسكو والحاجة إلى إعادة اإلعمار وما صحبها من توسع اقتصادي ومن اجل تجنب انهيار

343 - مصرفي حاد تدخلت الحكومة بمساعدة تصرف جيه بي مورغان الذي وعد بضخ السيولة للمصارف المتعثرة وكان من أهم ما نتج عن األزمة إنشاء االحتياطي الفد ارلي األمريكي. أزمة الكساد الكبير بعد األزمة التي فترة ما بعد الحرب نوعا من تحسن من آنذاك وذلك نتيجة اختفى لبث أن 99 اجتاحت االستق ارر في المستوى المعيشي و مع العالمي وأقواها أث ار. المال األمريكية بنسبة معظم دول العالم خالل سنوات الحرب العالمية األولى شهدت في العالقات النقدية و المالية الدولية واستفاد االقتصادي عن طريق بعض المواطنون سياسات اإلق ارض المسهلة لإلصالحات النقدية و المالية التي شهدتها هذه الفترة لكن هذا 00, أزمة انفجار والتي تعد أشهر األزمات المالية التي شهدها ما االستق ارر االقتصاد وانطلقت األزمة من بورصة "وول ستريت" إذ هبطت أسعار األسهم في سوق % 0 ثم توالت - أن امتدت آثاره بش ارسة على الجانب الحقيقي االنهيا ارت لالقتصاد المعامالت االقتصادية في االقتصاد األمريكي والدولي, ومرت انطلقت 00 م. األزمة من بورصة "وول ستريت" في أسواق المال على هذا النحو ثم ما لبث األمريكي وما تبعه من انهيار : هذه األزمة بم ارحل أهمها بالواليات المتحدة األمريكية يوم في حركة ما بين 00 و 0 عمت األزمة ا ول اليات المتحدة وكندا ثم أمريكا الجنوبية. في عام انتقلت 00 م األزمة إلى أوربا)فرنسا إنجلت ار ألمانيا( الشرقية. إضافة إلى المشرق العربي و أست ارليا انتقلت 00 م في الشمالية منها و الغربية. إلى باقي أوربا باستثناء واليابان. روسيا. فيفري ثم أج ازء من إفريقيا كما عمت باقي الدول اإلفريقية تواصل انهيار الناتج بمعدل ثابت إلى أن وصل إلى القاع في مارس أسباب األزمة : التوسع االقتصادي الذي بدأ في أوربا ببداية عقد العشرينيات إلعادة اإلعمار بعد الحرب العالمية األولى جر االقتصاد األمريكي إلى انتعاش كبير وصحب كل ذلك سياسة نقدية توسعية تميزت بانخفاض أسعار الفائدة ونمو كبير لالقت ارض األوربيون بش ارهة من الواليات المتحدة إلعادة اإلعمار القروض السهلة حتى الوقت الذي األجنبية بقصد المزيد من ربط اندلعت االقتصاديات واستمرت خاصة القصير األجل الحكومة واقترض في سياسة توفير فيه األزمة وقد ازدت أيضا في تقديم القروض األوربية ب أرس المال األمريكي وهكذا ارتفعت - ستاد نيجنكو األزمة النقدية في النظام الرأسمالي -أصلها و تطورها ترجمة محمد عبد العزيز مطبعة جامعة بغداد بغداد 0 ص المرجع السابق ص 00. 4

344 اإلصدا ارت الجديدة من األو ارق المالية للقيام باالستثما ارت 4 مليون$ سنة 00 إلى 0 مليون $ سنة 00 اإلضافية في مختلف القطاعات من لكن وبمرور الوقت بدا ينخفض الطلب على الصاد ارت األمريكية تدريجيا مع من الدول األوربية إلى اإلنتاج بعد انتهاء اإلنتاج الفالحي والصناعي تكدس البضائع المواد الحرب والمعتمد على القروض المصرفية واالستغناء عن البضائع األمريكية عودة الكثير ارتفاع فأدى بالواليات المتحدة األمريكية إلى مما أدى بالمواطن األمريكي إلى التوسع في اإلقت ارض من أجل ش ارء مختلف االستهالكية وتسديد الديون ف ازد إضافة إلى ذلك أثار تلكؤ الدول ذلك من حدة الديون. األوربية المتحدة األمريكية كثي ار من التكهنات عند المواطن األمريكي األسهم والسندات ونتيجة لألوضاع وأدت السالفة البنوك تضارب بأموال زبائنها أف ارد ومضاربين و انصبت هذه السلوكيات إلى عدد و ازد في تسديد الديون المتوجبة عليها للواليات فيما بعد. 4 شركات سمسرة. المضاربة على سوق األو ارق المالية حتى أسهم أسعار ارتفاع وارتفعت أسعار أردأ الشركات و أصبحت المتدخلين في السوق المالي إلى أعداد ضخمة من وكما في كل توسع اقتصادي لل أرسمالية كانت أسعار الفائدة تتجه إلى الصعود بسبب االعتماد الكبير على االقت ارض المصرفي لتمويل التوسع وكذلك بسبب االقت ارض من أجل تسديد الديون وهي قروض قصيرة األجل كل ذلك خلق ضغوطا تصاعدية على سعر الفائدة أسعار الفائدة %9.0 في الواليات المتحدة بعدما كانت ال تتجاوز %0 قبل سنة وبذلك كان الوضع يتجه إلى الكارثة ومع بداية تعثر بعض وبلغت المدينين عن تسديد ديونهم واجهت بعض البنوك مشاكل في السيولة وبدأت تظهر التوقعات المتشائمة التجاه االقتصاد و ازد فقد من ذلك المستثمرون األمريكيون واألجانب الثقة في الخزينة األمريكية الدول األوربية ديونها للواليات المتحدة. وانعكس ذلك على المساهمون في الشركات الكبرى على طرح أسهمها للبيع بكثافة. األسهم بشكل حاد وجر مزيدا من اإلفالس والتسريح والبطالة بورصة وول ستريت بسبب عدم تسديد إذ أقدم وأدى ذلك إلى هبوط أسعار هذه.وهو ما قاد إلى ذعر المودعين وتهافتهم على سحب ودائعهم من البنوك ما خلق أزمة سيولة حادة وقاد إلى انفجار الفقاعة - المرجع السابق ص مروان عطون األسواق النقدية والمالية البورصات ومشكالتها في عالم النقد والمال الجزء الثاني ديوان المطبوعات الجامعية الطبعة الثالثة 09 ص 00 - ستاد نيجنكو األزمة النقدية في النظام الرأسمالي -أصلها و تطورها مرجع سابق ص بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص

345 المالية في بورصة وول ستريت يوم فيفري 04 كبير وعميق اجتاح أوربا ومعظم دول العالم. 00 واتجهت األنظار صوب النظرية االقتصادية التي كانت تقضي ساي-كل إنتاج يخلق الطلب المعادل له- إعادة التوازن و القضاء على الكساد القائم بين االدخار واالستثمار لكن وهكذا دخل االقتصاد األمريكي في كساد آنذاك حسب قانون أن قوى العرض و الطلب سوف تؤدي تلقائيا إلى وذلك من خالل الموائمة التي يقوم بها سعر الفائدة وكما في كل األزمات السابقة - لم يحرك سعر الفائدة ساكنا ولم ينجح قانون ساي في إعادة التوازن فجاءت النظرية الكينزية لتفسر أسباب الكساد وكانت نظرية تتمحور في أغلب محتوياتها على سعر الفائدة ورغم أنها تفسر سبب عدم صحة قانون ساي بنظرية تفضيل السيولة لسعر لفائدة إال أن كينز يجعل من هذه األخيرة نظرية في تحديد سعر الفائدة هذا على مستوى شرح سبب الكساد وما الحل يوصي كينز بتدخل الدولة لتعويض نقص االستهالك بزيادة النفقات غير المنتجة. -- خصائص األزمة تميزت هذه الفترة بمجموعة خصائص تمثلت في: تسببت األزمة في زعزعة االستق ارر النسبي في النظام االقتصادي األمريكي بأكمله. استمرت هذه األزمة لفترة طويلة نسبيا كانت األزمة عميقة وحادة بشكل استثنائي ففي الواليات المتحدة مثال انخفضت الودائع لدى البنوك بمقدار كما % انخفضت عمليات الخصم و اإلق ارض مرتين و كان عدد البنوك التي أفلست منذ بداية عام 00 حتى منتصف عام 0 أكثر من 0 بنكا أي حوالي %4 مدخ ارت المودعين. االنخفاض الفترة من إجمالي عدد البنوك األمريكية وقد أدى هذا إلى ضياع الكثير من الكبير في مستويات أسعار الفائدة في البنك المركزي لنيويورك إلى %0.7 )0-0( سنة %9.0 مقابل 00.ومن.0 إلى 0 سنة قبل بالنسبة النجلت ار. بداية األزمة كان القروض لكن مع رؤوس األموال. نتائج -- األزمة االرتفاع األزمة استم ارر في سنة في أسعار الفائدة ناجما عن ت ازيد الطلب على النقود لسداد انخفضت الطلبات على القروض بسبب زيادة عرض 45 - رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص منير إبراهيم هندي األوراق المالية وأسواق رأس المال مرجع سابق ص 04.

346 الجملة في األسعار من أحدثت األزمة ألمانيا من %0 انهيا ارت سنة كبيرة في 00 األسعار % إلى في سنة الدول الصناعية حيث.0 %سنة سنة %4 إلى انتقلت أما في فرنسا فقد 0 و كذا في اليابان من %077,0 سنة %07 إلى 00 و ت اركم أرس المال و على النشاط وانخفاض إلى األجور ففي إنكلت ار وكان لهذا انخفضت االقتصادي االنخفاض ككل األرباح من انعكاسات ويتبع ذلك 00 مباشرة على ارتفاع انخفاض أسعار انتقلت سنة األرباح في معدالت البطالة مليون جنيه إسترليني سنة مليون جنيه إسترليني سنة 00 وكذا بالنسبة أللمانيا مليون مارك في 00 لتنخفض إلى 0 مليون مارك في 00 وهذه المعطيات تعطي فكرة عن الميل إلى ال أرسمالية و كل هذا له انعكاسات بكل بلد و لكن كذلك على تصدير أرس المال الذي إلى االنخفاض كانت األرباح حيث 09 القوي لمدا خيل الطبقة مباشرة ليس فقط على نشاطات أرس المال الداخلية الخاصة من انخفض 009 مليون $ 00 عام 0 عام $ مليون 0.7 بالنسبة للواليات المتحدة األمريكية أما في إنكلت ار فقد كان مليون جنيه إسترليني سنة 00 لينخفض إلى مليون جنيه إسترليني سنة و %9 المتحدة. الستة كما نتج عن األزمة تقلبات حادة في أسعار العمالت الرئيسية بنسب مهولة بلغت بين 4 %.كما ارتفعت معدالت البطالة ارتفاعا مهوال فبلغت أكثر من %4 وانخفض اإلنفاق االستهالكي واالستثماري كثي ار بسبب البطالة ونقص الطلب. واضافة إلى هذا فإنه بين سنتي 0 و 00 ( و.م.أ اليابان فرنسا ألمانيا انكلت ار وايطاليا( بالنصف كما عرفت التجارة الخارجية بحجمها العادي. %4 ب انكماشا في الواليات فقد شهدت البلدان الصناعية األساسية انخفاضا مقارنة بسنة كبي ار في دخلها الوطني يقدر 00 و ب مقارنة %4 وأدى كل ذلك إلى سوء الحالة االجتماعية وقاد إلى االضط اربات االجتماعية واألخالقية والسياسية وكانت نقطة التحول من النظام الحر إلى االقتصاد المختلط فخضعت بعض الشركات الكبيرة إلى التأميم كشركة إنتاج الفحم االنجليزية وشركة المترو الفرنسية كما تدخلت الدولة بسياسة مالية توسعية والقيام المباشر ببعض االستثما ارت وجاءت النظرية الكينزية سنة 07 لتقدم التأطير النظري العلمي للنظام الجديد. - رمزي زكي االقتصاد السياسي للبطالة مرجع سابق ص

347 المطلب الثاني :أزمات ال أرسمالية في الحقبة الكينزية سادت النظرية الكينزية في تطبيقات السياسات االقتصادية في الدول الصناعية بعد ظهور النظرية العامة سنة 07 فساد في العقود ال اربع الخامس والسادس من القرن الماضي في الدول الصناعية سياسة النقود الرخيصة كما نصح كينز فقد ضل سعر الفائدة منخفضا ومجمدا لتتمكن الدولة من تمويل عجزها المالي المت ازيد والذي نصح به كينز وقادت هذه السياسة إلى نمو شديد في اإلنفاق الحكومي وفيضان هائل في عرض النقود وكان الكينزيون يرون أنه ال خوف من هذا الوضع ألنه حسبهم مفيد في تنشيط االستهالك واالستثمار. لكن أدت هذه السياسة إلى ارتفاع معدالت التضخم وبلوغها مستويات قياسية في الدول الصناعية وقادت إلى الركود التضخمي عندما حاولت الحكومات التخفيف من معدالت التضخم. وهكذا دخلت االقتصاديات الصناعية في محنة بداية عقد السبعينات ودخلت معها النظرية الكينزية هي األخرى في محنة لعجزها عن تفسير هذا الواقع المتناقض الذي جمع البطالة والتضخم فاستم ارر انخفاض سعر الفائدة لعقود كون مشاكل مزمنة ال ازلت تعاني منها الدول الصناعية إلى حد اآلن والمتمثلة في مشاكل المديونية السيادية والخاصة وكانت النتيجة المباشرة لهذه السياسة انهيار نظام بريتن وودز أوائل السبعينات ودخول االقتصاد الغربي بصفة خاصة والكثير من دول العالم في أزمات نقدية ومالية عنيفة في عقدي السبعينيات والثمانينيات كانت تكاليفها كبيرة. 4 الصرف - األزمة النقدية والمالية خالل عقدي السبعينيات والثمانينيات يفسر سعر الفائدة بشكل واضح من خالل عالقته بكل من معدل التضخم وسعر ما حدث في عقدي السبعينيات والثمانينيات من أزمات مالية وأزمات سعر الصرف في االقتصاديات الصناعية. 5 وقد أرينا سابقا أن ارتفاع سعر الفائدة يؤدي إلى ارتفاع قيمة العملة في الخارج وانخفاضه يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة في الخارج وهذه العالقة الموجبة بين سعر الصرف و سعر الفائدة تؤكدها اإلحصاءات الخاصة بالواليات المتحدة. ففت ارت أسعار الفائدة الحقيقية األكثر انخفاضا خالل السبعينات ت ارفقت مع القيم المنخفضة للدوالر للفترة نفسها. والفترة التي سادت فيها أسعار مرتفعة للفائدة بعد سنة 0 صوحبت بارتفاع في قيمة الدوالر.وفي سنة 00 عندما وصلت أسعار الفائدة في الواليات المتحدة إلى القمة اتفقت معها القيمة الخارجية للدوالر وأخي ار فان تغير سعر صرف الدوالر باتجاهه النازل سنة 0 إنما كان ذلك تابعا 47 - المرجع سابق ص 04. -انظر :- حازم الببالوي النطام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص 00-0.

348 00. سنة الفائدة سعر النخفاض والنتيجة أنه إذا كان لمحة تغير في قيمة الدوالر فإنه يوضح التغي ارت الهامة. سعر الفائدة الشكل - : تطور أسعار الفائدة لالحتياطي الفد ارلي ال يستطيع أن يتنبأ بكل المصدر : ساعد م اربط. مرجع سابق. 0 ص.. - األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف األول من السبعينيات ففي سنة 00 عرفت هذه الفترة تخفيضين متتاليين لقيمة الدوالر األمريكي إلى انخفضت قيمته مقابل عملتي سويس ار والنمسا عندما الحكومة األمريكية في 09 اوت 00 عن جملة من في إلغاء قابليته على الواردات مقدارها قامتا غاية نهاية سنة 09 بتعويمهما كما أعلنت اإلج ارءات االستثنائية إلنقاذ الدوالر تمثلت لالستبدال بالذهب للجهات الرسمية األجنبية وفرضت ضريبة جمركية إضافية.%0 الدول األوربية بتخفيض قيمة وفي هذه السنة ومع انعقاد مؤتمر صندوق النقد الدولي طالبت الدوالر والغاء الضريبة الجمركية اإلضافية أما الواليات المتحدة األمريكية فمارست مختلف الضغوطات تجاه هذه الدول من أجل رفع قيم عمالتها مقابل الدوالر حتى تتفادى عملية تخفيض قيمته داخل مجموعة العشرة وتحافظ على هيبته ومكانته. وبعد مفاوضات طويلة ومعقدة تم التوصل في نهاية سنة 00 إلى اتفاق شامل تضمن ما يلي :.% تخفيض - قيمة الدوالر بحوالي رفع رفع السعر الرسمي للذهب من 0 دوالر إلى 00 دوالر لألوقية. قيمة بعض العمالت األخرى. توسيع هامش التقلبات في أسعار صرف العمالت من % إلى %40 إلغاء الضريبة الجمركية اإلضافية سامي خليل نظرية االقتصاد الكلي مرجع سابق ص. - حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص 0. - مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص

349 وقد ترتب على عملية تخفيض قيمة الدوالر إعادة النظر في أسعار صرف عمالت الدول األعضاء في صندوق النقد الدولي حيث مست العملية 7 عملة من أصل عملة 00 كما ت اروحت نسبة االنخفاض ما بين %0 و %00 أخذا بعين االعتبار نسب التغير في أسعار صرف عمالت الدول األخرى وأهميتها النسبية في التجارة الدولية. وفي منتصف سنة 00 لجأت إنجلت ار إلى تعويم الجنيه اإلسترليني كنتيجة الرتفاع معدالت التضخم وانخفاض القدرة التنافسية لسلعها في األسواق الدولية بحيث انخفض سعره في حدود %-%7. بمقدار وفي بداية سنة 0 %0 وهو ما أدى إلى ارتفاع السعر قامت الواليات المتحدة األمريكية بتخفيض ثان في قيمة الدوالر الرسمي للذهب إلى وكان لألوقية. دوالر 40,00 من نتيجة هذا التخفيض أن انتقلت الدول الصناعية من نظام أسعار الصرف الثابتة إلى نظام أسعار الصرف المعومة وترتب عن هذا التوجه دخول العمالت الرئيسية في تقلبات حادة ودائمة مست أسعار صرفها كما قامت ست) 7 ( عمالتها مقابل الدوالر والعمالت األخرى حيث بلغ الهامش دول بتحديد هامش ضيق لتقلبات أسعار صرف 0,09 %.وفي نهاية السنة ظهرت األزمة النقدية والمالية الدولية مجددا إذ انخفضت أسعار صرف العمالت األوربية والين الياباني بشكل حاد واستمرت هذه التقلبات الحادة إلى نهاية سنة الفائدة وكانت لتحركات رؤوس األموال قصيرة األجل- ذات الحساسية الكبيرة لفروقات أسعار دو ار بالغ األهمية في التقلبات الحادة ألسعار صرف العمالت وكانت التقلبات التي تحدث خالل فترة قصيرة ال تبررها تغي ارت مقابلة في العالقة بين القوة الش ارئية للعمالت. زيادة على هذا أدت التقلبات إلى الشعور بعدم االطمئنان وفقدان الثقة في كل العمالت وهو ما نجم عنه ارتفاع حاد في أسعار الذهب خصوصا بين سنتي 0 و 04. وما يفسر هذه التقلبات الحادة في أسعار الصرف في ضل عدم قدرة تفسيرها بواسطة العالقة بين القوة الش ارئية للعمالت هي تلك التغي ارت الهائلة لسعر الفائدة من إلى أقل من 0 سنة % منتصف سنة %9.9 إلى 000 سنة %4 00 بداية %.09 إلى 00 بداية سنة %7 منتصف سنة %00 إىل 0 بداية سنة % إلى %00 منتصف سنة ) 04 انظر الشكل 0-.( إلى إلى وفيما يتعلق بأقسام السوق المالية الدولية والمتمثلة في سوق الودائع المصرفية وسوق القروض بمختلف أنواعها وكذا سوق األو ارق المالية فكان تأثير األزمة النقدية والمالية في بداية 49 - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص. - حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص 0. - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص 0.

350 السبعينيات كبي ار. األصول السائلة فاالتجاه العام السائد فيما يخص سوق الودائع المصرفية تمثل في ارتفاع لدى البنوك وقد ترتب عن هذا التطور ا رتفاع حاد في القروض قصيرة األجل وانخفاض مقابل في القروض طويلة األجل التي أدت إلى النقص الكبير في االستثما ارت طويلة األجل حيث اتجه المستثمرون إلى تفضيل استثمار األموال على شكل ودائع بهدف الحصول على الفوائد العالية المقدمة. واستم ارر ومع دخول عائدات الدول المنتجة للنفط إلى األسواق المالية الدولية بداية من سنة 0 حجم الودائع قصيرة األجل والجارية في االرتفاع بوتيرة سريعة جميع العمالت تقلبات حادة وازدادت بقوة مع اعتماد نظام أسعار عرفت أسعار صرف كما قاما الصرف العائمة البنوك في الدول ال أرسمالية بتحويل عبئ الصدمة البترولية إلى الدول النامية بإق ارضها حوالي 04 مليار دوالر من أصل مليار دوالر التي تمثل حجم الزيادة في مدخ ارت الدول المصدرة للنفط والتي كانت قد وظفت في بنوك ومصارف الدول ال أرسمالية وهو ما أدى إلى أزمة مديونية الدول النامية في عقد الثمانينات. وفي سنة دخل االقتصاد ال أرسمالي في أزمة إف ارط في اإلنتاج كانت األسوأ منذ سنة وتميزت باقت ارن معدالت التضخم العالية بمعدالت عالية للبطالة والركود في كثير من الدول فهبط اإلنتاج الصناعي في الدول ال أرسمالية بنسبة سنة %00.7 في العالم %.0 وبنسبة ال أرسمالي كله وحدثت افالسات ضخمة في عالم التجارة والصناعة والمال ولقد انفجرت األزمة 04 الدول ال أرسمالية منذ سنة سنة البنوك بعد أن ضلت في سبل التكوين لمدة عشر سنوات وفي سنة ويعتبر ارتفاع أسعار الفائدة في أهم تلك األسباب وان كان االتهام يوجه إلى ارتفاع أسعار النفط 04 ظهرت أزمة ثقة بالنسبة للعمالت األوروبية بعد إفالس عدد كبير من بسبب االرتفاع الكبير ألسعار الفائدة بأرصدة على شكل ودائع طويلة األجل لدى البنوك األجنبية هذه األزمة أدت إلى ت ارجع كبير في االحتفاظ كما ت ارجع االستثمار في أسواق العمالت والسندات األوروبية نتيجة تفاقم العجز في موازين مدفوعات اليابان وايطاليا بعد ارتفاع أسعار النفط نهاية ) 0 حرب العرب مع إس ارئيل) سنة وفي سوق السندات حصلت تطو ارت هامة في السوق األوروبية بحيث لم يعد الدوالر العملة األولى في إصدار السندات بعدما تدهورت قيمته بسبب انخفاض سعر الفائدة % من %.0 إلى 0 سنة 00 وحاملي السندات المحررة بالدوالر كانوا يخافون من أن - المرجع السابق ص حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص 00. -فؤاد مرسي الرأسمالية تجدد نفسها سلسلة عالم المعرفة يصدرها المجلس الوطني للثقافة والفنون واآلداب الكويت 0 ص

351 يؤدي االنخفاض المستمر في قيمة الدوالر إلى تدهور دخولهم وقيمة سنداتهم في األسواق. ونتيجة لهذا ارتفعت حصيلة األو ارق المالية المصدرة بالعمالت القوية كالمارك السويسري. - وتجنبا للضغوط التي تؤثر على أسعار صرف العمالت والفرنك األلماني اتخذت ألمانيا وسويس ار عدة إج ارءات بهدف الحد من عمليات استعمال عمالتها في إصدار السندات في األسواق المالية وهو ما أدى إلى دعم الدوالر والحد من عمليات الهروب منه. في عدم خروج الدوالر من سوق السندات األوروبية من أهمها : مركز الدوالر تحسن %00 أواخر سنة 0 والى جانب هذا ساهمت عوامل أخرى بسبب ارتفاع سعر الفائدة ارتفاعا كبي ار جدا من %.09 - إلغاء القيود التي كانت تعيق خروج رؤوس األموال من الواليات المتحدة األمريكية. - تطور السوق المالية األمريكية..5.5 سنة 00 - تخفيف اآلثار السلبية النخفاض قيم العمالت المستخدمة في إصدار السندات الدولية. إلى وخالل النصف األول من سنة 09 ارتفع سعر صرف الدوالر مقابل العمالت األوروبية بمقدار %09 الخاصة نموا كبي ار. الخاصة باتجاه تقلبات سعر ورغم هذا التحسن فقد عرفت السندات المحررة بوحدة حقوق السحب كما ارتبط الطلب على السندات المحررة بالدوالر أو بوحدة حقوق السحب صرف الدوالر فعندما ترتفع قيمة الدوالر مقابل العمالت األخرى تنخفض قيمة الوحدة من حقوق السحب الخاصة مقيمة بالدوالر وهكذا ينخفض الطلب على السندات المحررة بوحدة حقوق السحب الخاصة ويزداد بالمقابل الطلب على بالدوالر. الخاصة من سنة سنة وقد السندات المحررة أما حين تنخفض قيمة الدوالر فيحدث العكس وتصبح قيمة وحدة حقوق السحب أكثر ثباتا من الدوالر. إن معدالت التضخم التي ارتفعت في الدول الصناعية سنة فقد ارتفع معدل التضخم في الواليات المتحدة من سنة %7 كانت تتسارع بداية %04 إلى ويكافئه في هذا االرتفاع سعر الفائدة من 0 سنة % إلى 074 سنة %.9 فلم ينخفض معدل التضخم رغم ارتفاع سعر الفائدة ألنه في هذه الحالة كانت أسعار الفائدة سالبة فأسباب التضخم تعود إلى عقود األربعينيات والخمسينيات حيث أسعار الفائدة المنخفضة ترتبت عنها خسائر كبيرة عند محاولة التحكم في التضخم كما االستثما ارت بشكل كبير ج ارء تفضيل المقرضين تقديم قروض قصيرة أن تناقصت نتج عن ذلك األجل في فت ارت التضخم 5 - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص 4. - المرجع السابق ص 9. - حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص 0.

352 ومع تسارع معدالت التضخم عانت البنوك من حساب - انخفاض الودائع الجارية أي من ت ازيد الفوائد التي تدفعها. -آثار سلبية نتيجة ت ازيد حجم الودائع اآلجلة على األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف الثاني من السبعينيات عرفت أسعار صرف العمالت استق ار ار نسبيا خالل الفترة سنة 0 (وهي فترة استقرت فيها أسعار الفائدة األمريكية وت اروحت بين أنه لم يدم طويال فمنذ منتصف سنة % والى غاية أكتوبر ) 09 -منتصف إال و %4.9 0 تعرض الدوالر لسلسلة من األزمات أدت إلى انخفاض قيمته تجاه العمالت األوروبية والين الياباني وبلغت نسب االنخفاض %07,7 و %7,0 السويسري على التوالي لكن بالنظر إلى انخفض سعر صرف الدوالر. و %4, الشكل تجاه المارك األلماني والين 0- الياباني أعاله نجد أن سعر الفائدة ارتفع فكيف والفرنك إذن والجواب هو معدل التضخم الذي وصل إلى مستويات قياسية جاعال سعر الفائدة الحقيقي سالبا ومتناقصا جا ار معه سعر صرف الدوالر إلى التناقص جانب عوامل أخرى طويلة األجل باتجاه ودعمه. أهمها ت ازيد الدول األخرى فوائض المي ازن التجاري الياباني إلى وخروج رؤوس األموال األمريكية وعدم تدخل السلطات النقدية للتأثير على سعر صرف الدوالر و ترتب عن هذا التدني في سعر صرف الدوالر ارتفاع سعر الذهب من الدولية, الدوالر, دوالر لألوقية وتعرضت دول أوروبا الغربية كما عانت من اآلثار وتحملت الدول النامية معدالت التبادل لديها, للضعف دوالر إلى في قد ارتها التنافسية في األسواق التضخمية بسبب تدخلها المستمر في أسواق العمالت لدعم قيمة جزء كبير من أض ارر انخفاض سعر صرف الدوالر نتيجة وزيادة خدمات الديون الخارجية ج ارء ارتفاع أسعار الفائدة انفجار أزمة الديون العالمية بداية بالمكسيك سنة وخالل سنة من فرنسا وألمانيا على تحقيق.00 تدهور وهو ما قاد إلى 0 حصلت تطو ارت هامة في مجال االستق ارر النقدي حيث عملت كل درجة كبيرة من االستق ارر في أسعار صرف العمالت للدول األعضاء في المجموعة األوروبية من خالل تطوير آلية العمل بالنظام النقدي األوروبي. اتخذت الواليات المتحدة األمريكية سلسلة من التدابير تهدف إلى 4 قيمة الدوالر بدعمه في أسواق صرف العمالت. مكافحة التضخم والحد كما من تدني - جون كينيث جالبريت تاريخ الفكر االقتصادي مرجع سابق ص مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص جنوحات فضيلة إشكالية الديون الخارجية وأثارها على التنمية االقتصادية في الدول العربية مرجع سابق ص. - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص

353 وفي هذا اإلطار وضعت تحت تصرف سلطاتها النقدية مبالغ كبيرة متأتية من تسهيالت ائتمانية خارجية بالعمالت األجنبية وكانت نتيجة هذه التدابير أن ارتفع سعر صرف الدوالر مقابل العمالت األخرى وت ارجع عجز مي ازن المدفوعات. يلي : وفي سنة - 0 أخذت األزمة النقدية والمالية الدولية صورة أكثر حدة تميزت - ارتفاع معدالت التضخم إلى مستويات عالية جدا لم تعرف من قبل. ارتفاع أسعار الفائدة بشكل مهول حيث ارتفعت من %9 إلى أكثر سنة 07 %0 سنة 0 وصوال إلى 0.9 %"سنة 00 بعد أن انخفضت الى % سنة انهيار أسعار األو ارق المالية في األسواق الدولية. - تقلبات حادة في أسعار صرف العمالت الرئيسية. ارتفاع - وظيفتها كمستودع للقيمة. - حيث أسعار الذهب إلى مستويات خيالية األزمة النقدية والمالية الدولية خالل الثمانينيات بداية في نتيجة عجز بما من مختلف العمالت عن أداء الثمانينيات عرف سعر صرف الدوالر تحسنا ملحوظا تجاه العمالت األخرى ارتفع سعره أمام كل من الجنيه اإلسترليني والمارك األلماني والفرنك الفرنسي والفرنك السويسري بالنسب التالية الترتيب: على %0,0 %0, %0,0 %9,7.%0,44 التضخم. وهذا بسبب ارتفاع سعر الفائدة الحقيقي في الواليات المتحدة بعد التحكم في معدالت في سنة 00 عرفت معدالت اإلنتاج الصناعي واألسعار وعرض النقود وكذلك أوضاع الموازين التجارية تفاوتا كبي ار في أهم البلدان الصناعية حيث انخفض اإلنتاج الصناعي في كل من فرنسا وألمانيا وايطاليا وانجلت ار بنسب متباينة أما في اليابان والواليات المتحدة األمريكية فقد عرف نموا بلغ و % %9 على الترتيب ومع هذه التطو ارت ارتفعت أسعار االستهالك في جميع الدول بمعدالت عالية كنتيجة للزيادات الكبيرة في عرض النقود كما ارتفعت أسعار الفائدة بحدة حتى وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ الحرب العالمية الثانية. ويعود هذا االرتفاع إلى سببين اثنين هما : - ارتفاع معدالت التضخم التي عولجت برفع أسعار الفائدة. - عمليات دعم العمالت. - مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص. - المرجع السابق ص 0-. 5

354 لقد أثرت الموازنة العامة أسعار الفائدة المرتفعة في الدول الصناعية إلى جانب ت ازيد واستم ارر العجز في على درجة االستثما ارت في االقتصاد وعرقلت األنشطة اإلنتاجية بشكل خاص األمر الذي أدى إلى استم ارر ارتفاع معدالت التضخم ما يعرف بالركود التضخمي. إلى جانب معدالت عالية من البطالة وهو إن اإلج ارءات والسياسات التي اعتمدتها الدول للتأثير على أوضاع أسواقها المالية وعلى قيم األو ارق المالية في البورصات إنما كانت لمواجهة التضخم.ورغم االختالف في اإلج ارءات المتبعة إلى أنها اشتملت بصفة عامة على ما يلي: -إحداث تغيي ارت في حجم النفقات الحكومية وزيادة الض ارئب. -إتباع سياسة السوق المفتوحة وتخفيض عرض النقود. وخالل النصف الثاني من سنة في انخفاض أهم مؤش ارت األو ارق المالية في الدول الصناعية المتحدة األمريكية إلى رفع أسعار األو ارق المالية من االرتفاع أوضاع األسواق المالية الدولية. القومي 00 شهدت األسواق المالية الدولية أزمة حادة تسببت ويرجع السبب في ذلك إلى ومعالجتها بترك أسعار الفائدة ترتفع وبداية من سنة 00 بسبب الفائدة وخالل الفترة الممتدة من سنة بهدف لديها ارتفاع معدالت التضخم لجأت الواليات دعم الدوالر إال أن ذلك لم يمنع أسعار تحسن معظم مؤش ارت األداء االقتصادي التي أثرت على إلى سنة انخفضت معدالت نمو الناتج الحقيقي في كل من الواليات المتحدة األمريكية واليابان وألمانيا وكانت األسباب الرئيسية لهذا االنخفاض تكمن في ارتفاع أسعار الفائدة بشكل كبير حتى سنة 09 كما نجم عن هذا االرتفاع ت ارجع حجم االستثما ارت سنة كما في كل مرة خصائص تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية الدولية وتدني معدالت نمو التجارة الدولية بداية من تميزت تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية الدولية بالخصائص التالية: - بداية من سنة 00 وحتى سنة 09 اتجه سعر صرف الدوالر نحو االرتفاع بشكل سريع مقابل العمالت األخرى بسبب ارتفاع أسعار الفائدة األمريكية األمر الذي اضطر اليابان والدول األوروبية إلى رفع أسعار الفائدة لديها كي تخفف من الضغوط التي كانت تتعرض لها عمالتها والحد من التأثي ارت السلبية على حجم االستثما ارت في اقتصادها وكذلك على استق ارر المالية الدولية بصفة عامة. األسواق 54 -المرجع السابق ص 0. - مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص 00.

355 - - منذ سنة 09 قامت الواليات المتحدة األمريكية بتخفيض أسعار الفائدة بهدف دفع سعر صرف الدوالر نحو االنخفاض وقد أدى هذا إلى حدوث ه ازت عنيفة في األسواق المالية الدولية. - في سنة 0 رفعت الواليات المتحدة األمريكية أسعار الفائدة مما أدى إلى انخفاض أسعار األو ارق المالية بشكل حاد في األسواق المالية الدولية. وفي نهاية السنة ت ازيدت مطالبة اليابان وألمانيا للواليات المتحدة األمريكية بالتدخل لدعم الدوالر عن طريق تخفيف عجز موازنتها العامة إال أن الواليات المتحدة األمريكية لم تفي أدى بوعودها وكان هدفها هو تحقيق م ازيا تنافسية في األسواق الدولية من خالل انخفاض قيمة الدوالر وبالتالي تخفيف العجز في مي ازنها التجاري. تدهور قيمة الدوالر موجة من الذعر في األوساط المالية الدولية. المالية لدعم الدوالر من خالل ش ارء مبالغ رفع معدالت التضخم لديها. في 5 حركة بداية اإلق ارض -أزمة الديون العالمية 9 وأسعار األو ارق المالية في أهم األسواق المالية الدولية على مما حتم إلى اليابان وألمانيا التدخل في كبيرة منه مقابل عمالتها المحلية انتشار األسواق وهو ما ساهم في بدأت أزمة الديون على المستوى العالمي في الخمسينات و اتضحت بشكل بارز للوجود رؤوس الثمانينات ففي ظل تحرير القطاع المالي و المصرفي و إلغاء القيود المفروضة على األموال لحكومات البترولية (بالدوالر) الحكومات الفائدة. عليها تعذر الدول شهدت النامية المؤسسات و التجارية البنوك في كبي ار توسعا الدولية المالية وكانت مصادر األموال المقترضة متأتية من فوائض الدول الموظفة في بنوك الدول ال أرسمالية خاصة األمريكية منها لكن كثير من تلك الديون تلك أقساط و فوائد تسديد فتركز االقت ارض بالدوالر أدى إلى تحمل الدول النامية أسعار فائدة عالية والسبب هو االرتفاع المستمر لسعر وأسعار صرف مرتفعة نظ ار لقوة الدوالر آنذاك. بحيث كان لالرتفاع الكبير في أسعار الفائدة الحقيقية التي اقترضت بها مجموعة الدول المدينة دور حاسم في تفاقم مشكلة أنه الديون. فلو استعرضنا تطور سعر الفائدة منذ أن بدأت البلدان باالقت ارض الخارجي لتمويل التنمية وسد العجز في موازين المدفوعات نالحظ حسب د ارسة قام بها البنك الدولي وهي تغطي الفائدة الحقيقي في القروض لستة أشهر حدود فيما بين الفترة )0-079( هذا 0.4%. متوسط كان في الوقت الذي كان فيه سعر الفائدة االسمي بمصارف لندن بالدوالر شهدت تسارعا محموما في نمو البلدان النامية %.. يبلغ سعر على ومن المعلوم أن هذه الفترة ولكن مع مطلع الثمانينات اتجه سعر الفائدة 55 - حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص جنوحات فضيلة إشكالية الديون الخارجية وأثارها على التنمية االقتصادية في الدول العربية مرجع سابق ص 00.

356 االسمي على القروض نحو االرتفاع الشديد في المتوسط الليبور أعلى إذ وصل سعر الليبور خالل الفترة %00.0 مستوى بينما كان سعر الفائدة الحقيقي خالل الفترة نفسها له عام %7 00 %0.9 البنك الدولي لعام مقابل سعر فائدة حقيقي أي عام.% انفجار النامية خالل الفترة 0-00 بقيت في حدود %7.9. وكانت وشكل وترتب أزمة الديون وقد شهد سعر الخارجية للبلدان النامية فبلغ وتشير بيانات جداول الديون العالمية الصادرة عن إلى أن متوسط سعر الفائدة الحقيقي لمجمل ديون البلدان بداية األزمة بإعالن المكسيك توقفها عن الدفع سنة 00 ثم تبعتها بعض الدول األخرى إعالن هذه عن الدول هذه األزمة وقف خضوع دفع أعباء ديونها مؤش ار خطي ار النهيار النظام المصرفي العالمي لوصفة المدينة الدول المؤسسات المالية الدولية - صندوق النقد الدولي والبنك العالمي تحت ما يعرف بب ارمج التعديل و اإلصالح الهيكلي و التي كانت لها أثار وخيمة خاصة على الجانب االجتماعي لهذه الدول. وبوضوح. 7 وخالصة أزمة الديون العالمية هي أنها أزمة ارتفاع أسعار الفائدة األمريكية باختصار -أزمة أكتوبر 96 إن األزمة التي شهدتها أسواق أرس المال الدولية في أكتوبر الكبير و المستمر في أسعار األو ارق المالية قد نتجت عن حيث شهد الربع األول من سنة,0 0 اتجاه المتمثلة في أسعار الفائدة نحو االنخفاض االرتفاع عدم استق ارر واضح في أسعار الفائدة وقلق حول االتجاهات التي ستأخذها في المستقبل كما قام االحتياطي الفد ارلي برفع أسعار الفائدة على طويلة األجل من السندات %.9 إلى %.09 من أجل تمويل عجز الموازنة المت ازيد وتلى ذلك قيام كل من اليابان والدول األوربية برفع أسعار الفائدة لديها لمنع خروج رؤوس األموال األمر الذي دفع المستثمرين نحو شهادات اإليداع الرتفاع عائدها ما تسبب في انهيار أسعار األسهم مؤش ارت النمو ومن بين أسباب أزمة االقتصادي األمريكي ت ارجعا في النمو من كذلك 0 في معظم الدول سنة %7.4 توقع حدوث أزمة اقتصادية عامة بسبب ت ارجع بعد موجة توسع اقتصادي بحيث سجل االقتصاد إلى %9.0 ومن 07 سنة %0.9 إلى 04 %0.9 لليابان ومن % إلى %0.4 أللمانيا االتحادية لنفس الفترة وأحد األسباب الرئيسية لهذا الت ارجع في النمو هو ارتفاع أسعار الفائدة بشكل كبير حتى سنة 09 باإلضافة إلى أسباب أخرى منها تدهور قيمة الدوالر في أسواق الصرف كما تعرضت أسعار األو ارق المالية) خاصة انخفاضات إلى األسهم( متتالية و متسارعة مما دفع بحملة األو ارق المالية إلى البيع تجنبا - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص

357 النخفاضات معظم أصحاب أخرى في أسعارها الشيء الذي كان يثير القلق في األوساط المالية األو ارق المالية كانوا يرغبون في البيع و ال يوجد مشترون. خاصة و أن وأدى تفاقم األزمة في األسواق المالية إلى أزمة الدوالر األمريكي نظ ار ألن جزءا هاما من األو ارق المالية محرر بالدوالر و لجوء حملتها إلى بيعها مقابل عمالت أخرى قوية ازد من العرض و تسبب في استم ارر انخفاض قيمة الدوالر األمريكي مقابل العمالت األخرى. ستريت وتعرضت أسواق األو ارق األوروبية ألزمة في نيويورك يوم 0 أكتوبر حادة ج ارء انهيار 0 وقد امتدت آثار األسعار في بورصة هذا االنهيار بسرعة إلى آسيا. وول ففي هذا اليوم اندفع المستثمرون مرة واحدة إلى بيع أسهمهم متسببين في هبوط مؤشر داو جونز 9 بمقدار )0( نقطة في يوم واحد الخسائر كبيرة حيث بلغت في بورصة نيويورك وسرعان ما انتشر الذعر إلى باقي بورصات العالم وكانت %07 %00 وفي هونغ كونغ و %00 في بروكسل. وقد اعتبرت األزمة النقدية والمالية في أكتوبر 0 وفي ف ارنكفورت %09 وفي أمستردام األعنف بعد األزمة االقتصادية الكبرى سنة 00 كما يعتقد أن اإلعالن عن إحصائيات التجارة األمريكية هو المتسبب في االنهيار الحاصل. فاالنخفاض السريع الذي سجله مؤشر داو جونز وش ارء األو ارق المالية شركة 9 أدى إلى تحول كبير في سلوكيات تتعامل في البورصات األمريكية إلى خسارة قدرها واألرقام القياسية الجديدة في حجم بيع البورصات بحيث تعرضت أسهم 4 مليار دوالر. اإلحصائيات الجديدة تبين أن العجز التجاري األمريكي قد توسع بشكل لم يكن متوقعا وكانت حيث بلغ 07,9 مليار دوالر شهر سبتمبر 0 وكان استنتاج المستثمرين أن الواليات المتحدة األمريكية ستعمل على الصرف الدولية. رفع الصاد ارت والحد - أسباب أزمة أكتوبر 96 - من الواردات من خالل تخفيض قيمة الدوالر في أسواق وهذا ما يقلل من قيمة الموجودات الدولية لدى المستثمرين األجانب. يمكن إجمال أسباب األزمة النقدية والمالية الدولية لشهر أكتوبر 0 4 في النقاط الموالية : ككل مرة التوسع االقتصادي المعتمد على التمويل المصرفي والمضاربة يخلق ضغوطا تصاعدية على سعر الفائدة تجعله يرتفع فيوقف النمو ويحدث مشاكل تفاقم الديون وبالتالي مشاكل السيولة وال يبقى إال أن تصل األخبار السيئة للبورصة فتعلن عن بداية الهلع واألزمة بانهيارها. - منير إبراهيم هندي األوراق المالية وأسواق رأس المال مرجع سابق ص ضياء مجيد الموسوي األزمة االقتصادية العالمية 0-07 دار الهدى للطباعة والنشر والتوزيع 0 ص. -علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص مروان عطون األسواق النقدية والمالية مرجع سابق ص. 57 4

358 - ظهور الكثير من المؤش ارت حول حدوث أزمة اقتصادية مع بداية سنة 0. - استم ارر عجز المي ازن التجاري األمريكي حسب اإلحصائيات األمريكية االقتصاديين. توقع لجوء - تخفيض قيمة الدوالر وتوقعات الم ارقبين الواليات المتحدة األمريكية إلى معالجة العجز في مي ازنها التجاري عن طريق بهدف زيادة الصاد ارت والحد من الو اردات وهو اإلج ارء الذي من شأنه المساهمة في تخفيض القيمة الحقيقية للموجودات بالدوالر والبحث عن مجاالت أخرى أكثر ضمانا أسعارها. تحول الكثير - الصادرة وهو ما ساهم في زيادة عرض األصول المالية من المستثمرين من حيازة األسهم إلى السندات -خاصة األسهم- عن السلطات األمريكية- األمر الذي أدى إلى انهيار أسعار األسهم. - لجوء الكثير من المستثمرين إلى األسواق النقدية. - وأدى إلى انهيار -السندات الحكومية طويلة األجل استبدال أصول مالية طويلة األجل بأصول قصيرة األجل توفي ار للضمانات في مواجهة األزمات المتوقعة. - ت ازيد حجم المديونية الخارجية األمريكية التي وصلت إلى مستويات خطيرة بعيد الثقة بالدوالر واألصول المالية المحررة به. - العوامل المساهمة في حدة أزمة أكتوبر 96 هناك عوامل عديدة ساهمت في حدة أزمة أكتوبر 0 هي كما يلي : - التطور الكبير في نشاط األسواق المالية الدولية.- ضخامة الصفقات والعمليات في هذه األسواق. تنوع األصول المتعامل بها. التقنية العالية المتعامل بها في إدارة العمليات واألنشطة. أخرى. مقارنة بأزمة أكتوبر 00 قوة الروابط بين األسواق المالية الدول سرعة أداء العمليات من خالل األساليب الحديثة في االتصال األمر الذي أدى إلى سرعة انتقال طبيعة وخصائص العالقات النقدية والمالية الدولية حيث أصبح من أهم قنوات انتقال األزمات. - أشكال تدخل السلطات النقدية في الدول التي مستها األزمة أضعفت إلى حد وهذه العوامل األزمة من سوق إلى تداول العمالت الرئيسية يمكن أجمال أهم أشكال تدخل السلطات النقدية في العناصر الموالية: - إيقاف التعامل في بعض البورصات مؤقتا. - استخدام أسعار الفائدة إليقاف تدهور أسعار األو ارق المالية. الدولية - المرجع السابق ص 0. 58

359 - لجوء بعض الدول- اليابان وألمانيا إلى ش ارء مبالغ ضخمة من الدوال ارت بعمالتها للحد من انخفاض قيمة الدوالر. - - وضع قيود وضوابط جديدة لتنظيم عمليات البورصات والحد من اشتداد المضاربات. لمعالجة - - قيام مطالبة الدول األوروبية واليابان للواليات المتحدة األمريكية باتخاذ إج ارءات عاجلة وفعالة أوضاعها المالية وخاصة انخفاض قيمة الدوالر. - لجوء بعض الحكومات إلى إج ارء تحقيقات حول بعض المضاربات المشبوهة في البورصات. الحكومة األمريكية بالضغط على ألمانيا كي تجري تخفيضات في أسعار فائدتها بهدف إيقاف تدهور الدوالر أمام المارك. تدخل الحكومات مباشرة في عمليات المالية. 4- نتائج أزمة أكتوبر 96 البيع والش ارء بهدف إعادة االستق ارر تدريجيا إلى األسواق مقارنة مع بدايات أكتوبر 07 فإن مؤش ارت أسعار األوارق المالية عند بداية أكتوبر 0 قد توجهت نحو الصعود حيث سجلت زيادة في كل من اليابان والمملكة المتحدة بما يقارب وكان بالواليات المتحدة األمريكية تقدر بحوالي %4 %4 و %0 %7 األزمة االقتصادية الكبرى عام على التوالي.ويتضح أن انهيار األسعار شهر أكتوبر 00 ذلك ألنها تجاوزتها من بينما سجلت أدنى مستوياتها في كل من فرنسا وألمانيا حيث 0 الضعف. كان أشد وأعنف من خسائر الثروات إلى ما يقارب وبالرغم من أن االقتصاد العالمي قد استعاد عافيته بحيث لم يتسبب هذا االنهيار في الحد من استهالك العائالت على النحو الذي يتقلص معه حجم االستثمار يساعد على انتشار البطالة والكساد خالل العودة إلى مستويات منذ - أزمة أكتوبر يمكن أن مما كان وقد تمكنت البورصات بعد ذلك من استعادة أنفاسها من األسعار التي كانت قبل 99 االنهيار وذلك بعد أشهر قليلة فقط. انهيار أسواق األو ارق المالية في أكتوبر 0 ت ارجع المستثمرون األمريكية اتجاها محددا. عن التعامل مع البورصة وخالل سنة 0 تأرجحت سوق األسهم األمريكية في حدود ضيقة دون أن يكون لها فبدأت الهيئات المستثمرة تفضل آمان التوظيفات قصيرة المدى على غلة األسهم غير المؤكدة فعلى مدى سنة 0 باعت الهيئات المستثمرة العامة أسهما مليار دوالر كما قام األف ارد بتصفية ما يعادل أمريكية بحوالي 09 مليار دوالر. وخالل أشهر قليلة بعد األزمة - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد ص 0. 59

360 قامت الشركات وبشكل لم يسبق له مثيل بعمليات االندماج أو واعادة التنظيم الهيكلي. االفت ارق والبيع وتقليل العمليات وفي هذا اإلطار اشترت الشركات سنة 0 أسهما بحوالي 00 مليار دوالر وت ارجع تمويل البورصة األمريكية من خالل هذه المبالغ بنسبة %85 كما بلغ حجم عمليات االندماج 0 مليار دوالر أغلبها أموال مقترضة األمر الذي أدى إلى وصول حجم ديون الشركات األمريكية إلى مليار دوالر.وفي يوم 0 0 أكتوبر 0 بدأت االضط اربات إثر إعالن الحكومة األمريكية عن إحصائيات تشير إلى تصاعد حدة التضخم وارتفعت أسعار الجملة والتجزئة خالل شهر سبتمبر بنسبة % االحتياطي الفد ارلي بتخفيض أسعار الفائدة. 0 نقطة وهو ما يعادل % و %9 على التوالي كما جاء في التقرير احتمال قيام وفي صبيحة عن اليوم السابق كما هذا اليوم فقد مؤشر داو جونز فقد مؤشر نيكي بطوكيو حوالي حوالي 74 - نقطة أي %, وفي لندن أضاع مؤشر فايننشال تايمز حوالي 040 نقطة أي %7,4 أما في باريس فقد ت ارجع مؤشر كاك 4 أكثر من %. 4 األزمة المالية المكسيكية عرفت المكسيك سنتي و أسواق األسهم وأسواق الصرف األجنبي في بلدان أمريكا الالتينية العملة واألو ارق المالية اآلسيوية في بداية سنة 09. أزمة مالية كبيرة أدت إلى إثارة االضط ارب في كما تدهورت تدفقت رؤوس األموال بكميات ضخمة على المكسيك نتيجة االقتصادي التي طبقت خالل الفترة أسعار تباين ونتيجة أسواق بسببها سياسات اإلصالح في المطبقة الفائدة المكسيك عن تلك المطبقة في الواليات المتحدة األمريكية مما أدى برجال األعمال األمريكيين إلى االقت ارض الفترة بلدهم من النامية ونتج عن العقا ارت الخارجي. والتوجه توسع الطلب الكلي لالستثمار مشكلة نسبة هذه التدفقات الكبيرة و بالمكسيك % التدفقات وبلغت نحو 04 من إجمالي التدفقات ال أرسمالية إلى مليار دوالر خالل االقتصاديات والموجهة أساسا إلى قطاعات المخاطرة وأهمها قطاع زيادة أسعار األسهم والعقا ارت. ونمو متسارع لألصول والخصوم المصرفية وعجز ضخم في الحساب الجاري ما كون فقاعة مالية انفجرت عند حلول مواعيد استحقاق القروض المصرفية حيث كان سعر الفائدة في ارتفاع مستمر وخاصة في قطاع العقا ارت وهو ما أسهم في إضعاف القطاع المالي ألن ارتفاع أسعار الفائدة أسعار العقا ارت. يردي إلى انخفاض - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص

361 بذلك الحكومي محصورة األسواق فقد ارتفعت أسعار األسهم أربع م ارت في غضون من سنتين إلى ثالث سنوات وسيطر األمريكيون قصير بين على األجل الشركات % 5 ومثلت متعددة سوق من األموال الجنسيات األو ارق المستثمرة و المالية في النسبة االقتصاد الباقية المكسيكية الحقيقي المسخرة وحوالي 09 ما المنتج للمضاربات من % نسبته في الدين %09 المالية. واستمرت عمليات الوتيرة القوية لتدفقات رؤوس األموال إلى أن وافق الكونجرس األمريكي في نوفمبر 0000 على اتفاقية التجارة الحرة ألمريكا الشمالية" النافتا" ونتيجة لذلك تقلص الفرق بين أسعار الفائدة على أذون الخ ازنة المكسيكية وأسعار الفائدة على شهادات اإليداع األمريكية. وعندما ارتفعت أسعار الفائدة في الواليات المتحدة األمريكية من جهة وحدثت اضط اربات سياسية حادة نجمت عن االنتخابات العامة في المكسيك 99 من جهة أخري انخفضت تدفقات أرس المال الوافد إلى المكسيك. علي نحو أدى إلي ت ازيد مخاطر التهديد بتخفيض قيمة العملة وتدني المركزي البنك واستجاب النمو معدالت المكسيكي لضغوط االنتخابات االئتمان بشكل كبير بين مارس وجوان 0004 من 00 إلى 000 مليار في منح فتوسع العامة بيسو وعوضت الزيادة في االئتمان نسبة كبيرة من االنخفاض في السيولة الناتج عن صافي األصول األجنبية لدى البنك المركزي المكسيكي فخالل عام من القطاع المصرفي للقطاع الخاص بحوالي وبسبب 0004 ارتفع عرض النقود بنسبة %00. %0 بينما ارتفع االئتمان المقدم عدة عوامل من أهمها الزيادة الكبيرة في االئتمان المحلي والزيادة المطردة في النفقات العامة وبعض االضط اربات السياسية وحوادث الشغب واالرتفاع في قيمة سعر الصرف الحقيقي والدين الخارجي قصير األجل المت ازيد وحجم العجز في الحساب الجاري الخارجي وهي مؤش ارت تعقدت نتيجة ضعف النظام المالي- إلى ممارسة ضغوط قوية على البيسو خالل الربع الثاني من 0004 فانخفض االحتياطي األجنبي بين مارس وجوان من 000 إلى 0000 مليار دوالر ولمواجهة خروج رؤوس األموال رفعت السلطات النقدية أسعار الفائدة وسمحت للبيسو أن ينخفض إلى الحد األقصى المحدد في ذلك الوقت وهو حوالي %0 مقابل الدوالر وخالل النصف األول من 0004 أيضا استبدلت السلطات النقدية نسبة كبيرة من أذون الخ ازنة قصيرة المدى بالعملة المحلية بأخرى بالدوالر حيث وصلت نسبة هذه األخيرة التي كان يحملها القطاع الخاص إلى %0 4 من مجموع النوعين في شهر جويلية. وت ازمن التدهور المستمر في الحساب الجاري واالضط اربات السياسية التي شهدتها المكسيك في بداية ديسمبر 0004 مع الضغوط المتز ايدة على البيسو مما أدى إلى خروج - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 0. - ناجي التوني األزمات المالية مجلة جسر التنمية سلسلة دورية تعنى بقضايا التنمية في األقطار العربية العدد 0 ماي 04 المعهد العربي للتخطيط الكويت ص 0. - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص المرجع السابق ص

362 رؤوس األموال بأحجام كبيرة وفي منتصف ديسمبر انخفض االحتياطي األجنبي إلى مليار دوالر و ازد الفرق بين أسعار الفائدة على أذون الخ ازنة بالعملة المحلية وأسعار الفائدة على أذون الخ ازنة بالدوالر مما كان يشير بوضوح إلى توقعات انخفاض قيمة البيسو في المستقبل القريب. وفي ديسمبر %000 وأعلنت نيتها في على قيمة العملة عند ذلك المستوى, في المكسيكي نظام سعر الصرف المرن. وبين 0004 وسعت السلطات النقدية نطاق تذبذب سعر الدفاع عن البيسو عند التخلي عن االرتباط بعملة أجنبية 4 حيث تسببت مخاوف المستثمرين ويوم و الصرف إلى بيسو للدوالر لكنها لم تتمكن من الحفاظ 0004 ديسمبر %0 جانفي و 0 من قيمته كما ارتفعت أسعار الفائدة. ديسمبر 000 أي خالل أسبوعين. المحلية إلى معدل سنوي يساوي %4 في األسبوع الثاني من جانفي المضاربة على البيسو 0004 تبنت المكسيك فقد البيسو حوالي لتصل على أذون الخ ازنة قصيرة المدى بالعملة 000 وبعد تخفيض قيمة العملة مباشرة أدرك كل من الدائنين المحليين واألجانب أنه يجب على الحكومة القيام بتسديد الديون قصيرة األجل المقدرة بحوالي 8 مليار دوالر خالل شهور قليلة قادمة في الوقت الذي ال تمتلك فيه من احتياطات النقد األجنبي أكثر من 0 المكسيك نفسها عاجزة عن خدمة هذه مليار دوالر وفجأة وجدت الديون رغم أنها التتجاوز 0 "%من الناتج المحلي. وهكذا توقفت الحكومة المكسيكية عن تسديد الديون في بداية 99 ولم ينقذها من هذا المصير إال قيام الواليات المتحدة وصندوق النقد الدولي بترتيب قرض دولي قدره 4 مليار دوالر مناصفة بينهما واستخدمت حكومة المكسيك القرض في دفع ديونها وأصبحت قادرة على خدمة مدفوعات القرض الجديد ابتداء من عام. 99 فأزمة المكسيك كما أرينا تتكون من شقين هما : أزمة فروق أسعار الفائدة الدولية( بين المكسيك والواليات المتحدة ( وأزمة تغي ارت أسعار الفائدة المحلية بسبب السياسة النقدية لحماية العملة وتوسع اإلقت ارض المصرفي بأسعار منخفضة للفائدة والتسديد بأسعار فائدة مرتفعة ألن- ببساطة- زيادة القروض ترفع سعر الفائدة واالتجاه واحد ومعروف والزمن ال يعود إلى الو ارء, هذا مع عدم إغفال دور المضاربة في البورصة في توسيع اإلق ارض على اإلق ارض واشتقاق الديون من الديون. - 5 أزمة دول جنوب شرق أسيا: - المرجع السابق ص بن ثابت عالل األزمات المالية في ضل العولمة بين األزمات ومظاهر التجديد مرجع سابق ص. -بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص 4. 6

363 0 يوم انتشرت حاد شهدت األسواق المالية لدول جنوب سمي والذي 0 أكتوبر شرق آسيا بيوم األثنين المجنون (النمور اآلسيوية) ابتدأت حيث كبي ار انهيا ار األزمة من بداية من ثم تايالند بسرعة إلى بقية دول المنطقة حينما سجلت أسعار األسهم فيها معدالت منخفضة بشكل فانخفض إضافة إلى مؤشر( Seng (Hang انخفاض بنحو نقطة ألول مرة منذ أكثر من ثالثين سنة مؤش ارت بقية بورصات دول المنطقة دون أن يكون متوقعا األسواق بهذه الدرجة و السرعة نظ ار لما تتمتع به مرتفعة في السنوات األخيرة %8-7( واقتصادياتها في األسواق العالمية. وكانت الدول التي مستها األزمة المالية اقتصاديات كمتوسط( وتنوع قاعدتها التصديرية هذه انهيار الدول المعنية من معدالت نمو واندماج تايالند كوريا اندونيسيا وماليزيا- أسواقها تتمتع.بسجل ارئع في األداء االقتصادي على مدى ثالثة عقود حيث تميز هذا األداء بالنمو السريع والتضخم المنخفض واستق ارر االقتصاد الكلي والم اركز المالية القوية ومعدالت االدخار المرتفعة واالقتصاديات المفتوحة والقطاعات االقتصادية المزدهرة ومع بداية النصف الثاني من سنة 000 بدأت األزمة متعارضة مع مستويات األداء الجيدة وقد ترتب عن األزمة كساد عميق وارتفاع في البطالة والفقر. اقتصاديات وكانت األزمة التي حدثت عبارة عن نتيجة حتمية لما تضمنته البلدان من الضعف وباألخص في الجانب المالي وهو جوهر أسباب اندالعها. -7 البداية بأزمة تايالند: ربطت تايالند سنة 0004 عملتها المحلية" البات" بسلة من عمالت أهم شركائها التجاريين وكان الدوالر العملة الرئيسية في هذه السلة وقد شهدت تايالند زيادة ملحوظة في التدفقات ال أرسمالية إلى الجهاز المصرفي ابتداء من 0000 استجابة لإلصالحات االقتصادية التي قامت بها الحكومة خالل تلك الفترة والتحسن في األداء االقتصادي الذي نجم عنها حيث سجلت تايالند و ماليزيا وكوريا و اندونيسيا متوسط معدل نمو بلغ, %0 ونظ ار إلى أن معدل التضخم في تايالند في بداية التسعينيات كان أعلى من معدل التضخم في اقتصاديات أهم شركائها التجاريين فقد ارتفع سعر الصرف الحقيقي للبات بدرجة كبيرة ونظ ار ألهمية الدوالر في سلة العمالت التي كان يتحدد على أساسها سعر صرف البات فقد أثرت التقلبات في سعر صرف الدوالر مقابل الين والعمالت األوروبية على سعر الصرف الحقيقي" للبات" وأدى ارتفاع الدوالر ابتداء من منتصف 4 للبات". 000 إلى ارتفاع سعر الصرف الحقيقي " مما تسبب في تدهور الحساب الجاري ومي ازن المدفوعات حيث وصل العجز فيه إلى %0 افريل 0 لندن ص أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص الكفائي عبد الحميد التوقع وليس العولمة سبب األزمة األسيوية مجلة الحياة االقتصادية العدد 00 - المرجع السابق ص 0. - بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص 04. 4

364 من الناتج المحلي اإلجمالي في 0000 ومع نهاية 0000 في السوق من تردي األوضاع االقتصادية في تايالند حيث : - انخفضت الصاد ارت بدرجة كبيرة. وبداية 000 ازدت مخاوف العمالء - انخفض معدل النمو الحقيقي إلى % 004 في 0000 من %000 في سنة حدث تحول في الميزة النسبية في بعض القطاعات لصالح دول أخرى في جنوب شرق آسيا. %40 - من صافي التدفقات ال أرسمالية الخاصة إلى تايالند بين كانت على 000 و 0000 شكل قروض قصيرة المدى ولقد تحول التفاؤل األولي حول االقتصاد التايالندي الناتج عن المستوى العالي لالستثما ارت إلى مخاوف عندما اتضح أن نسبة كبيرة من هذه االستثما ارت كانت تتميز بالمخاطرة وتتوجه نحو النشاطات ذات اإلنتاجية المنخفضة. وبدأ يظهر كذلك ضعف اإلطار التنظيمي والرقابي والقانوني للنظام المصرفي ف ازدت نسبة القروض وتركزت في القطاع العقاري واالستهالكي وتجاوز معدل النمو السنوي لالئتمان المحلي للقطاع الخاص 0000 بين % و 0000, كما تضاعفت نسبة إجمالي االئتمان إلى الناتج المحلي و ازدت المخاوف من تعرض الجهاز المصرفي والمالي لدرجة كبيرة من المخاطرة بسبب االقت ارض قصير المدى بالعمالت األجنبية و بالعملة المحلية ونتج عن هذه الطريقة في اإلدارة المصرفية عدم التالؤم والمطابقة في العمليات المصرفية بالنسبة لفت ارت االستحقاق والعمالت األجنبية. كم ت ازيدت ضغوط المضاربة على البات" " مع نهاية الضغوط التي أدت إلى انخفاض سريع في االحتياطي األجنبي حتى يوم 0000 واستمرت هذه 000 جويلية عندما أعلنت السلطات النقدية التايالندية عن التحول إلى نظام سعر الصرف المرن وطلبت مساعدة من صندوق النقد الدولي وخالل األشهر التي أعقبت تعويم ظهر البات" " أن المشاكل المالية التي كانت تواجهها المؤسسات المالية أسوأ مما كان متوقعا وقد تأثرت العملة من هذه األوضاع فبين نهاية بنسبة 0000 وسبتمبر 000 انخفض" مقابل الدوالر البات" %4 وأدى هذا االنخفاض إلى تفاقم أعباء الديون الخارجية لكل من المؤسسات العامة والمؤسسات الخاصة خاصة المالية منها والتي اقترضت كميات كبيرة من العمالت األجنبية. بدأ البنك المركزي في تطبيق سياسة نقدية انكماشية متشددة ورفع أسعار الفائدة ولكن لم يتم ذلك إال بعد انهيار سعر العملة المحلية وكان توقيت السياسة النقدية غير مناسب حيث ازداد الوضع المالي للشركات الخاصة المحلية سوءا كما أدى االنكماش في - المرجع السابق ص

365 االئتمان إلى انخفاض الناتج المحلي اإلجمالي وارتفاع نسبة اإلفالس بين الشركات الخاصة باإلضافة إلى ارتفاع نسبة القروض المعدومة بسبب ارتفاع أسعار الفائدة. ومن تايالند انتقلت عدوى األزمة إلى ماليزيا وكوريا الجنوبية واندونيسيا بسبب تشابه وتكامل اقتصاديات هذه الدول وبسبب تشابه األسباب. -7 األسباب المشتركة ألزمة دول شرق آسيا : عموما ترجع أهم األسباب العامة المشتركة لألزمة المالية اآلسيوية إلى ما يلي : معدالت النمو االقتصادي العالية لهذه الدول في النصف األول من التسعينيات والتي بلغ متوسطها %0 متوسط حجم رؤوس األموال الصافية الداخلة وتايالند و % في اندونيسيا و %4 قروض من مصارف دولية بلغ حجمها شجعت على انتقال رؤوس األموال األجنبية إليها فبلغ %00 من الناتج المحلي في ماليزيا في كوريا الجنوبية وكانت معظم هذه األموال 0 بليون دوالر أخذت شكل استثما ارت قصيرة األجل والجزء األكبر منها اتجه إلى االستثما ارت العقارية والمضاربات المالية. ارتفاع مديونيات المصارف المحلية والمشتركة بالعمالت األجنبية بسبب توسعها في االقت ارض قصير األجل بالدوالر سنوات التسعينيات لتمويل التوسع في اإلق ارض لالستفادة من فروقات أسعار الفائدة بين تكلفة االقت ارض المنخفضة بالدوالر وتكلفة اإلق ارض المرتفعة بالعمالت المحلية ووجهت معظم القروض إلى التمويل العقاري. العجز في الموازين الخارجية لمعظم دول شرق آسيا مما أدى إلى ت ازيد الديون الخارجية لهذه الدول فسنة و مليا دوالر بالنسبة الندونيسيا منها بلغت ديون تايالند الخارجية 00 4 الديون الخارجية لكوريا الجنوبية في نفس السنة منها خاصة مليار دوالر مليار دوالر ديون سيادية وبلغت 0 00 مليار دوالر اغلبها ديون مليار دوالر ديون قصيرة األجل واهم أسباب عجز موازين مدفوعات هذه الدول هو ارتباطها بالدوالر. رفع سعر الفائدة لحماية العمالت المحلية أدى إلى تفاقم أعباء خدمة وتسديد المدينين لديونهم فبلغت الديون المعدومة نسبة الممنوحة بواسطة البنوك المحلية في تايالند سنة اندونيسيا و %0 في كوريا وماليزيا. % 0000 من إجمالي القروض بينما بلغت في % أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص المرجع السابق ص

366 - - فشل سياسة رفع سعر الفائدة في الدفاع عن العمالت وانتهت بحكومات هذه الدول إعالن تعويم وتخفيض عمالتها ما ازد من أعباء الديون الخارجية واغلبها بالدوالر. رفع أسعار الفائدة تسبب في انخفاض قيمة العقا ارت وهبوط أسعار أسهمها في البورصات وبالتالي إلى مزيد من اإلفالس والتعثر في تسديد الديون من جهة وت ارجع االستثمار في هذه القطاع من جهة أخرى وتظهر ضخامة الكارثة عندما نعلم أن معظم القروض المصرفية في هذه الدول وجهت إلى القطاع العقاري وقطاع اإلسكان فقد كانت خسائر تايالند في قطاع العقا ارت والمصارف فادحة, كما تسبب رفع أسعار الفائدة في تدني القوة الش ارئية وت ارجع حركة االستثما ارت بشكل عام. وهكذا دخلت هذه الدول مرحلة الركود والكساد فبلغ معدل النمو كما تدنت معدالت النمو في اندونيسيا وماليزيا و الفلبين إلى نحو كانت 448 سنة % %. 44 سنة %8 في تايالند في نفس السنة بعدما وشهدت اقتصاديات هذه الدول افالسات بالجملة للكثير من الشركات والمصارف وتفشت البطالة بشكل واسع وانكمش حجم التجارة الخارجية لهذه الدول بأكثر من % من وهي دول تعتمد أساسا على التصدير. لكن وبسبب انخفاض أسعار العمالت األسيوية ارتفعت معدالت التضخم للدول األربعة مجتمعة 0 سنة %. إلى 0 سنة %9.4 التضخمي). -7 انعكاسات األزمة اآلسيوية تأثرت لقد متفاوتة بلدان وتعتبر العالم اليابان من إلى دول اآلسيان و %0 أما األزمة ج ارء أكبر المتضررين المالية هذه من التي وهكذا ت ارفقت البطالة مع التضخم أصابت الن األزمة بلدان %0 آسيا شرق جنوب (الركود بدرجات من صاد ارت اليابان توجه من واردات اليابان هي من هذه الدول عالوة على أن انخفاض سعر صرف الين الياباني أمام الدوالر لم يلغي اثر ارتفاعه أمام أسعار صرف عمالت هذه الدول مما اثر سلبا على القدرة التنافسية للسلع اليابانية وانخفض ناتجها المحلي اإلجمالي بنحو المتحدة الواليات األمريكية فتأثر حسابها الجاري سلبا فانخفض بمقدار %0.9 %0.9 من إجمالي الناتج المحلي بسبب قوة الدوالر في مقابل ت ارجع أسعار عمالت دول اآلسيان فتدفقت فتدفقت السلع اآلسيوية المنخفضة األسعار إلى السوق األمريكية كما أثرت هذه األزمة على دول أمريكا الالتينية خاصة الب ارزيل التي تعرضت الضط اربات مالية خلقت ضغوطا تخفيضه على عملتها وتأثرت كذلك معدالت النمو في التشيلي بسبب تقلص الطلب األسيوي الذي يمثل ثلث صاد ارت التشيلي وتضررت كل من فنزويال والمكسيك وكولومبيا من انخفاض أسعار النفط المرجع السابق ص بوكساني رشيد معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها مرجع سابق ص 9.

367 كما تأثرت الدول العربية البترولية من تدني أسعار النفط وكذلك روسيا وكانت جنوب إفريقيا أكثر الدول النامية حيث ت ارجع معدل النمو بنحو األوروبية تعرضت حيث خفيفة الصدمة فكانت من حين آلخر.كما أن بعض الدول الناشئة وعلى من العديد مست األخيرة هذه عدوى باألزمة العالمي وارتفاع معدالت البطالة العالمية. الدول أسواقها %0.9 إلى المالية 0. سنة في انخفاض دول أما أسعار القارة األسهم أرسها المكسيك والب ارزيل واألرجنتين قد تأثرت النامية, وعموما أدت األزمة إلى ت ارجع النمو وخالصة القول فيما يهمنا من أزمة دول شرق آسيا أنها أزمة لها شبهها الكبير جدا مع أزمة المكسيك التي سبقتها بسنتين فقط ومع األزمة المالية العالمية التي أعقبتها بعقد من الزمن فالمال الوافد كان بالدوالر وهدفه األساسي هو فروقات أسعار الفائدة وبزيادة االئتمان المحلي ترتفع أسعار الفائدة فترتفع أعباء الديون كما تنخفض أسعار العقار وانخفاض أسعار العقار يقود - كما - في كل مرة كبيرة(مواد البناء) إلى الخ ارب ألنه قطاع رئيسي في االقتصاد ويعتمد على قطاعات وأنشطة ويحتاج تمويال ضخما, بحيث يؤدي انخفاض أسعار العقا ارت إلى انخفاض قيمة الديون المشتقة من هذه العقا ارت في حالة توقف أو تعثر المدين عن السداد وبزيادة أعداد المتعثرين عن السداد بسبب ارتفاع أسعار الفائدة فتتكدس العقا ارت و تدخل البنوك في مشاكل السيولة واإلفالس كما أن شركات العقا ارت والمقاوالت تتوقف عن االستثمار وعن تسديد الديون وتتكدس العقا ارت غير الجاهزة والجاهزة ما يزيد من االفالسات فيت ارجع الطلب واالستثمار واالستهالك وترتفع معدالت البطالة ويت ارجع النمو. وكما في أزمة المكسيك, الفائدة, البطالة فازدادت الديون المعدومة واالفالسات,,دون حماية العملة, - األزمات المالية السابقة, المحلية تلقائيا وبسياسة نقدية. 7 االقتصاد, عنها. -6 عرفت روسيا أزمة وفيما يلي عمقت السياسة النقدية األزمة من خالل حماية العملة, وانخفض الطلب الكلي,والنمو وهكذا يكون سعر الفائدة جوهر األزمة اآلسيوية, برفع سعر,وارتفعت معدالت كما في كل فاألزمة اآلسيوية أزمة فروق أسعار الفائدة الدولية وتغير أسعار الفائدة األزمة المالية الروسية : أسباب األزمة المالية الروسية مالية خانقة سنتي 0000 أدت إلى 0000 و مختلف جوانب انهيار نتطرق إلى األسباب التي عجلت بهذه األزمة والى النتائج التي ترتبت يمكن إجمال أهم أسباب األزمة المالية الروسية في النقاط التالية : - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص

368 تعتبر - أوت الديون والفائدة المرتفعة المستحقة استم ارر بقاء أسعار الفائدة المرتفعة في حدود األموال األجنبية إليها. عليها السبب الرئيسي الذي عجل بوقوع األزمة في % - - في روسيا ساعد على تدفق رؤوس - كان ألثر عدوى األزمة المالية اآلسيوية أن انسحب المستثمرون برؤوس أموالهم إلى الخارج. عندما فقد المقرضون الغربيون الثقة في االقتصاد الروسي امتنعوا عن تجديد حيا ازتهم للسندات وعن إق ارضهم للبنوك الروسية. حين واجهت الحكومة الروسية االلت ازمات التي لم تستطع تلبيتها أصدرت ق ار ار رسميا بتأجيل دفع الديون المستحقة بشأن عمليات العملة األجنبية النقد في شهر أوت والتي بلغت - في الثالثي األول من سنة مليار دوالر وخفض قيمة 0000 عرفت روسيا عج از تجاريا كبي ار ج ارء انخفاض أسعار النفط الذي يمثل الصاد ارت الرئيسية كما عرفت الواردات ارتفاعا بمقدار الثلث عما كانت عليه. كذلك ومن أجل حماية سعر صرف العملة المحلية رفعت السلطات الروسية أسعار الفائدة ونجحت في البداية في ذلك لكن أسعار الفائدة المرتفعة التي كانت تقترض بها روسيا والتي بلغت نحو % أربكت الوضع المالي للدولة كما أضعفت أسعار الفائدة المرتفعة الطلب فانخفض االستهالك واالستثمار وبالتالي الناتج اإلجمالي كما أن بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لمدة طويلة أثار الشكوك حول مقدرة الحكومة في مواصلة احتوائها لالزمة فشهدت أسواق المال الروسية انخفاضات النطاق. كما أن متتالية بلغت الذروة في أوت 0000 وتحولت روسيا إلى مركز ألزمة واسعة قيام البنوك التجارية الروسية باالقت ارض من الخارج على نطاق واسع لجني األرباح المرتفعة بالروبل من السندات الحكومية أمثال احتياطيات -6 إلى أدى البنك المركزي من الصرف األجنبي. نتائج األزمة المالية الروسية ترتب عن األزمة المالية الروسية نتائج مختلفة أهمها : نتيجة إعادة هيكلة - ارتفاع دينها الخارجي قصير األجل إلى أربعة الديون الروسية من جانب واحد ونتيجة لتخفيض قيمة العملة بعد ذلك أثيرت موجة من الصدمات في روابط أسواق المال الناضجة كما تكبد كثير من المستثمرين خسائر كبيرة أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص. - علة محمد الدولرة ومشاكل عدم استقرار النقد مرجع سابق ص 0-0.

369 - - انهيار أحد أكبر صناديق التحوط العالمية في شهر سبتمبر صندوق خاص بإدارة رؤوس األموال طويلة األجل 0000 وهو عبارة عن خسرت روسيا احتياطيات كبيرة نتيجة دفاع البنك المركزي عن سعر الصرف ونتيجة قيام البنوك التجارية الروسية بتحويل ما لديها من العملة إلى صرف أجنبي لالحتفاظ به في الخارج. وفي هذا اإلطار تسببت الحكومة في هروب رؤوس األموال إلى الخارج حين خفضت نسبة االحتياطي اإلجبارية للبنوك كما سمحت لهم بش ارء صرف أجنبي لحسابهم الخاص. وبعد هذه اإلج ارءات أصبح من المستحيل اإلبقاء على سعر الصرف ثابتا األول من سنة فقد الروبل ثالثة أرباع عليه في بداية األزمة.وهكذا دخلت روسيا في ت ارجع النمو والركود. ففي نهاية الثالثي قيمته االسمية مقابل الدوالر مقارنة عما كانت وأخي ار يمكننا أن نقول باختصار أن األزمة المالية الروسية هي أزمة فروق أسعار الفائدة الدولية وتغي ارت أسعار الفائدة المحلية تلقائيا وبواسطة السياسة النقدية. الب ارزيلي. األزمة المالية في الب ارزيل امتدت األزمة المالية التي ضربت دول شرق آسيا والمكسيك وروسيا إلى االقتصاد الدول سالفة الذكر. النظام المالي وترتبت عنها تقريبا نفس اآلثار التي ظهرت على مختلف جوانب الحياة االقتصادية في كما أن األسباب التي أدت إلى ذلك كانت في المحلي والدولي لتمحوره حول سعر الفائدة. وباختصار فإن مجمل األسباب التي قادت الب ارزيل من سنة 0000 تتلخص في العناصر التالية سلبا. : إلى مجملها نابعة من ضعف الدخول في األزمة المالية بداية - بلغت أسعار الفائدة في الب ارزيل نحو %4 بداية سنة 0000 مما اثر على النمو االقتصادي - توقفت تدفقات رؤوس األموال األجنبية الخاصة إلى داخل الب ارزيل بصفة مفاجئة حيث - - يرجع السبب في ذلك إلى الذعر الناجم عن توقف روسيا عن سداد ديونها. كان العجز في الحساب الجاري للب ارزيل يمثل تقريبا % من الناتج الداخلي الخام. الدين الحكومي المحلي والبالغ %4 - منه عبارة عن تمويل قصير األجل. تعويم سعر صرف العملة "اللاير " من الناتج الداخلي الخام كان الجزء األكبر في جانفي 0000 األمر الذي أدى إلى هبوط سعر صرف اللاير أمام الدوالر بأكثر من النصف خالل شهر فقط. حيث أصبح - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 0. 69

370 الدوالر الواحد يساوي,0 لاير بعدما كان اللاير يساوي أعباء الديون الخارجية خاصة القصيرة األجل منها مما ازد من دوالر ترتب على تدهور سعر الصرف انخفاض حاد في احتياطات الصرف األجنبي لدى الب ارزيل. - حدوث ضغوط تضخمية على االقتصاد ج ارء انخفاض سعر صرف اللاير. عجز مي ازن المدفوعات. كان حجم اإلنفاق الحكومي يفوق مستوى الدخل. ارتفاع معدالت التضخم. وهكذا فان أزمة الب ارزيل هي أزمة فروق أسعار الفائدة الدولية وتغي ارت أسعار الفائدة المحلية تلقائيا وبواسطة السياسة النقدية. كانت البي زو ألزمة أزمة األرجنتين. المالية السوق في سلبية أثار م 99 وأوائل م 99 أواخر في المكسيكي األرجنتينية وفي ظل نظام مالي ضعيف ومعدالت تبادل غير مرنة واعتماد كلي على تدفقات أرس المال األجنبي قصيرة األجل أظهرت األرجنتين الكثير من مؤش ارت التعرض ألزمات -9 وضع االقتصاد األرجنتيني قبل األزمة : و 99 قبل بداية األزمة كان االقتصاد األرجنتيني في حالة وصفت بأنها جيدة ففي ما بين سنتي الدخل نمى 99 ذروته % 5. سنة 995 حدثت المرتبة فترة في الخامسة الثمانينات مجال في قد اإلجمالي إلى %.9 تعدت تدفقات بحوالي قدر بمعدل %وانخفض االستثمار سنة 99 كما أن تدفقات دوالر مليار بعد األجنبي سنة وفي المكسيك 99 من التضخم معدل أرس المال األجنبي التي كانت وماليزيا األرجنتين والصين تحتل وتايالند وكانت األرجنتين تقوم بإصالحات في القطاع المصرفي كونه يحتوي على عدد كبير من البنوك الحكومية التأمين. إن اإلش ارف إلى تفتقد وكانت سيء بشكل توجه كانت التي -9 تأثي ارت األزمة المكسيكية على أسواق المال في األرجنتين : العملة قيمة في الحاد التخفيض ديسمبر في المكسيكية 99 اإلعالني له كانت وليس نتائج بها فورية ودائع وذات تأثير كبير على النظام المالي األرجنتيني فهناك أوجه التشابه بين االقتصاد األرجنتيني واالقتصاد جعل ما وهذا المكسيكي المستثمرين سوف المكسيك في وقعت التي األحداث أن من يخشون تتكرر في األرجنتين وكان نتيجة ذلك ظهور أزمة الثقة في أسواق المال في األرجنتين وكذا التخلص - المرجع السابق ص

371 بشكل كبير من األسهم والسندات األشهر المركزي من األولى األرجنتيني سنة 997 كما وفي ازدت توقعات المستثمرين بالنسبة لخفض قيمة العملة في 99 ومارس 99 ديسمبر مابين الفترة دوالر مليار. مرعب إلى الدوالر من جانب القطاع ففي ديسمبر 99 بنسبة انخفضت أمريكي الخاص. %. من ثم إجمالي تحول بسبب احتياطه فقد البيسو البنك بشكل كما أن حالة الذعر أثرت أيضا على سوق األسهم جانفي في %.7 بنسبة ذلك بعد انخفضت 99 وفي أوائل مارس من نفس العام انخفض ألكثر من % 5 عما كان عليه في ديسمبر 99-9 التنمية بالديون الخارجية : اعتمدت األرجنتين كباقي الدول النامية ما أشارت به نظريات التنمية االقتصادية في الخمسينات من القرن الماضي إلى ضرورة اللجوء إلى الديون الخارجية لتعويض ضعف االدخار المحلي في إحداث التنمية وكانت النتيجة أزمة ديون عالمية في الثمانينات واستمرت األرجنتين في االعتماد على التمويل الخارجي لمعالجة أزمة مديونيتها المت ازيدة والمزمنة إلى جانب خضوعها لوصفات صندوق النقد الدولي وهذه اإلج ارءات سالفة الذكر أعطت شعو ار ازئفا باألمان لبعض الوقت والمحصلة أنه بعد ارتفاع أسعار الفائدة في الدول الصناعية الكبرى بداية من أزمة المكسيك تفاقمت أعباء الديون الخارجة إلى أن بلغت يعادل %0 مليار دوالر سنة وانفجار بما من الناتج اإلجمالي لألرجنتين وجاء مجددا صندوق النقد الدولي طالبا تخفيض النفقات العامة بنسبة %لتقديم قرض جديد فوافقت الحكومة لكن الشعب رفض وقامت الثورة وأسقطت الرئيس بعد أربع سنوات من كساد مزعج جامح ومعدالت بطالة مرتفعة بلغت بلغ معدل النمو فيه إلى %00-0 سنة %0000 %00 سنة مع تضخم وتدهورت العملة المحلية بنسبة وهكذا نجد أن أزمة األرجنتين هي أزمة مديونية خارجية باألساس تتحكم في حدتها تغي ارت أسعار الفائدة الدولية خاصة األمريكية وحركات أسعار الصرف الدولية وهي األخرى تتأثر بشدة بتغي ارت أسعار الفائدة إلى جانب ارتفاع أسعار الفائدة المحلية فارتفاع هذه األخيرة في منتصف 0000 تسبب في حدوث تدهور مالي كبير للبنوك في األرجنتين خاصة وان هذه البنوك ممولة بدرجة كبيرة بتمويل أجنبي سرعان ما تسارعت وتيرة خروجه عندما الحت األزمة ببوادرها 4 في األفق. - عاطف مختار األزمة المالية األرجنتينية مجلة السياسة الدولية العدد 04 أفريل 00 - أوكيل نسيمة األزمات المالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من أثارها مرجع سابق ص 07. -المرجع السابق ص زهية كواش فتيحة بن حاج جياللي مغراوة األزمات المالية وعالقتها بسعر الفائدة ورقة بحث مقدمة للملتقى الدولي الثاني حول األزمة المالية الراهنة والبدائل المالية والمصرفية المركز الجامعي بخميس مليانة معهد العلوم االقتصادية وعلوم التسيير الجزائر 9-7 ماي 0 ص. 7

372 المبحث الثالث: سعر الفائدة واألزمة المالية العالمية ما نهدف إليه من د ارسة األزمة المالية العالمية في مبحث خاص هو التعمق أكثر في توضيح العالقات بين سعر الفائدة من خالل محاور تأثيره وبين االستثما ارت العقارية العالقات في إحداث األزمات المالية المستوى النظري في المبحث الثالث من الفصل الثاني. وهو األهم كما نهدف 0 ودور هذه ونذكر في هذا الصدد بأننا كنا قد تناولنا هذه العالقات على إلى إثبات أو نفي العالقة بين سعر الفائدة والدورة االقتصادية لمجموعة أزمات مالية على مستوى اقتصاد الدولة وعلى مستوى االقتصاد العالمي. المطلب األول : وقائع األزمة المالية العالمية سنتناول في المطلب األول جذور األزمة المالية العالمية وتسلسل وقائعها من أزمة عقارية إلى مالية إلى اقتصادية ومن محلية إلى عالمية بينما نتطرق في المطلب الثاني إلى عالقة األزمة المالية العالمية بسعر الفائدة بكثير من التفصيل. -جذور األزمة: ككل األزمات المالية السابقة لم تكن األزمة المالية العالمية إيجاد لحظتها من عدم جذورها - البنيوية المرتبطة ووقائع بأحداث واجتماعية وثقافية وعقائدية وغيرها من العوامل خصائصها التي ميزتها وفيما يلي نعرض ألهمها: تدفقات رؤوس األموال الدولية من بين أسباب األزمة الزيادة األدوات المالية عبر الحدود( تدفقات مال أرس وأسهم الديون المحافظ والتمويل مالية واقتصادية في الكبيرة التي إجمالي إنما لها إلى جانب عوامل أخرى سياسية ساهمت في إحداث األزمة واعطائها نحو توجيهها يجري التي المدخ ارت أرس المال األجنبي) فقد تجاوزت هذه التدفقات بما في ذلك المستند لالستثمار المباشر 005 (انظر الشكل -). سنة دوالر تريليون وحصلت الواليات المتحدة بين عامي 555 و 558 على.7 تريليون دوالر من الخارج أي ما % من أكثر يعادل المحلي الناتج من 5 حصلت الفترة نفس وخالل 0 لسنة اإلجمالي بريطانيا وأيرلندا على نحو خمس الناتج المحلي اإلجمالي لكل منهما ولإلشارة هذه الدول عرفت فقاعات إسكان ضخمة ارتفاع تدفقات أرس المال العالمي للفترة الشكل: ناصر مراد األزمة المالية العالمية األسباب اآلثار وسياسات مواجهتها مداخلة مقدمة إلى الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص 4. - الطيب قصاص األزمة المالية الراهنة وتداعياتها على اقتصاديات الدول مع اإلشارة القتصاد الجزائر مرجع سابق ص 9.

373 المصدر : الطيب قصاص مرجع سابق ص لكن من أين تأتي هذه األموال إن مصدرها احتياطات البنوك المركزية وأموال الثروات السيادية عن الناتجة الدول المصدرة فوائض للنفط الحساب حيث ارتفع الجاري حاصل في الكبير الحسابات الدول بعض سنة الجارية كالصين وألمانيا واليابان أقل من دوالر) 00 %من إجمالي الناتج المحلي العالمي( إلى نحو 9 مليار دوالر(. الناتج المحلي العالمي( و الشكل من - تظهر المفارقة فتنتقل األموال من الدول النامية الغنية ومن مليار %من إجمالي يظهر سلوك الحساب الجاري للدول المصدرة للنفط وهنا إلى والفقيرة الدول الغنية ومن هذه األموال ما يقرض فيما بعد إلى الدول الفقيرة كاألرجنتين ومصر بمعدالت فائدة عالية تدر فوائد لألغنياء مرة أخرى. الشكل - : سلوك الحساب الجاري في البلدان المصدرة للنفط المصدر : الطيب قصاص مرجع سابق ص. ولعل هذا كان إشارة إنذار مبكر لألزمة. كيف ذلك إذا ما رجعنا إلى األزمة اآلسيوية سنة 997 وأزمة المكسيك وأزمة الب ارزيل وروسيا واألرجنتين والكساد الكبير 00 وغيرها نجد أن األزمة - صندوق النقد الدولي اقتصاديات صناديق الثروة السيادية قضايا لصناع السياسات تاريخ النشر 0 ديسمبر 00. 7

374 قادمة ال محالة فقبل األزمة اآلسيوية بعامين تصاعد تدفق أرس المال إلى المنطقة بشكل كبير (الحظ الشكل 4- ) وأدى هذا بدوره إلى ارتفاع حاد في اإلق ارض المصرفي و اقت ارض الشركات وأقبل المستثمرين األجانب على األو ارق المالية اآلسيوية مرتفعة العائد و صكوك الديون األمريكية المقومة بالدوالر مفترضين أن االقتصاديات اآلسيوية ستواصل نموها السريع وأن ربط عمالتها بالدوالر سيستمر لما ال نهاية فكانت معايير ائتمانية متساهلة وسجل حجم االئتمان نموا سريعا صاحبته زيادة سريعة في أسعار أصول الممتلكات. الشكل 4-: تدفق أرس المال األجنبي إلى منطقة اآلسيان في وكل.المصدر : الطيب قصاص مرجع سابق ص 0. وبنفس الصورة فقد أدت التدفقات المتصاعدة ل أرس المال إلى الواليات المتحدة األمريكية إلى وفرة السيولة دفع ذلك أضف إلى للغاية متساهلة النقدية السياسة أسس على اإلبقاء ذلك إلى - التصدي بغية لمخاوف االنكماش في أعقاب أزمة تكنولوجيات المعلومات في أوائل العقد األول من األلفية الثالثة في كبيرة انخفاضات الرخيص وتوسع في االئتمان المحلي. أهمية االقتصاد األمريكي: اإلق ارض نحو عاما اتجاها خلق ثم ومن الفائدة أسعار تأتي خطورة هذه األزمة من كونها انطلقت من اقتصاد الواليات المتحدة الذي يمثل اكبر اقتصاد في العالم ونسبة اإلجمالي الناتج حوالي تمثل العالمي إلى األمريكي سنة % وهو ما يزيد عن الربع في حين بلغ سكان الواليات المتحدة األمريكية نحو %4.9 من عدد سكان العالم سنة 0 و تمثل الصاد ارت األمريكية حوالي %.7 من الصاد ارت العالمية أما نصيبها في واردات العالم فقد ب غل %09.7 سنة أنظر المبحث السابق. - بوهزة محمد مرزوقي رفيق األزمة المالية العالمية وأثارها على االقتصاديات العربية مداخلة مقدمة إلى الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 0- أكتوبر 0 ص. 74

375 - سبق فان ما إلى إضافة المالية لألسواق القيادة موقع تحتل األمريكية المالية السوق العالمية لذا فإن أية مخاطر تتعرض لها هذه السوق تكون آثارها كبيرة و تنتشر إلى باقي األسواق المالية األخرى بسرعة كبيرة. من حرب الع ارق إن ارتفاع أسعار الغاز والنفط وارتفاع فاتورة أمريكا في ح بر الع ارق وأفغانستان أدت إلى تفاقم األزمة وتسريع حدوثها وقد تنبأ اقتصاديون قبل أن تبدأ الحرب بأن حرب الع ارق يمكن أن تتسبب بأزمة اقتصادية للواليات المتحدة ففي نوفمببر نقل عن البروفسورNordhaus William جامعة يالyale وهو يحذر بقوله " :إن الحرب على الع ارق يمكن أن تكلف الواليات المتحدة مئات المليا ارت من الدوال ارت وستقود إلى الفوضى والدمار في ظروف الكساد االقتصادي القائم نحو العالم وستدفع الركود نظر ا الحرب آلثار النفط أسعار على المعاكسة الفائدة.".وفي اليوم الذي بدأت فيه أمريكا قصفها لبغداد يوم 5 مارس سنة 55 أكثر والتضخم ومعدالت تنبأت CBS Marketبأنه" Watch من األمريكي السابق ل نب المتوقع خطر في فسوف الركود" ما إذا تنحدر وفي استمرت إي اردات وقت الحرب الواليات من مبكر على المتحدة الع ارق في العام 558 أطول السنة من صرح القادمة أسابيع بضعة وستضع االقتصادي أشهر أو االقتصاد والمستشار كلينتون -جوزيف ستيغليتز - أن حرب الع ارق كلفت الواليات المتحدة من إلى 5 مرة أكثر من تقدي ارت إدارة الرئيس جورج بوش وشكلت تهدد ستيغليتز المركزي مضاعفة األمريكي االقتصاد لومه استجاب العالمي" على اإلق ارض نحوالركود. حرب لالستت ارف لش ارء ويتوقع الع ارق أن المالي البيوت تكلف باعتبارها" المكثف والتعاظم الحرب السبب للحرب السريع على فالحرب على الع ارق نشطت االقتصاد األمريكي خالل الخفي السبب المركزي لألزمة المصرفية التي الع ارق بإغ ارق لالستهالك أالف ثالثة ألزمة ضعف االقتصاد وكان السنوات األولى مليار الثقة بائتمانات الهبوط ذلك ارتفعت تكاليف الحرب مثلما حدث في حرب الفيتنام وكل حروب أمريكا, دوالر حالي ا سيدفع ألن رخيصة ويضع البنك وتم االقتصاد لكن بعد لكن هذا التنشيط يعتمد كالعادة على التوسع في االئتمان والمضاربة ما يضغط على أسعار الفائدة باالرتفاع فتحدث األزمة وتتكرر القصة في كل مرة وفي كل حرب من حروب أمريكا. األزمة في بلد الدوالر : 75 - عبد هللا شحاتة األزمة المالية :المفهوم واألسباب أطلع عليه بتاريخ: محمد أحمد زيدان فصول األزمة المالية العالمية :أسبابها جذورها وتبعاتها االقتصادية ورقة بحث مقدمة إلى مؤتمر حول :األزمة المالية العالمية وكيفية عالجها من منظورالنظام االقتصادي الغربي واإلسالمي طرابلس لبنان يومي 04-0 اذار 0 ص 4. -حازم الببالوي النظام االقتصادي الدولي المعاصر مرجع سابق ص -.

376 -5 يتمتع الدوالر بميزتين فهو من جهة عملة الواليات المتحدة األمريكية ومن جهة أخرى يعتبر عملة عالمية يلقى القبول العام في التجارة الدولية على نطاق واسع وتحتفظ به معظم الدول كاحتياطي صرف وهذا ما يعطي الواليات المتحدة ميزة استثنائية في أن تهيمن على االقتصاد العالمي فهي تستطيع تملك استثما ارت أو ثروات في الخارج بمجرد طبع أو ارق الدوالر بتكلفة شبه معدومة على عكس بقية الدول. وتمثل هذه الميزة أحد أهم عوامل عدم االستق ارر في االقتصاد الدولي ولهذا السبب أنشأ األوربيون عملة اليورو فالواليات المتحدة القوية تطبع النقود بال رقيب وال حسيب وبأرقام معلنة مخيفة وما خفي أعظم. واذا ربط هذا التحليل بعالقة سعر الفائدة مع الدوالر وحركات رؤوس األموال الدولية يتضح من الوهلة األولى حجم كارثة النظام المالي الدولي ويتضح مدى الخطورة على العالم ككل أن يتعرض االقتصاد األمريكي ألزمة مالية كبيرة. عجز المي ازن التجاري ومن األسباب األخرى التي أدت إلى هذه األزمة العجز في المي ازن التجاري حيث منذ عام 97 لم يسجل المي ازن التجاري أي فائض بل عجز يزداد سنوي ا وصل في عام 55 إلى 78 مليار دوالر.أي %5. الناتج المحلي اإلجمالي ويعود السبب األساس في هذا العجز الكبير االرتفاع الكبير في النفقات الحكومية خاصة نفقات حرب الع ارق وأفغانستان الشكل - : باإلرهاب. مي ازن المدفوعات التجاري األمريكي والحرب على ما يسمى ساعد المصدر : م اربط مرجع سابق ص. - ساعد مرابط األزمة المالية الراهنة وتداعياتها على اقتصاديات الدول مع اإلشارة القتصاد الجزائر مرجع سابق ص 0. - محمد أحمد زيدان فصول األزمة المالية العالمية :أسبابها جذورها وتبعاتها االقتصادية مرجع سابق ص 7. 76

377 -7 عجز الموازنة العامة : ال ي ازل العجز المالي مرتفع ا حيث أن إجمالي عجز المي ازنية الفيد ارلية األمريكية قد ازد عن سقف 49 مليار دوالر سنة 0 أي ما يعادل.9 %من الناتج المحلي اإلجمالي وهو ما يناهز تقريبا %0-6 ارتفاع بلغ إحصاءات من الناتج المحلي العالمي. المديونية : المجموع الكلي للديون األمريكية الخ ازنة و ازرة ارتفاع األميركية من 4. تريليون دوالر سنة 0 إلى.4 الديون 4 مليار دوالر نهاية سنة الحكومية )اإلدارة المركزية 0 0 حوالي حجمها متجاوزة من %75 حاجز 5 الناتج البالغ 8. تريليون لالقتصاد األمريكي إلى وأصبح تريليون المحلي دوالر دوالر اإلجمالي وفي واإلدا ارت وأظهرت المحلية( تريليون دوالر سنة 55 والى 8.9 تريليون دوالر سنة بنهاية أما المقابل أيلول 558 ديون ت ازيد الشركات اإلنفاق تمويل هذا التوسع باالستدانة وأصبحت إلى فتحتل مستوى هذه المرتبة الديون يتجاوز األولى سمة مميزة للحكومة فقد العامة الطاقة من تشكل حيث الفعلية ازدت نسبة الدين المحلي إلى الناتج المحلي اإلجمالي من % 5 سنة 975 إلى % سنة 995 ثم 555 سنة % سنة % بلغت حتى الت ازيد في النسبة هذه واستمرت ويالحظ أن نصيب القطاع المالي في إجمالي الدين شهد زيادة ضخمة من %.7 سنة 975 إلى %. %بالنسبة 8.9 سنة 557 بينما أنصبة القطاعات األخرى خالل تلك الفترة انتقلت من %. إلى العائلي للقطاع ومن. %إلى. بالنسبة لقطاع األعمال غير المالي ومن.7 %إلى % 5. بالنسبة للحكومة ومع ذلك تحققت زيادة ملحوظة في نسبة مديونية القطاعات جميعها إلى الناتج المحلي اإلجمالي خالل الفترة من 975 إلى 557 وكانت أكبر زيادة في القطاع المالي حيث ارتفعت هذه النسبة من % 5 إلى % و ازدت النسبة من % 5 إلى% 55 - للقطاع العائلي ومن % 5 إلى % 77 لقطاع األعمال غير المالي ومن % 5 إلى % للحكومة فكان من المحتم مع استم ارر هذا الوضع غير القابل لالستدامة أن يتعرض االقتصاد األمريكي ألزمة وهو ما حدث بالفعل. يعيش يتجاوز عادات االستهالك األمريكية: القطاع يمكن ما العائلي أن في يشتريه المجتمع بدخله األمريكي الجاري على فنسبة االئتمان االستهالك حيث للناتج يستهلك في األمريكي الواليات شهريا المتحدة ما بلغت 77 - عيسى بن ناصر انعكاسات األزمة المالية العالمية على اقتصاديات الدول العربية الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 0- أكتوبر 0 ص الطيب قصاص نبيل بن عامر األزمة المالية الراهنة مرجع سابق ص 0-0.

378 %7.7 سنة 0 وهي نسبة مرتفعة مقارنة بالدول الصناعية المتقدمة حيث بلغت هذه النسبة.4 %من نفس السنة في حين قلت عن % في المتوسط للدول المصنعة حديثا. ويعتمد األمريكيين بشكل كبير على االقت ارض المصرفي لتلبية حاجات االستهالك فتنتشر في الواليات المتحدة القروض اليومية واألسبوعية والشهرية لغايات االستهالك وأيضا للمعامالت المالية وتسير السلطات األمريكية على نفس العقلية فتقترض من الصين وألمانيا واليابان البترو -9 دوالرلتغطي نفقاتها. أزمة فقاعة شركات اإلنترنت وتكنولوجيات المعلومات : 000 ودول عرف قطاع تكنولوجيات المعلومات و االنترنت في الواليات المتحدة األمريكية تطور كبي ار قبل سنة 555 األمر الذي أدى إلى إدخال أسهم الكثير من شركات هذا القطاع في سوق األو ارق فارتفعت المالية يعرف باسم مؤشر كبيرة بصورة الشركات تلك أسهم أسعار نازداك (Nasdaq) بالواليات المتحدة األمريكية وهو ما و لكن مع الذعر الذي أصاب العالم من إمكانيات توقف أجهزة اإلعالم اآللي و حصول اختالالت في األنظمة اإللكترونية مع مطلع سنة 555 وارتفاع أسعار الفائدة بعد أن كانت منخفضة بداية التسعينيات أتجه مؤشر نازداك إلى هبوط حاد عن هذه األزمة ما يلي : وترتب -استم ارر انخفاض مؤشر نازداك إلى غاية سنة 55 حيث قدرت نسبة االنخفاض بحوالي% 78 -ت ازمنت أحداث من سبتمبر 55 مع هذه األزمة أدى إلى غلق األسواق المالية األمريكية بشكل مؤقت إلى حين زوال أثار تلك األزمة. -.انخفاض معدل نمو الناتج المحلي اإلجمالي حيث لم يتجاوز 5.8 %سنة 55 -قيام البنك الفيد ارلي األمريكي بتخفيض سعر الفائدة من. %إلى حدود %خالل فترة قصيرة من أجل تحفيز النمو االقتصادي و خوفا من شبح الركود االقتصادي. 0- الفصل بين القطاع المالي والقطاع الحقيقي: أدى ارتفاع حجم األصول المالية المتداولة وزيادة الثقة بها والتوسع في إصدار أنواع متعددة من األصول المالية المتنوعة بشكل مستقل عن االقتصاد الحقيقي إلى جعل األسواق المالية بعيدة كل البعد عما يحدث في االقتصاد الحقيقي مما شكل قاعدة لقيام األزمات المالية. بعض وتشير االقتصاد حجم إجمالي أن إلى اإلحصاءات على الحقيقي مستوى العالم يبلغ حوالي 5 تريليون دوالر أمريكي في حين بلغ إجمالي حجم االقتصاد المالي والنقدي حوالي 78 - حسين عبد المطلب األسرج األزمة االقتصادية العالمية وسياسات مواجهتها في الدول العربية الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس.سطيف 0- أكتوبر 0 ص عبد الوهاب شمام األزمة المالية :عودة إلى األسباب لمناقشة الحلول المقترحة الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس.سطيف 0- أكتوبر 0 ص فريد كورتل األزمة المالية العالمية التنبؤ باألزمة الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 0- أكتوبر 0 ص.

379 دوالر تريليون 55 أمريكي وهذه الهوة تجعل االقتصاد الحقيقي يهتز بقوة حتى ألخف ه ازت االقتصاد المالي ذو الحساسية المفرطة لتغي ارت أسعار الفائدة الدائمة. - تغي ارت أسعار الفائدة بغية التصدي لمخاوف االنكماش في أعقاب أزمة تكنولوجيات المعلومات في أوائل األلفية الثالثة قامت البنوك المركزية الغربية بما فيها االحتياطي الفد ارلي بتخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة ومن ثم خلقت اتجاها عاما نحو اإلق ارض الرخيص وتوسع في االئتمان المقدم أنظر الشكل( 0-0) كيف أن أسعار الفائدة انخفضت كثي ار بشكل كبير بداية من سنة 0 إلى الربع األول من سنة 04 : تطو ارت أسعار الفائدة الحقيقية و االسمية قصيرة األجل الشكل 6- المصدر : ساعد م اربط. مرجع سابق ص 0. إن االنخفاض الشديد في سعر الفائدة يسمح بتسرب التمويل الرخيص إلى قطاع معين أو مجموعة قطاعات توحي بعائد مرتفع وهذا ما توفره السلع المعمرة وأهمها قطاع العقا ارت بسبب حساسيتها الكبيرة لتغي ارت سعر الفائدة والناتجة أصال من صغر معدل اهتالكها فتستفيد من انخفاض أسعار الفائدة خاصة االنخفاض المستمر نسبيا لتبعث بأمواج توسع مغري يكون هو نفسه فيما بعد سببا من أسباب ارتفاع أسعار الفائدة ولذلك نال سوق العقار نصيبا كبي ار من توسع 79 - حازم الببالوي األزمة المالية الحالية,محاولة للفهم أطلع عليه بتاريخ

380 التوسع هذا أن كما اإلق ارض تمويلية جديدة تستند إلى التورقي الممتلكات الواليات في سيما ال واالبتكا ارت المالية. أساليب بظهور أيضا مدفوعا كان المتحدة وأخذت أسعار العقار ترتفع لتصل قمتها في الربع الثاني من عام 55 وارتفعت أسعار % بنسبة 00 سنتي بين 5 و 09 الشركات أسهم معها وارتفعت العقارية المسجلة بالبورصة بشكل مستمر سواء في الواليات المتحدة أو في غيرها من دول العالم مقابل انخفاض األسهم في القطاعات االقتصادية األخرى األمر الذي أدى إلى إقبال األف ارد والشركات لش ارء المساكن والعقا ارت بهدف االستثمار طويل األجل و ازدت وفقا لذلك عمليات اإلق ارض من قبل البنوك(انظر الشكل -) الدخول المنخفضة والمسماة بالقروض" متدنية الجودة 6- الشكل وازداد التوسع والتساهل في منح القروض العقارية لألف ارد من ذوي : تطو ارت حجم االئتمان المقدم إلى القطاعات الخاصة من المصدر : الطيب قصاص مرجع سابق ص 0. القروض ومع حلول عام 07 كانت القروض العقارية عالية المخاطر تشكل أكثر من % 4 الواليات في الجديدة العقارية المتحدة التشبع حالة إلى العقاري التمويل ووصل وازداد األمر سوءا بانتهاء فترة الفائدة المثبتة المنخفضة للقروض وارتفعت أسعار الفائدة وتوقفت األف ارد وأصبح الصعود عن العقا ارت أسعار قادرين غير الجودة متدنية القروض من المستفيدين على سداد األقساط المستحقة عليهم فالنسبة العظمى من الديون المتعثرة هي للفق ارء ولمتوسطي الدخل فازدادت معدالت حجز البنوك على عقا ارت من لم يستطيعوا السداد لتصل إلى حوالي 9 %وفقد أكثر من مليوني أمريكي ملكيتهم لهذه العقا ارت. - الطيب قصاص األزمة المالية الراهنة وتداعياتها على اقتصاديات الدول مع اإلشارة القتصاد الجزائر مرجع سابق ص. - بوعتروس عبد الحق سبتي محمد السياسة النقدية واألزمة المالية الراهنة الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص.. - الجوزي جميلة أسباب األزمة المالية وجذورها الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص. 80

381 لتوفر العقارية الديون توريق إلى القروض لهذه المقدمة البنوك اتجاه المشكلة تفاقم في ساهم وما السيولة بعد التوسع الكبير في اإلق ارض واستعمال حصيلة بيع الديون في شكل أو ارق مالية في إعادة اإلق ارض وفي محاولة منها للحد من المخاطر المترتبة عليها وذلك بتجميع القروض العقارية المتشابهة و إعادة بيعها للمؤسسات والشركات المالية والعقارية األخرى لتقوم هذه األخيرة بتجميع أقساط القروض من المدينين وبلغت نسبة القروض العقارية التي حولت إلى سندات تم تداولها في البورصة من % الى %7 من حجم القروض العقارية عالية المخاطر إلى أدى ما وهو امتداد آثار األزمة لعدد كبير من البنوك والشركات في الواليات المتحدة وحول العالم علقت ق اربة 75 شركة رهن عقارية أمريكية عملياتها وأعلنت إفالسها - وهنا بدأ الحديث عن أزمة مالية عالمية مصدرها دول العالم. االقتصاد األمريكي ولكنها - أزمة الرهن العقاري األمريكي: الحدود تتجاوز لتطول آثارها األمريكية معظم في االقتصاد كما أرينا من قبل فان قطاع اإلسكان و العقا ارت له حساسية كبيرة لتغي ارت سعر الفائدة وهو ما حدث بالفعل في أزمة و قطاع أزمة الرهن العقاري األمريكي فلمواجهة الخوف من حدوث كساد بعد تكنولوجيات المعلومات و شركات االنترنت اتبعت الحكومة األمريكية ومعظم حكومات الدول الغربية سياسات نقدية توسعية بتخفيض أسعار الفائدة وتشجيع اإلنفاق. وفي ضل تدني معدالت العائد على االستثمار في القطاعات البديلة وفي ضل الحرب على الع ارق وأفغانستان التي نشطت االقتصاد األمريكي وفي ضل انخفاض أسعار الفائدة وكذلك نتيجة لسياسة التحفيز التي انتهجتها الحكومة األمريكية لتشجيع المواطنين األمريكيين على ش ارء المساكن العقا ارت وتركيز أصول التمويل العقاري في مؤسستي اإلق ارض العقاري fannie mae freddie mac اللتين استحوذتا على ما يقارب %4 %0 إلى أدى ما والعقار و من القروض العقارية وكانتا تدعمان من سندات الرهن العقاري تحولت وجهة االستثما ارت األمريكية واألجنبية نحو قطاع السكن تجاوزت حيث المساكن على الطلب زيادة 4 55 وأحدثت حالة االزدهار واالنتعاش في القطاع العقاري 55- الفترة خالل %0 والنشاط االقتصادي عموما تفاؤال لدى المستثمرين و الشركات العقارية أدت إلى تشجيع الشركات العقارية و المؤسسات المقرضة على تسهيل معايير اإلق ارض. - تكون فقاعة الرهن العقاري: - حسين شحاته ازمة النظام المالي العالمي في ميزان االقتصاد االسالمي على الرابط : اطلع عليه يوم سحنون محمد محسن سميرة مخاطر المشتقات المالية ومساهمتها في خلق األزمات الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس.سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص عبد النبي إسماعيل الطوخي التنبؤ المبكر باألزمات موقع أبحاث فقه المعامالت اإلسالمية : اطلع عليه يوم ناصر مراد األزمة المالية العالمية األسباب اآلثار وسياسات مواجهتها مرجع سابق ص. 8

382 مع أن بوادر األزمة قد ظهرت في صيف 557 مع ت ارجع السوق العقارية في الواليات المتحدة إال أنها لم تلفت األنظار بقوة إال في منتصف سبتمبر أيلول عام 558 مع إفالس شركة ليمان برذرز تحت وطأة الت ازماتها الناتجة عن ضمان مديونيات عقارية وبدأت األزمة مع عجز العائالت األمريكية ذات الدخل المحدود من تسديد أقساط القروض التي استفادت منها لش ارء مساكنها الخاصة.هذه القروض المنخفضة الجودة "subprimes" تقدم ال لزبائن استفادت سوق يتوفرون العائالت اإلق ارض على األمريكية األمر الضمانات الذي لش ارء يرجع الالزمة مساكنها للسياسة والكافية الخاصة التوسعية للحصول من التي على معدالت تبناها معدل الفائدة البنك فائدة المنخفضة المركزي تفضيلي بعد السائدة.حيث في االنهيار اإللكتروني سنة وقد شهد هذا السوق تطو ار كبي ار منذ السنة المذكورة وذلك من مليار دوالر أمريكي سنة إلى 04 مليار دوالر سنة 0 أي ما يمثل % 0 من إجمالي القروض العقارية الممنوحة في الواليات المتحدة األمريكية. - التوسع في منح القروض العقارية عالية المخاطر تسمى هذه القروض أيضا بالقروض العقارية من الدرجة الثانية وهي عبارة عن قروض تمنح للمقترضين الذين ال تتوفر فيهم شروط اإلق ارض التقليدية المرتبطة بالقطاع العقاري و هذا بسبب تاريخه االئتماني السيئ أوانه ال يملك مساهمة شخصية أولية أو ليس له وثائق عن دخله و لهذا فإن عملية اإلق ارض هذه توصف بأنها عملية مرتفعة المخاطر و من اجل جعل المقترضين يتحملون أعباء هذه القروض من جهة و من جهة أخرى جعلها مربحة للمؤسسات المالية المقرضة تم ما يلي : تقسيم - ومرحلة في سداد فترة الحقة مرحلتين إلى القرض المرحلة في التمهيدية مرحلة تكون تمهيدية معدالت تت اروح الفائدة من منخفضة سنتين في إلى البداية ثالثة حيث سنوات تمكن المقترض من دفع معدالت الفائدة المنخفضة دون أن يدفع أي أقساط من أصل القرض ولكن ويرتكز المرحلة التمهيدية هذا الالحقة النظام بنسبة ترتفع من %0 معدالت التمويل سنويا على وهذا الفائدة مبدأ يعني وأقساط أساسي خدمة هو أن القرض القرض ارتفاع الذي أسعار قيمته إلى 85 %في فترة وجيزة ألن أسعار المساكن كانت تزداد باستم ارر. معدل تطبيق المساكن 55 تمكين - األرقام المساكن أسعار ارتفاع بسبب قروضهم تمويل إعادة من المقترضين %سوف فائدة خالل حيث متغير الفترة ينخفض تشير أن القروض العقارية القابلة للتعديل ارتفعت من % 5 تقريبا عام 999 لتصل إلى - بوعتروس عبد الحق سبتي محمد السياسة النقدية واألزمة المالية الراهنة مرجع سابق ص. - - ساعد مرابط األزمة المالية الراهنة وتداعياتها على اقتصاديات الدول مع اإلشارة القتصاد الجزائر مرجع سابق ص نبيل حشاد, "االزمة المالية الراهنة و اسبابها", االقتصاد و االعمال على الرابط اطلع عليه يوم

383 حوالي %0 في عام 55 و الشكل الموالي يوضح تطور حجم القروض العقارية المخاطر في الواليات المتحدة األمريكية من سنة 55 إلى غاية سنة 558. الشكل 8- : تطور حجم القروض عالية المخاطر خالل الفترة عالية المصدر : بحري هشام مرجع سابق ص. - ارتفاع سعر الفائدة وانفجار فقاعة الرهن العقاري: هبطت تضخم حجم قطاع العقا ارت حتى وصل إلى ذروته فانفجر في صيف عام 557 حيث قيمة العقا ارت بنسبة تصل إلى % 5 من قيمة العقار ولم يعد األف ارد قادرين على سداد ديونهم حتى بعد بيع عقا ارتهم المرهونة.وفقد أكثر من مليوني أميركي ملكيتهم العقارية وأصبحوا مكبلين مالية بالت ازمات كبيرة ونتيجة لتضرر المصارف سداد عدم بسبب الدائنة المقترضين لقروضهم هبطت قيم أسهمها في البورصة وأعلنت شركات عقارية عديدة إفالسها.و بلغت إجمالي الديون الفردية األميركية الناجمة عن األزمة العقارية. تريليون دوالر. - جاسم المناعي االزمة المالية العالمية : وقفة مراجعة مقال منشور على موقع صنجوق النقد العربي : اطلع عليه يوم بوعشة مبارك األزمة المالية :الجذور واألسباب واآلفاق الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص. 0. 8

384 : الشكل 9- تغي ارت أسعار العقا ارت السكنية عبر لقد المصدر : الداوي الشيخ مرجع سابق ص. السوق العقاري عن حساسية مفرطة اتجاه تغي ارت أسعار الفائدة صعودا ونزوال فعندما انخفض سعر الفائدة شهد القطاع نموا هائال وعندما ارتفع سعر الفائدة بأربع نقاط مئوية انهار السوق وقد كان ارتفاع بنقطتين مؤويتين كفيال بتقليص حجم القطاع بأكثر من في الثمانينات في الواليات المتحدة. ارتبطت األزمة فبوادر الفيد ارلي األمريكي على المطبقة الفائدة أساسية بصورة باالرتفاع الفائدة لسعر المتوالي من % 0 سنة 4 إلى % 0 سنة 0 المقترضين الدورية األقساط قيمة زيادة وبالتالي جانب من %4 بنك كما حدث االحتياطي ما أدى إلى زيادة معدالت )الشهرية( دفعها الواجب للبنوك والتي أصبحت تشكل نسبة معتبرة من مداخليهم وبالتالي توقف عدد كبير من المقترضين عن دفع مستحقاتهم وبلغ عدد العاجزين عن سداد القروض منخفضة الجودة صيف سنة ما نسبته% 0 مقابل قياسي بالواليات المتحدة منذ سنة %في المعدل بالنسبة لمجمل القروض العقارية خالل نفس الفترة وهو رقم 0000 ويقدر مجموع قيم القروض العقارية في الواليات المتحدة عام 0 ب 0 تريليون دوالر كان أكثر من %0 منها مع مجيء شهر أوت من سنة 0 كانت إما تحت المصادر ة أو قد دخلت في حالة تعثر علما أن %40 لقروض عقارية ذات معدل فائدة متغير لمقترضين أقل جودة حاال ت من المصادرة إن عجز المقترضين عن السداد انعكس مباشرة على المؤسسات المالية المختصة في التمويل العقاري التي قامت بمصادرة المنازل المعنية وعرضها للبيع فخالل سنة فقط تعرض أكثر من 000 مليون منزل لمطالبات قانونية بالمصادرة ما أدى إلى انخفاض قيمتها وبالتالي عدم قدرة - ناجي بن حسين, "عرض عام حول األزمة المالية العالمية",جامعة منتوري قسنطينة كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير,, nadji.benhassine@yahoo.frwww.opec.org - محمد أحمد زيدان فصول األزمة المالية العالمية :أسبابها جذورها وتبعاتها االقتصادية مرجع سابق ص. - نبيل حشاد, "األزمة المالية الراهنة و أسبابها", االقتصاد و األعمال على الرابط اطلع عليه يوم

385 الجهة المقرضة على استرجاع كامل حقوقها حيث خسر السوق العقاري األمريكي حوالي % من قيمته في 00 شه ار التي سبقت في نم- التمويل تكبدت حيث العقاري بالغة قدرت بستة تريليونات دوالر. إلى أزمة عقارية إلى أزمة مالية كامل إلى األزمة انتقلت األزمة مؤسستين النظام األمر الذي أدى إلى إفالس المؤسسات المتخصصة المالي للرهن العقاري وهما فاني ماي وفريدي ماك خسائر إحدى التوريق - تقنية كانت التي العدوى بفعل المشتقات المالية -العامل الرئيسي فيها وتتم عملية التوريق أو التسنيد على خطوتين األولى جمع أصول متشابهة ذات طبيعة غير سائلة بمعرفة الدائن األصلي في محفظة مرجعية ثم تنقل حيازتها شركة ذات غرض خاص تتولى في الخطوة الثانية تمويل حيازة هذه األصول عن طريق إصدار أو ارق مالية قابلة للتداول بضمان هذه األصول والتي يتم بيعها لمستثمرين في سوق المال )بنوك تحوط صناديق تصنيف ائتماني في يكمن المديونية مخاطر مؤسسات لها. تأمين صناديق تقاعد صناديق استثمار...الخ( على الحصول بعد إن اإلقبال الكبير على االكتتاب في هذه السندات هو عائدها المرتفع نسبيا لكن اإلشكال المستثمرين إس ارف إلى السيولة األصول المؤسسات في المكتتبين الحقيقية حالة في المالية عجز سندات التي توريق في تغطيها إحدى الرهن الديون وبالتالي المؤسسات قاموا العقاري والذي ازدت المالية تولد إمكانية أو باالقت ارض عنه تجسد مقترضيها لش ارئها اختالل ضخم ثم المخاطر السداد عن االقت ارض في وعلى.كما نسبة أرسها أن بضمانتها على اعتبار أنها مستندة ألصول حقيقية أي أنهم استخدموا ديونا للحصول على مزيد من الديون ما يعني ابتعاد األصل المالي عن الحقيقي بخطوة ثانية.كما أنهم قاموا بضمان هذه السندات لدى شركات تأمين تعهدت مقابل أقساط تأمينية بدفع قيمتها في حال عجز البنك المصدر عن الوفاء بالت ازماته وهو األمر المستبعد حدوثه على نطاق واسع لكنه الهاوية فاكبر شكة تأمينات في العالم وهي مجموعة (AIG) حدث جا ار معه شركات التأمين إلى توقفت عن الوفاء بالت ازماتها زبائنها وتدخلت الحكومة األمريكية ومنحتها 0 مليار دوالر وامتلكت %000 مقابل استهالكية من أرسمالها. اتجاه من جانب آخر قام المقترضون في وقت سابق شهد ارتفاعا مذهال لقيم مساكنهم برهنها على الحصول (ش ارء سيارة قروض عطلة بنوك من نفقات أخرى د ارسة %9) نفقات من عالج مقترضيsubprime ) المقرضة البنوك وقامت. ( ألغ ارض هي - علوني عمار أثاراألزمة المالية العالمية على التشغيل الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس.سطيف 00-0 أكتوبر 0 ص 4. - سحنون محمود محسن سميرة مخاطر المشتقات المالية ودورها في خلق األزمات مرجع سابق ص. - عبد الرحيم حمدي األزمة المالية العالمية وأثرها على الفكر االقتصادي اإلسالمي أطلع عليه بتاريخ

386 حيث )أحد حجم بلغ األخرى بتوريق هذه الديون وبيع السندات المستندة لألصول المعنية في السوق المالي. وفي خطوة أخرى قامت البنوك بإصدار مشتقات مالية للمضاربة على فروق أسعار هذه السندات وتم طرحها في األسواق هي األخرى وتم تداولها منفصلة عن السندات وبالتالي حملت المنازل بعدد كبير من القروض التي تفوق قيمتها وانقطعت الصلة بين حملة السندات والمقترضين بضمان العقا ارت. مؤسسات المشتقات البنك المالية الدولي( رقم وهو هو خيالي رقم ضخم مقارنة تريليون بحجم تريليون دوالر وبحجم االقتصاد األمريكي البالغ 0 تريليون دوالر االقتصاد لبنك وف قا العالمي التسويات بكامله الدولي والبالغ دوالر. وهكذا أصبح الجميع يتنازع على ملكية المنزل فصاحب المنزل يظن أن له حقا في المنزل ألنه اشت اره وشركات التمويل العقاري والبنوك المقرضة تظن أن لها حقا في المنزل ألنه مرهون لها والمؤسسات المنزل األخرى وشركات التي التأمين أعاد تقول للعديد من األط ارف بأضعاف عن التوريق المشتري لها إن قيمته. حق رهن في لها العقار المنزل مقابل إن أي قرض العقار جديد الواحد أن تظن أصبحت في حقا لها عليه حقوق ومن المعروف أن المؤسسات المالية المقدمة للقروض رغم بيعها تعتبر مسئولة مع شركات تحصيل متابعة السندات لحملة وتسليمها والفوائد األقساط وبتوقف عن المقترضين السداد تركوا المنازل التي أصبحت قيمتها أقل بكثير من قيمة القروض فضال عن عدم تمكن هذه بسبب الركود بيعها من المؤسسات العقا ارت سوق في الحاصل رديئة وال يمكن تحصيلها علما أنها ممولة أصال من ودائع عمالء ومن المؤسسات انهيار قيمة باتت جانبهم المالية األسواق في أسهمها بدأ عن المالية البورصة العمالء مواجهة بسبب فمثال مؤسسة فقدانهم نقص السيولة الثقة وفي البنوك في المقابل وبالتالي آخرين. بسحب انخفضت أصبحت جماعي أسهمها هذه ألموالهم فأدى New Century Financial Corporation بمقدار % 4 النشاطات البنكية أسهم انهيار إلى أدى مما القروض فعجزت إلى ذلك انخفضت قناة عبر البنوك المساهمة في مؤسسات التمويل العقاري وانتقلت العدوى إلى سوق اإلق ارض بين البنوك التي إق ارضها تخشى حتى عدم للفترة النقدي والنظام المالي. استرجاع القصيرة أموالها والقصيرة بسبب جدا عدم األمر معرفتها الذي لمدى في أدى تورط نهاية البنوك المطاف األخرى شلل إلى ورفضت السوق 86 - خاسف جمال الدين فلسفة التوريق واالزمة المالية العالمية الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس.سطيف 0- أكتوبر 0 ص. - المرجع السابق ص 0. - سحنون محمود محسن سميرة سميرة مخاطر المشتقات المالية ودورها في خلق األزمات مرجع سابق ص بوعتروس عبد الحق سبتي محمد السياسة النقدية واالزمة المالية الراهنة مرجع سابق ص 9

387 وفيما يخص أسواق األو ارق المالية شهدت بداية أزمة ثقة في الفترة الممتدة بين شهري فيفري ومارس 0 قبل أن تبلغ أشدها في منتصف شهر جويلية بعد إعالن انهيار صندوقي تحوط تابعين للبنك األمريكي Bear Stearns ثم في يوم 0 أوت ازداد األمر حدة بإعالن تجميد ثالث صناديق نشطة للبنك الفرنسي BNP Paribas مما أدى إلى خسارة مؤشر cac40 نقطة. )%0.0-( اعتبار ضخامة وعلى وفي ذات اليوم ونظ ار للوزن الكبير لسيولة صناديق التحوط في األسواق المالية اجتذب الذي األمريكي السوق عن بحثا العالم دول باقي من المستثمرين مردودية كبيرة ومضمونة لحد كبير ونظ ار العتياد المستثمرين على استثمار أموالهم في عدة أسواق لتعويض الخسارة التي يمكنهم التعرض لها في سوق ما شهدت الكثير من بورصات العالم خسائر كبيرة وتوالت الخسائر بعد ذلك والجدول رقم) 4 ( يوضح تأثر أسواق األو ارق المالية في مختلف دول العالم. : الجدول قيمة انخفاض القطاعات أكبر و المالية األو ارق سنة الدول بعض في المتضررة الدولة الواليات المتحدة اليابان ألمانيا كندا فرنسا الصين الهند إيطاليا المكسيك معدل االنخفاض 6 % 46 % 4 % 4 % 4 % 4 % 50 % 50 % 49 % أكبر القطاعات المتضررة قطاع البنوك و العقا ارت و السيا ارت قطاع السيا ارت و الصاد ارت قطاع البنوك و السيا ارت و الدولة الثانية في العالم التي واجهت ركودا اقتصاديا قطاع البنوك و العقا ارت و أول دولة في العالم تواجه ركودا العقا ارت و هي الدولة الصناعية الوحيدة التي حققت نموا أثناء األزمة قطاع البنوك و السيا ارت النشاط الصناعي و اضطرت الدولة إلى اإلعالن عنه بعد تكتم النخفاض الصاد ارت النشاط الصناعي رغم أنها استمرت في تحقيق معدالت نمو و لكن دون 7% قطاع الطي ارن - المرجع السابق ص

388 روسيا المصدر: % 4 قطاع البترول ناصر م ارد مرجع سابق ص 7. - المحطات التاريخية الكبرى لألزمة المالية العالمية : كانت األحداث البارزة الكبرى 557 سنة بداية في اندلعت التي المالية األزمة في المتحدة وانتقلت إلى باقي الدول كما يلي : الواليات في - فب ارير : بدأ يتكثف التأخر في تسديد تسليفات الرهن العقاري الممنوحة لمدينين ال يتمتعون بقدرة كافية على التسديد في الواليات المتحدة ويسبب أولى عمليات اإلفالس في مؤسسات مصرفية متخصصة. - جويلية : البورصات تتدهور أمام مخاطر اتساع األزمة والمصارف المركزية تتدخل لدعم سوق السيولة. إلى أكتوبر - الرهن العقاري. عدة ديسمبر: مصارف كبرى تعلن انخفاضا كبي ار في أسعار أسهمها بسبب أزمة - جانفي : 0 االحتياطي الفد ارلي يخفض معدل فائدته الرئيسية ثالثة أرباع النقطة إلى %.5 وهو إج ارء ذو حجم استثنائي ثم جرى التخفيض تدريجيا إلى % شهري جانفي وأفريل. - 0 فب ارير : 558 الحكومة البريطانية تؤمم بنك" نورذرن روك." - - مارس 558 : تضافر جهود المصارف المركزية مجددا لمعالجة سوق التسليفات. - مارس 558" : جيه بي مورغان تشيز "يعلن ش ارء بنك األعمال األميركي" بير ستيرنز " بسعر متدن ومع المساعدة المالية لالحتياطي الفد ارلي. 7 سبتمبر : 558 و ازرة الخ ازنة األميركية تضع المؤسستين العمالقتين في مجال تسليفات الرهن العقاري" - طيلة الوصاية "تحت ماي "و"فاني ماك فريدي ماليتهما مع كفالة ديونهما حتى حدود 55 مليار دوالر. تحتاجانها التي الفترة هيكلة إلعادة سبتمبر 558 : اعت ارف بنك األعمال" ليمان ب ارذرز "بإفالسه بينما يعلن أحد أبرز المصارف - األميركية وهو" بنك أوف أميركا "ش ارء بنك" ميريلينش." عشرة مصارف دولية تتفق على إنشاء صندوق للسيولة ب أرسمال 75 مليار دوالر لمواجهة أكثر حاجاتها إلحاحا في حين توافق المصارف المركزية على فتح مجاالت التسليف إال أن ذلك لم يمنع ت ارجع البورصات العالمية. - سبتمبر : 558 االحتياطي الفد ارلي يؤمم أكبر مجموعة تأمين في العالم( AIG ) المهددة باإلفالس عبر منحها مساعدة بقيمة 8 مليار دوالر مقابل امتالك 9.79 %من أرسمالها. - مخفي أمين هني طه األزمة المالية العالمية وعالقتها بمعدل الفائدة مرجع سابق ص -. 88

389 7 سبتمبر - :558 البورصات تدهورها تواصل العالمية والتسليف يضعف والمصارف المركزية تكثف العمليات ال ارمية إلى تقديم السيولة للمؤسسات المالية. المالي النظام في - 8 سبتمبر : 558 البنك البريطاني" لويد تي أس بي "يشتري منافسه" أتش بي أو أس "المهدد باإلفالس. - السلطات األميركية تعلن عن خطة بقيمة 755 مليار دوالر لتخليص المصارف من أصولها غير القابلة للبيع. 9 سبتمبر - : الرئيس جورج األميركي المصارف لتفادي تفاقم األزمة في الواليات المتحدة. للتحرك نداء" يوجه بوش إنقاذ خطة فو ار "بشأن سبتمبر : 558 األزمة المالية تطغى على المناقشات في الجمعية العامة لألمم المتحدة في نيويورك سبتمبر - "فورتيس "في : و األسواق المالية تضاعف قلقها أمام المماطلة حيال الخطة األميركية. 558 البورصة انهيار بسبب سعر شكوك سهم بشأن المجموعة على قدرتها المصرفية الوفاء والتأمينية بالت ازماتها.وفي البلجيكية الواليات يشتري بنك" جي بي مورغان "منافسه" واشنطن ميوتشوال "بمساعدة السلطات الفد ارلية. 8- فورتيس وبينغلي." قبل "من الهولندية المتحدة سبتمبر : 558 خطة اإلنقاذ األميركية موضع اتفاق في الكونغرس.وفي أوروبا يجري تأميم وهولندا بلجيكا سلطات ولوكسمبورغ ب اردفورد بنك" تأميم جرى بريطانيا.وفي - 9 سبتمبر 558: مجلس النواب األميركي يرفض خطة اإلنقاذ.وول ستريت تنهار بعد ساعات قليلة من ت ارجع البورصات األوروبية بشدة في حين واصلت معدالت الفوائد بين المصارف ارتفاعها مانعة المصارف من إعادة تمويل ذاتها. - أعلن بنك" سيتي غروب "األميركي أنه يشتري منافسه" واكوفيا "بمساعدة السلطات الفد ارلية. - أكتوبر : 558 مجلس الشيوخ األميركي يقر خطة اإلنقاذ المالي المعدلة. نم- 5 أزمة مالية إلى أزمة اقتصادية كانت األزمة عنيفة ما أدى إلى ت ارجع معدالت النمو بشكل حاد خاصة في الواليات المتحدة و دول اإلتحاد األوروبي واليابان وظهرت أول معالمها على هذا الصعيد في الصعوبات الكبيرة التي واجهت شركات صناعة السيا ارت على غ ارر شركة جن ارل موتورز -5 وارتفعت معدالت البطالة وساد التشاؤم على التوقعات وانتشرت مظاهر فقدان الثقة ودخل االقتصاد العالمي في الركود. إفالس البنوك وانهيار أسواق المال الفهم العالي لإلعالم االلكتروني, 008//5 على الرابط : - سالم العسكري" األزمة المالية لن تنهي الرأسمالية" 89

390 تشير التقدي ارت الصادرة عن البنك أن العالمي إلي أن الخسائر الحقيقية ألزمة االئتمان في عام 558 تبلغ نحو 5 تريليون دوالر وهي تعادل في قيمتها الناتج اإلجمالي العالمي السنوي وأن أسواق المال قد خسرت 8.7 تريليون دوالر من نفس السنة إضافة إلي 9 تريليونات دوالر في بدايات سنة 0 وتقدر خسائر االقتصاديات األسيوية بنحو 9. تريليون دوالر تمثل % 5 من الناتج اإلجمالي السنوي للقارة وبذلك تتصدر آسيا قمة الخسائر العالمية كنسبة من الناتج اإلجمالي حيث تت اروح الخسائر في باقي قا ارت العالم بين % 85 و % 8 من الناتج اإلجمال ي وترصد التقدي ارت خسائر دول أمريكا الالتينية ما ازلت هي األقل حيث تبلغ % 7 فقط من الناتج اإلجمالي للقارة بقيمة قدرها 0.00 ترليون دوالر. وذكر الخبير األلماني يورغ كريمر أن بنوك العالم تكبدت نحو 07 مليار دوالر من هذه الخسائر عبر شطب أصول بنكية وافالس كثير من البنوك ج ارء األزمة وبلغت خسائر قطاع العقا ارت في الواليات المتحدة وبريطانيا وهما الدولتان اللتان تضررتا بشكل هائل ج ارء األزمة المالية نحو 479 مليار دوالر حسب تقدي ارت فريق الخب ارء األلماني. االقتصادية الحادة التي نتجت عن األزمة المالية في خسائر تقدر بنحو خالل العامين الماضيين. كما تسببت األزمة ت ارجع معدالت النمو بداية من منتصف سنة معدال سالبا بلغ سجل االقتصاد العالمي ت ارجع معدالت النمو سجل مليار دوالر 0 سنة %00- وهي نقطة القاع بالنسبة لالزمة االقتصادية األخيرة والجدول يوضح ت ارجع معدالت النمو لمختلف مناطق وقا ارت العالم الجدول 0-0 المنطقة معدالت النمو العالمي العالم الدول المتقدمة واالتحاد األوربي الواليات المتحدة األمريكية الدول األوربية خارج اليورو Global monitoring report00. The MDGS after the crisis. The international bank por reconstruction - and devlopment. P7-. - حسين عبد المطلب األسرج األزمة االقتصادية العالمية وسياسات مواجهتها في الدول العربية مرجع سابق ص فضل عبد الكريم محمد. معدل الفائدة واالومات المالية. بحث مقدم للمؤتمر الدولي الرابع بكلية العلوم اإلدارية بجامعة الكويت حول األزمة المالية العالمية من منظور االقتصاد االسالمي يومي ديسمبر 00 ص Group of twenty report. Toronto Summit Toronto, Canada, June 6-7, 00.p4 90

391 دول غرب آسيا دول شرق آسيا دول جنوب آسيا أمريكا الالتينية والكاريبي العالم الشمالي غرب إفريقيا إفريقيا جنوب الصح ارء Source:Group of twenty report. Toronto Summit Toronto, Canada, 6-7, 00.p4 June -5 ت ازيد معدالت البطالة : بت ارجع النمو وافالس الكثير من المصارف والشركات االنتاجية وتسريح العمال وانخفاض الطلب العالمي ارتفعت معدالت البطالة كما هو واضح في الجدول 4-0. الجدول 4- : معدالت البطالة في بعض الدول 0- الدول و.م.أ. الدول األوروبية أعضاء UE9OCDE.UE5 اليابان المكسيك أست ارليا كندا. OCDEمجموع 00 7,5 8, 4,4 4,4 6,0 7,5 7, 009 7, 8,0 4,4 4,6 5, 7,0 5, ,9 5,7 6,9 4, 4, 4, 6, 007 4,6 7,,9,4 4,4 6,0 5,6 المصدر : تقرير مدير صندوق النقد الدولي لمجموعة العشرين المنعقدة في 4- مارس 009 متوفر على ال اربط : 4-5 أزمة الديون السيادية األوربية واألمريكية : بعد ت ارجع معدالت النمو العالمية وانخفاض اإلق ارض المصرفي وتقلص حركة رؤوس األموال الدولية برزت مشاكل الديون السيادية في كثير من الدول فقد المحلي اإلجمالي في اليونان % وفي البرتغال %9 وفي إسبانيا %09 وفي إيطاليا بلغ الدين العام كنسبة من الناتج %00 وفي فرنسا %0 وفي ألمانيا 0 %.وتعاني كذلك كل من الواليات المتحدة واليابان - صندوق النقد الدولي التقرير السنوي أكتوبر 000 ص. 9

392 من مديونية مرتفعة ومزمنة, ومنذ اإلعالن عن أزمة المديونية في اليونان تفجر الخالف داخل االتحاد األوربي حول طريقة معالجة أزمة الديون المتفاقمة في بعض الدول والمرتفعة بشكل عام في كل دول االتحاد فبعض الدول الداعمة ترفض أن يتحمل دافعو الض ارئب بها ثمن خروج الدول المدينة من أزمتها بينما تدعو بعض الدول لتضافر جهود دول االتحاد األوربي إلخ ارج الدول المدينة من عثرتها ومن هنا تشكل صندوق اإلنقاذ األوربي في أكتوبر 00 والذي وافقت على المشاركة فيه ألمانيا أواخر سبتمبر المقدرة على معالجة األزمة حيث لم يتوفر له سوى 000 إال أن جهود الصندوق ال ازلت دون 09 مليار يورو. إال أن األزمة لن تفلح معها اإلج ارءات التقشفية في الدول األوربية أو بعض إج ارءات الدعم المالي من بعض الدول ولكن األمر يتوقف على إسقاط جزء كبير من هذه المديونية. 5-5 أزمة البترول على انخفضت أسعار البترول سنة خالل شهرين من 8 دوال ار للبرميل إلى أقل من 85 دوالر أي ما يعادل %4 وبالتالي بدأت أزمة جديدة لدى الدول المصدرة للبترول مما انعكس سلبا العالم أجمع وخاصة الدول العربية المصدرة للنفط كما أن تداعيات األزمات تلك قد أدت من جهة أخرى إلى فقدان الدول البترولية فوائضها المالية وتعرضت صناديقها السيادية إلى خسائر فادحة خاصة العربية منها. المطلب الثاني : سعر الفائدة جوهر األزمة المالية العالمية سنتناول في هذا المطلب دور سعر الفائدة في ت اربط األزمات المالية ودور المؤسسات المصرفية في إحداث األزمة من خالل تمحور أنشطتها على سعر الفائدة كما سنعرض لدور في عالج آثار األزمة. 4 - أسعار الفائدة وت اربط األزمات هذا األخير يعود السبب الرئيسي لألزمة المالية إلى السياسة النقدية التوسعية التي انتهجها البنك الفد ارلي األمريكي االنترنيت نهاية سنة في الفترة ما بين سنة 0 حتى 0000 فقرر تخفيض أسعار الفائدة لتنتقل من لتفادي الوقوع في حالة سنة %00 الركود إلى أزمة بعد %00 0 في عام %0 ثم إلى 0 الرهن العقاري. وهو ما وفر التمويل الرخيص فتكونت فقاعة 9 - صندوق النقد الدولي تقرير االستقرار المالي العالمي أفاق االقتصاد العالمي عدد سبتمبر المنظمة الدولية للعمل : أثار األزمة المالية واالقتصادية على البلدان العربية أفكار بشان استجابة سياسات االستخدام والحماية االجتماعية بيروت 0 منشورات منظمة العمل الدولية على الموقع : اطلع عليه يوم - عيجولي خالد فعالية تخفيض سعر الفائدة من قبل البنوك المركزية في الحد من انهيار األسواق المالية في ضل األزمة المالية العالمية الملتقى الوطني تحت عنوان أداة سعر الفائدة و أثرها على األزمات االقتصادية جامعة سكيكدة -0 ماي 000 ص - ص 0.

393 فتخفيض أسعار الفائدة لم يكن فعال بقدر ما هو ردة فعل وهو ما يوضح عالقة تغي ارت أسعار الفائدة بسلسلة من األزمات المالية, : بعد 487 فأزمتي و 484 دفعت السلطات النقدية في الدول الغربية إلى تخفيض أسعار الفائدة لديها لمعالجة آثار هاتين األزمتين فماذا نتج عن ذلك أدى انخفاض أسعار الفائدة في الدول الصناعية الكبرى إلى توجه رؤوس األموال إلى الدول الناشئة حيث النمو المرتفع وأسعار الفائدة العالية فاستقبلت المكسيك والب ارزيل ودول جنوب شرق أسيا وروسيا واألرجنتين والصين والكثير من الدول الناشئة رؤوس األموال هذه فتوسع اإلق ارض في هذه الدول ونشطت المضاربة وارتفعت أسعار الفائدة أكثر في هذه الدول مما قاد إلى عدة أزمات هي بالضبط تلك األزمات التي تطرقنا إليها في المبحث الثاني وهي أزمات دول شرق آسيا وأزمة المكسيك وأزمة الب ارزيل وأزمة روسيا وأزمة األرجنتين ففرت رؤوس األموال هذه عائدة إلى الدول الغربية خاصة مع ارتفاع أسعار الفائدة لديها فتكونت أزمة أو فقاعة شركات االنترنيت التي انفجرت سنة فانخفضت أسعار الفائدة خوفا من الركود حيث وصلت معدالت الفائدة تخفيضات إلى متتالية - %مطلع 00 %7.9 ب تقدر كانت أن بعد سنة ثم.بعد تغيي ارت أقل تقارب زمنيا وصلت المعدالت إلى %0 منتصف سنة 0 االقتصاد 0 سنة كما اتبع البنك المركزي األوروبي بدوره سياسة توسعية بعد انهيار الفقاعة اإللكترونية إلنعاش متتالية م ارت ست الفائدة معدل بخفض قام حيث سنة من %40 0 إلى % سنة والبنك البريطاني هو اآلخر تبنى سياسة نقدية توسعية اقتضت.تخفيضه لمعدالت الفائدة من 7 %سنة 0 إلى 00 %منتصف سنة 0 وهو ما أدى في النهاية إلى تكوين فقاعة الرهن المركزية البنوك وقامت طويال حالها على األمور تبقى لم لكن العقاري األمريكي األوروبي والبريطاني برفع معدالت الفائدة كإج ارء منطقي استجابة لمختلف مؤش ارت النمو وللمحافظة على معدالت التضخم عند مستويات معينة.حيث قام البنك المركزي األمريكي برفع معدل الفائدة تسع متتالية م ارت بين سنتي 4 و 0 من 0 %إلى %0 البنك المركزي األوروبي بدوره قام برفع معدل الفائدة ثمانية م ارت متتالية ليبلغ %4 منتصف سنة بعد أن كان %نهاية سنة أما البنك المركزي البريطاني قام برفع معدل الفائدة خمس م ارت متتالية ليبلغ %0 سنة بعد أن كان 00 % سنة 0. وهو ما فجر فقاعة الرهن العقاري واحدث األزمة المالية العالمية وهذه األخيرة يتم معالجة آثارها بتخفيض أسعار الفائدة وهكذا يكمن سبب األزمة الحالية في التي سبقتها وسبب التي سبقتها 9 - بوعتروس عبد الحق السياسة النقدية واالزمة المالية الراهنة مرجع سابق ص. - بوعتروس عبد الحق السياسة النقدية واالزمة المالية الراهنة مرجع سابق ص -.

394 يكمن في التي سبقتها. والشكل - يوضح أن أعلى مستويين بلغهما سعر الفائدة في السالسل الثالثة هما بالضبط تاريخي بداية كل من أزمة شركات اإلنترنيت سنة واألزمة المالية العالمية سنة 7. الشكل 0- : مقارنة بين أسعار الفائدة الرئيسية المصدر : بوعتروس عبد الحق مرجع سابق ص. والشكل 0-0 يوضح انفجار أزمة الديون العالمية سنة 000 والتي بدأت بالمكسيك ثم تلتها عدة دول توقفت عن السداد وهي السنة المقابلة ألعلى قمة بلغها سعر الفائدة بعد الحرب العالمية الثانية حيث بلغ سعر الفائدة األمريكي %. كما يوضح الشكل أن أزمة 0000 قد نتجت عن ارتفاع سعر الفائدة إلى نحو %0 بعدما كان ال يتعدى %0 سنة 000, والتباينات الواسعة في تغي ارت أسعار الفائدة األمريكية طيلة عقود الستينات والسبعينات والثمانينات تقابل بالضبط األزمات النقدية التي عرفها العالم في هذه الفترة. فارتفاع سعر الفائدة في الواليات المتحدة من %4 سنة 000 إلى %0 سنة 00 تسبب في أزمة النقد وأسعار الصرف في بداية عقد السبعينات والتي نتج عنها إلغاء قابلية تحويل الدوالر إلى الذهب, ثم تباينت بشكل كبير وواسع تغي ارت سعر الفائدة األمريكي فمن %0 سنة 00 انخفض إلى نحو %0 سنة 00 ثم ارتفع إلى %00 سنة 004 ثم ت ارجع إلى %0 سنة 000 ثم % سنة 00 ثم ارتفع إلى أكثر من %0 سنة 000 ليت ارجع في نفس السنة إلى %0 ويعاود االرتفاع إلى حدود % بداية سنة 0000 ثم انخفض إلى %0 في نفس السنة وعاود االرتفاع إلى %00 في أواخر نفس السنة ثم ت ارجع إلى % 00 أوائل سنة 000 وارتفع في نفس السنة إلى 0 %ليت ارجع إلى %0 بداية سنة 0000 بعد انفجار أزمة الديون العالمية سنة 000 ليعاود االرتفاع إلى 000 سنة 0004 ثم انخفض إلى %0 سنة 0000 فانتقل إلى %0 سنة 0000 فحدثت األزمة في نفس السنة وهذه التباينات كانت الوجه األخر 94

395 الزمات أسعار الصرف والعمالت واألزمات المالية التي جمعت التضخم مع الركود على مدى عقدي السبعينات والثمانينات. يوضح الشكل أيضا أن القمم الثالثة التي بلغها سعر الفائدة بعد سنة الترتيب أزمة 0004 وأزمة 0 وأزمة 0000 هي بالضبط وعلى كما يوضح الشكل أزمة المكسيك سنة والتي كما أرينا نتجت أساسا عن ارتفاع أسعار الفائدة األمريكية من %0 بداية 000 %0 إلى 0004 بنهاية نفس السنة وقادت إلى تدفق رؤوس األموال إلى خارج المكسيك والى أمريكا خاصة وبقي سعر الفائدة األمريكي مرتفعا ما شجع انتقال رؤوس األموال من كل العالم وخاصة من دول شرق أسيا وروسيا ودول أمريكا الالتينية وهي الدول التي شهدت أزمات مدمرة. وهكذا ينتج عن تخفيض سعر الفائدة لمعالجة األزمة توجه التمويل الرخيص إلى قطاع معين كبير العائد كبيرة العائد. الفائدة أو التوجه إلى بلد معين أو منطقة معينة حيث أسعار مرتفعة للفائدة أو قطاعات فتخفيض سعر الفائدة لمعالجة أزمة يتسبب في تكون أزمة أخرى تنفجر عندما يرتفع سعر.وهذا ما حذر منه البنك الدولي الصادر في أكتوبر 00- بين مؤخ ار- يبدو انه فهم درس سعر الفائدة - لكن باستحياء. وسنوضح فيما يلي ت اربط األزمات المالية واالقتصادية من سنة 000 إلى سنة : 0 في تقريره فانخفاض سعر الفائدة في أوربا والواليات المتحدة بعد الحرب العالمية األولى خاصة في الفترة 004 و 000 أوصت باتباع سياسة نقدية أدى إلى حدوث الكساد الكبير سنة 000 وظهرت النظرية الكينزية التي توسعية لتنشيط اإلنفاق وهو ما فعلته حكومات الدول الصناعية طيلة عقود األربعينيات والخمسينيات والستينيات فقاد ذلك اقتصاديات هذه الدول إلى بلوغ مستويات عالية من التضخم وظهور ظاهرة جديدة تمثلت في ما يسمى الركود التضخمي وأدت إلى انهيار النظام النقدي الدولي بداية السبعينات وكانت تكاليف محاربة التضخم قاسية خاصة في الواليات المتحدة. فارتفاع أسعار الفائدة في الدول الصناعية بداية عقد السبعينيات بعد أن كان منخفضا ومجمدا طيلة عقود أدى إلى ت ارفق معدالت عالية من البطالة مع معدالت عالية من التضخم وأدي إلى حدوث عدة أزمات مالية ونقدية خالل عقدي السبعينيات والثمانينيات كما أرينا من قبل وتميزت هذه الفترة بعدم استق ارر أسعار الصرف. ومن جهة أخرى أدى ارتفاع أسعار الفائدة في الدول الصناعية إلى أزمات المديونية في الدول النامية بداية بالمكسيك سنة 000 وتبعتها الكثير من الدول في توقفها عن التسديد وكانت هذه - صندوق النقد الدولي دراسة اسقصائية لألوضاع االقتصادية والمالية العالمية أفاق االقتصاد العالمي سبتمبر 00 ص 0. 95

396 الدول النامية قد أخذت بنصائح نظريات التنمية التي ظهرت في عقدي الخمسينيات والستينيات من القرن الماضي والتي من بينها تلك النماذج التي أوردنا بعضها في الفصل األول والتي ترى أن ضعف التنمية في الدول النامية هو بسبب ضعف االدخار وبالتالي يجب عليها أن تلجأ إلى التمويل الخارجي طبعا بالفائدة وتقوم بتحرير أسعار الفائدة لديها لجلب رؤوس األموال األجنبية فانتهت هذه الدول إلى أن أصبحت تعاني من أزمات مديونية حادة ومزمنة مثل األرجنتين وكانت نتائج هذه النظريات انهيار اقتصاديات بعض الدول النامية غلى غر ار دول جنوب شرق أسيا والشيلي والمكسيك وغيرها وهي الدول التي حررت أسعار الفائدة. أدى هذا وقد كانت أخر أزمة عرفتها الدول الصناعية في أواخر هذه الفترة هي أزمة 0000 والتي نتج عنها تخفيض أسعار الفائدة واستم ارر انخفاضها طيلة النصف األول من عقد التسعينيات وهو ما بعد أن ارتفع سعر الفائدة في الدول الصناعية إلى حدوث عدة أزمات كما أرينا من قبل فانفجرت األزمة في المكسيك سنة 000 وفي دول شرق آسيا سنة وأزمة األرجنتين 000 وأزمة الب ارزيل وأزمة روسيا وغيرها بسبب خروج رؤوس األموال من هذه الدول وانتقالها إلى أسواق الدول الصناعية دون إهمال دور ارتفاع أسعار الفائدة في هذه الدول في تعميق األزمة. ومن جهة أخرى أدى ارتفاع أسعار الفائدة في الدول الصناعية بداية من سنة حدوث أزمة تكنولوجيات المعلومات سنة 000 الدول فتكونت فقاعة الرهن العقاري التي انفجرت سنة إلى ما أدى إلى تخفيض أسعار الفائدة في هذه واألزمة االقتصادية العالمية التي تبعتها والى أزمة الديون السيادية في أوربا. وقادت إلى األزمة المالية العالمية وهكذا نجد أن األزمة المالية واالقتصادية العالمية الحالية تحمل في طياتها أسبابا تعود إلى تاريخ طويل يمتد إلى نهاية الحرب العالمية األولى وال نستطيع أن نمد التحليل أبعد فقط وفقط لعدم وجود معطيات وبيانات عن الفترة التي تسبق الحرب العالمية األولى. وهكذا يمكننا أن نقول بكثير من الواقعية أن الدورة االقتصادية دالة في متغير سعر الفائدة فالقمم التي بلغها سعر الفائدة هي بالضبط وبالحصر 0 إلى 000 منذ تواريخ بدايات األزمات المالية التي شهدها العالم وهو ما يمكننا أن نقدم تعريفا للدورة االقتصادية بأنها انتقال االقتصاد من التضخم إلى البطالة إلى التضخم بسبب تغي ارت سعر الفائدة وبسرعات مختلفة لمعدلي البطالة والتضخم تتحدد بدورها بتغي ارت سعر الركود التضخمي. الفائدة تقود االقتصاد من التضخم إلى البطالة أو تقوده إلى وفي األخير يبقى أن نشير إلى أهمية بحث مدى سوء وخطورة النظام المالي العالمي المتضمن للعالقة التفاعلية بين الدوالر- المجال ال يتسع هنا لبحث هذه العالقة. كعملة بلد وعملة عالمية في الوقت ذاته- وسعر الفائدة لكن 96

397 - دور المؤسسات المصرفية التقليدية في نشوء و تطور األزمة لعبت المصارف والمؤسسات المالية المختلفة الدور الرئيسي في إحداث األزمة من خالل ارتكاز نشاطها على سعر الفائدة ومن خالل المضاربة والمشتقات المالية في إطار الفصل بين االقتصاد الحقيقي واالقتصاد المالي. - العمليات المصرفية مرتكزة على سعر الفائدة : تعتبر المصارف التجارية أو التقليدية أحد أهم أسس النظام االقتصادي المعاصر فهي تقوم بدور الوساطة المالية بغرض الحصول على الفائدة و ذلك عن طريق االتجار في الديون والقروض بين والفرق المصارف وغاية واالئتمان الفائدتين التقليدية كما أن معظم األو ارق التجارية ومنح ووسيلتها يكون ليس والقرض ألسندي وغيرها ذلك في محصلة خاصا أن الربح بالقروض أن لم تكن كلها- القروض وخدمات - دور المصارف التقليدية في األزمة: تقترض المتحقق المصرفية من بفائدة للمصرف فقط المودعين إنما وهذا يعم وتقرض التعامل عمليات كل بفائدة بالفائدة أعمال البنوك ترتكز على سعر الفائدة للمقترضين من المصرف جانب مبدأ من خصم السحب على المكشوف وتلقي الودائع والتمويل ألتأجيري لعبت المصارف التقليدية دو ار أساسيا في إحداث وزيادة حدتها حيث تمثل ذلك فيما يلي: -- إعادة تقييم العقا ارت: قامت المصارف بشكل دوري بإعادة تقييم العقا ارت التي يستدين أصحابها برهنها ولما كان سوق العقا ارت بارتفاع دائم في تلك الفترة ما سمح ألصحاب العقا ارت بزيادة القروض المسحوبة بناءا على هذا التقييم.علما أن المصرف يعطي قرض ا قد تعادل قيمته نصف قيمة العقار وبعد فترة يتم تقييم العقار من قبل المصرف فيعطي قيمة اكبر بسبب ارتفاع أسعار المساكن وهذا يعني زيادة نسبة القرض المسحوب وهكذا يقوم المصرف بزيادة القيمة السوقية للعقار من أجل أن يزيد من توظيف أرسماله.وهنا بالغت األسواق في تقييم قيمة العقا ارت حتى وصلت حدا بلغ فيه ثمن المسكن عشرين ضعف ا لثمنه األصلي. ومعنى هذا أن العقار الذي قيمته األصلية مليون دوالر قد قيمته أصبحت عشرين ضعف. عشرين -- شروط القرض : مليون تتمثل أهم الشروط فيما يلي : قيمة ازدت ومن ثم دوالر القرض المسحوب من البنك لتصل إلى 97 - زايري بلقاسم ميلود مهدي األزمة المالية الدولية :نظرية لالزمة أم أزمة نظرية الملتقى العلمي الدولي حول األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس.سطيف 00-0 أكتوبر 0 مرجع سابق ص -. - المرجع السايق ص. - بحري هشام اآلثار المحتملة لتخفيض أسعار الفائدة على اإلقتصاد العالمي مرجع سابق ص 7.

398 - أسعار الفائدة متغيرة و ليست ثابتة. - أن أسعار فائدة القرض العقاري ترتفع بصفة تلقائية كلما رفع البنك المركزي أسعار الفائدة. إذا - م ارت. ثالث بنحو تتضاعف الفائدة أسعار فإن القرض من قسط أي دفع عن المقترض تأخر - فرض أسعار فائدة كبيرة على جزء هام من المقترضين الذين يتميز سجلهم االئتماني ومركزهم المالي بالسوء بدافع الربح السريع. - تذهب المدفوعات الشهرية خالل السنوات الثالث األولى كلها لسداد فوائد القرض و هذا يعني أن المدفوعات لم تكن تذهب إلى ملكية أي جزء من العقار إال بعد مرور ثالث سنوات. وبسبب زيادة الطلب على القروض ارتفعت أسعار الفائدة مما أدى إلى زيادة قيمة األقساط الشهرية وأصبح المقترض عاج از عن الوفاء والسترجاع البنك أمواله يتم حجز المنزل و مع تك ارر ذلك مع الكثير من المقترضين انهارت أسعار العقا ارت و بالتالي عجزت البنوك عن تحصيل مستحقاتها و توالت حاالت اإلفالس مما أدى إلى اندالع األزمة المالية. -- التوريق : قيمتها وتدولها العقاري واألف ارد لما بدأت مؤش ارت انخفاض أسعار العقا ارت الحقيقية فقامت وبيعها وصناديق فإن بتحويلها مقابل المصارف إلى إعطاء االستثمار الدول في األمريكية مشتري األخرى مختلف هذه قامت من والتي كانت أسعارها بعملية خالل السندات العالم أنحاء فوائد قيام احتيال هذه عالية. بش ارئها لتخفف المصارف فقامت باعتبار مرتفعة وبقيمة بأكثر من من حينئذ أنها ثقل بطرح األزمة سندات الشركات مضمونة. ومؤمن عليها لدى شركات تأمين كبيرة و تحمل تصنيف ا ائتماني ا جيدا AAA( (AA عليها للرهن والبنوك بعقا ارت وقام مشتري هذه السندات من جهة باستثمارها إما ببيعها مرة أخرى والحصول على فوائد أكبر أو برهن سنداتهم ليحصلوا على قرض جديد من بنوك أخرى وهكذا إلى أن وصلت عدد م ارت إعادة بيع هذه الديون إلى ثالثين ضعف ا وهذا ما أدى إلى زيادة تعمق األزمة انظر الشكل 00-. و من جهة أخرى قام مستثمرو هذه السندات بالتأمين عليها لدى شركات التأمين خوفا من عدم مخاطر تحصيل قيمتها مما جهات عدة تطالب به صاحب العقار الذي يعتقد أنه ما ومشتري قدمه الذي القرض السندات ازد من عدد المتورطين في هذه العملية فأصبح للعقار الواحد أنهم يعتقدون الذين ازل يملكه والمصرف الذي ارتهنه مقابل عقاري برهن مدعومة سندات يملكون - محمد إبراهيم السقا جذور األزمة المالية العالمية مجلة المصارف الكويتية, أطلع عليه بتاريخ United states senate.wall street and the financial crisis : anatomy of afinancial collapse. Majority and minority staff report.april.0.p7. - محمد أحمد زيدان فصول األزمة المالية العالمية :أسبابها جذورها وتبعاتها االقتصادية مرجع سابق. ص. 98

399 وشركات المصارف وصناديق التأمين بسبب التي عدم االستثمار تعتقد قدرة حق ا لها أن المقترضين ثم إفالس في على شركات هذا سداد العقار التأمين المستأمنين)المصارف صناديق االستثمار الشركات الشكل األمر قروضهم التي األف ارد(. : 00- تحويل المخاطر الذي ثم قامت إلى أدى إلى إفالس مبالغ بدفع نقص هذه سيولة في المصارف إلى التأمين - المصدر : محمد أحمد زيدان مرجع سابق ص. المضاربات وصناديق التحوط Hedge Funds: صناديق التحوط عبارة عن مؤسسات مالية نخبوية ليست مفتوحة للجميع بل لألثرياء فقط وكل صندوق يمكن أن يستوعب 55 مستثمر كحد أقصى يدفع كل منهم رسوم اشت ارك بقيمة مليون دوالر كحد أدنى ويصل أجر مدير الصندوق إلى % من قيمة األصول (assets) و 5 %من حتى العالم األرباح. فالسيولة النقدية الهائلة والمكسب السريع قادا إلى انتشار ظاهرة صناديق التحوط في أنحاء مداوالت ثلث على تسيطر إذ الكون مالكة بأنها توصف باتت األسهم وبحوزتها أصول بقيمة 5 تريليون دوالر سنة 55 ووصلت أجور بعض مد ارء صناديق التحوط الرئيسية إلى مليار تعمل 4 دوالر. أساس على الصناديق هذه فائدة بأسعار كالبنوك مالية مؤسسات من االقت ارض منخفضة ثم تستثمر هذه األموال مقابل فوائد مرتفعة وتربح من الفرق بين القيمتين وهو ما يسمى بالرفع المالي زايري بلقاسم ميلود مهدي األزمة المالية الدولية :نظرية لالزمة أم أزمة نظرية مرجع سابق ص صندوق النقد الدولي صناديق التحوط من على الموقع التالي :. اطلع عليه يوم - بوعتروس عبد الحق سبتي محمد السياسة النقدية واالزمة المالية الراهنة مرجع سابق. ص. - المرجع السابق ص. 4